2013. 2. 7 기업분석 CJ E&M (130960/ 매수 ) 미디어 송구영신! 콘텐츠사업가치좀더부각될전망 What s New?: 내부회계기준변경을통해콘텐츠관련무형자산정비 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com CJ E&M 의 4분기매출액과영업이익은각각전년동기대비 9.5%, 92.9% 증가했다. 방송부문은광고경기부진으로기대를다소하회했으나, 영화부문은투자에관여한작품의흥행으로기대를상회하는실적을나타냈다. 작년 CJ E&M 의실적은투자와비용이한꺼번에집중되었다. 콘텐츠투자를위해제작비를증가시키고인력충원을시행하면서수익성이악화되었다. 4분기에는콘텐츠관련무형자산을정비하면서비용이집중되었다. 콘텐츠라인업정비차원및회계처리의보수화맥락으로일시에집행된것이많았다. 영업외로대손상각비및무형자산손상차손이대규모로인식되어순손실을기록했다. CJ E&M 이합병되기이전에자산화되었던게임개발비와영화관련오래된채권및선급금이대손충당금으로설정되었다. 이제 3년이상의콘텐츠관련채권에대해서는 100% 대손충당금을설정할계획이다. 무형자산의상각방식을좀더시스템화하여향후일시상각과관련된불확실성을희석하는조치라고판단된다. Catalyst: 콘텐츠모멘텀은지속될전망! 국내오락및문화관련소비의전년대비성장률은전체소비지출에비해상대적으로높게나타나고있다. 실제로 CJ E&M 은현재영화 베를린 등이경기위축과상관없이흥행중이며, 자체개발스마트폰게임 다함께차차차 는여전히구글플레이최고매출상위권에머물러있다. 주요영화개봉과신작게임출시는계속진행되고있다. 방송부문이 1분기에광고경기부진및비수기로인해성장이제한적이더라도, 소비자와직접적으로맞닿아있는콘텐츠사업부문들이실적을보완해줄것으로예상된다. 2012 년도에오래되거나부실한콘텐츠관련무형자산을대규모로정리했기때문에, 향후새로운콘텐츠관련실적기여도는좀더크게나타날수있을전망이다. Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 42,000 현재주가 (13/02/06, 원 ) 34,700 상승여력 (%) 21.0 EPS 성장률 (13F,%) 130.2 MKT EPS 성장률 (13F,%) 18.0 P/E(13F,x) 20.1 MKT P/E(13F,x) 9.2 KOSDAQ 502.56 시가총액 ( 십억원 ) 1,316 발행주식수 ( 백만주 ) 38 60D 일평균거래량 ( 천주 ) 416 60D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 13 배당수익률 (13F,%) 0.0 유동주식비율 (%) 55.2 52주최저가 ( 원 ) 22,000 52주최고가 ( 원 ) 35,700 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.68 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.3 외국인보유비중 (%) 7.4 주요주주 씨제이 ( 주 ) 외 5인 (43.76%) Valuation: 투자의견 매수 유지, 목표주가는 42,000 원으로상향 CJ E&M 에대한투자의견 매수 를유지한다. 2013년예상 EPS를 7.7% 상향조정함에따라, 목표주가는기존 38,000 원에서 42,000 원으로상향한다. 2013 년게임및영화부문의배급라인업규모와자체제작역량이확인되고있어해당부문들의영업이익을상향조정했다. 무형자산의대규모일시상각과차입금축소를고려해영업외비용은다소하향조정했다. 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 24.4 47.4 11.4 상대주가 28.1 44.7 13.3 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/10 98 19 19.5 6 1,208 51-35 1.9 28.6-2.1 10.1 12/11 1,143 70 6.1 57 1,745 361-127 7.7 17.4 2.8 3.7 12/12P 1,395 36 2.6 29 750 536 135 2.4 35.3 1.5 1.9 12/13F 1,667 96 5.8 66 1,727 502 93 5.3 20.1 1.7 2.4 12/14F 1,854 138 7.4 95 2,499 492 89 7.2 13.9 1.5 2.3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : CJ E&M, KDB대우증권리서치센터 120 110 CJ E&M KOSDAQ 100 90 80 70 60 12.1 12.5 12.9 13.1
표 1. CJ E&M 4 분기주요손익추정및컨센서스 ( 십억원, %) 4Q11 3Q12 4Q12P 증감률 실적대우기존예상치컨센서스 YoY QoQ 매출액 367 341 402 394 396 9.5 17.9 영업이익 10 11 19 92.9 71.8 영업이익률 2.7 3.2 4.7 영업이익 ( 회계변경전 ) 14 13 20 23 순이익 11 5-13 12 15 적전적전 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : CJ E&M, FnGuide, KDB 대우증권리서치센터 표 2. CJ E&M 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률변경근거 13F 14F 13F 14F 13F 14F 매출액 1,650 1,835 1,667 1,854 1.0 1.0 영화부문상향조정 영업이익 99 141 96 138-3.4-1.8 방송부문하향조정, 게임및영화부문상향조정 순이익 55 84 60 89 8.3 5.7 12년도무형자산대규모일시상각으로향후상각규모완화, EPS 1,603 2,362 1,727 2,499 7.7 5.8 차입금축소로금융비용하향조정 영업이익률 6.0 7.7 5.8 7.4 순이익률 3.7 4.9 3.9 5.1 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 3. CJ E&M 의분기및연간실적추이와전망 ( 십억원,%) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012P 2013F 영업수익 321 331 341 402 356 399 423 489 1,279 1,395 1,667 방송 162 209 187 206 181 239 222 260 672 764 901 게임 60 54 49 50 70 64 64 73 258 212 271 영화 62 26 48 84 61 48 78 85 191 219 273 음악 / 공연 / 온라인 37 43 57 63 44 48 59 70 158 199 221 영업이익 -3 12 11 19 9 26 24 36 77 39 96 방송 1 18 13 13 5 21 18 23 50 45 68 게임 1-2 -3-2 1 2 3 5 27-7 11 영화 -1-4 4 10 4 3 5 9 5 9 22 음악 / 공연 / 온라인 -4-1 -3-1 -2-1 -2 0-5 -8-4 영업이익률 -0.8 3.5 3.1 4.8 2.6 6.6 5.7 7.4 6.0 2.8 5.8 방송 0.3 8.8 6.9 6.2 3.0 9.0 8.0 8.8 7.5 5.8 7.5 게임 1.0-3.0-6.5-4.8 2.0 3.4 4.2 6.3 10.4-3.1 4.0 영화 -0.8-15.3 8.1 11.6 7.0 7.0 7.0 10.2 2.6 4.2 8.0 음악 / 공연 / 온라인 -9.8-2.6-5.3-1.0-4.3-1.2-2.7-0.5-3.2-4.2-2.0 순이익 -1 33 5-13 5 17 16 22 59 23 60 순이익률 -0.3 9.9 1.3-3.3 1.4 4.3 3.7 4.5 4.9 2.0 3.9 영업수익비중방송 47.3 54.0 53.4 54.3 50.6 63.1 54.9 51.1 52.5 54.8 54.1 게임 27.7 20.8 17.3 16.4 18.6 16.2 14.4 12.4 20.1 15.2 16.3 영화 11.3 13.9 17.0 16.9 19.3 7.7 14.1 20.8 15.0 15.7 16.4 음악 / 공연 / 온라인 13.7 11.3 12.3 12.4 11.5 12.9 16.6 15.7 12.4 14.3 13.3 YoY 성장률영업수익 17.4 2.6 7.7 9.5 11.1 20.5 23.8 21.8 16.8 9.0 19.5 방송 25.7 20.0 10.6 3.1 11.3 14.2 18.3 26.7 22.5 13.7 17.9 게임 -21.2-20.1-10.4-17.2 17.6 19.6 29.6 47.7-2.8-17.7 27.9 영화 적지 -43.1-10.4 34.8-1.1 88.8 62.3 2.1 37.7 14.4 24.5 음악 / 공연 / 온라인 -1.6 17.9 45.4 38.5 20.1 11.3 4.4 11.4 10.9 26.0 11.0 영업이익 적전 -66.9-31.4 92.9 흑전 126.2 125.9 85.4 26.6-49.5 147.0 방송 -78.3-23.8 47.7-15.9 983.6 17.4 36.4 80.8 169.9-11.4 51.9 게임 -95.2 적전 적전 적전 133.7 흑전 흑전 흑전 -17.8 적전 흑전 영화 적지 적전 200.0 646.2 흑전 흑전 40.4-10.3-32.4 84.0 137.2 음악 / 공연 / 온라인 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적전 적지 적지 순이익적전 -1.8-58.4 적전흑전 -47.6 242.8 흑전 283.7-60.6 160.2 주 : K-IFRS 연결기준, 2011 년 3 월합병, 2012 년 2 분기중단사업이익계상, 자료 : CJ E&M, KDB 대우증권리서치센터 2
그림 1. 오락문화지출의성장률은전체소비성장률을상회중! (%) 5 4 전체소비지출 YoY 성장률 오락문화지출 YoY 성장률 경제적환경변동과상관없이일상에서의오락및문화를찾는중 2012 년이후격차더욱심화! 3 2 1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 자료 : 한국은행, KDB 대우증권리서치센터 표 4. CJ E&M 배급주요영화일정 한국영화 해외영화 작품명 장르 감독 주연 작품명 1분기 타워 재난드라마 김지훈설경구, 김상경, 손예진 잭리처 마이리틀히어로 드라마 김성훈김래원, 이성민, 조안 헨젤과그레텔 (3D) 베를린 첩보스릴러 류승완하정우, 한석규, 류승범 라스트스탠드 뽀로로의슈퍼썰매대모험 (3D) 애니메이션 플라이트 싸이코메트리 휴먼스릴러 권호영김강우, 김범 지아이조 2 (3D) 2분기 전설의주먹 액션드라마 강우석황정민, 유준상, 이요원 더크루즈 (3D) AM 11 SF 스릴러 김현석정재영, 김옥빈, 최다니엘 스타트렉 2 (3D) 이야기 공포스릴러 김용균이시영, 엄기준 감기 재난 김성수장혁, 수애 3분기 설국열차 액션 /SF/ 재난 봉준호송강호, Chris Evans Make Your Move (3D) ( 구. COBU) 공범 드라마 국동석손예진, 김갑수 터보 (3D) 협상종결자 액션, 코미디 이승준설경구, 문소리 코난 4분기 고령화가족 드라마 송해성윤제문, 박해일, 예지원 포켓몬 집으로가는길 휴먼드라마 방은진전도연, 고수 방황하는칼날 스릴러 이정호정재영 자료 : CJ E&M, KDB대우증권리서치센터 표 5. CJ E&M 개발주요게임일정 일자 작품명 장르 단계 1월 3일 건즈2 FPS 2차 CBT 1월 10일 일대종사 RPG CBT 1월 14일 모나크 MMORPG 2차 CBT 1월 17일 차구차구 스포츠 pre-obt 1월 31일 마계촌온라인 MORPG 3차 CBT 2월 1일 지피레이싱 레이싱 2차 CBT 2월 13일 마구더리얼 스포츠 2차 CBT 2월 14일 마계촌온라인 MORPG OBT 2월중 하운즈 RPS OBT 3월중 마계촌온라인 MORPG 상용화 자료 : CJ E&M, 언론, KDB대우증권리서치센터 3
CJ E&M (130960) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12P 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12P 12/13F 12/14F 매출액 1,143 1,395 1,667 1,854 유동자산 915 1,227 1,442 1,613 매출원가 808 1,015 1,213 1,349 현금및현금성자산 152 362 448 531 매출총이익 335 380 454 505 매출채권및기타채권 378 462 552 614 판매비와관리비 265 341 358 367 재고자산 6 7 8 9 조정영업이익 70 39 96 138 기타유동자산 283 317 355 380 영업이익 70 36 96 138 비유동자산 1,136 974 914 897 비영업손익 -7-53 -10-10 관계기업투자등 116 117 117 117 순금융비용 9 11 10 10 유형자산 118 130 115 102 관계기업등투자손익 0 1 0 0 무형자산 765 558 495 482 세전계속사업손익 63-17 86 128 자산총계 2,051 2,201 2,356 2,511 계속사업법인세비용 19-5 26 39 유동부채 721 727 818 880 계속사업이익 44-12 60 89 매입채무및기타채무 174 213 254 283 중단사업이익 15 35 0 0 단기금융부채 311 233 233 233 당기순이익 59 23 60 89 기타유동부채 236 281 331 365 지배주주 57 29 66 95 비유동부채 107 188 191 192 비지배주주 2-5 -5-5 장기금융부채 63 105 105 105 총포괄이익 60 24 61 91 기타비유동부채 31 71 74 75 지배주주 58 30 67 96 부채총계 829 915 1,009 1,072 비지배주주 2-5 -5-5 지배주주지분 1,163 1,199 1,265 1,361 EBITDA 361 536 502 492 자본금 190 190 190 190 FCF -127 135 93 89 자본잉여금 948 948 948 948 EBITDA 마진율 (%) 31.6 38.4 30.1 26.5 이익잉여금 60 89 154 249 영업이익률 (%) 6.1 2.6 5.8 7.4 비지배주주지분 60 88 83 78 지배주주귀속순이익률 (%) 5.0 2.0 3.9 5.1 자본총계 1,222 1,286 1,348 1,439 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12P 12/13F 12/14F 12/11 12/12P 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 300 562 425 421 P/E (x) 17.4 35.3 20.1 13.9 당기순이익 59 23 60 89 P/CF (x) 2.8 1.9 2.8 2.9 비현금수익비용가감 317 522 442 403 P/B (x) 2.8 1.5 1.7 1.5 유형자산감가상각비 15 14 15 13 EV/EBITDA (x) 3.7 1.9 2.4 2.3 무형자산상각비 276 484 391 341 EPS ( 원 ) 1,745 750 1,727 2,499 기타 4-16 0 0 CFPS ( 원 ) 10,744 13,860 12,429 11,839 영업활동으로인한자산및부채의변동 -64 13-51 -33 BPS ( 원 ) 10,799 17,212 20,611 23,471 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -71-36 -90-62 DPS ( 원 ) 0 0 0 0 재고자산감소 ( 증가 ) -5-1 -1-1 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -8 41 41 29 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세납부 -12 4-26 -39 매출액증가율 (%) 1,065.0 22.0 19.5 11.3 투자활동으로인한현금흐름 -230-324 -309-309 EBITDA 증가율 (%) 611.1 48.3-6.4-1.9 유형자산처분 ( 취득 ) -21-19 0 0 영업이익증가율 (%) 266.1-48.8 166.9 43.8 무형자산감소 ( 증가 ) -329-329 -329-329 EPS증가율 (%) 44.4-57.0 130.2 44.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 26-3 0 0 매출채권회전율 ( 회 ) 5.3 3.6 3.6 3.5 기타투자활동 95 26 20 20 재고자산회전율 ( 회 ) 394.6 222.5 220.4 213.2 재무활동으로인한현금흐름 40-27 -29-29 매입채무회전율 ( 회 ) 31.0 19.7 19.5 18.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -2-40 0 0 ROA (%) 4.1 1.1 2.6 3.7 자본의증가 ( 감소 ) -1 0 0 ROE (%) 7.7 2.4 5.3 7.2 배당금의지급 0 0 0 0 ROIC (%) 6.3 2.9 7.4 10.8 기타재무활동 42 12-29 -29 부채비율 (%) 67.8 71.1 74.8 74.5 현금의증가 109 210 86 83 유동비율 (%) 126.9 168.8 176.4 183.3 기초현금 43 152 362 448 순차입금 / 자기자본 (%) 10.3-8.1-14.1-19.0 기말현금 152 362 448 531 영업이익 / 금융비용 (x) 5.2 2.2 3.3 4.7 자료 : CJ E&M, KDB 대우증권리서치센터 4
Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (20% 이상 ), Trading Buy(10% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±10 등락 ), 비중축소 (10% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 CJ E&M 11.2 12.2 13.1 5