AP 시스템 (26552) 바닥을다지는중 디스플레이장비 Earnings Preview 218.4.16 1Q18 Preview: 수익성정상화의시작 AP시스템의 1Q18 매출액은 1,637억원 (-2.7% QoQ), 영업이익은 98억원 ( 흑자전환 QoQ) 를기록할것으로판단된다. 영업이익률은 6% 수준을기록할것으로예상된다. 작년하반기후공정장비납품에따른일회성비용등이일정부분정상화될것으로판단된다. 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (18/4/13) 매수 36, 원 25,7 원 상승여력 4% 영업이익 (18F, 십억원 ) 55 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 71 EPS 성장률 (18F,%) 93.5 MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.4 P/E(18F,x) 8.9 MKT P/E(18F,x) 9.4 KOSDAQ 891.87 시가총액 ( 십억원 ) 357 발행주식수 ( 백만주 ) 15 유동주식비율 (%) 76.4 외국인보유비중 (%) 12.2 베타 (12M) 일간수익률.75 52 주최저가 ( 원 ) 25,1 52 주최고가 ( 원 ) 57, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -18. -34.8-48.9 상대주가 -18.5-51.5-64.3 17 15 13 11 9 7 [ 디스플레이 ] AP 시스템 김철중 2-3774-1464 chuljoong.kim@miraeasset.com KOSDAQ 5 17.4 17.8 17.12 18.4 218 년은실적안정화에집중 동사의 218 년매출액은 7,7 억원 (-2.% YoY), 영업이익은 546 억원 (+18.9% YoY) 를 기록할것으로판단된다. 삼성디스플레이의 A5 투자가지연되며, 매출액과신규수주규모가감 소할것으로예상된다. 218 년신규수주규모는 6, 억원수준일것으로판단된다. 18 년 신규수주의고객사와규모는 BOE B11 3K/ 월, CSOT T4 3K/ 월, GVO 15K/ 월, 기타업 체 3K/ 월것으로추정된다. OLED 공정용소모품인 Parts 사업은매출성장이예상된다. Parts 매출액은 217 년 1,5 억 원에서 218 년 2, 억원까지증가할것으로판단된다. Parts 의영업이익률은 9~1% 수 준인것으로추정된다. 장비대비영업이익률이높은 Parts 의매출액기여도가높아지며, 전사 수익성도점진적으로안정화될것으로판단된다. 동사는작년하반기후공정장비신규납품에따른일회성비용이크게발생하였다. 관련된 일회성비용은작년실적에대부분반영된것으로판단되기때문에, 장비사업역시 218 년 부터 7% 수준의정상적인수익성으로회복할것으로예상된다. 향후삼성디스플레이는원가효율화및공급안정성을위하여, 독점장비및소재의공급선 다변화를추진할것으로예상된다. 동사가개발중인 Encap 및 FMM 장비역시중장기적으 로매출성장에기여할것으로판단된다. 하반기실적회복, 연말폴더블과대형 OLED 로인한멀티플상승기대 AP 시스템에대한투자의견매수를유지하고, 목표주가는 36, 원으로하향한다. 12 개월선행 EPS 에글로벌 OLED 업체평균 P/E 11.3 배를적용하였다. 삼성의 A5 투자지연등을반영 하여 218 년예상 EPS 를 -48.1% 하향조정하였다. 그러나현재동사의주가는시장의우려를충분히반영한수준이라고판단된다. 218 년삼성의 OLED 투자가없다고가정하더라도, 현재동사의주가는 12 개월선행 P/E 기준 8.1 배수준 에서거래중이다. 1 분기를바닥으로상저하고의실적흐름이예상된다. 올해하반기는폴더블 스마트폰 (IM 사업부 ) 과 QD-OLED TV(VD 사업부 ) 에대한삼성전자의전략이가시화될것 으로판단된다. 연말 OLED 장비주에대한멀티플리레이팅도가능하다고판단된다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) - - - 962 77 841 영업이익 ( 십억원 ) - - - 26 55 73 영업이익률 (%) - - - 2.7 7.1 8.7 순이익 ( 십억원 ) - - - 19 44 59 EPS ( 원 ) - - - 1,495 2,894 3,837 ROE (%) - - - 21.3 39.6 36. P/E ( 배 ) - - - 23.5 8.9 6.7 P/B ( 배 ) - - - 6. 2.9 2. 배당수익률 (%) - - -... 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : AP 시스템, 미래에셋대우리서치센터
표 1. AP 시스템 218 년 1 분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 1Q17 4Q16 1Q18F 성장률 미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,264 2,64 1,637 1,743 29.5-2.7 영업이익 126-183 98 121-22.3 흑전 영업이익률 1. -8.9 6. 6.9-4. 흑전 세전이익 12-174 99 18-17.7 흑전 순이익 92-138 79 85-14.3 흑전 주 : K-IFRS 개별기준자료 : AP 시스템, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터, 표 2. AP시스템 Valuation table 비고 12개월선행 EPS ( 원 ) 3,28 현재 P/E (x) 8.1 적정 P/E (x) 11.3 글로벌 OLED 장비업체평균 목표주가 ( 원 ) 36, 현재주가 ( 원 ) 25,7 상승여력 (%) 4 표 3. AP시스템실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 16 17 18F 매출액 126.4 384.3 245.4 26.4 163.7 154.2 231.7 22.6 512. 962.4 77.1 영업이익 12.6 29.7 2.1-18.3 9.8 9.7 18.1 17. -2.3 26.2 54.7 세전이익 12. 3.5 1.3-17.4 9.9 9.9 18.1 17.3-5.2 26.3 55.3 당기순이익 9.2 23.2.6-13.8 7.9 8. 14.5 13.9 26.2 19.1 44.2 영업이익률 1. 7.7.9-8.9 6. 6.3 7.8 7.7 -.5 2.7 7.1 세전이익률 9.5 7.9.5-8.4 6. 6.4 7.8 7.9-1. 2.7 7.2 당기순이익률 7.3 6..2-6.7 4.8 5.2 6.3 6.3 5.1 2. 5.7 증가율 (QoQ/YoY, %) 매출액 -51.9 24.1-36.1-15.9-2.7-5.8 5.3-4.8 85.1 88. -2. 영업이익 -45.3 135.5-92.9-972.1-153.7 -.8 85.7-5.7-119.2-1226. 18.9 세전이익 -244.3 154.5-95.8-146.4-156.6.9 82.5-4.4-15.3-63. 11. 순이익 -62.3 151.9-97.6-2612. -157..9 82.5-4.4 23.6-27. 131.6 그림 1. AP 시스템매출액및영업이익률추이 그림 2. AP 시스템 12 개월선행 P/E 밴드차트 ( 십억원 ) 5 매출액 (L) 영업이익률 (R) (%) 15 ( 원 ) 8, 25.x 4 1 6, 14.x 3 5 12.x 4, 1.x 2 8.x 1-5 2, 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F -1 16.9 17.9 18.9 19.9 2 Mirae Asset Daewoo Research
Global Peer Valuation 표 4. 글로벌동종업체 Valuation 테이블 시가총액 ( 십억원, %, 배 ) 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F AP시스템 357 77 841 55 73 44 59 39.6 36. 8.9 6.7 2.9 2. 5.4 3.5 에스에프에이 1,185 1,776 1,944 24 224 156 174 19.2 18.9 7.6 6.8 1.4 1.2 3.7 3.6 원익IPS 1,428 753 871 154 179 121 141 31.8 26.6 11.7 1.1 3.3 2.5 7.8 6.7 테라세미콘 244 265 318 39 51 3 4 17.3 19.3 8.2 6.1 1.3 1.1 4.2 3.1 AMAT 63,17 18,85 19,914 5,552 5,934 3,588 4,662 43.2 43.3 12.5 12. 6.5 5.6 1.2 9.5 Coherent 4,695 2,129 2,319 593 679 264 372 - - 11.9 1.5 - - 7.4 6.4 TEL 33,393 12,681 13,54 3,26 3,394 2,398 2,526 29.7 26.7 13.6 13. 3.7 3.2 8.5 8.1 V Technology 1,456 939 1,5 162 192 98 112 42.6 34.4 14.8 12.9 5.2 3.9 7.7 6.7 Ulvac 3,11 2,573 2,73 367 398 39 317 26.2 21.5 1.3 1. 2.4 2. 6.6 6.2 평균 31.2 28.3 11.1 9.8 3.3 2.7 6.8 6. 그림 3. 글로벌 OLED 장비업체상대주가추이 (17.4=1) 2 AP시스템 아이씨디 에스에프에이 원익아이피에스 테라세미콘 어플라이드머티어리얼즈 코히런트 15 1 5 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 그림 4. 글로벌 OLED 장비업체 18F P/E - EPSG 그림 5. 글로벌 OLED 장비업체 18F P/B ROE (P/E, 배 ) 16 V Tech (P/B, 배 ) 7. AMAT 14 TEL AMAT 12 Coherent 원익IPS 1 테라세미콘 Ulvac 8 AP시스템에스에프에이 6 4 2 (EPSG, %) -4-2 2 4 6 8 1 6. 5. V Tech 4. TEL 3. 원익IPS 2. AP시스템 Ulvac 테라세미콘 1. 에스에프에이 (ROE, %).. 1. 2. 3. 4. 5. Mirae Asset Daewoo Research 3
AP 시스템 (26552) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 962 77 841 유동자산 324 395 475 매출원가 9 691 741 현금및현금성자산 63 115 182 매출총이익 62 79 1 매출채권및기타채권 163 174 182 판매비와관리비 36 24 27 재고자산 52 56 59 조정영업이익 26 55 73 기타유동자산 46 5 52 영업이익 26 55 73 비유동자산 144 133 123 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 -2-2 -1 유형자산 11 12 94 관계기업등투자손익 무형자산 24 21 19 세전계속사업손익 26 55 73 자산총계 468 528 598 계속사업법인세비용 7 11 15 유동부채 343 357 368 계속사업이익 19 44 59 매입채무및기타채무 132 141 148 중단사업이익 단기금융부채 127 127 127 당기순이익 19 44 59 기타유동부채 84 89 93 지배주주 19 44 59 비유동부채 36 37 38 비지배주주 장기금융부채 22 22 22 총포괄이익 19 44 59 기타비유동부채 14 15 16 지배주주 19 44 59 부채총계 379 394 46 비지배주주 지배주주지분 89 134 192 EBITDA 34 65 82 자본금 8 8 8 FCF 48 55 68 자본잉여금 63 63 63 EBITDA 마진율 (%) - 3.5 8.4 9.8 이익잉여금 19 64 122 영업이익률 (%) - 2.7 7.1 8.7 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) - 2. 5.7 7. 자본총계 89 134 192 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 56 55 68 P/E (x) - 23.5 8.9 6.7 당기순이익 19 44 59 P/CF (x) - 7.9 5.8 4.7 비현금수익비용가감 38 24 25 P/B (x) - 6. 2.9 2. 유형자산감가상각비 6 8 7 EV/EBITDA (x) - 15.5 5.4 3.5 무형자산상각비 2 3 2 EPS ( 원 ) 1,495 2,894 3,837 기타 3 13 16 CFPS ( 원 ) 4,462 4,436 5,494 영업활동으로인한자산및부채의변동 9 BPS ( 원 ) 5,857 8,751 12,588 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 2-11 -8 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -18-4 -3 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1 9 6 배당수익률 (%) -... 법인세납부 -9-11 -15 매출액증가율 (%) - - -2. 9.2 투자활동으로인한현금흐름 -47-2 -2 EBITDA 증가율 (%) - - 91.2 26.2 유형자산처분 ( 취득 ) -8 조정영업이익증가율 (%) - - 111.5 32.7 무형자산감소 ( 증가 ) -5 EPS증가율 (%) - - 93.6 32.6 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -34-2 -2 매출채권회전율 ( 회 ). 6. 4.6 4.8 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ). 18.4 14.2 14.7 재무활동으로인한현금흐름 45 매입채무회전율 ( 회 ). 7.2 5.4 5.5 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 149 ROA (%). 4.1 8.9 1.4 자본의증가 ( 감소 ) 7 ROE (%). 21.3 39.6 36. 배당금의지급 ROIC (%). 12.4 29.6 41.8 기타재무활동 -174 부채비율 (%). 423. 294.9 21.9 현금의증가 53 53 67 유동비율 (%). 94.7 11.5 128.9 기초현금 1 63 115 순차입금 / 자기자본 (%). 57.8-2.4-37.2 기말현금 63 115 182 조정영업이익 / 금융비용 (x). 9. 16.1 21.4 자료 : AP 시스템, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 AP시스템 (26552) 218.4.14 매수 36, - - 217.9.24 매수 55, -37.56-22.18 217.4.6 매수 59, -18.33-3.39 ( 원 ) AP시스템 8, 6, 4, 2, 16.4 17.4 18.4 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95%.% * 218년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5