Microsoft Word _안철수연구소[053800_Trading Buy].doc

Transcription

1 [38] 기업메모 황준호 jhwang@bestez.com Trading Buy Maintain 목표주가 ( 원,12M) 1, 현재주가 (9/2/4, 원 ) 9, 상승여력 (%) 16. 소속업종 소프트웨어 업종투자의견 중립 EPS 성장률 (9F,%) 21.2 MKT EPS 성장률 (9F,%) -3.6 P/E(x) 8.4 MKT P/E(9F/2/4,x) 14. 시가총액 ( 십억원 ) 91 발행주식수 ( 백만주 ) 1 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 23 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 신용잔고 ( 천주 ) 22 배당수익률 (9F,%) 4.4 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가,86/16, 베타 (12M, 일간수익률 ).7 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.6 외국인보유비중 (%) 2.7 주요주주 안철수외 6인 (37.17%) 안철수연구소자사주 (19.98%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 성장성회복은조금더기다려야 투자의견 Trading Buy 유지, 목표주가 1, 원으로 1.% 상향조정안철수연구소의투자의견을 Trading Buy 로유지하고소프트웨어업종평균 PER 상승을반영하여목표주가를 1, 원으로 1.% 상향조정한다. 목표주가는올해실적기준으로 PER 9.7 배, PBR 1.1 배수준이다. 올해국내기업들의 IT 투자위축과기업백신시장의경쟁심화로큰폭의성장성회복은기대하기어려울전망이다. 반면자산가치 82 억원 ( 순현금 7 억원포함 ) 과자사주 2 만주를보유하고있어현주가수준에서하락은제한적일전망이다. 영업이익은양호하지만 ELS 평가손실 1억원으로 4분기순이익적자전환 4분기매출액은 194 억원 (QoQ +3%, YoY +14%), 영업이익은 23억원 (QoQ +16%, YoY +2%) 의양호한실적을기록했다. 그러나 KOSPI2 지수에연동되는 ELS 상품 ( 원금 14 억원 ) 에서평가손실이 1억원발생하면서순이익은 -2억원으로적자전환했다. 27년자금운영수익이 8억원에이르면서순이익이크게증가한반면 28 년자금운영수익은 2억원에불과해연간 EPS 가전년대비 47% 감소했다. 원가비중이높은상품매출이전년대비 43% 증가하면서원가율이 32% 로크게증가했고안랩코코넛합병에따른인건비증가로수익성도지속적으로감소하고있다. 29년실적의향방은네트워크보안장비사업의성공여부가핵심변수지난해가장부진했던사업부문은네트워크보안장비 (Appliance) 사업이었다. 향후안철수연구소의성장동력이될것으로기대했지만연간매출액은기존목표치에크게미달하는 38억원 (YoY -31%) 에머물렀다. 이는공공기관및금융기관납품에필수적인보안인증을획득한제품이없었기때문이다. 그러나최근에방화벽제품의보안인증을획득했고올상반기내에 UTM 제품의보안인증도획득할예정이어서본격적인시장진입이기대된다. 성공적인시장진입여부가올해가장중요한실적변수가될전망이다 안철수연구소 KOSDAQ 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 백만원 ) ( 백만원 ) (%) ( 백만원 ) ( 백만원 ) ( 백만원 ) (%) (x) (x) (x) 12/6 43,37 11, ,629 1,476 12,777 11, /7 6,27 11, ,64 1,669 13,6, /8F 66,41 9, , ,643-1, /9F 6,842 9, ,78 1,7 13, /1F 76,397 12, ,887 1,388 1,98 1, 예상

2 29년매출액 68억원 (YoY -.3%), 영업이익 1 억원 (YoY +2.6%), 순이익 18 억원 (YoY +21.1%) 전망지난해 V3 백신제품은전년대비 1% 감소한 287 억원을기록했으며주로개인고객들이많이사용하는 V3 ASP/Clinic 제품은전년대비 % 감소한 39억원을기록했다. 향후안철수연구소의성장동력으로기대했던네트워크보안장비도전년대비 31% 감소한 38억원에그쳤다. 반면상품과서비스매출은전년대비각각 74%, 4% 성장했지만핵심사업영역이아니라는측면에서매출액의질 (quality) 이과거보다낮아졌다고판단된다. 올해네트워크보안장비의인증획득으로본격적인시장진입이예상되며전년대비 97% 성장한 7억원을기록할것으로예상된다. V3 제품군은 ~1% 성장세를유지하고수익성이낮은 SI성매출지양으로상품매출은 31% 감소할전망이다. 표 1. 분기별영업실적추이및전망 ( 백만원, 원 ) 28F 29F 4Q8F 증감률 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF QoQ YoY 매출액 14,37 17,413 14,98 19,364 13,747 17,699 1,966 18, % 13.6% 영업이익 3,14 2,43 1,983 2,36 2,36 2,396 3,9 2, % 1.6% 순이익 4,327 2,821 1,976 (24) 2,471 2,632 3,226 2,427 적자전환 적자전환 주당순이익 (EPS) (23) 적자전환 적자전환 영업이익률 21.% 14.% 13.3% 11.9% 16.8% 13.% 19.2% 12.1% -1.4%p -1.4%p 순이익률 3.1% 16.2% 13.3% -1.3% 18.% 14.9% 2.2% 13.2% -14.%p -14.%p 표 2. 제품별매출액추이및전망 ( 수주기준 ) ( 백만원, 원 ) 28F 29F 4Q8F 증감률 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF QoQ YoY 전체수주액 11,39 17,46 12,778 2,679 12,34 18,894 14,3 21, % 2.% V3 패키지,783 8,286,83 8,826 6,34 9,17 6,393 9, % -16.% V3 ASP/Clinic 989 1, , % -7.% 네트워크보안장비 81 1, ,46 1,44 2,72 1,827 2, % -17.1% 보안관제서비스 1,49 1,33 1,638 1,89 1,491 1,898 1,834 2,14 13.% - 상품 ( 아웃소싱제품등 ) 1,36 3,98 2,34 6, ,868 1,694 4, % 43.2% 서비스 ( 컨설팅 ) ,8 1,97 8.8% 18.9% 기타 ( 모바일 / 게임등 ) , , % -24.9% 그림 1. 분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) 그림 2. B2C (ASP/Clinic 포함 ) 매출액추이및전망 ( 십억원 ) (%) 2 매출액 (L) 영업이익률 (R) 3 9 B2C 매출액 (L) B2B 매출액 (L) 개인고객비중 (R) 개인고객의추가적인이탈은없을전망 Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9F 3Q9F F 2

3 29~21년매출액은하향조정하지만수익성개선으로영업이익은소폭상향조정 29~21년매출액을각각 9.2%, 8.9% 하향조정했다. 이는향후안철수연구소가수익성이낮은 SI성매출을지양하고일부상품매출에대하여총액기준에서순액기준으로회계변경을하기때문이다. 이를통해외형은다소축소되겠지만수익성은개선되어영업이익은오히려소폭상향조정했다. 지난해무료백신의여파로개인고객 (B2C) 매출액이전년대비 4% 이상감소한것으로추산된다. 그러나전체매출액에서개인고객의매출액비중이이미 9% 수준으로감소했기때문에추가적인매출액감소는제한적일전망이다. 개인고객의이탈이안정화되면서올해개인고객매출액은전년대비 2% 감소하는데그칠전망이다. 해외사업의경우일본과미주시장은안정적인실적을유지할것으로전망하지만중국법인구조조정으로올해까지실적전망이불투명한상태다. 다만 B2C 사업에국한되었던일본시장에서관제서비스로사업영역을확대하면서해외로열티수입은전년대비 6% 이상성장할전망이다. 올해영업외수지는보수적인자금운영으로전년대비크게개선될전망이다. 현재보유중인 7 억원의현금중에서 ELS 상품에들어있는 88억원을제외하면모두은행예금과채권상품에들어있다. 올해 KOSPI2 지수가지난해연말지수인 146.3보다하락한다면추가적인손실이발생할수있겠지만이미원금이크게줄어있는상태이기때문에손실은제한적일전망이다. 표 3. 안철수연구소의 28~21년수익예상변경 ( 백만원, 원 ) 변경전 변경후 변경률 28P 29F 21F 28P 29F 21F 28P 29F 21F 매출액 64,716 72,478 83,886 66,41 6,842 76,397 2.% -9.2% -8.9% 영업이익 1,2 9,824 12,71 9,741 9,992 12,37-2.8% 1.7% 2.% 순이익 12,34 1,786 13,84 8,88 1,78 13, % -.3%.2% 주당순이익 (EPS) 1,234 1,78 1, ,7 1, % -.3%.2% 영업이익률 1.% 13.6% 14.4% 14.8% 1.2% 16.2% -.7%p 1.6%p 1.8%p 순이익률 19.1% 14.9% 16.% 13.4% 16.3% 18.2% -.6%p 1.%p 1.7%p 그림 3. PER 밴드차트 그림 4. PBR 밴드차트 4, 4, 4.x 3, 21.x 3, 3.x 16.x 2.x 2, 11.x 2, 1, 6.x 1, 1.x

4 안철수연구소 [38] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 백만원 ) 12/7 12/8F 12/9F 12/1F ( 백만원 ) 12/7 12/8F 12/9F 12/1F 매출액 6,27 66,41 6,842 76,397 유동자산 81,36 74,199 7,94 69,21 매출원가 1,98 1,1 13,827 1,8 현금및현금등가물 9,64 16,669 13, 7,26 매출총이익 46,172,936 2,16 6,889 매출채권 14,22 13,31 13,311 1,44 판매비와관리비 34,461 41,19 42,23 48,14 재고자산 1,632 3,832 3,82 4,432 영업이익 11,711 9,741 9,992 12,37 기타유동자산,62 4,347 4,314 42,68 영업외손익 7, ,416 3,642 비유동자산 3,88 46,181 6,71 73,9 금융손익 2,816 3,38 2,394 2,88 투자자산 22,749 2,32 21,31 24,627 외환관련손익 194 1, 유형자산 12,12 2,11 3,72 48,14 지분법손익 ,7 무형자산 자산처분손익 6,192 자산총계 116,844 12,38 127,6 142,26 기타영업외손익 -1,1 -, 유동부채 22,71 26,64 26,74 3,833 세전계속사업손익 19,9 1,242 12,48 16,18 매입채무,31 6,232 6,214 7,21 계속사업법인세비용 3,26 1,362 1,6 2,13 단기차입금 계속사업이익 16,64 8,88 1,78 13,887 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 17,4 2,421 2,36 23,624 * 법인세효과 비유동부채 2,468 2,896 2,888 3,31 당기순이익 16,64 8,88 1,78 13,887 사채 RI 16, ,493 3,871 장기차입금 EBITDA 13,6 13,643 13,14 1,98 기타비유동부채 2,468 2,896 2,888 3,31 FCF,971-1, ,3 부채총계 2,178 29, 29,461 34,184 매출총이익률 (%) 자본금,179,18,18,18 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 6,797 6,822 6,822 6,822 영업이익률 (%) 이익잉여금 47,994 47,132 4,496 64,379 순이익률 (%) 자본총계 91,66 9,829 98,194 18,77 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 백만원 ) 12/7 12/8F 12/9F 12/1F 12/7 12/8F 12/9F 12/1F 영업활동으로인한현금흐름 14,62 14,689 14,237 17,72 P/E(x) 당기순이익 16,64 8,88 1,78 13,887 P/CF(x) 비현금수익비용가감 -1,289 3,673 3,3 1,963 P/B(x) 유형자산감가상각비 1,2 3,97 3,322 2,68 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS 1, ,7 1,388 기타 -3, CFPS 1,796 1,247 1,47 1,66 영업활동으로인한자산및부채의변동 -6 2, ,222 BPS 9,136 9,2 9,779 1,771 매출채권감소 ( 증가 ) -4,816 1, ,134 DPS 4 6 재고자산감소 ( 증가 ) , 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 2, 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 2,113 1,79-6 2,972 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -4, ,69-19,79 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -8,64-16,624-13,243-1,767 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) -22,468-2, ,2 매출채권회전율 기타투자활동 27,238 19, ,6 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 -12,839-8,1-3,838-3,737 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) -12,827-8,783-3,394-4,4 ROE(%) 배당금의지급 -3,68-8,632-3,394-4,4 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 -1, 7,11-3,17-6,244 유동비율 (%) 기초현금 11,138 9,633 16,669 13, 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 9,633 16,784 13, 7,26 영업이익 / 금융비용 (x) 예상 4

5 Compliance Notice - 당사는 29 년 2 월 6 일현재해당회사와관련하여특별한이해관계는없습니다. - 본자료는 29 년 2 월 6 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 - 본자료를작성한애널리스트는 29 년 2 월 6 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 또한동자료를작성함에있어게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 투자의견분류및적용기준 (28 년 3 월 31 일부터변경, 기간은 12 개월, 상대수익기준 ) 매수 ( 시장대비 2% 이상의초과수익예상 ), Trading Buy( 시장대비 1% 이상의초과수익이예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 ( 시장대비 -1~1% 이내의등락이예상 ), 비중축소 ( 시장대비 1% 이상의주가하락예상 ) - 투자의견및목표가등추이 ( 투자의견제시일이비영업일인경우익일영업일로표시함 ) 주가 (---), 목표주가 ( ), Not covered( ), 매수 ( ), Trading Buy ( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ) 3, 안철수연구소 [Trading Buy/1, 원 ] 2, 2, 1, 1,, 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.