2017 년 4 월 18 일 I Equity Research 상신브레이크 (041650) 중국로컬완성차로의납품증가 2017년매출액 / 영업이익 5%/17% 증가할전망 2017년매출액 / 영업이익은 5%/17% 증가한 3,998 억원 /362 억원 ( 영업이익률 9.1%, +1.0%p (YoY)) 으로예상한다. 국내본사의매출액은미국 / 중국수출물량의증가로 3% 증가하고, 인도법인은시장수요호조로 5% 성장할전망이다. 가장큰매출증가는중국무석 / 사천법인으로부터나올것이다. 무석법인은매출비중이 34% 인한국완성차의출하부진으로영향을받겠지만, 비중이 50% 에이르는중국완성차향납품이큰폭으로증가하면서 10% 성장할것이다. 사천법인도무석법인의물량을대행하면서 50% 성장이예상된다. 나머지원재료생산법인들도전년대비성장이기대된다. 영업이익률상승은외형성장과함께 2016년발생했던임원퇴직급여지급계수상향에따른일시적인인건비증가 ( 약 55억원 ) 가제거되기때문이다. 중국로컬완성차로의납품증가중국내반한감정에따른영향으로한국완성차의출하가급감하고있어상신브레이크의무석법인도부정적인영향이있을수밖에없다. 하지만, 무석법인은전체매출액중약 34% 가한국완성차향이고 66% 는중국완성차 (50%) 와소매 / 수출 / 가전업체 (16%) 등에납품하고있어상당폭상쇄될수있다. 현재수주잔고를기준으로 2017년중국완성차향납품이약 20% 가까이증가할예정인바한국완성차향납품이 30% 이상감소한다고하더라도전체외형은성장할수있다. 중국완성차향납품은마진도좋아전체수익성에기여할것으로보인다. 무석법인은현재늘어나는물량을소화하기위해사천법인에일부생산대행을맡기고있고, 2공장설립도검토하고있다. P/E 6배로낮고, 배당수익률 2.5% 로높은편예상실적을기준으로 P/E 6배수준이다. 2016년주당배당금 160원을기준으로도예상배당수익률이 2.5% 로양호하다 (2017 년배당은유지혹은소폭상향전망 ). 미국 / 중동등보수용매출이꾸준히증가하고있고, 중국로컬완성차향납품이큰폭으로증가하고있으며, 9% 수준의높은수익성을유지하고있다는점에서주가는저평가된상태라는판단이다. Key Data Company Visit Note Not Rated CP(4 월 17 일 ): 6,490 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,145.76 2017 2018 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 8,540/6,210 매출액 ( 십억원 ) N/A N/A 시가총액 ( 십억원 ) 139.3 영업이익 ( 십억원 ) N/A N/A 시가총액비중 (%) 0.01 순이익 ( 십억원 ) N/A N/A 발행주식수 ( 천주 ) 21,471.5 EPS( 원 ) N/A N/A 60 일평균거래량 ( 천주 ) 10.7 BPS( 원 ) N/A N/A 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 0.1 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 160 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 2.47 외국인지분율 (%) 3.06 주요주주지분율 (%) 정성한외 11 인 46.86 신영자산운용 16.82 주가상승률 1M 6M 12M 절대 0.8 (4.4) (22.3) 상대 1.7 (9.7) (27.0) Financial Data 투자지표단위 2012 2013 2014 2015 2016 매출액십억원 286.3 305.3 336.5 363.0 379.6 영업이익십억원 18.8 26.1 26.6 36.0 30.9 세전이익십억원 15.9 22.7 24.4 34.6 28.0 순이익십억원 9.4 16.9 19.9 26.2 19.5 EPS 원 437 789 926 1,220 906 증감률 % 27.4 80.5 17.4 31.7 (25.7) PER 배 8.42 7.18 6.95 6.04 7.49 PBR 배 0.87 1.15 1.15 1.09 0.90 EV/EBITDA 배 5.39 5.28 6.01 5.20 5.16 ROE % 11.68 19.13 19.24 21.30 13.57 BPS 원 4,237 4,940 5,618 6,771 7,519 DPS 원 130 140 160 170 160 Analyst 송선재 02-3771-7512 sunjae.song@hanafn.com RA 신동하 02-3771-7794 asdfhjkl@hanafn.com ( 천원 ) 9 9 8 8 7 7 6 상신브레이크 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 110 100 90 80 70 60 6 50 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4
그림 1. 주요제품 그림 2. 6 개기준에대한정성평가 업종평균 상신브레이크 제품매력도 재무구조 제품 / 생산기술력 고객다변화 거래선내위치 해외진출 자료 : 하나금융투자 그림 3. 제품별매출비중 그림 4. 지역별매출비중 ( 부산물및세탁기외 ) 21% 마찰재제조전용설비 4% 미국인도 1% 2% 11% 한국 36% BRAKE ASSEMBLY 8% PAD 51% SHOE ASSEMBLY 11% LINING 5% 중국 50% 그림 5. 비용의성격별분류 그림 6. 주주현황 15% D&A 5% 인건비 23% 원재료 57% 34% 정성한외특수관계인 47% 국민연금 9% 신영자산 10% 2
표 1. 분기별실적현황 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 매출액 84.3 88.7 91.4 98.6 88.6 92.9 90.7 107.3 영업이익 7.3 7.1 8.2 13.4 7.2 5.4 6.4 11.9 영업이익률 8.6% 8.0% 9.0% 13.6% 8.1% 5.8% 7.1% 11.1% 지배주주순이익 6.4 5.1 5.5 9.5 4.9 2.7 2.5 9.3 표 2. 주요연결자회사현황 ( 단위 : 십억원 ) 종속기업명 지분율 총자산 총부채 매출액 순이익 산도테크 ( 주 ) 78% 13.3 10.8 20.3 (0.5) 산도브레이크 ( 주 ) 85% 7.8 3.0 11.5 (0.4) 상신이엔지 ( 주 ) 70% 24.1 9.0 18.1 3.2 에이비테크 ( 주 ) 86% 23.7 15.8 31.9 0.6 상신제동계통 ( 무석 )( 유 ) 100% 93.4 70.2 91.6 (3.9) 사천상신제동계통 ( 유 ) 100% 24.3 18.1 8.1 (2.0) SANGSIN BRAKE INDIA PRIVATE LIMITED 100% 16.9 10.6 11.6 (0.5) SANGSIN BRAKE AMERICA INC. 100% 2.0 0.1 1.2 0.2 SANGSIN BRAKE MEXICO S. DE R.L. DE C.V. 100% - - - - 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2012 2013 2014 2015 2016 2012 2013 2014 2015 2016 매출액 286.3 305.3 336.5 363.0 379.6 유동자산 119.0 142.2 152.0 164.7 183.3 매출원가 227.7 236.2 262.4 272.6 287.2 금융자산 11.8 15.1 8.5 11.3 17.0 매출총이익 58.6 69.1 74.1 90.4 92.4 현금성자산 7.6 12.1 6.2 9.5 13.7 판관비 39.7 43.0 47.5 54.4 61.5 매출채권등 58.0 64.8 79.7 88.0 100.4 영업이익 18.8 26.1 26.6 36.0 30.9 재고자산 47.3 57.2 58.0 59.5 57.1 금융손익 (5.1) (4.5) (4.3) (4.2) (3.7) 유동자산 1.9 5.1 5.8 5.9 8.8 종속 / 관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 114.9 125.5 149.3 169.7 169.7 영업외손익 2.3 1.1 2.0 2.8 0.7 투자자산 3.0 2.5 3.0 3.6 3.1 세전이익 15.9 22.7 24.4 34.6 28.0 금융자산 3.0 2.5 3.0 3.6 3.1 법인세 5.4 5.0 5.5 7.2 7.8 유형자산 107.2 118.4 141.0 157.3 157.1 계속사업이익 10.6 17.8 18.9 27.4 20.2 무형자산 4.7 4.4 5.2 6.8 5.8 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 0.0 0.2 0.1 2.0 3.7 당기순이익 10.6 17.8 18.9 27.4 20.2 자산총계 233.9 267.7 301.3 334.4 353.1 비지배주주지분유동부채 1.2 0.8 (1.0) 1.2 0.7 순이익 108.2 128.0 151.1 154.9 150.8 지배주주순이익 9.4 16.9 19.9 26.2 19.5 금융부채 67.4 71.4 94.9 97.5 83.9 지배주주지분포괄이익 5.1 17.8 17.3 27.8 19.4 매입채무등 34.9 51.3 50.6 49.0 59.1 NOPAT 12.5 20.4 20.7 28.5 22.3 유동부채 5.9 5.3 5.6 8.4 7.8 EBITDA 31.9 40.6 42.1 53.6 48.8 비유동부채 41.4 39.6 36.6 40.2 46.4 성장성 (%) 금융부채 34.2 32.4 25.3 30.4 34.7 매출액증가율 11.8 6.6 10.2 7.9 4.6 비유동부채 7.2 7.2 11.3 9.8 11.7 NOPAT증가율 20.2 63.2 1.5 37.7 (21.8) 부채총계 149.6 167.6 187.7 195.0 197.3 EBITDA 증가율 33.5 27.3 3.7 27.3 (9.0) 지배주주지분 81.0 96.1 110.7 135.3 151.4 영업이익증가율 55.4 38.8 1.9 35.3 (14.2) 자본금 10.7 10.7 10.7 10.7 10.7 ( 지배주주 ) 순익증가율 27.0 79.8 17.8 31.7 (25.6) 자본잉여금 11.7 11.5 11.5 11.5 11.5 EPS증가율 27.4 80.5 17.4 31.7 (25.7) 자본조정 (10.0) (10.0) (10.0) (10.0) (10.0) 수익성 (%) 포괄이익누계액 (2.4) (3.2) (2.4) (1.5) (2.8) 매출총이익률 20.5 22.6 22.0 24.9 24.3 이익잉여금 71.0 87.1 100.8 124.7 142.0 EBITDA 이익률 11.1 13.3 12.5 14.8 12.9 비지배주주지분 3.3 4.0 2.9 4.0 4.4 영업이익률 6.6 8.5 7.9 9.9 8.1 자본총계 84.3 100.1 113.6 139.3 155.8 계속사업이익률 3.7 5.8 5.6 7.5 5.3 순금융부채 89.8 88.7 111.7 116.6 101.6 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2012 2013 2014 2015 2016 2012 2013 2014 2015 2016 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 16.2 28.7 13.4 38.7 32.4 EPS 437 789 926 1,220 906 당기순이익 10.6 17.8 18.9 27.4 20.2 BPS 4,237 4,940 5,618 6,771 7,519 조정 23.7 21.5 20.1 26.9 30.1 CFPS 1,780 2,198 2,205 3,034 2,977 감가상각비 13.1 14.5 15.5 17.6 17.9 EBITDAPS 1,486 1,890 1,961 2,495 2,272 외환거래손익 2.4 2.9 2.2 4.2 6.4 SPS 13,332 14,221 15,672 16,907 17,677 지분법손익 0.0 0.0 0.0 (0.0) (0.0) DPS 130 140 160 170 160 8.2 4.1 2.4 5.1 5.8 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (18.1) (10.6) (25.6) (15.6) (17.9) PER 8.4 7.2 7.0 6.0 7.5 투자활동현금흐름 (26.2) (24.2) (32.9) (37.8) (15.1) PBR 0.9 1.1 1.1 1.1 0.9 투자자산감소 ( 증가 ) (0.5) 0.4 (0.5) (0.6) 0.5 PCFR 2.1 2.6 2.9 2.4 2.3 유형자산감소 ( 증가 ) (24.7) (26.2) (33.4) (35.9) (14.0) EV/EBITDA 5.4 5.3 6.0 5.2 5.2 (1.0) 1.6 1.0 (1.3) (1.6) PSR 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 재무활동현금흐름 9.1 0.5 13.8 2.7 (13.1) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 10.0 2.2 16.4 7.7 (9.3) ROE 11.7 19.1 19.2 21.3 13.6 자본증가 ( 감소 ) 0.0 (0.2) 0.0 0.0 0.0 ROA 4.1 6.8 7.0 8.2 5.7 재무활동 1.6 1.4 0.2 (1.8) (0.1) ROIC 7.3 10.8 9.6 11.3 8.3 배당지급 (2.5) (2.9) (2.8) (3.2) (3.7) 부채비율 177.4 167.5 165.3 140.0 126.6 현금의증감 (1.6) 4.4 (5.9) 3.3 4.3 순부채비율 106.5 88.6 98.4 83.7 65.2 Unlevered CFO 38.2 47.2 47.3 65.1 63.9 이자보상배율 ( 배 ) 4.4 6.7 7.3 9.2 8.2 Free Cash Flow (14.2) 1.9 (21.0) 1.5 17.9 자료 : 하나금융투자 4
투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.3% 11.0% 0.7% 100.0% * 기준일 : 2017 년 4 월 16 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 송선재 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2017 년 4 월 18 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 송선재 ) 는 2017 년 4 월 18 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5