합병완료된 Activision Blizzard 의 시너지효과를활용한핵심전략과리스크분석 STRABASE 2008. 7. 17 News 프랑스 Vivendi 1 Group과미국최대게임퍼블리셔중하나인 Activision은지난 2007년 12월 2일체결한합병계약을 92% 주주들의압도적인지지속에서 7월 9일완료하고, 세계최대의게임퍼블리셔 Activision Blizzard를출범시켰다. 98억달러 (9조원 ) 에달하는천문학적인합병을통해탄생한공룡기업이얻을수있는시너지효과와이를활용한 Activision Blizzard의전략은무엇인지, 또경쟁사와게임시장판도에어떤변화를일으킬지 Activision Blizzard의행보에업계의관심이쏠리고있다. News Plus Activision Blizzard의탄생은막대한개발비로인한리스크를관리를위해서는규모의경제가필요하다는게임업계의문제의식에그배경을두고있다. 실제로 PS3, Xbox 360, 닌텐도 Wii와같은차세대콘솔게임기가등장하면서이를반영한게임타이틀개발비는평균 200억원을넘었고, 온라인게임또한대작을중심으로시장이커가면서게임업계전반에걸쳐규모의경제에대한필요성이증대되고있는상황이다. 2 인수합병단계별핵심요약 지난 7월 8일열린 Activision 주주총회에서 Activision 주주의 92% 가 Vivendi Group과 Activision의합병계약에대해찬성의사를밝힘으로써 3, 7월 9일부로 Vivendi와 Activision의합병이완료되고, Activision Blizzard가공식출범하게됐다. 합병은크게 3단계로이루어지는데, 현재는 1단계를마치고 2단계인자사주매입 (STO: Self Tender Offer) 단계를진행하고있는상황이다. 1 Vivendi는크게음악 (Universal Music Group, 100%), 게임 (Vivendi Games, 52%), 방송및영화 (CANAL+, 100%/ NBC Universal, 20%) 를포괄하는 Media 사업부문과이동통신서비스사업 (SFR, 56%) 과유선통신서비스사업 (Maroc Telecom, 53%) 을포괄하는 Telecom 사업부문으로구성되어있다. 2 최근게임퍼블리셔인 Take-Two의적대적인수합병에나선 EA 또한인수에나선주요한이유로 규모의경제 에대한필요성을들었다. 3 이미거래가끝난후에주주총회에서투표를실시한것은주식을대규모발행했기때문이다. 이경우사실상유상증자에해당돼기존주주들이손해를볼수도있으므로, 주주총회의의결사항이된다. cstrabase 2008, All Rights Reserved 1
인수의첫번째단계로 Vivendi Group은지난 2007년 12월 2일계약이체결된후, 자사의 Vivendi Games를 Activision의신규발행주식 2억 9,530만주를받고 4 Activision에매각했으며, 이와동시에 Activision의신규발행주식 6,290만주를약 17억달러 5 에현금매입했다. 이거래로인해 Vivendi는 Activision의총발행주식의 52% 6 를보유한대주주가돼, 사실상 Activision을자회사형태로확보하게됐다. Figure 1. Activision Blizzard 인수합병단계별거래요약 자료원 : 스트라베이스, 2008 두번째단계는지난 2007년 12월계약에있었던합의사항으로, 합병완료후 5일안에 7 주당 27.5 달러에 1억 4,640만주를자사주매입계획을발표해야한다. 실제로 Activision Blizzard는지난 16일자사주매입계획을발표하고, 8월 13일에공개매수를마감하기로했다. 그러나최근주가가 4 이는 Vivendi Games 의가치를 81 억달러규모 (=2 억 9,530 만주 * 27.5 달러 ) 로평가하고, Activision 주가를 27.5 달러로산정한결과다. 2007 년 11 월 30 일 Activision 의주가는 22.15 달러였음을감안할때, 약 25% 의프리미엄이붙은것이다. 5 주당 27.5 달러기준 6 전체주식은스톡옵션을포함한기준이며 (Fully Diluted Basis), 스톱옵션을제외한시장에거래되는발행주식 (S/O: Shares Outstanding) 을기준으로하는경우 Vivendi 의지분은 54% 에달한다. 7 영업일기준 2
31 달러에육박해 8 사실상실행되기는어려운상황으로보인다. 그러나만약계획대로자사주를매입한후소각하고 9, 당초합의했던 Activision의신규발행주식 2,540주의매입까지이루어진다면, 약 68% 에이르는지분을확보하게된다. 10 Figure 2. Vivendi Group 과 Activision Blizzard 조직도 자료원 : Activision Blizzard, Bear Stearn & Co. Inc., 스트라베이스재구성 합병후 Vivendi Group 의조직은 <Figure 2> 와같다. Vivendi Group 산하 8 31.72 달러, 2008 년 7 월 9 일오후주식시장종가기준 9 보통자사주를매입하고소각하는이유는 1) 주식수를감소시켜주당순이익 (EPS: Earnings Per Share) 을증가시켜주가상승을유도하거나, 2) 시장에유통되는주식수를매입소각함으로써대주주지분율을상승시켜안정적인소유구조를확보하기위함이다. 이경우에는 Vivendi 가합병으로인한소유구조를안정화시키기위한목적이강하다고하겠다. 10 Activision Blizzard 는지난 11 일자사주매입이끝난후에 2:1 비율로발행주식을분할할계획임을밝혔다. 이경우주식수가 2 배로늘어나게되고, 가격은절반으로떨어지게된다. 이렇게하는이유는보통자금의유동성을확보하기위함이며, 성장성이좋은회사의경우, 주식거래가늘면서주가가상승하는경우가많다. 실제로 Activision Blizzard 사장인 Rober Kotick 도이에대해 매우밝은전망을하고있다 고전제하고, 더많은투자자들이 Activision Blizzard 주식을소유할수있도록기회를제공하기위해서주식분할을하게됐다 고배경을밝혔다. 3
Vivendi Games에속해있던 4개의사업부중 3개는기존 Activision 사업부와함께 Activision Publishing 사업부로귀속되며, Blizzard는별개의사업부로존속하게된다. 예상되는시너지효과와 Activision Blizzard 의전략 Activision Blizzard가합병에따른시너지효과를최대화하기위해추진할전략은다음과같은다섯가지유형으로구분된다. 첫째, Vivendi Group의미디어사업과의시너지효과를이용한전략이다. 먼저, 지난 7월 9일합병이완료되면서 Activision Blizzard은 Activision의히트게임인 Guitar of Hero와 Vivendi Group 산하의 Universal Music Group(UMG) 을연계시킨온라인음악플랫폼을구상하고있는것으로알려졌다. 실제로 Activision Blizzard의 CEO인 Robert Kotick은 Guitar Hero 사용자만해도 2,000만명에달하고, 이미많은사용자들이 Guitar Hero에사용된음악악보를다운받고있다 며, 새로운비즈니스모델에대한기대감을표현했다. 여기에전세계에퍼져있는 Universal Music Group의네트워크와 1,000만명이상의게이머를확보하고있는 WoW까지가세한다면, Activision Blizzard이 itunes 11 에버금가는강력한음악유통플랫폼을확보할가능성도배제할수없는상황이다. 뿐만아니라, Spider Man, James Bond와같은 Hollywood 판권에기반한게임을제작해왔던 Activision은이제 Vivendi의영화, 방송사업역량을바탕으로현재보유하고있는게임캐릭터, 음악등풍부하고다양한콘텐츠자산 (Intellectual Property) 을활용한수익창출사업을시도할것으로알려졌다. 둘째, Vivendi Mobile Games가제공하는모바일유통채널을활용하는전략이다. 현재 Vivendi Mobile Games는전세계 60개국의 60여개이동통신사업자들과계약을맺고모바일포탈을운영하고있는데, 이는콘솔, 온라인, PC 게임을모바일을통해유통할수있는강력한채널을확보하고있는것이어서상당한시너지효과를발휘할것으로보인다. 게다가 Vivendi Group 산하의이통사 SFR을통해유럽시장내모바일게임시장진출에서도유리한고지를점유할것으로예상된다. 셋째, 수익원및수익모델확장전략이다. 콘솔과온라인의강자가결합한 11 시장조사업체인 NPD 의지난 1 2 월판매량조사에따르면, itunes 는 Wal-Mart 를제치고음악다운로드업체중 1 위를차지한바있다. 현재 itunes 는 800 만곡이상의음악콘텐츠와 2,000 편이상의영화콘텐츠를보유하고있는것으로알려졌다. 4
것인만큼, 콘솔게임을온라인으로출시하고, 온라인게임을콘솔, 모바일로출시하는등크로스플랫폼전략을구사할것으로보인다. 비즈니스모델면에서도 Blizzard의안정적인가입비모델이나게임광고 (IGA: In Game Advetisement), 확장팩등의온라인게임의다양한수익모델을 Activision의콘솔게임과접목시키는시도가활발해지고일부성과도있을것으로보인다. 넷째, 글로벌성장전략이다. Activision의콘솔패키지게임퍼블리싱, 유통네트워크와 Vivendi의모바일, 음악콘텐츠유통네트워크, Blizzard의아시아지역에서의강력한브랜드파워는글로벌시장진출에큰자산이될것으로예상된다. 대부분의시장에서한자리수시장점유율에그치고있는 Activision Blizzard가이러한유통역량과브랜드파워를활용할경우각지역별로강력한성장이가능할것으로예상된다. 다섯째, 글로벌유통망, 경영지원조직, 고객관리서비스를공유함으로써운영비용상의절감효과를가져올수있다. Table 1. Activision Blizzard vs. EA 의지역별플랫폼별매출구성비율 (2008) 자료원 : 각사 Annual Report, 스트라베이스재구성 12 View Point 기존주식수만큼이나신규주식을발행했음에도불구하고, 현재 30 달러를넘어가는 Activision Blizzard 주가를둘러싸고장미빛전망이난무하고있다. 그러나실제로는합병에따른내외부적인리스크가존재하며, 이를얼마나잘관리하느냐에따라이번합병의성패가갈릴것으로보인다. Activision Blizzard 가극복해야할리스크로는다음과같은요소들이지적되고있다. 12 Activision 자료에는 온라인 항목이없다. EA 자료에도 온라인 항목이없으며, 대신인터넷가입비, 광고, 라이선스비용을 온라인 으로잡았다. 그리고 EA 매출액에는공동퍼블리싱유통비용이포함돼있어, 플랫폼합계 ($2,979 mil.) 과실제매출합계가다르다. 5
첫째, Activision 과 Vivendi 의수익구조가소수타이틀에집중되어있어, 합병된이후에도이로인한사업및매출구조의불안정성이리스크요인으로작용할것으로전망된다. 실제로 Activision 의 2008 년매출의 65% 가상위 3 개게임 13 에의존하고있으며, WoW 는 Vivendi Games 의 2007 년매출의 77% 를차지하고있는것으로나타났다. 아직까지소수제품에집중되어있는비즈니스포트폴리오의특성을잘관리하기위해서는지속적으로인기타이틀을제작해낼수있는역량을확보하고, 인기타이틀을다양한수익원으로최대한활용할수있는전략을구사해야할것이다. Table 2. Activision Blizzard 의경쟁사 (EA, Take-Two, THQ) 사업현황비교 자료원 : 각사 Annual Report, Yahoo Stock, Bear Stearn & Co. Inc., 스트라베이스재구성 14 둘째, Activision Blizzard 가추진하고있는게임을활용한온라인음악플랫폼및미디어와게임의 IP(Intellectual Property) 를활용하는전략은이로인해촉진될것으로예상되는경쟁사들의미디어사업자들과의활발한연계전략에어떻게대응하느냐에따라그성패가달려있다. 실제로경쟁사인 THQ 는 Disney, Pixar, Nickelodeon 15, World Wrestling Entertainment(WWE) 의콘텐츠를기반으로제작한게임에서매출의 54% 를창출하고있으며, 이는미디어사업자와게임사업자간의강력한시너지효과를이미보여주는것이어서, 이번합병으로인해이런강점이오히려부각돼반사이익을얻을것으로보인다. 뿐만아니라, Walt Disney, Time Warner, Sony 같은미디어사업자들은게임사업을동시에보유하고있어앞으로게임과미디어산업을연계한비즈니스모델이활발히출시될것으로예상되는바, 이분야의경쟁은더욱더치열해질것으로보인다. 결국시장에서의생존을위해서는이들경쟁사들을효과적으로견제하는전략이중요할것이다. 13 Guitar Hero 시리즈, Call of Duty, Tony Hawk를말한다 14 각사회계연도마감일기준 : Activision Blizzard(2008.3), Electronic Arts(2008.3), Take Two(2007.10), THQ(2008.3) 15 MTV Networks(MTV) 의어린이엔터테인먼트전문채널로 2,500만명이상의순방문자수 (UV) 를기록한온라인게임사이트도운영하고있다. 6
이번합병은 Activision과 Vivendi Group의 UMG, Vivendi Mobile, Blizzard 등과의뚜렷한시너지효과를염두에두고진행한것이라는점에서시장의평가나주주들의평가가매우좋은편이다. 16 무엇보다미디어와게임을연계시키는새로운사업모델과다양한수익원확보전략이돋보인다. 그러나장미빛청사진속에서출발했던많은합병이기대만큼효과를거두지못한사례가많았다는점을고려할때, 합병후관리 (Post Merger Integration) 에대한중요성이한층강조된다. 특히 Activision과사업영역이중복되는 Sierra와의조직적, 기술적융화문제도신경을써야할대목이다. Reference 1. Activision Annual Report 2007-8, 2008.3 2. Activision Blizzard Plans Digital Store to Compete with itunes, Digital Media Wire, 2008.6.14 3. Activision Blizzard board sets stock split, Reuter, 2008.7.11 4. Activision Blizzard looking to boost margins, Hollywood Reporter, 2008.7.10 5. Activision Blizzard., Gabelli & Company, Inc., 2008.6.13 6. Activision reports record $650 million Q1 revenues, Game Industry, 2008.7.14 7. Activision, Inc., Investment Research, 2007.12.5 8. Activision-Vivendi merger leads to problems for Sierra Games, ars technical, 2008.3.21 9. Combines with Vivendi Games, Credit Suisse, 2007.12.3 10. Electronics Arts Annual Report 2008, EA, 2008.3 11. Further Views on the Activision-Vivendi Games Merger, Bear Stearns, 2007.12.5 12. Gaming Mergers: Week in Review, Metue, 2008.7.11 13. Guitar Hero aims to take on itunes, Financial Times, 2008.6.10 14. THQ Inc. Annual Report 2008, 2008.3 15. The Activision/Blizzard Merger: Five Key Points, Gamasutra, 2007.12.3 16. The Impact of Activision Blizzard, 2008.6.9 17. Vivendi Games Annual Report 2007-8, 2008.3 18. Vivendi Games deal creates a video game juggernaut?, Deutsche Bank, 2007.12.2 19. Vivendi shakes up labels, revives Sierra, MCVUK, 2007.3.11 20. WoW, ATVI and Vivendi Games to Merge!, Bear Stearns, 2007.12.3 21. World of Guitarcraft? Activision + Vivendi Games = New Market Leader, Cowen and company, 2007.12.3 16 시장의긍정적평가는합병전 22.15 달러 (07.11.30) 이던합병후대규모신주발행에도불구하고주가가 31.72 달러 (08.7.9) 로급등한점을통해증명되며, 주주들의평가는주주총회에서 92% 의높은찬성률로합병안이통과됐다는점에서증명된다. 7