218 년 7 월 26 일 I Equity Research LG 이노텍 (117) 수확의시기가온다 2Q18 Review: 영업이익 136억원으로흑자유지 LG이노텍의 18년 2분기매출액은 1조 5,178 억원 (YoY +13%, QoQ -12%) 으로컨센서스에부합했고, 영업이익은 136억원 (YoY -58%, QoQ -19%) 으로컨센서스 -36억원을상회했다. 예상보다양호한이익률을시현한이유는기판소재사업부의수익성이개선되었기때문이다. 기판소재사업부에서고수익성인디스플레이관련부품 Photo Mask와 Tape Substrate 가견조한가운데, 2메탈COF와반도체패키징기판매출액이전분기대비증가하며제품믹스를개선시킨것으로추정된다. 광학솔루션사업부도북미거래선물량급감에도불구하고 LG전자와 Huawei 향카메라모듈공급으로적자폭을최소화한것으로판단된다. 3Q18 Preview: 영업이익 1,166억원으로대폭개선 LG이노텍의 18년 3분기매출액은 2조 3,629 억원 (YoY +32%, QoQ +56%), 영업이익은 1,166 억원 (YoY +18%, QoQ +756%) 으로전망한다. 북미고객사의신제품출시로인해듀얼카메라와 3D 센싱카메라공급이크게증가해광학솔루션사업부의매출액이전분기대비 99% 증가할것으로추정된다. OLED 2개모델에듀얼카메라가탑재되고, LCD 포함 3개모델에 3D 센싱카메라가채택된것으로파악된다. 전년동기에최초로 3D 센싱카메라공급하며초기수율문제가있었지만, 2년차에접어든만큼올해는안정적인이익을창출할것으로기대된다. 외면하기어려운실적모멘텀 LG이노텍에대한투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가를 19, 원으로상향한다. 218년과 219년영업이익을기존대비각각 12%, 4% 상향했기때문이다. 매년반복되는이슈지만북미고객사의신모델카메라가업그레이드되며 LG이노텍의수혜가지속되고있다. 18년하반기영업이익은 3,113 억원으로연간영업이익의 91% 비중이다. 219 년출시모델에는트리플카메라, 후면센싱카메라등도탑재가능성이언급되고있어 19년하반기실적추정치의추가적인상향이가능한점도매력적이다. Update BUY I TP(12M): 19, 원 ( 상향 ) I CP(7 월 25 일 ): 162,5 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,273.3 218 219 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 184,5/116,5 매출액 ( 십억원 ) 8,446.8 9,413.9 시가총액 ( 십억원 ) 3,845.9 영업이익 ( 십억원 ) 36.7 459.1 시가총액비중 (%).32 순이익 ( 십억원 ) 1.1 33.9 발행주식수 ( 천주 ) 23,667.1 EPS( 원 ) 7,1 12,842 일평균거래량 ( 천주 ) 237.8 BPS( 원 ) 9,15 12,668 일평균거래대금 ( 십억원 ) 33.7 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 25 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%).15 외국인지분율 (%) 25.64 주요주주지분율 (%) LG 전자외 2 인 4.79 국민연금 12.82 주가상승률 1M 6M 12M 절대 12.1 28.5.3 상대 16.3 44.8 7.7 Financial Data 투자지표단위 216 217 218F 219F 22F 매출액십억원 5,754.6 7,641.4 8,892.1 1,417.7 11,772. 영업이익십억원 14.8 296.5 341.7 483.1 546. 세전이익십억원 1.7 238.7 24. 378.8 443.9 순이익십억원 5. 174.8 183.1 229.8 269.4 EPS 원 29 7,385 7,738 9,711 11,384 증감률 % (94.8) 3,433.5 4.8 25.5 17.2 PER 배 422.41 19.5 21. 16.73 14.27 PBR 배 1.18 1.75 1. 1.63 1.46 EV/EBITDA 배 6.21 6.97 5.92 4.79 4.22 ROE %.28 9.37 8.97 1.22 1.77 BPS 원 75,159 82,439 9,158 99,932 111,462 DPS 원 25 25 25 25 25 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 이진우 2-3771-7775 jinwlee@hanafn.com ( 천원 ) LG이노텍 ( 좌 ) 25 상대지수 ( 우 ) 13 12 185 11 165 1 9 145 125 7 15 5 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7
표 1. LG 이노텍의 Valuation 영업가치 ( 십억원 ) 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고 LED 17. 적자사업부감안가치 적용 광학솔루션 597 6.6 3,943 Peer Group 평균적용 기판소재 278 4.2 1,166 Peer Group 평균에 3% 할인 전장부품 44 4.5 198 Peer Group 평균에 5% 할인 소계 (A) 935.7 5.7 5,36.8 순현금 ( 십억원 ) 구분 Value Value 현금등 326 326 차입금 1,786 1,786 소계 (C) -1,4-1,459.9 Valuation 구분 Value 주주가치 ( 십억원 ) 3,847 (A) + (C) 주식수 ( 천주 ) 2,171 자기주식포함, 발행주식수 주식수 ( 천주 ) 2,168 유통주식수 목표주가 ( 원 ) 19,739 자사주제외 그림 1. LG 이노텍 PBR 밴드 그림 2. 광학솔루션사업부매출, OPM 추이및전망 ( 원 ) 25, 수정주가 2.4x 2.x 1.7x 1.3x.9x ( 십억원 ) 3, 광학솔루션매출액 영업이익률 ( 우 ) 15% 2, 2,5 1% 15, 2, 1,5 5% 1, 1, % 5, 5-5% 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F -1% 그림 3. Apple 분기별출하량추이및전망 ( 백만대 ) 9 7 5 4 3 2 1 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 그림 4. iphone 시리즈출시월이후 12 개월간판매량및전망 ( 백만대 ) 1 1 14 12 1 4 2 6 Plus 자료 : Counterpoint, 하나금융투자 6 6s Plus 6s 7Plus 7 OLED Plus OLED 6 6s 7 8 9 X 8 Plus 8 9 2
표 2. LG 이노텍의사업부별분기실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 1,644.7 1,339.6 1,787.1 2,869.8 1,72.5 1,517.8 2,362.9 3,29.9 7,641.3 8,892.1 1,417.7 growth (YoY) 22.8% 19.5% 29.1% 39.7% 4.6% 13.3% 32.2% 14.7% 29.5% 16.4% 17.2% growth (QoQ) -19.9% -18.6% 33.4%.6% -4.% -11.8% 55.7% 39.3% LED 167.6 176.8 17.7 136.7 124.8 117.2 126.3 122.9 651.8 491.1 467.5 광학솔루션 924.2 634.9 1,35.7 2,83.7 1,14.1 813.8 1,617.2 2,513. 4,678.5 5,958.1 7,297.4 기판소재 264. 271.3 283.3 324.5 262.2 294.7 3.2 298.6 1,143. 1,155.7 1,14.5 전장부품 37.3 271.5 313.6 342.5 319.5 292.1 319.3 356.4 1,234.9 1,287.3 1,512.3 영업이익 66.8 32.5 55.9 141.2 16.8 13.6 116.6 194.7 296.4 341.7 483.1 growth (YoY) 778.1% 흑전 172.% 19.8% -74.8% -58.1% 18.4% 37.9% 164.4% 15.3% 41.4% growth (QoQ) -43.3% -51.4% 72.3% 152.4% -88.1% -19.1% 756.3% 67.% LED -14.6-1.9-1.8-16.2-5.5-5.1-4.2-4.4-34.5-19.2-15.8 광학솔루션 66.7 17.6 33.8 124. 2.5-11.2 88.7 165.1 242.1 245.2 363. 기판소재 12.3 2.6 25.3 32.6 18. 3.9 32.1 33.8 9.8 114.8 134.4 전장부품 2.4-3.8-1.3.7 1.9-1...1-2. 1. 1.6 영업이익률 4.1% 2.4% 3.1% 4.9% 1.%.9% 4.9% 5.9% 3.9% 3.8% 4.6% LED -8.7% -1.1% -1.1% -11.8% -4.4% -4.4% -3.4% -3.5% -5.3% -3.9% -3.4% 광학솔루션 7.2% 2.8% 3.3% 6.%.2% -1.4% 5.5% 6.6% 5.2% 4.1% 5.% 기판소재 4.7% 7.6% 8.9% 1.% 6.9% 1.5% 1.7% 11.3% 7.9% 9.9% 11.8% 전장부품.8% -1.4% -.4%.2%.6% -.3%.%.% -.2%.1%.1% 자료 : LG이노텍, 하나금융투자 표 3. LG이노텍의사업부별분기실적전망 ( 수정전 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F ( 단위 : 십억원 ) 매출액 1,644.7 1,339.6 1,787.1 2,869.8 1,72.5 1,518.6 2,52. 3,66.3 5,898.8 7,641.3 8,357.5 growth (YoY) 22.8% 19.5% 29.1% 39.7% 4.6% 13.4% 14.8% 6.8% -3.9% 29.5% 9.4% growth (QoQ) -19.9% -18.6% 33.4%.6% -4.% -11.7% 35.1% 49.4% LED 167.6 176.8 17.7 136.7 124.8 129.2 137.7 13.3 694.7 651.8 522. 광학솔루션 924.2 634.9 1,35.7 2,83.7 1,14.1 827.5 1,32.2 2,265.1 2,994.7 4,678.5 5,426.8 기판소재 264. 271.3 283.3 324.5 262.2 278.2 292.6 328.5 1,152.6 1,143. 1,161.4 전장부품 37.3 271.5 313.6 342.5 319.5 298.7 317.6 367.4 1,132.9 1,234.9 1,33.3 영업이익 66.8 32.5 55.9 141.2 16.8-9.3 19. 189.5 112.1 296.4 36.1 growth (YoY) 778.1% 흑전 172.% 19.8% -74.8% -128.6% 94.9% 34.3% -49.8% 164.4% 3.3% growth (QoQ) -43.3% -51.4% 72.3% 152.4% -88.1% -155.1% -1275.1% 73.8% LED -14.6-1.9-1.8-16.2-5.5-4.1-3.8-4.1-71. -34.5-17.6 광학솔루션 66.7 17.6 33.8 124. 2.5-27. 77.2 155.4 116.2 242.1 28.1 기판소재 12.3 2.6 25.3 32.6 18. 2.7 32.8 35.7 54.4 9.8 17.2 전장부품 2.4-3.8-1.3.7 1.9 1.1 2.8 2.6 12.5-2. 8.4 영업이익률 4.1% 2.4% 3.1% 4.9% 1.% -.6% 5.3% 6.2% 1.9% 3.9% 3.7% LED -8.7% -1.1% -1.1% -11.8% -4.4% -3.2% -2.8% -3.1% -1.2% -5.3% -3.4% 광학솔루션 7.2% 2.8% 3.3% 6.%.2% -3.3% 5.8% 6.9% 3.9% 5.2% 3.8% 기판소재 4.7% 7.6% 8.9% 1.% 6.9% 7.5% 11.2% 1.9% 4.7% 7.9% 9.2% 전장부품.8% -1.4% -.4%.2%.6%.4%.9%.7% 1.1% -.2%.6% 자료 : LG이노텍, 하나금융투자 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액 5,754.6 7,641.4 8,892.1 1,417.7 11,772. 유동자산 2,84.4 2,734.5 3,549.3 4,11. 4,919.4 매출원가 5,12.2 6,756.7 7,899.6 9,17. 1,362.2 금융자산 341.7 369.9 842.8 85.1 1,355.1 매출총이익 652.4 884.7 992.5 1,247.7 1,49.8 현금성자산 341.3 369.5 842.4 849.7 1,354.6 판관비 547.5 588.2 65.9 764.5 863.9 매출채권등 1,292.3 1,649. 1,891. 2,215.4 2,53.4 영업이익 14.8 296.5 341.7 483.1 546. 재고자산 43.2 641.3 735.4 861.6 973.6 금융손익 (31.6) (27.8) (44.) (42.3) (4.1) 기타유동자산 47.2 74.3.1 83.9 87.3 종속 / 관계기업손익.. (9.5) (13.7) (13.7) 비유동자산 2,239.3 3,143. 3,98.7 3,132.9 3,162. 기타영업외손익 (62.5) (3.) (48.3) (48.3) (48.3) 투자자산 34.4 34.6 39.7 46.5 52.6 세전이익 1.7 238.7 24. 378.8 443.9 금융자산 34.4 34.6 39.7 46.5 52.6 법인세 5.7 63.9 56.8 149. 174.4 유형자산 1,729.4 2,599.6 2,51.6 2,577.6 2,634.9 계속사업이익 5. 174.8 183.1 229.8 269.4 무형자산 227.1 269.5 297.1 257.6 223.3 중단사업이익..... 기타비유동자산 248.4 239.3 251.3 251.2 251.2 당기순이익 5. 174.8 183.1 229.8 269.4 자산총계 4,323.7 5,877.5 6,648. 7,143.9 8,81.3 비지배주주지분유동부채..... 순이익 1,733.7 2,497.2 2,792.6 3,24.2 3,659.5 지배주주순이익 5. 174.8 183.1 229.8 269.4 금융부채 395.2 24.7 253.3 5.9 3.9 지배주주지분포괄이익 21.7 178.2 194.5 237.2 278.8 매입채무등 1,313.3 2,163. 2,4.4 2,95.9 3,283.7 NOPAT 48.6 217.1 2.8 293.1 331.4 기타유동부채 25.2 93.5 58.9 67.4 74.9 EBITDA 455.6 651.5 9.2 955.8 1,22.9 비유동부채 811.5 1,429.5 1,722. 1,754.9 1,784.2 성장성 (%) 금융부채 686.1 1,261.9 1,529.8 1,529.8 1,529.8 매출액증가율 (6.2) 32.8 16.4 17.2 13. 기타비유동부채 125.4 167.6 192.2 225.1 254.4 NOPAT 증가율 (72.1) 346.7 2.1 12.4 13.1 부채총계 2,545.2 3,926.7 4,514.6 4,779.1 5,443.7 EBITDA 증가율 (35.5) 43. 24.2 18.1 7. 지배주주지분 1,778.5 1,95.8 2,133.4 2,364.8 2,637.7 영업이익증가율 (53.2) 182.9 15.2 41.4 13. 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 ( 지배주주 ) 순익증가율 (94.7) 3,396. 4.7 25.5 17.2 자본잉여금 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 EPS증가율 (94.8) 3,433.5 4.8 25.5 17.2 자본조정 (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (15.7) (42.2) (33.) (25.6) (16.2) 매출총이익률 11.3 11.6 11.2 12. 12. 이익잉여금 542.5 741.4 914.8 1,138.7 1,42.2 EBITDA 이익률 7.9 8.5 9.1 9.2 8.7 비지배주주지분..... 영업이익률 1.8 3.9 3.8 4.6 4.6 자본총계 1,778.5 1,95.8 2,133.4 2,364.8 2,637.7 계속사업이익률.1 2.3 2.1 2.2 2.3 순금융부채 739.6 1,132.8 94.3 73.6 475.6 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 331.8 446. 834.1 72.2 762.7 EPS 29 7,385 7,738 9,711 11,384 당기순이익 5. 174.8 183.1 229.8 269.4 BPS 75,159 82,439 9,158 99,932 111,462 조정 52.2 512.6 487.6 477.8 482.1 CFPS 23,21 27,931 34,332 37,743 4,581 감가상각비 35.8 355. 467.4 472.6 477. EBITDAPS 19,252 27,529 34,189 4,384 43,222 외환거래손익 (2.3) (2.6) (.9) 4.6 4.6 SPS 243,146 322,868 375,718 44,176 497,398 지분법손익..... DPS 25 25 25 25 25 기타 153.7 1.2 21.1.6.5 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (175.4) (241.4) 163.4 12.6 11.2 PER 422.4 19.5 21. 16.7 14.3 투자활동현금흐름 (355.9) (834.4) (.) (54.) (51.3) PBR 1.2 1.7 1.8 1.6 1.5 투자자산감소 ( 증가 ).1 (.3) (5.1) (6.8) (6.) PCFR 3.8 5.2 4.7 4.3 4. 유형자산감소 ( 증가 ) (3.9) (75.9) (526.) (5.) (5.) EV/EBITDA 6.2 7. 5.9 4.8 4.2 기타 (55.1) (83.2) (68.9) 2.8 4.7 PSR.4.4.4.4.3 재무활동현금흐름 6.5 422.5 281.3 (28.3) 244.1 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 17. 421.3 2.5 (22.4) 25. ROE.3 9.4 9. 1.2 1.8 자본증가 ( 감소 )..... ROA.1 3.4 2.9 3.3 3.5 기타재무활동 (2.2) 7.1 6.7 (.) (.) ROIC 2. 7.8 8.4 9.5 1.6 배당지급 (8.3) (5.9) (5.9) (5.9) (5.9) 부채비율 143.1 21.3 211.6 22.1 26.4 현금의증감 (19.) 28.3 472.9 7.2 54.9 순부채비율 41.6 58.1 44.1 3.9 18. Unlevered CFO 549.3 661. 812.5 893.3 9.4 이자보상배율 ( 배 ) 2.9 8.9 7.6 1.4 11.6 Free Cash Flow 12.8 (329.7) 34.6 22.2 262.7 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 LG 이노텍 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, LG 이노텍 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.7.26 BUY 19, 18.4.25 BUY 163, -12.75% -.61% 18.1.24 BUY 173, -26.48% -2.52% 17.1.26 BUY 2, -21.39% -11.% 17.7.27 BUY 185, -1.64% -.27% 17.4.11 BUY 157, -7.6% 11.46% 17.1.25 BUY 125, -2.53% 13.% 16.7.28 BUY 115, -27.96% -18.52% 16.6.15 BUY 1, -16.49% -7.7% 5, 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 93.6% 5.5%.9% 1.% * 기준일 : 218 년 7 월 26 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218년 7월 26일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 218년 7월 26일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5