LIG Research Division Company Analysis 216/3/15 Analyst 이무진ㆍ 2)6923-7343 ㆍ c_in_c@ligstock.com 아이진 (18549KQ Buy 신규 TP 32, 원신규 ) 연내기술수출가능성높은기업 아이진은펩타이드기반비증식성당뇨망막증 (NPDR) 치료제파이프라인을보유하고있습니다. NPDR 은전 세계당뇨환자 4 억명중약 8, 만명이앓고있는질환으로치료제가없는상황입니다. 경쟁파이프라인이 염증및통증완화에그치고있어임상 2a 통과시기술수출가능성이높을것으로판단합니다. 초기비증식성 (NPDR) 당뇨망막증치료제파이프라인보유 동사는비증식성당뇨망막증치료제파이프라인보유. 시중에판매중인 NPDR 치료제는전무한상황 전세계당뇨환자는총 4 억명으로추정, 이중 25% 인 1 억명이당뇨망막증합병증발생 시장규모는노인성황반변성보다최소 1.5 배클것으로전망 병증이유사한노인성황반변성 (wamd) 의경우통증완화정도의치료제가 214 년 52 억불시장형성 미국시장기준노인성황반변성환자수 214 년 11 만명, 비증식성당뇨망막증환자 64 만명. 단순 환자규모면에서 5.8 배큼. 치료제출시시약 75 억불시장형성전망 투자의견 Buy, 목표주가 32, 원신규커버리지개시 긍정적시나리오는올해 3 분기임상 2a 통과이후하반기다국적제약사로라이선스아웃체결 First in class 후보물질이라는점에서글로벌제약사들로기술수출가능성높을것으로판단. 211 년이후망막질환치료제기술수출규모는평균 12 억달러 (Molecular-Allergan: 14 억달러. Ophthotech-Novartis: 1 억달러 목표주가 32, 원 : 기술수출규모보수적으로 5, 억원 (Upfront: 5 억원 ) 예상. 성공가능성 5% 를적용한 216 년매출액산정. Target P/E 4 배적용 Stock Data ( 천원 ) 아이진 (L) KOSDAQ (pt) 3 1, 25 8 2 6 15 4 1 2 5 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 주가 (3/14) 24,4원 액면가 5원 시가총액 244십억원 52주최고 / 최저가 27,75원 / 1,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 36.3 29.4 68.3 상대주가 (%) 2. 24.2 54.4 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 213A 214A 215E 216E 217E 매출액 ( 십억원 ) 14 15 영업이익 ( 십억원 ) -4-3 -5 8 9 영업이익률 (%) -2,3.9-1,997.3-4,84.2 56.6 59.7 순이익 ( 십억원 ) -4-3 -5 8 1 EPS ( 원 ) -563-38 -568 813 975 증감률 (%) 73. -32.5 49.6-243. 2. PER ( 배 ) -8. -26. -25.9 18.1 15.1 PBR ( 배 ) 6.7 2.3 6.5 4.8 3.7 ROE (%) -14.2-65.6-36.8 3.6 27.6 EV/EBITDA ( 배 ) -7.7-24.5-24.3 27.9 22.3 순차입금 ( 십억원 ) -6-5 -22-3 -4 부채비율 (%) 24.5 43.8 6.9 6.1 5.3
LIG Company Analysis 216/3/15 표 1. 아이진 R&D Pipeline 구분 Pipeline 치료 / 예방분야 개발단계 EG-Mirotin 당뇨망막증 임상 2a상진행중 혈관노화 EG-Decorin 욕창 임상 1/2상진행중 EG-Myocin 심근허혈 / 재관류손상 비임상 EG-HPV 자궁경부암 임상 2상준비중 질병예방 EG-HZV 대상포진비임상녹농균백신녹농균비임상 결핵백신 결핵 비임상 기타 EGS 각막흉터형성 ( 억제 ) 비임상 ( 안과관련 ) EGAG 정상안압녹내장 비임상 자료 : 아이진, LIG투자증권 표 2. 망막질환치료제기술이전사례 개발사 기술이전내용 기술이전대상 Regeneron - Eylea 제품 (AMD 치료제 ) - 계약당시 2개적응증임상 1상, 2상진행중 Bayer Healthcare - 총 3.2억달러규모 (26) Molecular Partners - DARPin 제품 (AMD 치료제 ) - 계약당시임상 1/2a상진행중 Allergan - 총 14억달러규모 (211) Ophthotech - Fovista 제품 (AMD 치료제 ) - 계약당시임상 3상진행중 Novartis - 총 1억달러규모 (214) Eyegene - EG-Mirotin(NPDR 치료제 ) - 유럽임상 2a단계 - 자료 : 아이젠, LIG투자증권 표 3. 당뇨망막증치료제 (EG-Mirotin) 의차별화된메커니즘 NPDR 시장 AMD(+PDR) 시장 매커니즘 망막혈관의정상화, 안정화유도 Anti-VEGF / VEGF-trap을이용한망막신생혈관생성억제 투여경로 피하주사 안구직접투여 투여방법 연 2~4회 (1회 5일간주사 ) 연평균 8회 ( 월 1회 ) 치료비용 /1회 기존대비 5% 이하 $1,85~2, 대상환자 (US) 64만명 (NPDR) 11만명 (wamd) 자료 : 아이젠, LIG투자증권 2 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 216/3/15 그림 1. 루센티스출시후 5 년간매출 (wamd) 그림 2. 아일리아출시후 4 년간매출 (wamd) 3,5 2,8 2,964 3, 2,5 2,6 2,1 1,4 2, 1,5 1, 7 381 6 7 8 9 1 5 25 11 12 13 14 자료 : Novartis Annual Report, LIG 투자증권 자료 : Bayer Annual Report, LIG 투자증권 그림 3. 당뇨망막증치료제시장규모예상 12, 1, AMD DR 8, 6, 4, 2, 12 14 16E 2E 22E 자료 : WHO Grand View Research 215, VisionGain 213, LIG 투자증권 그림 4. 미국내 NPDR 진단률및치료율 그림 5. 미국내 wamd 진단률및치료율 (%) (%) 1% 1% 8% 72.5% 8% 78.2% 6% 6% 4% 4% 2% 6.8% 2% % 진단률 치료율 % 진단률 치료율 자료 : Optometry s Meeting 215, LIG 투자증권 자료 : Optometry s Meeting 215, LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 3
LIG Company Analysis 216/3/15 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 214A 215E 216E 217E ( 십억원 ) 214A 215E 216E 217E 유동자산 5 24 32 42 매출액 14 15 현금및현금성자산 3 6 12 2 증가율 (%) -17.4-3.1 12,5. 13. 매출채권및기타채권 매출원가 재고자산 매출총이익 14 15 비유동자산 1 1 1 1 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 투자자산 판매비와관리비 3 5 6 6 유형자산 영업이익 -3-5 8 9 무형자산 영업이익률 (%) -1,997.3-4,84.2 56.6 59.7 자산총계 6 24 32 42 EBITDA -3-5 8 9 유동부채 1 1 1 2 EBITDA M% -1,947.5-4,784.9 56.7 59.8 매입채무및기타채무 영업외손익 1 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 1 비유동부채 1 1 1 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 -3-5 8 1 부채총계 2 2 2 2 법인세비용 지배기업소유지분 4 23 3 4 당기순이익 -3-5 8 1 자본금 4 5 5 5 지배주주순이익 -3-5 8 1 자본잉여금 17 39 39 39 지배주주순이익률 (%) -1,92.4-4,553.5 6. 63.8 이익잉여금 -17-22 -14-4 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 -3-5 8 1 자본총계 4 23 3 4 EPS 증가율 (%, 지배 ) -32.5 49.6-243. 2. 총차입금 이자손익 1 순차입금 -5-22 -3-4 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 214A 215E 216E 217E 214A 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 -2-6 8 1 총발행주식수 ( 천주 ) 7,894 1, 1,11 1,11 영업에서창출된현금흐름 -3-6 8 9 시가총액 ( 십억원 ) 78 147 244 244 이자의수취 1 주가 ( 원 ) 9,89 14,7 24,4 24,4 이자의지급 EPS( 원 ) -38-568 813 975 배당금수입 BPS( 원 ) 488 2,275 3,46 4,21 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 3-14 -2-2 PER(X) -26. -25.9 18.1 15.1 유동자산의감소 ( 증가 ) 4-14 -2-2 PBR(X) 2.3 6.5 4.8 3.7 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) -24.5-24.3 15.2 11.7 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) -65.6-36.8 3.6 27.6 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) -49.3-32.8 28.7 26.1 재무활동현금흐름 2 23 ROIC(%) 1,144. -1,392.1 788.4 934.2 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 2 23 부채비율 (%) 43.8 6.9 6.1 5.3 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) -119. -96.6-97.9-98.5 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 472.4 2,187.6 2,355.5 2,746.6 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) -98.7-186.1.. 현금증감 2 3 7 8 총자산회전율...5.4 기초현금 3 6 12 매출채권회전율 1.7.7 63.1 63.9 기말현금 3 6 12 2 재고자산회전율.... FCF -3-6 8 1 매입채무회전율.... 자료 : LIG투자증권 4 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 216/3/15 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 아이진 (18549) 제시일자 216.3.15 투자의견 BUY 목표주가 32,원제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 아이진 목표주가 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (88.89%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (11.11%) * 기준일 215.12.31까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 5