217. 8. 8 SKC 구체화되는성장스토리 정유 / 화학 Analyst 노우호 2. 698-6668 wooho.rho@meritz.co.kr 2Q17 영업이익은 442억원으로시장예상치에부합 17년연간영업이익은 1,95억원으로성장세가지속될전망 18년이익체력강화 : 화학의밸류체인확대및필름전사업부실적개선 신규성장동력인필름과 New Biz의성장스토리는 18년구체화 투자의견 Buy와적정주가는기존 4.1만원대비상향한 4.7만원을제시 Buy 적정주가 (12 개월 ) 47, 원 현재주가 (8.7) 36,35 원 상승여력 29.3 % KOSPI 2,398.75pt 시가총액 13,644억원 발행주식수 3,753만주 유동주식비율 52.65% 외국읶비중 11.41% 52주최고 / 최저가 38,35원 / 26,4원 평균거래대금 111.6억원 주요주주 SK( 주 )( 외9읶 ) 41.71% 국민연금공단 11.84% SKC 자사주 5.63% 주가상승률 1개월 6개월 12개월 젃대주가 4.1 15.4 19.38 상대주가 3.85-1.68 8.81 주가그래프 ( 천원 ) SKC 주가 (pt) 4 코스피지수 ( 우 ) 2,5 35 2,2 3 1,9 25 2 1,6 '16.8 '16.12 '17.4 '17.7 2Q17 영업이익 442 억원 : 2 개분기연속점진적으로개선된실적달성 2Q17 영업이익은 442억원 ( 화학 +329억원, 필름 +25억원, New Biz +88억원 ) 과지분법이익 78억원을달성했다. 화학은전분기급등한원료가격이판가에전가되며견조한이익을시현, 자회사 MCNS는 TDI 정기보수에따른기회손실비용 ( 약 3억원 ) 이반영되었다. 필름은 SKC잉크의적자지속 (-66억원) 에도불구, SKC본사와 SKC장수의이익증가로실적이개선되었다. New Biz는 88억원이익을거두며신규사업가능성이확인되었다. 3Q17 영업이익 55 억원으로분기단계적이익증가를예상동사는분기를거듭할수록이익의안정성이부각될전망이다. 3Q17 영업이익은 55억원으로전년대비 +119% 증가할전망이다. 정기보수를종료한일부설비들의 PO 재가동이예정되어있으나, 낮아진재고량과화학제품가격강세를감안하면하반기 PO의안정적마진이유지되어영업이익 354억원을예상한다. 필름은 SKC 장수와본사의이익개선이 SKC잉크의실적부진을상쇄, 3Q +57억원을달성할전망이다. 투자의견 Buy 유지, 적정주가는실적개선을고려 4.7 만원으로상향동사는 1분기영업이익 378억원을바닥으로분기별실적우상향이지속되어연간영업이익 1,95억원을달성할전망이다. 화학의 PO 다운스트림 PU 등증설을통한밸류체인이강화되며안정된실적이유지될가운데, 18년 SKC잉크의턴어라운드및고부가필름신규출시에따른이익증가모멘텀이부각될전망이다. 이를고려해투자의견 Buy와적정주가를 4.7만원을제시한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 215 2,465.7 217.9 272.2 7,426 287.6 35,276 4.6 1. 7.9 2.5 137. 216 2,359.4 149.3 42.8 1,15-84.5 33,561 28.7 1. 9.4 3. 131.6 217E 2,612.5 195. 148.6 3,957 244.2 34,996 9.2 1. 6.4 1.4 132.1 218E 2,884.5 254.3 185. 4,929 24.5 39,248 7.4.9 5. 12. 117.6 219E 3,8.9 271.9 24.7 5,453 1.7 44,23 6.7.8 4.3 12. 14.5
Company Brief 표 1 SKC 2Q17 Review ( 십억원 ) 2Q17P 2Q16 (% YoY) 1Q17 (% QoQ) 메리츠 (% diff.) 컨센서스 (% diff.) 매출액 615.2 574.1 7.2% 587.1 4.8% 595.9 3.2% 596.3 3.2% 영업이익 44.2 44.6 -.9% 37.8 16.9% 45.4-2.6% 43.9.7% 순이익 ( 지배 ) 52.3 45.7 14.4% 22.1 136.7% 26.3 98.9% 29.4 77.9% 표 2 SKC 사업부문별실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17E 4Q17E 216 217E 218E 매출액 566.4 581. 569.9 642.1 587. 615.2 654.3 755.9 2,359.3 2,612.5 2,884.5 필름부문 238.2 226.8 241. 22.1 224.9 221.4 269.1 274.3 926.1 989.6 1,111.2 화학부문 18. 197.1 178. 166.4 198.4 191.9 26.3 212.9 721.5 89.6 916.9 New Biz 138.5 15.2 167.5 255.6 163.7 21.9 178.9 268.7 978.5 813.2 855.5 영업이익 43.1 42.2 23. 41. 37.8 44.2 5.5 62.5 149.3 195. 254.3 %OP 7.6% 7.3% 4.% 6.4% 6.4% 7.2% 7.7% 8.3% 6.3% 7.4% 8.9% 필름부문 5.1 -.9-19.9 8.6-1.4 2.5 5.7 12. -7..1 18.8 45.1 화학부문 32.5 33.4 28.2 15.8 31.8 32.9 35.4 35.8 19.9 135.9 165.4 New Biz 9.3 1.7 11.1 14.8 7.4 8.8 9.4 14.7 51.7 4.2 43.8 세전이익 42.8 63.7-35.8 29.7 36.8 67.1 41.9 58.7 1.3 24.5 243.4 순이익 ( 지배주주 ) 25.4 45.7-17.1-11.1 22.1 52.3 33 42 42.8 148.6 185. %YoY 매출액 -19.2% -8.1% -9.8% 7.1% 3.6% 5.9% 14.8% 17.7% -8.% 1.7% 1.4% 영업이익 -29.8% -28.8% -57.9% -4.% -12.3% 4.7% 119.6% 52.4% -31.5% 3.6% 3.4% 세젂이익 14.1% 67.6% 적젂 흑젂 -14.% 5.3% -217.% 97.6% -67.6% 13.9% 19.% 당기순이익 11.9% 74.4% 적젂 적지 -13.% 14.4% 흑젂 흑젂 -83.8% 247.2% 24.5% %QoQ 매출액 -5.5% 2.6% -1.9% 12.6% -8.6% 4.8% 6.4% 15.5% 영업이익.7% -2.1% -45.5% 78.7% -7.8% 16.9% 14.3% 23.8% 세젂이익 흑젂 48.8% 적젂 흑젂 23.9% 82.3% -37.6% 4.1% 당기순이익 흑젂 79.9% 적젂 적지 흑젂 136.7% -36.9% 27.3% 2 Meritz Research
SKC (1179) 그림 1 SKC 12M Fwd PER 밴드차트그림 2 SKC 12M Trailing PBR 밴드차트 1, SKC 2.X SKC 1, 8, 16.8X 13.6X 1.4X 8, 2.2X 1.8X 1.4X 7.2X 1.X 4.X.6X '1 '12 '14 '16 '1 '12 '14 '16.2X 표 3 SKC 적정주가변경내역 사업가치 (A) EBITDA('18E) Fair Value Multiple 비고 화학부문 ( 십억원, 배 ) 213.2 1239.8 5.8 Huntsman, Eastman 등평균을 2% 할읶 필름부문 ( 십억원, 배 ) 97.2 551 5.7 Toray, Sekisui 평균을 2% 할읶 New Biz( 십억원, 배 ) 65.8 334 5.1 무선충젂업체평균을 2% 할읶 소계 376.2 2,125 자산가치 (B) BV/ 시가 비고 관계기업 ( 십억원 ) 113.2 매도가능금융자산 ( 십억원 ) 9.5 매도가능지분상품 총기업가치 (C=A+B) 2,247.7 순차입금 / 보증 (D) 491.3 218 말연결기준순차입금추정 적정시가총액 (C-D) 1,756.4 발행주식수 ( 천주 ) 37,246 적정주당주주가치 47,157 적정주가 47, 현재주가 (8월 7읷기준 ) 36,35 상승여력 29.3 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
Company Brief SKC(1179) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 2,465.7 2,359.4 2,612.5 2,884.5 3,8.9 영업활동현금흐름 18.5 249.1 231.2 272.4 291.2 매출액증가율 -12. -4.3 1.7 1.4 4.3 당기순이익 ( 손실 ) 245.6 29.3 162.5 185. 24.7 매출원가 1,972.6 1,949.5 2,157.3 2,352. 2,449.5 유형자산감가상각비 136.2 12.1 115.9 12.8 123.9 매출총이익 493.1 41. 455.2 532.5 559.3 무형자산상각비 6.6 4.7 1.3 1.1 1.1 판매비와관리비 275.2 26.7 26.2 278.2 287.5 운젂자본의증감 -177.2 76. -17.8 3.2 3.3 영업이익 217.9 149.3 195. 254.3 271.9 투자활동현금흐름 -96.2-3.9 375.6-124.3-12.3 영업이익률 8.8 6.3 7.5 8.8 9. 유형자산의증가 (CAPEX) -68.1-8.3-173.8-16. -16. 금융수익 -52.7-46.2-55.7-48.6-44.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -343.8-6.3 575.5 36.6 4.7 종속 / 관계기업관련손익 -12.6 26.8 34. 37.7 41.8 재무활동현금흐름 -26.4-181.8-18.3-16.6-16.6 기타영업외손익 262.9-1.3 31.2.. 차입금증감 -169.5-194.3-24.2-8. -8. 세젂계속사업이익 415.5 119.6 24.5 243.4 269.3 자본의증가 -29.3 17.9... 법읶세비용 12.9 58.5 41.8 58.4 64.6 현금의증가 -13.1 66.5 586. 41.5 64.4 당기순이익 245.6 29.3 162.6 185. 24.7 기초현금 51.6 38.5 15. 691. 732.6 지배주주지분순이익 272.2 42.8 148.6 185. 24.7 기말현금 38.5 15. 691. 732.6 797. Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 215 216 217E 218E 219E 유동자산 787.1 81.5 1,474.3 1,549.5 1,648.9 주당데이터 현금및현금성자산 38.5 15. 691. 732.6 797. SPS 67,27 63,317 69,62 76,848 8,163 매출채권 388.6 373.7 378. 395.6 413.8 EPS( 지배주주 ) 7,426 1,15 3,957 4,929 5,453 재고자산 283.8 253.5 326.3 341.5 357.2 CFPS 1,37 7,559 8,594 9,218 9,769 비유동자산 2,91.1 2,727.3 2,21.6 2,249.8 2,285.9 EBITDAPS 9,84 7,356 8,316 1,23 1,574 유형자산 2,79.1 1,866.1 1,888. 1,927.3 1,963.3 BPS 35,276 33,561 34,996 39,248 44,23 무형자산 145.8 146.2 146.4 145.3 144.1 DPS 75 75 75 75 75 투자자산 531.9 565. 23.5 24.6 25.7 배당수익률 2.2 2.3 2.3 2.3 2.3 자산총계 3,688.2 3,528.8 3,684.8 3,799.3 3,934.8 Valuation(Multiple) 유동부채 1,56.4 862.6 987.3 1,11.3 1,36.3 PER 4.6 28.7 9.2 7.4 6.7 매입채무 237. 278.1 327.4 342.6 358.4 PCR 3.3 4.4 4.2 3.9 3.7 단기차입금 362.1 249.5 27. 27. 27. PSR.5.5.5.5.5 유동성장기부채 3.4 174.1 263.4 263.4 263.4 PBR 1. 1. 1..9.8 비유동부채 1,75.5 1,142.3 1,19.8 1,41.7 974.1 EBITDA 36.7 274.1 312.1 376.2 396.9 사채 588. 627.3 676.8 676.8 676.8 EV/EBITDA 7.9 9.4 6.4 5. 4.3 장기차입금 291.9 297.6 177. 97. 17. Key Financial Ratio 부채총계 2,131.9 2,4.9 2,97. 2,53. 2,1.4 자기자본이익률 (ROE) 2.5 3. 1.4 12. 12. 자본금 184. 187.7 187.7 187.7 187.7 EBITDA 이익률 14.6 11.6 11.9 13. 13.2 자본잉여금 125.5 139.8 139.8 139.8 139.8 부채비율 137. 131.6 132.1 117.6 14.5 기타포괄이익누계액 6.5 21.8 -.6 -.6 -.6 금융비용부담률 2. 1.8 1.7 1.5 1.3 이익잉여금 1,129.6 1,146.4 1,241.1 1,399.5 1,577.7 이자보상배율 (x) 4.3 3.5 4.3 6. 6.9 비지배주주지분 112.4 118. 127.8 127.8 127.8 매출채권회젂율 (x) 7.2 6.2 7. 7.5 7.4 자본총계 1,556.3 1,523.9 1,587.8 1,746.2 1,924.4 재고자산회젂율 (x) 8.1 8.8 9. 8.6 8.6 4 Meritz Research
SKC (1179) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 8 월 8 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 8 월 8 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 8 월 8 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 노우호 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 7 월 14 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일종가대비 4 등급 Buy 추천기준일종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 92.8% Hold 추천기준일종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 7.2% Sell 추천기준일종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 217 년 6 월 3 기준으로최근 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) SKC(1179) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 담당자주가및적정주가변동추이 215.8.7 기업브리프 Buy 55, 황유식 215.1.5 산업분석 Buy 55, 황유식담당자변경 216.1.11 산업분석 Buy 41, 노우호 217.1.11 산업분석 Buy 41, 노우호 217.2.1 기업브리프 Buy 41, 노우호 217.6.26 산업브리프 Buy 41, 노우호 217.7.1 산업브리프 Buy 41, 노우호 217.8.8 기업브리프 Buy 47, 노우호 5, 3, 1, SKC 주가 적정주가 '15.8 '16.2 '16.8 '17.2 '17.8 Meritz Research 5