216 년 8 월 17 일 I Equity Research 2Q16 Review: 연결자회사실적개선이이끈호실적 2Q16 Review: 연결자회사실적호조 2분기연결매출액및영업이익은각각 7,16 억원 (YoY +9.9%), 33억원 (YoY +36.4%) 를시현했다. 개별기준매출액및영업이익은각각 4,568 억원 (YoY +14.1%), 285억원 (YoY +12.1%) 을기록했다. 1 가공식품부문매출액은전년수준을기록 (YoY +.2%) 했다. 대상 F&F로이관된신선사업부감안시전년대비 +2~3% 매출성장을시현한것으로파악된다. 장류등주요캐쉬카우제품매출이전년대비소폭감소했음에도불구하고광고비가전년대비큰폭감소 (YoY -52억원) 하면서영업마진은 YoY 6bp 개선되었다. 2 소재부문마진은라이신매출증가로전년대비 2.9%p 하락했다. 2분기라이신매출액은 55억원, 영업이익은 1억원내외로파악된다. 전분당마진은옥수수투입가하락 (YoY -1.%) 에도불구하고판가하락으로전년과유사한수준을기록한것으로보인다. 3 한편, 연결자회사인베스트코, 대상 F&F, 미원베트남은호실적을시현했다. 베스트코는부실고객사정리및 GPM 개선에기인해 -32억원(2Q15-63억원) 의영업적자를시현했다. 4 대상 F&F는김치판가인상에기인해전년수준이익레벨을회복했다. 5 미원베트남도 MSG 판가인상및유틸리티비용절감에기인해흑자전환했다. 밸류에이션여력은남아있어긍정적관점유지 3분기대상본사의광고판촉비가실적에변수로작용할전망이다. 상반기광고판촉비가전년대비 3억원절감된만큼하반기추가집행될공산이크다. 그러나, 연결자회사들의실적회복세는하반기에도지속될것으로전망한다. 베스트코는작년대손및재고폐기손실반영으로올해베이스효과를기대할수있다. PT인도네시아는주요원재료인당류가격이안정화되고있어긍정적이다. 현주가는 17년예상 PER 12.배에거래중으로밸류에이션부담크지않아긍정적관점을유지한다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 4, 원 I CP(8 월 16 일 ): 33, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,47.76 216 217 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 39,/26,95 매출액 ( 십억원 ) 2,831.4 2,933. 시가총액 ( 십억원 ) 1,139. 영업이익 ( 십억원 ) 128.5 143.2 시가총액비중 (%).9 순이익 ( 십억원 ) 76. 87. 발행주식수 ( 천주 ) 34,411.6 EPS( 원 ) 2,29 2,514 6 일평균거래량 ( 천주 ) 194.6 BPS( 원 ) 23,796 25,864 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5.8 16 년배당금 ( 예상, 원 ) 4 Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%) 1.21 외국인지분율 (%) 1.68 주요주주지분율 (%) 대상홀딩스외 5 인 45.3 국민연금 12.15 주가상승률 1M 6M 12M 절대 13. 6.8 (15.3) 상대 11.3 (1.5) (18.) Financial Data 투자지표 단위 214 215 216F 매출액십억원 2,588.8 2,635. 2,855.9 2,954.9 3,43.5 영업이익십억원 14.3 19.9 143.5 154.4 162.1 세전이익십억원 113.9 77.7 119.8 134.4 147.6 순이익십억원 92.8 58.3 88.8 99.7 19.5 EPS 원 2,576 1,618 2,467 2,767 3,4 증감률 % (15.29) (37.19) 52.47 12.16 9.87 PER 배 12.97 2.46 13.42 11.96 1.89 PBR 배 1.59 1.5 1.37 1.25 1.14 EV/EBITDA 배 7.18 8.85 7.2 6.52 5.96 ROE % 12.87 7.51 1.7 1.95 1.94 BPS 원 21,42 22,27 24,93 26,46 29,99 DPS 원 3 4 4 4 4 Analyst 심은주 2-3771-8538 yesej1@hanafn.com 39 34 29 RA 이동건 2-3771-8197 shawn1225@hanafn.com ( 천원 ) 44 대상 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 11 9 8 7 6 24 5 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8
표 1. 대상 2Q16 Review 2Q16 매출액 71.6 영업이익 33. 세전이익 25.2 ( 지배 ) 순이익 2. OPM % 4.6 NPM % 2.8 2Q15 YoY 646.8 9.9 24.2 36.4 16. 57.7 11.7 7.8 3.7 1.8 Consen %Diff 692. 2.7 29. 14.1 21.4 17.8 17.1 17.2 4.2 2.5 표 2. 대상연결실적추정 1Q15 2Q15 3Q15 매출액 639.9 646.8 697.3 본사 46.9 4.4 445.5 베스트코 125.2 13.3 129.6 대상 F&F 51. 59.5 72.1 해외 68.8 66.2 68.1 YoY 3.7% 1.%.7% 본사 4.4% 1.8% 2.2% 베스트코 4.% -.7% -4.% 대상 F&F 11.1% 1.% 5.% 해외 -6.6% -6.6% 2.% 영업이익 33.8 24.2 43.6 본사 33.7 25.4 43.4 베스트코 (5.1) (6.3) (9.2) 대상 F&F 1.8 2.8 4.5 해외 2.3 1.6 2.2 ( 지배 ) 순이익 2. 11.7 24. YoY -35.8% -53.9% 46.6% NPM 3.1% 1.8% 3.4% 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 65.9 684.3 71.6 768.6 692.3 395.3 446.1 456.8 49.3 423.1 125.2 114. 128.6 129.6 131.5 64.1 63.3 7.2 86.3 77.5 66. 68. 69.2 69.4 67.3 1.9% 6.9% 9.9% 1.2% 6.4% 3.4% 9.6% 14.1% 1.% 7.% -1.8% -8.9% -1.3%.% 5.% 1.1% 24.% 18.1% 19.7% 2.9% -5.2% -1.2% 4.6% 2.% 2.% 8.2 32.4 33. 44.3 33.8 17.9 31. 28.5 37.1 29.1 (14.4) (3.9) (3.2) (3.) (3.) 2.4.3 2.7 5.2 4.6 1.9 3.4 2.5 4. 3. 2.6 22.3 2. 27.4 19.2-87.1% 11.9% 7.8% 13.8% 647.4%.4% 3.3% 2.8% 3.6% 2.8% 14 15 16F 2,588.8 2,635. 2,855.9 1,61.1 1,648.2 1,816.3 526.9 51.2 53.7 226.8 246.7 297.3 28.9 269. 274. 1.8% 1.8% 8.4% 2.% 2.9% 1.2% 8.6% -3.2% -1.3% 7.9% 8.8% 2.5% -8.1% -4.2% 1.8% 14.3 19.9 143.5 12.9 12.3 127.6 (18.2) (34.7) (13.1) 11.9 11.5 12.6 18.2 8. 14.4 92.8 58.3 88.8-15.3% -37.2% 52.4% 3.6% 2.2% 3.1% 2
그림 1. 하반기전분당마진개선가능할전망 그림 2. 라이신내년흑자전환하면소재부문견조한마진세전망 ( 센트 / 부셸 ) 9 옥수수가격 전분당 PPI( 우 ) 13 ( 십억원 ) 8. 영업이익 OPM( 우 ) (%) 12 8 7 6 5 4 3 2 하반기전분당스프레드확대전망 12 11 9 8 7 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. 11 1 9 8 7 8.1 8.12 9.11 1.1 11.9 12.8 13.7 14.6 6 15.5 16.4 17.3. 13 14 15 16F 17F 6 그림 3. 대상베스트코영업적자폭축소긍정적 그림 4. 대상 PER Band ( 십억원 ) (5) 영업이익 ( 원 ) 수정주가 8, 15.x 2.x 17.5x 12.5x 1.x (1) 6, (15) (2) 4, (25) (3) 베스트코전년일회성비용반영으로올해기저효과기대 2, (35) (4) 13 14 15 16F 17F 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : 통계청, 하나금융투자 3
추정재무제표 손익계산서 214 215 216F 214 215 216F 매출액 2,588.8 2,635. 2,855.9 2,954.9 3,43.5 유동자산 862.2 1,1.9 1,9.7 1,171.6 1,258.4 매출원가 1,859.5 1,895.3 2,53.4 2,126.7 2,19.5 금융자산 364.7 444.5 486.8 546.9 615. 매출총이익 729.3 739.7 82.5 828.2 853. 현금성자산 156. 253.7 28. 332.9 394.6 판관비 589. 629.9 659. 673.7 69.9 매출채권등 238.6 247. 267.7 277. 285.3 영업이익 14.3 19.9 143.5 154.4 162.1 재고자산 243.3 284.9 38.7 319.4 329. 금융손익 (17.) (23.3) (17.3) (16.1) (14.5) 기타유동자산 15.6 25.5 27.5 28.3 29.1 종속 / 관계기업손익 1.8 4.3 (6.) (4.). 비유동자산 952.6 1,12.7 1,122.7 1,14.6 1,16.5 기타영업외손익 (11.2) (13.2) (.4).. 투자자산 78.7 11.6 11.1 113.9 117.3 세전이익 113.9 77.7 119.8 134.4 147.6 금융자산 4. 53.1 57.5 59.5 61.3 법인세 23.9 3.5 33.5 37.6 41.3 유형자산 678.6 81.6 817.2 834.7 854. 계속사업이익 9. 47.2 86.3 96.8 16.3 무형자산 113.1 113.1 18.9 15.5 12.8 중단사업이익..... 기타비유동자산 82.2 86.4 86.5 86.5 86.4 당기순이익 9. 47.2 86.3 96.8 16.3 자산총계 1,814.8 2,14.6 2,213.3 2,312.2 2,418.9 비지배주주지분순이익 (2.8) (11.1) (2.6) (2.9) (3.2) 유동부채 563.4 798.5 824.3 835.8 846.2 지배주주순이익 92.8 58.3 88.8 8 99.7 19.5 금융부채 272.5 469.3 469.3 469.3 469.3 지배주주지분포괄이익 79.9 5.7 112.6 126.3 138.7 매입채무등 259.8 296. 32.8 331.9 341.8 NOPAT 11.9 66.7 13.3 3 111.2 116.7 기타유동부채 31.1 33.2 34.2 34.6 35.1 EBITDA 23.3 177.5 212.1 1 224.3 233.7 비유동부채 467. 487.5 498.7 53.6 58.1 성장성 (%) 매출액증가율 1.8 1.8 8.4 3.5 3. 금융부채기타비유동부채 35.5 116.5 354.9 132.6 354.9 143.8 354.9 148.7 354.9 153.2 NOPAT 증가율 (.8) (39.9) 54.9 7.6 4.9 부채총계 1,3.3 1,286.1 1,322.9 1,339.5 1,354.3 EBITDA 증가율 (5.6) (12.7) 19.5 5.8 4.2 지배주주지분 757.9 793.3 867.8 953. 1,48.1 영업이익증가율 (9.9) (21.7) 3.6 7.6 5. 자본금 36. 36. 36. 36. 36. ( 지배주주 ) 순익증가율 (15.3) (37.2) 52.3 12.3 9.8 자본잉여금 296.6 292.1 292.1 292.1 292.1 EPS증가율 (15.3) (37.2) 52.4 12.2 9.9 자본조정 (33.5) (33.5) (33.5) (33.5) (33.5) 수익성 (%) 매출총이익률 28.2 28.1 28.1 28. 28. 기타포괄이익누계액이익잉여금 (9.2) 468. (1.) 58.7 (1.) 583.2 (1.) 668.4 (1.) 763.5 EBITDA 이익률 7.9 6.7 7.4 7.6 7.7 비지배주주지분 26.6 25.2 22.6 19.7 16.5 영업이익률 5.4 4.2 5. 5.2 5.3 자본총계 784.5 818.5 89.4 972.7 1,64.6 계속사업이익률 3.5 1.8 3. 3.3 3.5 순금융부채 258.2 379.7 337.5 277.3 29.2 투자지표 214 215 216F 214 215 216F 주당지표 ( 원 ) EPS 2,576 1,618 2,467 2,767 3,4 영업활동현금흐름당기순이익 162.7 9. 92.4 47.2 145.2 86.3 162.4 96.8 174.1 16.3 BPS 21,42 22,27 24,93 26,46 29,99 조정 87.8 16. 68.5 69.9 71.7 CFPS 6,173 5,711 5,74 6,112 6,484 감가상각비 63. 67.6 68.6 69.9 71.6 EBITDAPS 5,643 4,928 5,887 6,229 6,49 외환거래손익 2.3 (3.5)... SPS 71,874 73,158 79,291 82,38 84,499 지분법손익 (1.8) (4.3)... DPS 3 4 4 4 4 기타 24.3 46.2 (.1)..1 주가지표 ( 배 ) PER 13. 2.5 13.4 12. 1.9 영업활동자산부채변동투자활동현금흐름 (15.1) (161.3) (6.8) (187.5) (9.6) (14.5) (4.3) (95.) (3.9) (98.) PBR 1.6 1.5 1.4 1.3 1.1 투자자산감소 ( 증가 ).2 (18.5) (8.5) (3.8) (3.4) PCFR 5.4 5.8 5.8 5.4 5.1 유형자산감소 ( 증가 ) (13.1) (184.1) (8.) (84.) (88.2) EV/EBITDA 7.2 8.9 7.2 6.5 6. 기타 (58.4) 15.1 (16.) (7.2) (6.4) PSR.5.5.4.4.4 재무활동현금흐름 (46.3) 194.6 (14.4) (14.4) (14.4) 재무비율 (%) ROE 12.9 7.5 1.7 1.9 1.9 금융부채증가 ( 감소 ) 자본증가 ( 감소 ) (35.7). 21.3 (4.5)...... ROA 5.2 3. 4.1 4.4 4.6 기타재무활동 (5.2) 8.6... ROIC 11. 6.1 8.7 9.2 9.4 배당지급 (5.4) (1.8) (14.4) (14.4) (14.4) 부채비율 131.3 157.1 148.6 137.7 127.2 현금의증감 (45.4) 97.6 26.3 53. 61.6 순부채비율 32.9 46.4 37.9 28.5 19.7 Unlevered CFO 222.3 25.7 25.5 22.1 233.6 이자보상배율 ( 배 ) 6.1 4.4 5. 5.4 5.6 Free Cash Flow 55.3 (92.5) 65.2 78.4 85.9 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 4
투자의견변동내역및추이 대상 ( 원 ) 6, 대상 날짜 투자의견 16.7.11 BUY 4, 날짜 투자의견 5, 4, 3, 2, 1, 14.8 14.114.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.115..12 16.2 16.4 16.6 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) 금융투자상품의비율 87.6% * 기준일 : 216년 8월 15일 Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 1.7% 1.6% 합계 99.9% Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 심은주 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 216년 8월 17일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 심은주 ) 는 216년 8월 17일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5