기업분석 Inititating Coverage 2007. 4. 25. 수 #32 아비스타 [090370/ 매수 ] 여성복시장의슈퍼루키 섬유 / 의복임영주 (02-768-4169) richguy@bestez.com 6개월목표주가 13,000 원 주가 (2007.4.23) 10,300 원 액면가 500 원 52주최저 / 최고가 8,050~11,150원 KOSPI 1,544.4p 시가총액 1,030 억원 발행주식수 1,000.0만주 평균거래량 (60 일 ) 10.8 만주 평균거래대금 (60 일 ) 9.7 억원 외국인보유비중 4.6% 배당수익률 1.4% 주요주주 김동근 (37.03%) 아비스타우리사주조합장 (6%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 19.4 #DIV/0! #DIV/0! 상대주가 12.7 #DIV/0! #DIV/0! 여성의류시장은차별화된브랜드개발이관건여성캐주얼의류는시즌별트렌드를반영하면서도브랜드특성을잘살려차별화된상품을만들어내는것이시장진입및성공의핵심이다. 경쟁은항상치열한편이며, 신규브랜드의시장진입성공률은상대적으로낮다. 롱런브랜드의조건은경쟁브랜드와차별화된이미지구축, 트렌드변화에능동적인대처, 브랜드아이덴티티유지등이다. 단기성장에치중하기보다는중장기적관점에서브랜드가치를지속적으로키워나갈필요가있다. 기존브랜드의롱런화시도하며, 신규브랜드로성장성확보할전망아비스타는주요브랜드인 BNX 와 TANKUS 를전개함에있어, 무리한외형확대를지양하고, 할인행사배제, No-Sale 정책유지, 우수고객관리등의전략을구사하고있다. 이러한전략의구사는브랜드의장기가치형성에유리할것으로기대된다. 또, 07년에여성복 3번째브랜드를출시함으로써, 기존브랜드의가치를유지하면서, 새로운브랜드를통해수익성장이가능할것으로예상된다. 해외시장을통한성장추구는동사의장기비전으로성공할경우동사가치를한단계업그레이드시켜줄전망이다. 투자의견매수, 목표주가 13,000원아비스타에대해투자의견매수, 목표주가 13,000 원을제시하며커버리지를시작한다. 목표주가는 07년예상 EPS 1,389 원에의류업종평균수준인 PER 8.6 배를적용하였다. 동사의차별화된브랜드구축전략과해외진출을통한장기성장성등이가시화되면밸류에이션은보다높아질수있을것으로예상된다. KOSPI 비교챠트 아비스타의수익예상과투자지표 120 110 100 아비스타 KOSPI 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS 증가율 FCF ROE PER PBVR EV/EBITDA ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 억원 ) (%) (x) (x) (x) 05.12 697 96 13.7 82 1,167 28.5 22 32.9 - - - 90 80 70 60 06.12 06.12 905 153 16.9 133 1,883 61.4-23 25.8 5.1 1.3 3.3 07.12F 1,147 189 16.5 139 1,389 4.2 67 17.1 7.4 1.2 2.7 08.12F 1,399 228 16.3 168 1,680 20.9 110 17.5 6.1 1.0 1.9 09.12F 1,653 305 18.4 225 2,245 33.7 160 19.6 4.6 0.8 1.0 자료 : 대우증권리서치센터예상
요약 과점화가미진하여절대강자부재 절대강자가존재하지않는여성패션시장 ( 억원 ) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 한섬신원네티션닷컴대현데코지엔코오브제 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 인구감소에도불구, 여성패션시장은지속적인성장예상 여성취업률의증가는여성패션시장의확대가져올전망 ( 백만명 ) 여성취업자수 ( 좌축 ) 20~39세여성인구 ( 좌축 ) 취업률 ( 우축 ) ( %) 7 60 6 58 5 56 4 54 3 52 2 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 50 자료 : 통계청, 대우증권리서치센터 브랜드의빠른성공을롱런으로이어갈전망 단기간내볼륨화에성공한아비스타브랜드 ( 억원 ) BNX TANKUS 신규 1500 1200 900 600 300 0 02 03 04 05 06 07F 08F 자료 : 아비스타, 대우증권리서치센터예상 2
기업분석 신규브랜드출시와지속적시장확대전망 리스크극복을위한브랜드확대필요 4th 브랜드 (2009 ~ ) 신규브랜드 ( 2007 ~ 08 ) 해외진출 (2009 ~ ) BNX (2002) 해외사업진출 (2007) 해외시장확대 (2008 ~ ) TANKUS (2004) 해외사업진출 (2005 ~ 06) 해외시장확대 (2007 ~ ) 한국북미유럽아시아 자료 : 아비스타 매출과영업이익 3년간두자리수성장예상 07 년매출액 1,150 억원, 영업이익 189 억원예상 ( 억원 ) BNX( 좌축 ) TANKUS( 좌축 ) 신규 ( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) ( 억원 ) 1,800 500 1,500 400 1,200 300 900 200 600 100 300 03 04 05 06 07F 08F 09F 0 자료 : 아비스타, 대우증권리서치센터예상 07년예상 PER 7배로업종평균대비저평가 주요패션기업대비저평가 ( 배 ) 12 11 10 9 8 7 6 5 4 제일모직 LG 패션한섬 FnC 코오롱더베이직하우스아비스타 자료 : 대우증권리서치센터 3
목차 요약... 2 I. 아비스타 아시아시장이상을꿈꾸는기업... 5 개요... 5 II. 투자포인트... 6 1. 여성복시장은차별화된브랜드의개발및유지가관건... 6 2. 롱런브랜드개발을위한브랜드정책... 7 3. 탄탄한인적구성은숨은경쟁력... 8 4. 장기비전은선진국패션시장진출... 9 III. 리스크요인...10 1) 협소한브랜드포트폴리오...10 2) 트렌드대응력에대한검증필요...10 IV. Valuation 및투자의견...11 1. 투자포인트요약... 11 2. 투자의견매수, 목표주가 13,000 원... 12 4
기업분석 I. 아비스타 아시아시장이상을꿈꾸는기업 개요 여성패션전문기업 BNX, TANKUS 브랜드보유 아비스타는 2000 년 11월설립된여성패션전문기업으로, 06년 12월말에상장되었다. 동사는여성캐주얼의류에주력하고있으며, BNX( 비엔엑스 ), TANKUS( 탱커스 ) 등의브랜드를보유하고있다. BNX 와 TANKUS 는각각여성영캐주얼과캐릭터캐주얼을목표시장으로하는중고가브랜드다. 동사는첫번째브랜드인비엔엑스를 02년에출시하였으며, 2년정도의비교적짧은기간에 500억원에육박하는볼륨브랜드로육성하였다. 20대중반여성이주고객이며, 주요경쟁브랜드로 SYSTEM, 96NY ( 나인씩스뉴욕 ), EnC, On&On 등이있다. 주요브랜드단기간에볼륨화 두번째브랜드인 TANKUS 는 04년에출시했는데, 06년매출액은 351 억원이었고, 올해는 500억원대매출을목표로역시볼륨화를시도할전망이다. 오리지낼러티가높고개성이강한브랜드로알려져있으며, 역시 20대중후반의여성을주고객으로한다. 경쟁브랜드는 O 2nd ( 오즈세컨 ), VOV ( 보브 ), 매긴나잇브릿지 등이있다. 유통망전개에있어백화점비중이 65% 정도로높은편인데, 중고가의류의특성상브랜드이미지차별화가중요하기때문이다. 또한, 노세일정책등브랜드가치를관리하는데도힘쓰고있다. 정상가판매율은 60% 대정도이며, 상설할인점을통한재고관리도효율적으로이뤄지고있다. 장기비전은선진국패션시장으로의진출 동사는국내패션시장의한계를인식하고, 해외진출을통한성장을장기비전으로추구하고있다. 국내패션업체들이일반적으로중국이나동남아시장등한국보다패션발달정도가다소낮은시장을타겟으로하는데비해, 동사는유럽과미국등선진국시장에서자사의브랜드를검증받기위한노력을기울이고있다. 이러한노력이구체적인성과로가시화되는데는다소시간이필요할것으로보이지만, 장기적인성장에대해명확한비전을보유하고있다는점에서긍정적이다. 그림 1. 영캐주얼브랜드 BNX 그림 2. 캐릭터캐주얼브랜드 TANKUS 자료 : 아비스타 자료 : 아비스타 5
II. 투자포인트 1. 여성복시장은차별화된브랜드의개발및유지가관건 과점화수준이미흡하고, 경쟁이치열한여성복시장 정장과캐주얼을포함한여성복시장규모는 2006년말기준으로 7조원대로추정된다. 7조원의시장중에, 한섬, 신원, 네티션닷컴, 대현, 데코, 지엔코, 오브제등주요상장사매출규모는약 1조 5천억원정도로전체시장의 20% 정도에불과하다 20~30대의여성인구수는 1998년경에이미피크를기록했고, 2010년까지점차줄어들것으로보인다. 반면, 여성임금근로자의수는완만하기는하나지속적으로증가하는추세다. 여성의사회진출과소득이나란히늘어나면서소비여력도증가하고있다. 이들은사회활동기간내내패션의류의하이엔드소비자군이될전망이다. 여성근로자수증가로패션시장은성장가능 패션시장은전반적으로과점화진행이더딘데, 이는기술및자본의진입장벽이낮아경쟁업체가시장에쉽게진입할수있기때문이다. 영캐주얼시장은 30~50 억원정도면브랜드를런칭할수있고, 자본회전율도빨라경쟁업체의시장진입이상당히쉬운편이며, 사실상완전경쟁시장이다. 다만, 국민소득의증대와소비수준의향상으로고가브랜드의류는, 소비자의개성이나아이덴티티를표현하는주요한수단으로변화하고있다. 따라서, 특정브랜드에대한선호도가증가하면, 해당브랜드는타업체가쉽사리모방할수없는무형자산으로변화하게된다. 장수하는패션브랜드는진입장벽역할가능 특히, 여성복은브랜드인지도가구매를좌우하는중요한기준으로보이지않는진입장벽을형성할수있다. 패션기업의핵심자산은브랜드나디자인역량등의무형자산이다. 단명하는브랜드에비해롱런하는브랜드의투자가치가높은것은당연하다. 따라서, 패션업체의투자가치를결정하는데롱런브랜드의개발및유지능력이매우중요하다. 그림 3. 주요여성복업체의매출규모 ( 억원 ) 3,000 그림 4. 20~39 세여성취업자수전망 ( 백만명 ) 여성취업자수 ( 좌축 ) 20~39세여성인구 ( 좌축 ) 취업률 ( 우축 ) ( %) 7 60 2,500 6 58 2,000 5 56 1,500 4 54 1,000 3 52 500 한섬신원네티션닷컴대현데코지엔코오브제 2 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 50 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 통계청, 대우증권리서치센터 6
기업분석 2. 롱런브랜드개발을위한브랜드정책 브랜드아이덴티티확립및차별화가롱런조건 여성캐주얼의류는시즌별트렌드를반영하면서도브랜드특성을잘살려차별화된상품을만들어내는것이시장진입및성공의핵심이다. 경쟁은항상치열한편이며, 신규브랜드의시장진입성공률은상대적으로낮다. 하지만, 런칭후 10년이상롱런하는브랜드도분명존재한다. 롱런하는대표적브랜드로 시스템 (1990), EnC(1992), 온앤온 (1992) 등이있다. 롱런브랜드의조건은경쟁브랜드와차별화된이미지구축, 트렌드변화에능동적인대처, 브랜드아이덴티티유지등이다. 단기성장에치중하기보다는중장기적관점에서브랜드가치를지속적으로키워나갈필요가있다. 노세일전략을통해장기적가치형성에주력 아비스타는주요브랜드인 BNX 와 TANKUS 를전개함에있어, 무리한외형확대를지양하고, 할인행사배제, No-Sale 정책유지, 우수고객관리등의전략을구사하고있다. 이러한전략의구사는브랜드의장기가치형성에유리할것으로기대된다. 브랜드인지도를높이려면, 프리미엄유통채널인백화점을적극적으로활용할필요가있다. 유통수수료측면에서는불리하나, 브랜드인지도를확보하려면주요백화점에입점해소비자들에게자연스럽게브랜드가노출되는것이중요하다. 백화점내에입점가능한브랜드수는한정되어있으므로프리미엄유통망확보는주요한차별요인이다. 이러한브랜드전략과유통채널확보를통해동사는정상가판매율을 60% 이상으로유지하고있다. 재고분중 35% 는 2년동안상설할인매장을통해서소화된다. 1년차재고의경우정상가의 40% 할인된선에서, 2년차재고의경우는 60% 정도할인된선에서판매된다. 최종잔여분 5% 는소각처리되며, 재고자산평가손실로반영된다. 반응생산시스템보유효율적재고처리 생산시스템에있어, 기획물량의 60% 정도만생산하고, 재주문등을통해 30~40% 를생산하는반응생산시스템을통해물량을신축적으로조절하고있다. 패션의류업체의고질적인재고문제및이익의안정성측면에서동사는상대적으로자유로운구조를보유하고있다. 그림 5. 주요롱런브랜드 06 년매출및런칭시기 ( 억원 ) 1000 1990 1993 1988 1997 1993 1992 2000 그림 6. BNX 와 TANKUS 의매출액추이 ( 억원 ) BNX TANKUS 신규 1500 800 1200 600 900 400 600 200 300 0 System Time Mine O'2nd OBZee EnC A6 0 02 03 04 05 06 07F 08F 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 자료 : 아비스타, 대우증권리서치센터예상 7
3. 탄탄한인적구성은숨은경쟁력 창조산업인패션업인재가특히중요 패션업은창조산업의성격이강하다. 따라서, 핵심인재인디자이너와머천다이저의역할이타산업에비해훨씬중요하다. 특히, 중고가여성패션업체에있어핵심인재보유여부는기업경쟁력에있어차별화요인이다. 창조활동을뒷받침할생산, 관리능력을보유한관리자는또하나의중요한축을담당한다. 디자이너와머천다이저가선수라면관리자는이들을뒷받침하는코치의역할을한다. 아비스타는선수와코치모두탄탄한인력구성을보여주고있다. 일반적으로패션기업들이디자이너나머천다이저출신경영자가많은데비해, 아비스타는디자이너와전문경영인의역할분담이확실한구조를갖추었다. 다수브랜드성공경험보유한수석디자이너 동사수석디자이너인이경희상무는여성패션계에서 10년이상근무하면서 SYSTEM, EnC, 96NY 등시장에서성공을거둔브랜드를런칭하고운영한경험이있다. 또, 주요백화점유통담당자들과비즈니스네트워크도두터운것으로파악된다. 이는동사브랜드가백화점에단시일내입성이가능했던배경으로작용했다. 동사관리담당임원들은현업에서오랜경험을보유하거나, 기업컨설팅을장기간수행했던인력들이다. 축적된경험을바탕으로, 동사의생산 / 재고관리및기업운영상의효율성을지속적으로높여줄것으로기대된다. 신생기업답지않게동사는내부교육시스템을통해서, 직원들의역량강화에도힘을쏟고있다. 동사가장기적비전추구를위해착실히준비중임을보여주는신호로보인다. 이러한내부역량이경쟁력강화로이어지고, 구체적인기업성과로나타날때동사의기업문화는타사가쉽게모방하기힘든강점이될수있다. 단기간내자체브랜드볼륨화능력보유 아울러, 동사는기존의류업체가오랜기간을걸쳐브랜드인지도를강화시키는방식과는달리, 처음부터고도의기획력과마케팅능력을바탕으로브랜드를단시간에성공시킨경험이있다. 이는동사의핵심인력이여성패션업계에서오랫동안경험을축적하고나서동사를창업했기때문으로추측된다. 이러한내부역량의보유는향후전개되는브랜드들의성공가능성도높여줄것이다. 8
기업분석 4. 장기비전은선진국패션시장진출 04년부터세계유수의패션쇼에출품 동사는장기적으로국내시장을넘어선진국패션시장진출을목표로하고있다. 04년부터세계유수패션전시회에참가하여, 제품을소개하고실질적인주문으로이어지기위해노력을기울이고있다. 현시점에서해외매출이전체매출에서차지하는비중은미미하나, 장기성장성확보를위한의미있는노력으로평가된다. 해외패션업체대비상대적으로경쟁력이낮은국내패션업체의해외진출에대해다소회의적일수있으나, 동사는브랜드의오리지낼러티가있다면경쟁력이있을것으로판단하고있다. 미국과유럽등의해외유명편집샵에입점 이러한노력의초기결실로동사는해외유수샵에소규모로나마입점하는성과를거두고있다. 미국의유명편집샵인 Barneys New York이나독일의 Gallerie Lafayette 등에이미입점한상태다. 다소시간이필요할것으로예상되나, 이러한시도는장기인관점에서는긍정적이다. 이러한활동을통해선진국시장에서인정받는브랜드를구축하고, 이를바탕으로아시아를비롯한개도국시장으로의진출계획을가지고있다. 개도국시장에서한국브랜드가아니라글로벌패션브랜드로서의이미지를구축하려는노력인셈이다. 표 1. 지역별주요매장 북미 유럽 아시아 Barneys New York Gallerie Lafayette( 독일 ) Seibu( 홍콩 ) Henri Bendel Lusa Via Roma( 이태리 ) Sauce( 두바이 ) Takashimaya Pucci( 이태리 ) Lounge La Citoyenne( 프랑스 ) Planet Blue Harvest( 영국 ) Lulu Tsum Moscow( 러시아 ) TNT Blue 자료 : 아비스타, 대우증권리서치센터그림 7. 해외사업확장전략 직접무역 도매사업 소매사업구축 프랜차이즈화 박람회를통한오더 직간접영업병행 직접영업플래그십스토어 라이센싱 자료 : 아비스타 9
III. 리스크요인 1) 협소한브랜드포트폴리오 브랜드수는점진적으로확대될계획 동사는현재여성캐주얼시장에두개의브랜드만을보유하고있다. 다양한복종에걸쳐멀티브랜드를전개하는업체에비해서는상대적으로브랜드구성이협소한측면이있다. 해당복종의시장규모가축소될경우상대적으로타격이클수있다. 다만, 동사경영진도이러한위험을충분히인지하고있고, 다복종으로의진출과시장다변화를계획중이다. 07년중에새로운브랜드를출시할예정인데, 중가여성복시장을타겟으로하는브랜드를출시할계획이다. 또, 유럽이나미국등의선진시장과중국등아시아시장을목표로해외시장개척에대해지속적인노력을하고있다. 2) 트렌드대응력에대한검증필요 변동성이상대적으로낮은중고가시장 투자자들은패션업체투자에있어항상브랜드의지속성에대해서고민하게된다. 유행을타는시기에는급속히성장하다가, 유행이지나가면매출이감소하고수익성에타격을입는것을경험하였기때문이다. 동사브랜드들은업력이비교적짧아서, 시기적으로충분히검증되었다고보기어렵다. 다만, 중고가여성캐주얼시장의경우, 소비자별로선호하는브랜드가분명하고, 직장여성등구매력이있는계층에서주로구입함으로상대적으로변동성이낮은성격이다. 또, 다른여성캐주얼브랜드들을롱런시켰던핵심디자이너의경험보유는이러한우려를상대적으로경감시켜주고있다. 그림 8. 브랜드포트폴리오계획 4th 브랜드 (2009 ~ ) 신규브랜드 ( 2007 ~ 08 ) 해외진출 (2009 ~ ) BNX (2002) 해외사업진출 (2007) 해외시장확대 (2008 ~ ) TANKUS (2004) 해외사업진출 (2005 ~ 06) 해외시장확대 (2007 ~ ) 자료 : 아비스타, 대우증권리서치센터 한국북미유럽아시아 10
기업분석 IV. Valuation 및투자의견 1. 투자포인트요약 패션브랜드는모방하기힘든무형자산 아비스타가주력하는여성캐주얼시장은소규모자본으로도쉽게진입할수있는시장으로경쟁의강도가높다. 그러나, 국민소득의증대와소비수준의향상으로고가브랜드의류는, 소비자의개성이나아이덴티티를표현하는주요한수단으로변화하고있다. 특정브랜드에대한선호도가증가하면되면, 해당브랜드는타업체가쉽사리모방할수없는무형자산으로변화하게된다. 특히, 여성복은브랜드인지도가구매를좌우하는중요한기준으로보이지않는진입장벽을형성할수있다. 동사는여성패션시장의변화에잘적응하면서단기간에두개의브랜드를성공시켰다. 브랜드를전개함에있어무리한외형확대를지양하고, 기획상품및할인행사배제, No-Sale 정책유지, 우수고객관리등의전략을구사하고있다. 브랜드가치에대해잘이해하고있으며, 장기성장을위한적절한전략이라고판단한다. 장기적성장을위한브랜드전략구사 동사는유통에있어프리미엄유통채널인백화점을적극적으로활용하고있는데, 차별화된브랜드인지도를확보하는데활용하고있다. 제품생산에있어반응생산시스템을도입하여활용중인데, 재고조절이용이하고운전자본상의부담을경감시켜줄것으로평가된다. 디자이너와전문경영인사이의명확한역할분담도동사의보이지않는경쟁력이다. 장기간에걸쳐다수의성공적인브랜드를런칭해본경험이있는핵심디자이너와그러한디자이너를뒷받침할수있는전문경영인의존재는인재위주의패션비즈니스에서는매우효과적인것으로판단한다. 신생업체로서업력이짧다는점과브랜드수가적고, 단일복종에집중하고있는리스크는시간이지남에따라해결될수있을것으로보인다. 현재의리스크를극복하기위해, 동사는브랜드확대를통한타복종으로의진출이나해외시장개척을통한시장확대를계획중이다. 그림 9. 매출과영업이익빠른속도로증가예상 그림 10. 영업이익률은현수준유지전망 ( 억원 ) BNX( 좌축 ) TANKUS( 좌축 ) 신규 ( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) ( 억원 ) 1,800 500 (%) 30 영업이익률 ( 좌축 ) ROE( 우축 ) (%) 50 1,500 400 25 40 1,200 300 20 900 200 15 30 600 100 10 20 300 03 04 05 06 07F 08F 09F 0 5 03 04 05 06 07F 08F 09F 10 자료 : 아비스타, 대우증권리서치센터예상 자료 : 아비스타, 대우증권리서치센터예상 11
2. 투자의견매수, 목표주가 13,000 원 07년매출 1,147 억원, 영업이익 189 억원전망 아비스타에대해투자의견매수, 목표주가 13,000원을제시하며커버리지를시작한다. 목표주가는 07년예상 EPS 1,389원에의류업종평균수준에서 10% 할증한 PER 9.4배를적용하였다. 동사의차별화된브랜드구축전략과해외진출을통한장기성장성등이가시화되면서밸류에이션은업그레이드될전망이다. 동사의 07년실적은매출과영업이익각각 1,147 억원, 189 억원으로전망한다. 매출과영업이익이 06년대비 25% 이상성장할것으로전망된다. 순이익은 139 억원으로예상되는데전년대비 4.5% 정도성장할전망이다. 매출과영업이익 20% 성장전망 창업중소기업에대한 50% 세액감면혜택이없어지게되어법인세율이현재의 13.8% 에서일반세율인 27.5% 로변경되기때문에순이익의성장률이매출증가율보다낮다. 신규브랜드와해외시장진출효과는 08년이후동사의성장동력으로작동할것으로전망한다. 표 2. 분기수익전망 ( 단위 : 억원 ) 구분 2006 2007F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 매출액 194 212 208 284 257 242 241 406 BNX 124 135 121 163 156 131 125 213 TANKUS 70 77 87 121 101 111 106 164 신규 10 30 영업이익 28 35 35 56 41 40 36 72 순이익 30 30 27 53 순이익률 (%) 11.6 12.2 11.1 13.0 EPS( 원 ) 299 296 268 527 주 : 신규브랜드는 07 년하반기에출시, 수출분미포함 자료 : 아비스타, 대우증권리서치센터예상 그림 11. 주가는공모이후바닥다지는중 그림 12. 07 년 PER 주요패션기업대비저평가 ( 배 ) 12 11 10 9 8 7 6 5 4 제일모직 LG 패션한섬 FnC 코오롱더베이직하우스아비스타 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터예상 12
기업분석 표 3. 주요패션기업과의밸류에이션비교 종목 제일모직 LG패션 한섬 FnC코오롱 더베이직하우스 아비스타 코드 001300 093050 020000 001370 084870 090370 투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 목표주가 46,500 28,000 17,000 21,000 18,000 13,000 목표수익률 (%) 22.7 13.4 7.3 3.2 14.6 26.2 07F 13.7 18.2 11.6 26.1 13.0 17.1 ROE 08F 13.7 16.7 11.1 26.3 14.6 17.5 (%) 09F 14.2 15.6 10.6 25.8 14.2 19.6 07F 28.6 - -2.1 84.0-17.2 4.2 EPS 성장률 08F 13.9 7.2 6.0 29.7 27.9 20.9 (%) 09F 16.2 9.5 5.6 24.9 10.9 33.7 07F 8.6 14.5 11.6 10.3 8.5 7.2 매출채권 08F 8.6 17.8 11.9 10.4 10.1 7.0 회전율 ( 회 ) 09F 8.5 17.8 11.8 10.4 9.9 6.9 07F 9.3 9.8 10.2 9.6 10.3 7.4 PER 08F 8.2 9.2 9.6 7.4 8.0 6.1 ( 배 ) 09F 7.1 8.4 9.1 5.9 7.2 4.6 07F 1.3 1.7 1.1 2.2 1.3 1.2 PBR 08F 1.2 1.4 1.0 1.8 1.1 1.0 ( 배 ) 09F 1.0 1.2 0.9 1.4 1.0 0.8 07F 6.4 6.4 5.8 9.8 4.9 2.7 EV/EBITDA ( 배 ) 08F 5.9 5.8 5.0 8.4 3.7 1.9 09F 5.3 4.8 4.3 7.1 3.0 1.0 자료 : 대우증권리서치센터 13
아비스타 [090370] 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 단위 : 억원 ) 예상손익계산서 ( 요약 ) ( 단위 : 억원 ) 06.12 07.12F 08.12F 09.12F 06.12 07.12F 08.12F 09.12F 유동자산 820 1,007 1,228 1,501 매출액 905 1,147 1,399 1,653 현금및현금등가물 313 363 441 572 매출원가 241 321 392 446 단기금융상품, 유가증권 73 93 113 134 매출총이익 664 825 1,008 1,207 매출채권 141 179 219 259 판매비와관리비 511 637 780 902 재고자산 241 306 373 441 영업이익 153 189 228 305 기타유동자산 52 67 81 96 영업외손익 0 3 4 5 고정자산 174 190 191 196 금융손익 0 0 1 1 투자자산 74 93 113 133 외환관련손익 0 0 0 0 유형자산 94 96 77 62 지분법평가손익 -1 0 0 0 무형자산 7 1 1 1 자산처분손익 1 0 0 0 자산총계 994 1,197 1,419 1,697 기타영업외손익 0 3 3 4 유동부채 239 300 364 428 경상이익 153 192 232 310 매입채무 92 116 142 167 특별손익 0 0 0 0 단기차입금 10 10 10 10 법인세차감전순이익 153 192 232 310 유동성장기부채 0 0 0 0 법인세비용 19 53 64 85 기타유동부채 137 174 213 251 당기순이익 133 139 168 225 고정부채 10 12 15 18 Free Cash Flow -23 67 110 160 사채 0 0 0 0 RI 133 139 168 225 장기차입금 0 0 0 0 EBITDA 177 219 250 322 기타고정부채 10 12 15 18 유형, 무형자산상각비 24 30 22 17 부채총계 249 313 379 446 매출총이익률 (%) 73.4 72.0 72.0 73.0 자본금 50 50 50 50 EBITDA 마진율 (%) 19.5 19.1 17.8 19.5 잉여금 695 834 989 1,201 영업이익률 (%) 16.9 16.5 16.3 18.4 자본조정 0 0 0 0 경상이익률 (%) 16.9 16.7 16.6 18.7 자본총계 745 884 1,039 1,251 순이익률 (%) 14.7 12.1 12.0 13.6 예상현금흐름표 ( 요약 ) ( 단위 : 억원 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) 06.12 07.12F 08.12F 09.12F 06.12 07.12F 08.12F 09.12F 영업활동으로인한현금흐름 88 113 132 184 PER(x) 5.1 7.4 6.1 4.6 당기순이익 133 139 168 225 PCFR(x) 4.4 6.4 5.5 4.3 비현금수익비용가감 29 31 23 18 PSR(x) 0.8 0.9 0.7 0.6 유형자산감가상각비 21 22 19 15 PBVR(x) 1.3 1.2 1.0 0.8 무형자산상각비 3 8 2 2 P/EBITDAPS(x) 3.9 4.7 4.1 3.2 기타비현금수익비용 6 1 1 1 EV/EBITDA(x) 3.3 2.7 1.9 1.0 영업활동으로인한자산및부채의변동 -75-56 -58-58 EPS( 원 ) 1,883 1,389 1,680 2,245 매출채권감소 ( 증가 ) -33-38 -40-40 CFPS( 원 ) 2,179 1,610 1,874 2,393 재고자산감소 ( 증가 ) -61-64 -67-68 SPS( 원 ) 12,778 11,465 13,995 16,534 매입채무증가 ( 감소 ) 9 24 26 26 BVPS( 원 ) 7,387 8,833 10,382 12,497 기타자산, 부채변동 -176 22 24 24 주당EBITDA( 원 ) 2,495 2,186 2,497 3,216 투자활동으로인한현금흐름 -150-66 -43-43 배당성향 (%) 9.8 9.4 7.7 5.8 유형자산처분 ( 취득 ) -28-25 0 0 현금배당률 (%) 26.0 26.0 26.0 26.0 무형자산감소 ( 증가 ) -2-2 -2-2 배당수익률 (%) 1.4 1.4 1.4 1.4 투자자산감소 ( 증가 ) -60-19 -20-20 부채비율 (%) 33.4 35.4 36.5 35.7 기타투자활동 -60-20 -21-21 유동비율 (%) 343.2 335.4 337.1 350.3 재무활동으로인한현금흐름 318 3-10 -10 차입금 / 자기자본 (%) 1.3 1.1 1.0 0.8 사채및차입금의증가 ( 감소 ) -5 0 0 0 순차입금 / 자기자본 (%) -50.4-50.4-52.4-55.6 자본의증가 ( 감소 ) 323 0-13 -13 순차입금 / 매출액 (%) -41.5-38.9-38.9-42.1 배당금의지급 0 0-13 -13 순금융비용 / 매출액 (%) 0.0 0.0 0.0-0.1 기타재무활동 0 3 3 3 영업이익 / 금융비용 (x) 87.5 134.7 162.9 217.4 현금의증가 255 50 79 130 ROA(%) 17.8 12.7 12.9 14.4 기초현금 57 313 363 441 ROE(%) 25.8 17.1 17.5 19.6 기말현금 313 363 441 572 ROIC(%) 37.0 33.9 35.5 42.2 자료 : 대우증권리서치센터 14
기업분석 아비스타 [090370] 예상대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 04.12 05.12 06.12 07.12F 08.12F 09.12F 유동자산 273 396 820 1,007 1,228 1,501 현금및현금등가물 46 57 313 363 441 572 단기금융상품 6 13 73 93 113 134 단기매매증권 0 0 0 0 0 0 매출채권 72 109 141 179 219 259 재고자산 129 180 241 306 373 441 기타유동자산 20 37 52 67 81 96 고정자산 89 106 174 190 191 196 투자자산 24 11 74 93 113 133 유형자산 58 88 94 96 77 62 토지 12 20 20 26 26 26 상각유형자산 36 85 94 70 51 36 건설중인자산 22 0 0 0 0 0 무형자산 6 7 7 1 1 1 자산총계 362 502 994 1,197 1,419 1,697 유동부채 147 203 239 300 364 428 매입채무 56 82 92 116 142 167 단기차입금 35 15 10 10 10 10 유동성장기부채 0 0 0 0 0 0 기타유동부채 57 106 137 174 213 251 고정부채 7 10 10 12 15 18 사채 0 0 0 0 0 0 장기차입금 0 0 0 0 0 0 기타고정부채 7 10 10 12 15 18 부채총계 154 213 249 313 379 446 자본금 35 35 50 50 50 50 자본잉여금 18 18 326 326 326 326 이익잉여금 155 237 370 509 664 875 자본조정 0 0 0 0 0 0 자기주식 0 0 0 0 0 0 투자주식평가이익 ( 손실 ) 0 0 0 0 0 0 기타자본조정 11 7 6 0 0 0 자본총계 208 289 745 884 1,039 1,251 현금성자산 53 70 386 455 555 706 차입금 35 15 10 10 10 10 순차입금 -18-55 -376-445 -545-696 자료 : 15
예상손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 04.12 05.12 06.12 07.12F 08.12F 09.12F 매출액 510 697 905 1,147 1,399 1,653 증가율 (%) 12.1 36.6 29.8 26.7 22.1 18.2 수출액 0 0 7 20 50 70 ( 수출비중 ) 0.0 0.0 0.8 1.7 3.6 4.2 매출원가 137 205 241 321 392 446 매출총이익 373 493 664 825 1,008 1,207 매출총이익률 (%) 73.1 70.7 73.4 72.0 72.0 73.0 판매비와관리비 302 397 511 637 780 902 판관비율 (%) 59.2 56.9 56.5 55.6 55.7 54.6 EBITDA 84 115 177 219 250 322 유형자산상각비 11 17 21 22 19 15 무형자산상각비 2 2 3 8 2 2 EBITDA 마진율 (%) 16.4 16.5 19.5 19.1 17.8 19.5 영업이익 71 96 153 189 228 305 증가율 (%) -35.8 35.4 60.0 23.2 20.9 33.5 영업이익률 (%) 13.9 13.7 16.9 16.5 16.3 18.4 영업외손익 -5-2 0 3 4 5 이자수익 2 2 2 2 2 2 이자비용 3 2 2 1 1 1 외화관련이익 0 0 0 0 0 0 외화관련손실 0 0 0 0 0 0 지분법평가이익 0 0 0 0 0 0 지분법평가손실 0 0 1 0 0 0 자산처분손익 -2-1 1 0 0 0 기타영업외손익 -2 0 0 3 3 4 경상이익 65 94 153 192 232 310 증가율 (%) -38.9 44.0 62.5 25.5 20.9 33.7 경상이익률 (%) 12.8 13.5 16.9 16.7 16.6 18.7 특별손익 0 0 0 0 0 0 법인세차감전순이익 65 94 153 192 232 310 법인세비용 10 12 19 53 64 85 법인세율 (%) 29.7 27.5 27.5 27.5 27.5 27.5 당기순이익 55 82 133 139 168 225 증가율 (%) -41.4 48.0 63.3 4.2 20.9 33.7 순이익률 (%) 10.8 11.7 14.7 12.1 12.0 13.6 EPS( 원 ) 908 1,167 1,883 1,389 1,680 2,245 증가율 (%) -38.9 28.5 61.4 4.2 20.9 33.7 자료 : 대우증권리서치센터 16
기업분석 예상현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 04.12 05.12 06.12 07.12F 08.12F 09.12F 영업활동으로인한현금흐름 19 79 88 113 132 184 당기순이익 55 82 133 139 168 225 비현금수익비용가감 24 26 29 31 23 18 유형자산감가상각비 11 17 21 22 19 15 무형자산상각비 2 2 3 8 2 2 자산처분손익 2 2-1 0 0 0 외화환산손익 0 0 0 0 0 0 지분법평가손익 0 0 1 0 0 0 기타비현금수익비용 8 6 5 1 1 1 영업활동으로인한자산및부채의변동 -60-29 -75-56 -58-58 매출채권감소 ( 증가 ) -9-37 -33-38 -40-40 재고자산감소 ( 증가 ) -47-51 -61-64 -67-68 매입채무감소 ( 증가 ) 16 27 9 24 26 26 기타자산, 부채변동 -106-73 -176 22 24 24 투자활동으로인한현금흐름 -40-48 -150-66 -43-43 유형자산처분 ( 취득 ) -40-45 -28-25 0 0 무형자산감소 ( 증가 ) -4-2 -2-2 -2-2 투자자산감소 ( 증가 ) -5-2 -60-19 -20-20 단기금융상품감소 ( 증가 ) 0 0-59 -20-20 -21 기타투자활동 10 1-1 0 0 0 재무활동으로인한현금흐름 5-20 318 3-10 -10 사채및차입금의증가 ( 감소 ) 5-20 -5 0 0 0 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 323 0-13 -13 배당금의지급 0 0 0 0-13 -13 기타재무활동 0 0 0 3 3 3 현금의증가 -17 11 255 50 79 130 기초현금 63 46 57 313 363 441 기말현금 46 57 313 363 441 572 총현금흐름 63 88 135 167 187 238 총투자 89 67 158 99 77 78 Free Cash Flow -26 22-23 67 110 160 CAPEX 52 46 27 25 0 0 설비투자 / 영업활동현금흐름 (%) 280.8 58.5 30.3 21.8 0.0 0.0 자료 : 대우증권리서치센터 17
예상재무비율 ( 단위 : %) 04.12 05.12 06.12 07.12F 08.12F 09.12F 수익성매출액총이익률 73.1 70.7 73.4 72.0 72.0 73.0 EBITDA margin 16.4 16.5 19.5 19.1 17.8 19.5 영업이익률 13.9 13.7 16.9 16.5 16.3 18.4 경상이익률 12.8 13.5 16.9 16.7 16.6 18.7 순이익률 10.8 11.7 14.7 12.1 12.0 13.6 ROA 16.9 18.9 17.8 12.7 12.9 14.4 ROE 31.8 32.9 25.8 17.1 17.5 19.6 ROIC 33.7 33.2 37.0 33.9 35.5 42.2 성장성매출액증가율 12.1 36.6 29.8 26.7 22.1 18.2 EBITDA 증가율 -29.8 37.2 54.0 23.7 14.2 28.8 영업이익증가율 -35.8 35.4 60.0 23.2 20.9 33.5 경상이익증가율 -38.9 44.0 62.5 25.5 20.9 33.7 순이익증가율 -41.4 48.0 63.3 4.2 20.9 33.7 EPS 증가율 -38.9 28.5 61.4 4.2 20.9 33.7 안정성현금성자산 / 자산총계 14.6 13.9 38.8 38.1 39.1 41.6 당좌비율 97.8 106.2 242.3 233.6 234.7 247.4 유동비율 185.3 194.8 343.2 335.4 337.1 350.3 부채비율 74.3 73.6 33.4 35.4 36.5 35.7 차입금 / 자기자본 16.9 5.2 1.3 1.1 1.0 0.8 순차입금 / 자기자본 -8.5-19.0-50.4-50.4-52.4-55.6 순차입금 / 매출액 -3.5-7.9-41.5-38.9-38.9-42.1 순금융비용 / 매출액 0.2 0.1 0.0 0.0 0.0-0.1 영업이익 / 금융비용 21.9 43.2 87.5 134.7 162.9 217.4 설비투자 / 매출액 10.2 6.7 3.0 2.2 0.0 0.0 활동성매출채권회전율 7.6 7.7 7.2 7.2 7.0 6.9 재고자산회전율 4.9 4.5 4.3 4.2 4.1 4.1 매입채무회전율 10.7 10.1 10.4 11.0 10.9 10.7 현금전환주기 89.2 92.1 100.3 105.1 106.9 108.5 운전자본회전율 5.5 5.7 5.3 4.9 4.8 4.8 유형자산회전율 13.4 9.5 10.0 12.1 16.2 23.9 총자산회전율 1.6 1.6 1.2 1.1 1.1 1.1 자료 : 대우증권리서치센터 18
기업분석 Valuation Indicator ( 단위 : 억원 ) 04.12 05.12 06.12 07.12F 08.12F 09.12F Valuation Indicator PER(x) - - 5.1 7.4 6.1 4.6 High - - 6.0 - - - Low - - 5.1 - - - PBVR(x) - - 1.3 1.2 1.0 0.8 High - - 1.5 - - - Low - - 1.3 - - - PCFR(x) - - 4.4 6.4 5.5 4.3 PSR(x) - - 0.8 0.9 0.7 0.6 P/EBITDAPS(x) - - 3.9 4.7 4.1 3.2 시가총액 0 0 960 1,030 1,030 1,030 순차입금 -18-55 -376-445 -545-696 EV #VALUE! #VALUE! 584 585 485 334 EBITDA 84 115 177 219 250 322 EV/EBITDA(x) - - 3.3 2.7 1.9 1.0 배당수익률 (%) 0.0 0.0 1.4 1.4 1.4 1.4 배당성향 (%) 0.0 0.0 9.8 9.4 7.7 5.8 현금배당률 (%) 0.0 0.0 26.0 26.0 26.0 26.0 주식및주당 Data 평균발행주식수 ( 천주 ) 3,037 3,500 7,082 10,000 10,000 10,000 보통주 3,037 3,500 7,082 10,000 10,000 10,000 우선주 0 0 0 0 0 0 액면가 ( 원 ) 500 500 500 500 500 500 EPS( 원 ) 908 1,167 1,883 1,389 1,680 2,245 BVPS( 원 ) 2,880 4,029 7,387 8,833 10,382 12,497 CFPS( 원 ) 1,096 1,408 2,179 1,610 1,874 2,393 SPS( 원 ) 8,398 9,959 12,778 11,465 13,995 16,534 주당 EBITDA( 원 ) 1,377 1,640 2,495 2,186 2,497 3,216 DPS( 원 ) 0 0 130 130 130 130 자료 : 대우증권리서치센터 19
Compliance Notice - 당사는 2006 년 12 월 26 일상장한아비스타의 IPO 대표주관회사였으며, 2007 년 4 월 24 일현재해당회사와관련하여특별한이해관계는없습니다 - 본자료는 2007 년 4 월 24 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 - 본자료를작성한애널리스트 ( 임영주 ) 는 2007 년 4 월 24 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 또한동자료를작성함에있어게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 투자의견분류및적용기준 ( 기간은 6 개월기준 ) 매수 ( 시장대비 15% 이상의초과수익이예상 ), Trading Buy( 시장대비 10% 이상의초과수익이예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 ( 시장대비 -10~10% 이내의등락이예상 ), 비중축소 ( 시장대비 10% 이상의주가하락이예상 ) - 투자의견및목표가등추이 ( 투자의견제시일이비영업일인경우익일영업일로표시함 ) 주가 (---), 목표주가 ( - - - ), Not covered( ), 매수 ( ), Trading Buy ( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ) ( 원 ) 14,000 아비스타 [ 매수 /13,000 원 ] 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 05.4 05.7 05.10 06.1 06.4 06.7 06.10 07.1 07.4 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 20