2018 년 4 월 3 일 파라다이스 (034230) 기업분석 엔터 / 레저 / 항공 한중관계회복효과기대 Analyst 황현준 02 3779 8919 Realjun20@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (4/2) 시가총액 발행주식수 867.8 pt 21,462 억원 90,943 천주 52 주최고가 / 최저가 27,250 / 12,850 원 90 일일평균거래대금 369.19 억원 외국인지분율 3.3% 배당수익률 (18.12E) 0.0% BPS(18.12E) 10,972 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 28.8% 6 개월 22.8% 12 개월 -2.9% 주주구성파라다이스글로벌외 14인 47.0% 파라다이스자사주 6.3% Stock Price 연결기준 1 분기매출액 1,889 억원, 영업이익 29 억원예상 1Q18 실적은매출액 1,889 억원 (+33% YoY), 영업이익 29 억원 ( 흑자전환 ) 으로컨센서스영업이익 61 억원을하회할것으로보인다. 2 월누적파라다이스시티의드랍액은약 118% 증가하며고성장세를유지하였으나부산등다른영업장들이예상보다부진했다. 중국인 VIP 드랍액의감소세는지속됐다. 2 월누적고객별드랍액증감율은중국인 VIP -42%, 일본인 VIP 46%, 기타 VIP 86%, Mass 22% 였다. 중국인 VIP 드랍액의비중은작년 47% 수준에서 26% 까지낮아졌다. 3 월에도유사한흐름이이어졌을것을감안하여 1 분기드랍액성장률과홀드율은각각 12.0%, 10.9% 로가정하였다. 파라다이스시티로방향성정립 + 한중관계회복효과기대 파라다이스시티는개장이후높은드랍액성장을시현중이다. 하지만중국인 VIP 드랍액의감소세로다른영업장들의부진이지속되어전체드랍액성장은기대치를충족시키지못하고있다. 파라다이스시티는올해 9 월 2 차오픈으로리조트형카지노로서입지를굳히며모객력이한층강화될것으로보인다. 이에따라중장적으로다변화된고객믹스를기반으로성장할수있을것으로전망된다. 이와더불어중국인 VIP 및 MASS 방문객의회복가능성이높아짐에따라동사의다른영업장들의실적도빠르게개선될수있을것으로기대된다. 투자의견 Buy, 목표주가 30,000 원으로상향 동사에대한투자의견 Buy 를유지하고목표주가를 30,000 원으로상향한다. 파라다이스시티의안착및한중관계개선에따른중국인고객방문회복으로동사의드랍액성장이빠르게진행될것으로예상된다. 목표주가는동사 2019 년예상 EBITDA 에 peer 평균멀티플 15 배를적용하여산정하였다. 2019 년실적추정에는파라다이스시티의드랍액성장이지속되는가운데동사다른영업장들의드랍액이중국인 VIP 고객드랍액이호조를보였던 2014 년대비약 85% 까지회복되는것을가정했다. Financial Data 매출액 695 668 864 1,007 1,158 영업이익 66-30 41 99 135 세전계속사업손익 75-34 18 77 113 순이익 58-40 13 58 86 EPS ( 원 ) 647-222 142 613 904 증감률 (%) n/a 적전흑전 332.6 47.5 PER (x) 18.8-100.2 166.6 38.5 26.1 PBR (x) 1.1 2.0 2.2 2.0 1.9 EV/EBITDA (x) 13.9 86.2 20.4 12.6 9.9 영업이익률 (%) 9.5-4.5 4.7 9.8 11.6 EBITDA 마진 (%) 14.1 4.5 15.2 19.9 20.4 ROE (%) 5.3-1.9 1.2 5.1 7.1 부채비율 (%) 76.2 88.3 89.3 87.1 83.8 주 : IFRS 연결기준 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터
표 1 파라다이스실적추정및전망 ( 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2016 2017 2018E 추정실적 테이블드랍액 11,990 11,232 14,113 13,421 13,430 14,594 17,428 17,109 48,325 50,756 62,561 YoY -3% -6% 5% 8% 12.0% 30% 23% 27% -25% 5% 23% 워커힐 6,174 5,048 5,860 5,873 6,371 6,058 6,563 6,637 24,459 22,955 25,629 YoY 5.3% -20.5% 1.9% -9.5% 3.2% 20.0% 12.0% 13.0% 5% -6% 12% 부산 2,710 2,332 2,830 2,299 1,952 2,449 3,113 2,759 9,414 10,172 10,272 YoY 4.4% -0.8% 30.5% 0.1% -28.0% 5.0% 10.0% 20.0% 26% 8% 1% 파라다이스시티 1,999 2,931 4,150 4,568 4,498 4,982 6,225 6,623 8,760 13,647 22,328 YoY -15.9% 66.1% 77.9% 99.7% 125.0% 70.0% 50.0% 45.0% -14% 56% 64% 제주 1,106 921 1,273 681 609 1,105 1,528 1,090 5,693 3,982 4,332 YoY -25.9% -39.6% -12.9% -43.8% -45.0% 20.0% 20.0% 60.0% -3% -30% 9% 홀드율 10% 10% 11% 11% 0.109318 0.108146 0.10765 0.10966 12% 10% 11% 연결매출액 1,424 1,396 1,961 1,896 1,889 2,014 2,401 2,339 6,949 6,678 8,643 YoY -9.3% -26.1% 11.9% 9.2% 32.6% 44.3% 22.4% 23.3% 13% -4% 29% Casino 1,246 1,149 1,556 1,562 1,553 1,660 1,971 1,967 6,034 5,513 7,151 Hotel 133 211 346 297 305 321 392 336 761 987 1,354 Others 45 39 59 37 32 33 38 36 154 180 138 매출원가 1,245 1,324 1,636 1,776 1,701 1,708 1,980 2,027 5,564 5,980 7,417 YoY 0.0% -4.1% 11.2% 20.9% 36.7% 29.0% 21.0% 14.2% 13% 7% 24% Casino 1,033 1,018 1,199 1,285 1,291 1,306 1,492 1,528 4,769 4,534 5,617 Hotel 174 271 395 454 382 375 456 469 656 1,294 1,682 Others 37 36 42 37 28 27 32 30 139 152 117 판관비 257 348 223 176 158 202 258 201 726 1,004 819 YoY 49.7% 91.3% 29.8% -12.5% -38.4% -41.9% 15.3% 14.2% 13% 38% -18% 영업이익 -77-273 102-55 30 103 163 111 658-304 408 YoY 적전적전 -7.1% n/a 흑전흑전 61.0% n/a 12% 적전흑전 영업이익률 -5.4% -19.6% 5.2% -2.9% 1.6% 5.1% 6.8% 4.8% 9% -5% 5% 금융수익 18 15 12 29 32 21 20 25 95 74 97 금융비용 ( 이자비용 ) 36 58 106 107 101 101 112 112 35 308 426 기타이익 210 91 66 89 80 66 53 60 236 456 260 기타비용 36 51 45 48 39 38 32 52 199 179 162 세전이익 79-277 29-92 0 51 93 32 754-261 177 순이익 13-298 14-70 0 39 70 25 576-340 134 YoY -92.0% n/a -86.5% n/a -98.0% n/a 395.9% n/a 8% 적전흑전 NPM 5.7% -13.9% 2.2% -3.3% 0.0% 1.7% 2.6% 0.9% 8.3% -5.1% 1.5% 지배주주순이익 81-195 42-63 0 35 63 22 551-134 120 주 : IFRS 연결기준자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
표 2 파라다이스연간드랍액추이및전망 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E Paradise 46,693 54,969 62,588 46,862 48,323 51,719 64,884 72,399 YoY 12% 18% 14% -25% 3% 7% 25% 12% Walker-hill 26,874 29,625 32,744 23,353 24,459 22,955 25,629 28,192 YoY 11% 10% 11% -29% 5% -5% 9% 5% Jeju Grand 4,592 6,822 8,248 5,863 5,693 4,392 5,362 5,198 YoY 62% 49% 21% -29% -3% -23% 22% 20% Paradise City 8,163 10,617 12,032 10,191 8,757 13,655 23,071 28,223 YoY 1% 30% 13% -15% -14% 56% 69% 24% Busan 7,063 7,905 9,563 7,455 9,414 10,423 11,115 10,786 YoY 7.7% 11.9% 21.0% -22.0% 26.3% 10.7% 6.6% 1.0% 홀드율 12% 11% 10% 11% 12% 10% 11% 11% 카지노매출 5,695 6,452 6,690 5,679 6,083 5,630 7,263 8,419 YoY 9% 13% 4% -15% 7% -7% 29% 16% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 1 파라다이스영업장별월별드랍액추이 ( 억원 ) 6,000 5,000 Walker-hill Jeju Grand Incheon( 파라다이스시티 ) Busan 2017/4 파라다이스시티영업시작 4,000 3,000 2,000 1,000 0 15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3
표 3 Peer Valuation ( 단위 : 십억원 ) 윈마카오윈리조트 라스베이거스 샌즈 샌즈중국 MGM 인터내셔널 MGM 중국 홀딩스 갤럭시그룹 매출액 2017 5,229.4 7,130.4 14,565.2 8,723.1 12,181.7 2,228.1 9,061.5 2018E 5,886.6 7,579.3 14,536.5 9,381.5 12,944.0 3,229.8 9,772.8 2019E 6,337.4 8,346.0 15,199.6 10,139.1 14,085.2 3,905.8 10,544.2 영업이익 2017 779.1 1,193.5 3,914.4 2,017.1 1,939.6 380.8 1,415.4 2018E 1,117.1 1,549.4 4,177.3 2,415.2 2,055.3 493.7 1,771.1 2019E 1,241.0 1,765.9 4,496.0 2,739.2 2,529.3 703.1 1,933.0 영업이익률 (%) 2017 14.9 16.7 26.9 23.1 15.9 17.1 15.6 2018E 19.0 20.4 28.7 25.7 15.9 15.3 18.1 2019E 19.6 21.2 29.6 27.0 18.0 18.0 18.3 EBITDA 2017 1,182 1,818 5,238 2,781 3,063 497 1,901 2018E 1,486 2,146 5,197 3,164 3,322 806 2,251 2019E 1,628 2,398 5,516 3,495 3,753 1,029 2,456 순이익 2017 536.9 844.8 3,172.6 1,812.5 2,216.4 336.7 1,524.2 2018E 866.5 930.1 2,769.1 2,181.1 785.4 392.5 1,690.7 2019E 1,012.6 1,098.4 2,924.9 2,460.8 1,141.4 606.9 1,869.0 EPS ( 원 ) 2017 103 8,276 4,003 225 3,873 89 356 2018E 163 8,155 3,532 265 1,506 101 390 2019E 190 9,788 3,859 302 2,030 156 432 BPS ( 원 ) 2017 79 9,822 8,784 600 14,349 306 1,759 2018E 114 24,702 13,545 619 18,818 375 1,996 2019E 141 40,598 14,179 630 21,546 466 2,311 Net debt 2017 3,127 7,106 7,707 3,387 12,178 1,715-968 2018E 2,829 7,055 6,192 3,541 11,796 1,749-3,447 2019E 2,325 6,318 5,305 3,602 10,426 1,119-4,451 PER( 배 ) 2017 34.9 20.4 23.8 26.0 31.0 38.7 25.6 2018E 23.5 23.7 21.7 21.5 24.7 27.0 24.7 2019E 20.2 19.8 19.8 18.9 18.4 17.6 22.3 PBR( 배 ) 2017 42.9 18.3 8.4 9.2 2.5 10.6 4.9 2018E 34.3 8.0 5.7 9.4 2.0 7.4 4.9 2019E 27.8 4.8 5.5 9.2 1.8 6.0 4.2 EV/EBITDA 2017 18.6 15.0 13.6 18.2 12.7 29.9 20.1 2018E 15.8 13.2 13.3 15.9 11.3 15.3 18.3 2019E 14.4 11.8 12.6 14.4 10.0 12.0 16.7 ROE(%) 2017 135.7 135.1 44.3 33.6 28.3 29.5 20.6 2018E 172.4 36.7 43.9 43.4 9.1 29.3 20.7 2019E 153.1 55.9 39.6 48.7 13.0 35.4 19.4 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4
파라다이스 (034230) 재무상태표 유동자산 492 345 393 557 747 현금및현금성자산 182 172 209 363 542 매출채권및기타채권 20 18 21 25 28 재고자산 2 5 7 8 9 기타유동자산 287 149 155 162 168 비유동자산 1,816 2,091 2,062 1,968 1,874 관계기업투자등 12 6 7 7 7 유형자산 1,337 1,624 1,597 1,504 1,410 무형자산 285 290 281 273 265 자산총계 2,308 2,435 2,455 2,525 2,621 유동부채 290 253 266 281 297 매입채무및기타재무 46 50 58 66 76 단기금융부채 71 52 52 52 52 기타유동부채 173 150 156 163 169 비유동부채 708 889 892 895 898 장기금융부채 639 822 822 822 822 기타비유동부채 70 67 70 73 76 부채총계 998 1,142 1,158 1,176 1,195 지배주주지분 1,044 994 998 1,050 1,127 자본금 47 47 47 47 47 자본잉여금 295 295 295 295 295 이익잉여금 727 680 684 736 813 비지배주주지분 ( 연결 ) 266 299 299 299 299 자본총계 1,310 1,293 1,297 1,349 1,426 손익계산서 매출액 695 668 864 1,007 1,158 매출원가 556 598 742 818 927 매출총이익 138 70 123 189 231 판매비및관리비 73 100 82 90 96 영업이익 66-30 41 99 135 (EBITDA) 98 30 131 201 236 금융손익 8-20 -33-36 -36 이자비용 4 25 43 45 45 관계기업등투자손익 0 0 0 0 0 기타영업외손익 2 17 10 14 14 세전계속사업이익 75-34 18 77 113 계속사업법인세비용 18 6 4 19 27 계속사업이익 58-40 13 58 86 중단사업이익 0 0 0 0 0 당기순이익 58-40 13 58 86 지배주주 55-19 12 52 77 총포괄이익 58-43 13 58 86 매출총이익률 (%) 19.9 10.5 14.2 18.7 20.0 영업이익률 (%) 9.5-4.5 4.7 9.8 11.6 EBITDA 마진률 (%) 14.1 4.5 15.2 19.9 20.4 당기순이익률 (%) 8.3-6.0 1.6 5.8 7.4 ROA (%) 2.6-0.8 0.5 2.1 3.0 ROE (%) 5.3-1.9 1.2 5.1 7.1 ROIC (%) 3.9-1.3 1.7 4.2 6.2 현금흐름표 영업활동현금흐름 112 4 113 167 192 당기순이익 ( 손실 ) 58-40 13 58 86 비현금수익비용가감 62 113 92 99 96 유형자산감가상각비 26 51 82 94 94 무형자산상각비 7 9 9 8 8 기타현금수익비용 -1 0 1-3 -6 영업활동자산부채변동 -1-37 8 10 11 매출채권감소 ( 증가 ) 3 1-3 -3-4 재고자산감소 ( 증가 ) 0-3 -2-1 -1 매입채무증가 ( 감소 ) 4 9 7 8 10 기타자산, 부채변동 -8-44 5 5 6 투자활동현금 -499-207 -68-13 -14 유형자산처분 ( 취득 ) -490-340 -55 0 0 무형자산감소 ( 증가 ) -2 0 0 0 0 투자자산감소 ( 증가 ) 66 147-5 -6-6 기타투자활동 -73-15 -7-7 -7 재무활동현금 230 194-9 0 0 차입금의증가 ( 감소 ) 262 165 0 0 0 자본의증가 ( 감소 ) -32 28-9 0 0 배당금의지급 32 26 9 0 0 기타재무활동 0 0 0 0 0 현금의증가 -157-10 37 154 179 기초현금 339 182 172 209 363 기말현금 182 172 209 363 542 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 K-IFRS 연결기준 주요투자지표 2016 2017 2018E 2019E 2020E 투자지표 (x) P/E 18.8-100.2 166.6 38.5 26.1 P/B 1.1 2.0 2.2 2.0 1.9 EV/EBITDA 13.9 86.2 20.4 12.6 9.9 P/CF 9.2 27.9 20.4 13.7 11.8 배당수익률 (%) 2.5 n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 12.9-3.9 29.4 16.5 15.0 영업이익 12.8 적전 흑전 141.8 36.7 세전이익 -4.7 적전 흑전 332.6 47.5 당기순이익 -19.8 적전 흑전 332.6 47.5 EPS -15.5 적전 흑전 332.6 47.5 안정성 (%) 부채비율 76.2 88.3 89.3 87.1 83.8 유동비율 169.7 136.4 147.6 198.3 251.3 순차입금 / 자기자본 (x) 19.9 44.4 41.0 27.6 13.2 영업이익 / 금융비용 (x) 18.7-1.2 1.0 2.2 3.0 총차입금 ( 십억원 ) 710 874 874 874 874 순차입금 ( 십억원 ) 261 574 531 372 188 주당지표 ( 원 ) EPS 647-222 142 613 904 BPS 11,481 10,932 10,972 11,546 12,392 CFPS 1,315 800 1,159 1,726 1,998 DPS 300 - - - - 이베스트투자증권리서치센터 5
파라다이스목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 35,000 30,000 25,000 20,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2016.11.04 Hold 14,000 23.9-0.5 2017.08.09 Hold 16,000 20.9-5.9 2017.10.27 Hold 19,000 3.7 7.0 2017.11.08 Buy 27,000 0.9-16.3 2018.04.03 Buy 30,000 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 15,000 10,000 5,000 0 16/04 16/10 17/04 17/10 18/04 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 황현준 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 91.6% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 8.4% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2017. 1. 1 ~ 2017. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6