LG 이노텍 (117) LED 적자길게안고가야할부담 215. 5. 6 Analyst 지목현 (639-465) Buy 목표주가 (6 개월 ) 132, 원 현재주가 (5.4) : 97,7 원 소속업종 전기, 전자 시가총액 (5.4) : 23,123 억원 평균거래대금 (6 일 ) 28.2 억원 외국인지분율 13.2% 예상 EPS( 전년비 ) FY15 5,979 원 (19.1 %) FY16 6,17 원 (3.2 %) 결론 : 투자의견 Buy 유지. 목표주가 132, 원으로하향 LG 이노텍에대해투자의견 Buy 유지. 목표주가는 15F 수익추정변경으로기존 138, 원에서 132, 원으로하향. 1 분기는 LED 적자축소, 카메라모듈호조지속, 우호적환율영향으로컨센서스에부합하는양호한실적기록. 2 분기는 LED 적자축소지속과 LG 전자스마트폰신모델출시영향으로전분기대비소폭개선전망. 장기적으로차량전장부품및카메라사업의안정적성장은긍정적. 다만 LED 사업은중국업체성장에따른경쟁심화와 LG 그룹의 OLED TV 확대전략으로당분간적자구조탈피가어려울전망. 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 FY15 16.3 배 (73.7%) FY16 15.8 배 (99.6%) 투자포인트 1. 1Q Review: 컨센서스부합. 카메라양호 & LED 적자축소 LG 이노텍의 1 분기매출액은전분기대비 15.1% 감소한 1.5 조원, 영업이익은 19.% 'S 16. 14. 12. 1. 8. 6. LG Innotek FROM 2/5/14 TO 4/5/15 DAILY 증가한 69 억원기록. 전분기대비매출액감소원인은주로애플향카메라모듈물량감소. 반면 LED 적자축소및환율약세영향으로영업이익은전분기대비증가. 소재부문에서 Photomask 는성수기진입으로큰폭매출증가, 반면터치윈도우는주요고객사의재고조정으로전분기대비감소. 차량전장부품매출은전분기수준유지. 4. 2.. May Jun Jul Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr PRICE HIGH 15 8/7/14, LOW 822 4/11/14, LAST 977 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 2. 2Q LED 적자축소및 LG 전자스마트폰신모델출시로소폭개선전망 2 분기카메라모듈은애플향물량축소로전분기대비매출감소지속. 반면 LED 는 조명및 BLU 의동반출하량증가에따른가동률상승으로전분기대비적자폭 축소. 특히 LG 전자스마트폰신모델출시영향으로카메라모듈, 기판등주요부품 물량증가예상. 2 분기매출액은전분기대비 3.2% 감소한 1.5 조원, 영업이익은 1.3% 증가한 698 억원예상. 3. 차량전장부품장기성장성긍정적. 반면 LED 적자탈피당분간어려울것차량전장부품은최근수주증가추세와제품라인업확대를고려할때안정적성장지속전망. 또한사업부간시너지를통한카메라모듈및 LED 의차량전장용매출증가추세도긍정적. 다만 LED 는중국업체성장에따른경쟁심화지속과장기적으로 LG 그룹의 OLED TV 확대전략으로적자탈피가당분간어려울전망. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 62,115 1,362 155 77-56,967 18.6 1.5 5.2 1.2 247.9 214 64,661 3,14 1,127 5,2 551.5 64,33 22.4 1.8 4.4 7.5 161.1 215E 62,816 2,985 1,415 5,979 19.1 69,757 16.3 1.4 4.5 8.1 137.3 216E 66,48 3,86 1,46 6,17 3.2 77,445 15.8 1.3 4.4 7.7 124. 217E 69,84 3,189 1,547 6,538 6. 85,167 14.9 1.1 4.2 7.6 113.
[ 표 1] LG 이노텍분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2QF 15.3QF 15.4QF 14 15F 매출액 14,588 15,429 16,493 18,15 15,413 14,913 15,89 16,681 64,66 62,816 LED 2,639 2,818 2,837 2,199 2,21 2,32 2,55 2,423 1,493 9,53 광학솔루션 ( 카메라모듈 ) 5,863 5,896 6,325 9,376 7,119 6,47 6,727 7,737 27,46 27,99 기판 (HDI/FC-CSP) 1,437 1,515 1,8 1,766 1,54 1,617 1,698 1,613 6,518 6,468 소재 (TS, LF, TW, PM) 2,99 2,732 3,94 2,452 2,291 2,12 2,16 1,976 1,377 8,493 전장부품 ( 일반부품 ) 1,88 1,815 1,93 1,796 1,761 1,836 1,928 1,974 7,322 7,499 전장부품 ( 차량부품 ) 846 86 745 845 861 979 1,161 1,317 3,242 4,318 영업이익 631 899 1,29 58 69 698 83 794 3,14 2,985 LED -251-113 -71-429 -221-162 -12-121 -863-67 광학솔루션 ( 카메라모듈 ) 343 354 38 563 456 44 424 464 1,639 1,747 기판 (HDI/FC-CSP) 18 151 171 12 9 13 126 12 532 439 소재 (TS, LF, TW, PM) 228 312 348 195 198 182 169 147 1,83 696 전장부품 ( 일반부품 ) 166 158 169 115 132 133 139 132 68 537 전장부품 ( 차량부품 ) 37 37 34 34 34 39 46 53 141 173 영업이익률 % 4.3% 5.8% 6.2% 3.2% 4.5% 4.7% 5.1% 4.8% 4.9% 4.8% LED -9.5% -4.% -2.5% -19.5% -1.% -7.% -4.% -5.% -8.2% -6.4% 광학솔루션 ( 카메라모듈 ) 5.9% 6.% 6.% 6.% 6.4% 6.3% 6.3% 6.% 6.% 6.2% 기판 (HDI/FC-CSP) 7.5% 1.% 9.5% 5.8% 5.9% 6.4% 7.4% 7.4% 8.2% 6.8% 소재 (TS, LF, TW, PM) 1.9% 11.4% 11.2% 7.9% 8.7% 8.6% 8.% 7.4% 1.4% 8.2% 전장부품 ( 일반부품 ) 9.2% 8.7% 8.9% 6.4% 7.5% 7.2% 7.2% 6.7% 8.3% 7.2% 전장부품 ( 차량부품 ) 4.3% 4.6% 4.5% 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% 4.3% 4.% 세전이익 347 554 737 277 476 473 578 569 1,915 2,97 순이익 164 436 584-57 281 331 44 399 1,127 1,415 자료 : LG 이노텍, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] LG 이노텍 PER 밴드차트 [ 그림 2] LG 이노텍 PBR 밴드차트 3, ( 원 ) ( 원 ) 3.1x 2.7x 28.x 24.8x 21.6x 18.4x 15.2x 12.x 2.3x 1.8x 1.4x 1.x '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2
[ 그림 3] Sanan Optoelectronics 매출액및영업이익률추이 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 ( 백만위안 ) 매출액영업이익률 (%) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 4 35 3 25 2 15 1 5 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 4] Sanan Optoelectronics 주가추이 3 ( 위안 ) Sanan Optoelectronics 주가 25 2 15 1 5 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 14/3 14/5 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
[ 표 2] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 214 215E 216E 217E ( 억원 ) 214 215E 216E 217E 매출액 64,661 62,816 66,48 69,84 영업활동현금흐름 7,43 4,5 5,784 5,35 매출원가 56,33 54,178 57,411 6,333 당기순이익 ( 손실 ) 1,127 1,415 1,46 1,547 매출총이익 8,629 8,638 9,69 9,471 유형자산감가상각비 4,983 4,248 4,121 4,122 판매비와관리비 5,489 5,653 5,983 6,282 무형자산상각비 362 456 357 28 기타손익 92 9 95 99 운전자본의증감 -452-2,364-713 -887 영업이익 3,14 2,985 3,86 3,189 투자활동현금흐름 -3,88-4,141-4,22-4,2 금융수익 -736-66 -5-537 유형자산의증가 (CAPEX) -2,69-3,57-3,641-3,714 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) -125 1-2 -19 기타영업외손익 -488-228 -5-287 재무활동현금흐름 -4,42-776 -544-53 세전계속사업이익 1,916 2,97 2,86 2,365 차입금증감 -7, -51-546 -53 법인세비용 789 682 626 817 자본의증가 2,789-216 2 당기순이익 1,127 1,415 1,46 1,547 현금의증가 -32-912 1,2 799 지배주주지분순이익 1,127 1,415 1,46 1,547 기초현금 3,996 3,965 3,53 4,72 기말현금 3,965 3,53 4,72 4,872 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 214 215E 216E 217E ( 억원 ) 214 215E 216E 217E 유동자산 2,82 2,442 22,117 23,93 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 3,965 3,53 4,72 4,872 SPS 288,59 265,415 28,896 294,941 매출채권 12,448 12,896 13,373 14,42 EPS( 지배주주 ) 5,2 5,979 6,17 6,538 재고자산 3,536 3,579 3,711 4,8 CFPS 35,193 32,44 32,588 32,75 비유동자산 23,467 22,654 21,837 21,167 EBITDAPS 37,81 32,484 31,962 32,75 유형자산 18,976 18,298 17,818 17,41 BPS 64,33 69,757 77,445 85,167 무형자산 1,81 1,654 1,297 1,17 DPS 25 25 25 25 투자자산 36 35 37 389 배당수익률 (%).2.3.3.3 자산총계 44,288 43,96 43,954 45,97 Valuation(Multiple) 유동부채 16,466 15,652 15,49 15,59 PER 22.4 16.3 15.8 14.9 매입채무 6,526 6,199 6,342 6,659 PCR 3.2 3. 3. 3. 단기차입금 147 196 22 22 PSR.4.4.3.3 유동성장기부채 4,82 4,752 4,632 4,532 PBR 1.8 1.4 1.3 1.1 비유동부채 1,857 9,281 8,838 8,415 EBITDA 8,485 7,688 7,565 7,591 사채 2,991 2,991 2,991 2,991 EV/EBITDA 4.4 4.5 4.4 4.2 장기차입금 6,663 6,163 5,713 5,283 Key Financial Ratio(%) 부채총계 27,323 24,932 24,328 23,924 자기자본이익률 (ROE) 7.5 8.1 7.7 7.6 자본금 1,183 1,183 1,183 1,183 EBITDA이익률 13.1 12.2 11.4 1.9 자본잉여금 11,336 11,12 11,122 11,122 부채비율 161.1 137.3 124. 113. 기타포괄이익누계액 -62-62 -62-62 금융비용부담률 1.2 1.1 1. 1. 이익잉여금 4,511 5,926 7,386 8,933 이자보상배율 (x) 4.1 4.2 4.5 4.8 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 5.4 5. 5.1 5.1 자본총계 16,965 18,164 19,626 21,173 재고자산회전율 (x) 17.7 17.7 18.2 18.1 Meritz Research 4
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 215 년 5 월 6 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 215 년 5 월 6 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 215 년 5 월 6 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) LG 이노텍 (117) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 214.2.1 기업브리프 Buy 12, 지목현 214.3.3 산업분석 Buy 12, 지목현 214.3.6 기업브리프 Buy 12, 지목현 214.3.31 산업분석 Buy 12, 지목현 214.4.16 기업브리프 Buy 16, 지목현 214.4.3 기업브리프 Buy 16, 지목현 214.6.24 기업브리프 Buy 지목현 214.7.25 기업브리프 Buy 지목현 214.8.1 산업분석 Buy 지목현 214.8.29 산업분석 Buy 지목현 214.9.15 기업브리프 Buy 18, 지목현 214.1.3 기업브리프 Buy 138, 지목현 215.1.28 기업브리프 Buy 138, 지목현 215.5.6 기업브리프 Buy 132, 지목현 주가 목표주가 213.5 213.11 214.5 214.11 215.5 Meritz Research 5