12. 8. 27 기업분석 삼성전자 (59/ 매수 ) 반도체 혁신의중요성 vs. 소비자의선택 What s New: 애플미국소송배심원판결영향 송종호 2-78-722 james.song@dwsec.com 미국캘리포니아연방북부지방법원에서의삼성전자와애플간의소송에대한배심원평결은애플의완승으로끝났다. 애플에 1조 2천억원을배상하라는것이다. 혁신의중요성을일깨웠다 는것이전반적인현지언론의평가이긴하지만, 현지의일반인들로구성된배심원평결이라는점에서기본적으로삼성전자에불리한측면이컸다. 또한삼성전자는 G 관련통신특허등기술적인부분에집중한반면, 애플은터치디스플레이관련특허는물론 트레이드드레스 (Trade Dress, 제품고유의외형, 이미지등 ) 라는새로운지적재산권분야를집중적으로공략하였던것이결국소송의성패를가른것으로판단된다. 최종적인판사판결이다음달말로예정되어있으나, 배심원평결의큰틀이바뀔가능성은낮아보인다. 애플은갤럭시2 등에대한판매금지를요청할계획이므로, 이에따른추가적인부정적영향이예상된다. 갤럭시 S 는이번소송에서는제외되어있지만, 향후안드로이드진영의전반적인혁신노력이불가피할것으로판단된다. Catalyst: 하반기스마트폰에대한소비자의선택은? 소송에서의패배가곧암울한미래를의미하지는않을것이다. 삼성전자는이미달라지기시작했고, 앞으로더달라질것이다. 애플의 2분기스마트폰판매량이 2, 만대에그쳤던반면삼성전자는 5, 만대에달하였다. 결국앞으로더중요한것은소비자의선택이다. 하반기스마트폰라인업측면에서는삼성전자가우세하다. 삼성전자는갤럭시 S(4.8 인치 ), 노트2(5.5 인치 ) 등다양한스마트폰라인업을갖추고있는반면, 애플은 iphone5(4. 인치 ) 하나에만의존하고있기때문이다. 하드웨어 ( 플라스틱디스플레이 ) 의변화는물론, 안드로이드 4.1(Jean Bean) 에서의혁신 ( 터치, 음성검색 ) 들도주목할만하다. Valuation: 하반기회복세여전히유효. 목표주가는 1,5, 원으로하향 1) 글로벌경기에따른수요부진, 2) 스마트폰시장에서의중장기경쟁심화, 4) 메모리수요및가격약세등을반영하여, 4분기예상영업이익예상을 8조원에서 7. 조원으로하향하였고, 1년예상영업이익을 2.7 조원에서 1.2 조원으로 4.5% 하향조정하였다. 우리는하반기삼성전자의주가상승세가여전히유효할것으로판단한다. 따라서이번미국소송결과에따른추가적인주가하락이있다면오히려비중확대의기회가될것이다. 다만눈높이를낮춰목표주가를기존의 1,8,원에서 1,5,원으로하향한다. 12년과 1년예상 P/B 2.4배, 2.배를적용하였다. Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 1,5, 현재주가 (12/8/24, 원 ) 1,275, 상승여력 (%) 29.4 EPS 성장률 (12F,%) 7.1 MKT EPS 성장률 (12F,%) 1. P/E(12F,x) 9.7 MKT P/E(12F,x) 1.2 KOSPI 1,919.81 시가총액 ( 십억원 ) 187,87 발행주식수 ( 백만주 ) 17 D 일평균거래량 ( 천주 ) 1 D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 441 배당수익률 (12F,%). 유동주식비율 (%) 7.8 52주최저가 ( 원 ) 71, 52주최고가 ( 원 ) 1,418, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.8 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.1 외국인보유비중 (%) 4. 주요주주 이건희외 11인 (17.5%) 삼성전자자사주 (11.55%) 국민연금관리공단 (%) 주가상승률 (%) 1개월 개월 12개월 절대주가 9. 8.1 8.1 상대주가 2. 1. 7.7 주요사업 반도체, 핸드셋, LCD, 가전제품제조및판매 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 154, 17,297 11.2 15,799 92,8 28,15 97.4 1.2 1.9 5. 12/11 15,2 1,25 9.9 1,59 78,522 29,47 2,497 14. 1.5 1.9 5.7 12/12F 199,75 27,19 1.8 22,2 11,9 42,7 9,54.5 9.7 1.9 4.5 12/1F 25,95 1,214 1.2 2,19 15,974 47,452 15, 19.7 8. 1.5.9 12/14F 28,19 8,241 1.7 1, 185,91 51,88 4,499 19.7.9 1. 2.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성전자, KDB대우증권리서치센터 21 19 삼성전자 KOSPI 17 15 1 11 9 7 11.8 11.12 12.4 12.8
Valuation 및투자의견 하반기회복세여전히유효. 목표주가 1,5, 원으로하향 목표주가 1,5, 원 ( 하향 ) 삼성전자에대한투자의견매수를유지하며, 목표주가를기존의 1,8, 원에서 1,5, 원으로햐향 한다. 12년과 1년예상 BPS 85,1원과 8,8원에, 각각 P/B 2.41배와 P/B 1.98배를적용하였다. 12 년과 1 년의 ROE 는각각.5%, 19.7% 로예상된다. Sum of Part Valuation 의부문별 EV/EBITDA 배수는 DRAM 4. 배 ( 기존 5. 배 ), NAND 4.5 배 ( 기존 5.5배 ), System-LSI 5.배 ( 기존.배 ), Display Panel 2.5배, IM(IT&Mobile).배 ( 기존.5 배 ), CE(Consumer Electronics) 2.5 배 ( 기존 2. 배 ) 를적용하였다. 소송결과부정적이나, 하반기상승세여전히유효 애플과의미국소송에서큰타격을입었지만, 하반기삼성전자의주가상승세는여전히유효할전망이다. 특히하반기스마트폰라인업측면에서는삼성전자가우세하다. 삼성전자는갤럭시 S(4.8 인치 ), 노트 2(5.5 인치 ) 등다양한스마트폰라인업을갖추고있는반면, 애플은 iphone5(4. 인치 ) 하나에만의존하고있기때문이다. 하드웨어 ( 플라스틱디스플레이 ) 의변화는물론, 안드로이드 4.1(Jean Bean) 에서의혁신 ( 터치, 음성검색 ) 들도주목할만하다. 표 1. EV/EBITDA, Sum of Parts Valuation ( 십억원, 원, 배 ) 12F 비고 EBITDA 4,9 DRAM 5,47 NAND 4,1 System-LSI 4,14 Disply Panel 7,575 IT&Mobile 18,75 Consumer Electornics,78 4. DRAM 4. Hynix 4.8x NAND 4.5 Toshiba 5.4x System-LSI 5. Intel 4.9x, TSMC.7x, Qualcomm 11.1x Disply Panel 2.5 LGD 2.4x IT&Mobile. Apple 8.7x Consumer Electornics 2.5 Sony 2.9x EV A 2, DRAM 22,589 NAND 18,58 System-LSI,71 Disply Panel 18,98 IT&Mobile 112,57 Consumer Electornics 9,45 순차입금 B -9, 2Q12 현금성자산 2.8조원 투자유가증권 C 1,871 상장사시가및장부가대비 25% 할인 자사주 D 15,7 자사주시가 25% 할인 Shareholder's Equity E=A-B+C+D 24,574 주당가치 1,5, 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터예상 2
그림 1. 분기별삼성전자와애플의스마트폰출하추이와전망 ( 백만대 ) 1 8 삼성전자 애플 ( 시나리오 1) 애플 ( 시나리오 2) Galaxy S Galaxy Note2 Galaxy S4 4 Galaxy Note Galaxy S2 iphone 4S iphone 5 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q1F 자료 : 각사, IDC, KDB 대우증권리서치센터예상 그림 2. 삼성전자의 IM 부문영업이익과스마트폰출하추이와전망 ( 백만대 ) 1 8 4 삼성전자스마트폰출하 (L) 통신부문영업이익 (R) 5 4 2 1 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q1F 그림. 삼성전자의주요부문별연간영업이익추이와전망 24 21 18 반도체 DP(Display) IM(Handset) CE 15 12 9-8 9 1 11 12F 1F 14F 15F
그림 4. 삼성전자의 12MF P/B 밴드추이 ( 만원 ) 15 2.x 2.x 1.7x 1 1.4x 9 1.1x 4 8 1 12F 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터예상 그림 5. 글로벌대표 IT 기업 12F ROE vs. P/B (P/B, x) 5 y =.54x + 1.5 Apple 4 TSMC 2 AMAT Intel 삼성전자 Dell 1 Nokia HP Sony (ROE, %) - - -1 1 4 5 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터예상 그림. 삼성전자분기영업이익추정치변화 그림 7. 삼성전자연간영업이익추정치변화 1. 9. 8. 7.. 기존추정 신규추정.7 7.5 7. 7. 7.9 8.4 7. 5 기존추정 신규추정 28.1 27. 2.7 1.2 5. 5.9 25 4.. 1Q12 Q12F 1Q1F Q1F 12F 1F 4
실적전망 하반기스마트폰소비자의선택이관건 분기영업이익 7.5 조원, 분기사상최대실적예상 12 년연간영업이익 28.1조원 (+72.7% YoY) 예상 삼성전자의 Q12 실적은매출액 51.9 조원 (+9.% QoQ, +25.7% YoY), 영업이익 7.5 조원 (+11.% QoQ, +75.4% YoY, 영업이익률 14.4%) 으로예상되어, 분기사상최대실적경신이지속될전망이다. 분기에도 IM( 통신 ) 부문이전체영업이익의 % 이상을견인할전망이다. 부문별영업이익예상은 IM 4.7 조원, 반도체 1. 조원, CE(Consumer Electronics).7 조원, DP(Display Panel).8 조원이다. 분기스마트폰판매량은 High-end 스마트폰판매증가에힙입어 5,5 만대에이를것으로예상된다. 삼성전자의 12 년과 1 년연간영업이익전망은각각 27. 조원 (+7.% YoY, 영업이익률 1.8%) 과 1.2 조원 (+1% YoY, 영업이익률 1.2%) 로전망된다. 하반기실적에대해서는 분기실적정점 (Peak) 에대한우려가있으나, 우리는 4분기에도 분기와유사한수준을예상한다. 4분기실적의관건은역시갤럭시 S(4.8 인치 ) 및갤럭시노트2(5.5 인치 ) 에대한소비자들의선택에있을것이다. iphone5 의 4인치디스플레이는대화면스마트폰에대한소비자들의니즈를분명간과하고있기때문이다. 표 2. 삼성전자의분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q12 2Q12 Q12F 4Q12F 1Q1F 2Q1F Q1F 4Q1F 1 11 12F 1F 매출액 45,271 47,597 51,887 54,951 5,75 5,5 1,8 4, 154, 15,2 199,75 25,95 % QoQ -4. 5.1 9. 5.9-2.2 4. 1.4 4. % YoY 22.4.7 25.7 1.2 18.7 17.7 19.2 17. 1.4.7 21. 18.1 IM 2,2 24,4 28,89 29,9 29,19,188,725 5,78 41,19 7,44 14,857 128,11 CE 1,7 12,15 12,91 1,81 11,792 12,294 1,758 14,9 57,25 47, 49,52 52,775 반도체 7,98 8, 8,845 1,1 1,28 1,95 11,89 11,8 7,4,99 5,51 44,89 -메모리 4,89 5,4 4,85 5,775 5,47,14,827,772 25,8 22,71,95 25,212 DRAM 2,8,5,127,49,2,78 4,1,911 1,815 1,71 12,425 15, NAND 2,14 2,442 2,22 2,85 2,1 2,855,25,1 9,452 1,29 9,7 12,151 - Non-Memory,9,18,995 4,2 4,75 4,75 5,4 5,4 11,81 14,28 14,2 19,57 DP 8,54 8,25 9,14 9,45 9,84 1,288 1,921 11,21 29,91 29,2 5,57 42,4 영업이익 5,85,724 7,41 7,58 7,289 7,919 8,448 7,559 17,297 1,25 27,18 1,214 % QoQ 1.5 14.9 11. 1. -.9 8..7-1.5 % YoY 98.4 79.2 75.4 4.2 24. 17.8 1.2 -. 58. -.1 7. 1. IM 4,27 4,19 4,94 4, 4,59 4,59 4,71 4,5 4, 8,1 17,821 18,129 CE 5 7 87 4 99 78 79 2 45 1,55 2,41 2,49 반도체 7 1,11 1,25 1,541 1,474 1,8 1,9 1,8 1,1 7, 4,7,95 -메모리 594 795 82 1,2 895 1,14 1,47 1,24 8,2 4,218,214 4,585 DRAM 452 559 55 585 54 5 854 714,45,91 2,11 2,722 NAND 1 77 78 18 549 49 7 744,85 1,94 1,89 2,72 - Non-Memory 1 15 4 518 579 579 17 59 1,458,112 1,4 2,71 DP 28 75 814 711 72 899 945 894 1,99-75 2,555,4 영업이익률 12.9 14.1 14.4 1.8 1. 14.1 1.7 11.8 11.2 9.8 1.8 1.2 IM 18.4 17.4 1.5 1. 15.7 15.4 1.8 12. 1.4 12.1 17. 14.1 CE 5.. 5. 4.8.4 5.5 5. 4.2.8. 5. 4.7 반도체 9.5 12.9 14. 15.2 14.4 15.4 1.5 15.5 2.9 19.8 1.2 15.5 -메모리 12.1 14.7 1.5 17.7 1.4 18. 19.7 18..5 18. 15.4 18.2 DRAM 1. 18. 18.1 17.2 15. 17.2 21. 18. 9.5 22.5 17.4 18.1 NAND 14.7 15.4 17. 21. 21. 22.7 22. 22.1 2. 19. 17.5 22. - Non-Memory 5.4 9.9 11. 11.9 12.1 12.1 12.2 11.8 12. 21.8 1. 12.1 DP. 9.1 8.9 7.4 7. 8.7 8.7 8..7-2. 7.2 8.2 순이익 5,49 5,19,14,99 5,,29 7,198 7,82 15,799 1,59 22,2 2,19 % QoQ 29.9 2.9 21. -.4-7.9 12. 14. -1. % YoY 8. 5.2 91. 5.9 11. 21.2 14. 1.1 7.1-15.4 7.1 17. 주 : K-IFRS 연결기준, 5
표. 수익예상비교전후 ( 십억원, %) 수정전수정후변경률 12F 1F 12F 1F 12F 1F 매출액,58 29,52 199,75 25,95 -.4-1. 영업이익 28,9 2,7 27,18 1,214-1. -4.5 순이익 22,874 28,1 22,2 2,19-2.4-7. 영업이익률 14. 1.7 1.8 1.2 순이익률 11.4 11.9 11.2 11.1 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : KDB 대우증권리서치센터예상 표 4. 부문별주요추정 ( 백만대, 천장,%,US$, 원 ) 1Q12 2Q12F Q12F 4Q12F 1Q1F 2Q1F Q1F 4Q1F 1 11 12F 1F DRAM 출하 (1Gb 환산, 백만대 ) 2,142 2,11 2,471 2,981,12,512,875 4,48 5,82 8,141 9,95 14,57 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 8.4 7.9.9. 4.1 1.2 1. 4.5 71.4 9.7 21.7 4.8 평균판가 (1Gb 환산, US$) 1.2 1.2 1.2 1.1 1. 1. 1..9 2. 1.5 1.1.9 %QoQ, %YoY -5.. -4. -9. -5.2 -.5-4.2 -.4 15. -41. -25.5-17.4 영업이익률 1. 18. 18.1 17.2 15. 17.2 21. 18. 9.5 22.5 17.4 18.1 NAND 출하 (1Gb 환산, 백만대 ) 984 1, 1,97 1,44 1,17 1,994 2,44 2,775 2,9,78 5,45 8,851 Bit Growth (% QoQ, %YOY).1 4.2 5.9 17. -1. 2. 2. 12. 7.1 8. 4. 5. 평균판가 (1Gb 환산, US$) 1.9 1. 1.4 1. 1.4 1. 1.2 1.1 4. 2.5 1. 1.2 %QoQ, %YoY -9.9-18.1-12.5 11.5-7.4-11. -5.7-1. -1.4-7. -5.7-2.2 영업이익률 14.7 15.4 17. 21. 21. 22.7 22. 22.1 2. 19. 17.5 22. TFT-LCD 중대형패널출하 ( 천장 ) 45,14 4,484 48,977 49,88 5,45 52,7 55,22 5,21 151,42 171,127 19,58 214,72 %QoQ, %YoY -.1. 5.4 1.8 1.1 4.4 5..7.8 1.1 11.2 12.8 TV 판가 (US$) 24 218 221 22 224 228 228 17 25 24 2 %QoQ, %YoY. -12.. 1.2 1.1. 1.7..1-21.1-4.1-4.1 영업이익률 -1.2 5.5.1.4. 5. 4.7.2 5.8 -.1 2.9. Handset 휴대폰출하 ( 백만대 ) 95.5 97.8 95.5 99. 99. 98. 1.5 18.5 282.7 2.4 87.8 412. %QoQ, %YoY.9 2.2-2.7.2. -1. 8.4 1.9 2.2 1. 15.9 5.5 스마트폰출하 ( 백만대 ) 44.5 48. 55. 58. 2. 5. 75. 8. 25.4 94.5.1 282. %QoQ, %YoY 27.1 9.2 1.2 5.5.9 4.8 15.4.7.2 271.5 118.1.8 영업이익률 22.2 21.8 19.5 18.8 18. 17.8 15.8 1. 12.4 15..4 1. 원 / 달러환율 1,1 1,1 1,14 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,154 1,18 1,15 1,1 그림 8. 삼성전자의연간영업이익추이와전망 (%) 45 연간영업이익 (L) % YoY (R) 41.9 1 4 8.2 8 5 27. 1.2 25 4 17. 1.2 15 1 5 9. 9.. 1.9-7 8 9 1 11 12F 1F 14F 15F -4
그림 9. 삼성전자의분기영업이익추이와전망 9 2. 2.4 1.4 분기영업이익 (L) 영업이익률 (R) 4.2 4.4 5. 4.9.4 2.7.8 4.. 2.9 7.9 8.4 7.5 7. 7. 7..7 5. 5.9 (%) 1. -.7-1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q1F -1 그림 1. 삼성전자의부문별분기영업이익추이와전망 5 4 반도체 Display IM CE 2 1-1 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q1F 그림 11. 삼성전자반도체부문주요제품별영업이익추이와전망 8 DRAM NAND System LSI DRAM, NAND, LSI 의균형적인이익창출 4 2-2 8 9 1 11 12F 1F 14F 15F 7
표 5. 삼성전자반도체부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원 ) Semiconductor 1Q12 2Q12 Q12F 4Q12F 1Q1F 2Q1F Q1F 4Q1F 1 11 12F 1F Sales 7,98 8, 8,845 1,1 1,28 1,95 11,89 11,8 7,4,99 5,51 44,89 % QoQ, % YoY -1.% 7.8% 2.8% 14.% 1.%.5% 9.% -.5% 4.4% -1.7% -.9% 2.2% OP 7 1,11 1,25 1,541 1,474 1,8 1,9 1,8 1,1 7, 4,7,95 % QoQ, % YoY -7.1% 4.1% 14.% 21.8% -4.4% 14.2% 1.7% -.5% 18.2% -27.% -.2% 48.7% OP margin 9.5% 12.9% 14.% 15.2% 14.4% 15.4% 1.5% 15.5% 2.9% 19.8% 1.2% 15.5% Memory Sales 4,89 5,4 4,85 5,775 5,47,14,827,772 25,8 22,71,95 25,212 % QoQ, % YoY -1.% 1.8% -1.5% 19.1% -5.2% 12.2% 11.2% -.8% 54.% -12.1% -7.8%.4% OP 594 795 82 1,2 895 1,14 1,47 1,24 8,2 4,218,214 4,585 % QoQ, % YoY -45.7%.9%.8% 27.% -12.5% 2.% 22.% -7.9% 424.5% -51.% -2.8% 42.7% OP margin 12.1% 14.7% 1.5% 17.7% 1.4% 18.% 19.7% 18.%.5% 18.% 15.4% 18.2% Non-Memory Sales,9,18,995 4,2 4,75 4,75 5,4 5,4 11,81 14,28 14,2 19,57 % QoQ, % YoY -1.9% 2.9% 25.% 9.2% 9.2%.%.%.% 17.7%.9% 2.4% 4.4% OP 1 15 4 518 579 579 17 59 1,458,112 1,4 2,71 % QoQ, % YoY -8.% 89.% 47.1% 11.9% 11.7%.%.% -.% 89.7% 11.4% -5.% 2.1% OP margin 5.4% 9.9% 11.% 11.9% 12.1% 12.1% 12.2% 11.8% 12.% 21.8% 1.% 12.1% DRAM Sales 2,8,5,127,49,2,78 4,1,911 1,815 1,71 12,425 15, % QoQ, % YoY 2.4% 7.9% 2.% 9.% -1.4% 12.% 5.7% -2.% 98.% -18.4% -9.4% 21.2% OP 452 559 55 585 54 5 854 714,45,91 2,11 2,722 % QoQ, % YoY -9.% 2.% 1.1%.% -1.8% 28.8% 1.5% -1.4% 2784.9% -5.5% -.1% 25.9% OP margin 1.% 18.% 18.1% 17.2% 15.% 17.2% 21.% 18.% 9.5% 22.5% 17.4% 18.1% Shipment (1Gb eq, mn units) 2,142 2,11 2,471 2,981,12,512,875 4,48 5,82 8,141 9,95 14,57 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 8.4% 7.9%.9%.% 4.1% 1.2% 1.% 4.5% 71.4% 9.7% 21.7% 4.8% ASP (1Gb eq, US$) 1.2 1.2 1.2 1.1 1. 1. 1..9 2. 1.5 1.1.9 %QoQ, %YoY -9.9% -18.1% -12.5% 11.5% -7.4% -11.% -5.7% -1.% -1.4% -7.% -5.7% -2.2% NAND Sales 2,14 2,442 2,22 2,85 2,1 2,855,25,1 9,452 1,29 9,7 12,151 % QoQ, % YoY -11.8% 1.8% -8.9% 28.9% -8.9% 9.4% 1.5% 1.1%.9% 8.% -5.8% 25.% OP 1 77 78 18 549 49 7 744,85 1,94 1,89 2,72 % QoQ, % YoY -51.4% 19.%.4%.4% -11.2% 18.% 12.5% 1.9% 79.2% -.9% -1.2% 58.2% OP margin 14.7% 15.4% 17.% 21.% 21.% 22.7% 22.% 22.1% 2.% 19.% 17.5% 22.% Shipment (1Gb eq, mn units) 984 1, 1,97 1,44 1,17 1,994 2,44 2,775 2,9,78 5,45 8,851 Bit Growth (% QoQ, %YOY) % 4% % 18% -2% 2% 24% 1% 7% 81% 4% % ASP (1Gb eq, US$) 1.9 1. 1.4 1. 1.4 1. 1.2 1.1 4. 2.5 1. 1.2 %QoQ, %YoY -1% -18% -1% 12% -7% -11% -% -1% -1% -7% -% -2% AP Sales 1,21 1,42 2,52 2,419 2,822 2,822,24,24 2,91 5,779 7,142 11,9 % QoQ, % YoY -.9%.8% 4.4% 17.9% 1.7%.% 7.1%.% -.8% 17.4% 2.%.7% OP 97 19 8 42 42 454 454 9 1,9 957 1,754 % QoQ, % YoY -72.4% 9.4% 2.% 17.9% 1.7%.% 7.1%.% -79.9% 97.% -7.9% 8.2% OP margin 8.% 1.% 15.% 15.% 15.% 15.% 15.% 15.% 1.% 18.% 1.4% 15.% Shipment (mn units) 7 1 1 14 14 15 15 1 247 5 58 Bit Growth (% QoQ, %YOY) -29.4% 1.7% 42.9%.% 1.7%.% 7.1%.% 112.% 1.% 41.7% 5.7% ASP (US$) 18. 18. 18. 18. 18. 18. 18. 18. 17.1 21.1 18. 18. %QoQ, %YoY.%.%.%.%.%.%.%.%.% 2.5% -14.8%.1% 8
표. 삼성전자디스플레이부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원 ) Display Panel 1Q12 2Q12 Q12F 4Q12F 1Q1F 2Q1F Q1F 4Q1F 1 11 12F 1F Sales 8,54 8,25 9,14 9,45 9,84 1,288 1,921 11,21 29,91 29,2 5,57 42,4 % QoQ, % YoY -.1% -.4% 1.7% 5.% 2.% 4.%.2% 2.8% 15.8% -2.% 21.7% 18.9% OP 28 75 814 711 72 899 945 894 1,99-75 2,555,4 % QoQ, % YoY -227.% 17.9% 8.% -12.% 1.% 24.% 5.1% -5.4% 17.1% -17.7% -44.7% 5.4% OP margin.% 9.1% 8.9% 7.4% 7.% 8.7% 8.7% 8.%.7% -2.% 7.2% 8.2% LCD Sales,18 5,4,21,5,21,41,712,84 24,85 22,7 28, 28, % QoQ, % YoY -1.1% -8.8% 1.% 2.1% -.7% 2.2%.9% -.4% #DIV/! -8.5% 25.9%.% OP -74 8 79 219 191 25 1 212 1,442-1,92 82 1,41 % QoQ, % YoY -8.% -518.8% 2.% -42.1% -12.7% 9.7% -.5% -2.4% 7.% -19.5% -159.8% 25.2% OP margin -1.2% 5.5%.1%.4%.% 5.% 4.7%.2% 5.8% -.1% 2.9%.% Shipment (' units) 45,14 4,484 48,977 49,88 5,45 52,7 55,22 5,21 151,42 171,127 19,58 214,72 % QoQ, % YoY -.1%.% 5.4% 1.8% 1.1% 4.4% 5.%.7%.8% 1.1% 11.2% 12.8% TV ASP (US$) 24 218 221 22 224 228 228 17 25 24 2 % QoQ, % YoY.% -12.%.% 1.2% 1.1%.% 1.7%.%.1% -21.1% -4.1% -4.1% SMD Sales 2, 2,1 2,9,281,54,827 4,21 4,54 5,54,494 11,1 1,12 % QoQ, % YoY 2.% 1.8% 11.% 1.% 8.% 8.% 1.% 8.% -22.2% 28.5% 71.8% 44.5% OP 54 442 4 492 52 574 1 82 548 42 1,72 2,419 % QoQ, % YoY 55.1% 25.1% -1.5% 1.% 8.% 8.% 1.% 8.% -14.% 17.1% 18.5% 4.4% OP margin 15.% 1.9% 15.% 15.% 15.% 15.% 15.% 15.% 1.8% 9.9% 15.4% 15.% 표 7. 삼성전자 IM 부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원, 백만대 ) IM((IT&Mobile) 1Q12 2Q12 Q12F 4Q12F 1Q1F 2Q1F Q1F 4Q1F 1 11 12F 1F Sales 2,2 24,4 28,89 29,9 29,19,188,725 5,78 41,19 7,44 14,857 128,11 % QoQ, % YoY 11.7%.5% 18.1% 2.9% -.1%.5% 11.7% 4.% 9.5%.7% 55.5% 22.2% OP 4,27 4,19 4,94 4, 4,59 4,59 4,71 4,5 4, 8,1 17,821 18,129 % QoQ, % YoY 8.1% -1.9% 12.% -.% -1.% 1.4%.2% -1.% 4.9% 89.1% 119.2% 1.7% OP margin 18.4% 17.4% 1.5% 1.% 15.7% 15.4% 1.8% 12.% 1.4% 12.1% 17.% 14.1% Handset Sales 18,94,521 2,889 24,9 24,89 25,888 29,225,478 41,19 7,44 14,857 128,11 % QoQ, % YoY 1.% 8.% 1.4%.% 1.1% 4.1% 12.9% 4.% 9.5%.7% 55.5% 22.2% OP 4, 4,49 4,49 4, 4,55 4,1 4,2 4,159 4,11 7,974 17,945 17,952 % QoQ, % YoY 7.2%.% 4.% -.% -1.5% 1.5%.2% -1.1% 8.4% 94.% 125.%.% OP margin 22.2% 21.8% 19.5% 18.8% 18.% 17.8% 15.8% 1.% 1.% 11.8% 17.1% 14.% Total Handset Shipment (mn units) 95.5 97.8 95.5 99. 99. 98. 1.5 18.5 282.7 2.4 87.8 412. % QoQ, % YoY.8% 2.4% -2.4%.7%.% -1.% 8.7% 1.9% 2.9% 15.5% 18.8%.2% Smart Phone Shipment(mn units) 44.5 48. 55. 58. 2. 5. 75. 8. 25.4 94.5.1 282. %QoQ, %YoY 27.1% 9.2% 1.2% 5.5%.9% 4.8% 15.4%.7%.2% 271.5% 118.1%.8% Smart Phone ASP($) 294..9 19.1 19.1 12.8 15.9 12.7 9. 41.2 9.7 55.1 5.1 %QoQ, %YoY 1.% 4.2% 4.%.% -2.% 1.% -1.% -1.% 21.% -17.8% 4.5% -1.4% 9
삼성전자 (59) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/1F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/1F 12/14F 매출액 15,2 199,75 25,95 28,19 유동자산 71,52 85,489 99,81 151,2 매출원가 112,145 12,898 152,285 182,11 현금및현금성자산 14,92 22,887,91 7,95 매출총이익 52,857 72,87 8,51 98,59 매출채권및기타채권 24,15 29,14,721,481 판매비와관리비 7,42 45,7 52,7,19 재고자산 15,717 19,782 2,71 27,75 조정영업이익 15,455 27,74 1,14 8,41 기타유동자산 4,755 5,52,525 7,749 영업이익 1,25 27,19 1,214 8,241 비유동자산 84,129 98,415 11,18 1,14 비영업손익 99 981 1,175 871 관계기업투자등 9,4 9,1 11,51 1,41 순금융비용 -2-79 -212-527 유형자산 2,44 7,29 79,572,44 관계기업등투자손익 1,99 1,249 1,7 1,7 무형자산,55,8,519,448 세전계속사업손익 17,159 28, 2,89 9,112 자산총계 155,1 18,94 215,954 257,85 계속사업법인세비용,425 5,945,19 7,479 유동부채 44,19 49,299 55,85 4,7 계속사업이익 1,74 22,55 2,19 1, 매입채무및기타채무 18,51 21,98 25,98,8 중단사업이익 단기금융부채 9,84 8,58 7,58 7,58 당기순이익 1,74 22,55 2,19 1, 기타유동부채 1,12 18,72 22,11 2,28 지배주주 1,59 22,2 2,19 1, 비유동부채 9,47 11,928 12,48 14, 비지배주주 75 2 장기금융부채 4,9 5,885 5,85 5,85 총포괄이익 1,22 22,1 2,19 1, 기타비유동부채 4,8 5,282,292 7,855 지배주주 12,82 22,4 2,19 1, 부채총계 5,78 1,227 8,12 78,7 비지배주주 4 지배주주지분 97, 1, 145,5 17,7 EBITDA 29,47 42,7 47,452 51,88 자본금 898 898 898 898 FCF 2,497 9,54 15, 4,499 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 EBITDA 마진율 (%) 17. 21..1 18.5 이익잉여금 97,54 119,118 144,272 175,12 영업이익률 (%) 9.9 1.8 1.2 1.7 비지배주주지분 4,24 2,475 2,475 2,475 지배주주귀속순이익률 (%) 8.1 11.2 11.1 11. 자본총계 11,845 122,77 147,81 178,82 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/1F 12/14F 12/11 12/12F 12/1F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 22,175,179 4,9 4,921 P/E (x) 1.5 9.7 8..9 당기순이익 1,74 22,55 2,19 1, P/CF (x).7 5.7 5.1 4.8 비현금수익비용가감 1,47 21,78 41,54,25 P/B (x) 1.9 1.9 1.5 1. 유형자산감가상각비 12,94 14,775 15,724 1,129 EV/EBITDA (x) 5.7 4.5.9 2.8 무형자산상각비 58 757 715 98 EPS ( 원 ) 78,522 11,9 15,974 185,91 기타 -858-1,22 4 4 CFPS ( 원 ) 158,41 222,5 25,595 27,7 영업활동으로인한자산및부채의변동 -4,57 -,22-29 -,49 BPS ( 원 ) 557,2 85,1 8,8 1,15,442 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2,197-4, -1,77-5,7 DPS ( 원 ) 5,5 8, 5,5 8, 재고자산감소 ( 증가 ) -,9-4,77 -,589-4,82 배당성향 (%).2 4.4 2.7. 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 1,12 2,55,988 4,89 배당수익률 (%).5..4. 법인세납부 -,977-5,11 -,19-7,479 매출액증가율 (%).7 21. 18.1 18.8 투자활동으로인한현금흐름 -19,728-21,454-29,71 55 EBITDA 증가율 (%).7 4.7 11.4 9. 유형자산처분 ( 취득 ) -21,58-22,592-25, 영업이익증가율 (%) -.1 7. 1. 22.5 무형자산감소 ( 증가 ) -54-2 -2-2 EPS증가율 (%) -15.4 7.1 17.4.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 59 9-5, 매출채권회전율 ( 회 ) 8. 8. 8.7 9. 기타투자활동 1,922 81 955 1,17 재고자산회전율 ( 회 ) 11.4 11. 1.9 11. 재무활동으로인한현금흐름 2,48 -,9 -,2-1,4 매입채무회전율 ( 회 ) 17. 17.9 17.9 17.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ),758-48 -1,5 ROA (%) 9.5 1. 1.1 1.4 자본의증가 ( 감소 ) 11 44 ROE (%) 14..5 19.7 19.7 배당금의지급 -875-827 -1,42-782 ROIC (%) 1.7 25. 25.9 1.8 기타재무활동 -57-1,84-724 -49 부채비율 (%) 52.8 49.9 4.1 44.1 현금의증가 4,9 8,195 8,29 4,4 유동비율 (%) 11. 17.4 179. 2.7 기초현금 9,791 14,92 22,887,91 순차입금 / 자기자본 (%) -12. -1. -17.7-7.1 기말현금 14,92 22,887,91 7,95 영업이익 / 금융비용 (x) 25.2 8. 4.1 59. 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 1
Compliance Notice - 삼성전자 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. 삼성전자 : 회사가 LP 업무를수행하는주식을발행한법인. 삼성전자 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 2,, 1,5, 1,, 5, 삼성전자 1.8 11.8 12.8 11