2018 년 3 월 21 일 I Equity Research 비상을위한동력확보 2,500 억원자금조달 제넥신은 3 월 20 일유상증자와전환사채 (CB) 발행으로 2,500 억원의자금을조달하는내용을공시하였다. 5 월 18 일우선주 221 만 9,749 주를발행해 2,000 억원을조달하는유상증자를실시하며주당발행가격은할인율 10% 를적용한 90,100 원으로결정되었다. 신한금융투자와인터베스트가운용하는사모펀드가 900 억원, 유한양행이 300 억원어치를인수하며다수의증권사및헤지펀드운용사가참여하였다. 같은날전환사채 500 억원도발행하며전환사채의보통주전환가격은 102,680 원으로전날종가 (106,900 원 ) 보다 3.94% 낮은가격이다. 키움프라이빗에쿼티가 50 억원을신한금융투자와인터베스트가운용하는사모펀드가 450 억원을사들이기로공시되었다. 이와같이조달된자금으로주요파이프라인임상및연구개발에약 1,900 억원, 그리고제넥신의자회사인 NIT 의지분인수와 R&D 목적투자를위해 600 억원이집행될예정이다. 하이루킨미 FDA 로부터 IND 승인 제넥신의이번자금조달은결국하이루킨의원활한임상수행및다수파이프라인의연구개발을위한것으로볼수있다. 제넥신은 20 일하이루킨의뇌암환자대상임상시험이미 FDA 로부터승인받았다고발표하였다. 약 50~70 명의뇌암환자를대상으로안전성및효능을평가하는 1 상과소규모 2 상으로구성되며항암환자들에게있어서하이루킨의항암효과를테스트할수있는임상이라는점에서하이루킨의가치가결정될수있는매우중요한임상이라할수있다. 이번 IND 승인으로인해향후진행될수있는각종병용투여임상시험승인도보다용이해질수있을것으로예상, 다양한암에대해다양한물질과의병용투여임상도동시다발적으로진행가능하다. 현재까지하이루킨은건강인을대상으로단회투여시 6 개월이상 T 세포및공격성 T 세포의숫자가증가해있음을임상 1 상을통해확인하였다. 넥타 (Nektar Therapeutics) 는제넥신의미래 2 월 15 일넥타가 BMS 사와의병용투여에관한기술이전을약 $3.6B 달러규모로체결하면서제넥신의주가가급등하였다. 넥타는지속형기술인 PEGylation 기술을 IL-2 에접목지속형 IL-2 를항암제로개발하고있는기업이다. 넥타가개발한 PEG-IL2 를면역관문억제제인옵디보 (Opdivo) 와병용투여시매우뛰어난치료율을보인임상 1/2 상결과를 SITC 학회에서작년 11 월발표하면서이미주가는급등현재약 $17B 달러의시가총액을형성하고있다. 넥타의사례를보면, 제넥신의기업가치가급등할시점은면역관문억제제를보유하고있는글로벌제약사와의기술이전계약체결이아닌하이루킨의임상 1/2 상결과가발표될시점으로이번증자및 CB 발행에참여한기관들은약 1 년뒤확인할수있는하이루킨의임상결과에배팅한것이라할수있다. 자금조달로하이루킨의다양한병용투여임상이가능해진제넥신은이제비상할준비를마쳤다. Key Data Update BUY I TP(12M): 120,000 원 I CP(3 월 20 일 ): 106,900 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 890.40 2018 2019 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 106,900/36,500 매출액 ( 십억원 ) 21.3 28.6 시가총액 ( 십억원 ) 2,151.1 영업이익 ( 십억원 ) (13.8) (9.5) 시가총액비중 (%) 0.75 순이익 ( 십억원 ) (13.2) (9.1) 발행주식수 ( 천주 ) 20,122.6 EPS( 원 ) (656) (450) 60 일평균거래량 ( 천주 ) 506.7 BPS( 원 ) 8,237 8,408 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 41.3 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 0 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 0.00 외국인지분율 (%) 4.47 주요주주지분율 (%) 한독 18.79 성영철외 16 인 14.82 주가상승률 1M 6M 12M 절대 19.6 124.1 190.1 상대 16.1 68.1 98.4 Financial Data 투자지표단위 2013 2014 2015 2016 2017 매출액십억원 5.8 16.7 32.5 11.4 28.5 영업이익십억원 (7.1) (5.2) 1.1 (30.9) (26.9) 세전이익십억원 (9.0) (7.4) (1.4) (30.9) (19.3) 순이익십억원 (9.0) (7.4) (1.4) (30.9) (19.3) EPS 원 (721) (505) (82) (1,648) (983) 증감률 % 적지적지적지적지적지 PER 배 N/A N/A N/A N/A N/A PBR 배 4.46 4.03 6.75 6.45 12.86 EV/EBITDA 배 N/A 229.38 162.16 N/A N/A ROE % (21.39) (10.65) (1.26) (24.18) (15.84) BPS 원 3,047 5,907 6,954 6,688 5,676 DPS 원 0 0 0 0 0 Analyst 선민정 02-3771-7785 rssun@hanafn.com RA 박현욱 02-3771-7606 auseing@hanafn.com ( 천원 ) 제넥신 ( 좌 ) 113 상대지수 ( 우 ) 210 103 190 93 170 83 150 73 63 130 53 110 43 90 33 70 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3
전환사채및유상증자내용 1. 자금사용목적제넥신은 3월 20일유상증자와전환사채 (CB) 사채발행으로각각 2,000 억원과 500 억원의자금을조달하는내용을공시하였다. 이와같이조달된자금으로주요파이프라인임상및연구개발에약 1,900 억원, 그리고제넥신의자회사인 NIT 의지분인수와 R&D 목적자본금투자를위해 600 억원이집행될예정이다. 표 1. 자금사용목적 ( 단위 : 억원 ) 사용목적자금구분금액내용증자 1,400 주요 Pipeline 임상비용, 연구개발비, 운영비용, 시설개선운영자금사채 500 주요 Pipeline 임상비용, 연구개발비, 운영비용, 시설개선타법인증권취득자금증자 600 Joint Venture, 자회사 R&D 목적자본금투자계 2,500 유상증자-전환우선주 (2,000억), 제6회차전환사채 (500억) 2. 전환사채발행및참여기관 표 2. 전환사채발행내용 사채의종류회차 6 종류기명식무보증사모전환사채 사채의권면총액 ( 억원 ) 500 사채만기일 2023.05.18 이자지급방법 원금상환방법 사채발행방법 없음 전환권을행사하지않은사채의권면금액을그사채의만기일에일시상환 사모 전환비율 (%) 100 전환가액 ( 원 / 주 ) 102,680 전환에따라발행할주식 486,948 주식총수대비비율 (%) 2.4 전환청구기간 시작일 2019.05.18 종료일 2023.05.17 청약일 2018.03.22 납입일 2018.05.18 표 3. 특정인에대한대상자별사채발행내역 ( 단위 : 억원 ) 발행대상자명 발행권면총액 키움프라이빗에쿼티 ( 주 ) 50 신한금융투자와인터베스트가운용하는사모펀드 450 2
3. 유상증자결정및제 3 자배정대상자 표 4. 유상증자결정내용 신주의종류와수 보통주식 ( 주 ) - 기타주식 ( 주 ) 2,219,749 주당액면가액 ( 원 ) 500 증자전발행주식총수 보통주식 ( 주 ) 20,159,684 기타주식 ( 주 ) - 증자방식 제3자배정증자 전환조건 ( 전환비율변동여부포함 ) 전환가격 : 발행가와동일전환비율 : 1 대 1 전환에관한사항 신주발행가액 의결권에관한사항 이익배당에관한사항 전환청구기간 2019.05.18 ~ 2023.05.17 전환으로발행할주식의종류 기명식보통주 전환으로발행할주식수 2,219,749 우선주 1 주당 1 의결권 발행가액기준연 1.0% ( 비누적적, 비참가적조건 ) 보통주식 ( 원 ) - 기타주식 ( 원 ) 90,100 기준주가에대한할인율또는할증율 (%) 10 납입일 2018.05.18 신주의배당기산일 2018.01.01 신주권교부예정일 2018.06.01 표 5. 제 3 자배정대상자 제 3 자배정대상자배정주식수 ( 주 ) 비고 ( 주 ) 유한양행 332,963 우선주발행후 1 년간보호예수 삼성증권 ( 쿼드헬스케어멀티스트레티지 1 전문투자형사모투자신탁의신탁업자지위 ) 310,765 우선주발행후 1 년간보호예수 키움증권 ( 주 ) 110,987 우선주발행후 1 년간보호예수 키움프라이빗에쿼티 ( 주 ) 55,493 우선주발행후 1 년간보호예수 키움투자자산운용 ( 주 ) 22,197 우선주발행후 1 년간보호예수 키움인베스트먼트 ( 주 ) 55,493 우선주발행후 1 년간보호예수 중소기업은행 ( 라임펀드1의신탁업자지위 ) 한국증권금융주식회사 ( 라임펀드2의신탁업자지위 ) 110,987 우선주발행후 1 년간보호예수 110,987 우선주발행후 1 년간보호예수 KB 증권주식회사 110,987 우선주발행후 1 년간보호예수 신한금융투자와인터베스트가운용하는사모펀드 998,890 우선주발행후 1 년간보호예수 자료 : 제넥신하나금융투자 3
넥타 (Nektar Therapeutics) 를보면제넥신의미래가보인다 2월 15일넥타가 BMS 사와의병용투여에관한기술이전을약 $3.6B 달러규모로체결하면서제넥신의주가가급등하였다. 넥타는지속형기술인 PEGylation 기술을 IL-2 에접목지속형 IL-2, NTKR-214 를항암제로개발하고있는기업이다. 넥타가개발한 PEG-IL2 를면역관문억제제인옵디보 (Opdivo) 와병용투여시매우뛰어난치료율을보인임상 1/2 상결과를 SITC 학회에서작년 11월발표하면서이미주가는급등현재약 $17B 달러의시가총액을형성하고있다. 그림 1. 넥타사가개발한항암제 NKTR-214 자료 : Nektar, 하나금융투자 그림 2. 넥타사의주가차트 ( 달러 ) 120 Nektar 주가 100 80 60 40 20 0 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 자료 : 하나금융투자 4
표 6. NKTR-214 와옵디보와의병용투여결과 구분 4 기흑색종 4 기신장암 1 차치료제 신장암 2 차치료제 비소세포폐암 1 차치료제 비소세포폐암 2 차치료제 평가자수 11 23 7 1 4 ORR(CR+PR) 7 (64%) 12 (52%) 1 (14%) 0 3 (75%) CR 2 (18%) 2 (9%) 0 0 1 (25%) PR 5 (45%) 10 (44%) 1 (14%) 0 2 (50%) SD 3 (27%) 7 (30%) 6 (86%) 1 (100%) 0 DCR(CR+PR+SD) 10 (91%) 19 (83%) 7 (100%) 1 (100%) 3 (75%) 자료 : Nektar, 하나금융투자 PD 1 2 0 0 1 5
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015 2016 2017 2013 2014 2015 2016 2017 매출액 5.8 16.7 32.5 11.4 28.5 유동자산 8.9 51.7 43.4 71.9 28.9 매출원가 2.0 3.4 4.9 4.8 10.7 금융자산 4.7 48.0 20.8 61.3 12.0 매출총이익 3.8 13.3 27.6 6.6 17.8 현금성자산 3.2 45.1 9.1 22.4 10.4 판관비 10.8 18.5 26.5 37.5 44.6 매출채권등 3.8 2.9 21.2 6.1 15.1 영업이익 (7.1) (5.2) 1.1 (30.9) (26.9) 재고자산 0.1 0.1 0.2 0.1 0.0 금융손익 (1.7) (0.8) 0.1 (0.2) (0.9) 기타유동자산 0.3 0.7 1.2 4.4 1.8 종속 / 관계기업손익 (0.2) (2.2) (6.2) (0.9) (3.1) 비유동자산 46.9 62.4 98.7 86.7 111.8 기타영업외손익 0.0 0.8 3.6 1.0 11.5 투자자산 11.7 15.7 33.8 54.5 63.5 세전이익 (9.0) (7.4) (1.4) (30.9) (19.3) 금융자산 2.9 4.1 8.2 22.1 26.1 법인세 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산 19.9 23.8 24.3 23.6 41.3 계속사업이익 (9.0) (7.4) (1.4) (30.9) (19.3) 무형자산 11.2 20.6 35.7 4.7 4.2 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 4.1 2.3 4.9 3.9 2.8 당기순이익 (9.0) (7.4) (1.4) (30.9) (19.3) 자산총계 55.8 114.1 142.1 158.6 140.7 비지배주주지분유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익 15.7 7.3 14.7 26.1 13.0 지배주주순이익 (9.0) (7.4) (1.4) (30.9) (19.3) 금융부채 13.4 3.0 3.0 20.0 5.3 지배주주지분포괄이익 (9.0) (7.7) (3.8) (31.8) (20.0) 매입채무등 2.3 4.3 11.7 6.0 7.5 NOPAT (7.1) (5.2) 1.1 (30.9) (26.9) 기타유동부채 (0.0) 0.0 0.0 0.1 0.2 EBITDA (2.6) 1.4 4.7 (28.3) (24.2) 비유동부채 1.8 5.9 1.6 2.4 13.9 성장성 (%) 금융부채 0.0 4.3 0.0 0.0 11.5 매출액증가율 (7.9) 187.9 94.6 (64.9) 150.0 기타비유동부채 1.8 1.6 1.6 2.4 2.4 NOPAT증가율 적지 적지 흑전 적전 적지 부채총계 17.5 13.2 16.3 28.5 26.8 EBITDA 증가율 적전 흑전 235.7 적전 적지 지배주주지분 38.3 100.9 125.8 130.1 113.9 영업이익증가율 적지 적지 흑전 적전 적지 자본금 3.1 4.3 4.5 9.7 10.0 ( 지배주주 ) 순익증가율 적지 적지 적지 적지 적지 자본잉여금 66.2 133.6 158.4 219.5 221.4 EPS증가율 적지 적지 적지 적지 적지 자본조정 1.4 3.2 6.8 10.9 12.4 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 0.1 (0.1) (2.2) (3.5) (4.2) 매출총이익률 65.5 79.6 84.9 57.9 62.5 이익잉여금 (32.5) (40.0) (41.7) (106.5) (125.7) EBITDA 이익률 (44.8) 8.4 14.5 (248.2) (84.9) 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익률 (122.4) (31.1) 3.4 (271.1) (94.4) 자본총계 38.3 100.9 125.8 130.1 113.9 계속사업이익률 (155.2) (44.3) (4.3) (271.1) (67.7) 순금융부채 8.7 (40.8) (17.8) (41.3) 4.8 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015 2016 2017 2013 2014 2015 2016 2017 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 (6.7) 6.5 (1.6) (14.1) (26.1) EPS (721) (505) (82) (1,648) (983) 당기순이익 (9.0) (7.4) (1.4) (30.9) (19.3) BPS 3,047 5,907 6,954 6,688 5,676 조정 7.4 12.0 12.8 9.7 (1.1) CFPS (90) 326 631 (1,143) (1,038) 감가상각비 4.4 6.6 3.6 2.5 2.6 EBITDAPS (210) 92 268 (1,510) (1,232) 외환거래손익 0.0 0.1 0.1 0.7 1.1 SPS 461 1,136 1,860 605 1,448 지분법손익 0.2 2.2 6.2 0.9 3.1 DPS 0 0 0 0 0 기타 2.8 3.1 2.9 5.6 (7.9) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (5.1) 1.9 (13.0) 7.1 (5.7) PER N/A N/A N/A N/A N/A 투자활동현금흐름 4.9 (25.5) (54.8) (53.6) 17.8 PBR 4.5 4.0 6.8 6.5 12.9 투자자산감소 ( 증가 ) 0.3 (1.8) (11.6) (19.7) (5.5) PCFR N/A 73.0 74.4 N/A N/A 유형자산감소 ( 증가 ) (1.6) (5.8) (3.0) (1.7) (19.7) EV/EBITDA N/A 229.4 162.2 N/A N/A 기타 6.2 (17.9) (40.2) (32.2) 43.0 PSR 29.5 21.0 25.2 71.4 50.4 재무활동현금흐름 0.6 61.0 20.4 81.1 (3.6) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 1.0 (6.1) (4.3) 17.0 (3.2) ROE (21.4) (10.6) (1.3) (24.2) (15.8) 자본증가 ( 감소 ) 1.2 68.5 25.0 66.4 2.2 ROA (15.1) (8.7) (1.1) (20.6) (12.9) 기타재무활동 (1.6) (1.4) (0.3) (2.3) (2.6) ROIC (21.8) (12.5) 1.8 (54.9) (57.0) 배당지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채비율 45.8 13.1 13.0 21.9 23.5 현금의증감 (1.3) 41.9 (36.1) 13.4 (12.0) 순부채비율 22.6 (40.4) (14.1) (31.7) 4.2 Unlevered CFO (1.1) 4.8 11.0 (21.5) (20.4) 이자보상배율 ( 배 ) (3.6) (5.1) 3.7 (42.0) (24.3) Free Cash Flow (8.5) 0.7 (4.7) (15.8) (46.5) 자료 : 하나금융투자 6
투자의견변동내역및목표주가괴리율 제넥신 ( 원 ) 140,000 120,000 100,000 제넥신 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.12.26 BUY 120,000 17.11.27 BUY 80,000-29.19% -14.25% 17.6.20 BUY 60,000-21.97% 4.50% 16.11.22 BUY 55,000-25.29% -4.00% 80,000 60,000 40,000 20,000 0 16.3 16.5 16.7 16.9 16.1117.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.1118.1 18.3 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 90.9% 8.5% 0.6% 100.0% * 기준일 : 2018 년 3 월 19 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 선민정 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2018 년 3 월 21 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 선민정 ) 는 2018 년 3 월 21 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7