유진테크 (084370) 반도체업황개선으로투자확대전망 반도체장비 Company Report 2016.8.3 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 25,000 현재주가 (16/08/02, 원 ) 19,400 상승여력 29% 영업이익 (16F, 십억원 ) 40 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 35 EPS 성장률 (16F,%) 59.7 MKT EPS 성장률 (16F,%) 19.6 P/E(16F,x) 13.6 MKT P/E(16F,x) 10.7 KOSDAQ 700.90 시가총액 ( 십억원 ) 445 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 59.3 외국인보유비중 (%) 24.4 베타 (12M) 일간수익률 0.97 52주최저가 ( 원 ) 10,940 52주최고가 ( 원 ) 19,400 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 14.5 39.1 34.2 상대주가 11.7 35.9 38.8 140 120 100 80 [ 반도체 / 장비 ] 유진테크 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com KOSDAQ 60 15.7 15.11 16.3 16.7 2Q16 실적 : 매출액 407 억원 (+28% YoY), 영업이익 116 억원 (+51% YoY) 2 분기연결기준매출액은 407 억원 (-25% QoQ, +28% YoY), 영업이익은 116 억원 (-22% QoQ, +51% YoY) 으로당사예상치 ( 매출액 323 억원, 75 억원 ) 를크게상회했다. 신규수주는 전기대비감소했지만 LP-CVD 매출이전년대비크게증가했다. 고객사별매출액비중은 삼성전자가 54%, SK 하이닉스가 46% 수준으로추산된다. 삼성전자는 3D NAND 중심의 Plasma Treatment 장비매출이많았으며 SK 하이닉스는 M14 DRAM 공정전환투자와 M12 NAND 투자가진행된것으로판단된다. 3 분기매출액은 396 억원 (-3% QoQ, +21% YoY), 영업이익 94 억원 (-19% QoQ, +8% YoY) 으로전년대비성장세를이어갈전망이다. 메모리가격의상승전환으로반도체투자사이클가속화될전망 DRAM 고정가격이 18 개월만에상승했다. NAND 고정가격도두달연속상승하면서메모 리업황이빠르게개선되고있다. DRAM 은 PC 수요부진과스마트폰성장률둔화에도불 구하고대당용량 (contents) 증가로수급개선이지속될전망이다. NAND 는삼성전자가 3D NAND 의수익성을획기적으로개선하면서 SSD 시장성장을견인하고있다. 경쟁사들 도삼성전자의 3D NAND 독주를견제하기위해양산준비에박차를가하고있다. 삼성전자는현재중국시안라인에서 3D NAND 를양산하고있으며풀캐파 (100K/ 월 ) 로가 동되고있다. 올해 3D NAND 증설을위해기존 16 라인의 2D NAND 를일부 3D NAND 로 전환하고있으며 17 라인에도신규투자가이루어질것으로예상한다. 내년상반기에는평 택라인의 3D NAND(64 단 ) 투자가시작될예정이며 2017~2018 년각각 50K/ 월캐파증 설이예상된다. 동사는 3D NAND Plasma Treatment 장비공급으로수혜가예상된다. SK 하이닉스는기존청주 (M12) 라인을활용해현재 2 세대 3D NAND 를양산하고있으며 향후 M14(2 층 ) 을활용해 20K/ 월의생산능력확대를계획하고있다. Toshiba 는 Western Digital 과함께 2018 년까지 1.5 조엔 (17 조원 ) 을 3D NAND 에투자할계획이라고발표했다. 중국 XMC 는지난상반기에우한 NAND 공장착공식을가졌다. 최근칭화그룹이 XMC 를 인수하면서 3D NAND 투자에더욱공격적으로나설것으로보인다. 향후 5 년동안 240 억 달러 (28 조원 ) 를투자해글로벌 NAND 시장점유율 10% 를목표하고있다. 투자의견매수유지, 목표주가 25,000 원으로 32% 상향조정 유진테크에대한투자의견매수를유지하고목표주가를 19,000 원에서 25,000 원으로 32% 상향조정한다. 최근메모리가격상승으로업황이빠르게개선되고있다. 메모리업체들의 수익성이개선되면서투자는더욱가속화될전망이다. 이를반영해동사의 16~17F EPS 를 각각 32%, 19% 상향조정했다. 적정주가는 12M-fwd EPS 기준 P/E 15.8 배수준이다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 106 78 95 160 184 192 영업이익 ( 십억원 ) 30 12 19 40 46 46 영업이익률 (%) 28.7 15.7 19.6 24.9 25.3 23.7 순이익 ( 십억원 ) 38 16 20 33 38 37 EPS ( 원 ) 1,673 678 892 1,424 1,641 1,595 ROE (%) 27.0 9.4 11.5 16.6 16.5 14.0 P/E ( 배 ) 9.5 23.3 14.6 13.6 11.8 12.2 P/B ( 배 ) 2.3 2.1 1.6 2.0 1.8 1.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 유진테크, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 2016 년 2 분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, %p) 2Q1 Q15 1Q1 Q16 2Q1 Q16P 성장률잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 31.8 54.0 40.7 32.3 36.5 28.1-24.7 영업이익 7.7 14.9 11.6 7.5 9.6 51.0-22.1 영업이익률 24.2 27.6 28.5 23.1 26.4 4.3 1.0 세전이익 8.3 15.5 12.0 8.0 10.6 45.6-22.5 순이익 6.8 12.1 9.5 6.3 8.8 39.8-21.2, WISEfn 컨센서스 표 2. 연간수익예상변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 16F 17F 18F 16F 17F 18F 16F 17F 18F 변경이유 매출액 135 151 176 160 184 192 18.0 21.7 9.6 메모리시황개선으로투자가속화전망 영업이익 30 38 49 40 46 46 34.9 21.3-7.2 순이익 25 32 40 33 38 37 31.6 19.0-7.7 EPS 1,082 1,379 1,728 1,424 1,641 1,595 31.6 19.0-7.7 영업이익률 21.8 25.4 28.0 24.9 25.3 23.7 3.1-0.1-4.3 순이익률 18.3 21.0 22.5 20.5 20.5 19.0 2.1-0.5-3.6 원 / 달러환율 1,192 1,240 1,260 1,168 1,240 1,260-2.1 0.0 0.0 표 3. 실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 15 16F 17F 매출액 54.0 40.7 39.6 25.2 49.0 52.9 43.7 37.9 94.7 159.6 183.5 LP CVD 23.7 17.7 15.4 10.7 21.3 19.4 16.9 13.4 35.6 67.5 71.1 Plasma 27.7 20.6 22.0 12.0 24.9 30.9 24.2 21.0 48.0 82.2 101.0 Cyclic CVD (ALD) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 0.9 0.2 0.0 1.1 SEG 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Parts 2.7 2.5 2.3 2.5 2.8 2.6 2.4 2.6 10.9 9.9 10.4 매출비중 (%) 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 LP CVD 44 43 39 43 43 37 39 35 38 42 39 Plasma 51 51 55 48 51 58 55 55 51 52 55 Cyclic CVD (ALD) 0 0 0 0 0 0 0 2 0 0 1 SEG 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Parts 5 6 6 10 6 5 5 7 12 6 6 영업이익 14.9 11.6 9.4 3.9 12.0 14.3 10.6 9.5 18.6 39.8 46.4 영업이익률 (%) 27.6 28.5 23.6 15.6 24.6 27.0 24.4 25.0 19.6 24.9 25.3 순이익 12.1 9.4 7.7 3.4 9.8 11.5 8.6 7.7 20.4 32.6 37.6 순이익률 (%) 22.4 23.1 19.4 13.7 20.0 21.7 19.8 20.3 21.6 20.5 20.5 증가율 (QoQ/YoY,, %)% 매출액 309.3-24.7-2.7-36.4 94.5 7.9-17.4-13.2 20.8 68.6 15.0 LP CVD 1422.4-25.4-12.9-30.4 99.0-8.8-12.9-20.9-38.9 89.5 5.4 Plasma 233.3-25.6 6.7-45.4 107.8 23.9-21.8-13.1 503.5 71.5 22.8 Cyclic CVD (ALD) -100.0 - - - - - - 358.0 - -100.0 - SEG - - - - - - - - - - - Parts -15.2-7.7-7.5 10.0 11.9-7.7-7.5 10.0-10.4-9.4 5.0 영업이익 -6425.2-22.1-19.3-58.2 207.1 18.7-25.5-11.1 50.5 114.4 16.7 순이익 446.2-22.1-18.2-55.2 184.4 16.9-24.7-10.7 31.6 59.7 15.2 2 Mirae Asset Daewoo Research
글로벌반도체 / 디스플레이장비업체 Valuation 비교 표 4. Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE P/E P/B EV/EBITDA 16F 17F 16F 17F 16F 17F 16F 17F 16F 17F 16F 17F 16F 17F 유진테크 401 125 147 32 41 27 36 16.1 18.6 14.4 10.9 2.1 1.9 7.9 6.1 원익IPS 967 303 439 39 79 31 61 18.5 27.9 28.0 15.4 4.9 3.7 - - 케이씨텍 501 398 443 52 61 47 56 18.4 18.9 11.0 9.3 1.7 1.5 6.4 5.5 주성엔지니어링 489 214 247 34 43 30 35 26.7 26.3 16.1 13.5 3.9 3.2 11.7 9.5 테스 341 115 143 19 26 18 24 18.8 20.4 16.5 12.9 2.9 2.4 14.1 10.8 피에스케이 270 133 151 17 23 13 18 8.1 10.0 19.6 14.8 1.6 1.5 9.0 7.2 Applied Materials 28,612 10,393 11,256 2,165 2,519 1,529 1,860 23.5 31.2 17.1 14.0 4.3 3.9 11.7 10.4 Lam Research 14,490 6,425 6,672 1,487 1,561 1,123 1,200 18.7 17.5 13.0 12.2 2.3 2.0 7.0 6.6 KLA Tencor 11,924 3,125 3,318 1,060 1,131 759 811 102.4 77.4 16.2 15.2 9.3 6.1 11.2 10.4 Tokyo Electron 14,063 6,961 7,156 1,259 1,341 873 975 15.6 16.1 16.1 14.4 2.3 2.1 8.1 7.7 Screen Holdings 3,016 2,542 2,574 258 272 192 202 15.6 14.3 14.3 13.7 2.1 1.9 9.5 9.0 Ulvac 1,545 1,880 2,096 181 220 136 165 17.7 24.0 11.0 9.1 2.0 1.6 7.4 6.1 평균 25.7 25.3 16.6 13.3 3.4 2.7 9.7 8.3 / 주 : 원익 IPS 는재상장에따른컨센서스오류감안하여당사추정치기입, 그외는 Bloomberg 컨센서스 그림 1. 유진테크영업이익컨센서스및주가추이 (16F) ( 십억원 ) ( 원 ) 90 16F 영업이익추정치 (L) 유진테크주가 (R) 22,000 그림 2. 연초이후반도체장비업체주가상승률피에스케이 61.9 80 70 60 50 40 30 20 14.01 14.07 15.01 15.07 16.01 16.07 18,000 16,000 14,000 12,000 원익IPS 56.2 유진테크 49.2 케이씨텍 46.7 주성엔지니어링 42.8 Applied Materials 42.1 테스 33.8 Tokyo Electron 18.8 (%) 0 10 20 30 40 50 60 70 그림 3. 유진테크 P/B 밴드차트 그림 4. 글로벌장비업체 P/E-EPSG EPSG 비교 (17F) ( 원 ) 25,000 3.0x 2.6x 2.2x 1.8x (P/E, 배 ) 16 15 Tokyo Electron 피에스케이 14 Applied Materials 원익 IPS 15,000 1.4x 1.0x 5,000 0 05 07 09 11 13 15 17 13 12 11 10 9 8 주성엔지니어링테스유진테크 케이씨텍 (EPSG, %) 0 20 40 60 80 100 Mirae Asset Daewoo Research 3
유진테크 (084370) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 95 160 184 192 유동자산 150 189 235 273 매출원가 50 85 101 109 현금및현금성자산 43 67 52 66 매출총이익 45 75 83 83 매출채권및기타채권 1 3 4 5 판매비와관리비 26 35 36 38 재고자산 8 15 23 26 조정영업이익 19 40 46 46 기타유동자산 98 104 156 176 영업이익 19 40 46 46 비유동자산 52 57 62 65 비영업손익 2 2 3 2 관계기업투자등 0 0 0 0 금융손익 2 2 2 3 유형자산 37 39 42 44 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 10 10 10 10 세전계속사업손익 21 42 49 48 자산총계 202 246 296 337 계속사업법인세비용 1 9 11 11 유동부채 16 30 45 51 계속사업이익 20 33 38 38 매입채무및기타채무 10 19 28 32 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0 당기순이익 20 33 38 38 기타유동부채 6 11 17 19 지배주주 20 33 38 37 비유동부채 2 4 6 7 비지배주주 0 0 0 1 장기금융부채 0 0 0 0 총포괄이익 20 32 38 38 기타비유동부채 2 4 6 7 지배주주 20 33 38 38 부채총계 18 34 51 57 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 183 211 244 277 EBITDA 22 43 50 49 자본금 11 11 11 11 FCF 33 32 42 38 자본잉여금 4 4 4 4 EBITDA 마진율 (%) 23.2 26.9 27.2 25.5 이익잉여금 176 204 237 271 영업이익률 (%) 19.6 24.9 25.3 23.7 비지배주주지분 1 1 2 3 지배주주귀속순이익률 (%) 21.1 20.6 20.7 19.3 자본총계 184 212 246 280 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 36 36 48 44 P/E (x) 14.6 13.6 11.8 12.2 당기순이익 20 33 38 38 P/CF (x) 10.8 9.4 8.9 9.1 비현금수익비용가감 7 15 12 11 P/B (x) 1.6 2.0 1.8 1.6 유형자산감가상각비 2 2 3 3 EV/EBITDA (x) 6.9 6.5 4.9 4.3 무형자산상각비 2 0 0 0 EPS ( 원 ) 892 1,424 1,641 1,595 기타 3 13 9 8 CFPS ( 원 ) 1,200 2,073 2,169 2,141 영업활동으로인한자산및부채의변동 6-7 6 2 BPS ( 원 ) 8,363 9,589 11,041 12,490 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 11-4 -1 0 DPS ( 원 ) 200 150 150 150 재고자산감소 ( 증가 ) -1-7 -8-3 배당성향 (%) 21.6 10.3 8.8 8.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 2 12 8 3 배당수익률 (%) 1.5 0.8 0.8 0.8 법인세납부 -1-6 -11-11 매출액증가율 (%) 21.8 68.4 15.0 4.3 투자활동으로인한현금흐름 -15-12 -59-26 EBITDA 증가율 (%) 57.1 95.5 16.3-2.0 유형자산처분 ( 취득 ) -3-5 -5-5 조정영업이익증가율 (%) 58.3 110.5 15.0 0.0 무형자산감소 ( 증가 ) -5 0 0 0 EPS증가율 (%) 31.6 59.6 15.2-2.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -7-7 -53-20 매출채권회전율 ( 회 ) 14.4 81.7 57.1 46.9 기타투자활동 0 0-1 -1 재고자산회전율 ( 회 ) 12.7 13.5 9.5 7.8 재무활동으로인한현금흐름 -10-4 -4-3 매입채무회전율 ( 회 ) 6.3 6.8 4.9 4.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROA (%) 10.2 14.5 14.1 11.9 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 11.5 16.6 16.5 14.0 배당금의지급 -3-4 -4-3 ROIC (%) 34.9 64.5 73.1 69.3 기타재무활동 -7 0 0 0 부채비율 (%) 9.6 15.9 20.7 20.5 현금의증가 11 24-15 14 유동비율 (%) 960.1 634.7 524.7 540.1 기초현금 32 43 67 52 순차입금 / 자기자본 (%) -75.3-79.1-82.6-84.6 기말현금 43 67 52 66 조정영업이익 / 금융비용 (x) 32,751.3 0.0 0.0 0.0 자료 : 유진테크, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 유진테크 (084370) 2016.08.02 매수 25,000 원 2016.05.02 매수 19,000 원 2015.11.30 매수 18,000 원 2015.08.03 매수 원 2015.05.14 매수 22,000 원 2015.01.22 매수 19,000 원 분석대상제외 ( 원 ) 유진테크 30,000 25,000 15,000 5,000 0 14.8 15.8 16.8 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 70.73% 17.56% 11.71% 0.00% * 2016 년 6 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5