삼성전자 실적개선가속화, 조명받는현금가치 반도체 / 디스플레이 Analyst 김선우 RA 주민우 분기영업이익은 1

2017. 4. 28 삼성전자 실적개선가속화, 조명받는현금가치 반도체 / 디스플레이 Analyst 김선우 02. 6098-6688 sunwoo.kim@meritz.co.kr RA 주민우 02. 6098-6677 minwoo.ju@meritz.co.kr 분기영업이익은 1Q17P 9.9 조원이후 2Q17 13.1 조원, 3Q17 14.1 조원으로사상최대치경신할전망 2017 년영업이익 50.7 조원으로예상 (2018 년 52.9 조원 ) 부품사업의동시 Up-cycle 강도는점차심화중. 역사적패턴과다르게반도체부문은수익성위주전략지속구사. 갤럭시 S8 역시구조적인성공향해순항중 지주회사미전환공식화불구, 현지배구조유지는배당정책의필연적강화를의미 자사주전격소각영향의추가반영예상. 적정주가 283 만원으로상향조정 Buy 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (4.27) 2,830,000 원 2,192,000 원 상승여력 29.1% KOSPI 시가총액 발행주식수 2,209.46pt 3,061,333 억원 13,966 만주 유동주식비율 68.53% 외국읶비중 50.62% 52 주최고 / 최저가 2,192,000 원 / 1,245,000 원 평균거래대금 주요주주 (%) 4,729.4 억원 국민연금공단 9.2 삼성생명 7.8 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 젃대주가 6.41 39.35 68.62 상대주가 3.77 30.17 62.24 주가그래프 ( 천원 ) 삼성젂자주가 (pt) 2,500 코스피지수 ( 우 ) 2,250 2,200 2,000 2,150 2,100 1,500 2,050 2,000 1,000 1,950 1,900 500 1,850 1,800 0 1,750 '16.4 '16.8 '16.12 '17.4 반도체가견인한 1Q17 실적, 추가증익가능성은대폭향상 1Q17P 실적에서주목할부분은반도체위주의이익구성이다 (9.9조원영업이익중 6.3조원이반도체 ). DRAM과 NAND의 Up-cycle 강도가예상을능가한점도인상적이지만, 그지속력이장기화될가능성이더욱높아지고있다. 동사는 DRAM capa의제한적증설을언급했으며, 투자기조가공격적으로전환될수있다는일각의우려를일축했다. 이익위주의경영정책을지속구사하며 DRAM 업황개선은장기화될전망이다. 2Q17부터는 대기수요이월 효과에기반한 GS8 출하가 IM부문의실적개선을견인할전망이다. 동사의 2Q17/3Q17 영업이익을 13.1조원 /14.1조원 (vs 기존 13.0조원 /12.8조원) 으로상향조정하며실적모멘텀의강화를예상한다. 지주회사미전환 이의미하는바? 바로현금자산가치인식의가속화그간꾸준히제기되었던삼성전자의인적분할과지주회사전환이공식적으로부인되었다. 특히보유자사주의전량소각 (2016년 50%, 2017년 50%) 이발표됨으로써일말의가능성도사라졌다. 시장이인적분할을기대했던이유는동사가보유한 현금 (73조원), 자사주 (43조원), 투자자산 (12조원) 의막대한비영업자산의일부분이지주회사가치로발현될가능성이있었기때문이었다. 이제상황이오히려긍정적으로바뀌었다. 자사주가치가소각을통해즉각반영될예정이고, 삼성그룹의동사지배력상승이제한된상황에서주주친화정책 ( 배당등 ) 은필연적으로강화될전망이다 ( 그림 2). 실적개선의가속화는적정현금보유수준 (70조원) 초과분의특별주주환원으로연결될수있다. 실적추정치상향조정과자사주소각효과를반영하여, 적정주가를 272만원에서 283만원으로상향조정한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 2015 200.7 26.4 18.7 126,916-17.7 1,016,129 17.3 2.2 2.8 10.8 35.3 2016 201.9 29.2 22.4 156,930 23.6 1,137,396 14.0 1.9 2.7 12.0 35.9 2017E 223.7 50.7 38.2 272,739 73.8 1,422,002 8.0 1.5 1.8 18.9 28.7 2018E 243.8 52.9 39.8 284,547 4.3 1,721,941 7.7 1.3 1.4 17.0 26.3 2019E 267.4 60.7 46.3 330,463 16.1 1,979,104 6.6 1.1 0.9 17.2 24.4

Company Brief 표 1 1Q17P 실적개요 Actual Meritz 차이 ( 조원 ) 1Q17P 1Q17E 4Q16 QoQ 1Q16 YoY 매출액 50.55 50.12 1% 53.33-5% 49.78 2% 반도체 15.66 14.76 6% 14.86 5% 11.14 41% 디스플레이 7.29 7.51-3% 7.42-2% 6.12 19% 무선 23.50 23.90-2% 23.61 0% 27.60-15% 가젂 10.34 9.77 6% 13.64-24% 10.62-3% 기타 -6.24-5.83 nm -6.20 nm -5.70 nm 영업이익 9.90 10.00-1% 9.22 7% 6.68 48% 반도체 6.31 5.59 13% 4.95 27% 2.63 140% 디스플레이 1.30 1.32-2% 1.34-3% -0.26 nm 무선 2.07 2.56-19% 2.50-17% 3.90-47% 가젂 0.38 0.53-28% 0.32 19% 0.51-25% 세젂이익 10.2 10.0 1% 9.5 6% 7.1 43% 순이익 7.68 7.43 3% 7.09 8% 5.25 46% 영업이익률 (%) 19.6% 20.0% 0% 17.3% 2% 13.4% 6% 표 2 삼성젂자실적추정치변경 New Old 차이 (%) ( 조원 ) 2Q17E 2017E 2018E 2Q17E 2017E 2018E 2Q17E 2017E 2018E 매출액 54.35 223.74 243.78 53.67 219.09 238.23 1% 2% 2% 반도체 17.09 70.40 77.82 16.74 67.40 74.56 2% 4% 4% 디스플레이 7.84 34.23 44.37 7.55 32.69 41.57 4% 5% 7% 무선 24.30 96.71 100.36 24.79 98.57 102.48-2% -2% -2% 가젂 11.83 50.02 51.31 10.84 45.90 47.32 9% 9% 8% 기타 -6.71-27.62-30.10-6.24-25.47-27.70 nm nm nm 영업이익 13.13 50.74 52.89 12.99 47.43 49.40 1% 7% 7% 반도체 7.14 29.83 30.20 6.41 25.52 25.98 11% 17% 16% 디스플레이 1.38 6.64 7.82 1.72 6.61 7.12-20% 1% 10% 무선 3.66 11.17 11.64 3.99 12.15 13.33-8% -8% -13% 가젂 0.95 3.26 3.24 0.87 3.15 2.98 9% 3% 9% 세젂이익 13.3 51.2 53.5 13.2 47.9 50.4 1% 7% 6% 순이익 9.97 38.49 40.14 9.91 35.86 37.77 1% 7% 6% 영업이익률 (%) 24.2% 22.7% 21.7% 24.2% 21.6% 20.7% 0% 5% 5% 2 Meritz Research

2016 DRAM NAND 비메모리 LCD OLED 스마트폮 가젂 기타 2017E DRAM NAND 비메모리 LCD OLED 스마트폮 가젂 기타 2018E 삼성젂자 (005930) 그림 1 삼성젂자사업부분별영업이익 부품사업에서 2017 년대폭증가 ( 조원 ) 55 50 45 40 35 30 25 표 3 하이엔드스마트폮출하량추이 2015 2016 2017E ( 백만대 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QE 3QE 4QE Galaxy Note3 2.0 1.0 1.0 4.0 Galaxy S5 7.0 3.0 4.0 2.0 16.0 1.0 1.0 Galaxy Note4 6.0 3.0 3.0 2.0 14.0 2.0 1.0 3.0 Galaxy S6 3.0 17.0 11.0 10.0 41.0 7.0 4.0 3.0 2.0 16.0 1.0 1.0 Galaxy Note5 4.0 5.0 9.0 3.0 2.0 1.0-6.0 - - - Galaxy S7 10.0 15.0 10.0 12.0 47.0 8.0 3.0 3.0 2.0 16.0 Galaxy Note7 Galaxy S8 2.0 20.0 16.0 10.0 48.0 Galaxy Note8 4.0 10.0 14.0 Galaxy derivatives 9.0 7.0 10.0 10.0 36.0 10.0 8.0 8.0 10.0 36.0 9.0 8.0 9.0 12.0 38.0 Sub total 28.0 31.0 33.0 29.0 121.0 33.0 30.0 22.0 24.0 109.0 20.0 31.0 32.0 34.0 117.0 Meritz Research 3

Company Brief 표 4 삼성젂자실적추정 ( 조원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016 2017E 매출액 49.78 50.94 47.82 53.33 50.55 54.35 56.88 61.97 200.65 201.86 223.74 반도체 11.14 11.60 13.15 14.86 15.66 17.09 18.27 19.39 47.57 50.76 70.40 DRAM 4.80 4.99 5.86 6.72 7.26 8.04 8.86 9.25 22.03 22.37 33.41 NAND 3.13 3.05 4.00 4.90 4.86 5.20 5.79 6.51 12.09 15.08 22.35 비메모리 3.21 3.57 3.29 3.24 3.54 3.86 3.62 3.63 13.45 13.31 14.64 디스플레이 6.12 6.45 7.06 7.42 7.29 7.84 9.12 9.98 27.52 27.04 34.23 LCD 2.51 2.48 2.78 3.07 2.75 2.71 2.77 2.76 14.72 10.84 10.99 OLED 3.61 3.97 4.28 4.35 4.54 5.13 6.35 7.22 12.80 16.20 23.23 무선통싞 27.60 26.56 22.54 23.61 23.50 24.30 24.15 24.76 103.57 100.31 96.71 핸드셋 26.94 26.07 22.09 22.65 22.47 23.26 23.08 23.49 100.29 97.74 92.30 피쳐폮 0.64 0.57 0.28 0.27 0.54 0.49 0.48 0.45 3.07 1.76 1.97 스마트폮 23.34 22.40 19.92 20.38 20.19 21.00 20.75 21.10 86.09 86.05 83.05 테블릿 2.96 3.10 1.89 1.99 1.74 1.76 1.85 1.94 11.13 9.93 7.29 가젂 10.62 11.55 11.24 13.64 10.34 11.83 12.36 15.49 46.88 47.05 50.02 기타 -5.70-5.22-6.17-6.20-6.24-6.71-7.02-7.65-24.89-23.29-27.62 영업이익 6.68 8.14 5.20 9.22 9.90 13.13 14.12 13.60 26.41 29.24 50.74 영업이익률 (%) 13.4% 16.0% 10.9% 17.3% 19.6% 24.2% 24.8% 21.9% 13.2% 14.5% 22.7% 반도체 2.63 2.64 3.37 4.95 6.31 7.14 8.04 8.35 12.79 13.59 29.83 DRAM 1.68 1.85 2.19 3.15 4.02 4.51 5.09 5.17 10.31 8.87 18.79 NAND 0.57 0.60 1.02 1.67 2.00 2.22 2.55 2.89 1.86 3.87 9.66 비메모리 0.38 0.19 0.15 0.13 0.28 0.40 0.40 0.29 0.62 0.85 1.38 디스플레이 -0.26 0.14 1.02 1.34 1.30 1.38 1.88 2.08 2.30 2.24 6.64 LCD -0.74-0.51 0.09 0.49 0.45 0.41 0.42 0.28 1.03-0.67 1.55 OLED 0.48 0.65 0.94 0.85 0.85 0.97 1.46 1.80 1.27 2.92 5.09 무선통싞 3.90 4.33 0.10 2.50 2.07 3.66 3.20 2.24 10.14 10.83 11.17 핸드셋 3.89 4.32 0.08 2.47 2.05 3.64 3.16 2.20 10.05 10.76 11.05 피쳐폮 0.03 0.02 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.07 0.05 0.05 스마트폮 3.81 4.24 0.08 2.36 2.01 3.57 3.11 2.11 9.68 10.48 10.80 테블릿 0.06 0.06 0.00 0.10 0.03 0.05 0.04 0.08 0.31 0.22 0.20 가젂 0.51 1.03 0.77 0.32 0.38 0.95 1.00 0.93 1.25 2.63 3.26 기타 -0.10 0.00-0.06 0.11-0.16 0.00 0.00 0.00-0.07-0.05-0.16 당기순이익 5.25 5.85 4.54 7.09 7.68 9.97 10.61 10.23 19.06 22.73 38.49 4 Meritz Research

삼성젂자 (005930) 표 5 삼성젂자사업부문별매출액및영업이익률추정 ( 조원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016 2017E 매출액 49.78 50.94 47.82 53.33 50.55 54.35 56.88 61.97 200.65 201.86 223.74 반도체 11.14 11.60 13.15 14.86 15.66 17.09 18.27 19.39 47.57 50.76 70.40 DRAM 4.80 4.99 5.86 6.72 7.26 8.04 8.86 9.25 22.03 22.37 33.41 NAND 3.13 3.05 4.00 4.90 4.86 5.20 5.79 6.51 12.09 15.08 22.35 비메모리 3.21 3.57 3.29 3.24 3.54 3.86 3.62 3.63 13.45 13.31 14.64 디스플레이 6.12 6.45 7.06 7.42 7.29 7.84 9.12 9.98 27.52 27.04 34.23 LCD 2.51 2.48 2.78 3.07 2.75 2.71 2.77 2.76 14.72 10.84 10.99 OLED 3.61 3.97 4.28 4.35 4.54 5.13 6.35 7.22 12.80 16.20 23.23 무선통싞 27.60 26.56 22.54 23.61 23.50 24.30 24.15 24.76 103.57 100.31 96.71 핸드셋 26.94 26.07 22.09 22.65 22.47 23.26 23.08 23.49 100.29 97.74 92.30 피쳐폮 0.64 0.57 0.28 0.27 0.54 0.49 0.48 0.45 3.07 1.76 1.97 스마트폮 23.34 22.40 19.92 20.38 20.19 21.00 20.75 21.10 86.09 86.05 83.05 테블릿 2.96 3.10 1.89 1.99 1.74 1.76 1.85 1.94 11.13 9.93 7.29 가젂 10.62 11.55 11.24 13.64 10.34 11.83 12.36 15.49 46.88 47.05 50.02 기타 -5.70-5.22-6.17-6.20-6.24-6.71-7.02-7.65-24.89-23.29-27.62 영업이익률 (%) 13% 16% 11% 17% 20% 24% 25% 22% 13% 14% 23% 반도체 24% 23% 26% 33% 40% 42% 44% 43% 27% 27% 42% DRAM 35% 37% 37% 47% 55% 56% 57% 56% 47% 40% 56% NAND 18% 20% 26% 34% 41% 43% 44% 44% 15% 26% 43% 비메모리 12% 5% 5% 4% 8% 11% 11% 8% 5% 6% 9% 디스플레이 -4% 2% 15% 18% 18% 18% 21% 21% 8% 8% 19% LCD -29% -21% 3% 16% 16% 15% 15% 10% 7% -6% 14% OLED 13% 16% 22% 20% 19% 19% 23% 25% 10% 18% 22% 무선통싞 14% 16% 0% 11% 9% 15% 13% 9% 10% 11% 12% 핸드셋 14% 17% 0% 11% 9% 16% 14% 9% 10% 11% 12% 피처폮 4% 4% 0% 2% 1% 3% 3% 3% 2% 3% 2% 스마트폮 16% 19% 0% 12% 10% 17% 15% 10% 11% 12% 13% 테블릿 2% 2% 0% 5% 2% 3% 2% 4% 3% 2% 3% 가젂 5% 9% 7% 2% 4% 8% 8% 6% 3% 6% 7% 기타 2% 0% 1% -2% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 1% Meritz Research 5

Company Brief 표 6 삼성젂자적정주가산출 ( 원 ) 2017E BVPS 1,422,002 적정배수 ( 배 ) 1.99 적정가치 2,833,614 적정주가 2,830,000 현재주가 2,192,000 상승여력 (%) 29% 표 7 삼성젂자과거밳류에이션 1 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 주가 ( 원 ) High 638,000 670,000 743,000 687,000 764,000 829,000 953,000 Low 399,000 433,500 541,000 500,000 403,000 438,500 733,000 Average 482,370 536,962 637,903 577,199 573,796 642,014 803,550 PER ( 배 ) High 10.1 14.9 15.9 15.8 23.5 14.6 10.3 Low 6.3 9.7 11.6 11.5 12.4 7.7 7.9 Average 7.7 12.0 13.7 13.2 17.7 11.3 8.7 EPS ( 원 ) 62,967 44,907 46,588 43,616 32,480 56,717 92,863 PBR ( 배 ) High 3.17 2.87 2.79 2.26 2.24 2.11 1.89 Low 1.98 1.86 2.03 1.65 1.18 1.12 1.46 Average 2.40 2.30 2.40 1.90 1.68 1.63 1.60 BVPS ( 원 ) 201,010 233,391 266,053 303,679 341,598 392,797 503,075 ROE(%) 33.8% 20.6% 18.7% 15.3% 10.1% 15.4% 18.5% 6 Meritz Research

삼성젂자 (005930) 표 8 삼성젂자과거밳류에이션 2 주가 ( 원 ) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 3 년평균 High 1,084,000 1,536,000 1,584,000 1,495,000 1,510,000 1,694,000 Low 672,000 1,011,000 1,209,000 1,078,000 1,033,000 1,088,000 Average 896,311 1,260,730 1,428,927 1,291,796 1,299,210 1,358,857 PER ( 배 ) High 13.8 11.3 9.0 11.0 13.7 12.4 18.4 Low 8.5 7.4 6.9 7.9 9.4 8.0 11.8 Average 11.4 9.3 8.2 9.5 11.8 9.9 14.9 EPS ( 원 ) 78,660 136,278 175,282 135,673 109,883 136,760 PBR ( 배 ) High 1.90 2.23 1.87 1.57 1.49 1.49 2.43 Low 1.18 1.47 1.42 1.13 1.02 0.96 1.62 Average 1.57 1.83 1.68 1.36 1.28 1.19 1.99 BVPS ( 원 ) 570,674 688,251 848,999 953,266 1,016,129 1,137,396 ROE(%) 13.8% 19.8% 20.6% 14.2% 10.8% 12.0% 참고 : 3 년평균은 2006-2008 년 그림 2 삼성젂자지주회사미젂홖발표불구비영업자산읶식은가속화될젂망 종전 지주회사전환시발현가치 현재 지주회사미전환발표및자사주전량소각 순현금 73 조원자사주 43 조원투자자산 12 조원 읷부가능성만종젂주가에반영 순현금 73 조원자사주 43 조원 주가반영가속화 참고 : 자사주는 5 월 2 일절반소각. 잔여분은 2018 년소각예정 Meritz Research 7

Company Brief 그림 3 분기배당에기반한 Apple 의주가상승 (2012 년 7 월부터분기배당실시 ) 자료 : Google finance, 메리츠종금증권리서치센터 그림 4 삼성젂자 PER 밲드그림 5 삼성젂자 PBR 밲드 ( 원 ) 2,400,000 12.0x 10.0x 8.0x ( 원 ) 2,400,000 1.6x 1.4x 2,000,000 2,000,000 1.2x 1,600,000 6.0x 1,600,000 1.0x 1,200,000 1,200,000 800,000 800,000 400,000 400,000 0 05.1 07.1 09.1 11.1 13.1 15.1 17.1 0 '05.1 '07.1 '09.1 '11.1 '13.1 '15.1 '17.1 8 Meritz Research

삼성젂자 (005930) 삼성전자 (005930) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 200,654 201,867 223,743 243,775 267,403 영업홗동현금흐름 40,062 47,386 55,402 61,833 68,099 매출액증가율 (%) -2.7 0.6 10.8 9.0 9.7 당기순이익 ( 손실 ) 19,060 22,726 38,489 40,142 46,569 매출원가 123,482 120,278 116,965 129,833 139,786 유형자산감가상각비 19,663 19,313 20,900 21,000 21,000 매출총이익 77,171 81,589 106,778 113,942 127,617 무형자산상각비 1,268 1,400 1,553 1,692 1,856 판매비와관리비 50,758 52,348 56,037 61,052 66,953 운젂자본의증감 -4,682-1,181-5,708-3,386-4,049 영업이익 26,413 29,241 50,741 52,890 60,664 투자홗동현금흐름 -27,168-29,659-51,321-41,431-40,431 영업이익률 (%) 13.2 14.5 22.7 21.7 22.7 유형자산의증가 (CAPEX) -25,880-24,143-27,950-27,000-26,000 금융수익 -2,038 775 239 627 1,423 투자자산의감소 ( 증가 ) 3,975 1,757-9,339-400 -400 종속 / 관계기업관련손익 1,102 20 4 4 4 재무홗동현금흐름 -6,574-8,670-15,414-8,658-9,966 기타영업외손익 -936 794 497 632 1,428 차입금증감 1,593 2,140 600-782 -758 세젂계속사업이익 25,961 30,714 51,239 53,522 62,092 자본의증가 0 0 0 0 0 법읶세비용 6,901 7,988 12,750 13,381 15,523 현금의증가 5,796 9,475-11,333 11,744 17,702 당기순이익 19,060 22,726 38,489 40,142 46,569 기초현금 16,841 22,637 32,111 20,779 32,523 지배주주지분순이익 18,695 22,416 38,178 39,831 46,259 기말현금 22,637 32,111 20,779 32,523 50,225 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 유동자산 124,815 141,430 150,722 179,583 215,404 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 22,637 32,111 20,779 32,523 50,225 SPS 1,179,394 1,231,612 1,460,097 1,677,919 1,840,554 매출채권 25,168 24,279 28,212 30,545 33,335 EPS( 지배주주 ) 126,916 156,930 272,739 284,547 330,463 재고자산 18,812 18,354 21,326 23,090 25,199 CFPS 34,068 57,806-73,956 80,836 121,846 비유동자산 117,365 120,745 138,183 144,750 150,366 EBITDAPS 278,278 304,773 477,651 520,241 574,878 유형자산 86,477 91,473 98,523 104,523 109,523 BPS 1,016,129 1,137,396 1,422,002 1,721,941 1,979,104 무형자산 5,396 5,344 4,561 3,639 2,553 DPS 21,000 28,500 28,000 35,641 47,760 투자자산 13,609 12,642 21,986 22,390 22,795 배당수익률 (%) 1.0 1.3 1.3 1.6 2.2 자산총계 242,180 262,174 288,905 324,333 365,769 Valuation(Multiple) 유동부채 50,503 54,704 49,526 52,572 56,526 PER 17.3 14.0 8.0 7.7 6.6 매입채무 6,187 6,485 7,535 8,159 8,904 PCR 64.3 37.9-29.6 27.1 18.0 단기차입금 11,155 12,747 12,747 11,747 10,747 PSR 1.9 1.8 1.5 1.3 1.2 유동성장기부채 222 1,233 1,432 1,551 1,693 PBR 2.2 1.9 1.5 1.3 1.1 비유동부채 12,617 14,507 14,935 15,052 15,172 EBITDA 47,344 49,954 73,195 75,583 83,521 사채 1,230 59 359 359 359 EV/EBITDA 2.8 2.7 1.8 1.4 0.9 장기차입금 194 1,179 1,279 1,379 1,479 Key Financial Ratio(%) 부채총계 63,120 69,211 64,461 67,624 71,698 자기자본이익률 (ROE) 10.8 12.0 18.9 17.0 17.2 자본금 898 898 898 898 898 EBITDA 이익률 41.3 46.1 62.0 53.5 58.1 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 부채비율 35.3 35.9 28.7 26.3 24.4 기타포괄이익누계액 -3,965-2,257-2,257-2,257-2,257 금융비용부담률 -0.5-0.5-0.3-0.3-0.5 이익잉여금 185,132 193,086 219,736 247,127 284,488 이자보상배율 (x) 34.0 49.7 68.4 73.5 88.9 비지배주주지분 6,183 6,539 6,539 6,539 6,539 매출채권회젂율 (x) 8.0 8.2 8.5 8.3 8.4 자본총계 179,060 192,963 224,444 256,710 294,071 재고자산회젂율 (x) 6.8 6.5 5.9 5.8 5.8 Meritz Research 9

Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2017 년 4 월 28 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2017 년 4 월 28 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2017 년 4 월 28 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김선우 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (2016 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +20% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +20% 미만매수 92.5% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 이상 ~ +5% 미만중립 7.5% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 미만매도 0.0% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 2017 년 3 월 31 기준으로최근 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 삼성전자 (005930) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 2015.04.29 기업브리프 Buy 1,750,000 박유악 2015.05.04 산업브리프 Buy 1,750,000 박유악 2015.05.08 산업브리프 Buy 1,750,000 박유악 2015.05.19 산업분석 Buy 1,750,000 박유악 2015.05.21 산업브리프 Buy 1,750,000 박유악 2015.06.02 산업브리프 Buy 1,750,000 박유악 2015.06.05 기업브리프 Buy 1,900,000 박유악 2015.06.10 산업브리프 Buy 1,900,000 박유악 2015.06.22 산업분석 Buy 1,900,000 박유악 2015.07.01 산업브리프 Buy 1,900,000 박유악 2015.07.03 기업브리프 Buy 1,900,000 박유악 2015.07.08 기업브리프 Buy 1,900,000 박유악 2015.07.14 산업브리프 Buy 1,900,000 박유악 2015.07.15 산업분석 Buy 1,900,000 박유악 2015.07.27 산업브리프 Buy 1,900,000 박유악 2015.07.31 기업브리프 Buy 1,900,000 박유악 2015.08.04 산업분석 Buy 1,900,000 박유악 2015.08.28 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2015.09.01 산업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2015.10.02 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2015.10.07 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2015.10.12 산업분석 Buy 1,600,000 박유악 2015.10.15 산업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2015.10.30 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2015.11.12 산업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2015.11.17 산업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2015.11.19 산업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2015.11.26 산업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2015.12.01 산업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2015.12.04 산업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2016.01.04 산업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2016.01.05 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2016.01.11 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2016.01.15 산업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2016.01.18 산업분석 Buy 1,600,000 박유악 2016.01.29 기업브리프 Buy 1,500,000 박유악 2016.02.01 산업브리프 Buy 1,500,000 박유악 10 Meritz Research ( 원 ) 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 삼성젂자주가 적정주가 0 '15.4 '15.10 '16.4 '16.10 '17.4

삼성젂자 (005930) 2016.03.10 산업브리프 Buy 1,500,000 박유악 2016.03.22 산업분석 Buy 1,500,000 박유악 2016.03.31 기업브리프 Buy 1,500,000 박유악 2016.04.01 산업브리프 Buy 1,500,000 박유악 2016.04.08 기업브리프 Buy 1,500,000 박유악 2016.04.26 산업브리프 Buy 1,500,000 박유악 2016.04.29 기업브리프 Buy 1,500,000 박유악 2016.05.02 산업브리프 Buy 1,500,000 박유악 2016.05.23 산업분석 Buy 1,500,000 박유악 2016.06.01 산업브리프 Buy 1,500,000 박유악담당자변경 2016.09.19 산업분석 Buy 2,070,000 김선우 2016.10.06 기업브리프 Buy 2,070,000 김선우 2016.10.10 산업분석 Buy 2,070,000 김선우 2016.10.13 기업브리프 Buy 2,070,000 김선우 2016.10.28 기업브리프 Buy 2,070,000 김선우 2016.11.15 기업브리프 Buy 2,070,000 김선우 2016.11.25 산업분석 Buy 2,070,000 김선우 2016.11.29 기업브리프 Buy 2,070,000 김선우 2017.01.09 산업분석 Buy 2,330,000 김선우 2017.01.25 기업브리프 Buy 2,330,000 김선우 2017.03.20 기업브리프 Buy 2,720,000 김선우 2017.03.30 기업브리프 Buy 2,720,000 김선우 2017.04.24 산업브리프 Buy 2,720,000 김선우 2017.04.28 기업브리프 Buy 2,830,000 김선우 Meritz Research 11