2016 년 2 월 23 일 I Equity Research LG 디스플레이 (034220) LCD 업황개선과 OLED 시장개화 패널가격안정화시점은 2 분기초 2 월하반월디스플레이패널가격은세트수요감소영향으로 TV 패널을중심으로하락세가지속되었다. 32/43/55 인치패널가격은각각 2%/6%/5% 하락했으며 IT 패널가격또한 1-2% 하락했다 ( 조사기관 IHS 기준 ). 하나금융투자는패널가격안정화가 2 분기초부터시작될것으로판단한다. 패널업체들의재고수준이낮아져있는상태에서주요패널업체들의가동률하락으로디스플레이수급은당초예상대비개선될것으로판단하기때문이다. 이와더불어 16 년 2 분기에접어들면서주요세트업체들은노동절수요를대비하기위해재고축적을시작할것이며, 이에따라패널업체들은일부제품에대해가격인상을시도할것으로예상된다. OLED TV 는수요에의한성장 AM OLED TV 에대한논란이많지만 AM OLED TV 에대한방향성은명확한것으로판단한다. 중국패널업체들의 LCD Capa 증설이지속되고있고, LCD 패널의원가절감에는한계가있기때문이다. LG 디스플레이의 OELD TV 패널공급량은 15 년약 40 만대수준에서 16 년 100 만대까지확대될전망이다. 16 년 $2,000 이상의하이엔드 TV 시장이 2 백만대이고, OLED TV 가 83 만대로전망되어하이엔드시장에서는 42% 의점유율을보일것으로추정된다. TV 세트업체들간경쟁이심화되고있는가운데 OLED TV 는고부가가치제품으로수익성개선을위한대안방안이될전망이다. 즉, OLED TV 는공급에의한성장이아닌수요에의한성장이될것으로판단한다. 투자의견 BUY, 목표주가 28,500 원유지 16 년 1 분기실적은매출액 6.5 조원 (-13%QoQ), 영업이익 - 974 억원 ( 적자전환 ) 으로시장컨센서스영업이익 -1,449 억원을상회할것으로전망한다. 패널가격하락과비수기진입으로인한세트수요감소에도불구하고 16 년 1 분기평균환율이지난 4 분기대비약 50 원상승하며영업적자폭을일정부분상쇄할것으로예상하기때문이다. 1 현주가는 16 년예상실적기준 PBR 0.69 배로밸류에이션메리트가높고, 2 일부패널업체들의가동률하락으로패널가격안정화가예상보다빨리진행될전망이며, 3 대형 OLED 기술력을통해하이엔드 TV 시장내경쟁력을확고히다져나가고있으므로투자의견 BUY, 목표주가 28,500 원을유지하며현시점에서는매수전략을지속적으로권고한다. Key Data Update BUY I TP(12M): 28,500 원 I CP(2 월 23 일 ): 22,800 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 1,916.36 2015 2016 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 34,800/20,600 매출액 ( 십억원 ) 27,977.0 26,912.2 시가총액 ( 십억원 ) 8,355.0 영업이익 ( 십억원 ) 1,645.9 175.0 시가총액비중 (%) 0.69 순이익 ( 십억원 ) 1,091.7 60.2 발행주식수 ( 천주 ) 357,815.7 EPS( 원 ) 2,912 240 60 일평균거래량 ( 천주 ) 1,841.6 BPS( 원 ) 34,572 34,387 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 43.6 15 년배당금 ( 예상, 원 ) 500 Stock Price 15 년배당수익률 ( 예상,%) 2.04 외국인지분율 (%) 31.45 주요주주지분율 (%) LG 전자외 2 인 37.91 국민연금 8.12 주가상승률 1M 6M 12M 절대 6.4 10.4 (32.9) 상대 4.3 8.1 (31.3) Financial Data ( 천원 ) 39 34 29 24 LG 디스플레이 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 110 100 90 80 70 60 50 19 40 15.2 15.5 15.8 15.11 16.2 투자지표단위 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액십억원 27,033.0 26,455.5 28,384.4 27,157.1 28,692.5 영업이익십억원 1,163.3 1,357.3 1,625.6 320.7 1,299.7 세전이익십억원 830.3 1,242.0 1,433.9 185.4 1,259.5 순이익십억원 426.1 904.3 969.6 136.0 888.6 EPS 원 1,191 2,527 2,710 380 2,483 증감률 % 82.7 112.2 7.2 (86.0) 553.4 PER 배 21.29 13.32 9.06 61.44 9.40 PBR 배 0.85 1.05 0.72 0.69 0.65 EV/EBITDA 배 2.17 2.93 1.78 1.95 1.55 ROE % 4.09 8.20 8.22 1.12 7.12 BPS 원 29,655 31,948 33,992 33,872 35,855 DPS 원 0 500 500 500 500 Analyst 이원식 02-3771-7721 wonsiklee@hanafn.com
1. LCD 업황개선 1-1) 일부패널업체들의가동률하락 1분기비수기이후공급과잉에대한우려가상존하나업황측면에서다행인점은일부패널업체들의가동률이하락하며디스플레이수급을개선시키고있다는점 디스플레이업황은아직까지 1분기비수기이후공급과잉에대한우려가상존하고있다. 하지만, 하나금융투자가파악하기로최근일부패널업체들의가동률이신규공정도입및지진영향으로하락하며디스플레이업황수급이개선되고있는것으로파악된다. 삼성디스플레이는 15년 4분기부터중국쑤저우공장에서원가절감을위한방안으로기존 TFT 공정내 5개의마스크를사용하는공정대신 4개의마스크를사용하는방안을시도하고있으나아직까지 golden 수율을확보하지못한것으로파악된다. 수율하락으로인해공장가동률또한기존 95% 에서 80% 초반까지하락한것으로추정된다. 만약수율이슈가 16년 1분기내해소되지못해가동률이현시점을유지한다라고가정하게되면쑤저우라인의면적공급량은약 104Km 2 / 월감소할것으로예상하며, 이는 16년 1분기글로벌 LCD 면적공급량을약 1% 감소시키는효과를가져오게될것으로판단한다. 지난 2월 6일대만에서발생한지진으로이노룩스와한스타의 5세대와 6세대라인들의정상가동이원활하지못한것으로파악된다. 16년 1분기기준지진피해를입은이노룩스와한스타의 5세대. 6세대 LCD 패널면적공급량의합계는 1,468Km 2 / 월로글로벌공급량중 9.5% 를차지한다. 만약생산라인들이 3주동안가동이중단되었다고가정하게되면두회사의패널면적공급량은 1,129Km 2 / 월로기존대비 339Km 2 / 월감소할것으로예상하며, 이는 16년 1분기디스플레이수급을약 2% 개선시키는효과를가져올수있을것으로판단한다. 삼성디스플레이의신규공정도입에따른가동률하락과대만지진사태를종합분석해보면 16년디스플레이산업수급에미치는영향은 16년 1분기기준 3%, 연간기준으로는약 1% 개선효과를나타낼것으로전망한다. 표 1. 삼성디스플레이와대만업체들의가동률하락이디스플레이산업수급에미치는영향 ( 면적기준 ) ( 단위 : Km 2 ) 수정전수정후차이차이 삼성디스플레이연간기준 189,618 189,306 312-0.2% 16 년 1 분기기준 15,424 15,320 104-0.7% 이노룩스 / 한스타연간기준 189,618 188,601 1,017-0.5% 16 년 1 분기기준 15,424 15,085 339-2.2% 합계연간기준 189,618 188,289 1,329-0.7% 16 년 1 분기기준 15,424 14,981 443-2.9% 주 1: 수정전면적공급량은수율 / 가동률 / 글래스효율각각 95%/95%/90% 일괄적용주 2: 수정후면적공급량중삼성디스플레이는수율 / 가동률 / 글래스효율각각 80%/80%/90% 적용주 3: 수정후면적공급량중이노룩스 / 한스타는 3 주영업일수감소효과만적용. 수율 / 가동률 / 글래스효율은각각 95%/95%/90% 일괄적용주 4: 16 년 1 분기기준수치는월간공급량기준. 연간기준수치는연간전체공급량기준 2
그림 1. TFT-LCD 산업의분기별수급추이및전망 ( 면적기준, 이슈반영전 ) 이슈반영전 16 년 1 분기 공급과잉률은 11.9% ( 단위 : Km 2) 60,000 50,000 수요 ( 좌 ) 조정공급 ( 수율, 가동율, 글래스효율고려, 좌 ) Sufficiency Ratio( 우 ) 11.9% 15% 10% 30,000 5% 10,000 0% 0 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16-5% 그림 2. TFT-LCD 산업의분기별수급추이및전망 ( 면적기준, 이슈반영후 ) 이슈반영후 16 년 1 분기 공급과잉률은 8.9% ( 단위 : Km 2) 60,000 50,000 수요 ( 좌 ) 조정공급 ( 수율, 가동율, 글래스효율고려, 좌 ) Sufficiency Ratio( 우 ) 8.9% 15.0% 10.0% 30,000 5.0% 10,000 0.0% 0 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16-5.0% 3
1-2) 기타패널업체들또한탄력적인가동률운용 16 년상반기까지패널업체들은 탄력적으로가동률을운용할전망 15년 4분기말기준 LG디스플레이, 이노룩스, AUO의재고자산합계는전분기말대비 16% 감소했으며재고일수는 0.1주감소했다. 15년 4분기세트수요가성수기진입에도불구하고부진한가운데패널업체들의재고자산이감소했다라는점은패널업체들이그만큼가동률을탄력적으로운용하고있다는점을반증한다라고판단한다. 패널가격이 Cash Cost까지하락한상황에서패널업체들은탄력적인가동률운용을지속할것으로판단한다. 더이상의패널가격하락이부담스럽기때문이다. 그림 3. 패널업체들의재고자산추이 패널업체들의재고자산감소는 긍정적요인 ( 백만달러 ) Avg. Inventory 재고일수 (Weeks) 7,000 7.0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 5.1 주 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 0.0 주 : LG 디스플레이, AUO, 이노룩스의합자료 : Bloomberg, 하나금융투자 표 2. 주요패널업체들의 15년월별가동률추이 (5세대이상 ) Manuf. Factory Gen Tech. 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 Samsung SD Suzhou 8 a-si 96% 96% 95% 94% 97% 97% 98% 95% 98% 91% 88% 66% SEC Tangjong L7-1 7 a-si 81% 90% 90% 93% 95% 90% 97% 97% 99% 90% 90% 91% SEC Tangjong L7-2 7 a-si 96% 94% 93% 86% 91% 96% 85% 88% 88% 68% 81% 85% SEC Tangjong L8-1 8 a-si 79% 82% 79% 78% 88% 92% 87% 85% 92% 87% 77% 82% SEC Tangjong L8-2 8 a-si/oxide 86% 83% 88% 85% 90% 94% 88% 85% 82% 86% 79% 80% LG LGD Guangzhou 8 a-si 97% 99% 95% 99% 97% 99% 96% 97% 95% 91% 94% 92% Display LGD Paju P8 8 a-si/oxide 91% 91% 86% 91% 92% 93% 88% 84% 82% 86% 88% 84% LGD Paju P9 G8 8 a-si/oxide 95% 99% 88% 92% 97% 98% 87% 97% 84% 89% 98% 97% LGP Kumi P6 6 a-si/oxide 86% 87% 83% 81% 82% 79% 77% 71% 72% 67% 75% 65% LGP Paju P7 7 a-si 97% 97% 99% 99% 95% 100% 99% 99% 99% 97% 98% 95% AUO AUO Taichung L6A 6 a-si 83% 96% 84% 91% 86% 89% 88% 83% 93% 87% 89% 86% AUO TaiChung L7A 7 a-si 91% 96% 92% 97% 89% 96% 92% 92% 96% 92% 96% 91% AUO Taichung L7B 7 a-si 82% 88% 84% 91% 82% 88% 83% 84% 88% 83% 86% 82% AUO Taichung L8A 8 a-si 94% 87% 87% 94% 89% 92% 89% 89% 92% 89% 88% 89% AUO Taichung L8B 8 a-si/oxide 94% 86% 87% 94% 89% 92% 89% 89% 92% 87% 80% 74% QDI Lungtan L6B 6 a-si/oxide 91% 99% 92% 95% 91% 95% 92% 86% 95% 92% 95% 91% Innolux CMO Kaohsiung Fab8 8 a-si 99% 99% 94% 97% 94% 97% 97% 98% 98% 97% 93% 97% CMO Tainan Fab4 5.5 a-si 73% 77% 68% 75% 73% 73% 77% 74% 73% 75% 75% 77% CMO Tainan Fab6 6 a-si 87% 86% 87% 90% 87% 90% 87% 85% 88% 91% 89% 89% CMO Tainan Fab7 7 a-si 96% 94% 90% 93% 90% 93% 93% 91% 94% 92% 89% 90% ILX Jhunan T2 6 a-si/oxide 96% 93% 67% 88% 77% 80% 77% 85% 85% 83% 88% 89% 4
1-3) 패널가격안정화시점은 2 분기초 패널가격안정화시점은 2 분기초 2 월하반월디스플레이패널가격은세트수요감소영향으로 TV 패널을중심으로하락세가 지속되었다. 32/43/55 인치패널가격은각각 2%/6%/5% 하락했으며 IT 패널가격또한 1-2% 하락했다 ( 조사기관 IHS 기준 ). 하나금융투자는패널가격안정화가 2분기초부터시작될것으로전망한다. 패널업체들의재고수준이낮아져있는상태에서패널업체들은탄력적인가동률운용을지속할전망이며, 삼성디스플레이및대만패널업체들의가동률하락으로디스플레이수급은당초대비개선될것으로판단하기때문이다. 이와더불어 16년 2분기에접어들면서주요세트업체들은노동절수요를대비하기위해재고축적을시작할것이며, 이에따라패널업체들은일부제품에대해가격인상을시도할것으로예상된다. 패널가격안정화가나타난다면디스플레이업황에대한투자심리는개선될것으로판단한다. 그림 4. TV 패널가격추이 55" Open Cell( 좌 ) 32" Open Cell( 우 ) 270 110 그림 5. 모니터패널가격추이 27"( 좌 ) 21.5"( 우 ) 125 80 240 210 180 95 80 65 120 115 110 105 100 75 70 65 60 55 50 150 50 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 95 45 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 그림 6. LG디스플레이주가와 TV 패널가격추이 ( 원 ) LG디스플레이주가추이 ( 좌 ) 32인치패널가격추이 ( 우 ) 110 그림 7. LG디스플레이주가와모니터패널가격추이 ( 원 ) LG디스플레이주가추이 ( 좌 ) 18.5인치모니터패널가격추이 ( 우 ) 60 36,000 95 36,000 54 32,000 28,000 80 32,000 28,000 48 42 24,000 65 24,000 36 13.4 13.8 13.12 14.4 14.8 14.12 15.4 15.8 15.12 50 13.4 13.8 13.12 14.4 14.8 14.12 15.4 15.8 15.12 30 5
2. OLED TV 시장의개화 2-1) 하이엔드 TV 시장내경쟁력강화 $2,000 이상의하이엔드 TV 시장내 OLED TV 비중확대 LG디스플레이의 OLED TV 패널공급량은 15년약 40만대수준에서 16년 100만대까지확대될전망이다. 16년 $2,000 이상의하이엔드 TV 시장이 2백만대이고, OLED TV가 83만대로전망되어하이엔드시장에서는 42% 의점유율을보일것으로추정된다. 비록전체글로벌 TV 시장내 AM OLED TV 비중은 1% 미만에불과하지만 $2,000 이상하이엔드 TV 시장내점유율은 15년 12% 에서 16년 42%, 17년 67% 까지확대되며하이엔드시장내확고한경쟁력을확보할것으로예상된다. TV 세트업체들간의경쟁이심화되고있는가운데 OLED TV는고부가가치제품으로수익성개선을위한대안이될것으로판단한다. 표 4. LG 디스플레이대형 AM OLED 생산시뮬레이션 ( 단위 : 천장, 백만대 ) Factory Phase 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015F 2016F 2017F 월평균 Capa M1-E3 1 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 M2-E4 1 8 12 16 18 24 26 26 26 26 26 26 26 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 16 25 25 합계 16 20 24 26 32 34 34 34 34 50 59 59 분기환산 48 60 72 78 96 102 102 102 102 150 179 179 수율 45% 60% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 80% 80% 80% 가동율및효율 50% 55% 55% 55% 60% 70% 70% 80% 80% 90% 90% 90% 생산수량 55 인치 65 119 119 142 207 278 300 367 392 648 778 778 444 1,153 2,595 65 인치 32 59 59 71 104 139 150 184 196 324 389 389 222 576 1,297 주 : 55/65 인치생산수량은인치별 100% 생산시가능수량을표시. 생산비중에따라인치별생산가능수량은감소 표 5. $2,000 이상하이엔드 TV 시장내 LCD/OLED TV 출하량비중전망 ( 단위 : 천대 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F LCD 전체출하량 49,257 49,203 58,183 73,422 51,220 51,592 60,449 73,139 230,065 236,401 240,571 가격대별비중 $2000 =< X < $2500 0.53% 0.87% 1.04% 0.61% 0.62% 0.64% 0.06% 0.06% $2500 =< X < $3000 0.19% 0.46% 0.53% 0.02% 0.02% 0.03% 0.00% 0.08% $3000 =< X < $ 0.41% 0.10% 0.13% 0.14% 0.14% 0.16% 0.19% 0.12% 비중합계 1.14% 1.43% 1.69% 0.77% 0.78% 0.82% 0.25% 0.26% 1.22% 0.49% 0.29% $2,000 이상 LCD TV 출하량 561 703 984 565 400 426 151 191 2,814 1,169 707 OLED 전체출하량 34 73 104 190 175 210 265 350 400 1,000 2,450 가격대별비중 $2000 =< X < $2500 0.00% 8.92% 10.93% 21.40% 16.21% 0.00% 0.00% 16.44% $2500 =< X < $3000 2.70% 0.00% 40.82% 0.00% 0.00% 10.75% 13.51% 54.12% $3000 =< X < $ 97.30% 91.08% 48.24% 69.36% 73.43% 66.72% 67.93% 14.76% 비중합계 100% 100% 100% 91% 90% 77% 81% 85% 96% 83% 59% $2,000 이상 OLED TV 출하량 34 73 104 172 157 163 216 299 382 834 1,453 $2,000 이상 LCD + OLED TV 출하량 595 776 1,087 738 557 588 367 490 3,196 2,002 2,160 M/S LCD 94% 91% 90% 77% 72% 72% 41% 39% 88% 58% 33% OLED 6% 9% 10% 23% 28% 28% 59% 61% 12% 42% 67% 6
2-2) AM OLED 사업부의적자폭감소 AM OLED 사업부의적자폭은점진적 으로개선될전망 15년 LG디스플레이의 AM OLED 사업부는 8,311억원에적자를기록한것으로추정된다. 특히신규라인이가동되기시작한 15년 3분기와 4분기의적자폭이확대된것으로파악된다. 하나금융투자는 16년 LG디스플레이 AM OLED 사업부의적자폭이 2,993억원감소한영업적자 5,318억원을기록할것으로전망한다. AM OLED 수율및가동률개선과공급량증가에따른고정비부담이완화될것으로예상하기때문이다. 16년세트업체들로부터의수요가본격적으로증가하고있는만큼 LG디스플레이의 AM OLED 기술력은한층더부각될것으로판단한다. 표 7. AM OLED 부문실적추정치전망 ( 천대, 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F 2018F 출하량 55" FHD 48.0 34.0 45.0 60.0 50.0 50.0 50.0 50.0 187.0 200.0 220.0 250.0 55" UHD 2.0 9.0 59.0 80.0 99.6 75.1 135.5 129.8 150.0 450.0 530.0 1,000.0 65" UHD 3.0 6.0 24.0 40.0 60.0 80.0 100.0 110.0 73.0 350.0 700.0 1,100.0 77" UHD 5.0 5.0 0.0 10.0 50.0 150.0 합계 53.0 49.0 128.0 180.0 209.6 205.1 290.5 294.8 410.0 1,010.0 1,500.0 2,500.0 ASP 55" FHD 1,119.2 1,028.0 926.5 864.7 795.0 738.2 701.3 666.2 974.6 738.2 627.4 564.7 55" UHD 1,227.3 1,144.6 1,066.1 964.5 879.0 809.0 768.6 730.2 1,039.8 784.7 667.0 600.3 65" UHD 1,861.2 1,729.4 1,616.3 1,385.3 1,275.0 1,181.0 1,119.1 1,063.1 1,535.1 1,162.3 988.0 889.2 77" UHD 2,683.8 2,485.9 2,355.7 2,237.9 2,330.0 1,980.5 1,683.4 Blended ASP 1,165.2 1,135.3 1,120.2 1,024.8 972.3 936.8 905.0 869.1 1,098.3 921.6 854.8 788.8 환율 1,099.6 1,105.4 1,165.0 1,154.3 1,191.0 1,205.0 1,196.0 1,184.0 1,131.1 1,173.2 1,161.4 1,149.8 매출액 55" FHD 59.1 38.6 48.6 59.9 47.3 44.5 41.9 39.4 206.2 173.2 160.3 162.3 ( 십억원 ) 55" UHD 2.7 11.4 73.3 89.1 104.3 73.2 124.6 112.2 176.4 414.2 410.6 690.2 65" UHD 6.1 11.5 45.2 64.0 91.1 113.8 133.8 138.5 126.8 477.3 803.2 1,124.6 77" UHD 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 14.1 13.2 0.0 27.3 115.0 290.4 합계 67.9 61.5 167.0 212.9 242.7 231.5 314.4 303.4 509.3 1,092.0 1,489.1 2,267.5 Cash Cost 214.3 209.2 393.6 523.3 397.2 388.2 423.1 415.4 1,340.0 1,623.9 1,739.0 1,982.0 감가상각비 110.0 110.0 110.0 153.0 153.0 153.0 153.0 153.0 482.5 612.0 920.0 1,075.0 변동비 104.3 99.2 283.6 370.3 244.2 235.2 270.1 262.4 857.5 1,011.9 819.0 907.0 영업이익 (146.4) (147.7) (226.6) (310.4) (154.5) (156.7) (108.7) (112.0) (831.1) (531.8) (249.9) 285.5 EBITDA (36.4) (37.7) (116.6) (157.4) (1.5) (3.7) 44.3 41.0 (348.1) 80.2 670.1 1,360.5 7
3. 실적전망 3-1) 16년 1분기실적은컨센서스상회 16년 1분기실적은컨센서스상회 16년 1분기실적은매출액 6.5조원 (-13%QoQ), 영업이익 -974억원( 영업적자 ) 로컨센서스영업이익 -1,449억원을상회할것으로전망한다. 패널가격하락과비수기진입으로인한세트수요감소에도불구하고 16년 1분기평균환율이지난 4분기대비약 50원상승하며영업적자폭을일정부분상쇄할것으로예상하기때문이다. 패널가격안정화와재고축적수요가확대되는 2분기부터 LG디스플레이실적은개선될것으로전망한다. 그림 8. 원 / 달러환율추이 16 년 1 분기평균원 / 달러환율은전 분기대비 50 원상승 ( 원 ) 1,260 1,230 16 년 1 분기평균환율 1,207 원 1,200 1,170 15 년 4 분기평균환율 1,157 원 1,140 1,110 1,080 1,050 15.10 15.11 15.12 16.1 16.2 표 8. LG 디스플레이분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 출하면적 (000m2) 9,801 9,782 9,835 10,272 9,448 9,727 10,279 10,509 39,690 39,963 growth% -3% 0% 1% 4% -8% 3% 6% 2% 2% 1% TV 7,121 6,956 6,863 7,261 6,727 6,945 7,372 7,510 28,202 28,554 모니터 1,478 1,485 1,569 1,517 1,411 1,453 1,518 1,533 6,049 5,915 노트북 701 825 846 882 809 850 889 911 3,255 3,460 ASP 652 620 622 632 577 548 555 596 632 569 growth% -10% -5% 0% 2% -9% -5% 1% 7% -3% -10% 원 / 달러평균 ( 원 ) 1,100 1,105 1,165 1,154 1,191 1,205 1,196 1,184 1,173 1,178 growth% 0% 1% 8% -2% 3% -1% -1% -1% 7% 6% 매출액 ( 십억원 ) 7,022 6,708 7,158 7,496 6,491 6,420 6,823 7,423 28,384 27,157 growth% -17% -4% 7% 5% -13% -1% 6% 9% 6% -4% 영업이익 ( 십억원 ) 744 488 333 61-97 13 125 280 1,626 321 growth% 19% -34% -32% -82% -261% -113% 872% 125% 14% -80% 영업이익률 11% 7% 5% 1% -2% 0% 2% 4% 6% 1% 8
현주가는 16 년예상실적기준 PBR 0.69 배로최하단밴드를하회중 그림 9. PBR 밴드추이 ( 원 ) 60,000 주가 0.7x 0.9x 1.1x 1.3x 1.5x 50,000 30,000 10,000 현주가는역사적최저점수준 0 06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 9
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액 27,033.0 26,455.5 28,384.4 27,157.1 28,692.5 유동자산 7,731.8 9,240.6 9,532.1 10,089.8 9,102.9 매출원가 23,524.9 22,667.1 24,070.4 24,008.3 24,675.6 금융자산 2,324.3 2,419.6 3,564.1 3,453.2 2,092.2 매출총이익 3,508.1 3,788.4 4,314.0 3,148.8 4,016.9 현금성자산 1,021.9 889.8 1,726.1 2,109.5 672.5 판관비 2,344.9 2,431.1 2,688.4 2,828.0 2,717.2 매출채권등 3,218.2 3,564.0 3,164.6 3,571.9 3,773.9 영업이익 1,163.3 1,357.3 1,625.6 320.7 1,299.7 재고자산 1,933.2 2,754.1 2,351.8 2,617.5 2,765.5 금융손익 (196.8) (110.1) (133.8) (73.4) (40.2) 기타유동자산 256.1 502.9 451.6 447.2 471.3 종속 / 관계기업손익 23.7 18.0 8.2 4.7 0.0 비유동자산 13,983.5 13,726.4 13,046.2 12,839.8 13,108.0 기타영업외손익 (159.8) (23.2) (66.1) (66.6) 0.0 투자자산 444.0 441.8 341.7 338.4 357.5 세전이익 830.3 1,242.0 1,433.9 185.4 1,259.5 금융자산 37.4 34.2 30.7 30.4 32.1 법인세 411.3 324.6 410.4 42.7 326.4 유형자산 11,808.3 11,402.9 10,824.3 10,883.7 11,281.1 계속사업이익 419.0 917.4 1,023.5 142.8 933.1 무형자산 468.2 576.7 603.3 340.7 192.4 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 1,263.0 1,305.0 1,276.9 1,277.0 1,277.0 당기순이익 419.0 917.4 1,023.5 142.8 933.1 자산총계 21,715.3 22,967.0 22,578.3 22,929.6 22,210.8 포괄이익 (7.1) 13.1 53.9 6.8 44.5 유동부채 6,788.9 7,549.6 6,607.4 6,999.2 5,508.7 ( 지분법제외 ) 순이익 426.1 904.3 969.6 136.0 888.6 금융부채 907.9 967.9 871.2 1,371.2 (429.0) 지배주주표괄이익 404.5 820.2 934.2 131.7 860.7 매입채무등 4,972.0 5,659.3 5,085.6 5,035.7 5,320.4 NOPAT 587.0 1,002.6 1,160.3 246.9 962.9 기타유동부채 909.0 922.4 650.6 592.3 617.3 EBITDA 4,997.8 4,849.6 5,397.9 5,023.8 6,050.6 비유동부채 4,128.9 3,634.1 3,265.1 3,260.7 3,278.2 성장성 (%) 금융부채 2,994.8 3,279.5 2,950.2 2,950.2 2,950.2 매출액증가율 (8.1) (2.1) 7.3 (4.3) 5.7 기타비유동부채 1,134.1 354.6 314.9 310.5 328.0 NOPAT증가율 24.8 70.8 15.7 (78.7) 290.0 부채총계 10,917.9 11,183.6 9,872.5 10,259.9 8,787.0 EBITDA 증가율 (7.1) (3.0) 11.3 (6.9) 20.4 지배주주지분 10,611.2 11,431.4 12,162.9 12,119.9 12,829.7 ( 조정 ) 영업이익증가율 27.5 16.7 19.8 (80.3) 305.3 자본금 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 ( 지분법제외 ) 순익증가율 82.7 112.2 7.2 (86.0) 553.4 자본잉여금 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 ( 지분법제외 )EPS증가율 82.7 112.2 7.2 (86.0) 553.4 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 수익성 (%) 기타포괄이익누계 (91.7) (63.8) (120.1) (120.1) (120.1) 매출총이익률 13.0 14.3 15.2 11.6 14.0 이익잉여금 6,662.7 7,455.1 8,242.8 8,199.9 8,909.6 EBITDA 이익률 18.5 18.3 19.0 18.5 21.1 비지배주주지분 186.2 352.0 543.0 549.8 594.2 ( 조정 ) 영업이익률 4.3 5.1 5.7 1.2 4.5 자본총계 10,797.4 11,783.4 12,705.9 12,669.7 13,423.9 계속사업이익률 1.5 3.5 3.6 0.5 3.3 순금융부채 1,578.4 1,827.8 257.2 868.2 429.0 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3,584.8 2,864.5 4,639.8 4,053.3 5,637.2 EPS 1,191 2,527 2,710 380 2,483 당기순이익 419.0 917.4 1,023.5 142.8 933.1 BPS 29,655 31,948 33,992 33,872 35,855 조정 4,522.0 4,140.6 4,141.7 4,691.8 4,750.9 CFPS 14,636 14,802 15,855 13,752 16,910 감가상각비 3,834.5 3,492.3 3,772.4 4,703.1 4,750.9 EBITDAPS 13,968 13,553 15,086 14,040 16,910 외환거래손익 (20.2) 25.8 0.9 0.0 0.0 SPS 75,550 73,936 79,327 75,897 80,188 지분법손익 (23.7) (18.0) (6.8) 0.0 0.0 DPS 0 500 500 500 500 기타 731.4 640.5 375.2 (11.3) 0.0 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (1,356.2) (2,193.5) (525.4) (781.3) (46.8) PER 21.3 13.3 9.1 61.4 9.4 투자활동현금흐름 (4,504.3) (3,451.3) (3,313.1) (4,002.3) (5,095.1) PBR 0.9 1.1 0.7 0.7 0.7 투자자산감소 ( 증가 ) 57.0 20.1 100.1 3.4 (19.1) PCFR 1.7 2.3 1.5 1.7 1.4 유형자산감소 ( 증가 ) (3,433.2) (2,942.9) (2,486.0) (4,500.0) (5,000.0) EV/EBITDA 2.2 2.9 1.8 1.9 1.5 기타투자활동 (1,128.1) (528.5) (927.2) 494.3 (76.0) PSR 0.3 0.5 0.3 0.3 0.3 재무활동현금흐름 (391.0) 404.7 (640.7) 321.1 (1,979.1) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (553.1) 344.6 (426.0) 500.0 (1,800.2) ROE 4.1 8.2 8.2 1.1 7.1 자본증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 1.8 4.0 4.3 0.6 3.9 기타재무활동 162.1 60.1 (35.8) 0.0 0.0 ROIC 4.8 8.0 9.2 2.0 7.4 배당지급 0.0 0.0 (178.9) (178.9) (178.9) 부채비율 101.1 94.9 77.7 81.0 65.5 현금의증감 (1,316.8) (132.0) 836.3 383.4 (1,437.0) 순부채비율 14.6 15.5 2.0 6.9 3.2 Unlevered CFO 5,236.9 5,296.4 5,673.0 4,920.5 6,050.6 이자보상배율 ( 배 ) 7.3 12.4 12.7 2.7 12.8 Free Cash Flow 111.7 (118.0) 1,938.9 (446.7) 637.2 10
투자의견변동내역및목표주가추이 LG 디스플레이 ( 원 ) LG디스플레이 목표주가 50,000 45,000 35,000 30,000 25,000 15,000 10,000 5,000 0 14.2 14.4 14.6 14.8 14.1014.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.1015.12 16.2 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 16.2.23 BUY 28,500 16.1.28 BUY 28,500 15.10.18 BUY 27,000 14.7.9 BUY 43,000 14.4.23 BUY 38,000 14.2.27 BUY 34,000 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 83.0% 14.1% 2.9% 100.0% * 기준일 : 2016 년 2 월 21 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이원식 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2016 년 2 월 23 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이원식 ) 는 2016 년 2 월 23 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 11