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1 기업분석 LG생명과학 (6887/매수) 제약 퀀텀점프(Quantum Jump)의 기운이 느껴지다 투자의견 매수, 목표주가 55,원 상향 조정 12개월 목표주가 55,원으로 상향 조정하며 매수의견을 유지한다. 상향 근거는 당뇨치 료신약 출시와 해외진출 확대에 따른 영업가치 조정으로 종전 적용 PER를 동사 5년 평균 34.7배에서 프리미엄 3% 반영하였기 때문이다. 동사에 대한 투자 포인트 3가지는 1) 국 내 최고의 신약개발 역량과 생산력을 보유하였으며, 2) 백신사업은 경쟁사들의 PQ 인증 박 탈로 입찰시장에서 매우 유리한 상황이 되었고, 3) 신약 및 바이오의약품의 해외 수출 확대 를 통한 매출비중 증가는 수익구조의 특성상 빠르게 수익성 개선이 가능하다는 점이다. 3Q12 Preview: 순이익 시장 컨센서스 하회 3분기 실적은 IFRS연결기준 매출액 993억원(-7.7%YoY), 영업이익 32.9억원(-27.%YoY), 순이익 12.8억원(-49.7%YoY)으로 시장 컨센서스(22억원)를 하회하였다. 영업이익과 순이익 이 하락한 이유는 1) ETC부문의 약가인하에 따른 영향과 2) 독감백신 매출 부진, 3) 당뇨치료신약 라이센싱 아웃 계약 지연으로 로열티의 매출액 반영이 지연되었기 때문이다. 212년 국내 독감백신 시장은 211년에 이어 공급과잉이 지속되고 있다. 이는 판매자의 공급수량이 급격히 증가하면서 나타난 현상으로 판매가격이 하락하면서 매출액이 감소하게 된 것이다. 이부분의 매출 감소를 제외한다면 내수시장에서의 매출 하락은 없었다. 오히려 이번 당뇨치료신약 출시 및 혼합백신 수출이 시작되는 213년 하반기부터 해외부문의 매 출증가가 기대된다. 213년, Novel class의 신약과 프리미엄백신으로 해외진출 확대 시작 동사의 실적은 212년을 저점으로 개선이 이루어질 것으로 판단한다. 이는 12월 DPP-4 inhibitor(당뇨치료신약, 제미글로)의 국내 출시와 파머징 국가로의 라이센싱 아웃에 따른 로열티 수익, 프리미엄백신, Sr-hGH(1주일제형의 인성장 호르몬)등의 해외수출 및 신제품 출시 효과에 따른 매출증가를 전망하기 때문이다. 제미글로는 최근 사노피와의 공동판매가 결정되면서 해외시장에 대한 제미글로의 사업가치 가 부각되기 시작하였다. 동사는 추가로 DPP-4 inhibitor에 Meformin을 결합한 복합제도 동시에 개발하고 있어 당뇨치료제 시장에서의 자리매김을 확고히 할 수 있을 것으로 기대 된다. 더불어 5가 백신 입찰시장 참여에 따른 기대 매출액에 대한 결과가 년내로 결정될 것으로 기대되기 때문에 동사의 행보에 대한 지속적인 관심을 가져야 할 때이다. 김나연 Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 55, 현재주가(12/1/26,원) 44,8 상승여력(%) 22.8 EPS 성장률(12F,%) MKT EPS 성장률(12F,%) 9.2 P/E(12F,x) MKT P/E(12F,x) 9.9 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 743 발행주식수(백만주) 17 6D 일평균 거래량(천주) 96 6D 일평균 거래대금(십억원) 4 배당수익률(12F,%). 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 27,5 52주 최고가(원) 51,1 베타(12M,일간수익률).65 주가변동성(12M daily,%,sd) 1.9 외국인 보유비중(%) 8.2 주요주주 (주)엘지 외 3인(3.97%) 국민연금관리공단(7.4%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 의약품 및 정밀화학 제품 제조 및 판매 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/ , / /12F /13F /14F , 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 LG생명과학 KOSPI

2 3Q12 Review: 순이익 시장 컨센서스 하회 3분기 실적은 IFRS연결기준 매출액 993억원(-7.7%YoY), 영업이익 32.9억원(-27.%YoY), 순이익 12.8억원(-49.7%YoY)으로 시장 컨센서스(22억원)를 하회하였다. 영업이익과 순이익이 하락한 이유는 1) ETC부문의 약가인하에 따른 영향과 2) 독감백신 매출 부진, 3) 당뇨치료신약 라이센싱 아웃 계약 지연으 로 로열티의 매출액 반영이 지연되었기 때문이다. 212년 국내 독감백신 시장은 211년에 이어 공급과잉이 지속되고 있다. 이는 판매자의 공급수량이 급격히 증가하면서 나타난 현상으로 판매가격이 하락하면서 매출액이 감소하게 된 것이다. 이부분의 매출 감소를 제외한다면 내수시장에서의 매출 하락은 없었다. 오히려 이번 당뇨치료신약 출시 및 혼 합백신 수출이 시작되는 213년 하반기부터 해외부문의 매출증가가 기대된다. 표 1. 3분기 주요 손익 추정 및 컨센서스 3Q11 2Q12 3Q12P 성장률 (십억원,%,%p) 잠정실적 KDB대우 추정치 컨센서스 YoY QoQ 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 ,886.6 자료: FnGuide, KDB대우증권 리서치센터 표 2. LG생명과학 분기별 실적 추이 매출액 구분 F 3Q12P (십억원,%) 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3QP 4QF 연간 YoY QoQ 의약품 기술 수출료 NA 주력품목 기타품목 신제품 정밀화학 계 영업이익 영업이익률 세전계속사업이익 당기순이익 ,886.6 세전계속사업이익률 당기순이익률 ,56.5 표 3. LG생명과학 수익 예상 변경 구분 변경 전 변경 후 변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F (십억원,원,%,%p) 변경사유 매출액 영업이익 ETC부문의 약가 인하 세전계속사업이익 독감백신 매출 부진 순이익 EPS , , 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률

3 그림 1. LG생명과학 주가 추이 그림 2. LG생명과학 매출액 추이 =1 14 LG생명과학 12 KOSPI (십억원) 6 매출액(L) 영업이익(L) 영업이익률(R) (%) 8% 7% % 5% % 3% 2% 2 1% F 213F 214F % 3

4 퀀텀점프(Quantum Jump)의 기운이 느껴지다 동사는 국내 처음으로 미국 FDA의 허가를 받은 팩티브(Factive)라는 만성기관지염과 폐렴 등 호흡 기 질환자들에게 사용되는 퀴놀론계 항균제를 개발하였다. 국내 제약 역사상 16년만의 FDA 신약승 인으로 큰 관심을 받았으나 상업화에서 기대에 못 미친다는 평가를 받아왔다. 이는 미국 및 유럽시장 의 제휴사인 오시언트(Oscient)의 마케팅력에 한계가 있었고 무엇보다도 적응증이 경쟁 제품 대비 제 한적이라는 점이 가장 큰 이유였다. 지금은 이머징 국가를 중심으로 매출액이 살아나고 있지만 당시 기대를 한 몸에 받았던 LG생명과학에 시장은 실망하게 되었다. 그러나 과거 실패 경험으로 동사는 시장성이 높은 의약품 개발을 목표로 당뇨와 백신으로 R&D 역량 을 집중하고 있다. 그 첫 번째 결과가 DPP-4 inhibitor 제제인 제미글로의 출시이다. 당뇨치료제 시 장은 기존 치료제의 부작용으로 새로운 class의약품인 DPP-4 inhibitor 와 GLP-1 유사체 의약품 개 발에 경쟁이 집중되고 있었고, 29년 Merck의 Januvia 와 Novartis의 Galvus 이후 5번째로 출시 되는 신약이다. 따라서 DPP-4 inhibitor 제제를 보유하지 못한 다국적 제약사 역시 동사의 제미글로 의 판권에 관심을 보이고 있으며 얼마전 Sanoifi Aventis 와의 공동판매 계약이 성사된 배경이기도 하다. 동사는 과거 합성신약개발 회사에서 현재 바이오 의약품 개발회사로 변화 중에 있으며 212년 R&D 투자에 대한 성과가 기대되고 있다. 1주일제형의 인성장 호르몬인 Sr-hGH, 당뇨병 치료신약인 DPP-4 inhibitor, 5가백신인 혼합백신에 대한 시장 출시 및 매출액 반영이 예상된다. 그림 년 수출 비중 5% 전망 그림 4. 제품별 수출 비중 (십억원) 수출+백신 내수 43% 41% 44% 46% 48% 5% (십억원) 유박스 비 불임치료제 팩티브 유트로핀 에스포젠 히루안 부스틴 F 213F 214F 215F 1Q7 4Q7 8 3Q 9 2Q 1 1Q 1 4Q 11 3Q 2Q12 4

5 LG생명과학 (6887) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금성자산 매출총이익 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등 투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) ,291 기타 CFPS (원) 1, ,563 2,128 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 13,165 12,885 13,315 14,359 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%).... 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%).... 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) EPS증가율 (%) , 장단기금융자산의 감소(증가) 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) ROA (%) 자본의 증가(감소) ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 영업이익/금융비용 (x)

6 Compliance Notice - 당사는 자료작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인함. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원) 6, 5, 4, 3, 2, 1, LG생명과학