218. 7. 26 LG 이노텍 117 주가방향성을결정지을하반기실적 가전 / 전기전자 Analyst 주민우 2. 698-6677 minwoo.ju@meritz.co.kr 2Q18 매출 1.5 조원 (-11% QoQ), 영업이익 134 억원 (-2% QoQ) 의무난한실적기록 하반기실적에따라주가방향성정해질전망 3Q18 과 4Q18 영업이익은각각 1,163 억원과 1,824 억원을예상 초도물량이반영되는 3Q18 실적보다실제판매물량이반영되는 4Q18 실적에주가는더민감하게반응할전망 투자의견 Buy, 적정주가 21, 원유지 Buy 적정주가 (12 개월 ) 21, 원 현재주가 (7.25) 162,5 원 상승여력 29.2% KOSPI 2,273.3pt 시가총액 38,459억원 발행주식수 2,367만주 유동주식비율 59.2% 외국읶비중 25.64% 52주최고 / 최저가 184,5원 /116,5원 평균거래대금 336.9억원 주요주주 LG젂자외 2 읶 4.79 국민연금 12.82 주가상승률 1개월 6개월 12개월 젃대주가 12.1 28.5.3 상대주가 16.3 44.8 7.7 주가그래프 ( 천원 ) LG이노텍 (pt) 2 코스피지수 ( 우 ) 3, 16 12 2,55 8 무난했던 2Q18 실적 2Q18 매출액과영업이익모두무난한실적이었다. 1) 기판소재부품출하가 5월부터시작된영향과, 2) 우호적인환율덕분에영업이익적자전환우려에도불구하고흑자를기록했다. 영업외손익은오산공장매각에따른유형자산처분이익이반영되며순이익은시장컨센서스를크게상회했다. 3Q18 영업이익 1,163 억원, 4Q18 영업이익 1,824 억원예상 3Q18과 4Q18 영업이익은각각 1,163억원과 1,824억원을예상한다. 당장 3Q18 실적은 1) 북미고객사향신규모델부품공급시작과, 2) 싱글카메라와 3D 센싱모듈점유율상승으로광학솔루션사업부중심의실적개선이기대된다. 기판소재사업부실적도하반기성수기효과로견조한실적이예상된다. 신규모델출시후판매동향에따라실적변동성이생길수있지만, 3Q18 실적은대부분초도공급물량이반영되기때문에실적안정성이높다고판단한다. 오히려 4Q18 실적에대한가시성이확보되는시점에기해주가는명확한방향성을띌전망이다. 투자의견 Buy, 적정주가 21, 원유지단기적으로는북미고객사의신규모델판매동향과분위기에따라서주가도변동성을보일전망이다. 하지만중장기적관점에서 ToF모듈과트리플카메라같은신규카메라의탑재율증가에따른구조적성장은여전히유효하다. 적정주가는 219년 EPS에 16배의멀티플을적용한 21,원을유지한다. 4 2,1 '17.7 '17.11 '18.3 '18.7 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 216 5,754.6 14.8 5. 29-94.8 75,154 394.5 1.1 5.9.3 143.1 217 7,641.4 296.5 174.8 7,385 3,43.9 82,435 19.6 1.75 7. 9.4 21.3 218E 8,765.2 329. 212.5 8,98 21.6 91,853 18.1 1.77 6.4 1.3 217. 219E 9,944.4 54.5 31.3 13,112 46. 14,699 12.4 1.55 5. 13.3 25.4 22E 11,597.3 582.4 376.4 15,95 21.3 12,355 1.2 1.35 4.2 14.1 182.3
Company Brief 표 1 LG 이노텍 2Q18 실적 Review ( 십억원 ) 2Q18P 2Q17 YoY 1Q18 QoQ 컨센서스 (% diff) 당사예상치 (% diff) 매출액 1,517.9 1,339.6 13.3% 1,72.5-11.8% 1,531. -.9% 1,557.6-2.5% 영업이익 13.4 32.5-58.9% 16.8-2.6% -3.7 nm 12.2 9.3% 세젂이익 2. 23.6-15.1% -1.5 nm -13.5 nm -.8 nm 지배주주순이익 15.9 17. -6.8% -9.7 nm -14.4 nm.7 27.8% 영업이익률.9% 2.4% 1.% -1.% -.2%.8% 지배주주순이익률 1.% 1.3% -.6% -.9%.% 표 2 LG 이노텍추정치변경내역 New Old 차이 ( 십억원 ) 3Q18E 218E 219E 3Q18E 218E 219E 3Q18E 218E 219E 매출액 2,358 8,765 9,944 2,38 8,773 9,976 2.1% -.1% -.3% 영업이익 116 329 54 114 336 54 2.1% -2.2%.1% 영업이익률 4.9% 3.8% 5.1% 4.9% 3.8% 5.% 세젂이익 115 281 44 91 255 411 26.3% 1.3% -1.5% 순이익 88 213 31 7 193 311 26.3% 1.1% -.3% 표 3 LG 이노텍실적테이블 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E 217 218E 219E 환율 ( 원 ) 1,153 1,13 1,132 1,15 1,72 1,8 1,11 1,9 1,13 1,88 1,71 매출액 1,644.7 1,339.6 1,787.2 2,869.8 1,72.5 1,517.9 2,357.8 3,169. 7,641.4 8,765.2 9,944.4 (% QoQ) -19.9% -18.6% 33.4% 6.6% -4.% -11.8% 55.3% 34.4% (% YoY) 37.6% 19.6% 29.1% 39.7% 4.6% 13.3% 31.9% 1.4% 32.8% 14.7% 13.5% 광학솔루션 924 635 1,36 2,84 1,14 814 1,584 2,315 4,678 5,728 6,256 젂장부품 228 196 213 217 219 24 273 37 853 1,38 1,435 기판소재 264 271 283 324 262 295 316 349 1,143 1,221 1,397 LED 167 177 171 137 125 117 13 127 652 499 52 영업이익 66.8 32.5 55.9 141.2 16.8 13.4 116.3 182.4 296.5 328.9 54.5 (% QoQ) -43.3% -51.3% 71.9% 152.5% -88.1% -2.6% 77.4% 56.8% (% YoY) 1667.5% n/a 171.9% 19.9% -74.8% -58.9% 18.% 29.2% 182.8% 1.9% 53.4% 광학솔루션 72.7 11.7 31.9 125.1-2.1-12.3 86.8 15.8 241.4 223.2 356.6 젂장부품 1.8 3.9 -.4 -.2.6-1. 2.7 2.5 5.1 4.9 24.5 기판소재 8.5 24.4 29.1 32.2 18.8 28.1 29.4 32.3 94.2 18.6 132.5 LED -14. -2.6-3.4-15.4-2.7-1.5-2.3-4.6-35.3-11.2-1.7 영업이익률 4.1% 2.4% 3.1% 4.9% 1.%.9% 4.9% 5.8% 3.9% 3.8% 5.1% 광학솔루션 7.9% 1.8% 3.1% 6.% -.2% -1.5% 5.5% 6.5% 5.2% 3.9% 5.7% 젂장부품.8% 2.% -.2% -.1%.3% -.4% 1.%.8%.6%.5% 1.7% 기판소재 3.2% 9.% 1.3% 9.9% 7.2% 9.5% 9.3% 9.3% 8.2% 8.9% 9.5% LED -8.3% -1.5% -2.% -11.2% -2.2% -1.3% -1.8% -3.6% -5.4% -2.2% -2.1% 2 Meritz Research
LG117 (117) 그림 1 젂면 3D 센싱모듈 Capa 증가추이 그림 2 아이폰내젂면 3D 센싱모듈탑재비중 ( 천개 / 월 ) 3 젂면 3D센싱모듈 capa 25 2 15 1 5 217 218E 219E 1 8 6 4 2 아이폰젂면 3D 센싱모듈침투율 84 6 15 216 217 218E 219E 그림 3 아이폰내트리플카메라 & ToF 모듈탑재비중 그림 4 제품별광학솔루션사업부매출분석 5 4 3 2 1 아이폰트리플카메라 & ToF모듈탑재비중 36 15 218E 219E 22E ( 십억원 ) 8, 6, 4, 2, 싱글 + 듀얼카메라모듈트리플카메라모듈후면 3D 센싱모듈젂면 3D 센싱모듈 4,37 371 4,27 2,827 1,611 284 1,521 1,534 1,537 3,33 892 2,18 217 218E 219E 22E 표 4 아이폰모델별출하량예상 ( 백만대 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 아이폰 7 21.5 16.9 1.2 6.3 5.6 3.4 2. 1.1 아이폰 7+ 17.4 15.1 8.5 4.4 3.8 2.7 1.9 1.1 아이폰 8 1. 14.4 12.5 8.8 5.7 4. 2.8 1.7.8. 아이폰 8+ 9.3 12.3 8.3 6.7 4.4 3.1 2.1 1.3.8. 아이폰 X 32. 16. 11.2 6.7 4.2 2.1 1... 아이폰9. 25.8 2. 11.4 8.6 6. 아이폰 XS 8.1 12.7 6.9 3.6 2.7 1.9 아이폰 XS+ 14.1 22.1 12.1 6.3 4.7 3.3 아이폰 SE2 1.1 7.9 7.7 6.3 아이폰 219 (1) 8.3 22.8 아이폰 219 (2) 4.6 12.5 아이폰 219 (3) 7.9 21.6 Meritz Research 3
Company Brief 그림 5 3Q18/4Q18 영업이익컨센서스추이 그림 6 218/219 년영업이익컨센서스추이 ( 십억원 ) LG이노텍 3Q18 OP 컨센서스 LG이노텍 4Q18 OP 컨센서스 2 ( 십억원 ) LG이노텍 18년 OP 컨센서스 LG이노텍 19년 OP 컨센서스 58 48 16 38 12 28 18 8 '18.1 '18.3 '18.5 '18.7 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 8 '18.1 '18.3 '18.5 '18.7 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 그림 7 LG 이노텍 PER 밲드추이 그림 8 LG 이노텍 PBR 밲드추이 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 2x 16x 14x 11x ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 2.x 1.7x 1.5x 1.3x 1.1x.9x 5, 5, '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 표 5 LG 이노텍적정주가산정표 ( 원 ) 219E 비고 EPS 13,112 219E EPS 적정배수 ( 배 ) 16. EPS 업사이클시기 (214,217년) 평균멀티플 적정가치 29,37 적정주가 21, 현재주가 (7.25) 162,5 상승여력 29.2% 4 Meritz Research
LG117 (117) 표 6 LG 이노텍밳류에이션테이블 ( 배 ) 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218E 219E 22E 주가 ( 원 ) High 56,9 162, 196, 147,5 19, 19, 151, 119,5 98,5 188, Low 32,6 37,65 81,2 56,2 67,2 68,8 8,1 78,6 7,5 84,7 Average 44,357 99,79 135,152 94,578 85,745 84,813 112,653 98,34 82,56 144,53 확정치기준 PER High 11.6 34.5 19. nm nm 141.5 3.1 29.7 471. 25.5 Low 6.6 8. 7.9 nm nm 89.3 16. 19.6 337.1 11.5 Average 9. 21.2 13.1 nm nm 11.1 22.4 24.5 394.5 19.6 확정치 EPS ( 원 ) 4,923 4,698 1,292-7,213-1,237 77 5,2 4,18 29 7,385 8,98 13,112 15,95 EPS Growth -4.6 119. -17.1-82.9-162.3 551.6-2. -94.8 3,43.9 21.6 46. 21.3 컨센서스기준 PER High 9. 27.4 2.3 nm 269.1 56.9 22.3 23.3 nm 22. Low 5.2 6.4 8.4 nm 165.9 35.9 11.8 15.3 nm 9.9 Average 7. 16.9 14. nm 211.7 44.2 16.6 19.2 nm 16.9 컨센서스 EPS ( 원 ) 6,311 5,98 9,671-4,251 45 1,917 6,766 5,128-1,272 8,564 7,61 12,842 14,55 EPS growth 2. 15.8-141.3-15.6-255. 778.2 2.2-131.7 3,994.6 2.9 69. 13.3 Meritz Research 5
Company Brief LG 이노텍 (117) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 5,754.6 7,641.4 8,765.2 9,944.4 11,597.3 영업활동현금흐름 331.8 446. 333.8 57.3 855.1 매출액증가율 -6.2 32.8 14.7 13.5 16.6 당기순이익 ( 손실 ) 5. 174.8 212.5 31.3 376.4 매출원가 5,12.2 6,756.7 7,878. 8,823.9 1,278.7 유형자산상각비 38.9 36.7 423.9 47.1 494.6 매출총이익 652.4 884.7 887.2 1,12.5 1,318.6 무형자산상각비 41.9 48.4 61.8 68.6 72.1 판매관리비 547.6 588.2 558.3 616. 736.2 운젂자본의증감 -175.4-241.4-279. -215.8-51.5 영업이익 14.8 296.5 329. 54.5 582.4 투자활동현금흐름 -355.9-834.4-1,131. -695.4-645.4 영업이익률 1.8 3.9 3.8 5.1 5. 유형자산의증가 (CAPEX) -319. -775.7-837.2-637. -591.5 금융손익 -31.6-27.8-59.8-9.3-92. 투자자산의감소 ( 증가 ) 2.1 -.1 -.1 -.1 -.1 종속 / 관계기업손익..... 재무활동현금흐름 6.5 422.5 629.1-67.2-372.9 기타영업외손익 -62.5-3. 11.8-9.8. 차입금의증감 17.2 421.6 637. -61.3-367. 세젂계속사업이익 1.7 238.7 28.9 44.3 49.4 자본의증가..... 법읶세비용 5.7 63.9 68.4 94. 114. 현금의증가 ( 감소 ) -19. 28.3-55.8 13.9 6.2 당기순이익 5. 174.8 212.5 31.3 376.4 기초현금 36.3 341.3 369.5 313.8 327.7 지배주주지분순이익 5. 174.8 212.5 31.3 376.4 기말현금 341.3 369.5 313.8 327.7 333.9 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 216 217 218E 219E 22E 유동자산 2,84.4 2,734.5 3,181.9 3,67.9 4,33.9 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 341.3 369.5 313.8 327.7 333.9 SPS 243,146 322,868 37,354 42,176 49,19 매출채권 1,272.8 1,637.7 1,864.1 2,158. 2,482.2 EPS( 지배주주 ) 29 7,385 8,98 13,112 15,95 재고자산 43.2 641.3 926. 1,93.8 1,113.9 CFPS -83 1,194-2,356 589 263 비유동자산 2,239.3 3,143. 3,79.7 3,896. 4,7.3 EBITDAPS 19,252 27,529 34,423 44,74 48,552 유형자산 1,729.4 2,599.7 3,12.9 3,179.9 3,276.8 BPS 75,154 82,435 91,853 14,699 12,355 무형자산 227.1 269.5 293. 287.4 273.8 DPS 25 25 25 25 25 투자자산 34.4 34.6 34.6 34.7 34.8 배당수익률.3.2.2.2.2 자산총계 4,323.7 5,877.5 6,891.5 7,566.8 8,41.2 Valuation(Multiple) 유동부채 1,733.7 2,497.3 2,767.8 3,384.7 3,645.6 PER 394.5 19.6 18.1 12.4 1.2 매입채무 85.5 1,11.9 1,342.4 1,563.5 1,85.9 PCR -12.7 121.1-69. 276.1 617.4 단기차입금 29.1 58.5 62.3 72.3 52.3 PSR.3.4.4.4.3 유동성장기부채 366.1 182.2 383.7 554.4 367.2 PBR 1.1 1.75 1.77 1.55 1.35 비유동부채 811.5 1,429.5 1,95.1 1,74.5 1,547.5 EBITDA 456 652 815 1,43 1,149 사채 53. 73. 798.3 578.3 58.3 EV/EBITDA 5.9 7. 6.4 5. 4.2 장기차입금 157.6 533.7 895.2 873.2 783.5 Key Financial Ratio 부채총계 2,545.2 3,926.7 4,717.9 5,89.2 5,193. 자기자본이익률 (ROE).3 9.4 1.3 13.3 14.1 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 EBITDA 이익률 1.1 26.8 26.1 29.7 32.8 자본잉여금 1,133.7 1,133.7 1,133.7 1,133.7 1,133.7 부채비율 143.1 21.3 217. 25.4 182.3 기타포괄이익누계액 -15.7-42.2-22.2-22.6-22.6 금융비용부담률.5.4.6.8.7 이익잉여금 542.5 741.4 944.2 1,248.6 1,619.1 이자보상배율 (x) 2.9 8.9 5.7 5.7 6.4 비지배주주지분..... 매출채권회젂율 (x) 4.9 5.3 5. 4.9 5. 자본총계 1,778.5 1,95.8 2,173.7 2,477.6 2,848.1 재고자산회젂율 (x) 14.4 12.9 1.1 8.7 9.3 6 Meritz Research
LG117 (117) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 218 년 7 월 26 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 218 년 7 월 26 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 218 년 7 월 26 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 주민우 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 97.1% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 2.9% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 218 년 6 월 3 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) LG 이노텍 (117) 투자등급변경내용 추천 자료 투자의견 적정주가 담당자 괴리율 * 확정읷자 형식 ( 원 ) 평균 최고 ( 최저 ) 218.7.16 산업분석 Buy 21, 주민우 -24.1-22.6 218.7.26 기업브리프 Buy 21, 주민우 - - * 적정가격대상시점 : 1 년주가및적정주가변동추이 ( 원 ) LG이노텍 26, 적정주가 195, 13, 65, 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 Meritz Research 7