바텍 (4315) 놀라운외형성장 건강관리장비 Results comment 217.11.6 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (17/11/3) 매수 36, 원 29,1 원 상승여력 24% 3Q17 Review: 시장기대치를크게상회하는외형성장시현동사의 3Q17 매출액은 555억원 (37.8% YoY, 레이언스연결제외반영시 ) 로시장기대치를크게상회하였다. 당초예상보다북미지역을중심으로 판매 (65.7% YoY) 가크게증가하며외형성장을견인했다. 영업이익은 79억원 (27.% YoY, 레이언스연결제외반영 ) 으로시장기대치와부합했다. 다만, 영업이익률은 14.2% 로전년동기대비 1.2%p 하락했다. 상반기레이언스가연결제외되며일시적마진개선효과가소멸되었고, 미국법인의제품프로모션을위한마케팅비용증가로원가가상승한것이주원인으로추정된다. 레이언스가지분법손익으로계상되면서순이익역시시장기대치를크게초과한 8억원을기록하였다. 영업이익 (17F, 십억원 ) 38 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 4 EPS 성장률 (17F,%) 246.9 MKT EPS 성장률 (17F,%) 46.3 P/E(17F,x) 5. MKT P/E(17F,x) 1.4 KOSDAQ 71.13 시가총액 432 발행주식수 ( 백만주 ) 15 유동주식비율 (%) 46.3 외국인보유비중 (%) 16.9 베타 (12M) 일간수익률.95 52주최저가 ( 원 ) 25,2 52주최고가 ( 원 ) 37,8 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 6.6.9-12.2 상대주가 -.8-9.9-23.6 12 11 바텍 KOSDAQ 1 9 8 7 6 16.1 17.2 17.6 17.1 치과영상진단시장지배력강화진행중 1) 북미지역고성장세지속 : 주력시장인북미지역에서브랜드가치증가로시장점유율이 제품은 2% 수준, 제품은 1% 초반까지성장한것으로추정된다. 저선량프리미엄제품인 Green 제품이외형성장을견인하고있다. 동사는그린제품을바탕으로점진적으로 ASP 를높이는수익성제고전략 (15년 3.5만불 16년 4.5만불 최근 5.5만불 ) 을펼치고있다. 브랜드가치가높아졌음에도, 여전히선도업체대비가격경쟁력을갖추고있어북미지역의고성장세는지속될것으로예상된다. 2) 중국시장경쟁력강화 : 동사는중국에서 와 합산점유율 1위를기록하고있다. 다만, 현재중국현지업체들이저가형 제품으로점유율을확대해나가고있는상황이다. 내년상반기동사의주력제품인 스마트제품판매인증허가완료시동사의경쟁력제고가가능할것으로예상된다. 투자의견매수및목표주가 36, 원유지동사에대한매수의견과목표주가 36, 원을유지한다. 동사의현재주가는 12개월 FWD PER 기준 12.8배 ( 중단사업손익제외 ) 로역사적저점수준이다. 국내경쟁사의치과용이미징시장진출에의해국내시장경쟁이심화되고있으나, 아직기술력과원가차이가존재한다. 북미시장을중심으로글로벌치과용이미징시장에서의동사의위상이지속적으로상승하고있는점을고려할때, 목표주가는충분히달성가능한수준이라는판단이다. [ 헬스케어장비 /IT 스몰캡 ] 김충현, CFA 2-3774-174 choonghyun.kim@miraeasset.com 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 195 217 238 216 244 272 영업이익 32 41 45 38 41 48 영업이익률 (%) 16.4 18.9 18.9 17.6 16.8 17.6 순이익 1 21 25 86 35 41 EPS ( 원 ) 653 1,433 1,667 5,783 2,336 2,77 ROE (%) 11.4 22.5 19.9 49.4 15.9 16.2 P/E ( 배 ) 4. 27.6 21.7 5. 12.5 1.5 P/B ( 배 ) 4.4 5.8 3.7 2.1 1.8 1.6 배당수익률 (%).4.3.3.3.3.3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. 3Q17 실적비교표 ( 십억원, %, %p 3Q16 2Q17 3Q17P 성장률 잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 4.3 56.9 55.5 46.3 46.8 37.8-2.4 영업이익 6.2 12.3 7.9 7.9 8.2 27. -35.7 영업이익률 (%) 15.4 21.5 14.2 17.1 17.6-1.2-7.4 세전이익 2.5 14.6 9. 8.9 8.5 255.2-38.2 순이익 3. 1.7 8. 6.2 6.3 162.1-25.5 주 : K-IFRS 연결기준, 3Q16 실적은레이언스연결제외반영자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, % 변경전변경후변경률변경이유 17F 18F 17F 18F 17F 18F 매출액 26.4 229.2 216. 244. 4.6 6.5 3Q17 실적반영 영업이익 4.6 45.9 37.9 4.7-6.7-11.2 세전이익 41.8 52.4 39.1 47.3-6.5-9.6 순이익 85.8 36.6 85.9 34.7.1-5.3 EPS (KRW) 5,777 2,466 5,783 2,336.1-5.3 주 : K-IFRS 기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 3. 분기별실적전망표 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 216 217F 218F 매출액 37.8 49.3 4.3 51.9 44.2 56.9 55.5 59.3 179.3 216. 244. 9. 11.1 9. 1.6 8.5 9.9 1.9 11.3 39.7 4.7 43.2 2.4 27.2 2. 32.1 26.2 33.9 33.1 37.4 99.7 13.6 151.9 8.4 11.1 11.3 9.2 9.6 13.1 11.5 1.5 4. 44.7 48.9 영업이익 4.8 1.7 1. 11.5 8.3 12.3 7.9 9.5 45.3 37.9 4.7 세전이익 4. 1.2 5.9 15.4 4.6 14.6 9. 1.9 42.7 39.1 47.3 순이익 4.2 8.9 3. 8.6 59.4 1.7 8. 7.8 24.8 85.9 34.7 영업이익률 (%) 12.7 21.7 18.6 16.8 18.8 21.5 14.2 15.9 19. 17.6 16.7 세전순이익률 (%) 1.5 2.6 1.9 22.6 1.4 25.7 16.2 18.4 17.9 18.1 19.4 순이익률 (%) 14.9 22.6 9.2 17. 137.1 23.1 15.3 16.1 1.4 39.8 14.2 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 지분율 3% 바텍이우홀딩스 46% 외국인 12% Wasatch 5% 특수관계인 7% 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 기관및외국인순매수량 vs. 주가추이 그림 3. PER band chart ( 원 ) 1 주가 (R) 6, 기관 (L) 8 외국인 (L) 5, 6 4 2 4, 3, 2, ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 26.x 22.x 18.x 14.x 1.x -2 1, 1, -4 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : 미래에셋대우리서치센터 13 14 15 16 17 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 4. Global Peer valuation: 치과용디지털이미징기기 회사명 시가총액영업이익률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F 스트라우만 12,127 24.8 25.7 26.3 45.1 44.8 37.8 16.7 11.1 9.2 34.1 3.7 27.9 3.7 34.4 29. 오스템임플란트 999 9.9 1.7 12. 36.9 38.2 27.2 6.7 6.1 5. 22.1 21. 23.8 22.1 18.6 14.3 미아광전 2,97 28.7 35.3 35.3 35.3 31.1 24.8 6. 5.7 5. 17.5 18.6 21.1-25.5 2.7 다나허 71,759 16.3 16.6 18.3 29.6 23.3 21.4 2.5 2.5 2.2 9.8 1.8 1.6 17.4 17.7 16.1 덴츠플라이시로나 15,619 12.1 2. 2.8 28.4 22.8 2.7 1.9 1.7 1.7-1.2 1.8 8.1-16.8 15.5 짐머바이오멧홀딩스 25,271 1.7 31.4 31.3 19.2 13.9 13.3 2.2 2.2 2. 6.4 16.2 15.4 16.2 1.9 1.7 바텍 432 18.9 17.6 16.8 21.7 15.3 12.5 3.7 2.1 1.8 19.9 16.9 15.9 1.7 1.3 9.2 덴티움 588 24.2 27. 27. - 19. 16. - 3.2 2.7 33.7 26.4 2. - 12.9 1.5 레이언스 312 18.4 17.5 18.7 18.1 19.2 14.2 1.7 1.6 1.6 13.1 9.5 11.9 9. 9.1 7. 전체평균 18.6 22.4 22.9 28.2 25.3 2.9 5. 4. 3.5 13. 16.9 17.2 16.8 17.3 14.8 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
그림 4. 품목별매출비중 ( 전체 ) 그림 5. 품목별매출추이 ( 전체 ) 22% 22% 6 5 4 3 2 56% 1 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 그림 6. 품목별매출비중 ( 수출 ) 그림 7. 품목별매출추이 ( 수출 ) 54% 28% 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 그림 8. 품목별매출비중 ( 국내 ) 그림 9. 품목별매출추이 ( 국내 ) 2% 14 12 38% 1 8 6 4 6% 2 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 바텍제품포트폴리오 그림 11. 지역별매출비중그림 12. 지역별매출비중 (2) 내수 22% 9% 국내 2% 유럽 23% 해외 78% 북미 25% 중국 9% 아시아 14% 그림 13. 지역별매출추이 그림 14. 치과용영상진단기기점유율 6. 해외내수 5. 4. 3. 2. Danaher Carestream 바텍 Planmeca Dentsply sirona 24% 2% 1% 12% 16% 1% 12% 1. 24%. 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 12 16 Mirae Asset Daewoo Research 5
표 5. 바텍의신제품판매스케쥴 한국미국유럽중국 Pax-i 1Q12 1Q12 1Q12 2H14( 판매및제조 ) Pax-i 3Q12 2Q13 3Q12 Pax-i smart 3Q14 4Q15 허가 2Q16 출시 3Q15 2Q16( 판매 ) 219F( 제조 ) 1H18F( 판매 ) 219F( 제조 ) Bendable I/O 4Q14 3Q15 2Q15 2H17F 그림 15. 중국치과용영상진단기기점유율 그림 16. 중국치과영상기기시장규모 Danaher 14% Carestream 15% 현지업체 13% Planmeca 19% 바텍 2% Dentsply- Sirona 19% ( 대 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, I/O 1,4 1,5 1,7 1,15 1,87 1,32 2,1 1,33 2,4 1,34 37 4 43 46 49 15 16 17F 18F 19F 자료 : 바텍, 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 그림 17. 미야광전 (269 CH Equity) 매출추이 그림 18. 미야광전 (269 CH Equity) 지역별매출비중 18 16 14 치과용영상기기 13.5 28.9 12 8.3 1 3.9.2 8 136.6 6 127.1 91.4 96.1 13.8 4 2 12 13 14 15 16 22% 중국 78% 자료 : 바텍, 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
바텍 (4315) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 238 216 244 272 유동자산 251 15 24 263 매출원가 125 112 131 147 현금및현금성자산 26 18 57 16 매출총이익 113 14 113 125 매출채권및채권 71 62 69 74 판매비와관리비 68 66 72 78 재고자산 62 54 6 64 조정영업이익 45 38 41 48 유동자산 92 16 18 19 영업이익 45 38 41 48 비유동자산 14 177 17 164 비영업손익 -2 1 6 8 관계기업투자등 9 9 9 금융손익 -2-2 -1-1 유형자산 91 64 59 54 관계기업등투자손익 3 8 9 무형자산 3 11 9 8 세전계속사업손익 43 39 47 56 자산총계 39 326 374 427 계속사업법인세비용 9 5 5 6 유동부채 98 86 92 96 계속사업이익 33 34 42 5 매입채무및채무 33 34 38 41 중단사업이익 58 단기금융부채 47 36 36 36 당기순이익 33 92 42 5 유동부채 18 16 18 19 지배주주 25 86 35 41 비유동부채 35 35 36 36 비지배주주 9 6 8 9 장기금융부채 26 27 27 27 총포괄이익 34 92 42 5 비유동부채 9 8 9 9 지배주주 25 85 34 41 부채총계 133 121 128 132 비지배주주 9 7 8 9 지배주주지분 147 21 234 274 EBITDA 57 46 48 54 자본금 7 7 7 7 FCF 12 5 34 42 자본잉여금 36 8 8 8 EBITDA 마진율 (%) 23.9 21.3 19.7 19.9 이익잉여금 13 186 219 259 영업이익률 (%) 18.9 17.6 16.8 17.6 비지배주주지분 11 4 12 21 지배주주귀속순이익률 (%) 1.5 39.8 14.3 15.1 자본총계 257 25 246 295 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 32 13 34 42 P/E (x) 21.7 5. 12.5 1.5 당기순이익 33 92 42 5 P/CF (x) 9.1 4.2 9.1 8. 비현금수익비용가감 25 12 5 4 P/B (x) 3.7 2.1 1.8 1.6 유형자산감가상각비 7 5 5 4 EV/EBITDA (x) 1.7 1.3 9.2 7.4 무형자산상각비 4 2 2 2 EPS ( 원 ) 1,667 5,783 2,336 2,77 14 5-2 -2 CFPS ( 원 ) 3,953 6,995 3,2 3,617 영업활동으로인한자산및부채의변동 -19-82 -7-5 BPS ( 원 ) 9,884 13,551 15,787 18,457 매출채권및채권의감소 ( 증가 ) -1-3 -7-5 DPS ( 원 ) 1 1 1 1 재고자산감소 ( 증가 ) -19-14 -6-4 배당성향 (%) 4.5 1.6 3.5 3. 매입채무및채무의증가 ( 감소 ) 3-16 3 2 배당수익률 (%).3.3.3.3 법인세납부 -7-7 -5-6 매출액증가율 (%) 9.7-9.2 13. 11.5 투자활동으로인한현금흐름 -114-1 -2-1 EBITDA 증가율 (%) 16.3-19.3 4.3 12.5 유형자산처분 ( 취득 ) -2-7 조정영업이익증가율 (%) 9.8-15.6 7.9 17.1 무형자산감소 ( 증가 ) -13-2 EPS증가율 (%) 16.3 246.9-59.6 18.6 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -76 76-2 -1 매출채권회전율 ( 회 ) 3.5 3.3 3.8 3.9 투자활동 -5-77 재고자산회전율 ( 회 ) 4.6 3.8 4.3 4.4 재무활동으로인한현금흐름 74-7 -1-1 매입채무회전율 ( 회 ) 6.3 4.9 5.1 5.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -16-1 ROA (%) 1.1 25.6 12.1 12.5 자본의증가 ( 감소 ) 22-28 ROE (%) 19.9 49.4 15.9 16.2 배당금의지급 -1-3 -1-1 ROIC (%) 18.2 18.3 24.8 28.9 재무활동 69 34 부채비율 (%) 51.8 58.8 51.9 44.8 현금의증가 -8-7 39 49 유동비율 (%) 255.3 173.5 221.2 273.9 기초현금 33 26 18 57 순차입금 / 자기자본 (%) -15.6 15.9-3.1-19.5 기말현금 26 18 57 16 조정영업이익 / 금융비용 (x) 15.2 19.6 2.8 24.2 Mirae Asset Daewoo Research 7
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 바텍 (4315) 217.1.15 매수 36, - - 217.4.11 매수 4, -24.85-15.5 ( 원 ) 바텍 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15.11 16.11 17.11 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.52% 12.5% 12.98%.% * 217년 9월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 Mirae Asset Daewoo Research