(130960) ' 매수 ' 의견유지, 목표주가상향 미디어 Company Report 2018.4.30 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/04/27) 매수 115,000 원 92,500 원 상승여력 24% 영업이익 (18F, 십억원 ) 116 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 112 EPS 성장률 (18F,%) -72.0 MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.4 P/E(18F,x) 29.8 MKT P/E(18F,x) 9.5 KOSDAQ 886.49 시가총액 ( 십억원 ) 3,583 발행주식수 ( 백만주 ) 39 유동주식비율 (%) 56.7 외국인보유비중 (%) 25.1 베타 (12M) 일간수익률 0.54 52 주최저가 ( 원 ) 68,300 52 주최고가 ( 원 ) 98,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 0.3 10.1 12.4 상대주가 -2.8-14.3-2 150 130 110 90 [ 미디어 / 엔터 / 레저 ] CJ E&M 박정엽 02-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 70 17.4 17.8 17.12 18.4 CJ E&M 에대해 ' 매수 ' 의견을유지한다. 목표주가는 115,000 원 ( 기존 107,500 원 ) 으로상향한 다. 1 분기확인된변수를참고해연간영업이익예상치를상향 (TV 광고및디지털광고성장 세반영 ) 했고, 연초이후상승한자회사가치또한재반영했다. 1) 중국 / 신규플랫폼향콘텐츠판매의폭발적인잠재력이제작자회사가치로원활히반영되는 점, 2) 콘텐츠경쟁력을앞세운방송 / 디지털광고시장초과성장이강하게지속되는점을토대로 매수의견을유지한다. 한편동사는공시를통해 Investor Day(5/9) 행사계획을공개했다. CJ 오쇼핑과의합병관련전략과장기성장의밑그림은본행사를통해보다구체화될가능성이 높다. 호실적에이어, 다수투자자들이원했던전략발표이기에긍정적관심을기대한다. 1Q18 Review: 콘텐츠파워를실적으로증명 1 분기연결매출액 4,785 억원 (+20.9% YoY, 이하동 ), 영업이익 345 억원 (+47.5%) 을기록 했다. 기존컨센서스매출액 (4,342 억원 ) 과영업이익 (297 억원 ) 을훌쩍넘는호실적이다. 전부 문에서콘텐츠파워가발휘되며, 광고와판매양면이동시에호조세를나타낸것으로해석한다. 한편우려했던베트남자회사는손실폭이 YoY, QoQ 모두감소한 10 억원대로추정된다. 방송부문은 화유기, 윤식당 2 등흥행으로 TV(+10.5%) 와디지털광고가시장초과성장 을이어갔다. 영화는극장흥행 ( 1987, 그것만이내세상 ) 과더불어 VoD 판매반등과해외 수익성개선이눈에띈다. 음악에서는자체 IP 를통한외형증가가긍정적이었다. 콘텐츠경쟁력 실적호조지속기대 2 분기이후에도콘텐츠경쟁력에기초한실적호조는이어질것으로전망한다. 1) 광고 : 1 분기 TV 광고는두자릿수성장을통해연간목표치근접가능성을보여줬다. 특히 2 월에는스팟성으로책정된일부슬랏의광고단가가신고가 (1,830 만원 ) 를기록했다. 대작이 편성된하반기광고주수요증가 단가추가상승가능성이충분하다. 편성전략측면에서 도부단한실험이지속된다. 기존드라마증편에이은주말예능블록신설 (5 월 ) 성과가기대 된다. 한편시장과함께고성장중인디지털매체에서동사영향력또한여전히강하다. 2) 판매 : 글로벌 OTT 및국내 VoD 구조적성장에따른영상콘텐츠 ( 방송및영화 ) 호조는각부 문매출액및이익률상승의핵심배경이다. 이에더해음악부문의이익안정성장도기대된다. 시즌제를통해노하우와인지도가쌓인상황에서 6 월시작될 프로듀스 48 의성공가능성을 높게본다. 동사음악예능은주기적으로화제 ( 고등래퍼, 쇼미더머니, 프로듀스 등 ) 가되 는동시에아티스트인지도와영향력을빠르게늘려주며, 자체 IP 중심인음악부문방향성에 힘을실어주고있다. 가까운예로 고등래퍼 성공을들수있다. 최근주간가온차트디지털 Top 20 에관련곡이 6 곡이나포함되며, 출연자의서브레이블추가영입가능성도높다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 1,233 1,347 1,538 1,750 2,061 2,266 영업이익 ( 십억원 ) -13 53 28 63 116 146 영업이익률 (%) -1.1 3.9 1.8 3.6 5.6 6.4 순이익 ( 십억원 ) 225 54 62 429 120 162 EPS ( 원 ) 5,796 1,403 1,605 11,065 3,100 4,183 ROE (%) 16.4 3.6 4.0 23.6 5.6 7.1 P/E ( 배 ) 6.6 57.4 44.2 8.8 29.8 22.1 P/B ( 배 ) 1.0 2.0 1.8 1.8 1.6 1.5 배당수익률 (%) 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : CJ E&M, 미래에셋대우리서치센터
표 1. CJ E&M 분기및연간실적전망 ( 십억원, %, 백만명, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F 매출액 394 425 440 490 477 473 541 571 1,538 1,750 2,061 방송 286 332 317 359 340 383 395 427 1,128 1,294 1,545 광고 108 129 117 141 120 137 131 151 488 496 538 수신료 49 49 51 54 50 48 49 55 197 204 202 콘텐츠판매 & 기타 128 154 149 164 171 198 215 220 443 595 804 영화 57 45 48 50 66 36 60 52 190 199 213 극장 47 19 23 22 41 10 32 24 127 111 108 부가판권 4 10 12 7 11 8 11 10 27 33 40 기타 ( 수출 ) 6 16 12 20 14 18 17 18 36 54 66 음악 47 47 66 70 56 50 80 83 199 231 270 공연 5 2 9 11 14 4 6 9 21 27 33 영업이익 23 24 13 3 34 23 35 23 28 63 116 영업이익률 5.9 5.6 2.9 0.7 7.2 4.9 6.5 4.0 1.8 3.6 5.6 방송 20 24 9 9 25 27 26 26 46 62 104 영화 2-2 -2-8 5-7 4-5 -24-9 -3 음악 2 2 7 1 3 2 6 1 7 12 13 공연 -1-1 -2 2 2 1-1 1-2 -1 2 세전이익 45 537 24-14 45 28 42 39 68 592 154 당기순이익 33 405 12-28 34 21 32 30 61 422 117 순이익률 8.5 95.1 2.7-5.7 7.1 4.4 5.9 5.2 4.0 24.1 5.7 YoY 매출액 25.7 19.1 16.2 0.3 20.9 11.1 22.8 16.5 14.2 13.8 17.8 방송 26.8 23.7 18.1-1.9 19.1 15.3 24.4 18.8 24.1 14.7 19.4 영화 40.2 9.6-15.4-4.5 1-1 25.1 4.4-20.5 4.8 7.4 음악 6.4-0.2 43.5 13.7 18.4 5.1 21.3 19.4 8.3 15.7 16.8 공연 39.8 50.7 15.0 28.2 214.5 164.1-34.9-22.6 36.8 26.3 25.4 영업이익 162.3 67.2 31 83.8 47.5-1.0 175.1 568.6-46.9 125.8 83.6 당기순이익 168.1 845.1 383.1 적전 0.7-94.8 175.1 흑전 15.0 593.4-72.4 주요가정방송광고시장 701 867 801 967 756 893 824 962 3,319 3,336 3,435 케이블 228 282 260 315 244 288 266 310 1,092 1,085 1,107 지상파 293 363 335 405 313 370 341 398 1,386 1,395 1,423 극장관객수 52 45 64 59 51 49 70 52 217 220 222 CJ E&M 점유율 2 12.3 12.2 11.0 23.5 8.0 18.0 18.0 17.2 15.2 17.1 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 2. 연결실적추정치변경 변경전변경후변경률 18F 19F 18F 19F 18F 19F 변경근거 매출액 1,934 2,110 2,061 2,266 6.6 7.4 - TV 광고부문시장초과성장확인 영업이익 115 122 116 146 1.1 19.9 순이익 121 137 119 160-1.5 17.1 - 당사넷마블실적추정하향반영 영업이익률 5.9 5.8 5.6 6.4-0.3 0.7 순이익률 6.2 6.5 5.8 7.1-0.5 0.6 주 : K-IFRS 연결기준자료 : CJ E&M, 미래에셋대우리서치센터 ( 십억원, %, %p) 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 3. CJ E&M 적정가치산정 : 자회사및본업가치합산 ( 십억원 ) Valuation SOTP ( 자회사가치 ) 현재주가 ( 원 ) 92,500 발행주식수 ( 백만주 ) 38.7 시가총액 ( 십억원 ) 3,582.7 1. 상장자회사가치 3,623 1. = (a)+(b) (a) 넷마블지분가치 2,275 시가총액 12,915 최근 2개월평균 지분율적용 & 할인 2,275.2 보유지분 22.0% & 20% 할인 (b) 스튜디오드래곤지분가치 1,348 시가총액 2,362 최근 2개월평균 지분율적용 1,348.2 상장후보유지분 71.3% & 20% 할인 2. 상장자회사제외한가치 831 12MF NOPLAT( 드래곤제외 ) 49 Target P / NOPLAT 17.0 미국전통미디어 4개사평균 20% 할증 총적정주주가치 (c) 4,455 1. + 2. 목표주가 ( 원 ) 115,010 (c) / 주식수 상승여력 (%) 24.3 주 : 미국전통미디어 4개사는 Walt Disney, Comcast, Time Warner, 21CFOX 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 1. CJ E&M 지분보유자회사가치와 CJ E&M 시가총액비교 ( 조원 ) 5.0 CJ E&M 보유지분가치 ( 넷마블 + 드래곤 ) CJ E&M 시가총액 4.5 4.0 3.5 17.11 17.12 18.1 18.2 18.3 18.4 자료 : Wisefn, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. CJ E&M 지분보유자회사가치와 CJ E&M 시가총액비교 ( 조원 ) -0.4-0.6 CJ E&M 시가총액 - 보유상장자회사가치 -0.8-1.0-1.2-1.4-1.6 17.11 17.12 18.1 18.2 18.3 18.4 자료 : Wisefn, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
그림 3. 콘텐츠경쟁력확대, 편성다변화전략에따라요일별광고단가는상향평준화 ( 백만원 ) 16 12 8 꽃누나 4 월화수목금토일 꽃청춘슈스케6 미생 삼시세끼어촌 꽃할배그리스 삼시세끼꽃청춘신서유기2 도깨비 응답하라슈스케7 1988 삼시세끼 시그널 굿와이프 치인트 알쓸신잡슬기로운윤식당깜빵생활부암동신서유기3 복수자들비밀의숲 이번생은처음이라 윤식당2 화유기 마더크로스 섬마을쌤 0 더지니어스 14.01 14.07 15.01 15.07 11 17 17.01 17.07 18.01 주 : 요일별 HIGH, 22H, 23H 광고단가의평균치 / 그림 4. 시청률단위당광고단가상승세지속 : 광고효율성반영 그림 5. 시청률단위당광고단가상승세지속 : 광고효율성반영 14.12 15.12 16.12 17.12 14.01 15.01 11 17.01 18.01 그림 6. 시청률단위당광고단가상승세지속 : 광고효율성반영 그림 7. 시청률단위당광고단가상승세지속 : 광고효율성반영 12.0 14.02 15.02 12.0 14.03 15.03 12 13 17.02 18.02 17.03 18.03 4 Mirae Asset Daewoo Research
CJ E&M (130960) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 1,538 1,750 2,061 2,266 유동자산 996 1,280 1,586 1,813 매출원가 1,190 1,310 1,510 1,646 현금및현금성자산 81 125 241 323 매출총이익 348 440 551 620 매출채권및기타채권 550 552 643 712 판매비와관리비 321 377 435 475 재고자산 5 6 7 8 조정영업이익 28 63 116 146 기타유동자산 360 597 695 770 영업이익 28 63 116 146 비유동자산 1,797 2,479 2,416 2,439 비영업손익 40 529 38 61 관계기업투자등 463 1,058 1,232 1,364 금융손익 -9-12 -7-4 유형자산 275 313 293 275 관계기업등투자손익 81 577 65 77 무형자산 724 783 538 426 세전계속사업손익 68 592 154 207 자산총계 2,793 3,759 4,002 4,252 계속사업법인세비용 7 170 37 50 유동부채 937 824 920 994 계속사업이익 61 422 117 157 매입채무및기타채무 311 346 403 446 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 370 237 237 238 당기순이익 61 422 117 157 기타유동부채 256 241 280 310 지배주주 62 429 120 162 비유동부채 240 687 724 753 비지배주주 -1-7 -3-5 장기금융부채 174 459 459 459 총포괄이익 -42 424 117 157 기타비유동부채 66 228 265 294 지배주주 -41 432 108 145 부채총계 1,177 1,510 1,644 1,746 비지배주주 -1-7 9 12 지배주주지분 1,547 2,086 2,198 2,350 EBITDA 428 422 381 277 자본금 194 194 194 194 FCF 46 192 366 277 자본잉여금 973 973 973 973 EBITDA 마진율 (%) 27.8 24.1 18.5 12.2 이익잉여금 420 835 948 1,100 영업이익률 (%) 1.8 3.6 5.6 6.4 비지배주주지분 69 163 160 155 지배주주귀속순이익률 (%) 4.0 24.5 5.8 7.1 자본총계 1,616 2,249 2,358 2,505 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 259 239 366 277 P/E (x) 44.2 8.8 29.8 22.1 당기순이익 61 422 117 157 P/CF (x) 6.5 8.7 8.4 10.5 비현금수익비용가감 365 13 310 184 P/B (x) 1.8 1.8 1.6 1.5 유형자산감가상각비 16 19 20 18 EV/EBITDA (x) 7.5 10.1 10.3 13.7 무형자산상각비 384 340 245 113 EPS ( 원 ) 1,605 11,065 3,100 4,183 기타 -35-346 45 53 CFPS ( 원 ) 10,992 11,231 11,005 8,824 영업활동으로인한자산및부채의변동 -167-170 -15-12 BPS ( 원 ) 40,052 53,978 56,879 60,813 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -76-43 -85-65 DPS ( 원 ) 200 250 250 250 재고자산감소 ( 증가 ) -1-5 -1-1 배당성향 (%) 12.7 2.3 8.3 6.1 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 1 9 24 18 배당수익률 (%) 0.3 0.3 0.3 0.3 법인세납부 0-17 -37-50 매출액증가율 (%) 14.2 13.8 17.8 9.9 투자활동으로인한현금흐름 -534-551 -69-52 EBITDA 증가율 (%) 14.7-1.4-9.7-27.3 유형자산처분 ( 취득 ) -212-45 0 0 조정영업이익증가율 (%) -47.2 125.0 84.1 25.9 무형자산감소 ( 증가 ) -358-323 0 0 EPS증가율 (%) 14.4 589.4-72.0 34.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 134-131 -69-52 매출채권회전율 ( 회 ) 3.4 3.4 3.7 3.6 기타투자활동 -98-52 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 357.1 320.9 306.8 297.5 재무활동으로인한현금흐름 306 358-8 -10 매입채무회전율 ( 회 ) 10.1 9.6 9.6 9.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 236 152 0 0 ROA (%) 2.4 12.9 3.8 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 4.0 23.6 5.6 7.1 배당금의지급 -8-8 -8-10 ROIC (%) 2.3 3.2 8.3 10.6 기타재무활동 78 214 0 0 부채비율 (%) 72.9 67.2 69.8 69.7 현금의증가 34 43 116 83 유동비율 (%) 106.2 155.4 172.3 182.4 기초현금 47 81 125 241 순차입금 / 자기자본 (%) 2 14.4 7.1 2.1 기말현금 81 125 241 323 조정영업이익 / 금융비용 (x) 2.3 4.2 6.6 8.3 자료 : CJ E&M, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 150,000 CJ E&M CJ E&M(130960) 2018.04.29 매수 115,000 - - 2018.02.07 매수 107,500-15.87-10.70 100,000 2017.11.13 매수 109,000-15.25-19 2017.10.19 매수 102,000-16.66-11.86 50,000 2017.05 매수 97,000-19.12-13.40 2017.01.02 분석대상제외 - - 0 2018.11 1년경과이후 - - 16.4 17.4 18.4 2015.08.11 매수 110,000-29.26-13.64 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95% 0% * 2018년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research