(009150.KS) MLCC 업황저점시그널포착 Company Comment 2019. 3. 28 최근 MLCC 재고감소, 물량확대기대감등 MLCC 업황은저점을통과 하고있는상황이라고판단. 중화권업체들의신형스마트폰판매가본격 화되는 5~ 6 월부터본격적인업황개선이기대되어적극적인매수권고 재고감소, 물량확대등업황저점의시그널포착 동사 1 분기실적은 IT 수요부진에따른 MLCC 물량감소영향으로시장예상치하회전망. 하지만 2 분기부터는시장의우려와는다르게본격적인분기증익 (Q-Q) 사이클돌입예상. 4 월부터주요중화권업체들의신형스마트폰출시사이클이시작되고하반기에는 5G 스마트폰출시로물량이꾸준히확대될것으로예상되기때문. 최근동사의낮아진재고수준과일본및한국에서파악되는 MLCC 물량증가가이를방증 당사는 MLCC 재고수준감소및물량증가세를바탕으로현재 MLCC 업황이저점을통과하고있다고판단하며중화권스마트폰업체들의신제품론칭이본격화되는 5~ 6 월부터본격적인증가세를기록할것으로전망. 이에따라적극적인매수를권고 1 분기실적보다는 2 분기증익에초점 1 분기영업이익은 2,030 억원 (+31.5% y-y, -19.7% q-q) 을기록하며컨센서스하회전망. 하지만이미시장에서는 MLCC 업황에대한우려로 1 분기실적에대한기대감이높지않기때문에시장예상과는다르게증익을기록할수있는 2 분기실적에주목해야한다고판단 2 분기에는중화권스마트폰출하량증가에따른 MLCC 물량 (Q) 증가 (+7.5% q-q), 전장용 MLCC 매출확대에따른 Blended ASP( 혼합평균판매단가 ) 상승 (+1.5% q-q) 으로컴포넌트사업부의이익성장세전망 카메라가포함된모듈사업부도전략거래선의판매호조세로최근물량이늘어나고있어전년 (-30% q-q) 과는다르게 2 분기매출액감소폭 (-10% q-q) 이크지않을것이라는점도긍정적 Buy ( 유지 ) 목표주가 140,000원 ( 유지 ) 현재가 ( 19/3/27) 103,500원 업종 전기전자 KOSPI / KOSDAQ 2,145.62 / 728.45 시가총액 ( 보통주 ) 7,730.8십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 74.7백만주 52주최고가 ('18/07/26) 163,000원 최저가 ('19/01/04) 92,000원 평균거래대금 (60일) 148.5십억원 배당수익률 (2018E) 0.72% 외국인지분율 19.3% 주요주주 삼성전자외 4 인 23.9% 국민연금 10.8% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 0.0-27.1-3.7 상대수익률 (%p) -5.5-20.0 10.0 2017 2018 2019E 2020F 매출액 6,838 8,193 9,411 11,013 증감률 13.4 19.8 14.9 17.0 영업이익 306 1,018 1,132 1,537 증감률 1,155.0 232.5 11.2 35.8 영업이익률 4.5 12.4 12.0 14.0 ( 지배지분 ) 순이익 162 655 723 1,054 EPS 2,135 8,737 9,649 14,064 증감률 1,113.7 309.3 10.4 45.7 PER 46.8 11.8 10.7 7.4 PBR 1.8 1.8 1.6 1.3 EV/EBITDA 10.4 5.4 4.2 3.2 ROE 3.8 15.3 15.5 19.1 부채비율 79.3 84.8 79.4 71.9 순차입금 2,001 1,465 738 130 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 1 분기실적 Preview(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 예상치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 2Q19F 매출액 2,019 1,810 2,366 1,998 2,179 8.0 9.1 2,286 2,189 2,188 영업이익 154 207 405 252 203 31.5-19.7 233 252 257 영업이익률 7.6 11.4 17.1 12.6 9.3 10.2 11.5 11.7 세전이익 152 182 369 240 179 17.5-25.5 209 227 233 ( 지배 ) 순이익 111 122 238 184 131 17.5-29.0 153 178 157 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 이규하 02)768-7248, kyuha.lee@nhqv.com
표 1. 업체별스마트폰출하량및점유율전망 ( 단위 : 백만대, %) Shipments 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018 2019E Samsung 78.2 71.5 72.3 69.3 74.6 76.5 78.8 73.3 317.5 291.3 303.2 y-y% -2.5-10.1-13.3-6.9-4.6 7.0 9.0 5.7 2.6-8.3 4.1 Huawei 39.3 54.2 51.8 60.5 52.1 61.8 60.6 70.8 153.0 205.8 245.3 y-y% 13.9 41.1 32.5 47.6 32.7 14.0 17.0 17.0 10.2 34.5 19.2 Apple 52.2 41.3 46.9 65.9 43.0 39.0 44.6 56.4 215.8 206.3 183.0 y-y% 2.8 0.7 0.4-14.7-17.6-5.6-5.0-14.3 0.2-4.4-11.3 Xiaomi 28.3 32.0 33.0 26.0 23.6 30.5 34.0 28.0 91.3 119.3 116.1 y-y% 124.6 37.9 19.1-6.5-16.6-4.7 3.0 7.7 55.5 30.7-2.7 OPPO 24.1 30.2 31.2 31.1 24.6 29.6 31.8 32.5 118.0 116.6 118.5 y-y% -12.7 2.4-0.6 5.4 2.0-2.0 1.9 4.5 35.5-1.2 1.6 Vivo 20.1 27.0 28.1 28.4 22.1 26.5 28.3 29.2 91.1 103.6 106.1 y-y% -9.0 26.8 21.1 15.9 10.0-2.0 0.7 2.8 26.7 13.7 2.4 Global Total 345.4 350.4 359.8 376.0 321.4 344.0 355.5 379.0 1,508.0 1,431.6 1,399.9 y-y% -2.4-2.8-8.5-6.2-6.9-1.8-1.2 0.8 1.3-5.1-2.2 M/S Samsung 22.6 20.4 20.1 18.4 23.2 22.2 22.2 19.3 21.1 20.3 21.7 Huawei 11.4 15.5 14.4 16.1 16.2 18.0 17.0 18.7 10.1 14.4 17.5 Apple 15.1 11.8 13.0 17.5 13.4 11.3 12.5 14.9 14.3 14.4 13.1 Xiaomi 8.2 9.1 9.2 6.9 7.3 8.9 9.6 7.4 6.1 8.3 8.3 OPPO 7.0 8.6 8.7 8.3 7.6 8.6 8.9 8.6 7.8 8.1 8.5 Vivo 5.8 7.7 7.8 7.6 6.9 7.7 8.0 7.7 6.0 7.2 7.6 자료 : SA, NH 투자증권리서치본부전망 2
표 2. 최근출시된 Huawei P30 및 P30 Pro 스펙 Huawei P30 Huawei P30 Pro Display Physical size (inches) 6.1 6.5 Resolution 1080 x 2340 1080 x 2340 Pixel density (ppi) 422 398 Technology OLED OLED Screen/Body ratio (%) 85.83 88.61 Body Weight (g) 165 192 Camera Materials Back: Glass; Frame: Metal Back: Glass; Frame: Metal Primary(rear) Triple: 40MP(wide) + 8MP(3x optical zoom) + 16MP(ultrawide) Quad: 40MP(wide) + 20MP(ultrawide) + Periscope 8MP(5x optical zoom) + ToF(3D Sensing) Pixel size - - Secondary(front) 32MP(wide) 32MP(wide) Sensors Fingerprint Recognition In-Display fingerprint In-Display fingerprint Facial Recognition Facial recognition Facial recognition Hardware System chip HiSilicon Kirin 980 HiSilicon Kirin 980 CPU Octa-core, 2600 MHz, 64-bit, 7 nm ARM Cortex-A76 & ARM Cortex-A55 Octa-core, 2600 MHz, 64-bit, 7 nm ARM Cortex-A76 & ARM Cortex-A55 GPU Mali-G76 MP10 Mali-G76 MP10 System memory 6/8GB RAM 6/8GB RAM Storage 64/128/256GB 128/256/512GB Battery Capacity 3,650 mah (non-removable Li-Po) 4,200 mah (non-removable Li-Po) Wireless charging - 15W Wireless Quick Charge Reverse Wireless Charging Price 799 999 Release Date April 05, 2019 April 05, 2019 자료 : NH 투자증권리서치본부 그림 1. 4 월출시예정인 Oppo Reno 그림 2. Oppo 의 10 배광학줌이가능한 Periscope 카메라 자료 : Oppo, NH 투자증권리서치본부 자료 :Oppo, NH 투자증권리서치본부 3
표 3. 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2017 2018 2019E 2020F 매출액 - 수정후 6,838 8,193 9,411 11,013 - 수정전 - - 9,230 10,958 - 변동률 - - 2.0 0.5 영업이익 - 수정후 306 1,018 1,132 1,537 - 수정전 - - 1,133 1,491 - 변동률 - - -0.1 3.1 영업이익률 ( 수정후 ) 4.5 12.4 12.0 14.0 EBITDA 936.8 1,757.2 2,048.2 2,521.0 ( 지배지분 ) 순이익 161.7 654.9 723.4 1,053.6 EPS - 수정후 2,135 8,737 9,649 14,064 - 수정전 - - 9,655 13,617 - 변동률 - - -0.1 3.3 PER 46.8 11.8 10.7 7.4 PBR 1.8 1.8 1.6 1.3 EV/EBITDA 10.4 5.4 4.2 3.2 ROE 3.8 15.3 15.5 19.1 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표4. 연간실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 2015 2016 2017 2018 2019E 2020F 2021F 2022F 매출액 6,176.3 6,033.0 6,838.5 8,193.0 9,411.3 11,013.2 12,956.3 13,954.4 모듈사업부 2,636.4 2,791.2 3,012.0 3,100.1 3,876.3 4,383.6 5,552.0 5,781.9 카메라모듈 1,829.7 2,166.8 2,479.6 2,668.4 3,453.2 3,947.8 5,103.2 5,319.6 전략거래선 1,882.7 2,619.8 3,089.5 4,219.0 4,408.9 중화권 785.7 833.4 858.4 884.1 910.7 통신모듈등 806.7 624.4 532.4 431.7 423.1 435.8 448.8 462.3 컴포넌트사업부 2,008.0 1,912.6 2,357.1 3,591.1 3,959.0 4,999.1 5,757.5 6,454.1 MLCC 1,712.4 1,666.4 2,125.0 3,348.9 3,707.6 4,742.6 5,495.9 6,187.3 EMC 등 295.6 246.2 232.1 242.2 251.4 256.5 261.6 266.8 기판사업부 1,531.9 1,329.2 1,469.4 1,501.8 1,575.9 1,630.4 1,646.8 1,718.4 메인기판 568.7 491.0 721.1 739.0 790.2 821.2 813.2 859.8 FPCB 198.2 229.3 252.3 256.9 261.7 PCB 540.8 560.9 568.9 556.3 598.2 패키지기판 963.2 838.2 748.3 762.8 785.7 809.3 833.6 858.6 전사영업이익 301.3 24.4 306.2 1,018.1 1,132.3 1,537.3 1,910.9 2,164.1 모듈사업부 153.1 34.1 85.6 85.8 216.2 251.6 370.7 382.3 컴포넌트사업부 231.1 125.2 290.4 1,116.2 1,197.1 1,542.9 1,794.2 2,046.1 기판사업부 -82.9-134.9-69.8-184.0-281.0-257.2-253.9-264.3 전사영업이익률 4.9 0.4 4.5 12.4 12.0 14.0 14.7 15.5 모듈사업부 5.8 1.2 2.8 2.8 5.6 5.7 6.7 6.6 컴포넌트사업부 11.5 6.5 12.3 31.1 30.2 30.9 31.2 31.7 기판사업부 -5.4-10.1-4.7-12.3-17.8-15.8-15.4-15.4 세전이익 366.8 32.1 253.5 942.7 1,043.1 1,449.8 1,825.4 2,082.0 지배지분순이익 11.2 14.7 161.7 654.9 723.4 1,053.6 1,326.6 1,513.1 자료 :, NH 투자증권리서치본부전망 4
표5. 분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 2,018.8 1,809.8 2,366.3 1,998.2 2,179.4 2,187.6 2,606.4 2,437.9 모듈사업부 890.7 620.1 896.8 692.5 988.1 888.0 1,115.3 884.9 카메라모듈 739.3 539.5 780.2 609.4 872.5 801.7 988.3 790.7 전략거래선 426.6 568.8 중화권 182.8 221.9 통신모듈등 151.4 80.6 116.6 83.1 115.6 86.2 127.1 94.2 컴포넌트사업부 760.2 882.9 1,026.8 921.2 855.4 960.8 1,048.4 1,094.5 MLCC 707.0 821.1 954.9 865.9 804.6 894.7 977.9 1,030.4 EMC 등 53.2 61.8 71.9 55.3 50.8 66.1 70.5 64.0 기판사업부 367.8 306.8 442.7 384.5 335.9 338.8 442.7 458.6 메인기판 169.2 125.8 247.9 196.1 157.1 131.6 244.6 256.9 FPCB 9.5 109.0 65.2 7.2 93.2 119.4 PCB 116.3 138.9 130.9 124.4 151.4 137.5 패키지기판 198.6 181.0 194.8 188.4 178.8 207.2 198.1 201.7 전사영업이익 154.0 206.8 405.0 252.3 202.5 257.0 354.6 318.2 모듈사업부 11.8-1.2 49.5 25.6 60.0 48.4 68.8 39.0 컴포넌트사업부 173.4 256.1 392.6 294.1 219.6 289.4 346.8 341.4 기판사업부 -30.0-50.4-36.1-67.5-77.1-80.8-61.0-62.1 전사영업이익률 7.6 11.4 17.1 12.6 9.3 11.7 13.6 13.1 모듈사업부 1.3-0.2 5.5 3.7 6.1 5.5 6.2 4.4 컴포넌트사업부 22.8 29.0 38.2 31.9 25.7 30.1 33.1 31.2 기판사업부 -8.2-16.4-8.1-17.6-23.0-23.9-13.8-13.5 세전이익 152.3 181.7 368.7 240.1 178.9 233.3 335.2 295.6 지배지분순이익 111.2 122.0 237.7 184.0 130.6 156.7 216.1 220.0 자료 :, NH 투자증권리서치본부전망 5
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2017/12A 2018/12A 2019/12E 2020/12F 매출액 6,838 8,193 9,411 11,013 PER(X) 46.8 11.8 10.7 7.4 증감률 (%) 13.4 19.8 14.9 17.0 PBR(X) 1.8 1.8 1.6 1.3 매출원가 5,430 5,888 6,918 7,891 PCR(X) 7.2 4.5 3.9 3.1 매출총이익 1,408 2,305 2,493 3,122 PSR(X) 1.1 0.9 0.8 0.7 Gross 마진 (%) 20.6 28.1 26.5 28.3 EV/EBITDA(X) 10.4 5.4 4.2 3.2 판매비와일반관리비 1,102 1,287 1,361 1,584 EV/EBIT(X) 31.7 9.3 7.5 5.2 영업이익 306 1,018 1,132 1,537 EPS(W) 2,135 8,737 9,649 14,064 증감률 (%) 1,155.0 232.5 11.2 35.8 BPS(W) 54,531 56,055 64,593 77,246 OP 마진 (%) 4.5 12.4 12.0 14.0 SPS(W) 91,554 109,689 125,998 147,444 EBITDA 937 1,757 2,048 2,521 자기자본이익률 (ROE, %) 3.8 15.3 15.5 19.1 영업외손익 -53-75 -89-88 총자산이익률 (ROA, %) 2.3 8.5 8.7 11.1 금융수익 ( 비용 ) -55-61 -62-61 투하자본이익률 (ROIC, %) 4.3 14.9 16.0 22.1 기타영업외손익 -6-23 -35-34 배당수익률 (%) 0.8 0.7 0.8 1.0 종속, 관계기업관련손익 8 8 8 8 배당성향 (%) 33.7 8.3 8.7 7.1 세전계속사업이익 254 943 1,043 1,450 총현금배당금 ( 십억원 ) 57 57 65 78 법인세비용 76 258 282 341 보통주주당배당금 (W) 750 750 863 1,035 계속사업이익 177 685 761 1,109 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 46.2 32.7 14.3 2.1 당기순이익 177 685 761 1,109 총부채 / 자기자본 (%) 79.3 84.8 79.4 71.9 증감률 (%) 673.6 286.5 11.2 45.7 이자발생부채 2,569 2,765 2,947 3,153 Net 마진 (%) 2.6 8.4 8.1 10.1 유동비율 (%) 101.0 118.4 140.7 158.5 지배주주지분순이익 162 655 723 1,054 총발행주식수 (mn) 78 78 78 78 비지배주주지분순이익 16 30 34 49 액면가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000 기타포괄이익 -137-480 0 0 주가 (W) 100,000 103,500 103,500 103,500 총포괄이익 40 205 761 1,109 시가총액 ( 십억원 ) 7,604 7,854 7,628 7,628 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12A 2019/12E 2020/12F ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12A 2019/12E 2020/12F 현금및현금성자산 445 1,160 2,050 2,844 영업활동현금흐름 718 1,559 1,724 2,015 매출채권 829 862 896 1,001 당기순이익 177 685 761 1,109 유동자산 2,479 3,297 4,332 5,423 + 유 / 무형자산상각비 631 739 916 984 유형자산 4,155 4,523 4,523 4,744 + 종속, 관계기업관련손익 -8-8 -8-8 투자자산 823 220 245 273 + 외화환산손실 ( 이익 ) -7 0 0 0 비유동자산 5,289 4,984 4,986 5,217 Gross Cash Flow 1,041 1,724 2,002 2,476 자산총계 7,767 8,281 9,319 10,640 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -265 83-9 -139 단기성부채 1,671 1,844 2,026 2,233 투자활동현금흐름 -1,232-308 -1,145-1,184 매입채무 281 372 409 459 + 유형자산감소 92 0 0 0 유동부채 2,454 2,785 3,080 3,422 - 유형자산증가 (CAPEX) -1,476-1,083-1,115-1,149 장기성부채 898 921 921 921 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 19 741-17 -20 장기충당부채 14 15 17 20 Free Cash Flow -759 476 609 867 비유동부채 982 1,016 1,029 1,043 Net Cash Flow -515 1,251 579 831 부채총계 3,436 3,801 4,108 4,465 재무활동현금흐름 196 68 50 61 자본금 388 388 388 388 자기자본증가 0 0 0 0 자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 부채증감 196 68 50 61 이익잉여금 2,610 3,208 3,871 4,852 현금의증가 -351 715 856 859 비지배주주지분 100 130 163 212 기말현금및현금성자산 445 1,160 2,016 2,875 자본총계 4,331 4,480 5,176 6,207 기말순부채 ( 순현금 ) 2,001 1,465 738 130 6
투자의견및목표주가변경내역 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 2019.01.07 Buy 140,000원 (12개월) - - 2018.08.29 Buy 210,000원 (12개월) -40.0% -22.4% 2018.07.12 Buy 190,000원 (12개월) -20.4% -14.2% 2018.04.27 Buy 150,000원 (12개월) -8.7% 3.3% 2018.02.08 Buy 130,000원 (12개월) -20.1% -1.5% 2018.02.05 담당 Analyst 변경 - - 2017.08.25 조사분석대상제외 - - 2017.03.30 Buy 80,000원 (12개월) 8.9% 37.5% (009150.KS) ( 원 ) 240,000 종가 목표주가 (12M) 180,000 120,000 60,000 0 '17.3 '17.7 '17.11 '18.3 '18.7 '18.11 '19.3 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 15% 초과 Hold: -15% ~ 15% Sell: -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2019 년 3 월 22 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 76.1% 23.9% 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 7