(16139.KS) 내수회복 Vs 테네시공장안정화지연 Company Comment 218. 1. 3 미국테네시공장안정화는내년 1 분기로지연되었으나, 내수시장에서는 유통구조개선에따른회복세진행. 또한, 양호한현금흐름을기반으로 한안정적사업구조는매크로불확실성하에서동사의상대적투자매력 점진적실적개선전망. 안정적인사업구조가강점 동사에대한 Buy 투자의견유지하나이익전망치변경을감안해목표주가를 54, 원 ( 기존 58, 원 ) 으로하향. 실적개선시점이예상보다지연되고있지만, 현재주가는역사적 PBR 밴드하단으로가격메리트보유 미국테네시공장안정화시점이지연되고있고, 글로벌자동차업황부진영향으로향후실적전망불확실성요인존재. 다만, 부진에서벗어나지못했던내수매출액의회복세가유통망개선효과에따라강화될것으로예상. 또한, 고인치타이어비중확대추세등제품믹스개선및북미가격인상 (1월평균 3% 인상 ) 등으로점진적인실적회복전망 3 분기 Review: 영업실적컨센서스하회 3 분기매출액과영업이익은각각 1 조 7,558 억원 (-3.8% y-y), 1,846 억원 (- 15.% y-y, 영업이익률 1.5%) 으로컨센서스및당사예상치하회 3 분기매출액이감소 (-3.8% y-y) 했는데, 판가상승 (+1.5% y-y) 을제외한환율 (-1.3% y-y), 판매물량 (-3.% y-y) 등의부정적영향이컸기때문. 미국테네시공장안정화도지연. 사측은테네시공장이 BEP( 손익분기점 ) 를넘어안정화되는시기가내년 1 분기로미뤄질것으로수정제시. 사측이기존에제시했던테네시공장의 BEP 달성시점은 218 년 3 분기말이었음 3 분기내수매출액은 2,32 억원 (-2.9% y-y) 으로분기별감소세가큰폭으로축소. 3 분기국내부문조업일수축소에따른자동차생산량감소를감안할때, 내수 RE( 교체용 ) 부문은매출액성장세로전환된것으로추정되는데지난해부터추진중인국내유통망개선효과가나타나고있는것으로판단됨 Buy ( 유지 ) 목표주가 54,원 ( 하향 ) 현재가 (18/1/29) 43,85원 업종 화학 KOSPI / KOSDAQ 1,996.5 / 629.7 시가총액 ( 보통주 ) 5,431.9십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 123.9백만주 52주최고가 ( 18/3/2) 6,1원 최저가 ( 18/7/5) 4,3원 평균거래대금 (6일) 1.6십억원 배당수익률 (218E).91% 외국인지분율 41.2% 주요주주 월드와이드외 26 인 42.6% 국민연금 8.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) -1.8-7.4-2.4 상대수익률 (%p) 12.9 15.6 -.5 217 218E 219F 22F 매출액 6,813 6,882 7,245 7,669 증감률 2.9 1. 5.3 5.9 영업이익 793.4 763.2 833.9 92.3 영업이익률 11.6 11.1 11.5 12. ( 지배지분 ) 순이익 599.1 585. 665.2 748. EPS 4,836 4,722 5,37 6,38 증감률 -31.4-2.4 13.7 12.4 PER 11.3 9.3 8.2 7.3 PBR 1.1.8.7.7 EV/EBITDA 6. 4.6 4.2 3.6 ROE 9.7 8.8 9.2 9.5 부채비율 49.3 41.4 32.2 26.1 순차입금 1,263 782.8 436.5 8.7 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 3 분기실적 Review(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 발표치 y-y q-q 당사추정 컨센서스 4Q18E 매출액 1,824 1,682 1,69 1,75 1,756-3.8 3. 1,812 1,84 1,812 영업이익 217 139 185 185 185-15. -.3 216 24 28 영업이익률 11.9 8.3 11.5 1.9 1.5 11.9 11.3 11.5 세전이익 225 99 185 226 157-3.3-3.6 219 24 168 ( 지배 ) 순이익 171 86 153 167 118-3.9-29.2 175 158 147 주 : IFRS 연결기준. 자료 :, FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 조수홍 2)768-764, soohong.cho@nhqv.com RA 강경근 2)768-6487, kyeongkeun.kang@nhqv.com
표 1. 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 217 218E 219F 22F 매출액 - 수정후 6,813 6,882 7,245 7,669 - 수정전 6,813 6,968 7,37 7,792 - 변동률 -1.2-1.7-1.6 영업이익 - 수정후 793.4 763.2 833.9 92.3 - 수정전 793.4 8.9 887.1 969.3 - 변동률 -4.7-6. -5.1 영업이익률 ( 수정후 ) 11.6 11.1 11.5 12. EBITDA 1,343 1,342 1,417 1,52 ( 지배지분 ) 순이익 599.1 585. 665.2 748. EPS - 수정후 4,836 4,722 5,37 6,38 - 수정전 5,18 5,831 6,46 - 변동률 -7.6-7.9-6.5 PER 11.3 9.3 8.2 7.3 PBR 1.1.8.7.7 EV/EBITDA 6. 4.6 4.2 3.6 ROE 9.7 8.8 9.2 9.5 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표2. 지역별실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P y-y q-q 매출액 1,824 1,682 1,69 1,75 1,756-3.8 3. 한국 239 25 197 227 232-2.9 2.2 중국 236 238 29 225 21-11. -6.7 북미 498 56 446 471 56 1.6 7.4 유럽 637 59 596 591 625-1.9 5.8 17 /PCLT 비중 (%) 한국 55.3 55.9 61.2 6.6 57.4 중국 42.7 44.2 42.8 51.1 53.2 북미 6.6 63.2 63.7 63.8 66.6 유럽 39.7 42.7 42.3 43.4 4.5 자료 :, NH 투자증권리서치본부 2
표4. 실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E 217 218E 219F 매출액 1,639 1,667 1,824 1,682 1,69 1,75 1,756 1,812 6,813 6,882 7,245 매출총이익 574 583 618 546 497 548 533 566 2,32 2,144 2,257 매출총이익률 (%) 35. 34.9 33.9 32.5 3.9 32.1 3.4 31.2 34.1 31.2 31.2 톤당재료비 ($) 1,697 1,836 1,718 1,69 1,717 1,728 1,729 1,777 1,735 1,738 1,79 천연고무 1,576 2,82 1,911 1,691 1,652 1,582 1,516 1,487 1,815 1,559 1,5 합성고무 2,453 2,362 1,959 1,984 2,3 2,38 2,62 2,133 2,19 2,66 2,15 영업이익 232 25 217 139 185 185 185 28 793 763 834 영업이익률 (%) 14.2 12.3 11.9 8.3 11.5 1.9 1.5 11.5 11.6 11.1 11.5 EBITDA 364 342 361 275 322 317 33 372 1,343 1,342 1,417 EBITDA 마진율 (%) 22.2 2.5 19.8 16.4 2. 18.6 18.8 2.5 19.7 19.5 19.6 세전이익 27 213 225 99 185 226 157 168 743 736 837 당기순이익 167 18 172 87 154 171 119 149 66 592 673 지배지분순이익 167 176 171 86 153 167 118 147 599 585 665 자료 :, NH 투자증권리서치본부전망 그림 1. 천연고무가격추이 ($/ton) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 '15.1 '15.6 '15.11 '16.4 '16.9 '17.2 '17.7 '17.12 '18.5 '18.1 자료 : Datastream, NH투자증권리서치본부 그림 2. 부타디엔가격추이 ($/ton) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 '15.1 '15.6 '15.11 '16.4 '16.9 '17.2 '17.7 '17.12 '18.5 '18.1 자료 : Platts, NH투자증권리서치본부 그림 3. Trailing PER 밴드 9, Price 7.x 8.x 8, 9.x 1.x 11.x 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : NH투자증권리서치본부 그림 4. Trailing PBR 밴드 12, Price.8x 1.1x 1.3x 1.5x 1.7x 1, 8, 6, 4, 2, '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : NH투자증권리서치본부 3
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 매출액 6,813 6,882 7,245 7,669 PER(X) 11.3 9.3 8.2 7.3 증감률 (%) 2.9 1. 5.3 5.9 PBR(X) 1.1.8.7.7 매출원가 4,492 4,738 4,988 5,271 PCR(X) 4.8 4.2 4.1 3.8 매출총이익 2,321 2,144 2,257 2,399 PSR(X) 1..8.7.7 Gross 마진 (%) 34.1 31.2 31.2 31.3 EV/EBITDA(X) 6. 4.6 4.2 3.6 판매비와일반관리비 1,527 1,381 1,423 1,478 EV/EBIT(X) 1.1 8.2 7.1 6. 영업이익 793.4 763.2 833.9 92.3 EPS(W) 4,836 4,722 5,37 6,38 증감률 (%) -28.1-3.8 9.3 1.4 BPS(W) 51,331 55,654 6,624 66,262 OP 마진 (%) 11.6 11.1 11.5 12. SPS(W) 54,998 55,559 58,484 61,913 EBITDA 1,343 1,342 1,417 1,521 자기자본이익률 (ROE, %) 9.7 8.8 9.2 9.5 영업외손익 -5.4-27.6 2.6 2.4 총자산이익률 (ROA, %) 6.3 6.1 6.8 7.4 금융수익 ( 비용 ) -14.6-38. -12.7 -.8 투하자본이익률 (ROIC, %) 11.7 9.3 1.4 11.1 기타영업외손익 -71.9-26.9-27.5-28.1 배당수익률 (%).7.9.9.9 종속, 관계기업관련손익 36.1 37.3 42.8 49.3 배당성향 (%) 8.3 8.5 7.4 6.6 세전계속사업이익 743. 735.7 836.5 94.7 총현금배당금 ( 십억원 ) 49.5 49.5 49.5 49.5 법인세비용 136.6 143.5 163.1 183.4 보통주주당배당금 (W) 4 4 4 4 계속사업이익 66.5 592.2 673.4 757.2 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 19.8 11.3 5.8.1 당기순이익 66.5 592.2 673.4 757.2 총부채 / 자기자본 (%) 49.3 41.4 32.2 26.1 증감률 (%) -31. -2.4 13.7 12.4 이자발생부채 1,973 1,64 1,149 85. Net 마진 (%) 8.9 8.6 9.3 9.9 유동비율 (%) 155.4 169.2 194.4 228.2 지배주주지분순이익 599.1 585. 665.2 748. 총발행주식수 (mn) 124 124 124 124 비지배주주지분순이익 7.4 7.2 8.2 9.2 액면가 (W) 5 5 5 5 기타포괄이익 -14.8... 주가 (W) 54,6 43,85 43,85 43,85 총포괄이익 465.7 592.2 673.4 757.2 시가총액 ( 십억원 ) 6,764 5,432 5,432 5,432 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 현금및현금성자산 694.2 841.4 695.6 778.3 영업활동현금흐름 851.7 1,149 1,82 1,165 매출채권 1,158 1,119 1,178 1,247 당기순이익 66.5 592.2 673.4 757.2 유동자산 3,534 3,696 3,71 3,957 + 유 / 무형자산상각비 549.1 578.4 582.7 6.2 유형자산 4,317 4,361 4,51 4,624 + 종속, 관계기업관련손익 -36.1-37.3-42.8-49.3 투자자산 1,117 1,155 1,199 1,25 + 외화환산손실 ( 이익 ) 2.6 7.1-39.4-39.1 비유동자산 5,984 6,8 6,267 6,442 Gross Cash Flow 1,412 1,288 1,33 1,435 자산총계 9,519 9,777 9,967 1,399 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -37.3 8.3-91.6-14.2 단기성부채 1,237 1,125 789. 553.7 투자활동현금흐름 -344.3-644.4-687.5-688.7 매입채무 382.7 397.8 418.8 443.3 + 유형자산감소 39.4... 유동부채 2,274 2,184 1,94 1,734 - 유형자산증가 (CAPEX) -472.3-6. -7. -7. 장기성부채 739.4 543.9 389. 28.4 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -11.1 -.3-1.4-1.7 장기충당부채 23.4 23.6 24.9 26.3 Free Cash Flow 379.4 548.7 382.3 464.9 비유동부채 871.3 676.3 523.5 417.4 Net Cash Flow 57.5 54.3 394.8 476.2 부채총계 3,145 2,861 2,427 2,151 재무활동현금흐름 -281.7-357. -54.7-393.5 자본금 61.9 61.9 61.9 61.9 자기자본증가.... 자본잉여금 2,993 2,993 2,993 2,993 부채증감 -281.7-357. -54.7-393.5 이익잉여금 3,519 4,54 4,67 5,369 현금의증가 228.8 147.3-145.9 82.7 비지배주주지분 14.8 22.1 3.3 39.5 기말현금및현금성자산 694.2 841.4 695.6 778.3 자본총계 6,374 6,916 7,54 8,248 기말순부채 ( 순현금 ) 1,263 782.8 436.5 8.7 4
투자의견및목표주가변경내역 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 218.1.3 Buy 54,원 (12개월) - - 218.8.3 Buy 58,원 (12개월) -2.% -13.3% 218.4.3 Buy 64,원 (12개월) -29.6% -21.3% 217.12.6 Buy 69,원 (12개월) -21.8% -12.9% 217.3.12 Buy 75,원 (12개월) -2.6% -11.1% (16139.KS) 8, 64, 48, 32, 종가 16, 목표주가 (12M) '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 15% 초과 Hold: -15% ~ 15% Sell: -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (218 년 1 월 26 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 8.4% 19.6%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 5