217 년 1 월 26 일 I Equity Research 사상최대실적이목전이다 3Q17 Review: 영업이익 559억원으로컨센서스하회 LG이노텍의 17년 3분기매출액은 1조 7,872억원 (YoY +29%, QoQ +33%) 으로컨센서스에부합, 영업이익은 559 억원 (YoY +172%, QoQ +72%) 으로컨센서스 613억원을하회했다. 매출액은북미고객사향부품공급이시작되며예상치에부합했는데, 영업이익이기대치를하회한이유는신규로공급되는 3D 센싱모듈의초기수율이불안정했기때문이다. 해당부품의수율은 1월중순이후에안정권으로진입된것으로파악되어 17년 4분기의광학솔루션사업부의수익성은정상화될것으로기대된다. LED는일부가격이하락으로전환되며적자축소폭이미미했다. 4Q17 Preview: 사상최대실적전망 LG이노텍의 17년 4분기매출액은 2조 4,369억원 (YoY +19%, QoQ +36%), 영업이익은 1,57억원 (YoY +28%, QoQ +169%) 으로최대실적달성이전망된다. 북미고객사향부품의본격화와 3D 센싱모듈의수율안정화로인해매출액과영업이익모두전분기대비큰폭의증가세를시현할것으로추정된다. 광학솔루션사업부의영업이익개선폭이신규부품의수율수준으로인해변동성이상존하지만, 전분기대비 2배이상의증익은달성가능할것으로판단한다. RF-PCB와 2메탈 COF, 무선충전모듈등의아이템도북미고객사향공급본격화로매출증대가가능할전망이다. 목표주가 2,원으로상향 LG이노텍에대한투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가를 2, 원으로상향한다. 218년영업이익을기존추정치대비 21% 상향조정한다. 이는 217년북미고객사의신규모델에처음으로공급시작한부품들이 218년에확대적용되며광학솔루션은물론기판소재사업부의외형및수익성을개선시킬것으로추정하기때문이다. 기판소재사업부는 4년만에외형성장을시현하며영업이익이전년대비 6% 증가해광학솔루션의존도를소폭완화시켜줄것으로판단된다. Update BUY I TP(12M): 2, 원 ( 상향 ) I CP(1 월 25 일 ): 168,5 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,492.5 217 218 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 184,5/74,9 매출액 7,24.6 8,34.5 시가총액 3,987.9 영업이익 323. 472.7 시가총액비중 (%).33 순이익 199.1 32.3 발행주식수 ( 천주 ) 23,667.1 EPS( 원 ) 8,413 13,534 6 일평균거래량 ( 천주 ) 257.8 BPS( 원 ) 82,988 96,33 6 일평균거래대금 42.2 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 35 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%).21 외국인지분율 (%) 27. 주요주주지분율 (%) LG 전자외 1 인 4.79 국민연금 1.75 주가상승률 1M 6M 12M 절대 12. 2.4 116.3 상대 6.9 6.1 76.8 Financial Data 투자지표단위 215 216 217F 218F 219F 매출액십억원 6,138.1 5,754.6 7,28.4 8,876.4 1,563. 영업이익십억원 223.7 14.8 36. 567.2 76.2 세전이익십억원 122.1 1.7 256.1 485.4 65.4 순이익십억원 95.1 5. 198.1 373.8 462.8 EPS 원 4,18 29 8,371 15,794 19,553 증감률 % (2.) (94.8) 3,95.3 88.7 23.8 PER 배 24.52 422.41 2.13 1.67 8.62 PBR 배 1.32 1.18 2.3 1.71 1.43 EV/EBITDA 배 4.29 6.21 7.86 4.93 3.95 ROE % 5.49.28 1.6 17.44 18.13 BPS 원 74,592 75,159 82,831 98,275 117,478 DPS 원 35 25 35 35 35 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 한찬희 2-3771-7775 chhanhn@hanafn.com ( 천원 ) 27 187 167 147 127 17 LG 이노텍 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 23 21 19 17 15 13 11 87 9 67 7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1
표 1. LG 이노텍의 Valuation 영업가치 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고 LED 27. 적자사업부감안가치 적용 광학솔루션 553 6.6 3,647 Peer Group 평균적용 기판소재 263 4.2 1,13 Peer Group 평균에 3% 할인 전장부품 47 4.5 212 Peer Group 평균에 3% 할인 소계 (A) 889 5.6 4,963 순현금 구분 Value Value 현금등 456 456 차입금 1,398 1,398 소계 (C) -941-941.1 Valuation 구분 Value 주주가치 4,22 (A) + (C) 주식수 ( 천주 ) 2,171 자기주식포함, 발행주식수 주식수 ( 천주 ) 2,168 유통주식수 목표주가 ( 원 ) 199,49 자사주제외 자료 : 하나금융투자 그림 1. LG 이노텍 PBR 밴드추이 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 수정주가 2.4x 2.1x 1.7x 1.4x 1.x 그림 2. LG 이노텍영업이익추이 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17F 18F LED 광학솔루션기판소재전장부품 그림 3. 광학솔루션사업부실적전망 그림 4. 기판소재사업부실적전망 2,5 2, 1,5 1, 5 매출액영업이익률 ( 우 ) 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 15% 1% 5% % -5% -1% 35 3 25 2 15 1 5 매출액영업이익률 ( 우 ) 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 2
표 2. LG이노텍의사업부별분기실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217F 218F 매출액 1,644.7 1,339.6 1,787.2 2,436.9 2,14.9 1,716.9 2,211.1 2,843.6 5,898.8 7,28.4 8,876.4 growth (YoY) 22.8% 19.6% 29.1% 18.6% 28.% 28.2% 23.7% 16.7% -3.9% 22.2% 23.1% growth (QoQ) -19.9% -18.6% 33.4% 36.4% -13.6% -18.4% 28.8% 28.6% LED 167.6 176.8 17.7 154.9 155.6 157.5 159.2 152.9 694.7 669.9 625.2 광학솔루션 924.2 634.9 1,35.7 1,645.8 1,378.5 985.2 1,46.5 1,993.6 2,994.7 4,24.6 5,763.8 기판소재 264. 271.3 283.3 313.5 289.9 285.7 31. 323.4 1,152.6 1,132. 1,29. 전장부품 37.3 271.5 313.6 347.7 299.2 33.4 351.6 398.7 1,132.9 1,24.1 1,352.8 영업이익 66.8 32.5 55.9 15.7 134.6 68.1 155.4 29.2 112.1 35.9 567.2 growth (YoY) 778.1% 흑전 172.% 27.9% 11.3% 19.9% 177.7% 38.8% -49.8% 172.9% 85.4% growth (QoQ) -43.3% -51.4% 72.3% 169.3% -1.7% -49.4% 128.% 34.6% LED -14.6-1.9-1.8-3.2-1.6-1.6-1.5-1.8-71. -21.5-6.5 광학솔루션 66.7 17.6 33.8 121.4 14. 36.1 114.2 168.9 116.2 239.4 423.1 기판소재 12.3 2.6 25.3 31. 3.8 32.1 4.3 39.5 54.4 89.2 142.7 전장부품 2.4-3.8-1.3 1.5 1.5 1.5 2.4 2.6 12.5-1.2 7.9 영업이익률 4.1% 2.4% 3.1% 6.2% 6.4% 4.% 7.% 7.4% 1.9% 4.2% 6.4% LED -8.7% -1.1% -1.1% -2.1% -1.1% -1.% -.9% -1.2% -1.2% -3.2% -1.5% 광학솔루션 7.2% 2.8% 3.3% 7.4% 7.5% 3.7% 8.1% 8.5% 3.9% 5.6% 6.5% 기판소재 4.7% 7.6% 8.9% 9.9% 1.6% 11.2% 13.% 12.2% 4.7% 7.9% 9.% 전장부품.8% -1.4% -.4%.4%.5%.5%.7%.6% 1.1% -.1% 2.% 표 3. LG이노텍의사업부별분기실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 216 217F 218F 매출액 1,339.2 1,12.5 1,384.5 2,54.6 1,644.7 1,339.6 1,782. 2,463. 5,898.8 7,229.4 8,8.7 growth (YoY) -13.1% -22.6% -11.2% 29.1% 22.8% 19.6% 28.7% 19.9% -3.9% 22.6% 11.8% growth (QoQ) -15.8% -6.2% 23.6% 48.4% -19.9% -18.6% 33.% 38.2% LED 172.1 186.9 173. 162.7 167.6 176.8 167.9 163.6 694.7 675.9 675.9 광학솔루션 589.6 48.2 667.7 1,329.2 924.2 634.9 1,49.8 1,717.3 2,994.7 4,326.1 4,955.5 기판소재 32. 273.5 283.3 275.7 264. 271.3 28. 266.7 1,152.6 1,82. 1,82. 전장부품 279.3 271.5 277.8 34.3 37.3 271.5 39.3 34.5 1,132.9 1,228.6 1,367.3 영업이익 7.6-33.9 2.6 117.8 66.8 32.5 87.6 194.9 112.1 382. 468.3 growth (YoY) -89.% 적전 -66.% 161.6% 778.1% 흑전 326.2% 65.5% -49.8% 24.8% 22.6% growth (QoQ) -83.1% 적전 흑전 472.8% -43.3% -51.4% 169.4% 122.4% LED -24.4-15.2-14.7-16.7-14.6-1.9-4.5-4.6-71. -26.4-1.1 광학솔루션 -4.4-3.3 4.3 146.7 66.7 17.6 59. 167.9 116.2 35. 353.7 기판소재 31.2 11.2 23.5-11.5 12.3 2.6 29.8 28.2 54.4 94.9 97.4 전장부품 5.3.4 7.5 -.7 2.4-3.8 3.4 3.4 12.5 8.5 27.3 영업이익률.6% -3.% 1.5% 5.7% 4.1% 2.4% 4.9% 7.9% 1.9% 5.3% 5.8% LED -14.2% -8.1% -8.5% -1.3% -8.7% -1.1% -2.7% -2.8% -1.2% -3.9% -1.5% 광학솔루션 -.8% -7.4%.6% 11.% 7.2% 2.8% 5.6% 9.8% 3.9% 7.1% 6.5% 기판소재 9.7% 4.1% 8.3% -4.2% 4.7% 7.6% 1.6% 1.6% 4.7% 8.8% 9.% 전장부품 1.9%.2% 2.7% -.2%.8% -1.4% 1.1% 1.% 1.1%.7% 2.% 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 매출액 6,138.1 5,754.6 7,28.4 8,876.4 1,563. 유동자산 1,788.9 2,84.4 2,881.7 3,85.6 3,565.7 매출원가 5,365.4 5,12.2 6,33.8 7,646.3 9,99.1 금융자산 363.4 341.7 275.6 263.1 523.3 매출총이익 772.7 652.4 877.6 1,23.1 1,463.9 현금성자산 36.3 341.3 275.2 262.6 522.6 판관비 549. 547.5 571.7 662.9 757.7 매출채권등 1,84.8 1,292.3 1,91.6 1,958.7 2,17.5 영업이익 223.7 14.8 36. 567.2 76.2 재고자산 33.1 43.2 653. 84.1 956.9 금융손익 (43.7) (31.6) (27.9) (27.7) (24.9) 기타유동자산 37.6 47.2 51.5 59.7 68. 종속 / 관계기업손익..... 비유동자산 2,125.4 2,239.3 2,362.3 2,515. 2,728.4 기타영업외손익 (57.9) (62.5) (22.) (54.1) (76.) 투자자산 34.5 34.4 4.8 5.2 59.7 세전이익 122.1 1.7 256.1 485.4 65.4 금융자산 34.5 34.4 4.8 5.2 59.7 법인세 27. 5.7 58. 111.7 142.6 유형자산 1,647.3 1,729.4 1,826.6 1,993.3 2,217. 계속사업이익 95.1 5. 198.1 373.8 462.8 무형자산 27. 227.1 267. 243.6 223.7 중단사업이익..... 기타비유동자산 236.6 248.4 227.9 227.9 228. 당기순이익 95.1 5. 198.1 373.8 462.8 자산총계 3,914.3 4,323.7 5,244. 5,6.6 6,294. 비지배주주지분유동부채..... 순이익 1,295.5 1,733.7 2,11.1 2,57.8 2,261.9 지배주주순이익 95.1 5. 198.1 373.8 462.8 금융부채 366. 395.2 156.7 141.7 126.7 지배주주지분포괄이익 74.5 21.7 187.5 373.8 462.8 매입채무등 813. 1,231.1 1,698.6 1,613.9 1,775.9 NOPAT 174.2 48.6 236.7 436.8 539.8 기타유동부채 116.5 17.4 245.8 32.2 359.3 EBITDA 76. 455.6 623.5 993.9 1,172.4 비유동부채 853.8 811.5 1,182.9 1,217.3 1,252.1 성장성 (%) 금융부채 698.3 686.1 1,34.2 1,34.2 1,34.2 매출액증가율 (5.1) (6.2) 25.3 23.1 19. 기타비유동부채 155.5 125.4 148.7 183.1 217.9 NOPAT증가율 (5.7) (72.1) 387. 84.5 23.6 부채총계 2,149.3 2,545.2 3,283.9 3,275.1 3,514. EBITDA 증가율 (16.8) (35.5) 36.9 59.4 18. 지배주주지분 1,765.1 1,778.5 1,96.1 2,325.6 2,78.1 영업이익증가율 (28.8) (53.2) 192. 85.4 24.5 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 ( 지배주주 ) 순익증가율 (15.6) (94.7) 3,862. 88.7 23.8 자본잉여금 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 EPS증가율 (2.) (94.8) 3,95.3 88.7 23.8 자본조정 (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (8.7) (15.7) (27.8) (27.8) (27.8) 매출총이익률 12.6 11.3 12.2 13.9 13.9 이익잉여금 522. 542.5 736.2 1,11.8 1,556.2 EBITDA 이익률 11.5 7.9 8.6 11.2 11.1 비지배주주지분..... 영업이익률 3.6 1.8 4.2 6.4 6.7 자본총계 1,765.1 1,778.5 1,96.1 2,325.6 2,78.1 계속사업이익률 1.5.1 2.7 4.2 4.4 순금융부채 7.9 739.6 915.3 912.7 637.6 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 678.4 331.8 384.3 59.1 962.4 EPS 4,18 29 8,371 15,794 19,553 당기순이익 95.1 5. 198.1 373.8 462.8 BPS 74,592 75,159 82,831 98,275 117,478 조정 617.3 52.2 376.1 426.6 465.6 CFPS 31,524 23,21 26,112 39,712 46,327 감가상각비 482.3 35.8 317.5 426.7 466.2 EBITDAPS 29,831 19,252 26,344 41,996 49,536 외환거래손익 4.7 (2.3).9 (.1) (.6) SPS 259,353 243,146 34,573 375,54 446,314 지분법손익..... DPS 35 25 35 35 35 기타 13.3 153.7 57.7.. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (34.) (175.4) (189.9) (21.3) 34. PER 24.5 422.4 2.1 1.7 8.6 투자활동현금흐름 (36.2) (355.9) (548.8) (579.4) (679.) PBR 1.3 1.2 2. 1.7 1.4 투자자산감소 ( 증가 ) 1.5.1 (6.4) (9.4) (9.5) PCFR 3.1 3.8 6.5 4.2 3.6 유형자산감소 ( 증가 ) (252.5) (3.9) (459.2) (55.) (65.) EV/EBITDA 4.3 6.2 7.9 4.9 3.9 기타 (55.2) (55.1) (83.2) (2.) (19.5) PSR.4.4.6.4.4 재무활동현금흐름 (48.5) 6.5 11.8 (23.3) (23.3) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (395.9) 17. 19.6 (15.) (15.) ROE 5.5.3 1.6 17.4 18.1 자본증가 ( 감소 )..... ROA 2.3.1 4.1 6.9 7.8 기타재무활동 (6.7) (2.2) (1.9).. ROIC 6.8 2. 8.9 14.3 16.1 배당지급 (5.9) (8.3) (5.9) (8.3) (8.3) 부채비율 121.8 143.1 167.5 14.8 126.4 현금의증감 (36.2) (19.) (66.1) (12.6) 26.1 순부채비율 39.7 41.6 46.7 39.2 22.9 Unlevered CFO 746.1 549.3 618. 939.9 1,96.4 이자보상배율 ( 배 ) 4.8 2.9 1. 17.7 22.3 Free Cash Flow 416.8 12.8 (94.2) 4.1 312.4 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Korea Emerging Market World 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 Korea Emerging Market World 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 LG 이노텍 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, LG 이노텍 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.1.26 BUY 2, 17.7.27 BUY 185, -1.64% -.27% 17.4.11 BUY 157, -7.6% 11.46% 17.1.25 BUY 125, -2.53% 13.6% 16.7.28 BUY 115, -27.96% -18.52% 16.4.28 BUY 1, -18.27% -7.7% 16.4.7 BUY 111, -27.6% -26.22% 16.2.26 BUY 125, -33.54% -3.24% 16.1.26 BUY 14, -39.93% -36.64% 15.1.28 BUY 148, -36.5% -3.41% 15.115.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.116.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.1 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 89.3% 9.7% 1.% 1.% * 기준일 : 217 년 1 월 24 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217 년 1 월 26 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 217 년 1 월 26 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5