2017 년 5 월 26 일 화승인더 (006060) 기업분석 Mid-Small Cap 중장기성장성이돋보이는종목 2017 년매출액, 영업이익은전년대비각각 30%, 29% 증가할전망 Analyst 최주홍 02 3779 8921 juhong@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 12,400 원 9,900 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (5/25) 시가총액 발행주식수 2,342.93pt 5,477 억원 55,320 천주 52 주최고가 / 최저가 11,600 / 7,380 원 90 일일평균거래대금 64.28 억원 외국인지분율 15.4% 배당수익률 (17.12E) 0.3% BPS(17.12E) 4,317 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -11.9% 6 개월 -15.5% 12 개월 14.3% 주주구성현석호외 4 인 33.6% Stock Price 국민연금공단 5.0% 동사의 17 년매출은 1 조 3,145 억원 (+30%YoY), 영업이익 1,006 억원 (+28.7%YoY), 지 배주주순이익 584 억원 (+31.4%YoY) 이전망된다. 신발부문은매출비중 72% 를차지하며 1Q17 영업이익률 6.5% 를시현하고있는사업부문이다. 현재중국, 베트남, 인도네시아 생산법인을보유하고있다. 베트남은연결자회사인화승엔터프라이즈 ( 지분 70.89%) 가 100% 지배하는화승비나를통해, 인도네시아법인은작년인수해영위하고있다. 17 년 신규증설은 150 만족 ( 월기준 ) 으로추정되는데, 그중인도네시아 ( 지분 100%) 가 100 만 족, 베트남이 50 만족증가가전망된다. 특히수익성이높은아디다스의부스트 (Boost) 부 자재생산이하반기베트남에서시작되어이익에기여할전망이다. 동사의주고객사는 ADIDAS(17E 매출액과영업이익성장률컨센서스는각각 +5%YoY, +10.2%YoY) 이다. Q 는 2020 년까지꾸준히증가, P 도소폭상승할가능성보유 현재 ADIDAS( 동사 M/S 는 15 년 10%(3 등 ) 1H16 년 12%(2 등 ) 1Q17 14% 로파악 ) 에 대한오더증가로동사의총월생산능력은 15 년 350 만족 16 년 500 만족 17 년 E 650 만 족 20 년 E 1,000 만족으로증가할전망이다. 1Q17 동사의매출과영업이익도전년동기 대비각각 27.7%, 24.4% 증가했으나, 비수기 (1,3 분기 ) 에따른고마진제품비중축소로 영업이익률은전년동기대비 0.1%p, 전분기대비 3.3%p 하락했다. 그러나 2 분기성수기 효과와하반기제품믹스개선에따른점진적인이익률개선이전망된다. 투자의견 Buy, 목표주가 12,400 원유지 동사는 1)2020 년까지캐파증설로안정적인매출성장, 2) 네오라벨 ODM 및부스트 (Boost) 부자재생산에따른꾸준한이익률개선이전망된다. 따라서동사에대해투자의 견 매수, 목표주가 12,400 원을유지 (17 년 E EPS 1,054 원에목표 P/E 11.7 배적용 ) 한다. Financial Data ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2019E 매출액 746.8 1,011.2 1,314.5 1,683.0 2,040.0 영업이익 44.3 78.1 100.6 130.6 162.2 세전계속사업손익 24.0 61.2 88.1 118.6 151.6 순이익 21.5 48.7 68.8 92.5 118.2 EPS ( 원 ) 389.6 804 1,054 1,422 1,817 증감률 (%) n/a 106.4 31.1 34.8 27.8 PER (x) 19.4 13.0 9.4 7.0 5.4 PBR (x) 3.2 2.5 1.8 1.4 1.1 EV/EBITDA (x) 10.1 7.6 5.4 3.9 2.8 영업이익률 (%) 5.9 7.7 7.7 7.8 8.0 EBITDA 마진 (%) 8.8 10.4 10.3 10.0 9.9 ROE (%) 18.8 24.7 22.0 22.8 22.4 부채비율 (%) 332.9 179.5 126.1 92.2 62.8 주 : IFRS 연결기준
그림 1 화승인더의해외지역별생산능력 ( 만족 /1 달 ) 700 600 베트남 ( 화승비나 ) 중국인도네시아 600 500 400 300 250 400 450 300 200 100 0 100 100 100 100 100 0 2015 2016 2017E 2020E 그림 2 화승인더지배구조 ( 단위 : %) 현승훈 4 인 33.6% 화승인더스트리 100% 100% 71% 100% Huaseung Indonesia HS Vietnam chemical( 베트남 ) 화승엔터프라이즈 장천제화대련 ( 중국 ) 100% 100% 화승 VINA 청도장천제화 ( 중국 ) 60% 100% 100% HS Networks HS vungtau ( 베트남 ) CHANG CHUN VINA( 베트남 ) 주 : 화승 R&A 는화승인더의지분 9.98% 를, 화승인더는화승 R&A 의지분 9.9% 를보유 이베스트투자증권리서치센터 2
표 1 화승인더의주요자회사정리 업종회사명소재지 결산월 보유지분율 1Q1 Q17(%) 2016(%) 신발제조및판매 장천제화대련유한공사 중국 12 월 100 100 신발제조및판매 청도장천제화유한공사 중국 12월 100 100 사업서비스 ( 주 ) 화승엔터프라이즈 대한민국 12 월 70.89 70.89 신발제조및판매 Hwaseung Vina Co. Ltd 베트남 12 월 100 100 신발제조및판매 HS Vungtau Co. Ltd 베트남 12월 100 100 신발제조및판매 CHANG CHUN VINA Co. Ltd 베트남 12월 100 100 신발제조및판매 HS POLYTECH Co., Ltd 베트남 12월 100 100 무역업 HS Vietnam Networks Co. Ltd 베트남 12월 60 60 무역업 HS LOGISTICS Co., Ltd 베트남 12월 100 100 무역업 HS Global Co.,Ltd 베트남 12월 51 신발제조및판매 HS Vietnam Chemical Co. Ltd 베트남 12 월 100 100 신발제조및판매 PT. HWASEUNG INDONESIA 인도네시아 12 월 100 100 무역업 Hwa Seung (Shanghai) Int'l Trade Co. Ltd 중국 12월 100 100 무역업 ( 화학제품판매 ) PT. HWASEUNG IND 인도네시아 12월 100 100 코팅필름제조및판매 Hwaseung Photovoltaic Material(Taicang) Co. Ltd 중국 12월 100 100 코팅필름제조및판매 휴노믹 대한민국 12월 100 100 화학제품 ( 중국자동차웨더스트림코팅제 ) Coatwell Fine Chemistry(Anhui)Co.,Ltd 제조및판매 중국 12 월 100 100 그림 3 화승인더의주요주주현황그림 4 화승인더의부문별매출비중 (1Q17 기준 ) 화승 R&A, 10% 유통, 7% 필름, 21% 기타, 51% 오너일가, 34% 신발, 72% 국민연금, 5% 자사주, 1% 이베스트투자증권리서치센터 3
그림 5 아디다스연도별매출액추이 그림 6 아디다스그룹국가별매출비율 ( 백만유로 ) 아디다스연도별매출액 20,000 18,000 16,000 14,000 일본, 6% 남미, 9% MEAA, 14% 서유럽, 30% 12,000 10,000 2012 2013 2014 2015 2016 러시아 /CIS, 4% 중국, 16% 북미, 21% 그림 7 글로벌운동화시장지역별점유율현황 (2014 년기준 ) 그림 8 글로벌운동화시장브랜드별점유율현황 (2014 년기준 ) 브라질, 12% 기타, 21% 아시아 / 태평양, 22% 북미, 38% 푸마, 3% 아식스, 5% 나이키, 40% 뉴발란스, 5% 유럽, 28% VF, 8% 아디다스, 18% 그림 9 아디다스의네오라벨 (NEO LABEL) 그림 10 아디다스의네오라벨 (NEO LABEL) 자료 : 아디다스, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 아디다스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4
그림 11 2017 년이후글로벌신발 OEM/ODM 업체주가추이 (2017.01.01 = 100) 140 웨위언공업포우첸펑타이기업 Fulgent sun international 화승인더 130 120 110 100 90 80 17/01 17/01 17/02 17/03 17/03 17/04 17/05 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 12 글로벌신발브랜드주가추이 (2015.01.01 = 100) 350 NIKE ADIDAS 300 250 200 150 100 50 0 15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5
표 2 Peer Group Valuation Table 업체명 화승인더 포우첸 유원공업 펑타이기업 Fulgent sun NIKE ADIDAS 영원무역 한세실업 시가총액 ( 십억원 ) 548 4,525 7,622 2,945 422 96,169 44,200 1,533 998 매출액 2016 1,011 9,896 9,844 2,092 327 37,830 24,777 2,002 1,548 ( 십억원 ) 2017E 1,341 10,659 9,929 2,267 364 38,422 27,478 2,095 1,845 1,707 11,684 10,240 2,513-40,951 30,097 2,194 1,983 영업이익 2016 78 635 695 231 25 5,260 1,915 179 82 ( 십억원 ) 2017E 102 718 704 244 41 5,232 2,266 203 88 135 840 797 280-5,784 2,720 219 118 OPM 2016 7.7 6.4 7.1 11.0 7.7 13.9 7.7 9.0 5.3 (%) 2017E 7.6 6.7 7.1 10.7 11.2 13.6 8.2 9.7 4.8 7.9 7.2 7.8 11.1-14.1 9.0 10.0 5.9 순이익 2016 44 470 620 160 25 4,393 1,306 110 47 ( 십억원 ) 2017E 61 491 601 183 33 4,547 1,578 141 69 80 561 638 210-4,703 1,887 153 88 NPM 2016 4.4 4.7 6.3 7.7 7.7 11.6 5.3 5.5 3.0 (%) 2017E 4.5 4.6 6.1 8.1 9.0 11.8 5.7 6.8 3.8 4.7 4.8 6.2 8.4-11.5 6.3 7.0 4.4 EPS Growth 2016 106.4 38.1 40.5 6.1 500.3 27.0 64.8-15.1-54.6 (%/Yoy) 2017E 35.3 1.4 2.7 11.4 21.2 5.5 19.0 28.4 47.1 31.3 17.4 5.8 16.2-6.0 18.5 7.9 25.5 P/E 2016 12.9 9.1 11.2 18.1 12.3 25.6 29.6 12.3 21.8 (x) 2017E 9.0 9.5 12.0 16.5 13.4 21.5 27.3 10.8 14.4 6.9 8.1 11.3 14.2-20.3 23.0 10.0 11.5 P/B 2016 2.5 1.6 1.3 5.8 1.6 7.6 4.7 1.1 2.3 (x) 2017E 1.4 1.1 1.4 4.8-6.8 4.8 1.1 1.9 1.2 1.1 1.3 4.3-6.3 4.3 1.0 1.7 EV/EBITDA 2016 7.9 8.7 7.3 10.1 7.7 17.4 15.9 5.9 12.3 (x) 2017E 5.6 8.1 7.9 9.8-15.4 15.5 6.6 10.5 4.6 7.2 7.3 8.4-14.0 13.5 6.2 8.1 ROE 2016 24.7 18.0 11.6 33.1 12.6 30.1 16.8 9.1 10.7 (%) 2017E 19.6 12.7 11.3 31.0 13.4 31.6 18.0 10.8 14.1 18.6 14.2 11.4 32.2-31.2 19.0 10.5 15.7 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6
표 3 화승인더연간실적추정 IFRS( 연결 ) ( 십억원 ) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 매출액 559.9 598.4 585.4 746.8 1,011.2 1,314.5 1,683.0 YoY(%) 6.9% -2.2% 27.6% 35.4% 30.0% 28.0% 매출원가 499.0 539.4 518.4 633.1 844.5 1,097.0 1,404.3 매출원가율 (%) 89.1% 90.1% 88.6% 84.8% 83.5% 83.5% 83.4% 매출총이익 60.9 59.0 67.0 113.8 166.6 217.5 278.7 매출총이익률 (%) 10.9% 9.9% 11.4% 15.2% 16.5% 16.6% 16.6% 판매비와관리비 48.5 49.8 52.3 69.5 88.5 117.0 148.1 판관비율 (%) 8.7% 8.3% 8.9% 9.3% 8.8% 8.9% 8.8% 인건비 23.1 22.1 27.4 36.7 48.0 63.3 83.5 자산상각비 4.2 4.2 4.1 5.1 5.9 6.3 6.7 연구개발비 2.1 1.9 1.6 2.5 3.5 5.3 8.2 영업이익 12.4 9.1 14.7 44.3 78.1 100.6 130.6 YoY(%) -26.1% 61.2% 200.7% 76.4% 28.7% 29.9% 영업이익률 (%) 2.2% 1.5% 2.5% 5.9% 7.7% 7.7% 7.8% 비영업손익 -5.6-12.4-24.6-20.3-17.0-12.4-12.0 세전이익 6.7-3.2-9.8 24.0 61.2 88.1 118.6 법인세비용 2.5 3.2 1.2 2.5 12.5 19.4 26.1 유효법인세율 37.8% -97.7% -12.7% 10.3% 20.4% 22.0% 22.0% 당기순이익 4.2-6.4-11.1 21.5 48.7 68.8 92.5 지배주주순이익 1.6-5.4-11.1 21.6 44.5 58.4 78.6 YoY(%) 적전 적전 흑전 106.4% 31.4% 34.6% 비지배주주순이익 2.6-1.0 0.0 0.0 4.3 10.3 13.9 이베스트투자증권리서치센터 7
화승인더 (006060 06060) 재무상태표 ( 억원 ) 2015 2016 2017E 2019E 유동자산 288.0 431.9 397.8 424.7 457.7 현금및현금성자산 34.0 126.3 96.0 125.0 158.0 매출채권및기타채권 111.1 157.2 137.6 134.5 134.0 재고자산 101.1 116.5 116.2 115.7 115.6 기타유동자산 41.8 32.0 48.0 49.5 50.1 비유동자산 273.2 372.0 403.4 431.1 457.1 관계기업투자등 34.4 24.2 28.4 29.5 30.7 유형자산 196.2 281.8 311.1 337.0 361.1 무형자산 31.7 33.8 33.1 32.5 31.9 자산총계 561.1 803.9 801.2 855.8 914.8 유동부채 395.8 453.8 385.8 348.6 290.2 매입채무및기타재무 100.2 126.7 121.3 120.2 120.0 단기금융부채 285.4 310.9 247.5 211.5 153.3 기타유동부채 10.1 16.2 17.0 16.9 16.9 비유동부채 35.7 62.5 61.0 62.0 63.0 장기금융부채 15.2 41.0 37.6 37.6 37.6 기타비유동부채 20.5 21.5 23.5 24.4 25.4 부채총계 431.5 516.2 446.8 410.6 353.1 지배주주지분 129.4 230.7 299.1 390.2 506.8 자본금 27.7 27.7 27.7 27.7 27.7 자본잉여금 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 이익잉여금 89.7 131.5 197.3 288.4 405.0 비지배주주지분 ( 연결 ) 0.2 57.0 55.1 55.1 55.1 자본총계 129.6 287.7 354.2 445.3 561.9 손익계산서 ( 억원 ) 2015 2016 2017E 2019E 매출액 746.8 1,011.2 1,314.5 1,683.0 2,040.0 매출원가 633.1 844.5 1,097.0 1,404.3 1,700.3 매출총이익 113.8 166.6 217.5 278.7 339.7 판매비및관리비 69.5 88.5 117.0 148.1 177.5 영업이익 44.3 78.1 100.6 130.6 162.2 (EBITDA) 65.9 105.0 134.8 167.9 202.6 금융손익 -12.2-11.8-7.4-7.0-5.5 이자비용 10.6 10.1 10.1 8.7 7.3 관계기업등투자손익 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업외손익 -8.4-5.1-5.0-5.0-5.1 세전계속사업이익 24.0 61.2 88.1 118.6 151.6 계속사업법인세비용 2.5 12.5 19.4 26.1 33.4 계속사업이익 21.5 48.7 68.8 92.5 118.2 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 21.5 48.7 68.8 92.5 118.2 지배주주 21.6 44.5 58.4 78.6 100.5 총포괄이익 29.7 47.0 71.4 92.5 118.2 매출총이익률 (%) 15.2 16.5 16.6 16.6 16.7 영업이익률 (%) 5.9 7.7 7.7 7.8 8.0 EBITDA 마진률 (%) 8.8 10.4 10.3 10.0 9.9 당기순이익률 (%) 2.9 4.8 5.2 5.5 5.8 ROA (%) 4.0 6.5 7.3 9.5 11.4 ROE (%) 18.8 24.7 22.0 22.8 22.4 ROIC (%) 12.7 15.2 16.0 19.9 23.6 현금흐름표 ( 억원 ) 2015 2016 2017E 2019E 영업활동현금흐름 44.2 29.9 114.4 132.1 159.9 당기순이익 ( 손실 ) 24.0 61.2 72.2 92.5 118.2 비현금수익비용가감 41.7 49.2 47.3 38.0 41.4 유형자산감가상각비 21.0 26.3 33.6 36.7 39.8 무형자산상각비 0.5 0.6 0.7 0.6 0.6 기타현금수익비용 4.7 8.7 13.1 0.7 0.9 영업활동자산부채변동 -11.2-62.2 4.2 1.5 0.3 매출채권감소 ( 증가 ) -26.2-32.4-2.4 3.1 0.4 재고자산감소 ( 증가 ) 0.7-13.8-7.3 0.5 0.1 매입채무증가 ( 감소 ) 14.7 18.7 11.1-1.1-0.2 기타자산, 부채변동 -0.4-34.7 2.7-1.0 0.0 투자활동현금 -10.6-93.3-94.1-65.7-67.1 유형자산처분 ( 취득 ) -42.6-103.9-85.8-62.7-63.9 무형자산감소 ( 증가 ) -16.4-2.0 0.0 0.0 0.0 투자자산감소 ( 증가 ) 53.2 13.4-7.3-1.8-1.8 기타투자활동 -4.8-0.7-1.0-1.3-1.3 재무활동현금 -12.2 154.7-48.4-37.4-59.9 차입금의증가 ( 감소 ) -17.5 20.9-45.2-36.0-58.2 자본의증가 ( 감소 ) 0.0-1.4 0.0-1.4-1.7 배당금의지급 0.0 1.4 0.0 1.4 1.7 기타재무활동 5.3 135.2-3.1 0.0 0.0 현금의증가 22.0 92.3-30.3 29.0 33.0 기초현금 12.0 34.0 126.3 96.0 125.0 기말현금 34.0 126.3 96.0 125.0 158.0 주요투자지표 2015 2016 2017E 2019E 투자지표 (x) P/E 19.4 13.0 9.4 7.0 5.4 P/B 3.2 2.5 1.8 1.4 1.1 EV/EBITDA 10.1 7.6 5.4 3.9 2.8 P/CF 6.4 5.2 4.6 4.2 3.4 배당수익률 (%) 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 성장성 (%) 매출액 27.6 35.4 30.0 28.0 21.2 영업이익 200.7 76.4 28.7 29.9 24.2 세전이익 흑전 155.2 44.0 34.6 27.8 당기순이익 흑전 126.5 41.1 34.6 27.8 EPS 흑전 106.4 31.1 34.8 27.8 안정성 (%) 부채비율 332.9 179.5 126.1 92.2 62.8 유동비율 72.8 95.2 103.1 121.8 157.8 순차입금 / 자기자본 (x) 188.3 75.0 49.1 24.3 2.9 영업이익 / 금융비용 (x) 4.2 7.7 9.9 15.0 22.1 총차입금 ( 십억원 ) 301 352 285 249 191 순차입금 ( 십억원 ) 244 216 174 108 17 주당지표 ( 원 ) EPS 390 804 1,054 1,422 1,817 BPS 2,339 4,169 5,406 7,053 9,161 CFPS 1,188 1,995 2,160 2,359 2,885 DPS 25 25 30 30 30 이베스트투자증권리서치센터 8
화승인더목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 15,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 2016.10.25 Buy 12,400 2016.11.07 Buy 12,400 2017.05.26 Buy 12,400 일시 투자의견 목표가격 10,000 5,000 0 15/05 16/04 17/03 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 최주홍 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 83.4% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 16.6% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경합계 100.0% 투자의견비율은 2016. 4. 1 ~ 2017. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막 공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 9