212. 7. 24 기업분석 KPX 그린케미칼 (8342/Not Rated) 갤럭시 S3 케이스소재는누가만들까 제일모직 PC 2 공장과 KPX 그린케미칼 DMC 2 공장증설완료 김재훈 2-768-347 jaehoon.kim@dwsec.com KPX 그린케미칼은폴리카보네이트 (PC; Polycarbonate) 의주원료인 DMC(DiMethyl Carbonate; 디메칠카보네이트 ) 를제일모직에독점공급하고있다. 폴리카보네이트는대표적인엔지니어링플라스틱소재로서의우수한특성으로인해자동차용내외장재, 의료기기, 건축자재로사용될뿐만아니라최근에는갤럭시S3 등스마트디바이스와노트북, 모니터등 IT제품의외장재를비롯해미디어계열광 ( 光 ) 저장매체 (CD, DVD) 소재로적용범위가확대되고있다. 제일모직은 212 년 7월 PC 2공장준공을통해폴리카보네이트생산가능량이연간 8만톤에서 16만톤으로 2배증가했다. 제일모직의폴리카보네이트생산량증가에따라 KPX 그린케미칼역시 DMC 2공장준공을통해생산가능량이연간 27,5 톤에서 55, 톤 2배증가했다. DMC 2공장은 6월2 일부터정상가동을시작했다. DMC 가동률 1% 상회전망 DMC 가폴리카보네이트에서차지하는원료비중은약 4% 이다. 제일모직의폴리카보네이트생산가능량은연간 16만톤이며이에따른 DMC 필요량은 64, 톤이다. 현재 KPX 그린케미칼의 DMC 생산가능량은 55, 톤으로제일모직의 PC 생산량확대에따라동사의가동률은 12~13% 수준을유지하고있다. KPX 그린케미칼의 DMC 사업부문은제일모직과 15년장기공급계약을통해독점공급하고있어안정적인매출발생과적정마진확보가가능할것으로예상된다. 212년부터사상최대실적갱신전망 KPX 그린케미칼은 DMC 와그부산물인 MEG 의매출증대에힘입어 212 년사상최대실적갱신행진을이어갈것으로예상된다. 212 년 2분기또한최대매출액갱신이가능할전망이다. 212년예상실적기준 PER 및 PBR은각각 4.9 배,.7 배수준으로 KDB 대우증권유니버스소재섹터 212 년예상 PER 및 PBR 6.4 배, 1.4 배에비해저평가되어있다. 특히 213 년예상 PER 3.9 배수준으로 DMC 2공장증설효과가본격적으로반영되며밸류에이션매력도는더욱증가할전망이다. Trading Data & Share Price 현재주가 (12/7/23, 원 ) 3,43 EPS 성장률 (12F,%) 27.7 MKT EPS 성장률 (12F,%) 16.6 P/E(12F,x) 4.9 MKT P/E(12F,x) 9.1 KOSPI 1,789.44 시가총액 ( 십억원 ) 69 발행주식수 ( 백만주 ) 2 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 배당수익률 (12F,%) 4.4 유동주식비율 (%) 34.1 52주최저가 ( 원 ) 2,39 52주최고가 ( 원 ) 4,15 베타 (12M, 일간수익률 ).43 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.1 외국인보유비중 (%) 2.9 주요주주 KPX홀딩스외 9인 (65.88%) 한가람투자자문 (5.8%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 5.2 8. -13.7 상대주가 8.4 16.3 3.9 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 억원 ) ( 원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 1,691 159 9.4 13 648 227 138 19.5 6.6 1.1 3.1 12/11 1,774 126 7.1 19 547 197-68 12.8 5.4.7 2.7 12/12F 2,142 165 7.7 14 699 215-8 14.5 4.9.7 3. 12/13F 2,461 223 9.1 178 888 271 193 16.2 3.9.6 1.7 12/14F 2,681 252 9.4 25 1,24 297 21 16.3 3.4.5 1. 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : KPX그린케미칼, KDB대우증권 11 1 KPX그린케미칼 KOSPI 9 8 7 6 5 4 11.7 11.11 12.3 12.7
제일모직에 DMC 독점공급 KPX 그린케미칼은 23년 1월 KPX케미칼 ( 구한국포리올 ) 로부터물적분할을통해설립된정밀화학회사이다. 주생산제품은 DMC(DiMethyl Carbonate; 디메칠카보네이트 ) 와그부산물인 MEG(Mono Ethylene Glycol; 모노에틸렌글리콜 ), 계면활성제의주원료인 EOA(Ethoxylate; 에톡시레이트 ), ETA(Ethanolamine; 에탄올아민 ) 이다. DMC, MEG 매출비중증가동사는제일모직에 DMC 독점공급 DMC 는폴리카보네이트의주원료 211년매출비중은 EOA 47%, ETA 19%, DMC 2%, MEG 14% 이다. 212년까지는계면활성제부분매출이큰비중을차지했으나 212년 6월 DMC 2공장준공으로 212 년부터 DMC, MEG 매출비중이증가할전망이다. 212년예상매출비중은 DMC, MEG 부분이각각 31%, 17% 로비중이증가할것으로예상된다. KPX 그린케미칼은 28 년제일모직과 DMC 장기공급계약을통해독점공급하고있어제일모직의폴리카보네이트생산능력확대에따른동사의 DMC 매출증대가예상되고있다. DMC 는엔지니어링플라스틱소재인폴리카보네이트의주원료로사용되며소요량은폴리카보네이트의 4% 수준이다. 따라서 KPX 그린케미칼의 DMC 매출비중증가는폴리카보네이트 (PC; Polycarbonate) 의수요증가에기인한다. 그림 1. KPX 그린케미칼제품별매출추이 ( 억원 ) DMC 매출액 EG매출액 EOA매출액 ETA매출액 5 4 3 2 1 28 29 21 211 212 그림 2. 211 년대비 212 년제품별예상매출액 그림 3. 엔지니어링플라스틱의시장전망 ( 억원 ) 9 211 212F ( 백만톤 ) 14 EP 시장규모 (L) 12 CAGR 5.4% (21~15 년 ) 11.43 6 3 1 8 6 4 5.95 6.5 7.5 8.89 8.13 8.79 2 EOA ETA DMC MEG 23 24 25 28 29 21 215E 자료 : 후지경제연구소 2
제일모직 PC 2공장과 KPX 그린케미칼 DMC 2공장증설완료 212년 4월베이징모터쇼에는세계 3대화학회사인바이엘머티리얼사이언스와중국장성모터스가공동개발한컨셉트카 하발E 를공개했다. 이차량은차체유리대신대형폴리카보네이트소재의파노라마루프를장착해경량화에성공했으며시험을거쳐본격양산을계획하고있다. 하발E 의경량화소재로사용된폴리카보네이트 (PC; Polycarbonate) 는대표적인엔지니어링플라스틱 (EP) 소재로우수한기계적, 광학적특성을보유하고있다. 특히투명성, 내충격성, 내열성뿐만아니라다른수지와의상용성을고루갖추고있어엔지니어링플라스틱중에서도매년높은수요신장을보이고있다. 폴리카보네이트의우수한성질로인해적용범위확대 폴리카보네이트는자동차용내외장재, 의료기기, 건축자재로사용될뿐만아니라최근에는갤럭시S3 등스마트디바이스와노트북, 모니터등 IT제품의외장재를비롯해미디어계열광 ( 光 ) 저장매체 (CD, DVD) 소재로적용범위가확대되고있다. 현재국내에서폴리카보네이트생산이가능한회사는제일모직, LG화학, 삼양화성, 호남석유화학 4개사로파악된다. 제일모직은생산가능량 16만톤으로 LG화학에이어 2위로추정된다. 그러나제일모직은폴리카보네이트시장에서규모의경제력을확보하려는움직임을보이고있어향후생산량은더욱늘어날전망이다. 제일모직의증설에따라동사도 DMC 2공장증설제일모직 PC의최대수요처인삼성전자의 PC 소요량증가제일모직 PC 생산량증가에따라 KPX 그린케미칼의역할이중요 제일모직은 212 년 7월 PC 2공장준공을통해폴리카보네이트생산가능량이연간 8만톤에서 16만톤으로 2배증가했다. 제일모직의폴리카보네이트생산량증가에따라 KPX 그린케미칼역시 DMC 2공장준공을통해생산가능량이연간 27,5 톤에서 55, 톤 2배증가했다. DMC 2공장은 6월2 일부터정상가동을시작했다. 제일모직의공격적인폴리카보네이트생산설비투자의배경에는삼성전자가있다. 최근갤럭시S3 등고급IT 제품에폴리카보네이트의사용도가증가하면서삼성전자는제일모직으로부터구매량을증가시키고있다. 제일모직은삼성전자라는최대수요처를보유하고있어비교적안정적인설비증설이가능한것으로판단된다. 제일모직이폴리카보네이트생산량을증가시키기위해서는주원료인 DMC 의안정적인수급이뒷받침되어야한다. 제일모직으로 DMC 를독점공급하고있는 KPX 그린케미칼의역할이더욱중요해지고있다. 그림 4. 폴리카보네이트가적용된컨셉트카 하발 E 그림 5. 제일모직 PC 가사용된갤럭시 S3 후면커버 자료 : 바이엘 자료 : 제일모직 3
DMC 가동률 1% 상회전망 DMC 가폴리카보네이트에서차지하는원료비중은약 4% 이다. 제일모직의폴리카보네이트생산가능량은연간 16만톤이며이에따른 DMC 필요량은 64, 톤이다. 현재 KPX 그린케미칼의 DMC 생산가능량은 55, 톤으로제일모직의 PC 생산량확대에따라동사의가동률은 12~13% 수준을유지하고있다. DMC 가동률은 12~13% 의높은수준을유지할전망제일모직과 DMC 15년장기공급계약체결, 적정마진스프레드확보 제일모직은 26 년 PC 1공장을연간생산가능량 65, 톤으로준공한후디보틀넥킹 (debottlenecking, 생산능력확장공사 ) 을통해생산량을 8만톤으로증대시킨경험이있다. 따라서향후 PC 2 공장역시실제생산량은늘어날수있어 KPX 그린케미칼의 DMC 가동률은높은수준을유지할전망이다. 특히 KPX그린케미칼의 DMC 사업부문은제일모직과의 15년장기공급계약을통하여독점공급체계를유지하고있어안정적인매출발생과적정마진확보가가능할것으로예상된다. 그림 6. Polycarbonate 제조공정 EC UNIT DMC UNIT DPC UNIT PC UNIT EO + CO2 EC + MeOH DMC + Phenol DPC + BPA EC DMC, MEG DPC, MeOH Phenol,PC KPX 그린케미칼제조 제일모직제조 그림 7. 제일모직사업부별매출추이 그림 8. DMC 및 EG 분기매출액추이 ( 천억원 ) 7 케미칼전자재료패션기타 ( 억원 ) DMC 매출액 EG 매출액 25 6 5 4 2 15 3 2 1 1 5 29 21 211 212F 28 29 21 211 212 자료 : 제일모직, KDB 대우증권 주 : 212 년 2Q 는전망치 4
212 년부터사상최대실적갱신전망 212 년사상최대실적갱신전망 212 년 2분기사상최대매출액갱신전망적정가치회복을위해서는유동성확보가필요 212 년예상실적기준 PER 및 PBR 각각 4.9배,.7배 KPX 그린케미칼은 DMC 와그부산물인 MEG 의매출증대에힘입어 212년사상최대실적갱신이어렵지않을것으로판단된다. KPX 그린케미칼의 212 년 IFRS 개별기준예상실적은매출액 2,142 억원 (YoY +2.7%), 영업이익 165 억원 (YoY +3.8%), 당기순이익 13 억원 (YoY +18.8%) 으로예상된다. 212년 2분기실적또한매출액 536 억원 (YoY +2.7%), 영업이익 42억원 (YoY +27.8%) 으로사상최대매출액갱신이가능할전망이다. 동사는대주주및특수관계인지분율이 65% 이상으로실질유통주식수는 7백만주에불과하다. 적정가치회복을위해서는유동성확대방안이필요하며현재다양한방법을검토중이다. 212년예상실적기준 PER 및 PBR은각각 4.9배,.7 배수준으로 KDB 대우증권유니버스소재섹터 212 년예상 PER 및 PBR 인 6.4 배, 1.4 배에비해저평가되어있다. 특히 213 년예상 PER 은 3.9 배수준으로 DMC 2공장증설효과가본격적으로반영되며밸류에이션매력도는더욱증가할전망이다. 그림 9. KPX 그린케미칼실적추이및전망 ( 억원 ) 3, EOA/ETA DMC/MEG 영업이익 ( 억원 ) 3 2, 2 1, 1 27 28 29 21 211 212F 213F 214F 자료 : KPX 그린케미칼, 대우증권 그림 1. KPX 그린케미칼 PER 밴드차트 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 213-12 214- 자료 : KDB 대우증권 Adj. Prc. 4.5X 5.2X 5.8X 6.5X 7.1X 그림 11. KPX그린케미칼 PBR 밴드차트 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 213-12 214- Adj. Prc..6X.7X.9X 1.X 1.1X 자료 : KDB대우증권 5
KPX 그린케미칼 (8342) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 1,774 2,142 2,461 2,681 유동자산 581 65 787 92 매출원가 1,589 1,924 2,184 2,368 현금및현금성자산 27 66 153 253 매출총이익 185 218 277 313 매출채권및기타채권 312 34 34 362 판매비와관리비 57 53 54 61 재고자산 91 122 135 145 조정영업이익 128 165 223 252 기타유동자산 12 15 15 16 영업이익 126 165 223 252 비유동자산 718 815 788 763 비영업손익 5 4 5 11 관계기업투자등 순금융비용 -6-5 -6-12 유형자산 697 797 769 745 관계기업등투자손익 무형자산 14 14 14 14 세전계속사업손익 131 169 228 263 자산총계 1,299 1,466 1,574 1,683 계속사업법인세비용 21 29 5 58 유동부채 336 321 281 271 계속사업이익 19 14 178 25 매입채무및기타채무 215 182 217 225 중단사업이익 단기금융부채 12 12 22 당기순이익 19 14 178 25 기타유동부채 19 37 42 46 지배주주 19 14 178 25 비유동부채 61 12 121 64 비지배주주 장기금융부채 59 59 1 총포괄이익 118 14 178 25 기타비유동부채 59 59 6 61 지배주주 118 14 178 25 부채총계 396 441 42 335 비지배주주 지배주주지분 93 1,25 1,173 1,348 EBITDA 197 215 271 297 자본금 1 1 1 1 FCF -68-8 193 21 자본잉여금 23 23 23 23 EBITDA 마진율 (%) 11.1 1. 11. 11.1 이익잉여금 571 691 839 1,13 영업이익률 (%) 7.1 7.7 9.1 9.4 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 6.2 6.5 7.2 7.6 자본총계 93 1,25 1,173 1,348 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 213 126 212 218 P/E (x) 5.4 4.9 3.9 3.4 당기순이익 19 14 178 25 P/CF (x) 3.3 3.6 3.1 2.8 비현금수익비용가감 95 79 93 92 P/B (x).7.7.6.5 유형자산감가상각비 69 5 47 45 EV/EBITDA (x) 2.7 3. 1.7 1. 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 547 699 888 1,24 기타 -1-5 -1-1 CFPS ( 원 ) 894 948 1,126 1,248 영업활동으로인한자산및부채의변동 52-7 -9-21 BPS ( 원 ) 4,442 5,55 5,795 6,67 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -53 8-36 -22 DPS ( 원 ) 15 15 15 15 재고자산감소 ( 증가 ) 18-31 -13-9 배당성향 (%) 27.4 21.5 16.9 14.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 98-33 35 9 배당수익률 (%) 5.1 4.4 4.4 4.4 법인세납부 -43-24 -5-58 매출액증가율 (%) 4.9 2.7 14.9 8.9 투자활동으로인한현금흐름 -219-141 -9-6 EBITDA 증가율 (%) -13.2 9. 25.9 9.7 유형자산처분 ( 취득 ) -277-15 -2-2 영업이익증가율 (%) -2.7 3.8 35.1 13. 무형자산감소 ( 증가 ) -3 EPS증가율 (%) -15.6 27.8 27.1 15.3 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 56-3 매출채권회전율 ( 회 ) 6.2 7. 7.7 7.6 기타투자활동 5 11 11 14 재고자산회전율 ( 회 ) 17.7 2.1 19.1 19.1 재무활동으로인한현금흐름 18 55-115 -112 매입채무회전율 ( 회 ) 11.9 12.3 13.5 13.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 52 59-8 -8 ROA (%) 9.2 1.1 11.7 12.6 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 12.8 14.5 16.2 16.3 배당금의지급 -3-3 -3-3 ROIC (%) 13.2 13.3 17. 19.4 기타재무활동 -4-4 -5-2 부채비율 (%) 43.9 43. 34.2 24.9 현금의증가 11 39 88 1 유동비율 (%) 173.1 22.7 28.1 339. 기초현금 15 27 66 153 순차입금 / 자기자본 (%) -7.1-4.7-18.4-29.4 기말현금 27 66 153 253 영업이익 / 금융비용 (x) 86.4 42.7 43.4 18. 6
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