2017 년 8 월 1 일 I Equity Research 한미약품 (128940) 드디어사노피에페글레나타이드불확실성해소 사노피에여전히남아있는에페글레나타이드 7 월 31 일사노피가 2 분기실적을공시하면서한미약품으로부터기술이전해간에페글레나타이드 (LAPS-GLP1) 의임상 3 상을올해 4 분기시작할것이라는 R&D 마일스톤추진일정을그대로유지하는입장을발표하였다. 지난 6 월 9 일얀센의 LAPS- GLP1/GCG 의임상 1 상재개소식으로사노피에페글레나타이드의잔존가능성이높아진것에이어어제사노피의실적발표로인해에페글레나타이드가반환될수도있을것이라는리스크를해소시킴으로써한미약품에마지막으로남아있던불확실성이제거되었다. 에페글레나타이드의임상 3 상을 4 분기시작하기사노피는 9 월말또는 10 월초임상 3 상신청서를제출할것으로예상된다. 2 분기실적도양호 2 분기연결기준매출액 2,228 억원 (YoY, -5.0%), 영업이익 215 억원 (YoY, 236.9%, OPM, 9.7%), 순이익 125 억원 (YoY, -37.9%) 을시현하며매출액은컨센서스에부합, 영업이익과순이익은컨센서스를 37% 가량상회하는호실적을시현했다. 개별기준으로는매출액 1,719 억원 (YoY, -10.2%), 영업이익 147 억원 (2Q16 1 억원, OPM, 8.6%), 순이익 60 억원 (YoY, -63.8%) 을시현했다. 기술료감소와가브스판매종료에도불구하고주력제품인아모잘탄 (YoY, 68.8%), 아모디핀 (YoY, 24.1%) 등자체개발개량신약및복합제판매호조로영업이익은의미있는개선세를기록했다. 참고로기술료수익 163 억원가운데제넨텍을제외한약 70 억원규모의아테넥스로부터수령한주식형태의수익이반영됐다. R&D 비용은 368 억원으로전년동기대비다양한비임상프로그램진행에도불구하고효율적비용집행으로전년동기대비유사한수준을기록했다. 올해연간 R&D 비용은지난해와유사한수준으로예상되며, 하반기에는해외임상에따른 R&D 비용이일부증가할공산이크다. 과거기술이전되었던물질들의성과부각 신약개발의특성상시간이지날수록과거기술이전했었던물질들이속속후기임상으로진행되면서그가치가재조명되고있다. 2011 년 12 월한미약품은오라스커버리라는경구용항암제개발을위한플랫폼기술을아테넥스사에총 3,400 만달러규모로기술이전하였으며, 현재이기술을적용한오락솔과오라테칸이각각임상 3 상과 1 상이진행되고있다. 올해 6 월아테넥스사가미국나스닥에상장하면서현재시가총액은 10 억달러 ( 약 1.1 조원 ) 가치를받고있다. 2012 년 1 월미국스펙트럼사로기술이전되었던 LAPS-GCSF(Rolontis) 는현재임상 3 상단계로 2018 년 10 월완료될예정이다. 글로벌사로대규모기술이전이단행되었던물질중에서일라이릴리의 HM71224 의경우 2018 년 6 월임상 2 상을종료하면서상반기중간결과발표가기대되는품목이다. 한미약품이기술이전했었던품목들의임상진행정도를체크하면서한미약품의본질적인 R&D 가치를판단해야할시점이다. Key Data Update BUY I TP(12M): 450,000 원 I CP(7 월 31 일 ): 368,000 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,402.71 2017 2018 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 586,324/266,043 매출액 ( 십억원 ) 915.8 993.2 시가총액 ( 십억원 ) 4,108.2 영업이익 ( 십억원 ) 85.7 106.4 시가총액비중 (%) 0.34 순이익 ( 십억원 ) 62.5 77.8 발행주식수 ( 천주 ) 11,163.5 EPS( 원 ) 4,707 6,259 60 일평균거래량 ( 천주 ) 131.5 BPS( 원 ) 63,576 69,205 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 50.1 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 0 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 0 외국인지분율 (%) 9.26 주요주주지분율 (%) 한미사이언스외 3 인 41.39 신동국외 1 인 9.13 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (1.3) 36.6 (35.6) 상대 (1.8) 17.6 (46.0) Financial Data 투자지표 단위 2015 2016 2017F 매출액십억원 1,317.5 882.7 893.0 913.2 1,064.9 영업이익십억원 211.8 26.8 80.9 79.4 98.4 세전이익십억원 209.6 8.0 78.6 79.2 99.4 순이익십억원 154.4 23.3 54.5 54.9 68.9 EPS 원 13,835 2,089 4,881 4,915 6,169 증감률 % 330.1 (84.9) 133.7 0.7 25.5 PER 배 49.21 136.72 75.39 74.88 59.65 PBR 배 11.22 4.77 5.68 5.28 4.85 EV/EBITDA 배 29.41 49.75 35.09 35.66 30.42 ROE % 25.69 3.50 7.93 7.40 8.57 BPS 원 60,653 59,905 64,786 69,700 75,869 DPS 원 2,000 0 0 0 0 Analyst 선민정 02-3771-7785 yesej01@hanafn.com ( 천원 ) 639 589 539 489 439 389 339 289 239 RA 이동건 02-3771-8197 shawn1225@hanafn.com 한미약품 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 110 100 90 80 70 60 50 40 30
그림 1. 사노피 R&D 파이프라인현황 자료 : 사노피, 하나금융투자 그림 2. 사노피 R&D 마일스톤전망 자료 : 사노피, 하나금융투자 2
표 1. 한미약품 2Q17 실적리뷰 2Q17P 매출액 222.8 영업이익 21.5 세전이익 9.3 ( 지배 ) 순이익 12.5 OPM % 9.7 NPM % 5.6 2Q16 YoY 234.5 (5.0) 6.4 236.9 21.4 (56.6) 20.1 (37.9) 2.7 8.6 ( 단위 : 십억원, %) Consen %Variance 226.0 (1.4) 15.6 37.8 12.6 (26.1) 9.1 37.0 6.9 4.0 표 2. 한미약품실적추정 1Q16 2Q16 3Q1 16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17F 4Q17F 매출액 256.4 234.5 219..7 172.1 233.5 222.8 213.2 223.4 YoY 19.4% -4.1% -18.1% -70.8% -8.9% -5.0% -3.0% 29.8% 한미약품 195.4 191.4 177..2 123.7 178.1 171.9 172.0 180.4 YoY 23.9% -4.0% -16.7% -77.2% -8.9% -10.2% -2.9% 45.8% 영업 157.0 165.6 150..8 166.3 157.0 152.0 162.9 171.3 YoY 4.5% 18.4% 2.6% 15.9% % -8.2% 8.0% 3.0% 기술료 33.0 21.3 24..8 (51.5) 17.3 16.3 9.1 9.1 YoY 870.6% -61.2% -58.5% TR -47.6% -23.5% -63.3% TB 북경한미 6 42.3 42..6 47.9 55.6 49.5 41.3 43.1 YoY 9.3% -7.2% -22.2% -3.3% -7.3% 16.9% -3.0% -1% 한미정밀화학 21.9 25.6 21..8 23.7 21.9 24.9 22.9 24.0 YoY -3.0% -7.5% 9.3% 25.6% 0.3% -2.9% 5.0% 1.0% 기타 (20.9) (24.9) (21.9 9) (23.2) (22.1) (23.5) (23.0) (24.0) 매출총이익 143.8 126.3 123..0 67.7 134.4 125.5 121.5 111.7 YoY 23.4% -14.0% -28.4% -86.0% -6.5% -0.6% -1.2% 64.9% GPM 56.1% 53.8% 56.0% 39.4% 57.5% 56.3% 57.0% 5% 영업이익 22.6 6.4 13..8 (16.0) 31.4 21.5 21.3 6.7 YoY 968.7% 161.3% -61.5% TR 39.0% 236.9% 54.9% TB OPM 8.8% 2.7% 6.3% -9.3% 13.4% 9.7% 1% 3.0% ( 지배 ) 순이익 38.1 20.1 4..8 (39.6) 18.9 12.5 12.6 10.5 YoY 200.7% 78.4% TB TR -50.3% -37.9% 163.1% TB NPM 14.9% 8.6% 2.2% -23.0% 8.1% 5.6% 5.9% 4.7% 16 17F 18F 882.7 893.0 913.2-33.0% 1.2% 2.3% 687.8 702.4 723.1-38.2% % % 639.7 643.2 686.7 10.2% 0.5% 6.8% 27.6 51.8 36.4 % 87.7% -29.7% 192.8 189.5 188.6 % -1.7% -0.5% 93.1 93.7 96.5 % 0.7% 3.0% (90.9) (92.5) (95.0) 460.9 493.2 508.6-49.9% 7.0% 3.1% 52.2% 55.2% 55.7% 26.8 80.9 79.4-87.4% 202.3% -1.8% 3.0% 9.1% 8.7% 23.3 54.5 54.9-84.9% 133.6% 0.7% 2.6% 6.1% 6.0% 표 3. 한미약품주요파이프라인현황 신약파이프라인 HM71224 HM95573 HM12525A 에페글레나타이드롤론티스 (Rolontis) 포지오티닙 (Poziotinib) 개발사일라이릴리제넨텍얀센사노피스펙트럼스펙트럼 적응증류마티스관절염항암제당뇨 / 비만당뇨호중구감소증유방암 일라이릴리사가 2016년 8월부터임상 2 상시작. 2018년 6월종료예정 2018년상반기임상 2상중간결과발표기대 2017년 9월임상 1상종료예정 임상 1상결과및임상 2상진입기대 2017년 5월병용요법에대한국나임상 1b상진입승인 2017년 6월새로운임상 1상을위한 FDA 임상 1상허가신청완료사노피사가 4분기임상 3상진입예정 2014년 9월롤론티스미국임상 3상시작. 2018년 10월종료예정 2016년 3월미국임상 2상시작 3
추정재무제표 손익계산서 2015 2016 2017F 2015 2016 2017F 매출액 1,317.5 882.7 893.0 913.2 1,064.9 유동자산 1,145.1 840.7 859.0 974.1 1,175.5 매출원가 398.3 421.9 399.8 404.5 466.0 금융자산 182.5 330.2 342.6 446.0 559.6 매출총이익 919.2 460.8 493.2 508.7 598.9 현금성자산 138.3 130.4 140.4 239.2 318.5 판관비 707.5 434.1 412.2 2 429.2 500.5 매출채권등 784.6 271.6 274.7 280.9 327.6 영업이익 211.8 26.8 80.9 79.4 98.4 재고자산 158.1 190.4 192.6 197.0 229.7 금융손익 (11.3) (2.0) (4.3) (2.3) (1.0) 기타유동자산 19.9 48.5 49.1 50.2 58.6 종속 / 관계기업손익 0 비유동자산 577.5 756.2 721.0 689.0 666.1 기타영업외손익 9.1 (16.8) 2.0 2.0 2.0 투자자산 54.1 43.3 43.8 44.8 52.2 세전이익 209.6 8.0 78.6 79.2 99.4 금융자산 54.1 43.3 43.8 44.8 52.2 법인세 47.5 (22.3) 7.9 7.9 9.9 유형자산 415.7 598.9 566.1 535.8 508.0 계속사업이익 162.1 30.3 70.8 71.3 89.5 무형자산 67.2 40.1 37.2 34.5 32.0 중단사업이익 0 기타비유동자산 40.5 73.9 73.9 73.9 73.9 당기순이익 162.1 30.3 70.8 71.3 89.5 자산총계 1,722.6 1,597.0 1,58 1,663.1 1,841.7 비지배주주지분순이익 7.6 7.0 16.3 16.4 20.6 유동부채 673.6 544.1 454.6 462.8 524.8 지배주주순이익 154.4 23.3 54.5 5 54.9 68.9 금융부채 103.2 171.3 77.5 77.5 77.5 지배주주지분포괄이익 147.9 12.1 49.5 49.8 62.5 매입채무등 278.5 274.7 277.9 284.2 331.4 NOPAT 163.8 101.4 72.8 71.5 88.6 기타유동부채 291.9 98.1 99.2 101.1 115.9 EBITDA 261.9 65.6 116.7 112.4 128.7 비유동부채 304.2 318.3 320.1 323.7 350.8 성장성 (%) 매출액증가율 73.1 (33.0) 1.2 2.3 16.6 금융부채기타비유동부채 264.4 39.8 160.9 157.4 160.9 159.2 160.9 162.8 160.9 189.9 NOPAT 증가율 300.5 (38.1) (28.2) (1.8) 23.9 부채총계 977.8 862.5 774.7 786.5 875.6 EBITDA 증가율 338.0 (75.0) 77.9 (3.7) 14.5 지배주주지분 674.9 659.4 714.0 768.8 837.7 영업이익증가율 513.9 (87.3) 201.9 (1.9) 23.9 자본금 25.6 26.1 26.1 26.1 26.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 334.9 (84.9) 133.9 0.7 25.5 자본잉여금 417.8 417.3 417.3 417.3 417.3 EPS증가율 330.1 (84.9) 133.7 0.7 25.5 자본조정 (2.2) (9.3) (9.3) (9.3) (9.3) 수익성 (%) 매출총이익률 69.8 52.2 55.2 55.7 56.2 기타포괄이익누계액이익잉여금 5.6 228.1 228.9 283.4 338.2 407.1 EBITDA 이익률 19.9 7.4 13.11 12.3 12.1 비지배주주지분 69.9 75.1 91.3 107.8 128.3 영업이익률 16.1 3.0 9.1 8.7 9.2 자본총계 744.8 734.5 805.3 876.6 966.0 계속사업이익률 12.3 3.4 7.9 7.8 8.4 순금융부채 185.1 2.0 (104.1) (207.5) (321.2) 투자지표 2015 2016 2017F F 2015 2016 2017F 주당지표 ( 원 ) EPS 13,835 2,089 4,881 4,915 6,169 영업활동현금흐름당기순이익 101.7 162.1 413.0 30.3 104.6 70.8 102.4 71.3 119.1 89.5 BPS 60,653 59,905 64,786 6 69,700 75,869 조정 57.8 51.2 33.7 30.9 28.3 CFPS 25,314 9,167 10,444 4 10,057 11,520 감가상각비 50.1 38.9 35.8 32.9 30.3 EBITDAPS 23,463 5,879 10,455 5 10,068 11,531 외환거래손익 (5.0) 1.1 (2.0) (2.0) (2.0) SPS 118,022 79,073 79,993 81,802 95,395 지분법손익 DPS 2,000 0 0 0 0 기타 12.7 11.2 (0.1) 주가지표 ( 배 ) PER 49.2 136.7 75.4 74.9 59.7 영업활동자산부채변동투자활동현금흐름 (118.2) (114.4) 331.5 (355.1) 0.1 (0.8) 0.2 (3.6) 1.3 (39.8) PBR 11.2 4.8 5.7 5.3 4.9 투자자산감소 ( 증가 ) (4.1) 10.8 (0.5) (1.0) (7.4) PCFR 26.9 31.2 35.2 36.6 31.9 유형자산감소 ( 증가 ) (119.4) (199.6) EV/EBITDA 29.4 49.7 35.1 35.7 30.4 기타 9.1 (166.3) (0.3) (2.6) (32.4) PSR 5.8 3.6 4.6 4.5 3.9 재무활동현금흐름 94.5 (62.9) (93.8) 재무비율 (%) ROE 25.7 3.5 7.9 7.4 8.6 금융부채증가 ( 감소 ) 자본증가 ( 감소 ) 95.4 (35.4) (93.8) ROA 11.2 1.4 3.4 3.4 3.9 기타재무활동 (0.9) (7.1) ROIC 20.1 11.9 9.4 9.6 12.2 배당지급 (20.4) 부채비율 131.3 117.4 96.2 89.7 90.6 현금의증감 85.9 (8.0) 1 98.8 79.3 순부채비율 24.9 0.3 (12.9) (23.7) (33.2) Unlevered CFO 282.6 102.3 116.6 112.3 128.6 이자보상배율 ( 배 ) 17.3 2.7 9.99 11.6 14.3 Free Cash Flow (19.4) 212.7 104.6 102.4 119.1 대차대조표 현금흐름표 4
투자의견변동내역및추이 한미약품 ( 원 ) 1,200,000 1,000,000 800,000 한미약품 날짜 투자의견 17.6.9 BUY 450,000 17.1.9 BUY 350,000 16.11.22 BUY 550,000 16.11.21 Analyst Change 0 16.2.3 BUY 900,000 날짜 투자의견 600,000 400,000 200,000 0 15.815.1015.12 16.2 16.4 16.6 16.816.1016.12 17.2 17.4 17.6 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) 금융투자상품의비율 88.0% * 기준일 : 2017년 7월 30일 Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 11.3% 0.7% 합계 10% Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 선민정 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2017년 8월 1일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 선민정 ) 는 2017년 8월 1일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5