BUY 030530 기업분석 반도체 삼성전자부품회귀전략의최선단장비업체 목표주가 ( 유지 ) 12,000원현재주가 (11/09) 9,800 원 Up/Downside +22.4% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 유의형 Investment Points 예상치에부합한 3 분기실적 : 의 3 분기연결기준매출액은 2,256 억원 (+106.1% QoQ), 영업이익 435 억원 (+241.7%QoQ) 으로당사추정치와유사한수준을보여주었다. 반도체부문이예상치를 100 억원수준상회한 1,122 억원 (+129.2%QoQ) 을시현하였으며디스플레이는고객사의수저우신규라인증설로 268 억원의매출을시현하였다. 4 분기와 16 년상반기의실적공백, 하반기에만회할것 : 4 분기연결기준매출액은 1,513 억원 (-33.0%QoQ), 영업이익은 164 억원 (-62.3%QoQ) 으로고객사의수주공백에따른실적악화를겪을것으로판단되며이러한실적침체는 16 년상반기에도이어질것으로판단된다. 그러나 16 년하반기부터는고객사의공격적인 3D NAND 에서의증설및 OLED 신규라인투자로인해상반기대비 2 배수준의실적회복 ( 분기매출액 2,000 억원, 영업이익 270 억수준 ) 이기대된다. Action 분할로인한지분가치및사업가치제고기대 : 9일동사의공시에따르면, 회사는사업부분을 두개로나누는인적분할 ( 원익티지에스 / 원익아이피에스 ) 을실시할예정이다. 목적은지주회사 를통한종속기업 관계회사지배력강화로판단되지만, 분할로인하여지배지분에대한시장 가치재평가및사업회사에대한순사업가치제고에의해전체시가총액은증가하는효과를 유발할것으로판단된다. 분할기일 (16년 4월 ) 이전에분할비율에따른구체적인 Long- Short 전략을제시할예정이나, 분할전 BUY 투자의견및목표주가 12,000원을유지한다. Investment Fundamentals (IFRS연결) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 423 557 643 606 756 ( 증가율 ) 21.2 31.7 15.4-5.8 24.8 영업이익 55 92 102 87 109 ( 증가율 ) 111.5 67.3 10.9-14.7 25.3 지배주주순이익 27 47 65 52 65 EPS 373 581 813 648 813 PER (H/L) 24.8/11.8 25.5/13.5 12.0 15.1 12.0 PBR (H/L) 2.3/1.1 3.3/1.8 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA (H/L) 9.6/4.9 10.5/5.7 5.7 6.0 4.6 영업이익률 13.0 16.5 15.8 14.4 14.5 ROE 9.3 13.8 16.8 11.6 12.9 ( 천원 ) 원익IPS( 좌 ) (pt) Stock Data 52주최저 / 최고 8,840/16,150원 15 100 KOSDAQ /KOSPI 672/2,026pt 10 50 5 시가총액 7,889억원 0 0 60 日 -평균거래량 1,117,448 14/11 15/02 15/06 15/09 외국인지분율 18.7% 주가상승률 1M 3M 12M 60 日 -외국인지분율변동추이 -7.0%p 절대기준 4.4-23.4-30.5 주요주주 원익외 12 인 23.6% 상대기준 4.9-14.4-44.1 20 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 150
예상치에부합한 3 분기실적 3분기매출액 2,256억원 (+106.1%QoQ), 영업이익 35억원 (+241.7%QoQ) 으로당사추정치에부합 원익IPS의 3분기연결기준매출액은 2,256 억원 (+106.1%QoQ), 영업이익 435억원 (+241.7%QoQ) 으로당사추정치에부합한수준을보여주었다. 반도체부문이시안의추가투자및 DRAM 13, 15라인에대한미세공정전환관련투자로인하여예상치를 100억원수준상회한 1,122억원 (+129.2%QoQ) 을시현하였으며디스플레이는고객사의수저우투자관련신규라인증설로인한수혜로 268억원의매출을시현하였다. 도표 1. 3Q15 실적 ( 단위 : 십억원 ) 3Q15P 동부추정치 % 차이 컨센서스 % 차이 %QoQ %YoY 매출액 225.6 226.0-0.2 199.1 13.3 106.1 84.5 영업이익 * 43.5 42.0 3.7 38.3 13.8 241.7 148.0 순이익 35.6 33.7 5.6 28.8 23.6 150.2 141.7 자료 :, 동부리서치 주 : 연결기준 4 분기와 16 년상반기의실적공백, 하반기에만회할것 4 분기, 반도체부문의 투자공백으로인한실적감소예상 4분기원익IPS의연결기준매출액은 1,513억원 (-33.0%QoQ), 영업이익은 164억원 (- 62.3%QoQ) 으로수주공백에따른실적악화를겪을것으로판단된다. 수저우 8세대 LCD 향디스플레이장비투자에따른디스플레이부문의매출은견조할것으로판단되나상대적으로낮은이익률로인하여영업이익이예상보다더큰폭의조정을받을것으로전망된다. 또한반도체부문의경우시안 3D NAND Phase 2 투자가마무리되는국면으로인하여전분기대비 77.6% 감소한 251억원수준의매출을시현할것으로판단된다. 16 년상반기까지반도체부문의 투자공백은유지될것 이러한실적침체는 16년상반기에도이어질것으로판단되는데, 이는 1) 고객사의반도체부문신규투자공백및 2) 신규증설라인의부재로인한 TGS 부문의침체로인한것이다. 이에따라 16년상반기연결기준매출액은 1,000억원초반수준에머물것으로전망되며, 이에따른영업이익도 3Q15와유사한 160억원수준이예상된다. 16 년하반기, 3D NAND 와 OLED 투자로인한실적턴어라운드기대 그러나우리는 16년 3분기이후동사의실적턴어라운드를기대하는데이는 1) 고객사가현재타 NAND 업체대비보유하고있는 3D NAND에서의경쟁력극대화를위해공격적인설비증설을진행할것으로예상되고, 2) OLED 부문에서외부향판매등의확대로인한가동률증가로인해추가적인투자가기대되기때문이다. 또한 17년초부터양산이예상되는삼성전자의신규반도체평택라인투자에대해서도동사가대응할수있는포트폴리오를구성하고있다는점은 16년하반기에상반기대비매출이 2배수준증가할것으로전망하는근거이다. 2
도표 2. 실적추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 4Q15E 수정후 수정전 % 차이 컨센서스 % 차이 QoQ YoY 매출액 151.3 156.7-3.5 199.1-24.0-33.1-25.2 영업이익 16.4 27.9-41.3 38.3-57.1-60.9-54.6 2016E 수정후 수정전 % 차이 컨센서스 % 차이 QoQ YoY 매출액 606.2 605.0 0.2 744.7-18.6 - -5.7 영업이익 87.2 95.6-8.7 136.5-36.1 - -14.3 자료 : Bloomberg, 동부리서치 주 : 연결기준 도표 3. 실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 별도기준 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2013 2014 2015E 2016E 매출액 117.1 66.7 173.9 100.9 71.7 57.3 121.0 144.9 293.3 413.3 458.6 394.9 (QoQ, YoY) -27.8-43.0 160.6-42.0-28.9-20.0 111.0 19.7 22.8 40.9 11.0-13.9 Semiconductor 94.9 49.0 112.2 25.1 31.6 25.3 73.8 80.1 150.9 267.1 281.2 210.9 Display 0.5 2.5 26.8 45.2 18.5 20.5 30.3 28.3 66.6 54.4 75.1 97.6 Solar 0.1 0.0 2.3 0.9 1.2 1.2 1.2 1.2 6.3 2.4 3.4 4.9 TGS* 21.6 15.2 32.6 29.7 20.3 10.3 15.7 35.2 69.4 89.3 99.1 81.5 영업이익 23.2 3.8 33.9 6.6 8.1 6.2 14.9 16.3 29.4 64.4 67.6 45.5 (QoQ, YoY) -21.4-83.8 800.9-80.5 22.9-24.4 142.8 9.2 804.5 118.7 5.0-32.6 영업이익률 (%) 19.9 5.6 19.5 6.6 11.3 10.7 12.3 11.3 10.0 15.6 14.7 11.5 당기순이익 18.2 4.2 27.7 1.8 6.9 5.0 12.7 11.2 16.6 38.9 52.0 35.8 (QoQ, YoY) 88.0-77.0 561.2-93.5 281.3-27.1 151.4-12.0 268.9 134.6 33.5-31.2 당기순이익률 (%) 15.6 6.3 16.0 1.8 9.6 8.8 10.5 7.7 5.7 9.4 11.3 9.1 원익머트리얼즈 ** 매출액 38.6 43.2 51.7 50.4 47.5 50.9 55.3 57.6 130.0 145.2 183.9 211.3 영업이익 5.9 9.0 9.6 9.8 8.8 10.1 11.4 11.4 25.7 27.3 34.2 41.7 순이익 4.8 7.7 7.8 8.4 7.7 8.4 9.3 9.4 19.1 20.0 28.7 34.8 연결기준매출액 155.4 109.5 225.6 151.3 119.2 108.2 176.3 202.5 423.0 557.2 642.6 606.2 (QoQ, YoY) -23.2-29.6 106.1-33.0-21.2-9.2 62.9 14.9 21.2 31.7 15.3-5.7 영업이익 29.1 12.7 43.5 16.4 16.9 16.2 26.4 27.7 55.1 91.9 101.8 87.2 (QoQ, YoY) -19.4-56.3 241.7-62.3 3.2-4.1 62.4 5.0 106.1 66.7 10.8-14.3 순이익 22.4 14.2 35.6 13.1 13.8 12.9 22.4 26.2 37.4 57.1 85.3 75.3 (QoQ, YoY) 64.9-36.6 150.2-63.3 5.4-6.2 73.4 16.9 109.0 52.9 49.4-38.6 자료 :, 동부리서치 주 : *TGS(Total Gas Solution), ** 원익머트리얼즈추정치는시장컨센서스기준 기업분할발표, 나쁠것없는상황 사업부분인적분할공시, 존속법인원익티지에스 신규법인원익아이피에스 가 9 일공시한내용에따르면, 회사는사업부분을두개로나누는인적분할을실시 할예정이다. TGS(Total Gas Solution) 사업부가존속법인으로서원익티지에스 ( 가칭 ) 로분할 되고, 반도체, 디스플레이, Solar 사업부를보유할사업부가원익아이피에스 ( 가칭 ) 이라는주 3
요사업부문을물려받는신설법인이될예정이다. 분할주주총회를위한주주확정일은 11 월 30일이며, 분할계획서승인을위한주주총회는 2016년 2월 25일에개최될예정이다. 이후 2016년 4월 1일분할 (3월 30일매매거래정지 ) 및 5월 2일변경상장 / 재상장을통해분할을마무리지을예정이다. 도표 4. 분할관련주요일정 구분이사회결의일분할계획서작성일주요사항보고서제출일분할주주총회를위한주주확정일증권신고서제출일분할계획서승인을위한주주총회일 일자 2015년 11월 30일 2016년 01월 14일 2016년 02월 25일 분할기일 2016 년 04 월 01 일 (0 시 ) 분할보고총회일또는창립총회일분할등기일 2016년 04월 04일 2016년 04월 04일 기타일정 주식명의개서정지공고일주식명의개서정지기간주주총회소집통지서발송및소집공고구주권제출공고일구주권제출기간매매거래정지기간 2015년 12월 01일 ~ 2015년 12월 08일 2016년 02월 05일 2016년 02월 26일 2016년 02월 29일 ~ 2016년 03월 31일 2016년 03월 30일 ~ 변경상장전일 변경상장및재상장예정일자료 :, 동부리서치주 : 상기분할일정은예상일정이며, 관계기관과의협의및기타사정에의하여변경될수있음 2016 년 05 월 02 일 주요종석기업및관계기업투자지분은원익티지에스로, 사업부문은원익아이피에스로 분할과관련한내용을살펴보면, 일반적인지주회사-사업자회사의분할형태를보일것으로전망된다. 구체적으로승계대상재산목록을살펴보면, 지주회사역할을할원익티지에스의경우주요종속기업및관계기업투자지분대부분 ( 원익머트리얼즈, 원익엘엔디, 테라 세미콘등 ) 을소유하게되며이는동사가보유중인총종속기업및관계기업가치 967억원중 99.3% 인 960억원에해당한다. 기타반도체 / 디스플레이사업부문과밀접하게연계되어있는아토반도체설비기술, 원익IPS USA INC에대한지분 7억원규모는원익아이피에스로귀속될예정이다. 4
도표 5. 종속기업및관계기업에대한승계구분 ( 단위 : 십억원 ) 원익티지에스 원익아이피에스 원익머트리얼즈 10.0 - 원익엘앤디 11.3 - 아토반도체설비기술 ( 유 ) - 0.1 국제전자센턴제이차 ( 유 ) 8.4 - 원익투자파트너스 30.4 - WUXI WONTECH 1.5 - 테라세미콘 27.3 - 원익IPS USA INC - 0.5 HTIC-특허기술사업화펀드 0.1 - WIP-신성장동력펀드 (KOFC-WIP 투자 ) 1.8 - 원익그로쓰챔프투자 4.7 - 페타룩스 0.5 - 합계 96.0 0.7 자료 :, 동부리서치 분할로인한지분가치및사업가치제고기대 분할에의한지배지분가치재평가및사업회사가치제고에의한시가총액증가예상, 향후분할비율에의한구체적인 Long-Short 전략제시예정 원익IPS의인적분할목적은지주회사 ( 가칭원익티지에스 ) 를통한종속기업및관계회사의지배력강화와향후자사주의티지에스귀속으로인한사업자회사 ( 가칭원익아이피에스 ) 의지배력강화를목적으로하는것으로판단된다. 이에따라서지배지분에대한시장가치재평가및사업회사에대한순사업가치 Valuation 제고에의해전체시가총액은증가하는효과를유발할것으로판단되며, 동사에대한 BUY 투자의견및목표주가 12,000원을유지한다. 단분할비율이 0.48( 원익티지에스 ):0.52( 원익아이피에스 ) 로결정된사항에대해서는향후지주회사에대한 NAV(Net Asset Value) 방식및사업회사에대한적정 Valuation 을통하여적극적인 Long-Short 전략의구사가필요할것으로판단된다. 이에관해우리는세부내용을분석하여분할후구체적인투자전략을제시할예정이다. 5
도표 6. 분할전 / 후요약재무구조 ( 단위 : 십억원 ) 구분 분할전 분할후 가칭 원익IPS 분할존속회사 ( 원익티지에스 ) 분할신설회사 ( 원익아이피에스 ) Ⅰ. 유동자산 193 51 142 Ⅱ. 비유동자산 272 175 109 자산총계 465 226 252 Ⅰ. 유동부채 80 37 43 Ⅱ. 비유동부채 32 17 16 부채총계 112 54 60 Ⅰ. 자본금 40 20 21 Ⅱ. 자본잉여금 158 79 171 Ⅲ. 기타자본항목 -21-103 - Ⅳ. 기타포괄손익누계액 1 1 0 V. 이익잉여금 175 175 - 자본총계 353 172 192 분할비율 48.7% 51.3% 자료 :, 동부리서치 6
대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월결산 ( 십억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 276 293 379 462 572 매출액 423 557 643 606 756 현금및현금성자산 94 102 206 283 376 매출원가 285 360 407 399 498 매출채권및기타채권 59 87 73 82 102 매출총이익 138 197 236 207 258 재고자산 93 77 77 77 77 판관비 83 105 134 120 148 비유동자산 314 366 369 371 374 영업이익 55 92 102 87 109 유형자산 167 176 181 186 190 EBITDA 72 113 130 115 137 무형자산 24 32 30 28 26 영업외손익 -3-16 6 8 10 투자자산 82 111 111 111 111 금융손익 2-8 3 6 8 자산총계 590 659 748 833 946 투자손익 0 0 0 0 0 유동부채 131 162 165 175 194 기타영업외손익 -5-8 3 2 2 매입채무및기타채무 86 100 104 113 132 세전이익 52 77 108 95 120 단기차입금및단기사채 7 16 16 16 16 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 14 19 19 19 19 당기순이익 37 57 85 75 95 비유동부채 55 42 42 42 42 지배주주지분순이익 27 47 65 52 65 사채및장기차입금 33 16 16 16 16 비지배주주지분순이익 10 10 20 23 29 부채총계 186 203 207 217 235 총포괄이익 38 54 85 75 95 자본금 40 40 40 40 40 증감률 (%YoY) 자본잉여금 170 170 170 170 170 매출액 21.3 31.7 15.3-5.7 24.7 이익잉여금 119 164 229 282 347 영업이익 108.3 66.7 10.8-14.3 25.3 비지배주주지분 84 99 119 142 171 EPS 246.5 55.7 39.9-20.4 25.6 자본총계 404 456 541 616 711 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 64 89 127 98 113 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 37 57 85 75 95 EPS 373 581 813 648 813 현금유출이없는비용및수익 42 63 47 42 45 BPS 3,976 4,434 5,248 5,895 6,708 유형및무형자산상각비 17 21 28 28 28 DPS 0 0 0 0 0 영업관련자산부채변동 -8-19 17 0-1 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -33-32 13-9 -19 P/E 23.0 24.0 12.0 15.1 12.0 재고자산의감소 -25 15 0 0 0 P/B 2.2 3.1 1.9 1.7 1.5 매입채무및기타채무의증가 51 7 4 10 19 EV/EBITDA 9.0 10.2 5.7 6.0 4.6 투자활동현금흐름 -45-72 -22-19 -19 수익성 (%) CAPEX -52-31 -31-31 -31 영업이익률 13.0 16.5 15.8 14.4 14.5 투자자산의순증 -37-29 0 0 0 EBITDA마진 17.1 20.3 20.2 19.0 18.2 재무활동현금흐름 7-10 -2-2 -2 순이익률 8.8 10.3 13.3 12.4 12.5 사채및차입금의증가 -20-3 0 0 0 ROE 9.3 13.8 16.8 11.6 12.9 자본금및자본잉여금의증가 23 0 0 0 0 ROA 7.0 9.1 12.1 9.5 10.6 배당금지급 0 0 0 0 0 ROIC 16.3 27.0 31.9 28.0 34.6 기타현금흐름 0 1 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 26 8 104 77 93 부채비율 (%) 46.2 44.6 38.2 35.1 33.1 기초현금 68 94 102 206 283 이자보상배율 ( 배 ) 14.6 53.7 61.0 52.2 65.4 기말현금 94 102 206 283 376 배당성향 ( 배 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 E-mail을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 (2015-09-30 기준 ) - 매수 (75.8%) 중립 (23.3%) 매도 (0.8%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 10%p 이상 Hold: 초과상승률 -10~10%p Underperform: 초과상승률 -10%p 미만 현주가및목표주가차트 ( 천원 ) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 15/5 15/8 15/11 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 10%p 이상 Neutral: 초과상승률 -10~10%p Underweight: 초과상승률 -10%p 미만 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 *14/07/31 BUY 14,000 14/11/25 BUY 17,000 15/10/14 BUY 12,000 주 : * 표는담당자변경 7