2018 년 11 월 8 일 I Equity Research 동원산업 (006040) 3Q18 Re: 어가, 어획량모두부진 3Q18 Re: 시장기대치하회연결매출액및영업이익은각각 6,165 억원 (YoY -0.2%), 337억원 (YoY -55.6%) 을시현해시장기대치를큰폭하회했다. 본업이부진한가운데연결사들은전년높은베이스기인해 YoY 감익을시현했다. 연결세전이익은 -59억원을기록했다. 연결자회사 스타키스트 의담합공모혐의에기인한민형사소송관련충당금 (3천만불) 에기인한다. 1 3분기선망참치어획량은 2.6만톤 (YoY -0.7%), 평균어가톤당 1,450불 (YoY -28.1%) 을기록할것으로파악된다. 유류비등원가부담이 YoY 소폭가중된가운데어가와어획량모두부진하면서수산사업부는적자전환했다. 2 스타키스트 영업이익은 230억원으로추산한다. 전년높은베이스 (OP 370억원 ) 기인해 YoY 큰폭감익이불가피했다. 3 동부익스프레스 영업이익은전년대비 40억원감소한 90억원을시현한것으로추산된다. 스타키스트 소송진행동향 스타키스트 (Starkist) 는태국 치킨오브더씨 (Chicken of the Sea), 미국 범블비 (Bumble Bee) 3사와함께 2010년부터 2013년까지가격담합을공모한혐의로미국민 / 형사소송중에있다. 언론보도에따르면미국법무부는소송관련해최대 1억달러 ( 약 1,120 억원 ) 의벌금을부과할것으로보인다. 이와관련해 3Q18까지동원산업은 50% 규모인 5천만불을충당금으로반영했다. 이와별개로민사소송관련해서는 3분기 2천만불을반영했다. Earnings Review BUY I TP(12M): 300,000 원 ( 하향 ) I CP(11 월 7 일 ): 213,000 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,078.69 2018 2019 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 345,000/213,000 매출액 ( 십억원 ) 2,446.7 2,529.8 시가총액 ( 십억원 ) 716.4 영업이익 ( 십억원 ) 208.6 240.0 시가총액비중 (%) 0.06 순이익 ( 십억원 ) 135.9 155.5 발행주식수 ( 천주 ) 3,363.2 EPS( 원 ) 39,605 45,314 60 일평균거래량 ( 천주 ) 3.9 BPS( 원 ) 305,007 346,337 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1.0 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 4,000 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 1.88 외국인지분율 (%) 10.61 주요주주지분율 (%) 동원엔터프라이즈외 6 인 59.93 KB 자산운용 9.35 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (26.0) (36.3) (33.9) 상대 (19.3) (24.6) (19.0) Financial Data ( 천원 ) 동원산업 ( 좌 ) 392 상대지수 ( 우 ) 140 130 342 120 110 292 100 90 242 80 70 192 60 17.10 18.1 18.4 18.7 18.10 투자지표단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액십억원 1,576.4 2,381.1 2,438.7 2,470.5 2,544.6 영업이익십억원 151.4 224.6 175.7 199.7 210.8 세전이익십억원 146.9 220.2 117.5 163.7 175.8 순이익십억원 75.0 166.8 79.4 117.1 125.5 EPS 원 22,300 49,609 23,623 34,812 37,315 증감률 % 546.2 122.5 (52.4) 47.4 7.2 PER 배 16.30 6.77 9.02 6.12 5.71 PBR 배 1.54 1.25 0.74 0.67 0.60 EV/EBITDA 배 7.61 6.53 5.98 5.15 4.65 ROE % 9.96 19.65 8.46 11.44 11.09 BPS 원 235,636 269,402 289,025 319,837 353,153 DPS 원 3,000 4,000 4,000 4,000 4,000 실적부진및불확실성감안해목표주가는하향조정 실적부진및 스타키스트 관련리스크감안해목표주가를하향조정한다. 투자의견은 BUY를유지한다. 최근한달간주가가 35% 하락해악재는일부주가에기반영되어있다고판단하기때문이다. 또한선망참치어가가톤당 1,600 불로회복된만큼 4분기수산사업부실적은흑자전환가능할것으로전망한다. Analyst 심은주 02-3771-8538 yesej01@hanafn.com RA 윤승현 02-3771-8121 shyoon92@hanafn.com
그림 1. 선망참치어가추이 그림 2. 선망참치어가어획량추이 (P) 16 17 18F 180 160 140 120 100 80 60 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 ( 천톤 ) 50 17 18F 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1Q 2Q 3Q 4Q 표 1. 동원산업 3Q18 Re ( 단위 : 십억원 ) 3Q18P 3Q17 YoY Consen %Diff 매출액 616.5 617.6 (0.2) 640.4 (3.7) 영업이익 33.7 75.9 (55.6) 56.0 (39.8) 세전이익 (5.9) 75.5 적전 50.5 (111.7) ( 지배 ) 순이익 (7.6) 62.9 적전 36.6 (120.7) OPM % 5.5 12.3 8.7 NPM % (1.2) 10.2 5.7 2
표 2. 동원산업연결실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 17 18F 19F 매출액 554.6 587.2 617.6 621.7 605.2 597.2 616.5 619.8 2,381.1 2,438.7 2,470.5 YoY 46.3% 46.5% 55.2% 56.0% 9.1% 1.7% -0.2% -0.3% 51.0% 2.4% 1.3% 1 수산 95.9 101.3 111.9 161.1 91.4 93.0 68.9 120.0 470.3 373.3 398.0 YoY 42.8% 21.6% -19.3% 29.3% -4.7% -8.2% -38.5% -25.5% 13.6% -20.6% 0.0% -어획량(K ton) 28.0 31.0 27.0 45.0 36.0 42.0 26.8 40.0 131.0 144.8 160.0 YoY -8.2% -25.3% -46.6% 0.9% 28.6% 35.5% -0.7% -11.1% -21.7% 10.5% 10.5% -어가(USd/ton) 1,650.0 1,750.0 2,018.0 2,000.0 1,500.0 1,590.0 1,450.0 1,600.0 1,854.5 1,535.0 1,600.0 YoY 39.8% 9.4% 39.2% 34.2% -9.1% -9.1% -28.1% -20.0% 29.7% -17.2% 4.2% 2 유통 283.2 241.3 278.6 259.1 292.6 286.9 284.1 264.3 1,062.1 1,128.0 1,173.1 YoY 9.0% -9.7% 36.5% 15.4% 3.3% 18.9% 2.0% 2.0% 11.1% 2.0% 4.0% 3 물류 186.1 257.8 263.5 237.9 239.1 243.3 241.8 235.5 945.2 959.6 998.0 YoY 226.0% 341.6% 311.5% 282.8% 28.5% -5.6% -8.2% -1.0% 291.2% 1.5% 4.0% 영업이익 34.9 47.1 75.9 66.7 49.6 50.3 33.7 42.0 224.6 175.7 199.7 YoY 86.2% 4.2% 68.3% 57.3% 42.3% 6.8% -55.6% -37.1% 48.3% -21.8% 13.7% OPM 6.3% 8.0% 12.3% 10.7% 8.2% 8.4% 5.5% 6.8% 9.4% 7.2% 8.1% 1 수산 3.6 7.6 23.8 36.0 10.9 10.9 (1.5) 10.0 71.0 30.3 50.0 2 유통 20.0 22.0 37.1 11.8 23.3 26.6 23.0 20.0 90.8 92.9 99.7 3 물류 10.7 17.4 16.8 12.0 13.0 14.1 12.0 12.0 56.8 51.1 50.0 세전이익 36.5 45.5 75.5 62.7 46.2 43.2 (5.9) 34.0 220.2 117.5 163.7 YoY 106.7% 14.4% 45.1% 67.3% 26.7% -5.1% TR -45.7% 49.9% -46.6% 39.3% 지배순이익 28.7 26.7 62.9 48.5 35.2 26.2 (7.6) 25.6 166.8 79.4 117.1 YoY 107.4% 35.7% 104.0% 356.0% 22.8% -2.1% TR -47.2% 122.5% -52.4% 47.5% NPM 5.2% 4.6% 10.2% 7.8% 5.8% 4.4% -1.2% 4.1% 7.0% 3.3% 4.7% 표 3. 적정주가 30만원산출구분 적정가치 비고 BPS( 원 ) 304,000 12개월 Fwd Target PBR( 배 ) 1.0 역사적밴드하단수준 Target Price( 원 ) 300,000 적정주가 30만원도출 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 1,576.4 2,381.1 2,438.7 2,470.5 2,544.6 유동자산 1,055.4 1,007.8 1,083.5 1,192.4 1,308.2 매출원가 1,273.1 1,972.1 2,050.2 2,075.2 2,132.4 금융자산 370.1 211.2 267.7 366.0 457.1 매출총이익 303.3 409.0 388.5 395.3 412.2 현금성자산 307.9 163.2 218.6 316.2 405.8 판관비 151.8 184.4 212.8 195.6 201.4 매출채권등 164.7 353.3 361.8 366.6 377.5 영업이익 151.4 224.6 175.7 199.7 210.8 재고자산 406.5 396.2 405.8 411.1 423.4 금융손익 (13.4) (30.4) (36.9) (36.1) (35.0) 기타유동자산 114.1 47.1 48.2 48.7 50.2 종속 / 관계기업손익 12.5 17.6 (21.2) 0.0 0.0 비유동자산 844.9 1,552.6 1,556.6 1,560.2 1,574.2 기타영업외손익 (3.7) 8.4 0.0 0.0 0.0 투자자산 111.9 387.5 396.9 402.1 414.1 세전이익 146.9 220.2 117.5 163.7 175.8 금융자산 0.4 196.7 201.4 204.1 210.2 법인세 69.5 52.4 36.1 44.2 47.7 유형자산 576.6 772.9 772.4 775.6 782.2 계속사업이익 77.4 167.8 81.4 119.5 128.1 무형자산 75.3 202.9 198.0 193.2 188.6 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 81.1 189.3 189.3 189.3 189.3 당기순이익 77.4 167.8 81.4 119.5 128.1 자산총계 1,900.3 2,560.3 2,640.1 2,752.6 2,882.4 비지배주주지분순이익 2.4 1.0 2.0 2.4 2.6 유동부채 374.9 850.8 859.9 864.8 876.4 지배주주순이익 75.0 166.8 79.4 117.1 125.5 금융부채 151.4 450.9 450.9 450.9 450.9 지배주주지분포괄이익 86.3 124.2 83.5 122.5 131.3 매입채무등 206.4 371.5 380.5 385.5 397.0 NOPAT 79.8 171.2 121.7 145.8 153.5 기타유동부채 17.1 28.4 28.5 28.4 28.5 EBITDA 219.9 315.2 266.0 290.5 302.6 비유동부채 734.4 805.8 808.5 810.0 813.6 성장성 (%) 금융부채 671.8 691.9 691.9 691.9 691.9 매출액증가율 15.9 51.0 2.4 1.3 3.0 기타비유동부채 62.6 113.9 116.6 118.1 121.7 NOPAT 증가율 320.0 114.5 (28.9) 19.8 5.3 부채총계 1,109.2 1,656.6 1,668.4 1,674.9 1,690.0 EBITDA 증가율 81.7 43.3 (15.6) 9.2 4.2 지배주주지분 792.5 906.0 972.0 1,075.6 1,187.8 영업이익증가율 164.2 48.3 (21.8) 13.7 5.6 자본금 16.8 16.8 16.8 16.8 16.8 ( 지배주주 ) 순익증가율 546.6 122.4 (52.4) 47.5 7.2 자본잉여금 50.2 49.7 49.7 49.7 49.7 EPS증가율 546.2 122.5 (52.4) 47.4 7.2 자본조정 (1.8) (1.8) (1.8) (1.8) (1.8) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 14.2 (28.4) (28.4) (28.4) (28.4) 매출총이익률 19.2 17.2 15.9 16.0 16.2 이익잉여금 713.0 869.8 935.7 1,039.4 1,151.4 EBITDA 이익률 13.9 13.2 10.9 11.8 11.9 비지배주주지분 (1.4) (2.3) (0.3) 2.1 4.6 영업이익률 9.6 9.4 7.2 8.1 8.3 자본총계 791.1 903.7 971.7 1,077.7 1,192.4 계속사업이익률 4.9 7.0 3.3 4.8 5.0 순금융부채 453.1 931.6 875.1 776.8 685.8 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 210.1 281.1 201.3 242.2 245.3 EPS 22,300 49,609 23,623 34,812 37,315 당기순이익 77.4 167.8 81.4 119.5 128.1 BPS 235,636 269,402 289,025 319,837 353,153 조정 129.3 62.8 127.3 126.8 126.8 CFPS 68,576 86,121 72,793 86,377 89,969 감가상각비 68.5 90.6 90.4 90.8 91.8 EBITDAPS 65,387 93,705 79,096 86,377 89,969 외환거래손익 6.3 (3.2) 0.0 0.0 0.0 SPS 468,716 707,977 725,114 734,577 756,615 지분법손익 (12.5) (17.6) 0.0 0.0 0.0 DPS 3,000 4,000 4,000 4,000 4,000 기타 67.0 (7.0) 36.9 36.0 35.0 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 3.4 50.5 (7.4) (4.1) (9.6) PER 16.3 6.8 9.0 6.1 5.7 투자활동현금흐름 (118.3) (417.5) (90.4) (89.0) (100.2) PBR 1.5 1.2 0.7 0.7 0.6 투자자산감소 ( 증가 ) (9.4) (275.6) (9.4) (5.2) (12.1) PCFR 5.3 3.9 2.9 2.5 2.4 유형자산감소 ( 증가 ) (65.7) (129.2) (85.0) (89.3) (93.7) EV/EBITDA 7.6 6.5 6.0 5.1 4.6 기타 (43.2) (12.7) 4.0 5.5 5.6 PSR 0.8 0.5 0.3 0.3 0.3 재무활동현금흐름 94.5 (16.9) (55.6) (55.6) (55.6) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 130.0 319.7 0.0 0.0 0.0 ROE 10.0 19.6 8.5 11.4 11.1 자본증가 ( 감소 ) 0.0 (0.5) 0.0 0.0 0.0 ROA 4.3 7.5 3.1 4.3 4.5 기타재무활동 (28.8) (326.0) (42.1) (42.1) (42.1) ROIC 7.0 13.3 8.5 10.2 10.7 배당지급 (6.7) (10.1) (13.5) (13.5) (13.5) 부채비율 140.2 183.3 171.7 155.4 141.7 현금의증감 188.9 (144.7) 55.4 97.6 89.6 순부채비율 57.3 103.1 90.1 72.1 57.5 Unlevered CFO 230.6 289.6 244.8 290.5 302.6 이자보상배율 ( 배 ) 8.0 6.2 4.2 4.7 5.0 Free Cash Flow 137.3 126.5 116.3 153.0 151.6 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 동원산업 ( 원 ) 동원산업 수정TP 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.11.8 BUY 300,000 17.5.9 BUY 410,000-24.94% -15.85% 17.1.11 BUY 380,000-9.76% -2.89% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.2% 7.0% 0.9% 100.1% * 기준일 : 2018 년 11 월 7 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 심은주 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 2018 년 11 월 08 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 심은주 ) 는 2018 년 11 월 08 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5