(3422.KS) 부담요인해소가절실한상황 4 분기미국스마트폰업체신제품출시효과로영업실적흑자기조유지 할것. 그러나 1 분기전사영업실적적자전환전망, 실적가시성낮은 중소형 OLED 등이밸류에이션회복에불리한요인으로부각될수있음. 다만대형 OLED 의기조적수요성장과높아진이익가시성이밸류에이션 하단지지할것. 장기관점에서의접근권고 4 분기영업이익 1,448 억원추정 4 분기연결실적으로매출액 7.1 조원 (+16% q-q, -1% y-y), 영업이익 1,448 억원 (+3% q-q, +229% y-y) 추정. 스마트폰패널 (LCD) 사업의실적회복이 4 분기연결실적개선의핵심요인. 다만 4 분기스마트폰패널사업관련무엇보다특정미국업체향공급영향이컸을것으로판단. 결국상기업체의실제 Order 물량에따라실적변동성이다소확대될수있음 참고로대형 OLED 사업의경우패널출하량이 +18% q-q/+38% y-y 증가하고, 패널가격도우호적이었을것으로전망. 대형 OLED 실적은개선되었을것으로추정. 이익기여도는 15% 수준으로추정 219 년 LCD+ 중소형 OLED 이익창출력회복전망 시기상조 우선당분간글로벌 LCD 산업, 특히대형 LCD 시장의공급과잉은해소되기힘들것. 중국패널업체들 8 세대 /1 세대증설로산업의공급초과정도가심화될것이기때문. 또한동사 LCD 사업에대한불신과실적우려는지속될것. 주요 LCD 제품을중심으로중국산패널의침투율이높아지고있기때문. 동사의미래 LCD 사업실적성장視界는어두운상황 추가로중소형 OLED 사업에서도당분간실적개선동력은부재할것으로전망. 이는중소형 OLED 부문전방산업 ( 스마트폰 ) 이부진하고비용부담이지속될것으로예상하기때문. 현재동사의중소형 OLED 제품은후발주자로서기술, 가격등특장점을확보하기어려운상황 주가에분명한부담요인이존재하여긴호흡으로접근 18 년동사 LCD 와중소형 OLED 사업에서드러난위험이빠르게해소되기는어려울것. 또한 1 분기전사영업적자전환전망이확산중에있어투자심리당분간냉각될가능성있음. 그러나다행히대형 OLED 사업실적개선에대한관점은여전히유효하며, 그가시성도높다고판단하여 Buy 의견유지. 목표주가역시실적전망조정폭크지않아 21, 원유지 Buy ( 유지 ) Company Comment 219. 1. 4 목표주가 21,원 ( 유지 ) 현재가 ( 19/1/3) 17,8원 업종 디스플레이 KOSPI / KOSDAQ 1,993.7 / 657.2 시가총액 ( 보통주 ) 6,369.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 357.8백만주 52주최고가 ( 18/1/24) 33,25원 최저가 ( 18/1/29) 15,85원 평균거래대금 (6일) 29,796백만원 배당수익률 (218E).% 외국인지분율 22.7% 주요주주 LG전자외 2인 37.9% 국민연금 8.2% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 -8..3-42.2 상대수익률 (%p) 6.6 14.3-27.9 217 218E 219F 22F 매출액 27,79 24,447 24,776 26,98 증감률 4.9-12. 1.3 5.3 영업이익 2,462-42 -332 326 영업이익률 8.9 -.2-1.3 1.2 ( 지배지분 ) 순이익 1,83-281 -337 118 EPS 5,38-785 -942 329 증감률 98.8 적전 적지 흑전 PER 5.9 N/A N/A 54.1 PBR.7.5.5.5 EV/EBITDA 2.4 3.8 4.2 3.5 ROE 13.2-2. -2.4.9 부채비율 94.6 124.8 151.3 157. 순차입금 2,215 6,36 8,226 8,533 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 고정우 2)768-7462, j.ko@nhqv.com
표1. LG디스플레이 4분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 예상치 y-y q-q 기존추정컨센서스 1Q19F 매출액 7,126 5,675 5,611 6,12 7,58-1 16 6,41 7,58 5,78 영업이익 44-98 -228 14 145 229 3 14 92-182 영업이익률.6-1.7-4.1 2.3 2.1.2 1.3-3.2 세전이익 44-96 -34 11 12 131-8 52 52.2-217 ( 지배 ) 순이익 37-59 -297 3 72 96 2,17 22 127-155 자료 : LG디스플레이, FnGuide, NH투자증권리서치본부전망 표2. LG디스플레이실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 217 218E 219F 22F 매출액 - 수정후 27,79 24,447 24,776 26,98 - 수정전 23,799 24,54 25,836 - 변동률 2.7 1.1 1. 영업이익 - 수정후 2,462-42 -332 326 - 수정전 -172-324 321 - 변동률 75.9-2.7 1.5 영업이익률 ( 수정후 ) 8.9 -.2-1.3 1.2 EBITDA 5,676 3,51 3,663 4,483 순이익 1,83-281 -337 118 EPS - 수정후 5,38-785 -942 329 BPS - 수정후 4,17 39,385 38,442 38,771 PER 5.9 N/A N/A 54.1 PBR.7.5.5.5 EV/EBITDA 2.4 3.8 4.2 3.5 ROE 13.2-2. -2.4.9 주 : EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준자료 : NH투자증권리서치본부전망 표3. LG디스플레이실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218E 219F 매출액 5,675 5,611 6,12 7,58 5,78 5,57 6,417 7,82 27,79 24,447 24,776 LCD 5,138 4,844 5,241 5,92 4,584 4,368 4,523 4,714 25,844 21,143 18,189 OLED( 중소형 + 대형 ) 537 768 862 1,138 1,124 1,22 1,893 2,367 1,946 3,34 6,586 q-q% -2% -1% 9% 16% -19% -2% 15% 1% y-y% -2% -15% -12% -1% 1% -1% 5% % 5% -12% 1% 영업이익 -98.3-228.1 14.1 144.8-182. -144.5-53.2 47.3 2,46-42 -332 q-q% -323% 132% -161% 3% -226% -21% -63% -189% y-y% -11% -128% -76% 229% 85% -37% -138% -67% 88% -12% 699% 영업이익률 -2% -4% 2% 2% -3% -3% -1% 1% 9% % -1% 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 2
그림 1. LG 디스플레이 12 개월 Forward PBR ( 배 ) 2. 1.5 +/- 2 SD: 1.6x/.4x 12M Fwd P/B P/B +2std (1.6x) P/B +1std(1.3x) P/B -1std (.7x) P/B -2std (.4x) Avg P/B(1.x) +/- 1 SD: 1.3x/.7x 1. Avg P/B 1.1x.5. 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 2. TV 용 LCD 패널출하량에서중국비중상승추세 그림 3. 모니터용 LCD 패널출하량에서중국비중상승추세 5 4 중국패널업체점유율 (TV) 43% 4 3 중국패널업체점유율 (Monitor) 3% 3 2 17% 2 16% 1 1 그림 4. 노트북용 LCD 패널출하량에서중국비중상승추세 그림 5. IT 기기용 LCD 패널출하량에서중국비중상승추세 4 중국패널업체점유율 (Notebook) 35% 7 6 중국패널업체점유율 (Smartphone+Tablet) 55% 3 5 2 4 3 28% 1 7% 2 1 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 3
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 매출액 27,79 24,447 24,776 26,98 PER( 배 ) 5.9 N/A N/A 54.1 증감률 4.9-12. 1.3 5.3 PBR( 배 ).7.5.5.5 매출원가 22,425 21,854 22,129 22,226 PCR( 배 ) 1.8 1.9 1.7 1.4 매출총이익 5,366 2,593 2,647 3,872 PSR( 배 ).4.3.3.2 Gross 마진 19.3 1.6 1.7 14.8 EV/EBITDA( 배 ) 2.4 3.8 4.2 3.5 판매비와일반관리비 2,94 2,635 2,979 3,546 EV/EBIT( 배 ) 5.5 N/A N/A 47.6 영업이익 2,462-42 -332 326 EPS( 원 ) 5,38-785 -942 329 증감률 87.7 적전적지흑전 BPS( 원 ) 4,17 39,385 38,442 38,771 OP 마진 8.9 -.2-1.3 1.2 SPS( 원 ) 77,666 68,322 69,242 72,937 EBITDA 5,676 3,51 3,663 4,483 자기자본이익률 (ROE, %) 13.2-2. -2.4.9 영업외손익 -129-182 -141-161 총자산이익률 (ROA, %) 7.2 -.8-1..3 금융수익 ( 비용 ) 1-51 -13-137 투하자본이익률 (ROIC, %) 16.8-1.6-1.6 1.5 기타영업외손익 -149-141 -49-35 배당수익률 1.7... 종속, 관계기업관련손익 1 1 1 11 배당성향 9.9... 세전계속사업이익 2,333-224 -473 165 총현금배당금 ( 십억원 ) 179 법인세비용 396 32-118 41 보통주주당배당금 ( 원 ) 5 계속사업이익 1,937-256 -355 124 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 14.8 43.2 57.2 58.9 당기순이익 1,937-256 -355 124 총부채 / 자기자본 94.6 124.8 151.3 157. 증감률 17.9 적전적지흑전이자발생부채 5,63 8,45 1,56 11,31 Net 마진 7. -1. -1.4.5 유동비율 116.7 89.5 8.5 78.7 지배주주지분순이익 1,83-281 -337 118 총발행주식수 ( 백만주 ) 358 358 358 358 비지배주주지분순이익 134 25-18 6 액면가 ( 원 ) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 -237 주가 ( 원 ) 29,9 18,5 17,8 17,8 총포괄이익 1,7-256 -355 124 시가총액 ( 십억원 ) 1,699 6,459 6,369 6,369 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 현금및현금성자산 2,63 1,353 1,58 1,761 영업활동현금흐름 6,764 4,947 4,812 4,773 매출채권 4,325 4,239 4,296 4,253 당기순이익 1,937-256 -355 124 유동자산 1,474 9,31 9,34 9,535 + 유 / 무형자산상각비 3,215 3,542 3,995 4,157 유형자산 16,22 21,74 24,522 25,57 + 종속, 관계기업관련손익 -1-1 -1-11 투자자산 182 181 177 177 + 외화환산손실 ( 이익 ) -13 비유동자산 18,686 24,76 26,777 27,721 Gross Cash Flow 5,82 3,43 3,669 4,492 자산총계 29,16 33,17 36,117 37,255 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 1,442 1,679 1,191 512 단기성부채 1,453 1,51 1,313 1,379 투자활동현금흐름 -6,481-8,819-6,686-5,118 매입채무 2,875 3,19 3,79 3,141 + 유형자산감소 16 유동부채 8,979 1,92 11,65 12,19 - 유형자산증가 (CAPEX) -6,592-8,6-6,4-4,8 장기성부채 4,15 7,354 9,193 9,652 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 73 12 14 11 장기충당부채 124 121 123 13 Free Cash Flow 172-3,653-1,588-27 비유동부채 5,199 8,29 1,141 1,651 Net Cash Flow 283-3,872-1,875-344 부채총계 14,178 18,381 21,746 22,76 재무활동현금흐름 862 2,623 2,11 525 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 자기자본증가 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 부채증감 862 2,623 2,11 525 이익잉여금 1,622 1,341 1,3 1,121 현금의증가 1,44-1,249 226 181 비지배주주지분 68 633 615 622 기말현금및현금성자산 2,63 1,353 1,58 1,761 자본총계 14,982 14,726 14,371 14,495 기말순부채 ( 순현금 ) 2,215 6,36 8,226 8,533 4
투자의견및목표주가변경내역 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 평균최저 / 최고 218.7.5 Buy 21,원 (12개월) - - 218.5.23 Buy 28,원 (12개월) -26.2% -17.3% 218.4.26 Buy 29,원 (12개월) -2.7% -17.8% 218.1.5 Buy 35,5원 (12개월) -19.7% -6.3% 217.1.26 Buy 4,원 (12개월) -24.9% -2.5% 217.6.29 Buy 5,원 (12개월) -35.8% -22.2% 217.1.24 Buy 39,원 (12개월) -21.4% -2.2% LG디스플레이 (3422.KS) ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 종가목표주가 (12M) '17.1 '17.5 '17.9 '18.1 '18.5 '18.9 '19.1 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 15% 초과 Hold: -15% ~ 15% Sell: -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (218 년 12 월 28 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 81.8% 18.2%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 LG 디스플레이 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 5