219 년 7 월 8 일 I Equity Research LG 전자 (6657) 결자해지 2Q19 잠정실적 Review: HE사업부부진추정 LG전자의 19년 2분기잠정실적은매출액 15조 6,31억원 (YoY +4%, QoQ +4%), 영업이익은 6,522억원 (YoY -15%, QoQ -28%) 으로발표되었다. 이는컨센서스매출액 16조 1,844억원, 영업이익 7,394억원을하회하는실적이다. 예상보다실적이저조한이유는 HE사업부의실적이부진했기때문으로추정된다. 매출액이기존전망치를하회한것은 OLED TV 포함전체출하량이다소주춤했기때문으로파악된다. 이는경쟁사의제품라인업강화가주요인으로판단된다. 영업이익이저조한이유는일부 LCD패널가격의하락폭이둔화되는가운데환율이비우호적이었기때문이다. MC사업부의적자폭은전분기대비축소되지못했을것으로추정된다. 하반기관전포인트 : HE사업부실적반등 LG전자의하반기실적변수는 HE사업부의반등여부라는판단이다. 19년상반기 H&A사업부의영업이익은 1조 3,354 억원으로전년동기대비 32% 증가한것으로추정된다. 하반기실적은상반기대비낮아지겠지만, 전년동기대비개선된수익성유지가능성은높다. 19년 1분기전사영업이익부진과 19 년 2분기기대치보다낮은실적의원인은 HE, MC사업부다. MC사업부는공장이전등으로비용축소기대되지만, 스마트폰출하량반등을낙관하기어려워적자축소가능성은낮을것으로예상된다. 결국 HE사업부의실적이하반기 LG전자전사이익에대한눈높이를좌우할것으로판단된다. 저평가구간이지만, 실적흐름이상대적으로열위 Update BUY I TP(12M): 95,원 ( 하향 ) I CP(7월 5일 ): 72,6원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,11.59 219 22 52주최고 / 최저 ( 원 ) 82,6/59,4 매출액 ( 십억원 ) 63,742.5 67,325. 시가총액 ( 십억원 ) 11,88.8 영업이익 ( 십억원 ) 2,83. 3,18.3 시가총액비중 (%).99 순이익 ( 십억원 ) 1,629. 1,994.1 발행주식수 ( 천주 ) 163,647.8 EPS( 원 ) 8,569 1,571 6일평균거래량 ( 천주 ) 7.9 BPS( 원 ) 87,157 97,41 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 53.7 19년배당금 ( 예상, 원 ) 75 Stock Price 19년배당수익률 ( 예상,%) 1.3 ( 천원 ) LG전자 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 34.53 88 상대지수 ( 우 ) 12 주요주주지분율 (%) LG 외 3 인 33.68 83 78 73 11 1 국민연금공단 1.2 68 9 주가상승률 1M 6M 12M 63 8 58 7 절대 (6.4) 16.7 (6.7) 53 6 상대 (8.3) 11.2 (.2) 18.6 18.9 18.12 19.3 19.6 Financial Data 투자지표 단위 217 218 219F 22F 221F 매출액 십억원 61,396.3 61,341.7 61,848.3 64,182.9 66,75.2 영업이익 십억원 2,468.5 2,73.3 2,383.3 2,41.8 2,57.2 세전이익 십억원 2,558.1 2,8.6 1,844.9 1,99.4 1,985.8 순이익 십억원 1,725.8 1,24.1 1,297.1 1,299.9 1,351.9 EPS 원 9,543 6,858 7,173 7,189 7,476 증감률 % 2,145.4 (28.1) 4.6.2 4. PER 배 11.11 9.8 1.12 1.1 9.71 PBR 배 1.44.79.85.79.73 EV/EBITDA 배 6.6 4.11 4.34 4.14 3.88 ROE % 13.69 9.3 8.73 8.11 7.85 BPS 원 73,378 79,68 85,699 92,136 98,86 DPS 원 4 75 75 75 75 LG 전자에대한투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가를 95, 원으로하향한다. 목표주가하향은 219 년연간영업이익을기존추정치대비 2% 하향수정하기때문이다. 상고하저의실적이전망되기때문에여타 IT업체대비실적흐름은열위에있다. H&A사업부가고군분투하는가운데 MC사업부의적자지속이전망된다. 하반기 HE사업부의반등이주요변수라판단되는데, 롤러블 TV가합리적인가격으로출시된다면차별화포인트를확보할것으로기대된다. PBR.85 배로역사적밴드평균 1.배를하회하는것이위안이다. Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 이준민 2-3771-7743 joonmin.lee@hanafn.com
표 1. LG 전자의사업부별분기실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19P 3Q19F 4Q19F 218 219F 22F 매출액 15,123.1 15,19.4 15,426.9 15,772.2 14,915.1 15,63.2 15,417.9 15,885.2 61,341.6 61,848.4 64,182.9 growth (YoY) 3.2% 3.2% 1.3% -7.% -1.4% 4.1% -.1%.7% -.1%.8% 3.8% growth (QoQ) -1.8% -.7% 2.7% 2.2% -5.4% 4.8% -1.4% 3.% HA&AE 4,923.9 5,258.1 4,852.1 4,327.9 5,465.9 5,84.1 5,5.1 4,455. 19,362.1 2,73.2 21,59.7 HE 4,141.9 3,845.5 3,734.8 4,59. 4,23.7 3,818.2 3,733.7 4,59.4 16,312.1 16,85.1 16,424.7 MC 2,134.4 2,49.1 2,17.3 1,675.4 1,51.4 1,672.6 1,55.2 1,53.7 7,876.2 6,236.9 6,152.7 VS 84. 872.8 1,176. 1,398.8 1,347. 1,528.8 1,65.3 1,653.4 4,287.6 6,134.5 7,156.8 BS 642.7 588.5 576.7 597.8 625.6 688.2 653.8 686.4 2,45.7 2,654. 2,377.4 독립사업부및기타 979.5 1,2.3 1,1.5 961.8 755.6 816. 77.3 756. 4,152.1 3,98. 3,57.4 LG이노텍 1,46.6 1,25.1 2,59.6 2,22.5 1,187. 1,32.2 2,99.5 2,321.2 6,945.9 6,99.8 7,54.2 영업이익 1,17.9 77.9 748.6 75.9 9.6 652.2 612.1 218.3 2,73.3 2,383.3 2,41.8 growth (YoY) 2.2% 16.1% 45.% -79.3% -18.7% -15.4% -18.2% 187.6% 9.5% -11.8% 1.2% growth (QoQ) 22.% -3.4% -2.9% -89.9% 186.5% -27.6% -6.1% -64.3% HA&AE 553.1 457.2 49.7 14.8 727.6 67.8 48.9 16.9 1,524.7 1,851.2 1,755.5 HE 573. 45.2 322.9 25.6 346.5 28.6 196.7 114. 1,56.7 865.8 744.7 MC -131.8-183.7-144.2-318.5-23.5-225.3-184.2-178.7-778.2-791.7-76.8 VS -17. -32.5-42.9-27.4-15.4-17.5-12.7-13.1-119.8-58.8 6.6 BS 78.8 39. 35.1 14.9 55.5 37.4 47.7 33.1 167.8 173.7 157. 독립사업부및기타 43.4 85.4 51. -9.6 -.1 25.9 18.2 7.9 17.2 51.8 19. LG이노텍 8.4.3 117.1 16. -1. 15.3 137.6 148.2 231.8 291.2 344.8 영업이익률 7.3% 5.1% 4.9%.5% 6.% 4.2% 4.% 1.4% 4.4% 3.9% 3.8% 자료 : LG전자, 하나금융투자 표 2. LG 전자의사업부별분기실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19P 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218 219F 22F 매출액 15,123.1 15,19.4 15,426.9 15,772.2 14,915.1 15,923.2 16,46.7 16,694.5 61,341.6 63,579.5 66,166.2 HA&AE 4,923.9 5,258.1 4,852.1 4,327.9 5,465.9 5,726.6 5,148.1 4,583.5 19,362.1 2,924.1 21,657.9 HE 4,141.9 3,845.5 3,734.8 4,59. 4,23.7 3,948.3 3,881.4 4,716. 16,312.1 16,569.4 17,182.2 MC 2,134.4 2,49.1 2,17.3 1,675.4 1,51.4 1,698.7 1,64.9 1,591.7 7,876.2 6,441.8 6,512.8 *VS 84. 872.8 1,176. 1,398.8 1,347. 1,528.8 1,65.3 1,653.4 4,287.6 6,134.5 7,156.8 *BS 642.7 588.5 576.7 597.8 625.6 688.2 653.8 686.4 2,45.7 2,654. 2,377.4 독립사업부및기타 979.5 1,2.3 1,1.5 961.8 755.6 1,2.1 962.9 945.1 4,152.1 3,683.6 3,72.6 LG 이노텍 1,46.6 1,25.1 2,59.6 2,22.5 1,187. 1,312.6 2,154.3 2,518.4 6,945.9 7,172.3 7,576.5 영업이익 1,17.9 77.9 748.6 75.9 9.6 846.4 792.6 442.2 2,73.3 2,981.8 3,238.8 HA&AE 553.1 457.2 49.7 14.8 727.6 616.2 437.2 126.5 1,524.7 1,97.5 1,874.1 HE 573. 45.2 322.9 25.6 346.5 34.2 327.5 277.3 1,56.7 1,291.5 1,333.7 MC -131.8-183.7-144.2-318.5-23.5-188.3-156.6-151.9-778.2-7.4 (596.8) *VS -17. -32.5-42.9-27.4-15.4-17.5-12.7-13.1-119.8-58.8 6.6 *BS 78.8 39. 35.1 14.9 55.5 58.5 47.7 33.1 167.8 194.8 17.5 독립사업부및기타 43.4 85.4 51. -9.6 -.1 32.3 22.7 9.8 17.2 64.8 115.8 LG 이노텍 8.4.3 117.1 16. -1. 5. 127. 16.5 231.8 282.5 335. 영업이익률 7.3% 5.1% 4.9%.5% 6.% 5.3% 4.9% 2.6% 4.4% 4.7% 4.9% * 주 : VC, B2B 사업부문명변경자료 : LG 전자, 하나금융투자 2
표 3. LG 전자의 Valuation 영업가치 ( 십억원 ) 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고 HE 1,662 4. 6,648 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 MC -255. 적자사업부가치미반영 HA&AE 2,47 5. 12,351 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 VS 191 5. 954 삼성전자 Harman 인수당시 EV/EBITDA에 5% 할인 Sub-Total (A) 4,68 4.9 19,952 지분법적용주식 ( 십억원 ) 구분시가총액지분율 Value LG디스플레이 6,226 37.9% 1,652 시가총액대비 3% 할인 LG이노텍 2,698 47.9% 95 시가총액대비 3% 할인 Sub-Total (B) 8,924 2,556 순현금 ( 십억원 ) 구분 Value Value 주식수 현금등 4,94 4,94 차입금 11,55 11,55 Sub-Total (C) -6,962-6,962 주식수 주주가치 ( 십억원 ) 자사주제외 (A)+(B)+(C) 15,547 주식수 ( 천주 ) 유통주식수 163,647 목표주가 ( 원 ) 자사주제외 95,2 자료 : 하나금융투자 그림 1. H&A 사업부매출액 / 영업이익률추이 ( 십억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 매출액영업이익률 ( 우 ) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19F 1Q2F 3Q2F 자료 : LG 전자, 하나금융투자 % 그림 2. LG 전자의 PBR 밴드 ( 원 ) 14, 수정주가 1.4x 1.2x 1.x.8x.6x 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 자료 : WISEfn, 하나금융투자 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 217 218 219F 22F 221F 217 218 219F 22F 221F 매출액 61,396.3 61,341.7 61,848.3 64,182.9 66,75.2 유동자산 19,195. 19,362.9 19,978.4 21,8.5 22,361.3 매출원가 46,737.6 46,26.6 46,611.7 48,18.9 49,939.7 금융자산 3,459.3 4,38.3 4,91.7 5,481.3 6,177.7 매출총이익 14,658.7 15,81.1 15,236.6 16,164. 16,81.5 현금성자산 3,35.6 4,27.4 4,8. 5,366.5 6,58.2 판관비 12,19.2 12,377.8 12,853.3 13,753.1 14,33.3 매출채권등 8,621. 6,857. 6,96. 7,166.7 7,453.4 영업이익 2,468.5 2,73.3 2,383.3 2,41.8 2,57.2 재고자산 5,98.4 6,21.4 6,64.5 6,293.4 6,545.1 금융손익 (347.4) (39.2) (36.9) (34.) (299.3) 기타유동자산 1,26.3 2,14.2 2,97.2 2,139.1 2,185.1 종속 / 관계기업손익 667.5 (77.2) 54. 96.2 73.5 비유동자산 22,26. 24,965.6 26,137.8 26,87.6 27,443.9 기타영업외손익 (23.5) (38.4) (285.6) (293.6) (295.5) 투자자산 5,812.4 5,747.9 5,71.7 5,926.3 6,163.3 세전이익 2,558.1 2,8.6 1,844.9 1,99.4 1,985.8 금융자산 192. 132.6 133.5 138.6 144.1 법인세 688.6 535.8 459.9 496.5 516.3 유형자산 11,8.8 13,334. 14,762.9 15,558.7 16,256.5 계속사업이익 1,869.5 1,472.8 1,384.9 1,413. 1,469.5 무형자산 1,854.6 3,1.2 2,714. 2,372.5 2,74. 중단사업이익..... 기타비유동자산 2,558.2 2,882.5 2,95.2 2,95.1 2,95.1 당기순이익 1,869.5 1,472.8 1,384.9 1,413. 1,469.5 자산총계 41,221. 44,328.4 46,116.2 47,888.1 49,85.3 비지배주주지분순이익 143.7 232.7 87.8 113. 117.6 유동부채 17,536.5 17,135. 17,389.9 17,935.7 18,555.6 지배주주순이익 1,725.8 1,24.1 1,297.1 1,299.9 1,351.9 금융부채 1,363. 1,48.5 1,567.8 1,522.8 1,493. 지배주주지분포괄이익 1,31.1 1,98.4 1,479.7 1,321. 1,373.8 매입채무등 14,81.6 13,378.9 13,474.7 13,983.3 14,542.7 NOPAT 1,84.1 1,982.2 1,789.1 1,784. 1,855.3 기타유동부채 1,371.9 2,347.6 2,347.4 2,429.6 2,519.9 EBITDA 4,236.1 4,73.4 4,846.5 4,936.5 5,88. 비유동부채 9,1.8 1,886.5 11,133.2 11,86.4 11,54.2 성장성 (%) 금융부채 8,158.3 9,585.3 9,822.7 9,726.5 9,639.8 매출액증가율 1.9 (.1).8 3.8 4. 기타비유동부채 852.5 1,31.2 1,31.5 1,359.9 1,414.4 NOPAT증가율 67.7 9.9 (9.7) (.3) 4. 부채총계 26,547.3 28,21.5 28,523.1 29,22.1 29,69.8 EBITDA 증가율 37.5 11. 3. 1.9 3.1 지배주주지분 13,224.3 14,253.3 15,452.3 16,616.4 17,832.4 영업이익증가율 84.5 9.5 (11.8) 1.2 4. 자본금 94.2 94.2 94.2 94.2 94.2 ( 지배주주 ) 순익증가율 2,144.2 (28.1) 4.6.2 4. 자본잉여금 2,923.3 2,923.3 2,923.3 2,923.3 2,923.3 EPS증가율 2,145.4 (28.1) 4.6.2 4. 자본조정 (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (1,522.5) (1,64.7) (1,377.3) (1,377.3) (1,377.3) 매출총이익률 23.9 24.6 24.6 25.2 25.2 이익잉여금 1,964.2 12,75.4 13,47.1 14,211.1 15,427.1 EBITDA 이익률 6.9 7.7 7.8 7.7 7.6 비지배주주지분 1,449.4 2,53.6 2,14.8 2,249.6 2,363. 영업이익률 4. 4.4 3.9 3.8 3.8 자본총계 14,673.7 16,36.9 17,593.1 18,866. 2,195.4 계속사업이익률 3. 2.4 2.2 2.2 2.2 순금융부채 6,62.1 6,613.5 6,479.8 5,767.9 4,955.2 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 217 218 219F 22F 221F 217 218 219F 22F 221F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 2,166.3 4,541.6 4,31.5 4,135.2 4,266.4 EPS 9,543 6,858 7,173 7,189 7,476 당기순이익 1,869.5 1,472.8 1,384.9 1,413. 1,469.5 BPS 73,378 79,68 85,699 92,136 98,86 조정 3,367.8 3,82.9 2,98.9 2,613.4 2,677.3 CFPS 33,227 33,428 27,881 26,527 27,18 감가상각비 1,767.6 2,.1 2,463.2 2,525.7 2,58.7 EBITDAPS 23,425 26,1 26,81 27,299 28,136 외환거래손익 (3.7) 49.8 5.7 11.8 88.8 SPS 339,518 339,216 342,17 354,927 369,124 지분법손익 (667.5) 77.2 12.3 (55.6) (44.9) DPS 4 75 75 75 75 기타 2,271.4 1,693.8 427.7 41.5 52.7 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (3,71.) (752.1) (262.3) 18.8 119.6 PER 11.1 9.1 1.1 1.1 9.7 투자활동현금흐름 (2,582.9) (4,42.3) (2,943.5) (3,25.1) (3,269.8) PBR 1.4.8.8.8.7 투자자산감소 ( 증가 ) 166. 141.6 71.3 (164.1) (196.4) PCFR 3.2 1.9 2.6 2.7 2.7 유형자산감소 ( 증가 ) (1,947.2) (3,18.9) (2,75.8) (2,98.) (2,98.) EV/EBITDA 6.1 4.1 4.3 4.1 3.9 기타 (81.7) (1,543.) (264.) (16.) (93.4) PSR.3.2.2.2.2 재무활동현금흐름 84.8 819.3 (56.1) 14.4 (252.4) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 768. 1,472.4 396.7 (141.2) (116.5) ROE 13.7 9. 8.7 8.1 7.8 자본증가 ( 감소 ) (.1).... ROA 4.4 2.9 2.9 2.8 2.8 기타재무활동 189.7 (53.5) (82.9) 291.5. ROIC 12.3 12.2 1.1 9.8 1. 배당지급 (116.8) (122.6) (135.9) (135.9) (135.9) 부채비율 18.9 171.8 162.1 153.8 146.6 현금의증감 335.5 919.8 529.6 566.4 691.6 순부채비율 41.3 4.6 36.8 3.6 24.5 Unlevered CFO 6,8.5 6,44.9 5,41.8 4,797. 4,915.1 이자보상배율 ( 배 ) 6.7 6.5 5.8 5.8 6.1 Free Cash Flow (49.3) 1,375.1 1,255.9 1,155.2 1,286.4 자료 : 하나금융투자 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 LG 전자 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, LG 전자 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 19.7.8 BUY 95, 18.1.26 BUY 18, -33.26% -23.52% 18.1.8 BUY 115, -43.73% -41.4% 18.7.9 BUY 129, -41.93% -36.2% 18.4.2 BUY 143, -33.22% -22.38% 18.1.26 BUY 135, -22.58% -15.93% 17.1.27 BUY 11, -9.91%.91% 17.7.28 BUY 88, -7.44% 1.45% 17.2.26 BUY 69, 7.74% 27.97% 2, 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.% 8.4%.6% 1.% * 기준일 : 219 년 7 월 7 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 219년 7월 8일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 219년 7월 8일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5