(279.KS) Company Comment 215. 5. 15 아모레퍼시픽과이니스프리가견인하는고성장지속 1 분기영업이익 3,27 억원 (+49.9%, y-y) 으로컨센서스와당사예상치를 1% 이상상 회. 아모레퍼시픽과이니스프리의호실적이주효. 아모레 P 에비해밸류에이션낮고, 자회사펀더멘털강화국면에서 high beta play 인 선호. Buy 유지 1 분기실적예상상회 의 1 분기연결매출액과영업이익은각각 1 조 4,438 억원 (+26.7%, y-y) 과 3,27 억원 (+49.9%, y-y) 으로시장컨센서스와당사예상치를 ( 영업이익기준 ) 각각 15%, 11% 상회하였음 아모레퍼시픽의실적호조와더불어핵심자회사인이니스프리의고성장과수익성개선이지속된것이주효. 두회사의매출성장률은각각 29.3%, 34.5% 를기록. 영업이익률도각각 4.2%p, 2.%p 개선되어, 비화장품부문의낮은이익성장을상쇄 작년하반기적자전환한 에뛰드 와일부비화장품계열사들의실적부진은지속 장기적으로해외진출브랜드다양화의수혜예상 의 215 년연결매출액과영업이익은각각 5 조 8,174 억원 (+23.5%, y-y) 과 9,66 억원 (+46.6%) 에달할전망. 향후 3 년간동사의연결매출액과영업이익 CAGR( 연평균성장률 ) 는각각 18%, 28% 에달할전망 지배구조상아모레퍼시픽의견고한실적개선흐름을그대로향유하는동시에, 이니스프리 의해외확장수혜, 화장품관련자회자들 ( 패키지등 ) 실적개선까지누릴수있는구조 자회사아모레퍼시픽의실적개선과더불어 이니스프리 브랜드의해외확장순항에따른지분가치증가동반예상 Buy ( 유지 ) 목표주가 22, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 15/5/14) 업종 176,5 원 화장품 KOSPI 2,12.33 KOSDAQ 699.27 시가총액 ( 보통주 ) 14,83.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 79.8백만주 52주최고가 ( 15/5/14) 176,5원 최저가 ( 14/5/2) 6,2원 평균거래대금 (6일) 17.8십억원 배당수익률 (214).33% 외국인지분율 17.3% Price Trend 32 28 24 2 16 12 KOSPI 8 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 Buy 투자의견과목표주가 2 만 2, 원유지 를아모레 P 에비해선호하는의견유지. 기본적으로아모레 P 의실적개선및주가동향과궤를같이하나, 베타가더높다는특징을보이기때문에자회사펀더멘털강화국면에서 high beta play 로선호. 밸류에이션도더매력적인데, 216 년기준 PER 과 PBR 은각각 32 배, 6 배수준 1 분기실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15P 발표치 y-y q-q 당사추정 컨센서스 2Q15E 매출액 1,14 1,177 1,29 1,186 1,444 26.7 21.7 1,394 1,39 1,453 영업이익 214 172 174 99 321 49.9 224. 289 279 25 영업이익률 18.8 14.6 14.4 8.3 22.2 2.7 2. 17.2 세전이익 251 17 172 88 327 3.2 27.1 289 282 25 ( 지배 ) 순이익 12 49 51 2 95-7.4 366.9 113 94 14 주 : IFRS 연결기준 자료 :, FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 한국희 2)768-748, cookie@nhwm.com RA 이효진 2)768-7684, hyojin.lee@nhwm.com
실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 214 215E 216F 217F 매출액 - 수정후 4,712 5,817 6,783 7,699 - 수정전 - 5,765 6,777 7,771 - 변동률 -.9.1 -.9 영업이익 - 수정후 659 966 1,179 1,373 - 수정전 - 931 1,157 1,38 - 변동률 - 3.8 1.9 -.5 영업이익률 14. 16.6 17.4 17.8 EBITDA 833 1,18 1,46 1,611 ( 지배주주 ) 순이익 222 385 477 554 EPS - 수정후 2,75 4,445 5,61 6,564 - 수정전 - 4,298 5,6 6,689 - 변동률 - 3.4. -1.9 PER 36.3 39.7 31.5 26.9 PBR 3.8 6.5 6. 5.4 EV/EBITDA 11.1 13.4 11.4 9.9 ROE 1. 16.2 18.8 19.9 주 : 영업이익은 ( 매출액 - 매출원가 - 판관비 ) 임. EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분순이익, 지배지분자기자본기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 Forward PER Band Trailing PBR Band (won) Price 5.x 15.x 3, 25.x 35.x 45.x '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 자료 : Dataguide Pro (won) Price 1.x 2.x 4.x 6.x 8.x '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 자료 : Dataguide Pro 2
의실적전망 212 213 214 215E 216F 217F 매출액 ( 십억원 ) 화장품 3,42. 3,819.5 4,694. 5,774.3 6,713.3 7,598.1 아모레퍼시픽 2,849.4 3,1.5 3,874. 4,735.9 5,549.2 6,269.5 에뛰드 28.5 337.2 36.5 322.8 317.3 318.1 이니스프리 229.5 332.8 456.6 655.5 783.8 944.2 AMOR Prof. 42.6 49. 54.6 6.1 63.1 66.2 비화장품 274.5 27.6 244.1 267.3 294.2 325. Total 3,431.7 3,895.4 4,711.9 5,817.4 6,783.4 7,698.9 매출성장률 (%) 화장품 15.5 12.3 22.9 23. 16.3 13.2 아모레퍼시픽 11.5 8.8 24.9 22.2 17.2 13. 에뛰드 3.5 2.2 (9.1) 5.3 (1.7).3 이니스프리 63.5 45. 37.2 43.6 19.6 2.5 AMOR Prof. 21.7 15. 11.4 1. 5. 5. 비화장품 5.9-1.4-9.8 9.5 1.1 1.5 Total 12.2 13.5 21. 23.5 16.6 13.5 매출구성비 (%) 화장품 99.1 98.1 99.6 99.3 99. 98.7 아모레퍼시픽 83. 79.6 82.2 81.4 81.8 81.4 에뛰드 8.2 8.7 6.5 5.5 4.7 4.1 이니스프리 6.7 8.5 9.7 11.3 11.6 12.3 AMOR Prof. 1.2 1.3 1.2 1..9.9 비화장품 8. 6.9 5.2 4.6 4.3 4.2 영업이익 ( 십억원 ) 화장품 433.7 457.9 657.2 949.2 1,162.2 1,356.1 아모레퍼시픽 364.3 37.5 563.6 82.2 982.5 1,134.1 에뛰드 23.4 26.1 5.6 9.7 9.5 9.5 이니스프리 36.3 49.8 76.5 124.5 156.8 198.3 AMOR Prof. 9.7 11.5 11.6 12.8 13.4 14.1 비화장품 12.9 9.5-4.7 9.7 1.1 1.4 Total 45.4 469.8 659.1 966. 1,179.2 1,373.5 영업이익률 (%) 화장품 12.7 12. 14. 16.4 17.3 17.8 아모레퍼시픽 12.8 11.9 14.5 16.9 17.7 18.1 에뛰드 8.3 7.7 1.8 3. 3. 3. 이니스프리 15.8 15. 16.7 19. 2. 21. AMOR Prof. 22.8 23.5 21.2 21.2 21.2 21.2 비화장품 4.7 3.5 (1.9) 3.6 3.4 3.2 Total 13.1 12.1 14. 16.6 17.4 17.8 지배주주순이익 ( 십억원 ) 154.8 163. 222.4 384.6 476.8 553.6 ( 순이익률 %) 4.5 4.2 4.7 6.6 7. 7.2 (%y-y) 4.3 5.3 36.4 72.9 24. 16.1 자료 :, NH 투자증권리서치센터전망 3
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 4,712 5,817.4 6,783 7,699 PER (X) 36.3 39.7 31.5 26.9 증감률 (%) 21. 23.5 16.6 13.5 PER (High,X) 47.7 43.3 34.4 29.3 매출원가 1,38 1,615 1,883 2,137 PER (Low,X) 16.1 21.2 16.8 14.3 매출총이익 3,44 4,22 4,9 5,561 PBR (X) 3.8 6.5 6. 5.4 Gross 마진 (%) 72.2 72.2 72.2 72.2 PBR (High,X) 5. 7. 6.5 5.9 판매비와일반관리비 2,745 3,236 3,721 4,188 PBR (Low,X) 1.7 3.4 3.2 2.9 영업이익 (GP-SG&A) 659 966. 1,179 1,373 PCR (X) 9.5 11.8 9.8 8.6 증감률 (%) 4.3 46.6 22.1 16.5 PSR (X) 1.7 2.4 2.1 1.8 OP 마진 (%) 14. 16.6 17.4 17.8 PEG (X) 1.1 2.1 2.2 2.1 EBITDA 833 1,18 1,46 1,611 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 1.3 2.3 2.3 2.2 영업외손익 23 5 25 25 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 1.5 2.6 2.6 2.4 금융수익 ( 비용 ) 26 25 25 25 EV/EBITDA (X) 11.1 13.4 11.4 9.9 기타영업외손익 -5-2 EV/EBIT (X) 14. 16.4 13.5 11.6 종속및관계기업관련손익 1 Enterprise Value 9,244 15,844 15,974 15,997 세전계속사업이익 682 971 1,24 1,398 EPS CAGR (3년) (%) 33.7 19.1 14.2 12.6 법인세비용 184 272 337 391 EBITPS CAGR (3년) (%) 27.7 17.4 13.7 12.2 계속사업이익 497 699 867 1,7 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 24.6 15.4 12.2 11. 당기순이익 497 699 867 1,7 주당EBIT (W) 8,26 12,16 14,779 17,213 증감률 (%) 4.1 4.6 24. 16.1 주당EBITDA (W) 1,436 14,787 17,622 2,194 Net 마진 (%) 1.6 12. 12.8 13.1 EPS (W) 2,75 4,445 5,61 6,564 지배주주지분순이익 222 385 477 554 BPS (W) 26,72 27,347 29,661 32,838 비지배주주지분순이익 275 315 39 453 CFPS (W) 1,487 14,913 17,998 2,57 기타포괄이익 -11 SPS (W) 59,54 72,98 85,14 96,489 총포괄이익 486 699 867 1,7 DPS (W) 3,25 3,25 3,25 3,25 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 영업활동현금흐름 691 495 947 1,116 RIM 당기순이익 497 699 867 1,7 Spread (FROE-COE) (%) -1.3 4.2 8.4 9.5 + 유 / 무형자산상각비 174 214 227 238 Residual Income -29.2 24.1 284.2 342.5 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) -1 12M RIM Target Price (W) 85,34 + 외화환산손실 ( 이익 ) -1 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) -28 투하자본 2,947.6 3,276.2 3,556.3 3,84.1 Gross Cash Flow 837 1,19 1,436 1,641 세후영업이익 463.4 741.8 889.6 1,27.3 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -8-418 -147-129 투하자본이익률 (%) 15.7 23.8 26. 27.9 투자활동현금흐름 -594-426 -424-423 투하자본이익률 - WACC (%) 6.2 14. 17.3 19. + 유형자산의감소 6 EVA 183.4 457.3 614.7 722.4 - 유형자산의증가 (CAPEX) -333-4 -4-4 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) 11-18 -16-15 EBIT 659.1 966. 1,179.2 1,373.5 Free Cash Flow 359 95 547 716 + 유 / 무형자산상각비 174 214 227 238 Net Cash Flow 97 69 523 693 - CAPEX -332.6-4. -4. -4. 재무활동현금흐름 -44-16 -261-262 - 운전자본증가 ( 감소 ) -79.4-242.6-26.9-185.6 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm 41.2 752. 882.8 1,12.4 부채증감 -44-16 -261-262 WACC 현금의증가 53 53 262 431 타인자본비용 (COD) 2.6 1.7 1.9 2. 기말현금및현금성자산 417 471 732 1,163 자기자본비용 (COE) 11.3 12. 1.4 1.4 기말순부채 ( 순현금 ) -1,35-1,85-1,345-1,774 WACC(%) 9.5 9.9 8.8 8.9 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 417 471 732 1,163 자기자본이익률 (ROE) (%) 1. 16.2 18.8 19.9 매출채권 249 37 358 47 총자산이익률 (ROA) (%) 9.5 12.2 13.8 14.3 유동자산 2,98 2,371 2,825 3,439 투하자본이익률 (ROIC) (%) 15.7 23.8 26. 27.9 유형자산 2,7 2,256 2,429 2,591 EBITDA/ 자기자본 (%) 19.3 24.8 26.3 26.5 투자자산 77 95 11 125 EBITDA/ 총자산 (%) 15.1 19.7 21.2 21.7 비유동자산 3,42 3,66 3,795 3,972 배당수익률 (%) 3.3 1.8 1.8 1.8 자산총계 5,5 5,976 6,62 7,411 배당성향 (%) 1.9 62.7 5.6 43.6 단기성부채 48 59 69 78 총현금배당금 ( 십억원 ) 27 271 271 271 매입채무 154 151 156 16 보통주주당현금배당금 (W) 3,25 3,25 3,25 3,25 유동부채 773 755 745 746 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -23.9-22.8-25.1-29.2 장기성부채 121 121 121 121 총부채 / 자기자본 (%) 27.2 25.8 23.8 21.8 장기충당부채 44 54 63 71 순이자비용 / 매출액 (%) 168 179 189 198 비유동부채 43 47 527 582 EBIT/ 순이자비용 (X).1.1.1.1 부채총계 1,176 1,225 1,272 1,328 유동비율 (%) 237.5 198.6 228.2 252.3 자본금 44 44 44 44 당좌비율 (%) 271.4 313.8 379.2 461.2 자본잉여금 696 696 696 696 총발행주식수 (mn) 89 89 89 89 이익잉여금 1,729 1,842 2,48 2,33 액면가 (W) 5, 5 5 5 비지배주주지분 2,6 2,32 2,71 3,163 주가 (W) 99,8 176,5 176,5 176,5 자본총계 4,323 4,751 5,347 6,83 시가총액 ( 십억원 ) 8,273 14,68 14,68 14,68 4
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 279.KS 215.5.11 Buy 22,원 (12개월) 1/1 액면분할에따라목표주가변경 215.4.22 Buy 2,2,원 (12개월) 215.3.31 Buy 1,71,원 (12개월) 215.2.4 Buy 1,52,원 (12개월) 214.11.11 Buy 1,4, 원 (12 개월 ) 214.1.16 Buy 1, 원 (12 개월 ) 214.8.13 Buy 1, 원 (12 개월 ) 214.7.9 Buy 92, 원 (12 개월 ) 214.6.3 Buy 7 원 (12 개월 ) ( 원 ) 수정종가수정목표주가 (12M) '13.5 '13.8 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 종목투자등급 (Stock Ratings) 215 년 1 월 2 일부터당사종목투자등급 (Stock Ratings) 을종전 4 단계 (Strong Buy/Buy/Hold/Reduce) 에서 Strong Buy 등급을제외한 3 단계 (Buy/Hold/Sell) 로조정하고 Reduce 를 Sell 로변경하니투자판단에참고하시기바랍니다. 금번 Rating System 변경은종목별투자의견을 3 단계로단순화하여투자가들에게분명한메시지를전달하기위한목적입니다. - 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 5