KCC (238) 실망할필요없다. 건축자재성장은올해부터시작! 216. 2. 5 Analyst 김형근 (698-6695) Strong Buy 목표주가 (6 개월 ) 현재주가 (2.4) : 소속업종 시가총액 (2.4) : 평균거래대금 (6 일 ) 687, 원 444, 원 화학 46,871 억원 94.2 억원 외국인지분율 16.49% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 ('S) 8 6 FY15 16,95 원 (-48. %) FY16 22,494 원 (39.8 %) KCC 주가코스피상대지수 FY15 25.9 배 (278.2%) FY16 19.7 배 (37.3%) '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 결론 : 투자의견 Strong Buy, 건자재최선호주및목표주가 687, 원유지 Investment Point 1. 4Q15 Review: 컨센서스소폭하회하였지만양호한실적으로판단 1 4Q15 연결기준 : 매출 9,21 억원, 영업이익 594 억원, 순이익 839 억원 - 4Q14 (YoY): 매출 8,767 억원 (+4.9%), 영업이익 447 억원 (+32.9%), 순이익 1,459 억원 (-42.5%) - 3Q15 (QoQ): 매출 8,663 억원 (+6.2%), 영업이익 997 억원 (-4.4%), 순이익 -188 억원 ( 흑자전환 ) 2 건축자재매출 3Q15 수준으로예상되며마진개선은크지않았을것 - 건축자재매출일반건축자재 5%+ 유리 3%+PVC 2% 비중으로견조 - 3Q15 유가하락에따른원가절감효과로유리및 PVC 제품마진상승 3 매년 4 분기반영되는인건비상여약 억원판관비반영되어이익개선미비 4 214 년과동일한현금배당 8, 원유지 ( 시가배당률약 1.9%) 2. 216 년건축자재매출및이익성장시작되고삼성그룹연계사업추진될것 1 최근 3 년주택공급증가로기초자재수요도동반상승할것 - 최근 3 년주택공급 13 년 8.4% 14 년 17% 15 년 49.3% 급증 - 건축자재매출비중 14 년 36% 15 년 38% 16 년 42% 로증가할것 - 건축자재제품구성은일반건축자재약 5%+ 유리약 3%+PVC 약 2% 2 기초자재시장점유율약 4% 차지하고있어제품의생산과가격에서우위 - 유리부문국내시장점유율 12 년 43% 13 년 48% 15 년 5% 증가 - PVC 부문국내시장점유율 12 년 26% 13 년 28% 15 년 28% 유지 - 건축자재국내시장점유율 12 년 42% 13 년 44% 15 년 44% 유지 3 향후 2 년간선박용과공업용도료매출감소, 건축용및자동차용견조 - 도료부문매출비중 14 년 46% 15 년 45% 16 년 43% 로둔화 - 15 년약 51.5 만세대분량물량으로건축용도료매출 18 년하반기급등 4 안정적인이익과지속적인현금배당으로내재가치더욱부각될것 - 안정적매출구성으로이익견조 ( 도료약 45%+ 건축자재약 38%+ 기타약 17%) - 우수한재무건전성 ( 자산가치약 2.4 조원 ) 으로배당성향지속될것 - 16 년삼성그룹연계사업및향후신사업추진할가능성존재 15 년삼성중공업 (1 척 ) 선박도료공급계약 향후삼성물산의공업용및건축용도료사업으로확대할가능성존재 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA 213 32,33 2,317 2,478 23,558-44.5 477,941 19.9 1. 13.5 5. 38.5 214 33,998 2,734 3,257 3,964 31.4 586,55 16.8.9 12.7 5.8 38.9 215 34,144 3,93 1,694 16,95-48. 594,517 25.9.7 11.3 2.7 38.5 216E 36,1 3,33 2,375 22,494 39.8 68,648 19.7.7 11. 3.7 38.4 ROE 부채비율 217E 39,4 3,66 2,972 28,151 25.1 628,435 15.8.7 9.8 4.5 38.2
[ 표 1] KCC 연간및분기실적전망 ( 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215 216E 217E 매출액 762.3 865.7 866.3 92.1 812.9 928.5 99.5 949.2 3, 3,414 3,6 3,9 IFRS 연결 영업이익 67.7 82.6 99.7 59.4 71. 11.2 89. 71.8 273 39 333 366 영업이익률 8.9% 9.5% 11.5% 6.5% 8.7% 1.9% 9.8% 7.6% 8.% 9.1% 9.2% 9.4% 세전이익 86.6 76.2-24.5 112.6 83.7 12.9 86.2 73.3 475 251 346 433 순이익 63.9 56.1-18.8 83.9 62.8 77.2 64.6 55. 327 185 26 325 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] KCC 주가, 두바이유가상관관계분석 도료매출비중 : 44.9% KCC 주가 (USD/ 배럴 ) 8, 두바이유 ( 우 ) 상관관계 : -29.18% 16 6, 12, 8, 4 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 자료 : Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 2] KCC 주가, 주택거래량상관관계분석 건자재매출비중 : 35.9% KCC 주가 ( 호 ) 8, 주택매매거래량 ( 우 ) 상관관계 : 41.57% 15, 6, 1,,, 5, '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 자료 : REPS, Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2
[ 그림 3] KCC 매출액및매출총이익률 ( 연결 ) 5, 4, 매출액매출총이익률 ( 우 ) 21.2 22. 23.5 25.6 24.2 24.4 3 18.5 2 3, 2, 3,371 3,246 3,233 3, 3,414 3,6 3,9 1 1, [ 그림 4] KCC 영업이익및영업이익률 ( 연결 ) 영업이익 영업이익률 ( 우 ) 12 9.1 9.2 9.4 3 7.2 8. 9 6.1 1 4.2 199 232 273 39 333 366 6 3 143 [ 그림 5] KCC 순이익및순이익률 ( 연결 ) 5 순이익 순이익률 ( 우 ) 13.7 15 1.3 9.6 3 7.7 7.2 8.3 1 347 446 327 5.4 325 5 1 249 185 26 Meritz Research 3
[ 표 2] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow 214 215E 216E 217E 214 215E 216E 217E 매출액 33,998 34,144 36,1 39,4 영업활동현금흐름 2,765 2,691 3,471 4,354 매출원가 26,16 25,417 27,27 29,494 당기순이익 ( 손실 ) 3,267 1,851 2,595 3,248 매출총이익 7,982 8,727 8,73 9,511 유형자산감가상각비 1,539 663 638 596 판매비와관리비 5,248 5,634 5, 5,851 무형자산상각비 7 2 2 2 영업이익 2,734 3,93 3,33 3,66 운전자본의증감 -1,239 26 266 492 금융수익 1,258 1,333 1,295 1,314 투자활동현금흐름 -1,648-767 -99-1,48 종속 / 관계기업관련손익 192-122 35-43 유형자산의증가 (CAPEX) -3,26-296 기타영업외손익 567-1,796-1, -6 투자자산의감소 ( 증가 ) -11,133-72 -644-957 세전계속사업이익 4,751 2,58 3,46 4,33 재무활동현금흐름 -599-911 -1,219-1,213 법인세비용 1,484 657 865 1,83 차입금증감 542-4 -49-44 당기순이익 3,267 1,851 2,595 3,248 자본의증가 296 지배주주지분순이익 3,257 1,694 2,375 2,972 현금의증가 562 1,13 1,261 2,93 기초현금 6,89 7,452 8,465 9,726 기말현금 7,452 8,465 9,726 11,82 Balance Sheet Key Financial Data 214 215E 216E 217E 214 215E 216E 217E 유동자산 25,612 27,174 29,112 31,977 주당데이터 현금및현금성자산 7,452 8,465 9,726 11,819 SPS 323,178 324,469 341,27 369,48 매출채권 8,443 8,78 9,219 9,68 EPS( 지배주주 ) 3,964 16,95 22,494 28,151 재고자산 5,126 5,23 4,923 4,824 CFPS 44,565 31,573 38,555 46,836 비유동자산 6,933 6,866 61,21 61,517 EBITDAPS 4,686 35,713 37,612 4,334 유형자산 25,63 24,968 24,626 24,3 BPS 586,55 594,517 68,648 628,435 무형자산 317 314 312 31 DPS 9, 9, 9, 9, 투자자산 32,721 33,319 33,998 34,912 배당수익률 1.7 2.2 2. 2. 자산총계 86,545 88,4 9,313 93,494 Valuation(Multiple) 유동부채 9,3 9,176 9,349 9,527 PER 16.8 25.9 19.7 15.8 매입채무 2,134 2,241 2,353 2,471 PCR 11.7 13.2 11.5 9.5 단기차입금 1,954 1,934 1,916 1,892 PSR 1.6 1.3 1.3 1.2 유동성장기부채 1,151 1,163 1,162 1,164 PBR.9.7.7.7 비유동부채 15,249 15,38 15,699 16,339 EBITDA 4,28 3,758 3,97 4,258 사채 5,829 5,829 5,829 5,829 EV/EBITDA 12.7 11.3 11. 9.8 장기차입금 1,314 1,282 1,248 1,22 Key Financial Ratio 부채총계 24,252 24,485 25,47 25,866 자기자본이익률 (ROE) 5.8 2.7 3.7 4.5 자본금 563 623 623 623 EBITDA이익률 12.6 11. 11. 1.9 자본잉여금 4,462 4,699 4,699 4,699 부채비율 38.9 38.5 38.4 38.2 기타포괄이익누계액 15,437 15,437 15,437 15,437 금융비용부담률.8.8.8.7 이익잉여금 42,737 43,545 45,35 47,122 이자보상배율 (x) 9.8 1.8 11.7 12.9 비지배주주지분 324 481 71 978 매출채권회전율 (x) 4.2 4. 4. 4.1 자본총계 62,293 63,556 65,266 67,629 재고자산회전율 (x) 6.9 6.7 7.2 8. Meritz Research 4
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 216 년 2 월 5 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 216 년 2 월 5 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 216 년 2 월 5 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김형근 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4 등급 ) 아래종목투자의견은향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ Strong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍ Buy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍ Hold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍ Reduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견비율 구분 투자의견비율 매수 8.3 중립 17.7 매도 2. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) KCC(238) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 215.11.1 산업분석 Strong Buy 687, 김형근 215.11.25 산업분석 Strong Buy 687, 김형근 215.12.23 산업분석 Strong Buy 687, 김형근 216.2.5 기업브리프 Strong Buy 687, 김형근 8, 6, 주가목표주가,, '13.6 '14.1 '14.8 '15.3 '15.1 Meritz Research 5