(4781) 항공기산업 Results Comment 216.1.29 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 1, 현재주가(16/1/28,원) 7,1 상승여력 4% 영업이익(15F,십억원) 286 Consensus 영업이익(15F,십억원) EPS 성장률(15F,%) 62.6 MKT EPS 성장률(15F,%) 2.1 P/E(15F,x) 42.1 MKT P/E(15F,x) 11.2 KOSPI 1,96.94 시가총액(십억원) 6,8 발행주식수(백만주) 97 유동주식비율(%) 71. 외국인 보유비중(%) 18.9 베타(12M) 일간수익률 1.86 52주 최저가(원) 4,4 52주 최고가(원) 1,5 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -11.9-22.1 61.5 상대주가 -9. -16.7 66.1 28 2 18 1 [조선,기계] 한국항공우주 성기종 2-768-26 kijong.sung@dwsec.com 이호승 2-768-4176 hoseung.lee@dwsec.com KOSPI 8 15.1 15.5 15.9 16.1 4Q Review: 매출액 8,967억원 YoY 29%, 영업이익 726억원 YoY 55% KAI(한국항공우주)는 4분기 매출액이 YoY 29% 8,967억원, 영업이익은 YoY 55% 726억원, 세전이익은 YoY 29% 616억원으로 발표하였다. 영업이익률은 8.1%로 전분기대비 낮아졌 다. 이는 당사 및 시장컨센서스 추정치 대비 하회한 실적이다. 매출액 증가 이유: 1 보잉을 비롯한 에어버스사로의 민항기 기체부품 매출 성장이 동사의 성장을 이끌었다. 이와 함께 양산 비중이 증가하며 수익성을 향상시켰다고 판단된다. 2 T- 5, KT-1 완제기 수출도 원/달러 환율 상승과 함께 높은 성장세를 보였다. 반면, 영업이익이 예상보다 감소한 이유는 지난 분기 수리온 개발비용에 대해 감사원이 지 적한 과다책정분(충당금설정) 약 19억원을 매출에서 차감하였기 때문이다. 이번 일회성비 용은 선반영 후 향후 소송을 통해 회수가 가능성은 있으나 상당한 시간이 걸릴 것이다. 중장기 국내 먹거리 확정, 향후 주목할만한 수주는 217년에 KF-X사업에 대한 불협화음이 많았지만 정부는 기존 계획대로 KFX 개발을 강행하였다. KAI의 215년 누계 수주도 1조원을 달성하여 수주잔고는 18.조원에 이른다. 216년에 동사는 약 6.5조원의 수주를 목표하고 있다. 완제기 수출 수주는 YoY 45% 약 1.6조원, 기체부품은 YoY -1% 1.7조원, 군수용은 YoY -6%.2조원으로 보고 있다. 군 수용은 KFX사업이 빠졌기 때문이며, 헬기 등 양산품 수주가 증가할 전망이다. 동사에게 최대 사업은 미국발 고등훈련기 교체사업(T-X)이다. 약 1,대(약 8조원)에 이 르는 대규모 사업으로 동사의 기술력은 물론 세계 시장으로 발돋움 할 수 있는 최대 기회를 갖는 일이다. 단 입찰시기가 216년 연말이며, 217년 9월경에 입찰결과가 예정이다. 이외 에 국내에서는 전년도에 연기된 MRO사업이 추진될지도 관전 포인트이다. 투자의견 매수, 목표주가 1,원으로 하향 KAI에 대해 투자의견은 매수를 유지하며, 목표주가 1,원으로 하향 조정한다. 동사는 215년에 약 1조원의 수주목표를 달성하여 중장기 먹거리를 확보하였다.,4분기 일회성 비용은 발생하였지만 실적도 양호하였다. 단, KF-X 수주가 늦어지며 개발이 지연되었고 이 에 따른 매출 인식을 다소 보수적으로 반영하여 수익예상을 조정하였다. 그리고 글로벌 유 사기업과 한국 시장의 투자지표 하락을 반영하여 동사의 Valuation을 조정하였다. 최근 재벌가 보유지분 매각과 삼성, 현대차 등도 인수에 대한 의지가 없어 주가하락을 견인 한 것으로 보인다. 동사는 국내 유일의 항공기 체계 개발업체로 장기적으로 안정적인 사업 을 이어갈 수 있다고 본다. 단기적으로 정책변화와 항공기사업에 대한 변수가 크지 않기 때 문이다. 이에 중장기적 관점에서 동사에 대한 투자가치는 높다는 판단이다. 결산기 (12월) 12/12 12/1 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 (십억원) 1,55 2,16 2,15 2,91,522 4,28 영업이익 (십억원) 126 125 161 286 4 46 영업이익률 (%) 8.2 6.2 7. 9.9 9.7 1.1 순이익 (십억원) 74 9 111 181 24 22 EPS (원) 76 924 1,14 1,85 2,458, ROE (%) 8.6 9.7 11.1 16.2 18.4 2.7 P/E (배) 4. 1.4 4.9 42.1 28.5 21.2 P/B (배) 2.8 2.9.7 6.4 4.9 4. 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익
216년 전망: 매출액 조 5,218억원 YoY 21.4%, 영업이익,45억원 YoY 19.2% 216년에 동사의 매출액은 YoY 1%.5조원, 영업이익은 YoY 19%,45억원, 순이익은 YoY % 2,98억원으로 전망된다. 영업이익률은 9.7%로 전망된다. 매출액이 증가하는 이유는 수주잔고가 증 가했기 때문이다. 지난 2년간 수주잔고가 급증하여 18.조에 이른다. 이중 군수용 매출이 가장 많이 증가할 전망이다. KF-X 및 LAH 체계개발로 인한 매출 인식이 시작된 다. 그리고 수리온 헬기의 양산물량이 증가하면서 전체 매출액이 약 7% 증가한 1.5조원이 예상된 다. 단 체계개발은 시작 단계로 금년에는 약 ~4,억원이 예상되며 217년부터 본격적으로 반영 될 전망이다. 완제기 수출도 YoY 12.5%.9조원이 전망된다. 기체부품은 전년도 매출증가 폭이 커 금 년에는 증가 폭이 낮을 것으로 전망된다. YoY 11.6% 증가한 1.1조원으로 전망된다. 단 동사의 수출 비중이 약 6%로 원/달러 환율변동에 따른 실적 변동이 예상된다. 동사의 경우 기준 기말 환율을 1,7원/달러로 예상하고 있으며, KDB대우증권의 216년 평균 환율은 1,229원/달러, 기말환율은 1,26원/달러로 전망한다. 표 1. 4Q15 실적 비교표 (십억원, %) 4Q14 Q15 4Q15P 성장률 잠정치 KDB대우 컨센서스 YoY QoQ 매출액 696 74 897 87 824 28.9 27.4 영업이익 47 79 7 99 87 55.2-8.6 영업이익률 6.7 11. 8.1 11. 1.6 1.4 -.2 세전이익 48 47 62 99 86 29.2.7 순이익 6 44 76 66.9 21.6 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 표 2. 한국항공우주의 수익예상 변경표 (십억원, 원, %) 변경 전 변경 후 변경률 16F 17F 16F 17F 16F 17F 변경사유 매출액,587 4,429,522 4,28-1.8-2. - KF-X사업 지연에 따른 매출인식 감소 영업이익 98 492 4 46-14.5-11.2 - 군항기 매출 비중 증가로 수익성 하향 세전이익 94 497 15 42-19.9-15.6 순이익 (지배) 2 81 24 22-2.6-15.5 영업이익률 11.1 11.1 9.7 1.1 - - 주: K-IFRS 연결 기준 표. 한국항공우주의 분기별 수익예상 (십억원, %) 215 216F 4Q15P 증가율 1Q 2Q Q 4QP 1QF 2QF QF 4QF YoY QoQ 215 216F 217F 매출액 621 679 74 897 761 859 859 1,42 28.9 27.4 2,91,522 4,28 군수 사업 241 257 254 54 26 65 52 468-7.1 9.8 1,15 1,511 - 완제기 수출 167 177 185 282 19 21 21 297 226.4 52.5 811 912 - 기체 부품 등 214 246 265 26 245 281 295 278 14. -2. 985 1,99 - 영업이익 56 77 79 7 76 88 86 91 55.2-8.6 286 4 46 세전이익 57 74 47 62 7 8 8 85 29.2.7 24 15 42 순이익 (지배) 44 57 6 44 5 58 66 6.9 21.6 181 24 22 영업이익률 9.1 11.4 11. 8.1 9.9 1.2 1. 8.7 - - 9.8 9.7 1.1 순이익률 (지배) 7. 8.4 5.1 4.9 7. 6.8 7.6 6. - - 6.2 6.8 7.4 주: K-IFRS 연결 기준 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 1. 제품별 연간 영업실적 추이 및 전망 (제품별 매출 구분) (십억원) 기체부품등 (L) 완제기 수출 (L) (%) 4, 군수사업 (L) 영업이익률 (R) 12 그림 2. 제품별 분기별 영업실적 추이 및 전망 (제품별 매출 구분) (십억원) 기체부품등 (L) 완제기 수출 (L) (%) 1,2 군수사업 (L) 영업이익률 (R) 12, 9 1, 8 9 2, 6 6 6 1, 4 2 212 21 214 215 216F 1Q1 1Q14 1Q15 1Q16F 그림. 신규 수주 및 수주 잔고 추이 그림 4. 부문별 수주잔고 (조원) 25 신규수주 수주잔고 2 15 1 기체 부품 42% 수주잔고 18.조원 군수 사업 44% 5 211 212 21 214 215 216F 완제기 수출 14% 그림 5. ROE-PER 비교 차트 (216F) 12 9 6 (PER, x) AVIC ASTK China avionics Spirit Precision Zodiac (ROE, %) 5 1 15 2 25 5 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 KAI 그림 6. 기체 부품사들의 주가 추이 (-1Y=1) KAI 4 Zodiac AVIC China avionics Spirit Precision ASTK 2 1 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research
한국항공우주 (4781) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 2,15 2,91,522 4,28 유동자산 1,244 1,579 1,911 2,179 매출원가 2,27 2,456 2,99,657 현금 및 현금성자산 1 171 6 59 매출총이익 288 445 52 671 매출채권 및 기타채권 216 254 4 58 판매비와관리비 127 159 191 25 재고자산 4 511 59 682 조정영업이익 161 286 4 46 기타유동자산 582 64 78 78 영업이익 161 286 4 46 비유동자산 858 855 828 86 비영업손익 -2-46 -25-17 관계기업투자등 4 5 6 금융손익 -7-11 -5 유형자산 494 52 522 521 관계기업등 투자손익 무형자산 225 19 161 16 세전계속사업손익 141 24 15 419 자산총계 2,11 2,44 2,79 2,985 계속사업법인세비용 59 76 97 유동부채 54 659 686 652 계속사업이익 111 181 24 22 매입채무 및 기타채무 152 169 185 21 중단사업이익 단기금융부채 1 2 21 16 당기순이익 111 181 24 22 기타유동부채 288 287 288 288 지배주주 111 181 24 22 비유동부채 522 582 645 627 비지배주주 장기금융부채 261 261 261 161 총포괄이익 95 181 24 22 기타비유동부채 261 21 84 466 지배주주 95 181 24 22 부채총계 1,65 1,241 1,1 1,279 비지배주주 지배주주지분 1,7 1,19 1,48 1,76 EBITDA 25 72 421 512 자본금 487 487 487 487 FCF -165 9 157 25 자본잉여금 128 128 128 128 EBITDA 마진율 (%) 1.8 12.8 12. 11.8 이익잉여금 415 572 787 1,84 영업이익률 (%) 7. 9.9 9.7 1.1 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 4.8 6.2 6.8 7.4 자본총계 1,7 1,19 1,48 1,76 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로 인한 현금흐름 -11 17 27 285 P/E (x) 4.9 42.1 28.5 21.2 당기순이익 111 181 24 22 P/CF (x) 12.6 22.6 17. 1.9 비현금수익비용가감 196 156 161 17 P/B (x).7 6.4 4.9 4. 유형자산감가상각비 51 51 51 51 EV/EBITDA (x) 16.8 21.2 16.6 1.2 무형자산상각비 8 5 29 25 EPS (원) 1,14 1,85 2,458, 기타 17 7 81 94 CFPS (원),149,455 4,114 5,5 영업활동으로인한자산및부채의변동 -89-96 -11-112 BPS (원) 1,66 12,29 14,448 17,51 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -198 - -8-4 DPS (원) 25 25 25 25 재고자산 감소(증가) -68-78 -82-89 배당성향 (%) 21.9 1.5 1.2 7.6 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -159 15 14 14 배당수익률 (%).6..4.4 법인세납부 -25-59 -76-97 매출액증가율 (%) 14.8 25. 21.4 22.9 투자활동으로 인한 현금흐름 -8-87 -57-57 EBITDA증가율 (%) 2.2 48.8 1.2 21.6 유형자산처분(취득) -51-8 -5-5 조정영업이익증가율 (%) 28.8 77.6 18.9 28.2 무형자산감소(증가) -54 EPS증가율 (%) 2.4 62.5 2.6 4.4 장단기금융자산의 감소(증가) 25-7 -7-7 매출채권 회전율 (회) 18.4 16.7 16.9 17.4 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 5.8 6.1 6.4 6.8 재무활동으로 인한 현금흐름 68 76-14 -174 매입채무 회전율 (회) 15.2 16.1 17.9 2.2 장단기금융부채의 증가(감소) 87 1 1-15 ROA (%) 5.4 8. 9. 11.2 자본의 증가(감소) ROE (%) 11.1 16.2 18.4 2.7 배당금의 지급 -19-24 -24-24 ROIC (%) 9.7 1.7 15.1 17.9 기타재무활동 부채비율 (%) 12.7 14. 94.5 75. 현금의 증가 -125 158 15 5 유동비율 (%) 229.1 29.5 278.7 4.2 기초현금 18 1 171 6 순차입금/자기자본 (%) 1.8 22.4 9.8-4.1 기말현금 1 171 6 59 조정영업이익/금융비용 (x) 12.1 16.6 17.5 26. 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원) 한국항공우주(4781) 216.1.28 매수 1,원 215.8.26 매수 14,원 (원) 2, 15, 한국항공우주 1, 5, 14.1 15.1 16.1 투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 2% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 1% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -1~1% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -1% 이상의 주가하락이 예상 매수( ), Trading Buy( ), 중립( ), 비중축소( ), 주가( ), 목표주가( ), Not covered( ) 투자의견 비율 매수(매수) Trading Buy(매수) 중립(중립) 비중축소(매도) 71.8% 11.76% 17.16%.% * 215년 12월 1일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice - 당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. - 당사는 본 자료를 제자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5