217. 6. 12 BGF 리테일 2741 지주사전환은주주가치향상에긍정적 유통 / 화장품 Analyst 양지혜 2. 698-6667 jihye.yang@meritz.co.kr RA 윤보미 2. 698-6664 bomi.yun@meritz.co.kr 지주사전환으로보유현금의활용도높아지면서기업가치극대화될전망 지주회사를통해편의점의수익가치를훼손시키지않으면서사업다각화가능 사업회사는편의점사업에집중하면서배당성향대폭확대되어기업가치상승예상 단기적인편의점기존점성장률둔화에도높은영업이익성장전망 투자의견 Buy와적정주가 15,원유지 Buy 적정주가 (12 개월 ) 15, 원 현재주가 (6.9) 126,5 원 상승여력 18.6% KOSPI 2,381.69pt 시가총액 62,678억원 발행주식수 4,955만주 유동주식비율 43.13% 외국읶비중 32.86% 52주최고 / 최저가 217,5원 / 79,5원 평균거래대금 155.억원 주요주주 홍석조 ( 외23읶 ) 55.45% FIDELITY MANAGEMENT 5.83% 안기성.3% 주가상승률 1개월 6개월 12개월 젃대주가 11.45 44.74 16.86 상대주가 11.41 23.14 2.39 주가그래프 ( 천원 ) BGF리테읷주가 (pt) 16 코스피지수 ( 우 ) 3, 14 2,5 12 1 2, 8 1,5 6 1, 4 2 5 '16.6 '16.1 '17.2 '17.6 지주사전환으로보유현금의활용도높아지면서기업가치극대화전망 BGF 리테일은편의점에서의우수한현금창출력과우량한재무구조 (217 년순현금 7,567 억원예상 ) 에도불구하고유통업종내에서상대적으로신규투자에보수적 이었고배당성향도평균수준에머물렀다. 그러나이번지주사전환을통해보유 현금의활용도가높아지면서기업가치가극대화될전망이다. 우선투자부문을담당하는지주회사를통해사업부문인편의점의수익가치를훼손 시키지않으면서사업다각화를추진할가능성이높다. 이번분할은순자산장부가액을기준으로존속회사인지주회사가.65, 신설회사인사업회사는.35 의비 율로나누어지게되며보유현금또한동일한비율로분리될전망이다. 결론적으 로지주회사가보유현금을좀더가져가면서이를통해과거보다적극적으로신 규사업을추진하여기업가치를향상시킬수있겠다. 한편사업회사는편의점사업에집중하면서배당성향이대폭확대될전망이다. 유 통업종평균을상회하는편의점사업의안정적인성장과함께배당성향확대는사 업회사의기업가치확장으로이어질수있겠다. 일례로홈쇼핑 4 사중배당성향이 독보적인 GS 홈쇼핑이가장높은 PER 프리미엄을적용받고있다. 투자의견 Buy, 적정주가 15, 원유지 지난주금요일주가급락 (-8.3%) 은 1 분기호실적과 iqos 선판매기대감으로한달간주가가급등 (+27%) 함에따른차익실현으로판단한다. 일각에서편의점기존 점성장률둔화에대한우려감이제기되나 1 분기기존점성장률 % 에도영업이익은 42.9% 증가하였으며이는 1) 점포수급증 (+16.3%) 과 2) 수익성이좋은즉석식품등일반상품 ( 담배제외 ) 의기존점성장률이여전히 5% 를기록했기때문이다. 중장기 점포효율성에대한고민이필요할수있겠지만우려감은과도하다고판단한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 215 4,334.3 183.6 151.7 3,72 48.9 14,565 27.9 5.9 12.6 22.8 19.6 216 5,52.6 217.2 183.5 3,74 2.6 16,917 22.1 4.8 1.7 21.6 13.5 217E 5,74.9 267.7 217.8 4,396 18.7 2,617 28.8 6.1 12.2 21.6 93.1 218E 6,492.3 318.1 262. 5,288 2.3 24,918 23.9 5.1 1.4 22. 86.6 219E 7,47.9 366.5 32.2 6,1 15.4 29,767 2.7 4.2 8.9 21.4 78.4
Company Brief 그림 1 BGF 리테읷 213~219E 순현금추이 ( 십억원 ) 1,4 1,32.3 1,2 1, 8 6 4 344.9 589.7 537.7 756.7 1,22.3 2-2 -91.3 213 214 215 216 217E 218E 219E 그림 2 주요유통업체배당성향비교 (214~216 년평균 ) 5 4 3 2 1 GS 홈쇼핑 GS 리테읷 CJ 오쇼핑 BGF 리테읷현대홈쇼핑이마트롯데쇼핑현대백화점엔에스쇼핑싞세계 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 그림 3 높은배당성향은주가프리미엄의근거 : 홈쇼핑 4 사배당성향 vs. 217 년예상 PER 5 4 배당성향 217 예상 PER( 우 ) 13.8 41.1 12. 12.5 11.4 15 12 3 32.7 9 2 6 1 14. GS 홈쇼핑 CJ 오쇼핑현대홈쇼핑엔에스쇼핑 6. 3 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research
BGF 리테읷 (2741) 표 1 BGF 리테읷분할젂기업가치추정 (SOTP) ( 십억원 ) 비고 연결 NOPLAT 멀티플 (X) 228.5 12 개월 Forward 예상 28.4 글로벌편의점업종평균 PER 대비 1% 할증 영업가치 6,489 연결순현금 투자부동산등 89 12 개월 Forward 예상 57 장부가 자산가치 946 기업가치 7,436 주식수 49,548 적정주가 ( 원 ) 15,7 메리츠종금증권적정주가 ( 원 ) 15, 표 2 BGF 리테읷분할후기업가치추정 (SOTP) 1. 분할사업회사 ( 십억원 ) 비고 연결 NOPLAT 멀티플 (X) 228.5 12 개월 Forward 예상 28.4 글로벌편의점업종평균 PER 대비 1% 할증 영업가치 6,489 순현금 31.3 12 개월 Forward 예상, 분할비율기준 ( 주 ) 비지에프로지스 6.5 종속회사장부가 ( 주 ) 비지에프푸드 2. 종속회사장부가 ( 주 ) 씨펙스로지스틱.3 종속회사장부가 자산가치 373 기업가치 6,863 2. 분할투자회사 ( 십억원 ) 비고 순현금 투자부동산등 579.2 12 개월 Forward 예상, 분할비율기준 56.7 장부가 현금성자산및부동산 635.9 ( 주 ) 비지에프네트웍스 79.6 종속회사장부가 ( 주 ) 비지에프핀링크 44.8 종속회사장부가 ( 주 ) 비지에프보험서비스.7 종속회사장부가 ( 주 ) 비지에프휴먼넷 5.7 종속회사장부가 ( 주 ) 비지에프포스트 6.6 종속회사장부가 * 지분율 73.9% ( 주 ) 사우스스프링스 113.2 종속회사장부가 * 지분율 94.8% 투자자산가치 251 기업가치 886 3. 분할후합산분할후시가총액추정 ( 십억원 ) 7,749 기존적정가치대비증감률 4.2% 현재시가총액대비증감률 22.2% Meritz Research 3
Company Brief 표 3 BGF 리테읷지주사젂환읷정 구분 읷자 분할계획서작성읷 217.6.8 분할계획서승읶주주총회개최읷 217.9.28 구주권제출기갂 217.9.29~217.1.31 분할기읷 217.11.1 분할등기읷 217.11.2 싞주교부예정읷 217.12.7 싞주의상장예정읷 217.12.8 자료 : BGF리테일, 메리츠종금증권리서치센터 그림 4 담배제외기존점성장률 vs. 점당매출액증가율 vs. 점포수증가율 담배제외기존점성장률 (CU) 편의점점당매출액증가율 16 편의점점포수증가율 12 215 년담뱃값읶상 217 년 iqos 출시영향관건 8 4-4 214 215 216 217E 그림 5 편의점즉석식품및식품총계월별성장률추이 (% YoY) 6 즉석식품식품총계 5 4 3 2 1-1 '13.3 '13.9 '14.3 '14.9 '15.3 '15.9 '16.3 '16.9 '17.3 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research
BGF 리테읷 (2741) 표 4 젂자담배 (iqos) 점유율상승에따른 BGF 리테읷의매출액, 영업이익추정 ( 십억원 ) 담배시장내 iqos 점유율가정 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1% 가맹점매출액증감 164.1 328.2 492.3 656.4 82.4 984.5 1,148.6 1,312.7 1,476.8 1,64.9 CU 매출액증감 152.3 34.5 456.8 69.1 761.4 913.6 1,65.9 1,218.2 1,37.5 1,522.7 매출총이익증감 14.8 29.5 44.3 59.1 73.8 88.6 13.4 118.1 132.9 147.7 CU 영업이익증감 3. 5.9 8.9 11.8 14.8 17.7 2.7 23.6 26.6 29.5 기존추정치대비매출액증감률 2.7% 5.3% 8.% 1.6% 13.3% 15.9% 18.6% 21.2% 23.9% 26.5% 기존추정치대비영업이익증감률 1.1% 2.2% 3.3% 4.4% 5.5% 6.6% 7.7% 8.8% 9.9% 11.% Meritz Research 5
Company Brief BGF 리테일 (2741) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 4,334.3 5,52.6 5,74.9 6,492.3 7,47.9 영업활동현금흐름 359.3 331.4 397.6 456.8 472.8 매출액증가율 28.7 16.6 13.6 13.1 8.6 당기순이익 ( 손실 ) 152.8 184.6 219.1 263.6 34.1 매출원가 3,434.2 4,48.5 4,59.1 5,187.4 5,617.2 유형자산감가상각비 93. 98.2 117.9 116. 114.6 매출총이익 9.1 1,4.1 1,15.9 1,35. 1,43.7 무형자산상각비 14.8 15.4 15.1 1.6 7.4 판매비와관리비 716.5 786.9 883.2 986.8 1,64.2 운젂자본의증감 76.7 5.4 45.5 66.7 46.7 영업이익 183.6 217.2 267.7 318.1 366.5 투자활동현금흐름 -444.6-157.4-234.5-246. -21.5 영업이익률 4.2 4.3 4.7 4.9 5.2 유형자산의증가 (CAPEX) -93.3-118.1-11. -11. -11. 금융수익 9.6 6.3 8.3 13.3 18.9 투자자산의감소 ( 증가 ) -45.9-13.8-29. -31.7-23.4 종속 / 관계기업관련손익 1.1 3.5 1. 1. 1. 재무활동현금흐름 26.7-224.8-39.9-46.5-57.9 기타영업외손익 2.2 13.4 1. 1. 1. 차입금증감 -17.2 2.2 -.3 3.1 1.5 세젂계속사업이익 196.5 24.4 287. 342.4 396.4 자본의증가 86.8 -.3... 법읶세비용 43.6 55.8 67.9 78.8 92.3 현금의증가 -58.6-5.8 123.1 164.4 24.3 당기순이익 152.8 184.6 219.1 263.6 34.1 기초현금 21.8 152.2 11.4 224.5 389. 지배주주지분순이익 151.7 183.5 217.8 262. 32.2 기말현금 152.2 11.4 224.5 389. 593.3 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 215 216 217E 218E 219E 유동자산 947.6 983.4 1,26.7 1,499.7 1,799.1 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 152.2 11.4 224.5 389. 593.3 SPS 87,78 11,975 115,867 131,32 142,245 매출채권 1.8 17.9 16.3 18.4 2. EPS( 지배주주 ) 3,72 3,74 4,396 5,288 6,1 재고자산 52.6 8.8 75.8 85.7 93. CFPS 12,659 7,5 8,38 9,197 1,81 비유동자산 674.1 934.2 94.2 955.3 966.7 EBITDAPS 5,92 6,675 8,86 8,975 9,859 유형자산 374.3 577.4 569.5 563.5 558.9 BPS 14,565 16,917 2,617 24,918 29,767 무형자산 51.5 85.8 7.7 6.2 52.8 DPS 1,2 8 1, 1,2 1,4 투자자산 195.5 212.8 241.8 273.5 296.9 배당수익률 1.4 1..9 1.1 1.2 자산총계 1,621.6 1,917.6 2,146.9 2,455. 2,765.8 Valuation(Multiple) 유동부채 69.2 739.1 791. 886.5 956.2 PER 27.9 22.1 28.8 23.9 2.7 매입채무 382.3 446.9 471.1 532.7 578.3 PCR 13.6 11.7 15.2 13.8 12.5 단기차입금 63.1 39. 39. 36. 33. PSR 1..8 1.1 1..9 유동성장기부채 3.3 5.9... PBR 5.9 4.8 6.1 5.1 4.2 비유동부채 157.7 236.4 244.1 252.6 258.9 EBITDA 291.4 33.7 4.7 444.7 488.5 사채..... EV/EBITDA 12.6 1.7 12.2 1.4 8.9 장기차입금 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 Key Financial Ratio 부채총계 847.9 975.4 1,35.2 1,139.1 1,215.2 자기자본이익률 (ROE) 22.8 21.6 21.6 22. 21.4 자본금 24.8 49.5 49.5 49.5 49.5 EBITDA 이익률 6.7 6.5 7. 6.8 6.9 자본잉여금 14.1 79.1 79.1 79.1 79.1 부채비율 19.6 13.5 93.1 86.6 78.4 기타포괄이익누계액.2-1.3-1.3-1.3-1.3 금융비용부담률.2.2.2.2.2 이익잉여금 649.4 82.6 97.9 1,173.4 1,46.3 이자보상배율 (x) 19.5 21.3 25.3 29.9 34.2 비지배주주지분.5 18.2 19.5 21.1 22.9 매출채권회젂율 (x) 478.9 352.6 336.2 374.3 367.1 자본총계 773.7 942.2 1,111.7 1,315.9 1,55.6 재고자산회젂율 (x) 75. 75.8 73.3 8.4 78.9 6 Meritz Research
BGF 리테읷 (2741) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 6 월 12 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 6 월 12 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 6 월 12 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 양지혜 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 92.5% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 7.5% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 217 년 3 월 31 일기준으로최근 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) BGF 리테일 (2741) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 215.6.3 산업브리프 Buy 165, 유주연 215.7.1 기업브리프 Buy 198, 유주연 215.7.9 산업분석 Buy 198, 유주연 215.8.27 산업브리프 Buy 198, 유주연 215.1.1 산업브리프 Buy 198, 유주연 215.1.13 산업분석 Buy 23, 유주연 215.1.29 산업브리프 Buy 23, 유주연담당자변경 216.5.2 산업분석 Buy 24, 양지혜 216.5.9 산업브리프 Buy 24, 양지혜 216.7.12 산업브리프 Buy 24, 양지혜 216.8.5 기업브리프 Buy 24, 양지혜 216.11.8 기업브리프 Buy 24, 양지혜 216.11.3 산업분석 Buy 12, 양지혜 217.2.1 기업브리프 Buy 12, 양지혜 217.5.1 산업브리프 Buy 138, 양지혜 217.6.8 산업분석 Buy 15, 양지혜 217.6.12 기업브리프 Buy 15, 양지혜 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, BGF 리테읷주가 적정주가 '15.6 '15.12 '16.6 '16.12 '17.6 Meritz Research 7