현대위아 (011210) 기대치에부합하는분기실적기록 2015. 7. 27 Analyst 김준성 (6309-4590) Buy 목표주가 (6 개월 ) 150,000 원현재주가 (7.24) 103,000 원소속업종운수장비시가총액 (7.24) 28,011 억원평균거래대금 (60 일 ) 212 억원외국인지분율 20.08% 예상 EPS( 전년비 ) FY15 16,420 원 (-1.9%) FY16 17,474 원 (6.4%) 예상 PER( 시장대비 ) FY15 6.3 배 (67.8%) FY16 5.9 배 (63.4%) 주가그래프 000'S HYUNDAI WIA 250.0 FROM 24/7/14 TO 24/7/15 DAILY 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 Jul Oct Jan Apr Jul PRICE HIGH 230000 21/08/14, LOW 91500 10/07/15, LAST 103000 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 - 기대치에부합한실적달성. 완성차중국가동률하락에따른손익악화를감안하더라도지속적인엔진생산능력확대모멘텀을감안했을때여전히절대저평가상태이며, 4Q15 이후멕시코엔진공장가동과동행한엔진공급점유율확대를통해밸류에이션정상화전망 - 기존투자의견 Buy 와목표주가 150,000 원을유지 Investment Point 1. 2Q15 Review: 기대치에부합하는분기실적기록 - 매출 2.00 조원 (+4% y-y), OP 1,327 억원 (-9% y-y), OPM 6.6% (-1.0%pt y-y) 로당사추정치및시장기대치에부합 - 완성차가동률축소불구, 1) 제한적인환율영향 ( 원가율오히려개선 ) 과 2) 지난 4Q14 합병위스코매출인식효과로 y-y 외형성장실현. - 부품사업 OPM 7.0% 로 (1,158 억원, -3% y-y) 지난 2H14 이후완성차생산물량감소 ( 가동률하락 ) 에따른고정비부담상승으로낮아진수익성을이어가고있음. 기계사업 OPM 은 5.4% 로 (169 억원, -38% y-y) 로어려운영업현황을지속중 - 다만 RP 의경우, 원 달러환율약세에힘입은외화평가손익증가로기타영업손익이상장이후최대치 (198 억원 ) 를기록하며시장기대치를 10% 상회 2. 엔진공급점유율확대에따른장기성장동력고려했을때, 절대저평가상황 - 2011 년상장이후위아는현대차 기아차에대한엔진공급점유율확대모멘텀이발현될때마다 12 배에달하는밸류에이션을영위. 그러나현재위아의 2015E P/E 는 6.3 배로완성차의밸류에이션 ( 현대차 5.8 배, 기아차 5.9 배 ) 과큰차이를보이지못하고있음. 완성차중국가동률하락에따른성장모멘텀약화로이전과비교해밸류에이션디스카운트가불가피한것은사실이나, 그룹엔진생산의중추적역할을맡아향후완성차에대한엔진공급점유율확대를이어갈것임을고려하면현재의밸류에이션은과도한저평가상태라고판단 - 당사는기아차의멕시코공장에동반진출한멕시코엔진공장의손익반영이시작되고완성차의신차출시에따른가동률상승전망이가능한 4Q15 이후현재의절대저평가국면해소가가능할것으로전망 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2012 70,211 5,397 4,184 16,262 72.7 71,238 6.3 1.4 4.3 25.5 143.0 2013 70,920 5,292 4,175 16,224-0.2 87,626 6.3 1.2 4.2 20.4 157.4 2014 75,956 5,256 4,344 16,733 3.1 104,757 6.2 1.0 4.2 17.0 190.7 2015E 79,425 5,252 4,470 16,420-1.9 119,197 6.3 0.9 4.2 14.7 174.2 2016E 84,964 5,887 4,757 17,474 6.4 135,325 5.9 0.8 3.7 13.7 160.7
[ 표 1] 위아 2Q15 Review: 기대치에부합한분기실적달성 ( 십억원, %) 2Q14 1Q15 2Q15 발표치 y-y q-q 메리츠차이컨센서스차이 매출액 1,931 1,989 2,004 3.8 0.7 2,015-0.6 2,023-1.0 영업이익 146 130 132.7-9.4 1.9 136-2.2 132 0.4 세전이익 146 140 157 7.4 12.3 144 9.2 143 10.1 순이익 109 105 119 9.9 13.6 110 8.6 107 11.2 영업이익률 7.6 6.5 6.6 6.7 6.5 세전이익률 7.6 7.0 7.8 7.1 7.1 순이익률 5.6 5.3 6.0 5.5 5.3 자료 : Bloomberg, 위아, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 위아연간실적전망 ( 십억원, %) 2015E 2016E 메리츠컨센서스차이 (%) 메리츠컨센서스차이 (%) 매출액 7,943 8,010-0.8 8,496 8,535-0.5 영업이익 525 517 1.6 589 561 5.0 세전이익 590 556 6.1 627 606 3.5 순이익 447 420 6.3 476 458 3.9 영업이익률 6.6 6.5 0.2%ppt 6.9 6.6 0.4%ppt 세전이익률 7.4 6.9 0.5%ppt 7.4 7.1 0.3%ppt 순이익률 5.6 5.2 0.4%ppt 5.6 5.4 0.2%ppt 자료 : Bloomberg, 위아, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 3] 위아기존 2015 년 2016 년이익추정치를유지 ( 십억원 ) 2014 2015E 2016E 매출액 신규추정 7,596 7,943 8,496 매출액 기존추정 7,596 7,967 8,501 % change 0.0% -0.3% -0.1% 영업이익 신규추정 526 525 589 영업이익 기존추정 526 540 596 % change 0.0% -2.8% -1.2% 세전이익 신규추정 586 590 627 세전이익 기존추정 586 582 618 % change 0.0% 1.3% 1.6% 지배주주순이익 신규추정 434 447 476 지배주주순이익 기존추정 434 443 470 % change 0.0% 1.0% 1.2% EPS 신규추정 16,733 16,420 17,474 EPS 기존추정 16,733 16,265 17,270 % change 0.0% 1.0% 1.2% 자료 : 위아, 메리츠종금증권리서치센터
[ 표 4] 위아분기및연간실적 Snapshot ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 2016E 연결매출 1,909 1,931 1,768 1,987 2,004 2,004 1,900 2,049 7,595 7,957 8,496 자동차부품 1,562 1,532 1,444 1,682 1,668 1,682 1,548 1,697 6,220 6,595 7,069 모듈 606 604 558 603 601 638 563 583 2,371 2,385 2,412 엔진 421 416 395 439 443 396 365 443 1,671 1,647 1,825 트랜스미션 354 352 328 371 348 363 323 369 1,404 1,403 1,559 CVJ 180 161 163 173 172 179 179 179 677 709 751 위스코 97 104 106 119 124 97 452 522 기계 348 399 324 304 335 322 353 352 1,375 1,362 1,427 공작기계 268 293 248 247 263 255 275 282 1,056 1,074 1,132 산업기계 43 57 45 27 39 35 45 37 172 156 161 특수 36 48 31 30 34 32 32 32 146 131 135 영업이익 133 146 123 123 130 133 124 138 526 525 589 자동차부품 116 119 104 108 112 116 105 119 447 452 509 기계 17 27 19 15 18 17 19 19 78 73 80 세전이익 145 146 141 153 142 157 137 154 586 590 627 지배주주순이익 109 109 106 111 107 119 104 117 434 447 476 영업이익률 7.0 7.6 7.0 6.2 6.5 6.6 6.5 6.7 6.9 6.6 6.9 자동차부품 7.4 7.8 7.2 6.4 6.7 6.9 6.8 7.0 7.2 6.9 7.2 기계 4.8 6.8 5.9 5.0 5.4 5.2 5.4 5.5 5.7 5.4 5.6 세전이익률 7.6 7.6 8.0 7.7 7.1 7.8 7.2 7.5 7.7 7.4 7.4 지배주주순이익률 5.7 5.6 6.0 5.6 5.3 6.0 5.5 5.7 5.7 5.6 5.6 (y-y 성장률 ) 연결매출 7.3 4.6 4.5 12.0 4.9 3.8 7.5 3.1 7.1 4.8 6.8 자동차부품 9.9 3.5 7.7 11.9 6.8 9.8 7.2 0.9 8.3 6.0 7.2 기계 -3.3 8.9-7.6 12.6-3.5-19.2 8.8 15.7 2.1-0.9 4.8 영업이익 17.5 11.2-11.8-15.0-2.0-9.4 1.1 11.9-0.7-0.1 12.1 자동차부품 21.7 8.2-9.1-17.9-3.4-2.9 1.4 9.8-0.9 1.0 12.6 기계 -4.8 26.6-24.0 12.9 8.1-37.9-0.5 26.7 0.7-6.3 8.8 세전이익 25.0 5.8-6.4 1.5-2.2 7.4-3.1 0.3 5.3 0.6 6.4 지배주주순이익 26.0 4.9-8.1-1.2-1.9 9.9-1.9 5.3 4.1 2.9 6.4 자료 : 위아, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
[ 그림 1] 위아 1yr forward P/E band: 상장이후가장낮은수준에서거래중 ( 원 ) 250,000 210,000 13.0x 12.0x 170,000 130,000 90,000 10.0x 8.0x 6.0x 50,000 11.02 12.02 13.02 14.02 15.02 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 2] 위아 1yr forward P/B band: 역사적저점에서거래되고있는상황 ( 원 ) 250,000 2.3x 2.1x 1.8x 210,000 1.5x 170,000 1.2x 130,000 90,000 50,000 11.02 12.02 13.02 14.02 15.02 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4
[ 표 6] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 2013 2014 2015E 2016E ( 억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 매출액 70,920 75,956 79,425 84,964 영업활동현금흐름 5,294 4,486 3,670 5,872 매출원가 62,717 67,651 70,931 75,619 당기순이익 ( 손실 ) 4,250 4,392 4,470 4,757 매출총이익 8,202 8,306 8,610 9,344 유형자산감가상각비 1,070 1,234 1,530 1,712 판매비와관리비 2,910 3,049 3,245 3,387 무형자산상각비 441 244 299 340 기타손익 운전자본의증감 -265-1,521-1,713 115 영업이익 5,292 5,256 5,252 5,887 투자활동현금흐름 -5,080-5,178-4,628-5,344 금융수익 -158-136 -150-137 유형자산의 -3,080-2,908-5,000-5,000 증가 (CAPEX) 종속 / 관계기업관련손익 443 492 408 410 투자자산의 -639-693 -477-357 감소 ( 증가 ) 기타영업외손익 -15 246 385 114 재무활동현금흐름 -38,231 191,382 49,023-22,350 세전계속사업이익 5,562 5,858 5,895 6,274 차입금증감 1,789 2,043 708 0 법인세비용 1,312 1,466 1,425 1,517 자본의증가 0 0 0 0 당기순이익 4,250 4,392 4,470 4,757 현금의증가 -159 1,345-467 305 지배주주지분순이익 4,175 4,344 4,470 4,757 기초현금 3,649 3,490 4,835 4,368 기말현금 3,490 4,835 4,368 4,673 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2013 2014 2015E 2016E 유동자산 27,690 34,527 32,405 34,665 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 3,490 4,835 4,368 4,673 SPS 275,630 292,556 291,766 312,112 매출채권 10,686 13,259 11,967 12,802 EPS( 지배주주 ) 16,224 16,733 16,420 17,474 재고자산 6,812 6,733 7,629 8,161 CFPS 13,564 18,623 16,047 17,166 비유동자산 20,914 24,846 28,784 32,710 EBITDAPS 26,440 25,940 26,013 29,164 유형자산 15,879 19,282 21,780 25,064 BPS 87,626 104,757 119,197 135,325 무형자산 1,712 2,256 2,653 3,010 DPS 500 800 821 874 투자자산 2,960 2,935 3,971 4,248 배당수익률 (%) 자산총계 48,605 59,373 61,189 67,374 Valuation(Multiple) 유동부채 15,355 18,310 15,319 17,090 PER 6.3 6.2 6.3 5.9 매입채무 10,203 13,349 11,914 12,745 PCR 4.6 4.5 4.1 3.8 단기차입금 308 162 203 203 PSR 0.4 0.3 0.3 0.3 유동성장기부채 805 1,675 1,340 1,340 PBR 1.2 1.0 0.9 0.8 비유동부채 10,137 12,575 13,422 13,446 EBITDA 6,803 6,735 7,081 7,939 사채 5,284 6,877 8,941 8,941 EV/EBITDA 4.2 4.2 4.2 3.7 장기차입금 3,144 3,546 2,483 2,483 Key Financial Ratio(%) 부채총계 25,492 30,884 28,741 30,536 자기자본이익률 (ROE) 20.4 17.0 14.7 13.7 자본금 1,287 1,360 1,287 1,287 EBITDA이익률 9.6 8.9 8.9 9.3 자본잉여금 2,412 5,042 5,042 5,042 부채비율 157.4 190.7 174.2 160.7 금융비용부담률 0.6 0.5 0.5 0.5 이익잉여금 18,690 22,781 26,814 31,205 이자보상배율 (x) 12.6 13.7 13.0 14.5 비지배주주지분 566 0 0 0 매출채권회전율 (x) 6.5 6.3 6.3 6.9 자본총계 23,113 28,489 32,448 36,839 재고자산회전율 (x) 10.6 11.2 11.1 10.8 Meritz Research 5
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2015 년 7 월 27 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2015 년 7 월 27 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2015 년 7 월 27 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김준성 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견비율 구분 투자의견비율 (%) 매수 81.0 중립 16.8 매도 2.2 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 현대위아 (011210) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 2014.05.21 기업분석 Buy 230,000 원 김준성 2014.07.01 기업브리프 Buy 230,000 원 김준성 2014.07.03 기업브리프 Buy 230,000 원 김준성 2014.07.27 기업브리프 Buy 230,000 원 김준성 2014.08.20 기업브리프 Buy 255,000 원 김준성 2014.08.28 기업브리프 Buy 255,000 원 김준성 2014.10.07 산업분석 Buy 265,000 원 김준성 2014.10.27 기업브리프 Buy 265,000 원 김준성 2014.11.19 기업브리프 Buy 265,000 원 김준성 2015.01.26 기업브리프 Buy 230,000 원 김준성 2015.04.07 산업브리프 Buy 230,000 원 김준성 2015.04.27 기업브리프 Buy 230,000 원 김준성 2015.07.08 산업브리프 Buy 150,000 원 김준성 2015.07.27 기업브리프 Buy 150,000 원 김준성 ( 원 ) 주가 목표주가 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 13.07 13.12 14.05 14.10 15.03 Meritz Research 6