아이센스 (9919) 빛바랜분기최대실적 3Q17 Preview: 시장기대치하회하는실적예상 건강관리장비 Earnings preview 217.1.17 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (17/1/17) 매수 3, 원 22,5 원 상승여력 36% 동사의 3Q17 매출액은 391억원으로시장기대치를하회할것으로전망된다. 전체외형은작년인수한 Cougu-Sense 의혈액응고 (PT/INR) 측정사업의가세로전년동기대비 16.7% YoY 상승하며견조한성장세를기록할것으로보인다. 다만, 주력제품인혈당측정기 ( 스트립 + 미터 ) 매출액이 349억원 (8.8% YoY) 으로상반기의부진을이어갈것으로보인다. 주요고객사향매출은견조할것으로기대되나, 중국지역부진이지속되고있기때문이다. 영업이익은 65억원 (-6.3% YoY) 을기록할것으로예상된다. 매출부진과자체브랜드 ( 케어센스 ) 시장침투 ( 미터기공급 ) 확대에따른원가상승과해외법인 ( 중국법인, Coagu-Sense) 의판관비가증가한것이주원인으로보인다. 다만, 하반기에는미터기공급이상반기대비축소되고, 외형성장에의한레버리지효과로영업이익률은전분기대비 1.6%p 개선될것으로추정된다. 4Q17 이후에도이익률개선은지속될것으로예상된다. 영업이익 (17F, 십억원 ) 25 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 26 EPS 성장률 (17F,%) 2.9 MKT EPS 성장률 (17F,%) 45.3 P/E(17F,x) 16.7 MKT P/E(17F,x) 1.2 KOSDAQ 67.51 시가총액 ( 십억원 ) 33 발행주식수 ( 백만주 ) 14 유동주식비율 (%) 75.3 외국인보유비중 (%) 35.8 베타 (12M) 일간수익률 1.7 52 주최저가 ( 원 ) 2,75 52 주최고가 ( 원 ) 32,85 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -8.5-28.8-27.7 상대주가 -8.4-33.1-28.9 12 11 1 9 8 7 아이센스 [ 헬스케어장비 /IT 스몰캡 ] KOSDAQ 6 16.1 17.2 17.6 17.1 김충현, CFA 2-3774-174 choonghyun.kim@miraeasset.com 중국공장인허가는투트랙전략으로선회 1) 중국공장인허가전략변경 : 동사는중국공장의생산허가가지연되며센티멘트가악화되어 왔다. 동사는기존생산허가의목적이었던중국내판매외에중국외부로의수출허가를추진 한다. 생산이시작되더라도생산프로세스안정화에시간이필요하다는점에서나쁘지않은 전략이라는판단이다. 수출목적허가는 CFDA 가아닌성차원에서진행되며, 최근한중관계 가회복되는기조가관찰되는점을고려할때현지판매목적허가보다빠른허가가기대된다. 2) 체외진단포트폴리오확대 : 올해는 215 년개발된혈액가스분석기매출확대가본격화되 고, 지난해인수한혈액가스분석기업체 Coag-Sense 효과로 8 억원의추가매출이발생할 것으로예상된다. 정부지원사업으로 215 년부터시작된연속혈당측정기개발도순조롭다. 217 년하반기임상시험이예정되어있으며 219 년경상용화가목표이다. 또한, 면역진단제 품 ( 심혈관진단용 ) 도 218 년상용화를목표로개발진행중이다. 투자의견매수유지및목표주가 3, 원으로하향 동사에대한매수의견을유지하며, 목표주가는수익예상변경 (12 개월 Fwd EPS 1,728 원 ) 과 목표 PER 변경 (Mid Cycle Valuation 글로벌 Peer 12 개월 FWD PER) 에의해 3, 원 ( 기존 36, 원 ) 으로하향한다. 동사의주가는 12 개월 FWD PER 기준 12.6 배수준으로역 사적최저점수준이며, 글로벌 Peer 평균 (17.5 배 ) 대비저평가받고있다. 동사의외형성장은 견조하지만, 비용부담으로마진이악화된것이주원인으로보인다. 4Q17 부터견조한글로벌 ODM/OEM 매출과신규법인의정상화로점진적인마진개선이 기대된다. 중국시장성장성에대한기대감은여전히유효하지만, 중국현지공장에대한인증 취득이센티멘트개선의열쇠가될것으로예상된다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 96 12 132 157 18 28 영업이익 ( 십억원 ) 18 19 26 25 32 38 영업이익률 (%) 18.8 18.6 19.7 15.9 17.8 18.3 순이익 ( 십억원 ) 14 15 18 18 25 3 EPS ( 원 ) 1,63 1,77 1,28 1,318 1,826 2,177 ROE (%) 13.1 11.8 12.5 11.5 14.1 14.7 P/E ( 배 ) 39.6 31.6 23. 16.7 12.1 1.1 P/B ( 배 ) 4.9 3.5 2.7 1.8 1.6 1.4 배당수익률 (%)...3.5.5.5 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. 3Q17 실적비교표 3Q16 2Q17 3Q17F ( 십억원, %, %p) 성장률 미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 33.5 37.3 39.1 4.1 16.7 4.8 영업이익 6.9 5.6 6.5 7.3-6.3 15.7 영업이익률 (%) 2.7 15. 16.6 18.1-4.1 1.6 세전이익 5.9 6.5 6.3 6.5 6.5-2.5 순이익 5.1 5.2 4.9 5.1-5.4-6.1 주 : K-IFRS 기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률변경이유 17F 18F 17F 18F 17F 18F 매출액 159.2 183.8 157.2 18.1-1.3-2. 실적추정치변경 영업이익 26.6 34.8 25.2 32.5-5.2-6.6 세전이익 24.5 33.4 23.3 32. -5. -4.1 순이익 18.9 26.3 18.1 25.1-4.5-4.6 EPS (KRW) 1,379 1,913 1,318 1,826-4.5-4.6 주 : K-IFRS 기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 3. 분기별실적전망표 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 216 217F 218F 매출액 28.7 32.9 33.5 37.3 36. 37.3 39.1 44.8 132.5 157.2 18.1 혈당측정기 27.2 31.4 32.1 34.5 32.3 33.7 34.9 39.8 125.1 14.7 16.8 POCT 1.3 1.4 1.4 1.8 1.4 1.6 1.7 2.1 6. 6.9 7.6 혈액응고측정기 - - - - 1.7 1.7 2. 2. - 7.4 8.1 기타.2.1. 1..5.4.5.8 1.4 2.3 3.5 영업이익 5.4 6.7 6.9 6.6 5.3 5.6 6.5 7.8 25.7 25.2 32.5 세전이익 4.9 5.6 5.9 6.3 2.9 6.5 6.3 7.6 22.7 23.3 32. 순이익 3.7 3.5 5.1 5.1 2.4 5.2 4.9 5.7 17.6 18.1 25.1 영업이익률 (%) 19. 2.5 2.7 17.7 14.8 15. 16.6 17.4 19.4 16.1 18. 세전순이익률 (%) 16.9 16.9 17.7 17. 8.1 17.3 16.1 17.1 17.1 14.8 17.8 순이익률 (%) 13.1 1.8 15.3 13.7 5.5 12.5 12.4 12.8 13.3 11.5 13.9 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 지분율 차근식 16% 기타 4% 남학현 8% Arkray 11% 외국인 17% 템플턴자산운용 8% 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 기관및외국인순매수량 vs. 주가추이 ( 십억원 ) ( 원 ) 14 주가 (R) 8, 기관 (L) 12 외국인 (L) 7, 1 8 6 4 2 6, 5, 4, 3, 2, 1, 그림 3. 12개월선행 PER 밴드차트 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 31.x 27.x 23.x 19.x 15.x -2 13 14 15 16 17 자료 : 미래에셋대우리서치센터 13 14 15 16 17 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 4. Global peer valuation: ROBO-index ( 십억원 ) 회사명 시가총액영업이익률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F 로슈홀딩 243,86 27.8 36.1 36.6-15.9 14.9-7.5 6.4 46.9 46.9 43.6 12.7 1.6 1. 바이엘 131,756 15.1 17.4 18.8 22.7 16.1 14.9 3. 3. 2.8 17.9 2.3 19.5 9.4 9.2 8.8 애보트래버러토리 17,294 15.3 21.3 21.8 26.9 21.8 19.3 3. 2.9-4.5 17.4 22.7 19.2 14.9 14.1 존슨앤드존슨 412,987 29.4 3.9 32.4 21.2 19. 17.6 5.1 4.9 4.4 22.6 25.4 25. 15. 14.6 13.3 아이센스 33 19.4 16. 19.1 23. 16.4 11.4 2.6 1.8 1.6 12.5 11.5 14.6 13.2 9.4 6.9 덱스컴 4,4-11.1-8.5-2.1 - - - 11. 1.2 8.7-21.7-15.9-11.7 - - - Sinocare Inc 1,694 19.1 22.9 27.9 6.5 42.5 29.6 8. 7.1 6.8 12.9 16.8 23. - - - TaiDoc Technology 259 2. 18.6 2.4 22.6 15.7 11.2 2.4 2.3-11.1 15.2-1.3 1.3 - Apex Biotechnology 125 13.9 6.2 4.6-2.1 - - -6.4 - - 14.1 - - Bionime Corp 126 14.8 - - 18.3 16.8 12.8 1.5 - - 5.9 - - 13.1 - - 전체평균 16.4 17.9 2. 27.9 2.5 16.5 4.3 5. 5.1 1.6 17.2 19.5 13.4 11.5 1.6 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
그림 4. 지역별매출비중 그림 5. 지역별매출추이 유럽 14% 기타 11% 미국 29% ( 십억원 ) 4 35 3 기타유럽국내아시아북미 25 2 15 국내 19% 아시아 27% 1 5 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 그림 6. 주요고객별매출비중 그림 7. 품목별매출비중 Arkray 18% 면역진단 5% 기타 1% Others 61% Agamatrix 21% 혈당측정 94% 그림 8. POCT 매출추이및전망 ( 십억원 ) (%) 9 진단부분매출 (L) 6 8 전체매출비중 (R) 7 6 5 4 3 2 1 1 11 12 13 14 15 16 17F 5 4 3 2 그림 9. 중국법인매출추이및전망 ( 십억원 ) 4 중국매출 35 3 25 2 15 1 5 15 16 17F 18F 19F 2F 4 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 혈당측정기의혈당측정값비교논문 (1) 그림 11. 혈당측정기의혈당측정값비교논문 (2) 주 : 케어센스만이 5% 미만의바이어스달성자료 : Diabetes Research and Clinical Practice, 미래에셋대우리서치센터 주 : 케어센스만이 5% 미만의바이어스달성자료 : Diabetes Research and Clinical Practice, 미래에셋대우리서치센터 표 5. Group 1 (BGTS 우선선택 ) 의혈당시험스트립및평가결과정리 제조사 BGTS 5 개당비용 ( 파운드 ) 스코어 (5 점기준 ) Abbott FreeStyle Lite 15.8 43.4 FreeStyle Optium 15.7 43.4 Bayer Contur Next 15.4 42.7 GlucoRx ClucoRx Nexus 9.95 45 LifeScan OneTouch Verio 15.12 42.6 OneTouch Select Plus 9.99 42 Menarini Diagnostics GlucoMen Areo 9.95 45 GlucoMen LX 15.52 42.5 Neon Diagnostics Element 9.89 44.1 GluNeo 9.89 44.1 Nipro Diagnostics TRUEyou 9.92 42 Roche Aviva 15.79 42.4 Active 9.95 44 Performa 9.95 45 Mobile 15.95 41.3 Sanofi BGStar 14.73 39.7 Spirit Healthcare CareSens N 12.75 44.5 TEE2 7.75 48 Ypsome Mylife Pura 9.5 43.4 Mylife Unio 9.5 4.4 주 : 아이센스는 Sanofi 와 Spirit Healthcare 에제품을공급중. Sanofi 는미국파트너를통해스트립만공급중. Spirit Healthcare 에는미터와스트립모두공급중자료 : NHS, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
그림 12. 세계혈당측정기시장규모추이 그림 13. 세계혈당측정기점유율 ( 십억달러 ) 14 시장규모 12 1 9.3 9.7 8 1.1 1.6 11.1 11.6 12.1 i-sens 1% Arkray 5% Abbott 14% 기타 8% Roche 3% 6 4 2 14F 15F 16F 17F 18F 19F 2F Ascensia 16% J&J 26% 자료 : Global Industry Analyst, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Global Industry Analyst, 미래에셋대우리서치센터 그림 14. 세계지역별당뇨병환자비중 그림 15. 세계지역별혈당측정기시장비중 South America 7% Africa 3% Southe America 3% Middel East & Africa 2% Middle East 9% North America 11% Western Pacific 37% Asia-Pacific 21% North America 49% Europe 14% South East Asia 19% Europe 25% 자료 : IDF, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 한국보건산업진흥원, Global data, 미래에셋대우리서치센터 그림 16. 중국혈당측정기시장점유율 그림 17. 중국혈당측정기시장비중 I-Sens Taidoc 2% Omron 1% 1% Bionime 2% Acon 5% Yicheng 6% Others 1% J&J 21% OTC 49% 병원용 51% Ascensia 8% Abbott 1% Sinocare 13% Roche 21% 6 Mirae Asset Daewoo Research
그림 18. 당뇨병환자수보다, 경제수준과관련이깊은당뇨병지출액 (US$) 12, 인당당뇨병관련지출액 (L) 1인당 GDP (R) 1, 8, 6, 4, 2, (US$) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : IDF, IMF, 미래에셋대우리서치센터 그림 19. 국내경제수준이높아짐에따라낮아지는당뇨병미인지율과미치료율 (%) (US$) 7 1인당 GDP (R) 미인지율 (L) 미치료율 (L) 3, 65 6 25, 55 2, 5 45 15, 4 35 1, 3 5, 25 2 1 5 7-9 1-12 13-15 자료 : IDF, IMF, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 당뇨병환자미확진비율 그림 21. 자가혈당측정빈도설문조사결과 (%) 8 7 6 5 4 3 66.7 미확진자비율 54. 52.1 52.1 4.6 39.3 39 29.9 측정하지않는다 29% 하루 2 회이상 9% 하루 1 회 1% 2 1 한달에 2~3 회 26% 일주일에 2~3 회 26% 자료 : IDF, 미래에셋대우리서치센터 주 : Ascensia 가 215 년 1 월서울경기지역당뇨환자 17 명대상으로수행자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7
그림 22. 연속혈당측정기시장규모전망 그림 23. 혈당변화의추이를관찰할수있는연속혈당측정기 ( 백만달러 ) 7, 6, 5, 연속혈당측정기 6,238 4, 3, 2, 1, 589 15 22F 자료 : Allied market research, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Dexcom, 미래에셋대우리서치센터 그림 24. 연속혈당측정기시장점유율 그림 25. Dexcom 의지역별매출비중 Others 31% 미국외지역 14% Dexcom 69% 미국 86% 자료 : Dexcom, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Dexcom, 미래에셋대우리서치센터 그림 26. 피부에트랜스미터와센서가결합된사진 그림 27. 혈액이아니라, 간질액을통해혈당을측정 자료 : Dexcom, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Medtronic, 미래에셋대우리서치센터 8 Mirae Asset Daewoo Research
아이센스 (9919) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 132 157 18 28 유동자산 95 111 145 183 매출원가 71 84 93 17 현금및현금성자산 26 27 53 82 매출총이익 61 73 87 11 매출채권및기타채권 34 41 45 5 판매비와관리비 36 48 55 62 재고자산 32 38 41 46 조정영업이익 26 25 32 38 기타유동자산 3 5 6 5 영업이익 26 25 32 38 비유동자산 123 136 129 123 비영업손익 -3-2 관계기업투자등 3 4 4 5 금융손익 -1-1 유형자산 81 93 87 82 관계기업등투자손익 -2-1 무형자산 24 21 19 17 세전계속사업손익 23 23 32 38 자산총계 218 247 274 36 계속사업법인세비용 5 6 7 8 유동부채 32 36 38 41 계속사업이익 18 17 25 3 매입채무및기타채무 14 16 18 2 중단사업이익 단기금융부채 13 13 13 13 당기순이익 18 17 25 3 기타유동부채 5 7 7 8 지배주주 18 18 25 3 비유동부채 31 41 42 43 비지배주주 -1 장기금융부채 24 33 33 33 총포괄이익 17 16 25 3 기타비유동부채 7 8 9 1 지배주주 17 19 29 35 부채총계 63 77 8 84 비지배주주 -3-4 -5 지배주주지분 149 166 189 218 EBITDA 32 34 4 46 자본금 7 7 7 7 FCF 4 2 28 31 자본잉여금 45 45 45 45 EBITDA 마진율 (%) 24.2 21.7 22.2 22.1 이익잉여금 97 114 138 166 영업이익률 (%) 19.7 15.9 17.8 18.3 비지배주주지분 5 4 4 4 지배주주귀속순이익률 (%) 13.6 11.5 13.9 14.4 자본총계 154 17 193 222 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 12 2 28 31 P/E (x) 23. 16.7 12.1 1.1 당기순이익 18 17 25 3 P/CF (x) 13.3 9.5 7.5 6.6 비현금수익비용가감 13 15 15 16 P/B (x) 2.7 1.8 1.6 1.4 유형자산감가상각비 5 6 6 5 EV/EBITDA (x) 13.2 9.6 7.3 5.9 무형자산상각비 1 2 2 2 EPS ( 원 ) 1,28 1,318 1,826 2,177 기타 7 7 7 9 CFPS ( 원 ) 2,211 2,316 2,94 3,332 영업활동으로인한자산및부채의변동 -17-6 -5-6 BPS ( 원 ) 1,911 12,48 13,774 15,851 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -9-45 -4-5 DPS ( 원 ) 1 1 1 1 재고자산감소 ( 증가 ) -9-7 -4-5 배당성향 (%) 7.8 8. 5.5 4.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 3 1 1 1 배당수익률 (%).3.5.5.5 법인세납부 -6-7 -7-8 매출액증가율 (%) 29.4 18.9 14.6 15.6 투자활동으로인한현금흐름 -14-27 -1-1 EBITDA 증가율 (%) 18.5 6.3 17.6 15. 유형자산처분 ( 취득 ) -8-18 조정영업이익증가율 (%) 36.8-3.8 28. 18.8 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 EPS증가율 (%) 18.8 3. 38.5 19.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 5-1 -1-1 매출채권회전율 ( 회 ) 4.7 4.3 4.4 4.5 기타투자활동 -1-7 재고자산회전율 ( 회 ) 5. 4.5 4.5 4.7 재무활동으로인한현금흐름 4 9-1 -1 매입채무회전율 ( 회 ) 14.3 14.1 13.6 14.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 8 9 ROA (%) 8.8 7.4 9.6 1.3 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 12.5 11.5 14.1 14.7 배당금의지급 -1-1 -1 ROIC (%) 14.8 11.2 14.4 17.1 기타재무활동 -4 1 부채비율 (%) 4.9 45.5 41.5 38.1 현금의증가 2 2 26 28 유동비율 (%) 294.8 36.6 376.8 442.4 기초현금 23 26 27 53 순차입금 / 자기자본 (%) 5.9 9.2-5.5-17.6 기말현금 26 27 53 82 조정영업이익 / 금융비용 (x) 32.3 22.6 27.6 32.6 Mirae Asset Daewoo Research 9
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 아이센스 (9919) 217.1.17 매수 3, - - 217.8.2 매수 36, -36.3-29.44 217.4.11 매수 4, -28.92-21.5 216.8.22 분석대상제외 - - 215.9.13 매수 36,34 1.24 16.42 ( 원 ) 아이센스 5, 4, 3, 2, 1, 15.1 16.1 17.1 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.52% 12.5% 12.98%.% * 217년 9월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 Mirae Asset Daewoo Research