(005930.KS) 하만인수로전장사업진출본격화 는하만인수결정으로 2017 년전장사업추진본격화전망. 금 번전장업체인수로기존사업과시너지확대예상 Company Comment 2016. 11. 15 자동차전장업체인하만을 9.3 조원 (80 억달러 ) 에인수결정 는미국전장업체하만인터내셔널을경영권프리미엄 28% 를감안한주당 112 달러로인수결정. 하만인수로전장사업본격화전망 하만은차량용인포테인먼트 2 위업체로 (M/S 11%) 커넥티드카및오디오분야에도강점을갖고있는회사. 2016 년매출은시장컨센서스기준 8 조 1,143 억원, 영업이익은 6,809 억원수준. 참고로하만매출비중은커넥티드카 44%, 오디오 32%, 커넥티드서비스 9% 로구성 는 15 년부터자율주행과인포테인먼트연구개발을추진하고있었으며, 금번하만인수로인포테인먼트분야는단숨에시장 1 위로진입예상 향후자율주행등추가로전장사업에진입할경우전장의양대축인안전 (ADAS, 자율주행 ) 과편의 ( 인포테인먼트 ) 기술사업완성전망. 참고로최근자동차방향은안전과편의및친환경방향으로진행되고있음. 금번하만인수로는완성차시장진출보다는자동차편의방향에해당되는전장사업진출로해석 금번하만인수로기존사업간시너지확대전망 반도체부문은차량용인포테인먼트및커넥티드카를위한차량용반도체 (AP/BP/DRAM/NAND) 사업확대전망. 디스플레이는 OLED 활용, CE 부문은기존오디오사업확장등시너지예상 마지막으로 IM 부문은갤럭시스마트폰및스마트워치와하만의자동차인포테인먼트기술을연동하여스마트기기간연결성확대전망 당사전장사업풀리포트 (11/7 일자 ) 참조, 하만인터내셔널인수발표 Buy ( 유지 ) 목표주가 ㅇㅇㅎ1,950,000 원 ( 유지 ) 현재가 ( 16/11/14) 1,553,000원 업종 반도체 KOSPI / KOSDAQ 1,974.4 / 621.23 시가총액 ( 보통주 ) 218,475.0십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 140.7백만주 52주최고가 ( 16/10/07) 1,706,000원 최저가 ( 16/01/18) 1,126,000원 평균거래대금 (60일) 458,702백만원 배당수익률 (2016E) 1.67% 외국인지분율 50.6% 주요주주 삼성물산외 9인 18.5% 국민연금 8.8% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 0.5 23.9 19.5 상대수익률 (%p) 4.4 23.5 19.4 2015 2016E 2017F 2018F 매출액 200,653 197,407 210,990 219,851 증감률 -2.7-1.6 6.9 4.2 영업이익 26,413 27,732 34,425 35,777 영업이익률 13.2 14.0 16.3 16.3 ( 지배지분 ) 순이익 18,695 21,073 26,444 27,667 EPS 124,258 144,378 184,161 192,852 증감률 -19.3 16.2 27.6 4.7 PER 10.1 10.8 8.4 8.1 PBR 1.2 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 3.3 3.2 2.5 2.1 ROE 11.2 11.6 13.2 12.4 부채비율 35.3 32.4 30.8 28.9 순차입금 -58,692-76,754-96,626-118,418 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 이세철 02)768-7585, peter.lee@nhqv.com RA 서준현 02)768-7593, joon.seo@nhqv.com
와하만의성장방향 하만인수에따른의중장기전략 2
하만인터내셔널개요 사업영역 Connected Car System Lifestyle Audio Professional Solutions Connected Services 오디오사업부문브랜드포트폴리오 주 : V2V( 차량간통신기술 ); V2I( 차량과도로인프라간통신기술 ) 1 Embedded Infotainment: 카메라, 센서등을이용한데이터를수집하여목적지까지최적의루트분석및정보제공 2 Telematics: V2V(Vehicle to Vehicle), V2I(Vehicle to Infrastructure) 시스템제공 3 Connected Safety: 카메라를이용하여차량주위환경 ( 보행자및차선변경등 ) 을인식하고도로상황을점검하여더욱안전한주행서비스제공 4 Security: 데이터수집및분석시사이버보안시스템제공 고품질음향기기, 블루투스스피커, 헤드폰, DVD & Blu-ray, 차량용음향시스템제공 레스토랑, 콘서트홀, 호텔, 스포츠경기장등에오디오및비디오효과시스템제공 (B2B) IoT 서비스및전장, 유통, 헬스케어, 제조업에걸쳐다양한빅데이터분석및관련정보제공 AKG, Harman Kardon, Infinity, JBL, Lexicon, Mark Levinson, and Revel 하만인터내셔널사업부별실적추이 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 매출액 4,112.5 2,854.9 3,364.4 3,772.3 4,364.1 4,297.8 5,348.5 6,155.3 6,911.7 증감률 (y-y) 15.8% -30.6% 17.8% 12.1% 15.7% -1.5% 24.4% 15.1% 12.3% Connected Car 2,970.1 2,004.8 2,468.0 2,088.6 2,401.6 2,283.2 2,838.9 2,911.2 3,101.8 증감률 (y-y) 19.1% -32.5% 23.1% -15.4% 15.0% -4.9% 24.3% 2.5% 6.5% Lifestyle Audio 531.3 356.5 373.0 1,087.3 1,330.8 1,338.4 1,656.1 1,812.6 2,137.8 증감률 (y-y) 6.8% -32.9% 4.6% 191.5% 22.4% 0.6% 23.7% 9.4% 17.9% Professional Solutions 611.1 492.9 522.7 595.7 630.7 672.8 853.1 1,049.0 1,014.5 증감률 (y-y) 9.0% -19.3% 6.1% 14.0% 5.9% 6.7% 26.8% 23.0% -3.3% Connected Services - - - - - - - 381.0 694.3 증감률 (y-y) - - - - - - - - 82.2% 영업어익 138.5-509.3 85.6 190.1 300.2 201.3 329.7 469.6 580.0 증감률 (y-y) -64.2% 적전흑전 122.1% 58.0% -33.0% 63.8% 42.4% 23.5% 영업이익률 3.4% -17.6% 2.5% 5.0% 6.9% 4.7% 6.2% 7.6% 8.4% Connected Car 120.5-440.0 88.1 77.4 180.5 90.8 195.4 294.1 359.3 증감률 (y-y) -64.6% 적전 -120.0% -12.2% 133.3% -49.7% 115.2% 50.5% 22.1% Lifestyle Audio -7.5-49.9-5.0 101.9 141.9 137.5 170.5 196.1 266.7 증감률 (y-y) 적지적지적지흑전 39.3% -3.1% 24.0% 15.0% 36.0% Professional Solutions 91.6 44.4 75.2 90.7 82.6 85.8 114.1 102.0 69.8 증감률 (y-y) 13.1% -51.5% 69.5% 20.6% -8.9% 3.9% 32.9% -10.6% -31.6% Connected Services - - - - - - - 40.5 35.3 증감률 (y-y) - - - - - - - - -12.8% 세전이익 124.5-528.6 49.1 160.2 261.2 174.3 307.4 446.3 530.5 증감률 (y-y) -67.4% 적전흑전 226.5% 63.0% -33.3% 76.4% 45.2% 18.9% 세전이익률 7.8% 37.1% 3.6% 5.2% 13.1% 5.0% 2.6% 1.9% 5.8% 당기순이익 107.8-431.5 158.8 135.9 329.5 142.4 234.7 342.7 361.7 증감률 (y-y) -65.7% 적전흑전 -14.4% 142.5% -56.8% 64.8% 46.0% 5.6% 당기순이익률 4.7% 28.5% 3.2% 5.0% 10.1% 5.0% 2.9% 2.4% 5.1% 주 : 2016E 는 Bloomberg 컨센서스기준자료 : NH 투자증권리서치센터 3
사업부별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 2015 2016E 2017F 매출액반도체 10,273 11,293 12,822 13,209 11,150 12,000 13,150 14,639 47,597 50,939 57,193 Memory 8,317 8,493 9,140 8,344 7,939 8,431 9,857 10,892 34,294 37,120 42,603 DRAM 5,724 5,664 6,165 5,417 4,781 5,068 5,904 6,254 22,971 22,007 23,489 Flash 2,594 2,829 2,975 3,076 3,158 3,363 3,953 4,638 11,473 15,113 19,114 System LSI 1,906 2,750 3,622 4,246 2,771 3,179 3,233 3,347 12,523 12,530 13,279 Display 6,851 6,624 7,491 6,533 6,040 6,420 7,065 7,308 27,499 26,832 24,730 IM 25,890 26,060 26,610 25,001 27,605 26,560 22,540 19,858 103,561 96,564 104,439 Handset 24,990 25,500 25,940 24,087 26,660 26,072 21,816 18,880 100,517 93,429 100,929 System 900 560 670 914 945 488 724 978 3,044 3,135 3,511 CE 10,259 11,199 11,592 13,846 10,619 11,550 11,242 14,398 46,895 47,809 51,098 Total 47,118 48,538 51,680 53,320 49,782 50,937 47,816 48,872 200,653 197,407 210,990 영업이익반도체 2,930 3,402 3,657 2,799 2,630 2,637 3,372 4,167 12,788 12,806 17,882 Memory 3,099 3,257 3,422 2,584 2,400 2,414 3,162 3,995 12,361 11,971 16,911 DRAM 2,730 2,779 3,039 2,427 1,902 1,825 2,145 2,535 10,977 8,406 9,591 Flash 368 477 382 156 498 590 1,017 1,460 1,384 3,565 7,319 System LSI -158 151 235 272 116 223 210 167 500 716 945 Display 523 540 933 296-270 140 1,016 842 2,291 1,728 3,339 IM 2,740 2,760 2,400 2,254 3,891 4,322 100 1,894 10,154 10,207 10,872 CE -141 213 362 822 510 1,030 773 830 1,256 3,142 2,470 Total 5,979 6,898 7,393 6,141 6,676 8,144 5,201 7,712 26,413 27,732 34,425 영업이익률반도체 28.5% 30.1% 28.5% 21.2% 23.6% 22.0% 25.6% 28.5% 26.9% 25.1% 31.3% Memory 37.3% 38.3% 37.4% 31.0% 30.2% 28.6% 32.1% 36.7% 36.0% 32.3% 39.7% DRAM 47.7% 49.1% 49.3% 44.8% 39.8% 36.0% 36.3% 40.5% 47.8% 38.2% 40.8% Flash 14.2% 16.9% 12.8% 5.1% 15.8% 17.5% 25.7% 31.5% 12.1% 23.6% 38.3% System LSI -8.3% 5.5% 6.5% 6.4% 4.2% 7.0% 6.5% 5.0% 4.0% 5.7% 7.1% Display 7.6% 8.2% 12.5% 4.5% -4.5% 2.2% 14.4% 11.5% 8.3% 6.4% 13.5% IM 10.6% 10.6% 9.0% 9.0% 14.1% 16.3% 0.4% 9.5% 9.8% 10.6% 10.4% CE -1.4% 1.9% 3.1% 5.9% 4.8% 8.9% 6.9% 5.8% 2.7% 6.6% 2.4% Total 12.7% 14.2% 14.3% 11.5% 13.4% 16.0% 10.9% 15.8% 13.2% 14.0% 16.3% 주 : IFRS 연결기준 ; 자료 :, NH 투자증권리서치센터전망 Forward PER Band (won) Price 5.8x 7.2x 3,000,000 8.5x 9.9x 11.3x 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 자료 : DataGuide Pro, NH투자증권리서치센터 Trailing PBR Band (won) Price 1.0x 1.2x 3,000,000 1.4x 1.7x 1.9x 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 자료 : DataGuide Pro, NH투자증권리서치센터 4
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 매출액 200,653 197,407 210,990 219,851 PER( 배 ) 10.1 10.8 8.4 8.1 증감률 (%) -2.7-1.6 6.9 4.2 PBR( 배 ) 1.2 1.3 1.2 1.1 매출원가 123,482 120,161 126,275 135,115 PCR( 배 ) 3.8 4.1 3.6 3.5 매출총이익 77,171 77,246 84,714 84,736 PSR( 배 ) 0.9 1.1 1.0 1.0 Gross 마진 (%) 38.5 39.1 40.2 38.5 EV/EBITDA( 배 ) 3.3 3.2 2.5 2.1 판매비와일반관리비 50,758 49,513 50,289 48,959 EV/EBIT( 배 ) 6.0 6.2 4.5 3.7 영업이익 26,413 27,732 34,425 35,777 EPS( 원 ) 124,258 144,378 184,161 192,852 증감률 (%) 5.5 5.0 24.1 3.9 BPS( 원 ) 1,016,129 1,177,678 1,309,774 1,452,121 OP 마진 (%) 13.2 14.0 16.3 16.3 SPS( 원 ) 1,362,216 1,382,025 1,499,791 1,562,782 EBITDA 47,344 54,651 61,610 63,292 자기자본이익률 (ROE, %) 11.2 11.6 13.2 12.4 영업외손익 -452 1,084 1,388 1,889 총자산이익률 (ROA, %) 8.1 8.5 9.9 9.4 금융수익 ( 비용 ) 483 787 1,508 1,800 투하자본이익률 (ROIC, %) 19.2 19.6 24.1 24.4 기타영업외손익 -2,037-353 -817-728 배당수익률 (%) 1.7 1.7 2.00 2.0 종속, 관계기업관련손익 1,102 650 698 816 배당성향 (%) 14.3 15.1 14.4 13.7 세전계속사업이익 25,961 28,816 35,813 37,666 총현금배당금 ( 십억원 ) 3,069 3,640 4,340 4,340 법인세비용 6,901 7,357 8,916 9,492 보통주주당배당금 ( 원 ) 21,000 26,000 31,000 31,000 계속사업이익 19,060 21,459 26,897 28,174 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -32.8-39.1-44.3-49.0 당기순이익 19,060 21,459 26,897 28,174 총부채 / 자기자본 (%) 35.3 32.4 30.8 28.9 증감률 (%) -18.5 12.6 25.3 4.7 이자발생부채 12,874 14,196 14,454 14,777 Net 마진 (%) 9.5 10.9 12.7 12.8 유동비율 (%) 247.1 277.4 305.3 337.0 지배주주지분순이익 18,695 21,073 26,444 27,667 총발행주식수 ( 백만 ) 170 161 161 161 비지배주주지분순이익 366 386 453 507 액면가 ( 원 ) 5,000 5,000 5,000 5,000 기타포괄이익 76-975 -964-621 주가 ( 원 ) 1,260,000 1,553,000 1,553,000 1,553,000 총포괄이익 19,136 20,484 25,933 27,553 시가총액 ( 십억원 ) 210,508 243,419 243,419 243,419 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 현금및현금성자산 22,637 43,055 59,894 79,863 영업활동현금흐름 40,062 47,464 52,494 54,749 매출채권 25,168 24,635 26,330 27,436 당기순이익 19,060 21,459 26,897 28,174 유동자산 124,815 143,069 166,790 191,248 + 유 / 무형자산상각비 20,931 26,919 27,185 27,515 유형자산 86,477 85,923 86,247 86,848 + 종속, 관계기업관련손익 -1,102-650 -698-816 투자자산 13,609 13,389 14,310 14,911 + 외화환산손실 ( 이익 ) 0 0 0 0 비유동자산 117,365 116,962 118,646 120,182 Gross Cash Flow 48,671 53,484 60,346 61,934 자산총계 242,180 260,031 285,435 311,430 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -4,682-264 -890-124 단기성부채 11,377 13,074 13,497 13,877 투자활동현금흐름 -27,168-25,807-32,425-31,002 매입채무 6,187 6,087 6,506 6,779 + 유형자산감소 357 0 0 0 유동부채 50,503 51,567 54,639 56,746 - 유형자산증가 (CAPEX) -25,880-24,500-25,500-26,000 장기성부채 1,497 1,122 957 900 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 4,937 666-563 -118 장기충당부채 881 867 927 966 Free Cash Flow 14,182 22,964 26,994 28,749 비유동부채 12,617 12,062 12,649 13,084 Net Cash Flow 12,894 21,658 20,069 23,746 부채총계 63,120 63,629 67,288 69,830 재무활동현금흐름 -6,574-1,738-3,383-4,017 자본금 898 898 898 898 자기자본증가 0 0 0 0 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 부채증감 -6,574-1,738-3,383-4,017 이익잉여금 185,132 202,565 224,669 247,995 현금의증가 5,796 20,418 16,839 19,969 비지배주주지분 6,183 6,569 7,022 7,529 기말현금및현금성자산 22,637 43,055 59,894 79,863 자본총계 179,060 196,402 218,148 241,600 기말순부채 ( 순현금 ) -58,692-76,754-96,626-118,418 5
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 005930.KS 2016.08.24 Buy 1,950,000원 (12개월) 2016.07.04 Buy 1,770,000원 (12개월) 2016.03.30 Buy 1,650,000원 (12개월) 2016.02.04 Buy 1,500,000원 (12개월) 2015.10.30 Buy 1,700,000원 (12개월) 2015.08.18 Buy 1,550,000원 (12개월) 2015.03.26 Buy 1,850,000원 (12개월) 2015.01.30 Buy 1,750,000원 (12개월) 2015.01.09 Buy 1,650,000원 (12개월) 2014.09.24 Buy 1,500,000원 (12개월) ( 원 ) 2,000,000 1,500,000 1,000,000 종가 500,000 목표주가 (12M) 0 '14.11 '15.3 '15.7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2016 년 11 월 11 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 77.6% 22.4 % 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 ' ' 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 를기초자산으로하는 ELW 의발행회사및 LP( 유동성공급자 ) 임을알려드립니다 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 6