212. 11. 7 기업분석 마크로젠 (3829/ 매수 ) 바이오 서프라이즈는이제시작이다 3Q12 Review: 영업이익시장컨센서스상회 3분기실적은 IFRS 별도기준매출액 12.1 억원 (+41.5%YoY), 영업이익 16.3 억원 (+.9%YoY), 순이익 15억원 (-13.8%YoY) 으로시장컨센서스 (9억원, 1억원 ) 를상회하였 다. 영업이익과순이익이시상컨센서스를상회한주요요인은프리미엄유전자분석서비스 Axeq 빠른매출증가때문이다. 동사는해외수출부문에서 36.9%YoY, 내수에서 7.9%YoY 외형성장을실현했다. 남들과는다른행보 : 1) 새로운바이오마커확보, 2) P하락을이끌자회사가치마크로젠은남들과는다른행보를보이고있다. 하나는폐선암을유발하는모든유전적변이를찾아특허작업을진행하고있는점이다. 향후도래하는진단시장은새로운바이오마커의확보에따라성공여부가달려있다. 이는신규바이오마커를표적으로하는신약및진단키트개발이활성화될것으로전망하기때문이며이것이바로맞춤형의료의실현이다. 다른하나는자회사 LSG 가유전체분석가격하락을이끌시퀀싱장비를개발하고있다는것이다. 개인맞춤형의료 (Personalized medicine) 를가능하게하는개인유전체분석가격은시퀀싱장비들의성능개선으로 1~2 년내에약 1, 달러까지하락할전망이다. 비용하락은곧개인맞춤의학의발달로이어질것으로예상되고있다. 그러나 B2C 시장성장을위해서는예방의학에대한개인들의비용지불의사가있어야한다. 따라서 3~5 달러이하로가격이하락하기까지개인별특성에맞는의약품의처방을가능하게하는 medical 시퀀싱의 B2B 시장이활성화될것으로전망된다. 투자의견매수, 목표주가 45, 원유지 212년매출액 423억원 (+37.5% YoY), 영업이익 45억원 (+67.4% YoY) 으로예상되며, 213년에는환자들을대상으로하는 medical 시퀀싱사업과유전체스캐닝게놈칩서비스 G-스캐닝 ( 각종희귀병, 자폐, 간질및정신지체, 학습장애, 발육부진여부판단 ) 의중국사업시작으로 37% 이상의외형성장이가능할것으로예상된다. 더불어미국에서도건강보험재정에도움이될맞춤의학시대를맞아 medical 시퀀싱사업활성화를위한유전체분석서비스수요가증가할것으로예상되며, 이미미국기업 Illumina 와 clinical sequencing 공동사업을위한전략적파트너관계를맺은마크로젠의추가적인매출성장기대도가능하다. 김나연 2-768-3251 irene.kim@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 45, 현재주가 (12/11/6, 원 ) 34,15 상승여력 (%) 31.8 EPS 성장률 (12F,%) 57.2 MKT EPS 성장률 (12F,%) 9.7 P/E(12F,x) 43.7 MKT P/E(12F,x) 1.1 KOSDAQ 517.53 시가총액 ( 십억원 ) 194 발행주식수 ( 백만주 ) 6 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 239 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 8 배당수익률 (12F,%). 유동주식비율 (%) 88.9 52주최저가 ( 원 ) 19,15 52주최고가 ( 원 ) 5,9 베타 (12M, 일간수익률 ).95 주가변동성 (12M daily,%,sd) 4.5 외국인보유비중 (%) 2. 주요주주 서정선외 6인 (11.12%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 2.4 6.7 14.8 상대주가 5.8 63.8 14.8 주요사업 유전자분석, DNA chip 개발및판매 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 23 2 7.2 1 218 5 6 3. 64.6 2. 13.1 12/11 31 3 8.7 3 498 9 4 6.6 72.7 4.7 21.1 12/12F 42 5 1.6 4 782 8-3 9.4 43.7 3.9 21.9 12/13F 58 7 11.3 5 84 11 8 9. 4.7 3.5 15.4 12/14F 81 1 12.9 8 1,392 14 1 13.3 24.5 3.1 11.4 주 : K-IFRS 개별기준 자료 : 마크로젠, KDB대우증권리서치센터 19 17 마크로젠 KOSDAQ 15 13 11 9 7 5 11.11 12.3 12.7 12.11
3Q12 Review: 영업이익시장컨센서스상회 3분기실적은 IFRS 별도기준매출액 12.1억원 (+41.5%YoY), 영업이익 16.3 억원 (+.9%YoY), 순이익 15억원 (-13.8%YoY) 으로시장컨센서스 (9억원, 1억원 ) 를상회하였다. 영업이익과순이익이시상컨센서스를상회한주요요인은프리미엄유전자분석서비스 Axeq 의빠른매출증가때문이다. 동사는해외수출부문에서 36.9%YoY, 내수에서 7.9%YoY 외형성장을실현했다. 표 1. 3분기주요손익추정및컨센서스 ( 십억원,%,%p) 3Q11 2Q12 3Q12P 성장률잠정실적 KDB대우추정치컨센서스 YoY QoQ 매출액 7.2 11.6 1.2 9.6 NA 41.5-11.8 영업이익 1.6 1.6 1.6.9 NA.9 3.8 영업이익률 22.3 13.5 15.9 9.3 NA -28.7 17.7 세전이익 1.7 1.5 1.5 1.4 NA -13.8.8 순이익 1.7 1.5 1.5 1. NA -13.8.8 자료 : FnGuide, KDB대우증권리서치센터 표 2. 마크로젠분기별실적추이 ( 십억원,%) 구분 211 212F 3Q12P 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3QP 4QF 연간 YoY QoQ 수출 ( 시퀀싱 ) 3.3 5.6 4.7 5.6 19.1 6. 7.2 6.3 7.3 26.7 34.9-12.8 수출 (DNA/BAC chip).1.2.1.1.4.1.2.2.2.6 189.4 11.9 매출액 내수 ( 시퀀싱 ) 1.3 1.5 1.4 2.6 6.9 2. 2.9 2.5 2.6 9.9 7.9-14.4 내수 (DNA/BAC chip).6.8.8 1.1 3.3.8 1.1 1.1 1.1 4. 33.8. 기타.2.3.3.2 1..2.3.2.2.9-13. -18.9 계 5.5 8.4 7.2 9.7 3.7 9.1 11.6 1.2 11.4 42.3 41.5-11.8 영업이익 -.2 1.5 1.6 -.2 2.7.5 1.6.9 1.6 4.5-45.1-43.5 영업이익률 -4.5 17.8 22.3-1.7 8.7 4.9 13.5 8.7 14.1 1.6-61.2-36. 세전계속사업이익 -.2 1.6 1.7. 3..6 1.5 1.4 1. 4.5-2.6-7.2 당기순이익 -.2 1.6 1.7 -.4 2.7.6 1.5 1..8 3.9-39.9-29.7 세전계속사업이익률 -4. 18.7 24.2 -.4 9.9 6.8 12.9 13.5 9.1 1.7-43.9 5.2 당기순이익률 -4. 18.7 24.2-4.4 8.6 6.8 12.9 1.3 6.9 9.3-57.5-2.2 표 3. 마크로젠수익예상변경 구분 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원,%,%p) 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 42 58 81 42 58 81.6.. 영업이익 5 7 11 5 7 1.. -9.1 세전계속사업이익 5 7 11 5 6 1-9.8-14.3-9.1 순이익 4 5 8 4 5 8-2... EPS 754 931 1,465 782 84 1,392 3.7-9.8-5. 영업이익률 11.3 12.5 13.6 1.6 11.3 12.9-6.2-9.6-5.1 세전계속사업이익률 11.9 12.1 13.6 1.7 1.3 12.3-1.4-14.3-9.1 순이익률 9.5 8.6 9.9 9.3 8.6 9.9-2.6.. 2
Medical 시퀀싱이 B2B 시장의성장을주도헬스케어시장은과거의약품위주의제약산업에서의료장비, 의료서비스등다양한산업의형태변화와인구고령화, 의료비지출증가로빠르게성장하고있다. 개인별유전체분석이가능해지면서헬스케어산업의패러다임이질병발병후증세완화인 Cure 에서발병전사전예방이라는 Care 로개념이전환하고있다. 의료비를절감한다는측면에서사전예방의필요성이커질수밖에없는데이는맞춤의학을활성화시켜기존제약산업의구조조정을촉진시키고개인맞춤형식품이나소재의개발을활발하게할것이다. 맞춤의학은환자, 의사, 정부가모두혜택을볼수있기때문에제도적인규제보다는산업의활성화를위한지원책이강화될수있다. 이는기존치료제로치료를하게될경우에는개인특이성이반영되지않아일반적으로분류되는 1차, 2차, 3차약물치료로이어지기때문에치료시간이길어지면서의료비가증가하게된다. 반면, 맞춤치료의경우에는치료전유전자진단 (medical seguencing) 을통해환자의특이성이반영된표적의약품이처방될수있기때문에치료효과는물론치료기간도단축할수있다. 결국환자는치료효과가높아지기때문에생존율이증가하게되고, 의사는유전체진단을통한검사로수익을추구할수있으며, 정부는치료기간단축으로인한재정적혜택을보게될것이다. 맞춤의학은질병에대한치료보다는환자에대한치료에비중을둔다. 이는기술적인혁신보다는사업모델의문제로이미개발된의약품과진단의결합또는새로운바이오마커에대한신규신약을개발함으로써환자개개인별특성을파악한이후에이루어지는처방인것이다. 그림 1. 맞춤처방이란환자, 의사정부모두가수혜를볼수있는새로운분야 [ 비용감소를위한여러방안모색 ] 환자 환자부담금지불 세금 정부 공적보험 ( 건강보험 ) 민영보험 ( 개인실손형보험 ) 비용지불 의사 자료 : KDB 대우증권리서치센터 3
Medical 시퀀싱시장의진단수요와게놈칩중국진출로빠른성장을전망마크로젠은짧은유전자분석서비스를 5달러에제공해주면서전세계에마크로젠이라는이름을알리기시작했다. 약 1년간쌓아온인지도를바탕으로 211년 2월 Axeq(Axiom of human sequencing, www.axeq.com) 이라는새로운브랜드를런칭하면서 Whole genome sequencing 과 Exome sequencing 서비스를전세계를대상으로시작하였다. 분석시간을단축시켜주는시퀀싱장비의개발에따라서비스가격이 2, 달러까지하락하였으며, 동사로의뢰하는분석수요가빠르게증가하고있어서 3% 이상의높은성장을실현하기시작하였다. 212년매출액 423억원 (+37.5% YoY), 영업이익 45억원 (+67.4% YoY) 으로예상되며 213년부터환자들을대상으로하는 medical 시퀀싱사업과유전체스캐닝게놈칩서비스 G-스캐닝 ( 각종희귀병, 자폐, 간질및정신지체, 학습장애, 발육부진여부판단 ) 의중국사업시작으로빠른성장이가능할것으로예상된다. 더불어미국에서도건강보험재정에도움이될맞춤의학시대를맞아 medical 시퀀싱활성화를위한유전체분석서비스수요가증가할것으로예상되며, 이미미국기업 Illumina 와 clinical sequencing 공동사업을위한전략적파트너관계를맺은마크로젠의추가적인매출성장기대도가능하다. 그림 2. 매출액및매출액성장률추이및전망 그림 3. 영업이익및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 1 8 매출액 (L) 매출액성장률 (R) (%) 5% 4% ( 십억원 ) 12 1 영업이익 (L) 영업이익율 (R) (%) 15% 12% 6 3% 8 9% 6 4 2% 4 6% 2 1% 2 3% 1 11 12F 13F 14F % 1 11 12F 13F 14F % 예상 예상 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 4 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 마크로젠 1.11 11.11 12.1
마크로젠 (3829) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 31 42 58 81 유동자산 33 5 64 82 매출원가 16 24 32 45 현금및현금성자산 4 6 14 23 매출총이익 14 19 26 36 매출채권및기타채권 8 11 15 22 판매비와관리비 1 14 19 26 재고자산 3 4 5 7 조정영업이익 5 5 7 1 기타유동자산 1 1 1 2 영업이익 3 5 7 1 비유동자산 24 3 26 23 비영업손익 1 관계기업투자등 2 2 2 2 순금융비용 -1 1 유형자산 2 25 21 17 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 3 5 6 1 자산총계 57 8 9 16 계속사업법인세비용 1 2 3 유동부채 1 14 19 27 계속사업이익 3 4 5 8 매입채무및기타채무 3 4 5 7 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 3 4 5 8 기타유동부채 7 1 14 19 지배주주 3 4 5 8 비유동부채 4 16 16 16 비지배주주 장기금융부채 13 13 13 총포괄이익 3 4 5 8 기타비유동부채 2 2 2 2 지배주주 3 4 5 8 부채총계 14 3 35 43 비지배주주 지배주주지분 43 5 55 63 EBITDA 9 8 11 14 자본금 3 3 3 3 FCF 4-3 8 1 자본잉여금 41 43 43 43 EBITDA 마진율 (%) 28.4 19.1 19.1 17.3 이익잉여금 4 9 17 영업이익률 (%) 8.7 1.6 11.3 12.9 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 8.7 1.4 8.2 9.6 자본총계 43 5 55 63 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 1 8 9 1 P/E (x) 72.7 43.7 4.7 24.5 당기순이익 3 4 5 8 P/CF (x) 29.9 24.4 2.9 16.8 비현금수익비용가감 6 5 6 6 P/B (x) 4.7 3.9 3.5 3.1 유형자산감가상각비 4 4 5 4 EV/EBITDA (x) 21.1 21.9 15.4 11.4 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 498 782 84 1,392 기타 -2-1 CFPS ( 원 ) 1,213 1,4 1,638 2,36 영업활동으로인한자산및부채의변동 1-1 -1-2 BPS ( 원 ) 7,723 8,826 9,66 11,39 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2-3 -4-6 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1-2 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 2 1 1 2 배당수익률 (%).... 법인세납부 -1-2 -3 매출액증가율 (%) 32.7 37.5 36.6 4.5 투자활동으로인한현금흐름 -12-21 1 1 EBITDA 증가율 (%) 73.7-7.5 36.2 27.6 유형자산처분 ( 취득 ) -4-9 영업이익증가율 (%) 6.2 66.5 46. 59.8 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 128.8 57.2 7.3 65.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -8-12 매출채권회전율 ( 회 ) 4.6 4.6 4.6 4.6 기타투자활동 -1 1 1 재고자산회전율 ( 회 ) 13.9 12.7 12.7 12.8 재무활동으로인한현금흐름 2 15-1 -1 매입채무회전율 ( 회 ) 19.6 17.1 17. 17.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 15 ROA (%) 5.2 6.4 5.5 8. 자본의증가 ( 감소 ) 3 ROE (%) 6.6 9.4 9. 13.3 배당금의지급 ROIC (%) 16.9 14. 18.8 33.6 기타재무활동 -1-1 -1 부채비율 (%) 32.7 6.2 64.1 68.1 현금의증가 2 8 9 유동비율 (%) 316.9 358.3 335.9 39.8 기초현금 4 4 6 14 순차입금 / 자기자본 (%) -47.8-42.2-52.6-61. 기말현금 4 6 14 23 영업이익 / 금융비용 (x) 6.9 11.4 4.7 7.5 5