221 년 8 월 2 일 만도 (2432) 기업분석 자동차 / 타이어 2Q21 Review: 견고한이익확인, 투자매력높다 Analyst 유지웅 2. 3779 8886 jwyoo@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 98, 원 61,5 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI(7/3) 시가총액 발행주식수 3,22.32 pt 28,879 억원 46,957 천주 52 주최고가 / 최저가 8, / 23,9 원 9 일일평균거래대금 47.17 억원 외국인지분율 23.8% 배당수익률 (21.12E) 1.% BPS(21.12E) 35,834 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -4.7% 6 개월 -18.7% 12 개월 84.8% 주주구성한라홀딩스 ( 외 6 인 ) 3.3% Stock Price 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 국민연금공단 ( 외 1 인 ) 8.8% 만도우리사주 ( 외 1 인 ) 1.1% 만도 KOSPI 19/7 2/1 2/7 21/1 21/7 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 2Q21 Review: 영업이익 767 억원 (YoY 흑전 ) 기록, 시장기대치상회 2Q21 매출액및영업이익은각각 1.49 조원 (YoY +46.8%), 767 억원 (YoY 흑전 ), 지배주 주순이익은 782 억원 (YoY 흑전 ) 을기록했다. 전분기대비로는완성차업체들의생산량감 소에따라외형이소폭축소되었으나, 만도헬라합병에따른비용절감효과가영업이익률 기준약 4bp 이상발생하며이익레벨이올라갔다. 영업이익은당사추정치대비로는소 폭하회했으나, 시장전반적인컨센서스대비해서는약 6.7% 가량상회했다. 지역별로는 고객사영향이북미지역에서가장크게발생했으며 (QoQ+8.3%), 국내와중국의경우매 출증가율이각각 QoQ +6.1%, +5.5% 증가해고객사별성장세가차별화되어나타났다. 만도샤시사업에서도가파른성장세기대 : 전기차고객사수주급증 9 월 1 일분할을앞두고기존샤시사업의성장성에대한불확실성은빠르게해소될전망이 다. 금번 2Q21 신규수주금액 3.9 조중에서전기차공급대상은 56% 에달한것으로나타 났고, 이는총수주잔고대비비중인 18% 에비해크게상승한수치다. 특히 2H21 은북 미 EV OEM, 중국 NIO 등순수 EV 고객사향매출이급증할것으로기대되며, GM 등기존 북미대형고객사의반도체공급차질해소가이뤄질것으로판단된다. 목표주가 98, 원유지, 부품업체중가장투자매력높다 투자의견 Buy, 목표주가 98, 원을유지한다. ADAS/ 샤시전분야에걸쳐핵심고객사 인 HMG 내에서도당분간고도화된제품믹스가유지가예상되는가운데, ADAS 사업에대 한시장의평가가최근현격하게우상향추이를나타내고있다. 분할후에는 ADAS 사업 에대한세부평가가가능해져기존만도와의합산가치감안시현재주가는충분히저평 가된것으로판단한다. 대형부품사중가장투자매력이높은것으로판단한다. Financial Data ( 십억원 ) 219 22 221E 21E 222 22E 223E 매출액 5,982 5,564 6,26 6,718 7,7 영업이익 219 89 325 389 42 세전계속사업손익 176 5 326 365 396 순이익 118 14 252 278 31 EPS ( 원 ) 2,354 123 5,11 5,569 6,43 증감률 (%) 4.6-94.8 4,37.3 9.2 8.5 PER (x) 15. 476.9 12.1 11. 1.2 PBR (x) 1.1 1.9 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA (x) 5.8 9.8 6.5 5. 4.4 영업이익률 (%) 3.7 1.6 5.2 5.8 6. EBITDA 마진 (%) 8.7 7.1 9.3 9.5 9.6 ROE (%) 7.6.4 15.4 14.5 13.7 부채비율 (%) 189.8 213.8 185.2 173.5 144.7 주 : IFRS 연결기준자료 : 만도, 이베스트투자증권리서치센터
표 1 만도실적 2Q21 실적 Review: 영업이익 767 억원기록 ( 십억원 ) 2Q21P 2Q2 YoY(%) 1Q21 QoQ 컨센서스 Diff(%) 매출액 1,488 1,13 46.8 1,51 -.9 1,51-1.5 영업이익 76.7-76 흑전 72 6.8 71.9 6.7 영업이익률 (%) 5.2-7.5 4.8 4.8 순이익 ( 지배 ) 78.2-112.3 흑전 49.1 59.3 45.5 71.8 표 2 만도실적추정치변경전후비교 New Old 차이 (%) ( 십억원 ) 221E 222E 221E 222E 221E 222E 매출액 6,26 6,718 6,46 6,922-3.1-3. 영업이익 325 389 328 382-1. 1.8 영업이익률 (%) 5.2 5.8 5.1 5.5 순이익 ( 지배 ) 24 262 21 256 14. 2.2 표 3 목표주가산정 : TP 98, 원으로유지 ( 원, 배 ) 단위 값 비고 순이익 ( 십억원 ) 262 221년기준 EPS ( 원 ) 5,569 221년기준 Target P/E ( 배 ) 18. Historical High P/E 반영 Target Price ( 원 ) 98, 현재주가 ( 원 ) 61,5 Upside (%) 59.3 이베스트투자증권리서치센터 2
그림 1 중국기타 OEM 매출비중추이 (%) 중국기타 OEM 매출비중추이 3 25 23. 24. 2 18.6 15 13.6 1 5 1.9 3.5 5.9 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q21 2Q21E 3Q21E 이베스트투자증권리서치센터 3
표 4 만도실적추이및전망 : 2Q21 영업이익 767 억원기록 ( 십억원 ) 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 22 1Q21 2Q21P 3Q21E 4Q21E 221E 222E 매출액계 1,31 1,13 1,52 1,739 5,564 1,51 1,488 1,524 1,747 6,26 6,718 한국 764 545 791 91 3,1 828 879 815 946 3,469 3,573 중국 184 35 343 462 1,293 349 368 386 469 1,572 1,733 글로벌 OE 88 163 183 23 665 184 185 198 235 81 866 로컬 OE 96 135 15 231 612 165 183 188 234 77 868 북미 322 142 317 314 1,94 38 282 35 347 1,242 1,351 기타 214 82 21 25 756 249 225 246 246 966 1,64 인도 126 35 122 157 44 161 145 163 169 638 692 유럽 + 기타 88 47 88 65 288 88 81 83 77 329 371 내부거래 174 6 159 196 589 233 267 228 261 989 1,4 단순합계 1,484 1,73 1,661 1,935 6,153 1,734 1,755 1,752 2,8 7,249 7,721 ADAS 매출액 186 154 212 222 773 188 196 258 279 922 1,69 ADAS 매출액비중 (%) 14.2 15.1 14.1 12.8 13.9 12.5 13.2 17. 16. 14.7 15.9 매출원가 1,152 97 1,3 1,472 4,894 1,283 1,254 1,3 1,48 5,317 5,73 매출원가율 (%) 87.9 95.7 86.6 84.7 88. 85.4 84.3 85.3 84.7 84.9 84.9 판관비 139.6 119.7 136.3 185.8 581 146.8 156.8 144.8 169.5 618 625 판관비율 (%) 1.7 11.8 9.1 1.7 1.5 9.8 1.5 9.5 9.7 9.9 9.3 영업이익 18.5-75.9 65.6 8.4 88.6 71.8 76.7 79.1 97.3 325. 389.4 영업이익률 (%) 1.4-7.5 4.4 4.6 1.6 4.8 5.2 5.2 5.6 5.2 5.8 영업외손익 -8.3-33.7-14.7-31.6-24.3-3.7 25.5-13. -7.6 1.3-24.1 금융및기타손익 -8.3-32.9-14.2-36.3-27.5-3.6 24.4-13.4-8.2 -.7-26.7 지분법손익. -.8 -.5 4.8 3.1 -.1 1.1.4.6 2. 2.6 세전이익 1.2-19.6 5.9 48.9.4 68.1 12.2 66.2 89.7 326.3 365.3 당기순이익 9.5-111.9 39.2 77. 13.9 52.1 8.4 51. 68.2 251.6 277.6 지배주주지분순익 8.3-112.3 36.9 72.9 5.8 49.1 78.2 48. 64.2 239.5 261.5 YoY(%) 매출액계 -7.4-3.8 2.3 6.2-7. 14.6 46.8 1.5.5 12.5 7.3 한국 -2.7-35.7-1.9 1.1-9.9 8.4 61.4 3. 4. 15.3 3. 중국 -42.6 9.3 1.8 16.1-3. 89.6 2.7 12.7 1.6 21.6 1.3 북미 18.8-48.4 2.8 1.7-5.8-4.4 99.3-3.8 1.6 13.5 8.8 기타 8.3-62.1-6.2 9.4-12.7 16.3 174.3 17.3-1.5 27.8 1.1 인도 8.1-72.8-12.4 1.6-16.5 27.8 311.7 33.3 8. 44.9 8.6 유럽 + 기타 8.6-46.2 4.2-25.1-15.2 -.2 71.7-5.1 18.5 14.3 13. ADAS 1.4-14.5 22.4 9.7 6.9 1. 27.9 22. 26. 19.3 16. 영업이익 -42.2 적전 -6.7 27.9-59.2 288.1 적전 2.6 21.1 266.8 19.8 지배주주지분순익 -5.5 적전 -27.6 527.3-94.8 489.2 적전 3.2-11.9 흑전 9.2 이베스트투자증권리서치센터 4
만도 (2432 2432) 재무상태표 ( 십억원 ) 219 22 22E 222E 223E 유동자산 2,11 2,47 2,469 2,942 3,65 현금및현금성자산 25 561 725 1,195 1,431 매출채권및기타채권 1,374 1,354 1,244 1,22 1,125 재고자산 337 323 324 344 318 기타유동자산 194 169 176 183 191 비유동자산 2,465 2,531 2,535 2,54 2,497 관계기업투자등 69 83 86 89 93 유형자산 1,947 2,39 1,996 1,958 1,875 무형자산 171 125 157 184 28 자산총계 4,574 4,938 5,4 5,482 5,561 유동부채 1,757 2,32 2,63 2,297 2,18 매입채무및기타재무 1,16 1,261 1,34 1,626 1,5 단기금융부채 446 619 565 57 437 기타유동부채 152 152 158 165 171 비유동부채 1,253 1,197 1,186 1,18 1,18 장기금융부채 1,153 1,92 1,77 1,67 1,63 기타비유동부채 11 15 19 113 118 부채총계 3,1 3,229 3,249 3,478 3,289 지배주주지분 1,512 1,438 1,683 1,932 2,2 자본금 47 47 47 47 47 자본잉여금 62 62 62 62 62 이익잉여금 755 722 948 1,198 1,466 비지배주주지분 ( 연결 ) 74 72 72 72 72 자본총계 1,586 1,51 1,755 2,4 2,273 손익계산서 ( 십억원 ) 219 22 22E 222E 223E 매출액 5,982 5,564 6,26 6,718 7,7 매출원가 5,148 4,894 5,317 5,73 5,93 매출총이익 834 67 943 1,14 1,76 판매비및관리비 616 581 618 625 656 영업이익 219 89 325 389 42 (EBITDA) 519 394 579 641 671 금융손익 -41-57 -34-27 -27 이자비용 49 45 41 4 39 관계기업등투자손익 -7 3 2 3 3 기타영업외손익 5-3 34 세전계속사업이익 176 5 326 365 396 계속사업법인세비용 58-9 75 88 95 계속사업이익 118 14 252 278 31 중단사업이익 당기순이익 118 14 252 278 31 지배주주 111 6 24 262 284 총포괄이익 141-9 252 278 31 매출총이익률 (%) 13.9 12. 15.1 15.1 15.4 영업이익률 (%) 3.7 1.6 5.2 5.8 6. EBITDA마진률 (%) 8.7 7.1 9.3 9.5 9.6 당기순이익률 (%) 2..2 4. 4.1 4.3 ROA (%) 2.5.1 4.8 5. 5.1 ROE (%) 7.6.4 15.4 14.5 13.7 ROIC (%) 5.3 2.3 9.4 12.3 14.3 현금흐름표 ( 십억원 ) 219 22 22E 222E 223E 영업활동현금흐름 273 49 515 822 549 당기순이익 ( 손실 ) 176 14 252 278 31 비현금수익비용가감 386 395 76 254 252 유형자산감가상각비 245 254 234 228 223 무형자산상각비 55 52 2 24 27 기타현금수익비용 85 89-179 2 1 영업활동자산부채변동 -236 188 291-4 매출채권감소 ( 증가 ) -6 273 11 25 94 재고자산감소 ( 증가 ) -18-21 -2-2 27 매입채무증가 ( 감소 ) 36-171 79 286-126 기타자산, 부채변동 -248-81 투자활동현금 -3-142 -257-256 -26 유형자산처분 ( 취득 ) -214-157 -191-19 -14 무형자산감소 ( 증가 ) -1-2 -51-51 -51 투자자산감소 ( 증가 ) 2-2 -2-2 기타투자활동 -76 14-12 -12-12 재무활동현금 115 9-95 -96-17 차입금의증가 ( 감소 ) 15 113-69 -68-74 자본의증가 ( 감소 ) -34-23 -26-28 -33 배당금의지급 34 23 26 28 33 기타재무활동 -1 현금의증가 88 356 163 471 236 기초현금 118 25 561 725 1,195 기말현금 25 561 725 1,195 1,431 자료 : 만도, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 219 22 22E 222E 223E 투자지표 (x) P/E 15. 476.9 12.1 11. 1.2 P/B 1.1 1.9 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 5.8 9.8 6.5 5. 4.4 P/CF 2.9 6.8 8.8 5.4 5.2 배당수익률 (%) 1.4.9 1. 1.1 1.3 성장성 (%) 매출액 5.6-7. 12.5 7.3 4.3 영업이익 1.7-59.4 266.4 19.8 7.9 세전이익 24.8-97.1 6,177.6 12. 8.5 당기순이익 4.7-88.3 1,715.3 1.3 8.5 EPS 4.6-94.8 4,37.3 9.2 8.5 안정성 (%) 부채비율 189.8 213.8 185.2 173.5 144.7 유동비율 12.1 118.5 119.7 128.1 145.4 순차입금 / 자기자본 (x) 84.9 74.3 5.7 17.4 1.7 영업이익 / 금융비용 (x) 4.5 2. 7.9 9.7 1.9 총차입금 ( 십억원 ) 1,598 1,711 1,642 1,574 1,5 순차입금 ( 십억원 ) 1,346 1,122 889 349 38 주당지표 ( 원 ) EPS 2,354 123 5,11 5,569 6,43 BPS 32,193 3,626 35,834 41,146 46,861 CFPS 11,97 8,75 6,97 11,314 11,776 DPS 5 55 6 7 8 이베스트투자증권리서치센터 5
만도목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 12, 주가 목표주가 1, 8, 6, 4, 2, 19/7 2/1 2/7 21/1 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 215.11.9 변경 유지웅 219.7.22 Buy 4, -12.6-17.4 219.9.2 Buy 45, -13.3-23. 22.3.11 Buy 4, -34.1-47.6 22.4.7 Buy 3, -4.7-17.8 22.7.13 Buy 28, -2.9-14. 22.7.31 Buy 38, -11.1-2.4 22.9.14 Buy 41, -4.1-12.9 22.1.3 Buy 43, 8. 17.5 221.1.11 Buy 9, -11.1-16.3 221.2.4 Buy 11, -31.1-39.2 221.4.13 Buy 9, -26.4-3.1 221.5.3 Buy 8, -1.5-19.2 221.6.8 Buy 98, 일시 투자의견 목표가격 괴리율 (%) 최저 최고 대비 대비 평균대비 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 유지웅 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다.. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 93.8% 218 년 1 월 25 일부터당사투자등급적용기준이 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~ +15% 기대 6.2% 기존 ±2% 에서 ±15% 로변경 Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 합계 1.% 투자의견비율은 22. 7. 1 ~ 221. 6. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6