221 년 1 월 28 일 I Equity Research 삼성전기 (915) 스스로의실력으로밸류에이션상단재설정중 4Q2 Review: 환율하락에도높은수익성유지삼성전기의 2년 4분기매출액은 2조 864억원 (YoY +17%, QoQ -6%), 영업이익은 2,527 억원 (YoY +73%, QoQ -18%) 으로컨센서스에부합했다. 환율하락에도불구하고 MLCC와패키지기판업황호조에따른양호한수익성이유지되며견조한실적을기록했다. MLCC의경우전분기대비물량은증가했는데, 환율하락에따른원화기준가격하락으로매출액이 1% 감소했다. 특이사항으로 Wi-Fi 모듈사업부가매각되며관련재무제표가재작성되었다. 1Q2 Preview: MLCC, 패키지에모듈도가세삼성전기의 21년 1분기매출액은 2조 3,221 억원 (YoY +9%, QoQ +11%), 영업이익은 3,5억원 (YoY +84%, QoQ +19%) 으로호실적이지속될전망이다. 스마트폰을필두로노트북, 자동차, 통신기지국등다양한전방산업에서수요가양호할것으로기대된다. MLCC와패키지기판은기존실적흐름이유지되고, 계절성으로인해북미고객사관련 RF-PCB 물량은감소하는대신에삼성전자향카메라모듈물량이증가할전망이다. 221년모듈솔루션이예년과달라지는점은보급형모델에도고사양카메라모듈을공급하면서분기변동성이축소된다는것이다. MLCC 영업이익률 2% 대안착삼성전기에대한투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가를 29, 원으로상향한다. 221년연간영업이익을기존대비 1% 상향했고, 최근에높아진글로벌동종업체의멀티플을적용했기때문이다. 컴포넌트솔루션에적용한글로벌동종업체의평균 EV/EBITDA 12.7배는 Murata 의 14.2배대비 1% 할인된수준이다. MLCC의타이트한수급상황이전개되는이유는 1) 5G 환경안에서스마트폰과통신기지국향수요증가와 2) 자동차수요회복속에서전기차및전장화비중확대때문이다. 이러한흐름은 221년연간은물론향후수년간지속될가능성이높다. 삼성전기는 MLCC의가격이상승하지않는구간에서스스로의체질개선을통해영업이익률 2% 대에안착하며, 밸류에이션재평가를정당화시켰다. 패키지기판업황도 MLCC와마찬가지로중장기적으로유지될가능성이높은만큼, 2가지아이템은실적상향가능성도상존한다. 기업분석 (Report) BUY I TP(12M): 29, 원 ( 상향 ) I CP(1 월 27 일 ): 214,5 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 3,122.56 22 221 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 217,/85,7 매출액 ( 십억원 ) 8,441.3 9,383. 시가총액 ( 십억원 ) 16,21.8 영업이익 ( 십억원 ) 817.6 1,94.1 시가총액비중 (%).74 순이익 ( 십억원 ) 62.8 821.9 발행주식수 ( 천주 ) 74,693.7 EPS( 원 ) 7,661 1,113 6 일평균거래량 ( 천주 ) 86,8 91.3 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 141.2 2 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,1 Stock Price 2 년배당수익률 ( 예상,%).62 외국인지분율 (%) 35.49 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 5 인 23.93 국민연금공단 12.81 주가상승률 1M 6M 12M 절대 28.1 55.4 59.5 상대 15.1 1.4 14.7 Financial Data BPS( 원 ) 76,969 86,23 투자지표단위 218 219 22F 221F 222F 매출액십억원 8,2. 8,4.8 8,411. 9,323.9 1,186.8 영업이익십억원 1,149.9 734. 815.8 1,258.6 1,496.8 세전이익십억원 1,85.2 69.6 777.4 1,214.9 1,395. 순이익십억원 656.2 514.3 67.2 941.2 1,124.3 EPS 원 8,457 6,627 7,825 12,129 14,488 증감율 % 35.81 (21.64) 18.8 55. 19.45 PER 배 12.24 18.86 22.75 17.68 14.81 PBR 배 1.62 1.79 2.31 2.44 2.13 EV/EBITDA 배 4.87 6.72 8.84 7.99 6.78 ROE % 14.5 1.18 1.93 15.7 15.67 BPS 원 64,17 69,996 77,2 87,766 1,89 DPS 원 1, 1,1 1,4 1,4 1,4 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com ( 천원 ) 25 2 15 1 5 RA 김정현 2-3771-756 Junghyun.kim@hanafn.com 삼성전기 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 2.1 2.4 2.7 2.1 12 115 11 15 1 95 9 85 8 75 7
삼성전기 (915) Analyst 김록호 2-3771-7523 표 1. 삼성전기사업부별분기실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 219 22 221F 매출액 2,135.8 1,757.6 2,228.9 2,86.4 2,322.1 2,188.8 2,475.5 2,337.5 7,72.7 8,28.7 9,323.9 증감률 (YoY) 9.6% -4.2% 4.6% 16.6% 8.7% 24.5% 11.1% 12.% -3.7% 6.6% 13.6% 증감률 (QoQ) 19.4% -17.7% 26.8% -6.4% 11.3% -5.7% 13.1% -5.6% 컴포넌트솔루션 857.6 839.6 983.1 964.5 1,5.9 1,33.6 1,115.2 1,83.7 3,218.2 3,644.8 4,238.3 모듈솔루션 894.5 55.2 785.8 535.9 854.7 76. 87.8 612.3 3,2.2 2,766.4 2,98.7 기판솔루션 383.7 367.8 452. 557.9 452.8 441.5 519.3 586.1 1,456.5 1,761.5 1,999.7 영업이익 163.6 15.4 37.4 252.7 3.5 286.1 357.4 314.6 739.4 829.1 1,258.6 증감률 (YoY) -32.1% -35.6% 62.8% 73.2% 83.7% 171.4% 16.3% 24.5% -35.7% 12.1% 51.8% 증감률 (QoQ) 12.1% -35.6% 191.6% -17.8% 18.9% -4.8% 24.9% -12.% 컴포넌트솔루션 89.6 87.8 194.5 191.3 24.6 216.7 24. 223.3 58.2 563.3 884.6 모듈솔루션 65.3 3.5 74.1 5.9 68.4 42.4 56.5 3.6 22.7 148.8 197.9 기판솔루션 8.6 14.1 38.8 54.7 27.3 26.8 59.2 57.9 1.6 116.2 171.1 영업이익률 7.7% 6.% 13.8% 12.1% 12.9% 13.1% 14.4% 13.5% 9.6% 1.1% 13.5% 컴포넌트솔루션 1.5% 1.5% 19.8% 19.8% 2.3% 21.% 21.5% 2.6% 15.8% 15.5% 2.9% 모듈솔루션 7.3%.6% 9.4% 1.1% 8.% 6.% 7.% 5.% 7.3% 5.4% 6.6% 기판솔루션 2.3% 3.8% 8.6% 9.8% 6.% 6.1% 11.4% 9.9%.7% 6.6% 8.6% 자료 : 삼성전기, 하나금융투자 표 2. 삼성전기사업부별분기실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 219 22F 221F 매출액 2,224.5 1,812.2 2,287.9 2,136. 2,388.5 2,25. 2,551.9 2,448.1 8,4.9 8,46.6 9,638.5 증감률 (YoY) 7.9% -5.5% 3.2% 15.7% 7.4% 24.2% 11.5% 14.6%.5% 5.2% 13.9% 증감률 (QoQ) 2.5% -18.5% 26.3% -6.6% 11.8% -5.8% 13.4% -4.1% 컴포넌트솔루션 857.6 839.6 983.2 952.4 992.1 1,18.6 1,98.8 1,65. 3,218.2 3,632.8 4,174.4 모듈솔루션 983.2 64.8 852.7 66.6 962.8 89.8 94.7 794.8 3,358.4 3,11.3 3,58.1 기판솔루션 383.7 367.8 452. 522.9 433.7 421.6 512.5 588.3 1,456.5 1,726.5 1,956. 영업이익 164.5 96. 32.5 257. 267.5 259.7 333.4 284.3 734. 82. 1,144.9 증감률 (YoY) -32.1% -41.4% 59.9% 85.2% 62.5% 17.6% 1.2% 1.6% -36.2% 11.7% 39.6% 증감률 (QoQ) 18.6% -41.7% 215.2% -15.1% 4.1% -2.9% 28.3% -14.7% 컴포넌트솔루션 89.6 87.8 194.5 188.7 189.9 26.2 228.6 27.4 58.2 56.7 832. 모듈솔루션 67.2 1.5 74.1 14.4 53.1 29.7 48.1 23.4 217.1 157.2 154.4 기판솔루션 7.7 6.6 34. 53.8 24.5 23.8 56.6 53.5 8.7 12.1 158.5 영업이익률 7.4% 5.3% 13.2% 12.% 11.2% 11.5% 13.1% 11.6% 9.1% 9.7% 11.9% 컴포넌트솔루션 1.5% 1.5% 19.8% 19.8% 19.1% 2.2% 2.8% 19.5% 15.8% 15.4% 19.9% 모듈솔루션 6.8%.2% 8.7% 2.2% 5.5% 3.7% 5.1% 2.9% 6.5% 5.1% 4.4% 기판솔루션 2.% 1.8% 7.5% 1.3% 5.6% 5.6% 11.1% 9.1%.6% 5.9% 8.1% 자료 : 삼성전기, 하나금융투자 2
삼성전기 (915) Analyst 김록호 2-3771-7523 표 3. 삼성전기의 Valuation 영업가치 ( 십억원 ) 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고1 비고2 기판솔루션 485 7.2 3,494 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 Ibiden, Kinsus, Shinko, Unimicron 컴포넌트솔루션 1,34 12.7 16,557 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 Murata, Yageo, 삼화콘덴서 모듈솔루션 398 5. 2,158 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 Lite-On, Sunny Optical, MCNEX Sub-Total (A) 2,187 6.8 21,977.6 비영업가치 ( 십억원 ) 구분 시가총액 / 장부가 지분율 Value 삼성중공업 4,221 2.2% 91 아이마켓코리아 39 1.7% 5 비상장주식 68 68 Sub-Total (B) 24,875 115. 장부가및시가대비 3% 할인 순현금 ( 십억원 ) 구분 Value Value 현금등 1,48 1,48 차입금 1,844 1,844 Sub-Total (C) -364-364 주주가치 ( 십억원 ) (A)+(B)+(C) 21,728.3 주식수 주식수 주식수 ( 천주 ) 발행주식수 74,694 자기주식포함 자기주식포함 목표주가 ( 원 ) 29,899 자료 : 하나금융투자 표 4. 글로벌패키지기판업체의주요실적및밸류에이션테이블 ( 단위 : 백만달러,%, 배 ) 삼성전기 Murata Yageo 삼화콘덴서 Ibiden Shinko 19년 6,92.3 14,44. 1,337.1 218.5 2,691.8 1,36.2 매출액 2년 7,686.6 14,482.7 2,44.8 229.6 2,865.1 1,611.4 21년 8,638.1 15,958.5 3,433.9 254.6 3,382.5 1,953.4 19년 63. 2,227.5 26. 32. 148.9 2.6 영업이익 2년 743.9 2,51.2 623.2 29.1 289. 134. 21년 987.4 2,955.6 833.5 38.3 357.8 18. 19년 441.5 1,7.3 224.8 25.6 111.8-4.6 순이익 2년 529. 1,865. 471.1 23.7 191.1 11.6 21년 716.6 2,246.4 651.9 28.8 25. 137.4 19년 9.8 11.7 13.2 21.2 3.5 1.9 ROE 2년 1.5 11.4 23.2 15.8 7. 6.2 21년 13. 13. 25.9 16.6 9.3 9.4 19년 32.8 39.3 4.3 28.7 6.4 - PER 2년 28.3 36.2 21.8 31.3 34. 31.9 21년 2.6 29.6 16.1 25.8 25.6 24.6 19년 3.1 4.3 5.9 5.5 2.7 2.6 PBR 2년 2.8 3.9 4.3 4.6 2.5 2.4 21년 2.5 3.5 3.8 4. 2.3 2.2 19년 11. 31.6 28.5 16.5 18.1 15.2 EV/EBITDA 2년 1.2 27. 16.1 15.9 1.9 11.1 21년 8.3 14.2 11.6 12.2 7.2 7. 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 3
삼성전기 (915) Analyst 김록호 2-3771-7523 그림 1. 연간영업이익 ( 십억원 ) 1,4 모듈솔루션컴포넌트솔루션기판솔루션 1,2 1, 8 6 4 2 (2) 216 217 218 219 22 221F 자료 : 삼성전기, 하나금융투자 그림 2. 12M Fwd PBR 밴드 ( 원 ) 3, 수정주가 2.4x 2.x 1.6x 1.2x.8x 25, 2, 15, 1, 5, 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2.1 21.1 자료 : WiseFn, 하나금융투자 그림 3. Ceramic Capacitor 수출중량 그림 4. Ceramic Capacitor 수출금액 (Kg) 7, 수출중량 ( 천 USD) 14, 수출금액 6, 12, 5, 1, 4, 8, 3, 6, 2, 4, 1, 2, 16.1 17.1 18.1 19.1 2.1 21.1 자료 : 한국무역협회, 하나금융투자 16.1 17.1 18.1 19.1 2.1 21 자료 : 한국무역협회, 하나금융투자 4
삼성전기 (915) Analyst 김록호 2-3771-7523 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 218 219 22F 221F 222F 218 219 22F 221F 222F 매출액 8,2. 8,4.8 8,411. 9,323.9 1,186.8 유동자산 3,525.3 3,57.5 3,968.2 4,535.3 5,612.9 매출원가 5,514.6 5,99. 6,432.3 6,858.7 7,386.8 금융자산 1,246. 859.9 811.1 1,15.5 1,925.3 매출총이익 2,487.4 2,5.8 1,978.7 2,465.2 2,8. 현금성자산 1,2.4 83.8 741.8 1,28.6 1,841.3 판관비 1,337.5 1,316.9 1,163. 1,26.7 1,33.2 매출채권 984.7 976. 1,27.4 1,338.4 1,462.3 영업이익 1,149.9 734. 815.8 1,258.6 1,496.8 재고자산 1,115.6 1,271.3 1,572.6 1,743.2 1,94.6 금융손익 (63.9) (56.6) (38.4) (29.6) (17.4) 기타유동자산 179. 4.3 377.1 348.2 32.7 종속 / 관계기업손익 7.2 11.9 12. (22.) (17.) 비유동자산 5,119.6 5,166.7 5,252.3 5,356.9 5,495.8 기타영업외손익 (8.1) 1.3 (12.) 8. (67.) 투자자산 25.1 258.9 251.5 263. 273.8 세전이익 1,85.2 69.6 777.4 1,215. 1,395.4 금융자산 189.9 19.6 167.1 169.4 171.6 법인세 28.4 71.1 161. 245. 236.5 유형자산 4,558. 4,514.5 4,624.8 4,745.1 4,894.9 계속사업이익 84.9 619.5 616.4 97. 1,158.9 무형자산 162.5 141.2 136.4 19.3 87.6 중단사업이익 (119.8) (91.4) 9.3.. 기타비유동자산 149. 252.1 239.6 239.5 239.5 당기순이익 685. 528. 625.7 97. 1,158.9 자산총계 8,644.9 8,674.2 9,22.4 9,892.2 11,18.8 비지배주주지분순이익 28.8 13.8 18.5 28.6 34.2 유동부채 2,59.6 1,85.4 1,947.3 1,713.3 1,836.1 지배주주순이익 656.2 514.3 67.2 941.3 1,124.7 금융부채 1,394. 76.1 718.4 354.4 354.4 지배주주지분포괄이익 629.8 54.6 619.3 927.6 1,18.2 매입채무 276.7 263. 325.3 36.7 394. NOPAT 852.8 658.4 646.8 1,4.8 1,243.1 기타유동부채 838.9 827.3 93.6 998.2 1,87.7 EBITDA 1,886.4 1,64. 1,666.8 2,131.9 2,4.7 비유동부채 1,188.8 1,393.7 1,278.6 1,297.7 1,315.8 성장성 (%) 금융부채 1,6.1 1,251.3 1,12.4 1,12.4 1,12.4 매출액증가율 17.1.48 4.6 1.85 9.25 기타비유동부채 128.7 142.4 176.2 195.3 213.4 NOPAT 증가율 298.32 (22.8) (1.76) 55.35 23.72 부채총계 3,698.4 3,244.2 3,225.9 3,11. 3,151.8 EBITDA 증가율 11.37 (14.97) 3.92 27.9 12.61 지배주주지분 4,821.1 5,285. 5,828.7 6,686.8 7,728.2 영업이익증가율 275.54 (36.17) 11.14 54.28 18.93 자본금 388. 388. 388. 388. 388. ( 지배주주 ) 순익증가율 35.81 (21.62) 18.6 55.2 19.48 자본잉여금 1,45.2 1,45.2 1,45.2 1,45.2 1,45.2 EPS 증가율 35.81 (21.64) 18.8 55.3 19.47 자본조정 (146.7) (146.7) (146.7) (146.7) (146.7) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 355.2 425.7 445.3 445.3 445.3 매출총이익률 31.8 25.5 23.53 26.44 27.49 이익잉여금 3,179.3 3,572.9 4,96.9 4,955. 5,996.4 EBITDA 이익률 23.57 19.95 19.82 22.86 23.57 비지배주주지분 125.4 145.1 165.8 194.5 228.7 영업이익률 14.37 9.13 9.7 13.5 14.69 자본총계 4,946.5 5,43.1 5,994.5 6,881.3 7,956.9 계속사업이익률 1.6 7.7 7.33 1.4 11.38 순금융부채 1,28.2 1,151.5 1,9.6 351.3 (468.5) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 218 219 22F 221F 222F 218 219 22F 221F 222F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 1,558.7 1,21.3 1,436.9 1,843.4 2,134.5 EPS 8,457 6,627 7,825 12,131 14,493 당기순이익 685. 528. 625.7 969.9 1,158.5 BPS 64,17 69,996 77,2 88,6 11,48 조정 124 81 96 9 1 CFPS 25,95 2,672 22,763 27,19 3,638 감가상각비 736.4 87. 851.1 873.3 93.9 EBITDAPS 24,38 2,67 21,479 27,472 3,937 외환거래손익 8.8 11.3 (5.5) 63. 8. SPS 13,118 13,618 18,388 12,153 131,272 지분법손익 (7.2) (11.9) (.).. DPS 1, 1,1 1,1 1,1 1,1 기타 (614.) (788.4) (749.6) (846.3) (883.9) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (369.8) (319.1) (148.7) (28.) (26.5) PER 12.24 18.86 22.75 17.68 14.8 투자활동현금흐름 (698.1) (517.) (86.) (1,42.3) (1,123.8) PBR 1.62 1.79 2.31 2.44 2.11 투자자산감소 ( 증가 ) 58.3 3.1 14.1 (11.5) (1.9) PCFR 4. 6.5 7.82 7.91 7. 자본증가 ( 감소 ) (1,163.6) (1,511.7) (88.9) (966.5) (1,32.) EV/EBITDA 4.87 6.72 8.84 7.98 6.76 기타 (114.8) 991.6 (65.2) (64.3) (8.9) PSR 1. 1.21 1.64 1.79 1.63 재무활동현금흐름 (235.8) (619.5) (39.4) (512.3) (143.6) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (114.8) (442.7) (19.7) (364.). ROE 14.5 1.18 1.93 15.4 15.6 자본증가 ( 감소 )..... ROA 8. 5.94 6.79 9.85 1.71 기타재무활동 (6.5) (1.8) (116.5) (42.4) (37.7) ROIC 16.53 12.8 11.92 18.59 22.35 배당지급 (6.5) (76.) (83.2) (15.9) (15.9) 부채비율 74.77 59.74 53.81 43.76 39.61 현금의증감 557.8 (146.9) (113.7) 264. 789.6 순부채비율 24.42 21.21 16.84 5.1 (5.89) Unlevered CFO 2,1.3 1,64.1 1,766.4 2,13.7 2,377.6 이자보상배율 ( 배 ) 15.8 9.38 16.43 29.65 39.66 Free Cash Flow 363.5 (526.7) 59.6 876.9 1,12.5 자료 : 하나금융투자 5
삼성전기 (915) Analyst 김록호 2-3771-7523 투자의견변동내역및목표주가괴리율 삼성전기 ( 원 ) 35, 삼성전기 수정TP 3, 25, 2, 15, 1, 5, 19.1 19.4 19.7 19.1 2.1 2.4 2.7 2.1 21.1 날짜투자의견목표주가 21.1.27 BUY 29, 평균 괴리율 최고 / 최저 21.1.6 BUY 24, -15.42% -9.58% 2.1.26 BUY 19, -17.93% -5.26% 2.9.28 BUY 178, -21.18% -19.66% 2.7.29 BUY 167, -18.44% -13.47% 2.4.8 BUY 141, -12.16% 2.48% 2.1.3 BUY 16, -24.36% -8.75% 19.1.24 BUY 143, -16.11% -4.2% 19.7.25 BUY 117, -16.78% -2.56% 19.7.17 BUY 129, -25.95% -24.88% 19.5.2 BUY 14, -31.19% -25.71% 19.3.21 BUY 132, -17.14% -1.98% 19.1.3 BUY 15, -29.5% -23.% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.13% 7.87%.% 1% * 기준일 : 221 년 1 월 24 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다. 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 221 년 1 월 27 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 221 년 1 월 27 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6