구 분

산업분석 자료작성일 : 14. 08. 22 신에너지자동차업계 시장수익률 상회 차례 1. 보고서의 취지 2. 고속 성장기에 돌입한 신에너지 자동차 3. 예상을 뛰어넘는 신에너지 자동차 정책 4. 신에너지 자동차 신제품 출시 가속화 5. 예상 초월해 500 만대 가능 6. 리스크 요인 7. 투자전략 8. 주요 회사 중점분석 1. 보고서의 취지 올해 초부터 지금까지 신에너지 자동차 지수는 38% 성장했고 신에너지 자동차에 대한 시장의 관심이 높아졌다. 이 중 만향전조(000559), 심천대복테크(300134) 등의 상승폭은 200%를 넘었다. 그러나 신에너지 자동차 산업의 성장에 대한 전문가들의 의견은 여전히 엇갈리고 있다. 일련의 보고를 통해 신에너지 자동차의 제품, 판매량, 정책, 산업사슬, 투자기회 등에 대해 정리하고 시장이 가장 관심을 갖는 문제에 대한 견해 를 제공해 줄 수 있게 되기를 바란다. 1

[그림 1]신에너지자동차 지수 연초부터 지금까지 38% 상승 호심 300 신에너지 자동차 지수 출처: wind, 중신증권 연구부 2. 고속 성장기에 진입한 신에너지 자동차 1) 정책적 지원 강화 2) 품질향상과 신차 출시 증가 등이 주요 수혜 요인이다. 이에 따른 신에너지 자동 차 판매량 고속 성장으로 2014, 2015 년 판매량이 각각 5 만 대, 40 만 대 도달(2013 년 : 1 만 7 천 대) [그림 2]신에너지자동차 판매량 고속 성장기 진입 신에너지자동차 판매량(대) 출처: 자동차공업협회, 중신증권 연구부 예측 신에너지 자동차의 월별 판매량은 빠르게 증가하고 있으며 연말 월별 판매량은 1 만대 수준에 이르게 될 것으로 예상된다. 올 상반기 신에너지 자동차의 누적 판매량은 2 만 1 천대로 작년 연간 판매량인 1 만 7 천대를 넘어섰고 월별 판매량은 빠른 증가세를 보이고 있다. 이 중 6 월 한달 판매량은 6 천대를 넘었으며 연말 월별 판매 량은 1 만 대에 이를 것으로 보인다. 2

[그림 3]신에너지자동차 월별 판매량 급속 증가 신에너지자동차 판매량(대) 출처: 자동차공업협회, 중신증권 연구부 3. 예상을 뛰어넘는 신에너지 자동차 정책 신에너지 자동차는 이미 국가적 전략으로 국가의 에너지 안전과 관련이 있다. 현재 중국의 석유 대외의존도는 60%에 가까우며 2014 년 석유 수입량은 3 억 톤을 넘을 것으로 예상된다. 이 중 자동차 업계의 석유 소모량은 전체의 1/3 이상에 이른다. 현재 중국 자동차 보유량은 1 억 2 천만 대로 매년 판매량인 2,200 만 대를 유지할 경우 5 년 후 보유량은 두배로 늘어날 것이며 석유 소모 수요 는 거대해 질 것이다. 따라서 신에너지 자동차 산업 성장은 국가 에너지 안전 전략에 부합하며 환경보호 부담을 완화할 수 있을 뿐아니라 경제성장모델 전환기에 긍정적인 영향을 미친다. [그림 4]중국 석유 대외의존도 60% 육박 원유소비량(백만톤) 원유의존도 출처: 자동차공업협회, 중신증권 연구부 현재 40 개의 신에너지 자동차 보급 시범지역을 정했으며 앞으로 2 년 간 보급량은 30 만 대를 넘게 될 것이다. 2014 년 초 이후 중앙정부는 신에너지 자동차 보급 40 개 시범지역을 정했으며 앞으로 2 년 간 보급 규모는 30 만 대를 넘게 될 것이다. 또 최근 베이징, 상하이, 광둥( 廣 東 ), 장쑤( 江 蘇 ) 등 9 개 시범지역 의 실시 세칙이 연이어 시행될 것이다. 3

보조금 정책은 차량 구매, 사용, 부대시설 등 여러 단계에서 신에너지 자동차의 경제성을 높이고 산업이 빠르게 성장하도록 이끌 것이다. 1) 차량 구매 단계의 3 중 보조금 : 신에너지 승용차의 경우 3 만 5 천 위안~6 만 위안의 국가 보조금이 지 급된다. 지방 정부 보조금(각 지역 기준에 따라 실시), 취득세 감면 등의 혜택이 있다. 2) 자동차 사용, 번호판 보조금 : 전기 사용에 대한 가격 우대 혜택을 제공하고 상하이의 경우 신에너지 자동차는 번호판을 무료로 발급하며 베이징의 경우 신에너지 자동차용 번호 뽑기를 별도로 진행하며 당 첨 확률이 높다. 3) 부대시설 : 충전시설 건설을 가속화하고 충전 단자와 신에너지 자동차 수량의 비율이 1:1 이하가 되지 않도록 한다. 신에너지 자동차 보급 정책 회람은 부록 1 참고. 4. 신에너지 자동차 신제품 투입 가속화 신에너지 자동차의 신제품 투입이 가속화되면서 현재 판매중인 모델은 약 20 종에 이르고 앞으로 2 년 간 30 종의 새로운 차량이 출시될 예정이다. 어떤 업계이든 단순히 정책 지원에 의존해서는 진정한 핵심 경 쟁력을 기를 수 없다. 핵심 경쟁력은 자체적 선순환 운영에 따른 기술, 제품, 규모 등의 우위에서 비롯된 다. 중국의 신에너지 자동차는 2008 년 이후 여러 해동안 기술을 축적해 왔고 제품성능, 신뢰성 등 부문 에서 크게 제고되어 신제품 투입이 빨라졌다. 현재 중국 신에너지 자동차 분야의 판매중인 모델은 20 종 으로 앞으로 2 년간 30 종의 새로운 모델이 출시될 예정이며 투입속도는 더욱 빨라질 것이다. [표 1] 판매중이거나 출시된 신에너지 자동차 모델 브랜드 자동차기업 EV/PHV 출시/출시예정 E150 전기차 북경자동차 EV 2014년 3월 강회 iev4 안휘강회자동차 EV 2014 강회 iev5 안휘강회자동차 EV 2015 QQ3 전기차 CHERY EV 2012년 5월 CHERY Riich M1 2/3box CHERY EV 2010년 11월 BYD E6 비아적 EV 2011 년 10 월 BYD 친( 秦 ) 비아적 PHV 2014 BYD 탕( 唐 ) 비아적 PHV 2014년 말 DENZA 비아적/다임러 EV 2014 HAFEI SAIBAO 전기차 HAFEI EV 2014 ROEWE E50 상해자동차 EV 2012년 11월 4

ROEWE 550 Plug-in 상해자동차 PHV 2013 ZOTYE ZHIDOU E20 ZOTYE EV 2014.5 ZOTYE YUN 100 ZOTYE EV 2014.9 KANDI XIONGMAO KANDI/길리자동차 EV 2014 장안자동차 E30 장안자동차 EV 2014 Lifan 620 EV 중과역범 EV 2014 Lifan 630 EV 중과역범 EV 2014 e-linker 광주자동차 EV 2014 EC7-EV 길리자동차 EV 2014 BMW ZINORO 화신BMW EV 2014년 2월(렌트) Lexus LF-NX 도요타 HV 2014년 판매 NS4 도요타 PHV 2015년 판매 e-nv200 닛산 EV 2014년 상반기 판매 Skyline/Infiniti LE 컨셉차 닛산 EV 2014년 봄 판매 e-nt400 컨셉차 닛산 EV 2015년 판매 치천( 啓 辰 ) e30 동풍닛산 EV 2014년 9월 Outlander PHEV 미쯔비시 PHV 2015년 북미 판매 테슬라 Model S 테슬라자동차 EV 2012년 Model X 테슬라자동차 EV 2015년 Model Ⅲ 테슬라자동차 EV 2017년 Cadillac ELR GM PHV 2014년 1월 판매 Cadillac XTS Platinum 컨셉차 GM PHV 2015년 판매 XL1 폭스바겐 PHV 2014년 제한량 판매 Cross Coupe 폭스바겐 PHV 2014년 판매 CrossBlue Coupe 폭스바겐 PHV 2015년 판매 Twin-up! Concept 폭스바겐 PHV 2015년 판매 Golf PHV 폭스바겐 PHV 2014년 추계 유럽, 2015년 일본, 중국 출처: 치처즈자, 이처왕, 중신증권 연구부 각 자동차 기업의 신에너지 차량 생산성, 산업사슬에 대한 준비는 나날히 완비되어 가고 있다. 제품 투 입속도가 빨라지면서 신에너지 자동차에 대한 소비자의 수요가 상승하고 신에너지 자동차 생산설비에 대 한 각 자동차 기업의 준비, 특히 전지 등 산업사슬 부대설비를 충분히 준비해 판매량의 빠른 증가에 대 비하고 있다. 5

테슬라가 소비자 교육을 진행하면서 소비자들은 신에너지 자동차 구매를 고려하기 시작했다. 테슬라는 소비자 교육을 잘 진행했고 구매제한, 운행제한 도시에서 신에너지 자동차에 대한 우대 정책을 잘 분석 해 소비자들이 신에너지 자동차 구매를 고려하기 시작했고 수요를 통해 신에너지 자동차의 빠른 성장을 도모하고 있다. 분할 렌트 등 새로운 비즈니스 모델이 도임되면서 신에너지 판매량이 더욱 늘어나고 있다. KANDI(NYSE KNDI)가 생산한 KANDI 샤오뎬파오( 小 電 跑 ) 마이크로형 전기차는 보조금을 감안하면 2 만 8 천위안에 구 매가 가능하며 주행거리는 70~80km 에 이른다. 소비자는 매달 1 천위안의 가격에 장기 렌트 방식으로 차 량을 사용하거나 시간당 20 위안의 가격에 렌트할 수 있다. 이 혁신적 비즈니스 모델의 도입으로 현재 정 부, 공장, 소비자의 수요를 충족시켜주고 있으며 신에너지 자동차 판매량이 빠르게 증가하도록 도울 것으 로 보인다. [그림 5]KANDI 입체 차고 외관도 [그림 6]KANDI 샤오뎬파오 외관도 출처: 회사 웹사이트, 중신증권 연구부 출처: 회사 웹사이트, 중신증권 연구부 5. 500 만대 보급도 가능 예상을 초월해 500 만대도 가능할 것이다. 백억 위안 규모의 정부 보조금으로 보급 목표인 50 만 대는 달 성 가능성이 높아 보인다. 500 만대의 목표 달성은 기술 발전과 원가 절감에 달려있다. 현 단계에서 신에 너지 자동차는 2 만 대에서 50 만대로 증가하는 과정에 있으며 업스트림 전지 등 부품이 더 큰 수혜를 보 고 있다. 앞으로 기술 발전으로 전기차 원가를 더 절감할 수 있게 되면 보조금 정책 폐지 후에도 제품의 경제성, 신뢰성, 안정성을 유지할 수 있고 신에너지 자동차는 50 만 대에서 500 만 대로의 성장 과정에 놓 이게 될 것이다. 이 과정에서 완성차 제조 기업의 순이익 증가 가능성은 늘어나겠지만 불확실성도 크다. 신에너지 자동차 보급의 장애물은 전지이다. 신에너지 자동차에 대해 소비자들의 쟁점은 1) 주행거리에 대한 우려를 해소할 수 있는지와 2) 원가를 수용가능한 수준으로 인하할 수 있는지이다. 이 두가지 문제 를 해결하는 열쇠는 전지와 관련 원자재 기술의 발전에 있다. 6

[그림 7]전기차 원가 중 전지 비중 40% 이상 [그림 8]2020 년 전지원가 30% 하락 기타부품 30% 전지 42% 전기구동 부품 7% ECU 11% 전기 10% 출처: 중신증권 연구부 추산 출처: IEA, 중신증권 연구부 정리 500 만대 목표를 달성하기 위해서는 기술 발전과 원가 절감이 핵심이며 보조금 정책 폐지 후에도 경제성 을 유지할 수 있다. 추산에 따르면 전지 1KWH 의 원가가 1,500 위안으로 낮아질 경우 정부보조금이 아예 없어지면 신규 차량구매 원가 회수에 14 년의 시간이 소요된다. 따라서 500 만대의 목표를 달성하려면 기 술 발전과 원가절감이 핵심이며 보조금 정책 폐지 이후에도 경제성을 유지할 수 있게 된다. [표 2] 전기차 신규 구매 원가 회수기간 분석(운행거리 300km, 전지 60KHW) 구분 전지원가변화(위안/kwh) 3500 3000 2500 2000 1500 12만 위안 13.64 9.09 4.55 0.00-4.55 정부보조금 기준변화 9만 위안 18.18 13.64 9.09 4.55 0.00 6만 위안 22.73 18.18 13.64 9.09 4.55 3만 위안 27.27 22.73 18.18 13.64 9.09 0 31.82 27.27 22.73 18.18 13.64 출처: 중신증권연구부 추산 6. 리스크 요인 신에너지 자동차 기술 로드맵 변화 신에너지 자동차 보급정책 시행 강도가 예상보다 저조 신에너지 자동차 업계 판매량이 예상보다 저조. 7. 투자전략 신에너지 자동차는 장기 투자기회가 있고 투자 논리는 이슈>정책>펀더멘탈의 변화 등의 진행을 보일 전 망이다. 50만대의 보급 목표의 경우 업스트림 부품 부문이 다운스트림의 완성차 기업보다 기회가 더 많 다. 중항광전(002179), 하문파라전자(600563), 균승전자(600699), 신질전기(002664), 송지(002454), 정주우 7

통버스(600066), 창주명주(002108), 다불다화공(002407), 심천 CAPCHEM 테크(300037)를 주목할 필요가 있 다. [표 3] 주요 기업의 순이익 예측표 약칭 주가 (위안) EPS(위안) PE(배) 13 14E 15E 16E 13 14E 15E 16E PB 투자 등급 중항광전 20.58 0.53 0.68 0.85 1.06 39 30 24 19 3.6 비중확대 하문파라전자 36.19 1.27 1.51 1.77 2.18 28 24 20 17 5.3 매수 균승전자 26.62 0.45 0.64 0.83 1.08 59 42 32 25 7.2 비중확대 신질전기 50.00 1.08 1.41 1.85 2.39 46 35 27 21 5.7 등급없음 송지 14.84 0.59 0.62 0.83 1.04 25 24 18 14 2.9 비중확대 정주우통버스 18.43 1.43 1.71 2.07 2.49 13 11 9 7 2.8 매수 창주명주 18.46 0.44 0.56 0.71 0.89 42 33 26 21 5.6 등급없음 다불다화공 21.54 0.07 0.15 0.3 0.52 308 144 72 41 3.3 등급없음 심천 테크 CAPCHEM 40.88 0.73 0.91 1.15 1.49 56 45 36 27 5.6 등급없음 출처: 회사 공고, 증신증권 연구부 예측 2014 년 8 월 1 일 종가 차용, 신질전기, 창주명주, 다불다화공, 심천 CAPCHEM 테크는 wind 예측 차용 8. 주요 회사 (1) 중항광전(002179) : 군수/4G 의 빠른 성장, 신에너지 사업으로 밸류에이션 상승 군수품 사업 : 향후 5~10 년 해군/공군 장비와 정보화 부문의 장비 투입에서 약 15~20%의 복합성장률 거듭으로 인한 수혜가 예상된다. 중국이 직면한 지역 안보 정세와 해양 전략 변화에 기초해 향후 5~10 년 군비 투자규모 복합성장률이 10%를 유지할 것으로 예상된다. 비전투인력 비중 감소로 무기 장비 조 달 지출이 늘어났고 중국이 현재 직면한 주요 위협과 현재 장비 수준을 고려할 때 해군/공군, 정보화 관 련 장비가 주요 발전 방향이 될 것이며 복합 성장률은 15~20%에 이르게 될 것이다. 회사 군수품이 해군 /공군 장비에서 상당한 비중을 차지하며 앞으로 크게 수혜를 보게 될 것이다. 또 회사 사업이 부품에서 시스템 솔루션으로 확대되면 매출과 매출총이익률이 상승하는데 도움이 될 것이다. 업계 성장과 회사 제 품 집적도 상승 등을 고려할 때 군수품 사업은 앞으로 2~3 년 25% 이상의 성장을 유지하게 될 것이다. 민간상품 사업 : 4G 설비 투자의 빠른 증가와 철도투자 회복, 신에너지 자동차 수요 증가로 수혜를 보게 되면서 회사의 민간상품 사업은 성장세를 회복하게 될 것이다. 업계 수요의 영향으로 2013 년 회사의 민 간상품 사업 실적은 상대적으로 저조했다. 회사의 민간상품 매출은 대부분 통신사업에서 비롯되며 4G 지 출 증가로 회사의 2014 년 민간상품 주문은 크게 개선되어 2014~2015 년 통신사업 복합성장률은 40%를 넘어설 것으로 예상된다. 회사는 신에너지 자동차 배터리 커넥터 부문에서 상당한 시점율을 확보하고 있 으며 제품이 하이브리드 자동차와 순수 전기차 등에 사용되면서 비아적(002594, 01211), 안휘강회자동차 (600418), 정주우통버스(600066) 등 주요 브랜드의 부대시설 시스템에 진출했고 표준 제정에 참여할 것 으로 보며 회사의 신에너지 자동차 사업은 업계 발전에 따라 폭발적 성장을 거둘 것으로 보인다. 또 회 사는 철도, 전력 등 부문에서도 사업을 진행하고 있으며 2014 년에도 실적이 개선될 것으로 보인다. 이러 한 요인을 종합해 볼 때 회사는 향후 2 년간 민간상품 사업에서 매출 증가율이 25~30%에 이를 것으로 8

보인다. 자본운영 : 자회사인 심양흥화( 瀋 陽 興 華 )의 수익성 개선과 M&A 를 통한 사업 외부 확장으로 성장이 가 속화될 것이다. 심양흥화에 대한 회사의 관리 개혁과 증자를 통한 재무비용 절감 등 조치가 효과를 나타 내면서 앞으로 2 년간 흥화의 수익성은 본사 수준까지 개선될 것이다. 서안 Fujitec 은 4G 성장에 힘입어 향후 2 년 빠른 성장을 이어갈 것이다. M&A 를 통한 사업 확장은 계속 이어질 전망이며 빠른 성장에 도 움이 될 것이다. 리스크 주의 : 군수품 남품 진도가 예상에 못 미치는 경우, 민간상품 개선 정도가 예상에 못 미치는 경우 순이익 예측 및 밸류에이션 : 앞으로 2~3 년 군수품 수주가 빠르게 늘어나고 민간상품 사업이 회복하고 M&A 를 통한 사업 외부 확장 전망 등을 고려할 때 2014, 2015, 2016 년 EPS 는 각각 0.68, 0.85, 1.06 위안 을 유지할 것이다(2013 년 EPS 는 0.53 위안). 현재는 20.58 위안으로 이에 대응하는 2014, 2015, 2016 년 EPS 는 각각 30, 24, 19 배이다. [표 4] 중항광전의 순이익 예측표 구분 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 매출액(백만 위안) 1,866 2,203 2,602 3,228 3,938 4,765 증가율 YoY% 22.69 18.06 18.08 24.06 22.00 21.00 순이익(백만 위안) 198 203 244 316 394 489 증가율 YoY% 24.44 2.39 20.54 29.11 24.68 24.30 매출총이익률% 33.21 32.38 33.27 32.80 32.00 32.00 EPS(위안) 0.43 0.44 0.53 0.68 0.85 1.06 BPS(위안) 2.99 3.35 5.55 6.13 6.86 7.74 P/E 48 47 39 30 24 19 P/B 6.9 6.1 3.7 3.4 3.0 2.7 출처: (2) 하문파라전자(600563): 중국 필름 콘덴서 업계의 우량기업 세계 필름 콘덴서 업계의 우량기업. 하문파라전자는 1955 년에 설립되어 1967 년 필름 콘덴서 제조 사업 을 시작했고 현재 중국 최대, 세계 3 대 필름 콘덴서, 필름 콘덴서용 금속 화학 필름 전문 제조업체가 되 었으며 조명, 통신, 가전, 전원, 자동차 전자, 친환경 에너지 등 완성품 고객사에 필름 콘덴서 원스톱 솔 루션을 제공한다. 상장 이후 실적은 안정적 성장세를 보였으며 매출 복합 성장율은 16.5%, 순이익 복합 성장률은 18.5%이다. 분기별 매출총이익률과 순이익은 각각 30~40%, 15~25%로 높은 수준을 유지하고 있다. 수요: LED 조명과 신에너지는 필름 콘덴서 업계의 빠른 성장을 가져왔다. LED 조명 업계는 폭발적 성장을 거두었다. 세계 기존 에너지 절약형 전등과 백열전등 소켓이 150 개이고 단일 전등 소켓에 0.5 위안의 필 름 콘덴서가 사용된다고 계산하면 신규 교체 시장 규모는 75 억 위안에 이른다. IEA 의 예측에 따르면 전 세계 신에너지 다종차 판매량이 2015, 2020 년 각각 120 만, 590 만 대에 이르면 필름 콘덴서는 알루미늄 전해 콘덴서를 대신해 신에너지 자동차 평활 콘덴서와 필터 콘덴서가 주로 사용되며 신에너지 자동차 판 매량 증가와 전기 자동차의 보급으로 필름 콘덴서는 2017 년 46 억 위안 규모의 새로운 시장을 창출할 9

것이다. 태양광 발전과 풍력발전은 향후 4 년 내에 신규 설비 용량이 크게 증가해 MW 당 약 2 만 위안의 필름 콘덴서를 사용한다고 하면 2017 년 27 억 5 천만 위안 규모의 시장이 만들어질 것이다. 2014 년 세계 시장 규모는 164 억 위안, 2017 년 246 억 위안으로 CAGR 은 14.6%이다. 공급: 세계적으로 큰 공장들이 점차 소형화 될 것이다. 세계적인 필름 콘덴서 공장들의 경영이 부진해 KEMET 필름 콘덴서 사업 매출총이익률은 약 -6%~3%로 하문파라전자의 평균 수준인 30~40%를 훨씬 밑돌았다. 독일 EPCOS 는 연이은 적자로 TDK 소자 사업부에 합병되었다. 파나소닉의 필름 콘덴서 사업은 매출비중이 작아 그룹 내부 발언권이 적으며 성장도 더디게 진행되었다. 중국과 유럽의 신에너지 자동차 성장으로 수혜를 입었다. 회사는 세계적인 신에너지 자동차용 필름 콘덴 서 생산기지이다. (1) 중국시장에서 회사는 비아적 등 중국 제조업체와의 긴밀한 협력을 진행했다. 2013 년 비아적은 매출에 약 100~200 만 위안 기여했다. (2) 유럽시장에서 산업사슬 연구 결과에 따르면 유럽 동 종업계의 기업의 시장 퇴출과 회사의 부상으로 이미 유럽 주요 자동차 생산기지의 공급 사슬에 뛰어들었 고 안정적으로 납품하고 있어 후속 성장이 기대된다. 신에너지 사업의 구도를 심화했다. 신에너지 사업 매출은 2012 년 4,500 만 위안, 2013 년에는 1 억 1 천만 위안, 2014 년 1/4 분기에는 약 3,500 만~4 천만 위안을 기록했다. 현재 안정적으로 설비를 확장 중이며 9 만m2의 토지를 매입해 2 차 투자 지출 및 설비 확대 계획이 시작될 것으로 보인다. 2014, 2015, 2016 년 회 사의 신에너지 사업 매출은 1 억 7 천만, 2 억 8 천만, 4 억 4 천만 위안에 이르게 될 것이다. 리스크 주의 : 태양광발전과 풍력발전의 신규 설비용량, 신에너지 자동차 판매량이 예상보다 저조. 순이익 예측, 밸류에이션, 투자 등급 : 회사는 중국 필름 콘덴서 업계의 우량기업으로서 신에너지 자동차, 태양광발전, 풍력발전, LED 조명 업계 발전 속에 수혜를 볼 것이다. 2014~2016 년 희석 후 EPS 는 1.51 ㅡ 1.77, 2.18 위안을 유지할 것이다. [표 5] 하문파라전자 순이익 예측과 밸류에이션 구분 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 매출액(백만 위안) 1,325.2 1,231.9 1,326.8 1,526.8 1,784.5 2,123.4 증가율 YoY% 58.6 (7.0) 7.7 15.1 16.9 19.0 순이익(백만 위안) 280.7 242.0 286.2 341.7 401.1 494.2 증가율 YoY% 103.0 (13.8) 18.3 18.4 17.5 23.2 EPS 1.25 1.08 1.27 1.51 1.77 2.18 시장 예측 EPS(위안) 1.50 1.77 2.09 매출총이익률(%) 36.5 36.3 38.2 38.7 39.1 40.1 순자산수익률(%) -- 16.8 18.2 20.2 22.6 25.6 PE(x) 29 34 28 24 20 17 PB(x) 5.9 5.4 4.9 4.8 4.5 4.0 EV/EBITDA 19.7 21.7 19.5 17.8 14.2 11.5 출처: 회사공고, 중신증권 연구부 예측 주가는 2014 년 8 월 1 일 종가 10

(3) 균승전자(600699) : 자동차 전장부품 고속 성장, 신사업 적극 확장 회사의 실적은 30% 이상의 고속 성장을 기록하고 자동차 전장부품(automotive electronics) 등 새로운 사업 비중이 증가할 것이다. 자동차 전장부품, 터보차저(turbo charger) 파이프, 혁신적 자동화 생산라인 등 신사업 비중이 계속해서 상승해 2014 년 회사의 매출은 70 억 위안(+15%)에 육박했고 수익성은 상승 폭이 더 커 실적은 40%에 가까웠다. 해외자본 유치와 해외 진출 전략을 통해 자동차 전장부품 사업은 빠른 성장을 유지할 것이다. 회사의 자동차 전자 사업은 BMW, 폭스바겐 등 유럽계 자동차 기업과의 협력 관계를 공고히 하고 북미시장에서 GM, 포드의 부대시설 시장을 개척해 해외 사업이 안정적으로 성장했다. 중국 국내 시장에서는 균승프레 (Preh) 합자회사의 설비가 투입됨에 따라 회사는 중국 주요 합자공장 부대설비시장에 순조롭게 진출했고 2013 년 전년대비 100% 성장하며 매출 2 억 위안 이상을 달성했고 2014 년 중국 자동차 전장부품 사업은 100%의 고속 성장을 이어갈 것으로 기대된다. 회사는 배터리 매니지먼트 시스템(BMS), 터보차저 흡배기 시스템 등 고부가가치 부품사업을 적극적으로 운영할 것이다. 신에너지 자동차 분야에서 회사는 이미 BMW 의 최신 i 시리즈 전기차에 배터리 매니지먼 트 시스템을 독점 공급하고 있으며 2014 년에는 2~3 개의 글로벌 기업게 공급해 고객 범위를 확대할 수 있을 것이다. 회사는 2013 년 4 월 독자 연구개발하고 특허를 보유하고 있는 터보차저 흡배기 시스템을 출시해 수입제품을 대체했다. 2013 년 말 현재 이미 연간 생산설비가 30 만대에 이르며 폭스바겐, BMW 에 성공적으로 납품을 진행했다. 해당 사업은 회사의 2014 년 주요 실적 성장 포인트가 될 것이다. 혁신적 자동화 생산라인 제품은 회사의 차세대 실적 성장포인트가 될 것이다. 회사는 혁신적 자동화 생 산라인 제품으로 2013 년 2 억 4 천만 위안의 매출(+25%)을 달성했고 매출총이익률은 18.4%를 기록했다. 회사는 작년 독일 지멘스, 미국 TRW, 독일의 ZF 등 글로벌 기업의 자동화 맞춤형 생산라인 생산, 디버깅, 납품 프로젝트를 마무리했다. 2014 년 회사는 해당 상품 라인을 다시 계획해 독립적인 사업 부문을 설립 해 구미 등 해외시장에서 빠르게 성장하고 있고 중국 지역에 대한 투자를 늘려 현지 시장을 개척하고 있 다. 이를 통해 새로운 성장사업으로 발돋움 시킬 계획이다. 리스크 주의 : 다운스트림 자동차 판매량 예상보다 저조, 자원 통합과 관리 부실에 따른 경영 리스크, 환 율 변동 리스크, 신에너지 자동차 보급 예상보다 저조, 원자재 원가, 인건비 대폭 상승으로 순이익 감소. 순이익 예측과 밸류에이션 : 2014, 2015, 2016 년 EPS 예측치는 각각 0.64, 0.83, 1.08 위안(2013 년 EPS 는 0.45 위안)을 유지할 것이다. 현재 26.62 위안으로 이에 대응하는 2014, 2015, 2016 년 밸류에이션은 PE 의 42 배, 32 배, 25 배이다. 회사가 인간-기계 대화형 시스템(man-machine interactive system), BMS, 터빈차저 파이프, 자동화 생산라인 등 신사업을 감안하면 자동차 전자화, 스마트화, 전동화는 향후 발전 추세가 되 고 회사의 향후 3 년 실적 복합성장률은 30%를 넘게 될 것으로 보여 비중확대 등급을 유지한다. 목표가 는 31 위안이다. [표 6] 균승전자 순이익 예측 및 밸류에이션 구분 2012 2013 2014E 2015E 2016E 매출액(백만 위안) 5,358 6,104 7,000 8,030 9,200 증가율 YoY% 58.11 13.91 14.68 14.71 14.57 순이익(백만 위안) 207 289 407 528 687 11

증가율 YoY% 12.36 39.72 40.87 29.69 30.12 매출총이익률% 17.68 19.09 20.00 20.50 21.00 EPS(위안) 0.33 0.45 0.64 0.83 1.08 BPS(위안) 2.64 3.60 4.04 4.63 5.38 P/E 82 59 42 32 25 P/B 10.1 7.4 6.6 5.8 4.9 출처: 회사공고, 중신증권 연구부 예측 주가는 2014 년 8 월 1 일 종가 (4) 신질전기(002664) : 테슬라 전기 공급사슬 진입 신질전기는 모터 고정자(stator)와 회전자(rotor)를 생산하는 세계적 우량기업 중 하나이다. 회사의 주요 제품은 자동차 고정자와 집성, 자동차 회전자, 모터 회전자 등으로 현재 세계 5 대 자동차 모터 조립기기 제조업체에 납품하고 있다. 회사는 2013 년 13 억 2 천만 위안(전년대비 +34.5%)의 매출을 기록했고 순이 익은 1 억 4 천만 위안(전년대비 +31.0%)를 기록했다. 회사는 특별한 생산 공법과 자체 제작 설비를 이용해 강력한 생산 우위를 보유하고 있다. 회사가 사용하 는 와인딩(winding) 타입 생산공법은 원자재 이용률을 50% 가까이 끌어올릴 수 있다. 원자재가 원가에서 차지하는 비중이 87%이므로 이 생산공법은 제품 비용을 40% 이상 절감하도록 도와준다. 회사의 독특한 경쟁력에 힘입어 연이어 자동차, 전동도구, 가전 등 부문의 새로운 고객을 확보했고 매출과 순이익 증가 율은 업계 수준을 웃도는 30%를 유지하고 있다. 후쿠다 모터를 인수해 테슬라의 공급사슬에 진출. 지난 5 월 16 일 회사는 자체 보유한 7,142 만 위안의 자금으로 타이완 후쿠다 모터의 지분 19.96%를 인수했다. 후쿠다 모터는 미국 Tesla 의 유일한 모터 공급 업체이다. 2013 년 Tesla 에 2 만 6 천대의 모터를 납품했고 2014 년 Tesla 는 후쿠다 모터의 모터 4 만 2 천 대를 조달할 예정이다. 후쿠다 모터는 2013 년 9 억 1 천만 뉴타이완달러(약 1 억 9 천만 위안)의 매출, 1 억 1 천만 뉴타이완달러(약 2,269 만 위안)의 순이익을 거두었다. 인수 완효 후 회사는 후쿠다 모터를 통해 Tesla 의 세계 공급 사슬에 진출해 Tesla 판매량 증가에 따른 고속 성장이 기대된다. 후쿠다 모터와의 협력 강화로 신에너지 자동차 사업 확장을 통한 모터 사업 성장을 이끌 것이다. 협력합 의안에 따라 신질전기가 생산한 제품의 품질이 후쿠다모터가 요구하는 수준에 이르고 비용우위를 확보하 게 될 경우 후쿠다 모터는 회사가 생산한 모터 고정자와 회전자를 우선 구매할 예정이다. 회사는 후쿠다 모터와의 전략적 제휴를 통해 신에너지 자동차 모터 사업에 진출할 예정이며 후쿠다 모터는 신질전기의 중국 내 고객 우위를 통해 중국 신에너지 시장에 진출하게 될 것이다. 리스크 주의 : M&A 진전이 예상에 못 미치는 경우, 시장 개척 진행 상황이 예상에 못 미치는 경우, 원자 재 가격 상승으로 회사 매출총이익률이 하락할 위험이 있는 경우 순이익 예측과 밸류에이션 : Wind 의 예측에 따르면 회사의 2014, 2015, 2016 년 EPS 는 각각 1.41, 1.85. 2.39 위안(2013 년 1.08 위안)일 것이라고 한다. 현재 주가는 50 위안으로 대응하는 2014, 2015, 2016 년 PE 는 35, 27,21 배 이다. 12

(5) 송지(002454) : 신에너지 버스, 승용차 에어컨 분야의 우량기업 신에너지 버스 사업은 고속 성장기에 돌입했고 기술과 시장 우위를 통해 수혜를 보게 될 것이다. 4 개 부 처 위원회는 <신에너지 자동차 보습 응용사업 지속 전개에 관한 통지>를 공동으로 발표하고 2 차례의 신에너지 보급 시범도시 선정을 통해 총 40 개 도시가 선정되고 앞으로 2 년 안에 신에너지 자동차는 보 급 규모는 30 만 대에 이를 것이라고 밝혔다. 정책 추진력 등 요인을 고려할 때 앞으로 2~3 년 신에너지 자동차 판매량 복합 성장률은 100%를 넘을 것으로 보인다. 회사는 버스 사업에서 강력한 시장 우위를 확보하고 있으며 신에너지 버스 에어컨 기술 비축으로 신에너지 버스 에어컨 시장 점유율이 70%에 육박 하게 되며 신에너지 버스 보급 정책으로 수혜를 보게 될 것이다. 승용차 에어컨 : 지분 협력을 통해 고객사와의 관계를 공고히하고 배터리 열관리 시스템(battery thermal management system) 시장에 진출할 것이다. 2013 년 5 월 8 일 회사는 6,700 만 위안에 장화이( 江 淮 ) 송지 의 지분 25%를 인수했고 지분 보유비율이 65%까지 상승했다. 장화이 송지는 장화이 지역의 자동차 부 대 설비 주요업체로 회사의 승용차 에어컨사업 성장에 도움이 될 것이다. 신에너지 승용차 에어컨 부문 에서 회사는 기존 좌석 에어컨 시스템을 공급하는 것 외에 배터리 열관리 시스템도 공급하게 된다. 현재 장화이 순수 전기차 부대시설 생산에 들어가 올해는 장안의 신에너지 자동차 부대시설로 늘릴 예정이다. 철도차량 에어컨, 냉동냉장차량 에어컨 : 향후 새로운 성장 포인트가 될 것이다. 2013 년 철도부의 인증을 받은 후 철도와 도시철도 에어컨 사업에도 진출하고 있어 새로운 이익 성장 포인트가 될 것이다. 도시화 추진, 전자 상거래의 빠른 발전, 실시간 모니터링 기술의 발전에 따라 저온유통체계 운송 수요가 폭발적 성장기에 접어들 것으로 보인다. 2013 년 회사는 냉동/냉장 차량 에어컨 시장 시점율이 5%를 기록했으며 앞으로 전략적 협력파트너인 국제해운컨테이너(000039, 02039)와의 협력 강화로 사업 영역을 계속 확장 하고 시점율이 높아질 것이다. 리스크 요인: 다운스트림 대형, 중형 고객 수요 부진, 신에너지 버스 보급 예상보다 부진, 승용차 버스 확 대 예상보다 저조, 인건비 지속적 상승으로 기업의 순이익이 하락한 경우 등. 순이익 예측, 밸류에이션, 투자 등급 : 신에너지 버스 사업이 고속 성장기에 돌입되고 회사가 신에너지 버스 에어컨 부문에서의 갖는 경쟁우위를 고려하면 회사는 2014, 2015, 2016 년 EPS 를 각각 0.62, 0.83, 1.04 위안(2013 년 EPS 는 0.59 위안)으로 유지할 것이다. 현재 주가는 14.84 위안으로 이에 대응하는 2013, 2014, 2015 년 밸류에이션은 PE 의 24, 18, 14 배이다. 회사는 대형, 중형 버스의 에어컨 사업에서 앞서 나 가고 있으며 신에너지 버스 수요 성장의 성장에 힘입어 승용차 에어컨 고객사를 확대하고 업그레이드하 며 점차 열차 에어컨, 냉동/냉장 차량 에어컨 등 새로운 성장 포인트를 키워 향후 2 년 순이익 복합성장 률은 30%를 넘어서게 될 것이다. [표 7] 송지의 순이익 예측과 밸류에이션 구분 2012 2013 2014E 2015E 2016E 매출액(백만 위안) 1,515 1,968 2,630 3,465 4,300 증가율 YoY% -1.41 29.94 33.66 31.71 24.11 순이익(백만 위안) 146 240 251 337 422 증가율 YoY% -36.97 64.04 4.99 33.87 25.30 매출총이익률% 31.70 31.02 31.22 31.47 31.52 EPS(위안) 0.36 0.59 0.62 0.83 1.04 13

BPS(위안) 4.67 6.84 7.27 7.86 8.58 P/E 41 25 24 18 14 P/B 3.2 2.2 2.0 1.9 1.7 출처: 회사공고, 중신증권 연구부 예측 주가는 2014 년 8 월 1 일 종가 (6) 정주우통버스(600066) : 신에너지 버스 산업의 선두주자 신에너지 자동차 보급 정책이 집중적으로 시행되면서 대중교통 분야가 먼저 수혜를 보게 될 것이다. 지 난 7 월 21 일 <국무원 판공청의 신에너지 자동차 보급 이용 촉진에 관한 지도의견>에서는 신에너지 자 동차 시장의 지속적인 성장을 위한 2016~2020 년 신에너지 자동차 보급 응용 재정 지원 정책을 연구를 통해 확정할 것을 요구했다. 또 정책을 통해 공공 서비스 부문의 신에너지 자동차 조달 비율을 30% 이 상으로 유지하고 도시 공공버스 연료 보조금 축소와 신에너지 공공버스 운영 보조금 확대를 통해 신에너 지 공공버스의 가격 대비 성능 우위를 끌어올릴 것을 요구했다. 지난 7 월 10 일 국무원 상무회의에서는 2014 년 9 월 1 일부터 2017 년 말까지 신에너지 자동차 취득세 감면 방안을 결정했고 이는 공공부문 외 신에너지 자동차의 보급에 도움이 될 것이다. 또 여러 지역에 신에너지 자동차 보조금 정책을 집중 시행 해 신에너지 공공버스 입찰을 가속화 할 것이며 회사는 신에너지 버스 분야의 우량기업으로서 수혜를 보 게 될 것이다. 정주우통버스는 신에너지 버스 분야에서 종합적으로 우세를 차지하고 있으며 시점율도 안정적이다. 2013 년 신에너지 버스를 3,897 대(전년대비 +118%) 판매했고 시점율은 40%에 이르렀다. 회사는 생산설비를 충분히 보유하고 있으며 플러그인 하이브리드 엔진, 순수 전기버스, 재래식 하이브리드 엔진 등 제품을 충분히 보유하고 있다. 가령 최근 출시된 7m 순수전기차는 보조금을 제하면 30 만 위안에 불과해 높은 경쟁력을 가지고 있다. 현재 시장 선도지위를 유지하면서 신에너지 버스의 판매량을 2014, 2015 년 각각 8 천 대, 1 만 5 천대를 기록할 것으로 예상했다. 회사는 신에너지 자동차 비중을 7%에서 20%로 늘릴 예 정이며 평균가격과 수익성은 지속적으로 상승할 것이다. 신에너지 자동차의 투입량과 작년 동기 대비 수치가 비교적 낮았다는 것을 고려하면 회사의 3/4 분기 판 매량 증가율은 크게 상승할 것이다. 지난 신에너지 자동차 보조금 정책이 2013 년 6 월 30 일 종료되어 현 재 부분적으로 사전 소비가 이루어져 회사의 작년 2/4 분기 판매량은 전년대비 높은 수준을 보였고 올해 1~6 월 판매량은 2 만 3 천대(전년대비 -6.0%)였다. 2/4 분기는 회사의 판매량과 실적 증가율이 저점을 기 록할 것이며 신에너지 버스 투입이 늘어나면서 회사의 하반기 판매량과 실적은 빠르게 늘어날 것이다. 리스크 요인 : 거시경제 증가율 둔화로 대형, 중형 버스의 수요가 예상보다 저조한 경우, 신에너지 버스 보급 정책의 추진력이 예상보다 저조한 경우, 신에너지 버스 납품 진전이 예상보다 저조한 경우, 작년 동 기대비 지수가 높은 경우, 2/4 분기 판매량과 실적이 예상보다 저조한 경우. 순이익 예측, 밸류에이션, 투자등급 : 인수과정의 불확실성을 고려하면 일시적으로 회사의 2014, 2015, 2016 년 EPS 는 각각 1.71, 2.07, 2.49 위안(2013 년 1.43 위안)을 기록할 것이다. 현재 주가는 18.43 위안으로 이에 대응하는 2014, 2015, 2016 년 밸류에이션은 PE 의 11, 9, 7 배로 사상 최저치를 보일 것이다. 회사는 대형, 중형버스 업계의 우량기업으로 시장지위가 확고해 황색표지차량의 도태, 신에너지 공공버스의 보급, 순수 전기버스 E7 의 출시는 회사 신에너지 버스 판매량이 늘어나도록 도울 것이다. 업계 평균 밸류에이 션 수준을 고려할 때 회사의 적정 밸류에이션은 2014 년 PE 의 15 배로 [매수] 등급을 유지하며 목표가는 25 위안이다. 14

[표 8] 정주우통버스의 순이익 예측과 밸류에이션 구분 2012 2013 2014E 2015E 2016E 매출액(백만 위안) 19,763 22,094 26,045 30,233 35,091 증가율 YoY% 16.7 11.8 17.9 16.1 16.1 순이익(백만 위안) 1,550 1,823 2,184 2,639 3,175 증가율 YoY% 31.2 17.6 19.9 20.8 20.3 매출총이익률% 20.0 19.5 19.8 20.5 20.7 EPS(위안) 1.21 1.43 1.71 2.07 2.49 BPS(위안) 5.7 6.9 8.1 9.5 11.2 P/E 15 13 11 9 7 P/B 3.2 2.7 2.3 1.9 1.6 출처: 회사공고, 중신증권 연구부 예측 주가는 2014 년 8 월 1 일 종가 Compliance Notice 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에 있습니다. 본 자료는 당사의 동의 없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 본 자료에 수록된 내용은 문화적, 법률적 환경이 다른 중국 현지 보고서를 참조한 것으로 여러 사정으로 중대한 오류가 있을 수 있어 당사는 이러한 내용의 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 당사가 고객에게 제시하는 모든 내용 등은 고객님의 투자판단을 돕기 위한 참고자료일 뿐입니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객님의 투자 결과에 대한 법적 책임 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없으며, 최종 투자의 판단과 책임은 고객님께 있음을 유의 하시기 바랍니다. 자료 정보 작성일: 2014.08.22 자료정리: 상해에셋플러스 출처: 차이나윈도우 전 화: 070-7077-6526/6525 주 소: 중국 상해시 푸둥신구 푸둥따도우 1 번지 중국선박빌딩 7 층 708 실 컨텐츠 및 사업 문의: 신정규 jkshin@chinawindow.co.kr / 070-7077-6525 0086-152-0199-7737 주: 본 자료는 Chinawindow 에서 제공되는 콘텐츠입니다. (www.chinawindow.co.kr) 15