반도체 산업전망 218. 11. 26 Analyst 박유악 2) 3787-563 yuak.pak@kiwoom.com
I Contents 반도체 Overweight(Maintain) I. Investment Summary 3 1. 반도체경기지표점검 2. DRAM 산업전망 3. NAND 산업전망 4. 반도체 디스플레이업종투자전략 II. DRAM 산업전망 9 1. 모바일 DRAM 수급전망 2. PC DRAM 수급전망 3. 서버 DRAM 수급전망 4. DRAM 공급전망 5. DRAM 수급전망 III. NAND 산업전망 23 1. NAND 수급전망 2. NAND 수요전망 3. NAND 공급전망 IV. 기업분석 32 1. 삼성전자 (593) TP 58, 원 2. SK 하이닉스 (66) TP 11, 원 3. SK 머티리얼즈 (3649) TP 23, 원 4. 한솔케미칼 (1468): TP 11, 원 5. 솔브레인 (3683): TP 7, 원 219 년반도체산업전망 2
I. Investment Summary 1. 반도체경기지표점검 2. DRAM 산업전망 3. NAND 산업전망 4. 반도체 디스플레이업종투자전략 반도체수요선행하는 ' 미국 ISM 신규주문-재고지수 ' 1Q19 저점으로반등기대 DRAM 산업은짧은 Down Cycle 경험후 2H19 공급부족재진입 NAND는 1Q19 큰폭의공급과잉후수급개선세진입예상 연말 / 연초를지나공급주도의 DRAM 수급개선이가시화되며, 반도체업종주가의강한반등나타날것으로판단 Top Picks: SK 하이닉스, 삼성전자, 한솔케미칼, SK 머티리얼즈, 솔브레인 관심종목 : 에스에프에이, 원익 IPS, 덕산네오룩스, 야스 Analyst 박유악 2-3787-563 yuak.pak@kiwoom.com 219년반도체산업전망 3
1. 반도체경기지표점검 반도체수요선행하는신규주문 - 재고지수하락세 ' 미국 ISM 제조업신규주문 - 재고지수 ' 하락세 ISM 제조업지수의 YoY 증감률도하락세지속 글로벌경기에민감한메모리반도체의수요도올하반기들어예상대비부진 북미와중국의스마트폰판매량감소, CPU 공급부족에따른글로벌 PC 수요둔화등에기인 서버수요는고객들의 CapEx 증가율둔화에도, 전년동기대비성장세는지속 미국경기심리지수회복필요 ' 미국 ISM 제조업신규주문 재고지수 ' 는 ' 한국 IT H/W Cycle( 한국 IT 출하 - 재고지수 Cycle)' 을선행 실물지표인 ' 한국 IT 출하 재고지수 ' 의상승반전을위해서는미국경기심리지수의회복필요 ' 미국 ISM 신규주문 재고지수 ' 하락세지속 미국과한국의출하 - 재고지수반등필요 4 2 미국 ISM 제조업신규주문 - 재고지수 ISM 제조업지수 YoY ( 우 ) (%) 8 4 4 3 2 미국 ISM 제조업신규주문 - 재고지수한국 IT 출하 - 재고지수 ( 우 ) 8 4 1-1 -4-2 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19-4 -2 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19-8 자료 : DataStream, 키움증권리서치센터 자료 : DataStream, 한국은행, 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 4
1. 반도체경기지표점검 1Q19 저점, 신규주문 - 재고지수반등기대 1Q19 미국의대중국상품관세율인상직후미국경기심리지수의반등이나타날가능성높음 1 불확실성해소에따른부품구매심리개선과 2 수요성수기에대비한재고축적수요기대 한국반도체업종의영업환경은이미유가하락과원 / 달러환율상승으로인해서우호적으로전환 ' 한국 IT 출하 - 재고 Cycle 지수 ' 역시 1Q19 저점으로턴어라운드할전망 연말 / 연초지나, 반도체업종주가상승세재진입예상 1H19 반도체경기선행지수반등 반도체업종센티멘트개선 2H19 수요증가및수급개선 반도체업종실물지표턴어라운드 한국 IT 출하 - 재고 Cycle 과 SK 하이닉스주가 1H19 반도체업종지수반등예상 8 한국 IT 출하 - 재고 Cycle SK 하이닉스주가 ( 우 ) ( 천원 ) 1 8 한국 IT 출하 - 재고 Cycle 한국반도체지수 ( 우 ) 15 4 75 4 125 5 1-4 25-4 75-8 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19-8 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 5 자료 : 한국은행, 키움증권리서치센터 자료 : 한국은행, 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 5
2. DRAM 산업전망 1H19 유통재고감소, 2H19 공급부족재진입 2H18 공급증가 >> 수요증가 유통재고증가 공급 : 2H17 결정됐던장비증설분의실질적인공급증가 계단식공급증가 수요 : 연말 / 연초비수기를앞둔스마트폰, PC, 서버, 그래픽 DRAM 의수요둔화 1H19 수요증가 = 공급증가 2Q19 유통재고감소 공급 : 미세공정전환에따른공급증가 선형적공급증가 수요 : 1Q19 저점으로스마트폰, PC, 서버전영역에서의수요개선 2H19 수요증가 >> 공급증가 유통재고감소 + 공급부족 공급 : 미세공정전환에따른공급증가외뚜렷한공급증가요인없음 수요 : 신규 CPU 플랫폼출시에따른서버 DRAM 수요급증 수요와공급의시차발생 현재일시적공급과잉 (GB) 219년 CapEx 감축 신규공정수율부진 2장비증설결정 수요둔화 수급개선 2장비증설 수요 수율개선 1장비증설 공급 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 자료 : 키움증권리서치센터 2H19 DRAM 공급부족국면재진입전망 ( 십억Gb) DRAM Supply 4 DRAM Demand DRAM Oversupply Ratio( 우 ) 3 2 1 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 1Q19E 자료 : 키움증권리서치센터 2% 1% % -1% -2% 219 년반도체산업전망 6
3. NAND 산업전망 1Q19 큰폭의공급과잉후수급개선세진입 219 년 NAND 는공급과잉에따른가격하락지속 1H19 NAND 산업재고소진, 2H19 NAND 수급개선에따른가격안정세 218 년 NAND 산업은 ' 건설 / 인프라투자 ' 와 ' 기존장비의전환투자 ' 에 CapEx 집중 건설 / 인프라투자금액은삼성전자 P2 와 Xian Fab 2, SK 하이닉스의 M15 와 Wuxi(C3) 에만총 6 조원수준 219 년 NAND 산업총 CapEx 295 억달러 (+5%YoY) 예상 건설 / 인프라보다는신규장비증설에투자집중 연말 / 연초가 NAND Supply-Chain 매수적기 1Q19 저점, NAND 산업 Wafer Input Capacity 의전년동기대비증가율상승전환 연말 / 연초소재및파츠업체, 1Q19 장비업체매수접근추천 2Q19 NAND 수급개선세진입전망 NAND 장비투자증가율 : 2Q19 상승전환 ( 십억Gb) NAND Supply 1 NAND Demand NAND Oversupply Ratio( 우 ) 8 6 4 3% 2% 1% % ( 천장 / 월 ) NAND Wafer Input Capacity 1.8 YoY Growth Rate ( 우 ) 1.6 3D 전환후가동율상승과수율개선 1.4 15% 1% 5% 2-1% 1.2 % 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 1Q19E -2% 1. 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E -5% 자료 : 키움증권리서치센터 자료 : 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 7
4. 반도체 디스플레이업종투자전략 DRAM 산업의 Mini Down Cycle DRAM 산업은 ' 공급과점화와수요처다변화 ' 영향으로과거대비 'Over Supply 기간이확연히단축 ' 되고있음 1H19 까지의 Mini Down Cycle 을경험한후 2H19 에는공급제한과수요개선에따른산업의 Up Cycle 재진입예상 2H19 상승반전의강도는강하고빠르게나타날것 이번 Mini Down Cycle 은 DRAM 업체들의강한체력을확인하는시기 업황 Down Cycle 시의실적감소폭에대한투자자들의불안감을해소시키는계기가될것 1H19 업종센티멘트개선후, 공급주도의 DRAM 수급개선이가시화되는시점에주가의강한반등나타날전망 반도체 디스플레이업종 Top Picks 및관심종목 Top Picks: SK 하이닉스, 삼성전자, 한솔케미칼, SK 머티리얼즈, 솔브레인 관심종목 : 에스에프에이, 원익 IPS, 덕산네오룩스, 야스 DRAM 산업 Cycle 분석 : 짧아지고있는 Over Supply 기간. 2H19 공급부족재진입전망 9% PC Set Shipment YoY PC DRAM ASP YoY ( 우 ) 공급의과점화진입후 6% 확연히짧아진 Over Supply 기간 3% 2% 3% % 2H19 Short Supply 1% (Supply Driven) % -3% -1% Over Supply Short Supply Over Supply Short Supply Over Supply Short Supply Over Supply (Supply Driven) -6% (Demand Driven) (Demand Driven) (Supply Driven) (Demand Driven) (Supply Driven) (Demand Driven) -2% '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 8
Ⅱ. DRAM 산업전망 1. 모바일 DRAM 수급전망 2. PC DRAM 수급전망 3. 서버 DRAM 수급전망 4. DRAM 공급전망 5. DRAM 수급전망 Analyst 박유악 2-3787-563 yuak.pak@kiwoom.com 219 년반도체산업전망 9
1. 모바일 DRAM 수급전망 NAND 가격하락 스마트폰내메모리반도체원가율감소 NAND 가격하락으로인한스마트폰의원가부담완화 NAND 평균가격 : 217 년 +44%YoY 218 년 -16%YoY 219 년 -3%YoY 스마트폰내 NAND 원가비중감소 : 3Q18 8% 4Q19 6% 고사양모바일게임출시 모바일 DRAM 수요증가 219 년고사양모바일게임출시본격화 스마트폰내모바일 DRAM 탑재량증가 리니지 2M(2Q19 출시예정 ) 의 DRAM 권장사양 4GB > 218 년모바일 DRAM 평균탑재량 3.2GB 스마트폰내 DRAM 평균탑재량증가율전망 : 217 년 +12%YoY 218 년 +18%YoY 219 년 +23%YoY 1H19 저점으로모바일 DRAM 수급개선예상 중국정부의모바일게임에대한판호발급재개시, 수급개선의강도는더욱강할가능성존재 스마트폰내 DRAM 과 NAND 의원가비중감소 고사양게임유저를위한 DRAM 의탑재량증가예상 2% NAND Cost/Smartphone 스마트폰내 Memory 반도체원가비중감소 8% 15% DRAM Cost/Smartphone Mobile DRAM Density YoY Growth( 우 ) 6% 1% 4% 5% Mobile DRAM 탑재량증가재개 2% % 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E % 자료 : DRAMeXchange, SA, 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 1
1. 모바일 DRAM 수급전망 1H19 중국스마트폰수요회복기대 2Q18 중국정부의모바일게임에대한판호 ( 중국내유통허가 ) 발급중지 2H18 중국스마트폰수요의하락폭확대로이어지며, 모바일 DRAM 의일시적공급과잉촉발 [ 모바일 DRAM 내중국스마트폰업체의수요비중증가 : 217 년 38% 218 년 46% 219 년 52%] 모바일 DRAM 비중감소 신규 Wafer 할당불필요 연평균 Tight 한수급상황은지속모바일 DRAM 시장규모는성장 : 스마트폰내 DRAM 평균탑재량증가 > 스마트폰총판매량감소 모바일 DRAM 수요분석 ( 단위 : 백만 GB) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 216 217 218E 219E DRAM Supply 3,215 3,317 3,475 3,671 3,724 3,897 4,83 4,296 9,474 11,336 13,679 16,1 Mobile DRAM 1,118 1,2 1,279 1,438 1,212 1,333 1,553 1,689 3,974 4,499 5,35 5,787 Mobile DRAM 비중 35% 36% 37% 39% 33% 34% 38% 39% 42% 4% 37% 36% YoY Growth Rate 19% 19% 7% 6% 8% 11% 21% 17% 5% 13% 12% 15% Smartphone 1,33 1,113 1,153 1,294 1,123 1,239 1,44 1,552 3,596 4,95 4,592 5,353 YoY Growth Rate 21% 21% 6% 5% 9% 11% 25% 2% 58% 14% 12% 17% Samsung 191 172 21 254 246 236 258 272 653 64 818 1,12 Apple 14 113 153 242 168 144 2 315 496 555 647 828 Huawei 135 191 179 2 19 244 276 289 31 447 76 998 Oppo 78 114 119 138 116 145 172 179 181 368 448 612 Vivo 57 92 98 11 86 17 134 148 151 211 348 474 Xiaomi 95 124 119 121 93 14 149 17 124 323 46 552 LGE 27 24 28 26 23 21 26 27 19 12 15 97 Lenovo 27 34 3 37 32 34 47 43 12 13 128 157 ZTE 18 3 2 2 2 4 4 4 9 1 25 14 Sony 1 9 8 9 6 6 8 9 37 47 36 29 HTC 2 1 1 1 1 2 19 5 2 Others 245 218 21 149 147 142 147 8 1,319 1,131 813 516 Tablet PC 85 88 126 144 89 95 112 137 378 45 443 434 YoY Growth Rate -1% -4% 26% 14% 6% 8% -11% -5% 13% 7% 9% -2% Apple 24 3 36 55 28 36 4 56 117 131 144 16 Samsung 16 16 21 23 18 18 18 21 42 61 76 75 Huawei 12 12 13 15 13 15 16 18 28 43 53 61 Lenovo 3 3 3 4 4 4 4 5 22 28 12 16 Amazon 2 3 6 9 2 2 4 5 12 21 19 13 ASUS 1 1 1 1 1 1 1 1 9 8 5 4 Acer 1 1 1 1 1 1 5 4 3 3 Sony 1 Others 21 22 45 36 24 18 28 3 123 13 123 11 자료 : 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 11
2. PC DRAM 수급전망 게이밍 PC 및프리미엄 Notebook 수요강세 게이밍 PC 판매량 215 년 6 만대 22 년 87 만대 PC 시장내판매비중 215 년 6% 22 년 13% 게이밍 PC 의 DRAM 탑재량 16GB ~ 32GB 2Q18 기준 PC DRAM 평균탑재량 5.6GB 큰폭상회 프리미엄 Notebook 판매량증가세지속 216 년 5,18 만대 (+13%YoY) 217 년 5,827 만대 (+16%YoY) 프리미엄 Notebook 의 DRAM 탑재량 8GB ~ 16GB 221 년까지 PC DRAM 평균탑재량증가세지속 Desktop: 4Q17 5.2GB 4Q18 5.7GB 4Q19 6.3GB Notebook: 4Q17 5.2GB 4Q18 5.6GB 4Q19 6.1GB Gaming PC 수요강세지속 PC DRAM 평균탑재량 : 221 년까지증가세지속 12 8 4 Gaming PC Shipment( 백만개 ) Gaming PC, End-user Spending( 십억달러 ) (GB/Unit) 8. 6. 4. 2. Desktop PC Notebook 215 22E. '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18E 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 12
2. PC DRAM 수급전망 1H19 CPU 공급부족해소 PC 수요회복 2H18 인텔 CPU 공급부족발생 1PC Set 수요둔화로이어짐 현재 PC 수요대비부품구매율은 -5% ~ -1% 수준 CPU 가격급등 2PC 내 CPU 원가부담상승 기타부품의가격인하압력심화 4Q19 PC DRAM 은예상대비높은가격하락율기록 CPU 공급부족원인은 'CPU 생산을위한 12 인치 Wafer 공급부족 ' 과 'CPU 자체의생산공정차질 ' 때문 4Q18 업계내 12 인치 Wafer 재고증가 CPU 공급부족일부해소 급등했던 CPU 가격안정세진입 1Q19 12 인치 Wafer Capa 증설완료 CPU 공급부족해결됨에따른 PC 수요회복예상 PC Set 수요회복은 PC DRAM 의수급개선으로이어질전망 인텔 CPU 가격안정세진입 1Q19 12" Wafer 공급증가 PC 수요회복 (USD) 35 3 Coffee Lake 평균가격 ( 백만 / 월 ) 8 Wafer 수요 Wafer 수요 ( 추정 ) 6 공급부족 Wafer 공급증가 (1Q19 증설완료 ) 4 25 2 2 '17/11 '18/2 '18/5 '18/8 '18/11 '9 '11 '13 '15 '17 '19E '21E 자료 : PCPartPicker, 키움증권리서치센터 자료 : Sumco, 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 13
2. PC DRAM 수급전망 2H19 PC DRAM 공급부족재진입 219 년 PC DRAM 공급증가율 (-11%YoY) < 수요증가율 (+5%YoY) 218 년 PC DRAM 공급증가율 (+22%YoY) > 수요증가율 (+8%YoY) PC DRAM 수급은 1Q19 이후빠르게개선된후 2H19 공급부족재진입 DRAM 제품별공급전망 : 219 년 PC DRAM 공급 -11%YoY 급감 ( 단위 : 백만 GB) 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218E 219E DRAM Real Capa 1,198 1,9 2,858 3,675 4,653 6,239 7,665 9,474 11,336 13,679 15,964 Mobile 31 68 218 51 99 1,721 2,686 3,974 4,499 5,35 5,787 Smartphone 31 63 179 422 764 1,369 2,291 3,596 4,95 4,592 5,353 Tablet PC 5 38 89 226 352 395 378 45 443 434 Non-Mobile 1,167 1,832 2,64 3,165 3,663 4,518 4,979 5,5 6,836 8,644 1,177 Server 122 239 496 677 921 1,235 1,611 2,218 3,261 4,552 6,177 Consumer 281 446 44 61 1,158 1,42 1,526 1,63 2,169 2,375 2,48 PC 764 1,147 1,74 1,878 1,583 1,863 1,841 1,679 1,47 1,716 1,52 DRAM 공급증가율 (%YoY) Mobile 32% 123% 22% 135% 94% 74% 56% 48% 13% 12% 15% Smartphone 32% 15% 186% 135% 81% 79% 67% 57% 14% 12% 17% Tablet PC 68% 132% 155% 56% 12% -4% 7% 9% -2% Non-Mobile 8% 57% 44% 2% 16% 23% 1% 1% 24% 26% 18% Server -2% 96% 17% 37% 36% 34% 31% 38% 47% 4% 36% Consumer 24% 59% -1% 39% 9% 23% 7% 5% 35% 1% 4% PC 5% 5% 49% 1% -16% 18% -1% -9% -16% 22% -11% DRAM 공급량비중 Mobile 3% 4% 8% 14% 21% 28% 35% 42% 4% 37% 36% Server 1% 13% 17% 18% 2% 2% 21% 23% 29% 33% 39% Consumer 23% 23% 15% 17% 25% 23% 2% 17% 19% 17% 16% PC 64% 6% 6% 51% 34% 3% 24% 18% 12% 13% 1% 자료 : 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 14
3. 서버 DRAM 수급전망 서버 DRAM 중장기탑재량증가세지속 AI 용서버의시장비중 218 년 8% 225 년 5% DRAM 탑재량의구조적증가지속 : AI 서버 2TB vs. 서버평균.27TB(3Q18 기준 ) 글로벌데이터센터연간트래픽 +25%CAGR 로성장세지속 (ZB) 25 2 15 Within DC DC to DC DC to User +25%CAGR 1 5 216 217 218E 219E 22E 221E 자료 : Intel, 키움증권리서치센터 AI 서버비중확대지속 : 서버 DRAM 중장기수요성장세지속 (% of total server shipments) Non-AI servers AI servers 1% 8% 6% 4% 2% % 216 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 자료 : SEMI, 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 15
3. 서버 DRAM 수급전망 일시적수요약세, 2Q19 서버 DRAM 수요성장재개 4Q18 ~1Q19 신규 CPU 플랫폼출시직전의대기수요발생 일시적수요약세불가피 2Q19 신규 CPU 플랫폼 (Intel Cascade Lake, AMD Rome) 양산본격화 신규플랫폼의판매비중확대는서버 DRAM의탑재량증가로직결 신규 CPU 공백기 : 2H15 ~ 2H16 서버 DRAM 평균탑재량증가율 +29%YoY 신규 CPU 시장침투기 :1H17 ~ 1H18 서버 DRAM 평균탑재량증가율 +4%YoY 2Q19 서버 DRAM 수요성장재개, 2H19 큰폭의수요증가예상 서버 DRAM 탑재량증가율 : 1H19 +27%YoY 2H19 +35%YoY 2Q19 신규 CPU 플랫폼판매본격화 1H19 16Gb 고용량서버 DRAM 판매본격화 1% Cascade Lake SkyLake Broadwell Haswell 1% 16Gb 8Gb 4Gb 8% 8% 6% 4% Server DRAM 탑재량증가시기 6% 4% Server DRAM 탑재량증가시기 2% 2% % 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18E 2Q19E 4Q19E % 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18E 2Q19E 4Q19E 자료 : Intel, 키움증권리서치센터 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 16
4. DRAM 공급전망 공급업체의업황방어에대한의지 전방수요둔화에선재대응한공급업체들의 CapEx 축소 219 년 DRAM 산업총 CapEx 하락전환예상 DRAM CapEx 증가율 : 216 년 -1% 217 년 +1% 218 년 +42% 219 년 -26%YoY 시장예상대비낮을 219 년 DRAM 공급증가 219 년공급증가율 +17%YoY, 시장추정치 (+19 ~ 21%YoY) 하회예상 시장참여자가참고하는 DRAMeXchange 전망은 ' 기존업체의장비투자증가 ' 와 ' 중국업체의시장진입 ' 을가정하고있음 즉, 기존업체의증설뿐만아니라 4Q19 JHICC 와 Innotron 이각각 2K/ 월씩양산할것이라는가정을포함 당사는중국이기술수준을떠나서, 당분간 DRAM 양산시도자체에어려움을겪을것이라고판단하고있음 미국정부의 Software 수출금지처분으로인해, DRAM 의설계 / 테스트에큰어려움이있을것이기때문 DRAM CapEx: 219 년 -26%YoY 219 년 DRAM 산업전망치비교 ( 십억달러 ) 25 Samsung SK Hynix Micron Others 3% DRAMeXchange 키움증권 2 15% 15 1 % 5-15% ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18E -3% 수요장비증가공급공급과잉가격 자료 : 키움증권리서치센터 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 17
5. DRAM 수급전망 1H19 유통재고감소, 2H19 공급부족재진입 2H18 공급증가 >> 수요증가 유통재고증가 공급 : 2H17 결정됐던장비증설분의실질적인공급증가 계단식공급증가 수요 : 연말 / 연초비수기를앞둔스마트폰, PC, 서버, 그래픽 DRAM 의수요둔화 1H19 수요증가 = 공급증가 2Q19 유통재고감소 공급 : 미세공정전환에따른공급증가 선형적공급증가 수요 : 1Q19 저점으로스마트폰, PC, 서버전영역에서의수요개선 2H19 수요증가 >> 공급증가 유통재고감소 + 공급부족 공급 : 미세공정전환에따른공급증가외뚜렷한공급증가요인없음 수요 : 신규 CPU 플랫폼출시에따른서버 DRAM 수요급증 수요와공급의시차발생 일시적공급과잉 (GB) 219년 CapEx 감축 신규공정수율부진 2장비증설결정 수요둔화 수급개선 2장비증설 수요 수율개선 1장비증설 공급 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 자료 : 키움증권리서치센터 2H19 DRAM 공급부족재진입전망 ( 십억Gb) DRAM Supply 4 DRAM Demand DRAM Oversupply Ratio( 우 ) 3 2 1 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 1Q19E 자료 : 키움증권리서치센터 2% 1% % -1% -2% 219 년반도체산업전망 18
5. DRAM 수급전망 DRAM 산업의 Mini Down Cycle DRAM 은 ' 공급과점화와수요처다변화 ' 효과로인해, 과거대비 'Over Supply 의기간 ' 이확연히단축됨 1H19 까지의짧은 Down Cycle 후, 2H19 는공급제한과수요개선에따른 Up Cycle 재진입예상 PC DRAM 의산업 Cycle 분석을통해보면, 현재는 DRAM Over Supply 의초기 최악을가정하더라도, 3Q19 중업황의턴어라운드가나타날가능성높음 2H19 상승반전의강도는강하고빠르게나타날것 이번 Mini Down Cycle 은 DRAM 업체들의강한체력을확인하는시기 또한, 업황 Down Cycle 시의실적감소폭에대한투자자들의불안감을해소시키는계기가될것 1H19 업종센티멘트개선후, 공급주도의 DRAM 수급개선이가시화되는시점에주가의강한반등나타날전망 DRAM 산업 Cycle 분석 : 짧아지고있는 Over Supply 기간. 2H19 공급부족재진입전망 9% PC Set Shipment YoY PC DRAM ASP YoY ( 우 ) 공급의과점화진입후 6% 확연히짧아진 Over Supply 기간 3% 2% 3% % 2H19 Short Supply 1% (Supply Driven) % -3% -1% Over Supply Short Supply Over Supply Short Supply Over Supply Short Supply Over Supply -6% (Supply Driven) (Demand Driven) (Demand Driven) (Supply Driven) (Demand Driven) (Supply Driven) (Demand Driven) -2% '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 19
5. DRAM 수급전망 DRAM Supply/Demand Forecast ( 단위 : 백만 Gb, 백만장 / 월 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E Oversupply Ratio.6% -1.%.9% 1.8% 2.5%.2% -1.7% -3.6% -.7%.6% -.8% DRAM Supply 25,721 26,539 27,798 29,372 29,794 31,176 32,641 34,15 9,686 19,429 127,715 Wafer Capa 1.16 1.18 1.22 1.22 1.24 1.25 1.25 1.26 1.12 1.19 1.25 DRAM Demand 25,579 26,82 27,547 28,847 29,54 31,13 33,217 35,362 91,368 18,774 128,736 DRAM Supply 25,721 26,539 27,798 29,372 29,794 31,176 32,641 34,15 9,686 19,429 127,715 Samsung 1,312 1,878 12,41 13,21 12,761 13,399 14,471 14,95 38,956 46,613 55,536 SK Hynix 6,91 7,982 8,381 8,716 8,455 9,131 9,953 1,251 26,39 31,989 37,79 Micron Group 6,994 7,1 7,421 7,569 7,796 7,874 8,268 8,847 24,722 28,985 32,786 Nanya 73 883 963 982 963 991 1,41 1,62 2,49 3,559 4,57 Powerchip 34 371 382 48 396 416 42 449 1,383 1,5 1,682 Winbond 12 17 114 124 132 134 136 141 359 446 543 DRAM Demand 25,579 26,82 27,547 28,847 29,54 31,13 33,217 35,362 91,368 18,774 128,736 Server 7,6 8,542 9,548 1,414 9,267 11,112 13,129 14,753 25,474 35,565 48,261 Desktop PC 1,39 1,85 1,17 1,157 1,66 1,87 1,139 1,245 4,97 4,389 4,536 Note PC 1,538 1,587 1,848 1,914 1,635 1,676 1,953 2,33 6,323 6,886 7,297 Mobile Phone 8,179 8,89 9,148 1,258 8,933 9,844 11,424 12,3 32,217 36,394 42,5 Tablet PC 661 686 984 1,128 698 74 878 1,72 3,162 3,458 3,387 LCD/OLED TV 94 937 1,18 1,428 1,54 1,83 1,29 1,526 3,591 4,413 4,873 Memory Module 532 556 567 593 546 557 583 637 2,97 2,247 2,323 Graphic Card 249 299 369 363 31 334 379 356 1,1 1,28 1,379 B/G(%QoQ/%YoY) DRAM Supply 4% 3% 5% 6% 1% 5% 5% 4% 2% 21% 17% Samsung -1% 5% 14% 5% -2% 5% 8% 3% 15% 2% 19% SK Hynix -5% 16% 5% 4% -3% 8% 9% 3% 25% 21% 18% Micron Group 4% % 6% 2% 3% 1% 5% 7% 39% 17% 13% Nanya 8% 21% 9% 2% -2% 3% 5% 2% -4% 48% 14% Powerchip -3% 9% 3% 7% -3% 5% 1% 7% 17% 8% 12% Winbond 3% 5% 6% 9% 7% 1% 2% 3% 9% 24% 22% DRAM Demand 2% 5% 3% 5% 1% 7% 7% 6% 24% 19% 18% Server -7% 21% 12% 9% -11% 2% 18% 12% 47% 4% 36% Desktop PC -7% 4% 2% 5% -8% 2% 5% 9% -1% 7% 3% Note PC -14% 3% 16% 4% -15% 3% 17% 4% 8% 9% 6% Mobile Phone -16% 8% 4% 12% -13% 1% 16% 8% 13% 13% 17% Tablet PC -33% 4% 43% 15% -38% 6% 19% 22% 7% 9% -2% LCD/OLED TV -22% % 18% 29% -26% 3% 12% 26% 16% 23% 1% Memory Module -7% 4% 2% 5% -8% 2% 5% 9% -3% 7% 3% Graphic Card -6% 2% 23% -2% -15% 8% 14% -6% 33% 27% 8% 자료 : 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 2
5. DRAM 수급전망 DRAM Demand Forecast ( 단위 : 백만 Gb, 백만개 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E DRAM Demand 3,197 3,35 3,443 3,66 3,632 3,888 4,152 4,42 11,421 13,597 16,92 Server 883 1,68 1,194 1,32 1,158 1,389 1,641 1,844 3,184 4,446 6,33 Desktop PC 13 136 138 145 133 136 142 156 512 549 567 Note PC 192 198 231 239 24 21 244 254 79 861 912 Mobile Phone 1,22 1,11 1,143 1,282 1,117 1,231 1,426 1,536 4,27 4,549 5,31 Tablet PC 83 86 123 141 87 93 11 134 395 432 423 LCD/OLED TV 117 117 139 179 132 135 151 191 449 552 69 Graphic Card 31 37 46 45 39 42 47 45 126 16 172 %YoY 22% 22% 18% 15% 14% 16% 21% 23% 24% 19% 18% Server 41% 41% 4% 38% 31% 3% 37% 42% 47% 4% 36% Desktop PC 6% 1% 9% 4% 3% % 3% 8% -1% 7% 3% Note PC 6% 11% 1% 8% 6% 6% 6% 6% 8% 9% 6% Mobile Phone 22% 22% 7% 6% 9% 12% 25% 2% 13% 13% 17% Tablet PC -1% -4% 26% 14% 6% 8% -11% -5% 7% 9% -2% LCD/OLED TV 3% 29% 19% 18% 12% 16% 9% 7% 16% 23% 1% Graphic Card 13% 22% 32% 37% 24% 11% 3% -2% 33% 27% 8% DRAM GB/System Server 233 251 269 287 299 318 36 391 194 262 344 Desktop PC 5.5 5.6 5.7 5.7 5.9 6. 6.2 6.3 5.1 5.6 6.1 Note PC 5.3 5.4 5.6 5.6 5.7 5.8 6. 6.1 5. 5.5 5.9 Mobile Phone 2.5 2.7 2.8 3. 3.1 3.3 3.7 3.9 2.3 2.8 3.5 Tablet PC 2.7 2.7 2.8 3. 2.8 2.9 3.1 3.1 2.5 2.8 3. LCD/OLED TV 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 2.9 2.9 2.1 2.6 2.9 Graphic 2.4 2.6 2.7 2.8 2.9 2.9 2.9 3. 2.2 2.6 2.9 %YoY Server 38% 36% 34% 32% 28% 26% 33% 36% 42% 35% 32% Desktop PC 9% 1% 1% 1% 7% 6% 1% 1% 4% 1% 8% Note PC 8% 9% 1% 8% 9% 6% 6% 9% 9% 9% 7% Mobile Phone 29% 29% 18% 15% 21% 22% 33% 29% 17% 21% 27% Tablet PC 13% 11% 13% 16% 6% 11% 8% 6% 14% 14% 7% LCD/OLED TV 2% 2% 2% 21% 16% 16% 9% 8% 2% 2% 12% Graphic 2% 21% 21% 22% 21% 14% 9% 5% 2% 21% 11% Set Demand Server 3.9 4.3 4.5 4.6 4. 4.5 4.7 4.8 16.8 17.4 17.9 Desktop PC 24 25 25 26 23 23 23 25 12 1 95 Note PC 37 37 42 44 36 37 42 43 16 161 159 Mobile Phone 413 415 422 433 372 379 396 43 1,89 1,682 1,55 Tablet PC 32 33 45 49 32 32 37 44 164 158 144 LCD/OLED TV 51 48 54 67 49 48 54 66 215 22 218 Graphic 13 15 18 17 13 15 17 15 59 62 6 %YoY Server 2% 4% 4% 4% 2% 3% 3% 4% 4% 4% 3% Desktop PC -3% % -1% -6% -4% -5% -6% -2% -5% -3% -4% Note PC -1% 2% 1% -1% -2% -1% -1% -2% -1% % -1% Mobile Phone -5% -5% -1% -8% -1% -9% -6% -7% -4% -7% -8% Tablet PC -12% -14% 11% -2% % -2% -18% -1% -6% -4% -9% LCD/OLED TV 8% 7% -1% -2% -3% % % -1% -3% 2% -1% Graphic -6% 2% 9% 13% 3% -3% -5% -7% 1% 4% -3% 자료 : 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 21
5. DRAM 수급전망 DRAM Wafer Input Capacity ( 단위 : 천장 / 월 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E Wafer Input Capa 1,155 1,175 1,219 1,221 1,24 1,251 1,247 1,263 1,121 1,193 1,25 %YoY 6% 7% 8% 5% 7% 6% 2% 3% 4% 6% 5% Samsung 365 379 417 418 426 421 411 411 358 395 417 Fab11 25 2 2 1 39 19 Fab13 1 1 1 1 1 1 95 95 1 1 98 Fab15 16 155 15 15 145 14 14 14 165 154 141 Fab16 15 4 4 4 4 4 4 24 4 Fab17 8 8 8 8 8 8 75 75 54 8 78 P1 9 27 38 61 61 61 61 19 61 SK Hynix 31 32 33 33 34 345 34 34 29 323 341 M1 8 8 8 8 8 8 8 8 85 8 8 Wuxi(C2) 14 14 14 14 14 135 13 13 136 14 134 Wuxi(C3) 1 2 2 2 18 M14 9 1 11 11 11 11 11 11 69 13 11 Micron Group 345 34 335 335 336 347 358 374 338 339 354 Dominion Fab6 25 25 25 25 26 27 28 29 25 25 28 Fab11(Inotera) 13 125 125 125 125 125 12 12 121 126 123 Fab15(Elpida) 1 1 95 95 95 15 12 135 1 98 114 Fab16(Rexchip) 9 9 9 9 9 9 9 9 93 9 9 Nanya 65 68 69 7 7 7 7 7 59 68 7 Powerchip 45 43 42 42 42 42 42 42 52 43 42 Winbond 25 25 26 26 26 26 26 26 25 26 26 % of Total Samsung 32% 32% 34% 34% 34% 34% 33% 33% 32% 33% 33% Fab11 2% 2% 2% 1% 3% 2% Fab13 9% 9% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 9% 8% 8% Fab15 14% 13% 12% 12% 12% 11% 11% 11% 15% 13% 11% Fab16 1% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 2% 3% Fab17 7% 7% 7% 7% 6% 6% 6% 6% 5% 7% 6% P1 1% 2% 3% 5% 5% 5% 5% 2% 5% SK Hynix 27% 27% 27% 27% 27% 28% 27% 27% 26% 27% 27% M1 7% 7% 7% 7% 6% 6% 6% 6% 8% 7% 6% Wuxi(C2) 12% 12% 11% 11% 11% 11% 1% 1% 12% 12% 11% Wuxi(C3) 1% 2% 2% 2% 1% M14 8% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 6% 9% 9% Micron Group 3% 29% 27% 27% 27% 28% 29% 3% 3% 28% 28% Dominion Fab2 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Fab11(Inotera) 11% 11% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 11% 11% 1% Fab15(Elpida) 9% 9% 8% 8% 8% 8% 1% 11% 9% 8% 9% Fab16(Rexchip) 8% 8% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 8% 8% 7% 자료 : 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 22
Ⅲ. NAND 산업전망 1. NAND 수급전망 2. NAND 수요전망 3. NAND 공급전망 Analyst 박유악 2-3787-563 yuak.pak@kiwoom.com 219 년반도체산업전망 23
1. NAND 수급전망 1Q19 큰폭의공급과잉후수급개선세진입 219 년 NAND 는공급과잉에따른가격하락지속 1H19 NAND 산업재고소진, 2H19 NAND 수급개선에따른가격안정세 219 년연간수요 +36%YoY < 공급 +37%YoY < 출하 +38%YoY 수요와공급증가율은비슷하지만, 218 년증가한업계내재고소진을위한제품출하량증가과정필요 NAND 공급과잉률 : 1H18 4% 2H18 2% 1H19 7% 2H19 1% 2H19 NAND 수급개선 가격안정세진입 22 년 NAND 신규공장가동에따른공급증가율상승 따라서 2H19 수급개선이가격상승으로이어지기는힘들전망 219 년 NAND 산업은공급과잉지속 1Q19 큰폭의공급과잉후개선세진입 ( 십억GB) NAND Supply 4 NAND Demand NAND Oversupply Ratio( 우 ) 3 1% 5% ( 십억Gb) NAND Supply 1 NAND Demand NAND Oversupply Ratio( 우 ) 8 3% 2% 2 % 6 4 1% % 1-5% 2-1% '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18E -1% 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 1Q19E -2% 자료 : 키움증권리서치센터 자료 : 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 24
1. NAND 수급전망 NAND Supply/Demand Forecast ( 단위 : 백만 GB, 백만장 / 월 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E Oversupply Ratio 3% 4% 3% 1% 8% 5% % 1% -3% 3% 3% NAND Supply 5,337 55,827 66,279 69,984 73,37 79,11 85,464 93,159 163,388 242,427 33,942 Wafer Input 1.42 1.39 1.38 1.41 1.38 1.39 1.43 1.51 1.41 1.4 1.43 NAND Demand 48,658 53,699 64,134 69,265 67,81 75,27 85,87 91,814 167,944 235,756 32,71 NAND Supply 5,337 55,827 66,279 69,984 73,37 79,11 85,464 93,159 163,388 242,427 33,942 Samsung 18,624 21,64 26,141 28,232 27,13 3,355 36,426 38,976 66,994 94,6 132,859 SK Hynix 6,33 7,29 8,543 11,21 9,698 1,668 11,735 13,26 22,943 32,85 45,126 Toshiba 15,55 16,19 17,72 19,669 18,882 2,24 23,235 28,114 51,461 68,553 9,435 Micron/Intel 6,69 6,76 8,141 9,525 1,2 9,81 1,684 11,859 2,53 29,812 42,345 NAND Demand 48,658 53,699 64,134 69,265 67,81 75,27 85,87 91,814 167,944 235,756 32,71 SSD 19,629 21,997 27,598 29,84 28,95 34,38 39,859 4,298 66,85 98,38 143,145 Note PC 431 354 387 513 456 483 584 613 1,123 1,685 2,136 Smartphone 22,791 23,381 24,983 27,847 27,3 28,362 32,31 36,46 79,294 99,2 124,81 Tablet PC 1,49 1,656 2,494 2,922 2,115 2,224 2,753 3,538 5,938 8,561 1,629 LCD/OLED TV 425 426 514 65 546 563 75 887 1,576 2,15 2,72 Digital Camera 173 181 24 248 21 215 239 327 72 86 992 USB 1,163 1,254 1,383 1,478 1,43 1,62 1,781 1,93 4,58 5,277 6,733 PMP 113 118 129 132 122 127 136 139 472 492 524 B/G(%QoQ/%YoY) NAND Supply 4% 11% 19% 6% 5% 8% 8% 9% 35% 48% 37% Samsung -5% 16% 21% 8% -4% 12% 2% 7% 27% 41% 4% SK Hynix -1% 19% 19% 29% -12% 1% 1% 11% 17% 43% 38% Toshiba 4% 7% 1% 11% -4% 7% 15% 21% 3% 33% 32% Micron/Intel 11% % 34% 17% 5% -2% 9% 11% 49% 49% 42% NAND Demand % 1% 19% 8% -2% 11% 14% 7% 35% 4% 36% SSD 12% 12% 25% 5% % 18% 17% 1% 49% 47% 46% Note PC 23% -18% 9% 33% -11% 6% 21% 5% 276% 5% 27% Smartphone -5% 3% 7% 11% -3% 5% 14% 13% 23% 25% 25% Tablet PC -21% 11% 51% 17% -28% 5% 24% 29% 31% 44% 24% LCD/OLED TV -21% % 21% 26% -16% 3% 25% 26% 22% 28% 34% Digital Camera -25% 4% 13% 21% -15% 2% 11% 37% 11% 15% 23% USB 1% 8% 1% 7% -3% 13% 1% 7% -3% 3% 28% PMP -8% 4% 9% 2% -7% 4% 7% 2% 19% 4% 7% 자료 : 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 25
2. NAND 수요전망 NAND 수요전망치 Update 219 년 NAND 수요 +36%YoY SSD +46%YoY, Smartphone +25%YoY, Tablet PC +24%YoY, TV +34%YoY, USB +28%YoY 경기불확실성확대에따른스마트폰과서버의수요부진반영하여수요전망치하향 다만, 분기별로는 2Q19 신규 CPU 플랫폼양산에다른엔터프라이즈 SSD 수요급증재개 NAND Demand Bit Growth: In-Memory Computing 투자에따른 SSD 수요강세지속 (YoY) SSD Smartphone Tablet PC TV USB 2% 165% 15% 1% 5% % -5% 89% 72% 49% 37% 39% 55% 38% 47% 44% 46% 26% 3% 31% 3% 34% 29% 25% 23% 4% 26% 25% 5% 9% 18% 22% 28% 24% 28% -3% 214 215 216 217 218E 219E 219년 NAND Demand Bit Growth: NAND 가격하락에따른수요증가세지속 (YoY) Bit Growth Density Growth Unit Growth 46% 5% 36% 36% 36% 34% 26% 25% 24% 28% 29% 3% 26% 27% 15% 1% 2% -1% -1% -1% -8% -9% SSD Smartphone Tablet PC TV USB Note PC 자료 : 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 26
2. NAND 수요전망 NVDIMM, NAND 중장기수요성장견인 Data Center 의 Performance 향상을위한 NVDIMM(Non-Volatile DIMM) 개발중 NVDIMM 은메인메모리인 'DRAM 의휘발성 ' 과 'NAND 의느린속도 ' 보완 DRAM 과 NAND 의중간특성을갖는모듈. 양제품간에벌어진 Performance 와 Cost 격차해소 NVDIMM 종류는모듈구성에따라 NVDIMM-F, NVDIMM-N, NVDIMM-P 으로나뉨 인텔 Optane(3D Xpoint) 의시장진입에대한견제도가능 NVDIMM-F: NAND, NVDIMM Controller 로구성 DRAM 대신 NAND 사용 NVDIMM-N: DRAM, NAND, NVDIMM Controller, Battery 로구성 NAND 와 Battery 를이용한 Back-up NVDIMM-P: DRAM, NAND, NVDIMM Controller 로구성 (-F) 와 (-N) 의두가지동작모드지원, 하이브리드방식 Memory Hierarchy: NVDIMM 의필요성부각 NVDIMM-N: DRAM + NAND + Controller + Battery 자료 : SNIA, 키움증권리서치센터 자료 : 업계, 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 27
DRAM NAND DRAM NAND DRAM NAND DRAM NAND NAND DRAM 2. NAND 수요전망 주목받는 NVDIMM-N 과 NVDIMM-P NVDIMM-N: 219 년말 ~ 22 년시장진입시도 NVDIMM-P: DDR5 양산이선행되어야함. 22 년 ~ 221 년시장진입예정 NVDIMM 종류 : NVDIMM-N 과 NVDIMM-P 에주목 DIMM DRAM CPU NVDIMM-F CTRL NAND CPU DDR3/DDR4 Block Access Controller NVDIMM-N NVDIMM-X NAND CTRL DRAM CPU CPU DDR4 Byte Addressable Controller Controller NVDIMM-P NAND CTRL DRAM CPU CPU DDR5 Block or Byte Controller CTRL 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 28
2. NAND 수요전망 NVDIMM-P, Memory 반도체의사용처확대가능성 삼성전자 215 년 Netlist( 미국 ) 에 2,3 만달러투자. NVDIMM-P 규격표준화와개발에집중 NVDIMM-P 는 DDR5 지원, MPU(Multi Processing Unit) 가 DRAM 과 NAND 에동시접속하여 Data 기록하는방식 메인메모리로사용될경우현재의 DIMM 대비저장용량이증가하고 Cost/bit 은감소 Cache Memory + DIMM + SSD HBM(High Bandwidth Memory) + NVDIMM-P + SSD 로의수요변화기대 DDR5 와 128stacks 이상의 3D NAND 가적용되면, Performance Gap 이좁혀질수있음 (Relative Performance) 1.8.6.4.2 DDR5 + 3D NAND 기술개선에따른 NVDIMM-P 의성능향상 1% DRAM (Baseline) DRAM:NAND 1:4 DRAM:NAND 1:2 (3us) DRAM:NAND 1:2 (1us) Memory 반도체의영역확장가능성에주목 : NVDIMM 의신규적용으로 HBM 의사용량도급증 Shortest Latency, Highest Cost CPU Registers Cache DIMM CPU Registers Cache HBM NVDIMM-P Highest Latency, Lowest Cost 자료 : JEDEC, Akira Fukuda, 키움증권리서치센터 SSD HDD SSD HDD 219 년반도체산업전망 29
3. NAND 공급전망 2Q19 NAND 장비증설재개 218 년 NAND 산업 CapEx 28 억달러 (+1%YoY) 218 년 NAND 산업은 ' 건설 / 인프라투자 ' 와 ' 기존장비의전환투자 ' 에 CapEx 집중 건설 / 인프라투자금액은삼성전자 P2 와 Xian Fab 2, SK 하이닉스의 M15 와 Wuxi(C3) 에만총 6 조원수준투입 219 년 NAND 산업총 CapEx 295 억달러 (+5%YoY) 예상 건설 / 인프라보다는신규장비증설에투자집중 2H19 NAND 산업내 Wafer Input Capacity 증가율상승반전예상 연말 / 연초가 NAND Supply-Chain 매수적기 1Q19 저점, NAND 산업 Wafer Input Capacity 의전년동기대비증가율상승전환 연말 / 연초소재및파츠업체, 1Q19 장비업체매수접근추천 219 년연간 NAND CapEx 는 +5%YoY NAND 장비증감율 1Q19 저점으로상승전환 ( 십억달러 ) Samsung SK Hynix 4 Toshiba Micron/Intel ( 천장 / 월 ) NAND Wafer Input Capacity 1.8 YoY Growth Rate ( 우 ) 15% 3 2 1.6 1.4 3D 전환후가동율 상승과수율개선 1% 5% 1 1.2 % 29 211 213 215 217 219E 1. 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E -5% 자료 : 키움증권리서치센터 자료 : 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 3
3. NAND 공급전망 NAND Wafer Input Capacity ( 단위 : 천장 / 월 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E Wafer Input Capa 1,42 1,39 1,38 1,414 1,379 1,393 1,433 1,511 1,41 1,41 1,48 YoY Growth Rate -1% -1% % -1% -3% % 4% 7% 3% -1% % Samsung 45 44 42 42 45 411 417 433 433 433 416 Fab12 12 95 7 85 85 75 65 7 12 93 74 Fab16 12 15 85 7 55 55 55 55 139 95 55 Fab17 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 XiAn Fab1 1 1 1 1 1 1 1 1 118 1 1 XiAn Fab2 16 32 43 23 P1 7 1 125 125 125 125 125 125 16 15 125 SK Hynix 255 235 23 254 234 232 246 258 23 244 243 M11 12 12 12 1 8 6 5 5 13 115 6 M12 9 7 4 75 75 75 75 75 88 69 75 M14 45 45 7 7 7 7 7 7 13 58 7 M15 9 9 27 51 63 2 38 Micron 22 22 235 235 235 245 26 285 253 228 256 Dominion Fab6 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 TECH 4 35 35 35 35 35 35 35 54 36 35 IMFT 1 1 1 1 1 11 125 15 88 1 121 DaLian 4 45 6 6 6 6 6 6 31 51 6 Toshiba 49 49 49 5 5 5 55 53 49 493 488 Y-Cube 2 14 14 14 14 14 14 14 14 84 14 14 Y-Cube 3 12 11 1 1 1 9 8 8 131 18 88 Y-Cube 4 21 21 21 21 21 21 21 21 21 21 21 Y-Cube 5 2 3 4 5 5 5 5 5 65 35 5 Y-Cube 6 1 25 5 21 % of Total Samsung 32% 32% 3% 3% 29% 3% 29% 29% 31% 31% 3% Fab12 8% 7% 5% 6% 6% 5% 5% 5% 9% 7% 5% Fab16 8% 8% 6% 5% 4% 4% 4% 4% 1% 7% 4% Fab17 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% XiAn Fab1 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 8% 7% 7% XiAn Fab2 1% 2% 3% 2% P1 5% 7% 9% 9% 9% 9% 9% 8% 1% 7% 9% SK Hynix 18% 17% 17% 18% 17% 17% 17% 17% 16% 17% 17% M11 8% 9% 9% 7% 6% 4% 3% 3% 9% 8% 4% M12 6% 5% 3% 5% 5% 5% 5% 5% 6% 5% 5% M14 3% 3% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 1% 4% 5% M15 1% 1% 2% 4% 4% % 3% Micron 15% 16% 17% 17% 17% 18% 18% 19% 18% 16% 18% Dominion Fab6 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% TECH 3% 3% 3% 2% 3% 3% 2% 2% 4% 3% 2% IMFT 7% 7% 7% 7% 7% 8% 9% 1% 6% 7% 9% DiLian 3% 3% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 2% 4% 4% Toshiba 35% 35% 36% 35% 36% 36% 35% 35% 35% 35% 35% Y-Cube 2 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 9% 6% 1% 1% Y-Cube 3 8% 8% 7% 7% 7% 6% 6% 5% 9% 8% 6% Y-Cube 4 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 14% 15% 15% 15% Y-Cube 5 1% 2% 3% 4% 4% 4% 3% 3% 5% 2% 4% Y-Cube 6 1% 2% 3% 2% 자료 : 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 31
Ⅳ. 기업분석 키움증권커버리지 1. 삼성전자 (593) TP 58,원 2. SK하이닉스 (66) TP 11,원 3. SK머티리얼즈 (3649) TP 23,원 4. 한솔케미칼 (1468) TP 11,원 5. 솔브레인 (3683) TP 7,원 Analyst 박유악 2-3787-563 yuak.pak@kiwoom.com 219 년반도체산업전망 32
삼성전자 (593): 글로벌경기불확실성해소를기다리며 반도체 BUY /(Maintain) 디스플레이 주가 (11/23):42,4 원목표주가 :58, 원 ( 하향 ) KOSPI(11/23) 시가총액 2,57.48pt 2,721,794 억원 52 주주가동향최고가최저가 55,46 원 41, 원 최고 / 최저가대비 -23.55% 3.41% 상대수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -1.5%.8% 6M -18.1% -1.7% 12M -23.3% -5.5% 7,322,954 천주 1,539 천주 외국인지분율 56.16% 배당수익률 (18.E) 3.35% BPS(18.E) 34,352 원 1H19 메모리반도체업황턴어라운드 DRAM, 수요개선및가격안정화에따른분기실적턴어라운드 NAND, 1Q19 큰폭의공급과잉후수급개선세진입 1H19 QD-OLED TV 투자본격화 1H19 8세대 LCD TV 패널공장 QD-OLED TV 패널공장으로전환투자예상 LCD OLED 전환에따른 Capa Loss 발생. 단기적인 LCD 업황의반등기대 투자의견 'BUY' 유지, 목표주가 58, 원으로하향 중소형 OLED 패널판매량감소예상, 이를반영하여목표주가를 58,원으로하향조정 다만, 대부분의우려가이미반영되어있기때문에주가의하방경직성은확보 1H19 업종센티멘트개선과 2H19 DRAM 공급부족재진입에따른주가상승전환예상 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 6, 상대수익률 ( 우 ) 5, 4, 3, 2, 1, 17.1118.218.418.718.9 (%) 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 투자지표 216 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 21,867 239,575 25,23 247,93 253,65 영업이익 ( 십억원 ) 29,241 53,645 64,385 6,627 64,52 EBITDA( 십억원 ) 49,954 75,762 9,784 88,549 93,241 세전이익 ( 십억원 ) 3,714 56,196 66,223 61,896 65,572 순이익 ( 십억원 ) 22,726 42,187 48,83 45,298 47,988 지배주주지분순이익 ( 십억원 ) 22,416 41,345 47,591 44,667 47,3 EPS( 원 ) 3,161 5,992 7,8 6,578 6,926 증감율 (%YoY) 25.7 89.6 17. -6.1 5.3 PER( 배 ) 11.4 8.5 6. 6.4 6.1 PBR( 배 ) 1.6 1.8 1.2 1.1.9 EV/EBITDA( 배 ) 4.3 4.1 3.3 3.1 2.8 영업이익률 (%) 14.5 22.4 25.7 24.5 25.3 ROE(%) 12.2 2.7 21. 17.4 16.2 순부채비율 (%) -37.8-3. -3.2-34.2-37.4 219 년반도체산업전망 33
삼성전자 (593): 글로벌경기불확실성해소를기다리며 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E 매출액 6,564 58,483 65,46 65,724 61,875 59,9 62,243 64,694 239,575 25,23 247,93 %QoQ/%YoY 2% -4% 5% % 2% 1% -5% -2% 19% 4% -1% Semiconductor 2,783 21,992 24,768 24,135 21,734 22,425 24,341 24,853 74,256 91,678 93,353 Memory 17,331 18,51 21,5 2,59 18,3 18,637 2,462 21,87 6,293 77,391 78,216 DRAM 11,79 12,43 14,257 14,59 12,482 12,77 13,593 13,989 36,827 51,438 52,833 NAND 6,252 6,458 6,793 6,45 5,548 5,867 6,869 7,98 23,466 25,954 25,382 System LSI 3,72 3,167 3,529 3,279 3,296 3,442 3,686 3,412 12,61 13,47 13,836 Display Panel 7,537 5,666 1,88 1,326 8,78 7,484 8,99 1,97 34,465 33,616 35,271 LCD 2,127 1,876 2,182 2,213 1,846 1,532 1,677 2,52 1,416 8,398 7,18 OLED 5,418 3,652 6,742 6,475 5,938 4,66 6,28 6,357 22,963 22,287 22,982 IT&Mobile 28,45 23,995 24,913 23,898 27,86 22,594 23,46 22,895 16,668 11,256 96,89 무선사업부 27,661 22,67 23,993 23,444 27,13 21,98 22,271 21,951 13,75 97,768 93,144 네트워크 / 기타 789 1,325 92 454 847 686 1,189 944 2,963 3,488 3,666 Consumer Electronics 9,742 1,41 1,179 11,871 9,578 1,196 9,8 11,284 45,19 42,193 4,857 VD 5,84 5,942 5,981 7,412 5,473 5,534 5,583 6,821 27,527 25,175 23,41 영업이익 15,642 14,869 17,575 16,299 14,594 14,23 15,979 16,31 53,645 64,385 6,627 %QoQ/%YoY 58% 6% 21% 8% -7% -6% -9% -2% 83% 2% -6% Semiconductor 11,55 11,66 13,65 12,795 1,728 1,991 12,242 12,432 35,24 49,62 46,392 Memory 11,65 11,345 13,72 12,381 1,284 1,473 11,629 12,75 33,525 47,862 44,462 DRAM 7,689 8,31 1,48 9,826 8,39 8,627 9,298 9,591 22,328 35,873 35,97 NAND 3,376 3,35 3,24 2,555 1,894 1,846 2,331 2,484 11,197 11,99 8,555 System LSI 347 317 476 311 342 345 477 321 1,198 1,45 1,485 Display Panel 48 136 1,11 928 192 216 973 1,57 5,433 2,486 2,439 LCD 17-57 31-42 -81-77 -13 21 1,374 39-15 OLED 31 193 1,7 97 273 293 986 1,36 4,24 2,534 2,589 IT&Mobile 3,77 2,669 2,221 1,93 3,265 2,24 2,16 1,911 11,827 1,59 9,575 Consumer Electronics 275 513 559 615 389 56 594 624 1,653 1,962 2,167 영업이익률 26% 25% 27% 25% 24% 24% 26% 25% 22% 26% 24% Semiconductor 56% 53% 55% 53% 49% 49% 5% 5% 47% 54% 5% Memory 64% 61% 62% 6% 57% 56% 57% 57% 56% 62% 57% DRAM 69% 69% 7% 7% 67% 68% 68% 69% 61% 7% 68% NAND 54% 47% 45% 4% 34% 31% 34% 35% 48% 46% 34% System LSI 11% 1% 13% 9% 1% 1% 13% 9% 1% 11% 11% Display Panel 5% 2% 11% 9% 2% 3% 11% 1% 16% 7% 7% LCD 5% -3% 1% -2% -4% -5% -1% 1% 13% % -2% OLED 6% 5% 16% 15% 5% 6% 16% 16% 18% 11% 11% IT&Mobile 13% 11% 9% 8% 12% 1% 9% 8% 11% 1% 1% Consumer Electronics 3% 5% 5% 5% 4% 5% 6% 6% 4% 5% 5% KRW/USD 1,7 1,82 1,121 1,12 1,115 1,12 1,115 1,11 1,13 1,99 1,115 219 년반도체산업전망 34
삼성전자 (593): 글로벌경기불확실성해소를기다리며 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E DRAM 출하량 [ 백만Gb] 1,312 1,878 12,41 13,21 12,761 13,399 14,471 14,95 38,956 46,613 55,536 %QoQ/%YoY -1% 5% 14% 5% -2% 5% 8% 3% 15% 2% 19% ASP/1Gb [USD] 1. 1. 1. 1..9.9.8.8.8 1..9 %QoQ/%YoY 6% 2% % -6% -9% -3% -1% % 48% 2% -15% Cost/1Gb [USD].3.3.3.3.3.3.3.3.3.3.3 %QoQ/%YoY -1% 3% -5% -4% -1% -4% -4% % -3% -8% -1% 영업이익 /1Gb [USD].7.7.7.7.6.6.6.6.5.7.6 영업이익률 69% 69% 7% 7% 67% 68% 68% 69% 61% 7% 68% NAND 출하량 [ 백만Gb] 18,188 21,98 25,528 27,57 26,467 29,644 35,572 38,62 65,424 92,383 129,745 %QoQ/%YoY -5% 16% 21% 8% -4% 12% 2% 7% 27% 41% 4% ASP/1Gb [USD].3.3.2.2.2.2.2.2.3.3.2 %QoQ/%YoY -2% -12% -16% -12% -1% -6% -2% -3% 23% -19% -31% Cost/1Gb [USD].1.1.1.1.1.1.1.1.2.1.1 %QoQ/%YoY -5% 1% -12% -4% -2% -2% -6% -5% -14% -17% -15% 영업이익 /1Gb [USD].2.1.1.1.1.1.1.1.2.1.1 영업이익률 54% 47% 45% 4% 34% 31% 34% 35% 48% 46% 34% LCD 출하면적 ['m 2 ] 7,829 7,5 7,991 8,712 7,287 6,386 7,231 8,978 31,66 31,583 29,881 %QoQ/%YoY -7% -1% 13% 9% -16% -12% 13% 24% -4% 2% -5% ASP/m 2 [USD] 254 246 244 227 227 214 28 26 296 242 213 %QoQ/%YoY -1% -3% -1% -7% % -6% -3% -1% -2% -18% -12% OLED 출하면적 ['m 2 ] 931 786 892 794 778 724 832 89 3,295 3,43 3,224 %QoQ/%YoY -12% -16% 14% -11% -2% -7% 15% 7% 11% 3% -5% ASP/m 2 [USD] 5,436 4,294 6,742 7,282 6,845 5,75 6,497 6,432 6,19 5,945 6,395 %QoQ/%YoY -29% -21% 57% 8% -6% -16% 13% -1% 33% -4% 8% Smartphone 출하량 [ 백만개 ] 78 72 72 74 75 68 69 71 318 296 284 %QoQ/%YoY 5% -9% 1% 2% 2% -9% 1% 3% 3% -7% -4% ASP/Unit [USD] 28 248 246 234 285 24 244 234 243 252 251 %QoQ/%YoY 1% -12% -1% -5% 22% -16% 2% -4% 5% 4% % TV Set 출하량 [ 백만개 ] 1 9 1 13 9 9 9 13 48 43 42 %QoQ/%YoY -29% -6% 5% 41% -3% -7% 5% 38% % -9% -3% ASP/Unit [USD] 563 63 557 49 52 562 543 483 519 566 547 %QoQ/%YoY 1% 7% -8% -12% 6% 8% -3% -11% -5% 9% -3% 219 년반도체산업전망 35
삼성전자 (593): 글로벌경기불확실성해소를기다리며 삼성전자 6 개월목표주가 58, 원제시 217 218E 219E 22E 221E 222E Sales [ 십억원 ] 239,575 25,23 247,93 253,65 261,466 269,572 Growth 18.7% 4.4% -.9% 2.3% 3.1% 3.1% EPS [ 원 ] 5,992 7,8 6,578 6,926 7,182 7,433 Growth 89.6% 17.% -6.1% 5.3% 3.7% 3.5% BPS [ 원 ] 28,126 34,352 39,493 44,77 5,589 56,723 Growth 21.6% 22.1% 15.% 13.2% 13.2% 12.1% ROCE(Return On Common Equity) 2.7% 21.% 17.4% 16.2% 14.2% 13.1% COE(Cost of Equity) 9.3% 9.3% 9.3% 9.3% 9.3% 9.3% Residual Earnings(ROCE-COE) 11.4% 11.8% 8.1% 6.9% 4.9% 3.8% PV of Residual Earnings 3,363 2,514 2,235 1,641 1,315 Equity Beta 1.2 Risk Free Rate 2.2% Market Risk Premium 6.% Terminal Growth 3.% Cost of Equity 9.3% Continuing Value 21,55 Beginning Common Shareholders' Equity 28,126 PV of RE for the Forecasting Period 11,67 PV of Continuing Value 13,825 Intrinsic Value per Share - 6M TP 57,94 주 : Equity Beta 는 6 개월월간 Beta 평균, Risk Free Rate 은 1 년물국채수익률, Market Risk Premium 은시가총액 2 조원이하 7% 적용자료 : 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 36
재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 21,867 239,575 25,23 247,93 253,65 유동자산 141,43 146,982 167,7 189,597 212,969 매출원가 12,278 129,291 135,197 138,996 14,18 현금및현금성자산 32,111 3,545 39,832 6,63 81,738 매출총이익 81,589 11,285 115,33 18,96 113,496 유동금융자산 56,71 52,639 53,165 54,69 54,61 판매비및일반관리비 52,348 56,64 5,679 48,333 49,445 매출채권및유동채권 32,742 37,394 46,281 45,85 46,95 영업이익 ( 보고 ) 29,241 53,645 64,385 6,627 64,52 재고자산 18,354 24,983 26,937 27,577 28,212 영업이익 ( 핵심 ) 29,241 53,645 64,385 6,627 64,52 기타유동비금융자산 2,151 1,421 1,484 1,47 1,54 영업외손익 1,473 2,551 1,838 1,269 1,521 비유동자산 12,745 154,77 165,192 176,199 189,93 이자수익 1,54 1,614 1,638 1,659 1,679 장기매출채권및기타비유동채권 3,875 5,555 6,53 5,996 6,134 배당금수익 24 129 131 133 134 투자자산 13,199 15,487 16,361 16,632 17,199 외환이익 9,52 7,279 7,948 7,68 7,857 유형자산 91,473 111,666 118,366 129,818 141,979 이자비용 588 655 685 678 694 무형자산 5,344 14,76 15,29 14,581 14,398 외환손실 9,232 7,269 7,987 7,84 7,778 기타비유동자산 6,854 7,31 9,384 9,172 9,383 관계기업지분법손익 2 21 384 224 229 자산총계 262,174 31,752 332,892 365,796 42,62 투자및기타자산처분손익 2,12 192 299 283 29 유동부채 54,74 67,175 72,179 69,717 69,5 금융상품평가및기타금융이익 -58-21 172-83 -85 매입채무및기타유동채무 32,582 39,23 39,163 37,99 38,197 기타 -1,586 1,27-62 -18-111 단기차입금 12,747 15,768 18,498 18,263 17,486 법인세차감전이익 3,714 56,196 66,223 61,896 65,572 유동성장기차입금 1,233 279 293 282 249 법인세비용 7,988 14,9 18,14 16,598 17,584 기타유동부채 8,142 12,16 14,225 13,264 13,569 유효법인세율 (%) 26% 25% 27% 27% 27% 비유동부채 14,57 2,86 18,356 18,237 18,426 당기순이익 22,726 42,187 48,83 45,298 47,988 장기매입채무및비유동채무 3,317 2,44 1,759 1,743 1,783 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 22,416 41,345 47,591 44,667 47,3 사채및장기차입금 1,33 2,768 936 1,42 1,3 EBITDA 49,954 75,762 9,784 88,549 93,241 기타비유동부채 9,887 15,274 15,661 15,452 15,613 현금순이익 (Cash Earnings) 43,439 64,34 74,512 73,274 77,178 부채총계 69,211 87,261 9,535 87,954 87,926 수정당기순이익 21,2 42,2 47,741 45,152 47,839 자본금 898 898 893 893 893 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 매출액.6 18.7 4.4 -.9 2.3 이익잉여금 193,86 215,811 243,536 278,69 314,353 영업이익 ( 보고 ) 1.7 83.5 2. -5.8 5.6 기타자본 -11,963-13,899-13,899-13,899-13,899 영업이익 ( 핵심 ) 1.7 83.5 2. -5.9 5.7 지배주주지분자본총계 186,424 27,213 234,934 27,88 35,75 EBITDA 5.5 51.7 19.8-2.5 5.3 비지배주주지분자본총계 6,539 7,278 7,423 7,754 8,386 지배주주지분당기순이익 19.9 84.4 15.1-6.1 5.3 자본총계 192,963 214,491 242,357 277,842 314,136 EPS 25.7 89.6 17. -6.1 5.3 순차입금 -72,9-64,37-73,271-95,113-117,584 수정순이익 13.2 99.1 13.1-5.4 6. 총차입금 15,282 18,814 19,726 19,586 18,764 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 47,386 62,162 43,9 69,7 74,731 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 22,726 42,187 48,83 45,298 47,988 EPS 3,161 5,992 7,8 6,578 6,926 감가상각비 19,313 2,594 25,125 26,632 27,911 BPS 23,131 28,126 34,352 39,493 44,77 무형자산상각비 1,4 1,524 1,34 1,343 1,279 주당EBITDA 6,95 9,934 12,396 12,948 13,634 외환손익 18-9 39 16-79 CFPS 5,31 8,432 1,174 1,714 11,285 자산처분손익 -2,12-192 -299-283 -29 DPS 57 85 1,42 1,44 1,8 지분법손익 -2-21 -384-224 -229 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1,181-1,621-9,426-2,371-1,228 PER 11.4 8.5 6. 6.4 6.1 기타 7,88 8,881-2,543-856 -622 PBR 1.6 1.8 1.2 1.1.9 투자활동현금흐름 -29,659-49,385-35,699-38,739-41,267 EV/EBITDA 4.3 4.1 3.3 3.1 2.8 투자자산의처분 -4,144 1,616-888 -82-747 PCFR 6.8 6. 4.2 4. 3.8 유형자산의처분 271 38 37 565 568 수익성 (%) 유형자산의취득 -24,143-42,792-31,825-38,84-4,72 영업이익률 ( 보고 ) 14.5 22.4 25.7 24.5 25.3 무형자산의처분 -1,41-983 -1,573-895 -1,95 영업이익률 ( 핵심 ) 14.5 22.4 25.7 24.4 25.3 기타 -62-7,534-1,784 494 79 EBITDA margin 24.7 31.6 36.3 35.7 36.8 재무활동현금흐름 -8,67-12,561 1,86-1,162-12,355 순이익률 11.3 17.6 19.2 18.3 18.9 단기차입금의증가 1,351 2,731 2,73-235 -777 자기자본이익률 (ROE) 12.2 2.7 21. 17.4 16.2 장기차입금의증가 789-142 -1,818 95-45 투하자본이익률 (ROIC) 2.1 32.8 32.2 27.7 27.1 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -3,115-6,84-1,213-9,814-11,694 부채비율 35.9 4.7 37.4 31.7 28. 기타 -7,695-8,345 1,387-29 161 순차입금비율 -37.8-3. -3.2-34.2-37.4 현금및현금성자산의순증가 9,475-1,566 9,287 2,798 21,18 이자보상배율 ( 배 ) 49.7 81.9 94.1 89.4 92.3 기초현금및현금성자산 22,637 32,111 3,545 39,832 6,63 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 32,111 3,545 39,832 6,63 81,738 매출채권회전율 6.1 6.8 6. 5.4 5.5 Gross Cash Flow 48,567 72,783 53,326 72,71 75,959 재고자산회전율 1.9 11.1 9.6 9.1 9.1 Op Free Cash Flow 15,984 7,993 3,332 3,955 33,67 매입채무회전율 6.6 6.7 6.4 6.4 6.7 219 년반도체산업전망 37
SK 하이닉스 (66): 낭중지추 ( 囊中之錐 ) 반도체 BUY /(Maintain) 디스플레이 주가 (11/23): 69,3 원목표주가 : 11, 원 KOSPI(11/23) 시가총액 2,57.48pt 54,56 억원 52 주주가동향최고가최저가 95,3 원 64,7 원 최고 / 최저가대비 -27.28% 7.11% 주가수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M.3% 2.7% 6M -27.3% -12.6% 12M -18.2%.9% 728,2 천주 3,753 천주 외국인지분율 48.65% 배당수익률 (18.E) 1.96% BPS(18.E) 68,269 원 1Q19 저점으로, 반도체경기지표개선기대 1Q19 미국의대중국상품관세율인상직후출하 - 재고지수의반등이나타날가능성높음 1 불확실성해소에따른구매심리개선과 2 수요성수기에대비한고객사들의재고축적수요기대 DRAM 은 ' 공급과점화와수요다변화 ' 영향으로과거대비 'Over Supply 기간이확연히단축 ' 되고있음 1H19 까지의짧은 Down Cycle 후, 2H19 공급제한과수요개선에따른산업의 Up Cycle 재진입예상 2H19 상승전환시의강도는강하고빠르게나타날것 이번 Mini Down Cycle 은 DRAM 공급업체들의강한체력을확인하는시기 향후업황 Down Cycle 재진입에따른실적감소폭에대한투자자들의불안감을해소시키는계기가될것 1H19 업종센티멘트개선후, 공급주도의 Short Supply 재진입이가시화되는시점에주가의강한반등예상 투자의견 'BUY', 목표주가 11, 원유지 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 12, 상대수익률 ( 우 ) 1, 8, 6, 4, 2, 17.11 18.2 18.4 18.7 18.9 (%) 6 4 2-2 -4-6 투자지표 216 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 17,198 3,19 41,812 41,722 42,848 영업이익 ( 십억원 ) 3,277 13,721 22,479 21,1 21,632 EBITDA( 십억원 ) 7,733 18,748 29,19 28,881 29,398 세전이익 ( 십억원 ) 3,216 13,44 22,727 21,19 21,757 순이익 ( 십억원 ) 2,96 1,642 16,588 15,391 15,863 지배주주지분순이익 ( 십억원 ) 2,954 1,642 16,591 15,395 15,868 EPS( 원 ) 4,184 15,73 24,255 22,58 23,199 증감율 (%YoY) -31.7 26.3 55.9-7.2 3.1 PER( 배 ) 1.7 5.1 2.9 3.1 3. PBR( 배 ) 1.4 1.6 1..8.6 EV/EBITDA( 배 ) 4.2 2.7 1.8 1.5 1.3 영업이익률 (%) 19.1 45.6 53.8 5.4 5.5 ROE(%) 13. 36.8 39.7 27.1 22.2 순부채비율 (%).8-13. -8.6-19. -24. 219 년반도체산업전망 38
SK 하이닉스 (66): 낭중지추 ( 囊中之錐 ) ( 단위 : 십업원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E DRAM 출하량 [ 백만개. 1Gb Eq] 6,91 7,982 8,381 8,716 8,455 9,131 9,953 1,251 26,39 31,989 37,79 %QoQ/%YoY -5% 16% 5% 4% -3% 8% 9% 3% 25% 21% 18% ASP/1Gb [USD].93.97.97.9.82.79.78.78.78.94.79 %QoQ/%YoY 9% 4% 1% -7% -9% -4% -2% % 52% 22% -16% Cost/1Gb [USD].37.36.33.33.33.31.3.29.36.35.31 %QoQ/%YoY 5% -2% -9% % -1% -4% -5% % -5% -3% -12% Operating Profits/1Gb [USD].56.6.64.57.5.48.48.48.42.6.48 OPm/1Gb 61% 63% 66% 64% 6% 6% 62% 62% 54% 63% 61% NAND 출하량 [ 백만개. 1GB Eq] 6,33 7,29 8,543 11,21 9,698 1,668 11,735 13,26 22,943 32,85 45,126 %QoQ/%YoY -1% 19% 19% 29% -12% 1% 1% 11% 17% 43% 38% ASP/1GB [USD].26.24.21.19.17.15.15.15.26.22.15 %QoQ/%YoY -1% -9% -1% -12% -11% -8% -2% -3% 34% -15% -3% Cost/1GB [USD].22.2.17.15.16.15.14.13.21.18.14 %QoQ/%YoY 6% -11% -15% -1% 3% -6% -5% -4% 8% -14% -21% Operating Profits/1GB [USD].4.4.5.4.1.1.1.2.5.4.1 OPm/1Gb 16% 18% 22% 2% 8% 6% 9% 11% 2% 19% 9% 매출액 8,72 1,371 11,417 11,35 9,689 1,86 1,824 11,123 3,19 41,812 41,722 %QoQ/%YoY -3% 19% 1% -1% -14% 4% 7% 3% 75% 39% % DRAM 6,916 8,332 9,135 8,827 7,757 8,96 8,69 8,845 23,66 33,21 33,37 NAND 1,7 1,867 2,56 2,332 1,819 1,849 1,984 2,127 6,696 7,956 7,778 매출원가 3,383 3,762 3,872 4,127 3,947 4,9 4,257 4,314 12,72 15,144 16,67 매출원가율 39% 36% 34% 37% 41% 41% 39% 39% 42% 36% 4% 매출총이익 5,336 6,68 7,545 7,178 5,743 5,997 6,567 6,89 17,48 26,668 25,115 판매비와관리비 969 1,34 1,73 1,112 953 992 1,65 1,94 3,686 4,188 4,15 영업이익 4,367 5,574 6,472 6,66 4,789 5,4 5,52 5,715 13,721 22,479 21,1 %QoQ/%YoY -2% 28% 16% -6% -21% 4% 1% 4% 319% 64% -7% DRAM 4,185 5,28 6,29 5,612 4,692 4,896 5,324 5,493 12,485 21,35 2,45 NAND 272 336 452 47 141 112 185 227 1,333 1,53 665 영업이익률 5% 54% 57% 54% 49% 5% 51% 51% 46% 54% 5% DRAM 61% 63% 66% 64% 6% 6% 62% 62% 54% 63% 61% NAND 16% 18% 22% 2% 8% 6% 9% 11% 2% 19% 9% 법인세차감전손익 4,291 5,93 6,435 6,97 4,755 5,46 5,547 5,761 13,44 22,727 21,19 법인세비용 1,169 1,575 1,743 1,652 1,288 1,367 1,53 1,561 2,797 6,139 5,718 당기순이익 3,121 4,329 4,692 4,446 3,467 3,679 4,44 4,21 1,642 16,587 15,391 당기순이익률 36% 42% 41% 39% 36% 36% 37% 38% 35% 4% 37% KRW/USD 1,72 1,8 1,121 1,12 1,115 1,12 1,115 1,11 1,128 1,1 1,115 219 년반도체산업전망 39
재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 17,198 3,19 41,812 41,722 42,848 유동자산 9,839 17,31 2,466 27,375 34,433 매출원가 1,787 12,72 15,144 16,67 16,79 현금및현금성자산 614 2,95 5,466 13,134 19,732 매출총이익 6,411 17,48 26,668 25,115 26,59 유동금융자산 3,525 5,68 3,757 3,945 3,984 판매비및일반관리비 3,134 3,686 4,188 4,15 4,426 매출채권및유동채권 3,664 6,19 7,62 6,954 7,141 영업이익 ( 보고 ) 3,277 13,721 22,479 21,1 21,632 재고자산 2,26 2,64 3,636 3,338 3,571 영업이익 ( 핵심 ) 3,277 13,721 22,479 21,1 21,632 기타유동비금융자산 1 3 4 4 4 영업외손익 -6-282 247 99 125 비유동자산 22,377 28,18 42,665 5,643 58,212 이자수익 34 54 76 78 79 장기매출채권및기타비유동채권 62 768 711 79 514 배당금수익 투자자산 288 43 4,937 4,926 5,41 외환이익 763 893 1,273 78 81 유형자산 18,777 24,63 33,218 41,673 49,484 이자비용 12 124 172 172 176 무형자산 1,916 2,247 3,5 2,587 2,448 외환손실 725 1,125 917 559 574 기타비유동자산 794 6 749 748 725 관계기업지분법손익 23 12 17 17 18 자산총계 32,216 45,418 63,131 78,17 92,645 투자및기타자산처분손익 22 72-26 5 5 유동부채 4,161 8,116 9,657 1,14 1,282 금융상품평가및기타금융이익 1 1 매입채무및기타유동채무 3,36 4,867 5,18 5,428 5,53 기타 -58-66 -3-5 -27 단기차입금 193 198 197 23 법인세차감전이익 3,216 13,44 22,727 21,19 21,757 유동성장기차입금 75 581 1,78 1,18 985 법인세비용 256 2,797 6,139 5,718 5,894 기타유동부채 42 2,475 3,274 3,497 3,591 유효법인세율 (%) 8.% 21% 27% 27% 27% 비유동부채 4,32 3,481 3,771 3,81 3,81 당기순이익 2,96 1,642 16,588 15,391 15,863 장기매입채무및비유동채무 27 8 2 2 2 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 2,954 1,642 16,591 15,395 15,868 사채및장기차입금 3,631 3,397 3,652 3,692 3,68 EBITDA 7,733 18,748 29,19 28,881 29,398 기타비유동부채 373 76 98 98 1 현금순이익 (Cash Earnings) 7,417 15,668 23,128 23,262 23,628 부채총계 8,192 11,598 13,428 13,95 14,83 수정당기순이익 2,939 1,584 16,67 15,387 15,86 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 3,626 3,626 3,626 3,626 3,626 매출액 -8.5 75.1 38.9 -.2 2.7 이익잉여금 17,67 27,287 43,172 57,541 72,41 영업이익 ( 보고 ) -38.6 318.7 63.8-6.5 3. 기타자본 -333-755 -755-755 -755 영업이익 ( 핵심 ) -38.6 318.7 63.8-6.5 3. 지배주주지분자본총계 24,17 33,815 49,7 64,69 78,569 EBITDA -16.8 142.4 54.8 -.5 1.8 비지배주주지분자본총계 7 6 2-2 -7 지배주주지분당기순이익 -31.7 26.3 55.9-7.2 3.1 자본총계 24,24 33,821 49,73 64,67 78,562 EPS -31.7 26.3 55.9-7.2 3.1 순차입금 197-4,386-4,295-12,171-18,848 수정순이익 -31.6 26.1 56.9-7.3 3.1 총차입금 4,336 4,171 4,928 4,98 4,868 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 5,549 14,691 21,662 24,635 23,453 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,96 1,642 16,588 15,391 15,863 EPS 4,184 15,73 24,255 22,58 23,199 감가상각비 4,134 4,619 6,16 7,75 7,126 BPS 32,99 46,449 68,269 88,7 17,925 무형자산상각비 323 47 524 796 639 주당EBITDA 1,622 25,752 39,862 39,672 4,381 외환손익 -38 232-356 -221-227 CFPS 1,188 21,523 31,769 31,953 32,456 자산처분손익 -22-72 26-5 -5 DPS 6 1, 1,5 2, 2,5 지분법손익 -23-12 -17-17 -18 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1,459-3,19-1,381 1,491-56 PER 1.7 5.1 2.9 3.1 3. 기타 -326 2,65 262 125 13 PBR 1.4 1.6 1..8.6 투자활동현금흐름 -6,23-11,919-19,219-15,921-15,45 EV/EBITDA 4.2 2.7 1.8 1.5 1.3 투자자산의처분 91-2,256-2,654-175 -152 PCFR 4.4 3.6 2.2 2.2 2.1 유형자산의처분 162 245 18 111 112 수익성 (%) 유형자산의취득 -5,956-9,128-15,171-15,53-14,937 영업이익률 ( 보고 ) 19.1 45.6 53.8 5.4 5.5 무형자산의처분 -529-782 -1,327-333 -5 영업이익률 ( 핵심 ) 19.1 45.6 53.8 5.4 5.5 기타 1 2-176 6 27 EBITDA margin 45. 62.3 69.4 69.2 68.6 재무활동현금흐름 117-352 74-1,47-1,45 순이익률 17.2 35.3 39.7 36.9 37. 단기차입금의증가 5 5 자기자본이익률 (ROE) 13. 36.8 39.7 27.1 22.2 장기차입금의증가 47 72 752-2 -45 투하자본이익률 (ROIC) 14.2 43. 49. 36.2 31.9 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -353-424 -76-1,26-1,368 부채비율 34.1 34.3 27. 21.8 17.9 기타 23-1 2 순차입금비율.8-13. -8.6-19. -24. 현금및현금성자산의순증가 -562 2,336 2,516 7,668 6,598 이자보상배율 ( 배 ) 27.3 11.7 13.6 122.4 122.7 기초현금및현금성자산 1,176 614 2,95 5,466 13,134 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 614 2,95 5,466 13,134 19,732 매출채권회전율 5.1 6.2 6.1 5.7 6.1 Gross Cash Flow 7,8 17,881 23,43 23,144 23,59 재고자산회전율 8.7 12.9 13.3 12. 12.4 Op Free Cash Flow -472 2,791 5,68 8,818 8,45 매입채무회전율 5.5 7.6 8.4 7.9 7.8 219 년반도체산업전망 4
SK 머티리얼즈 (3649): 연결법인성장성부각 반도체 BUY /(Maintain) 디스플레이 주가 (11/23): 162,1 원목표주가 : 23, 원 ( 하향 ) KOSDAQ(11/23) 시가총액 683.6pt 17,98 억원 52 주주가동향최고가최저가 199,6 원 137,1 원 최고 / 최저가대비 -18.79% 18.23% 주가수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -15.6% -11.1% 6M -5.8% 19.9% 12M -2.1% -6.8% 1,548 천주 45 천주 외국인지분율 12.38% 배당수익률 (18.E) 2.% BPS(18.E) ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 17.1118.218.418.718.9 44,272 원. (%) 2. 1. -1. -2. -3. -4. -5. 1Q19 저점으로, 반도체경기지표개선기대 1Q19 초미국의대중국상품관세율인상직후출하 - 재고지수의반등예상 219 년영업이익 2,347 억원 (+3%YoY), 사상최대치전망 특수가스 : 1H19 고객사 3D NAND의가동율상승과신규투자재개에따른출하량증가세지속 SK에어가스 : 반도체용산업가스물량증가로매출액 1,625억원 (+39%YoY) 전망 SK트리켐 : DRAM 1xnm 공정내점유율확대지속. 매출액 1,42억원 (+74%YoY) 전망 SK쇼와덴코 : CH3F 외 C4F6 신규출하본격화. 매출액 252억원 (+1%YoY) 전망 반도체업황턴어라운드와함께주가급반등나타날것으로판단 특수가스수요호조, 연결법인실적성장등주요투자포인트상의변화는없음 다만, 불산가격급등에따른원재료비용증가를감안하여실적전망치소폭하향조정 이를반영하여, 목표주가를기존 25,원에서 23,원으로하향 투자지표 216 217 218E 219E 22E 매출액 ( 억원 ) 4,614 5,123 6,815 8,483 9,781 영업이익 ( 억원 ) 1,541 1,477 1,81 2,347 2,556 EBITDA( 억원 ) 2,215 2,228 2,695 3,42 3,752 세전이익 ( 억원 ) 1,43 1,345 1,625 2,29 2,45 순이익 ( 억원 ) 1,15 1,41 1,249 1,71 1,862 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,86 1,19 1,149 1,554 1,823 EPS( 원 ) 1,299 1,124 12,18 16,383 19,213 증감율 (%YoY) 64.3-6.2 12.7 35.3 17.3 PER( 배 ) 17.4 17.8 13.4 9.9 8.4 PBR( 배 ) 4.5 4.9 3.7 2.9 2.3 EV/EBITDA( 배 ) 9.8 11. 1.2 8.3 7.2 영업이익률 (%) 33.4 28.8 26.4 27.7 26.1 ROE(%) 27.2 24.6 27.6 3.1 26.3 순부채비율 (%) 58.5 125.5 138.5 119.9 98.5 219 년반도체산업전망 41
SK 머티리얼즈 (3649): 연결법인성장성부각 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E 매출액 142.3 157.5 186. 195.7 193.4 25.3 219.8 229.8 512.3 681.5 848.3 %YoY Growth 22% 27% 41% 4% 36% 3% 18% 17% 11% 33% 24% NF3 85.8 9.1 97.5 99.2 97.6 11.8 17.2 19.5 317.7 372.6 416. SiH4/Si2H6 12. 11.7 11.6 12.1 13.1 12.5 11.2 11.7 43.9 47.4 48.5 WF6 15.1 17.6 19.7 2. 19.7 22.1 23.8 26.3 53.8 72.3 91.9 SK에어가스 24.1 26.4 31.9 34.2 33.6 36.8 44.5 47.6 94.9 116.7 162.5 SK트리켐, SK쇼와덴코 5.2 11.6 25.4 3.4 29.4 32.1 33.2 34.6 2.1 72.6 129.4 매출원가 93.2 98.6 116.2 122.1 124. 129.6 137.7 143.1 314.7 43.1 534.3 매출원가율 65% 63% 62% 62% 64% 63% 63% 62% 61% 63% 63% 매출총이익 49.1 58.9 69.8 73.7 69.5 75.7 82.2 86.7 197.6 251.5 314. 매출총이익률 35% 37% 38% 38% 36% 37% 37% 38% 39% 37% 37% 판매비와관리비 15.3 18.2 18.5 19.4 18.1 19.2 2.5 21.5 5. 71.4 79.3 영업이익 33.8 4.8 51.2 54.3 51.4 56.5 61.6 65.2 147.7 18.1 234.7 %YoY Growth 2% 8% 28% 49% 52% 39% 2% 2% -4% 22% 3% 영업이익률 24% 26% 28% 28% 27% 28% 28% 28% 29% 26% 28% 법인세차감전손익 31.3 36.1 43.9 51.2 48.2 53.7 57.3 61.7 134.5 162.5 22.9 법인세비용 8.5 9.9 5.3 13.8 11.1 12.4 13.2 14.2 3.5 37.6 5.8 당기순이익 22.8 26.2 38.6 37.4 37.1 41.4 44.1 47.5 14.1 124.9 17.1 당기순이익률 16% 17% 21% 19% 19% 2% 2% 21% 2% 18% 2% KRW/USD 1,72 1,82 1,12 1,12 1,115 1,12 1,115 1,11 1,13 1,1 1,115 219 년반도체산업전망 42
SK 머티리얼즈 (3649): 연결법인성장성부각 SK 머티리얼즈 6 개월목표주가 23, 원제시 217 218E 219E 22E 221E 222E Sales [ 십억원 ] 512 682 848 978 1,73 1,118 Growth 11.% 33.% 24.5% 15.3% 9.7% 4.2% EPS [ 원 ] 1,124 12,18 16,383 19,213 21,365 22,412 Growth -1.7% 19.6% 35.3% 17.3% 11.2% 4.9% BPS [ 원 ] 36,567 44,272 55,969 69,898 86,263 13,675 Growth -8.5% 21.1% 26.4% 24.9% 23.4% 2.2% ROCE(Return On Common Equity) 24.6% 27.6% 3.1% 26.3% 24.8% 21.6% COE(Cost of Equity) 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% Residual Earnings(ROCE-COE) 16.8% 19.7% 22.2% 18.5% 16.9% 13.8% PV of Residual Earnings 7,395 9,575 9,257 9,758 8,954 Equity Beta.8 Risk Free Rate 1.9% Market Risk Premium 7.% Terminal Growth 3.% Cost of Equity 7.9% Continuing Value 189,924 Beginning Common Shareholders' Equity 36,567 PV of RE for the Forecasting Period 44,939 PV of Continuing Value 13,124 Intrinsic Value per Share - 6M TP 228,256 주 : Equity Beta 는 1 년주간 Beta 평균, Risk Free Rate 은 3 년물국채수익률, Market Risk Premium 은시가총액 2 조원이하 7% 적용자료 : 키움증권리서치센터 219 년반도체산업전망 43