221 년 11 월 15 일 HMM (112) 기업분석 운송 물류병목현상은지속되지만, 목표주가는하향 Analyst 나민식, CFA 2 3779 8754 minsik@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 3 원 27,3 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI(11/12) 시가총액 발행주식수 2,968.8 pt 11,672 억원 45,392 천주 52 주최고가 / 최저 5,6 / 12,3 원 9 일일평균거래대금 1,655.58 억원 외국인지분율 1.8% 배당수익률 (21.12E).% BPS(21.12E) 11,57 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -7.5% 6 개월 -36.5% 12 개월 7.3% 주주구성 한국산업은행 ( 외 2인 ) 28.4% 신용보증기금 ( 외 1인 ) 6.1% Stock Price 국민연금공단 ( 외 1 인 ) 5.2% 3Q21 Review: 추정치부합 3Q21 매출액은 4 조 164 억원 (YoY +134%), 영업이익 2 조 2,278 억원 (OPM: 56.5%, YoY +719.6%) 발표했다. 당사추정치및컨센서스에부합한실적이다. 2 분기에체결한장기계 약운임이 3Q21 실적에반영되면서당사추정치대비컨테이너평균운임은상회했다. 그 외매출액은특이사항없이운임상승에따른실적개선이이어졌다. 비용측면에서유가상승 으로인한연료비증가, 임금협상으로인건비상승이있었지만영업이익률에미치는영향 은제한적이었다. 3Q21 영업이익률은 56.5%(vs. 2Q21 47.8%) 을기록했다. 물류병목현상은쉽게풀리지않을듯 서부항만적체현상이미국전역으로퍼져가면서 1/13 일바이든행정부에서 LA/LB 컨테이 너터미널 24 시간가동을명령했다. 당사에서는 LB 컨테이너터미널 CCTV 를확인하고있는 데, 24 시간터미널가동명령전후로화물차움직임이활발해지기는했다. 그러나이런변화에 도불구하고항만적체지수 (Port congestion index) 는더악화되고있다. 즉, 행정명령에도 불구하고물류병목현상은 22 년상반기까지이어질것으로전망한다. 목표주가하향 : CB 1% 전환으로추정치변경, Target PBR 하향 목표주가를기존 47, 원에서 3 원으로하향한다. 현재주가대비 +17% 추가상승여 력이있어서매수의견은유지한다. 1 CB 1% 전환으로추정치를변경했다. HMM 의제 191 회전환사채중도상환청구에도불구하고, 해양진흥공사는전환권을행사했다. 기존추 정치를유지하는것은비현실적이라고판단한다. 2 또한지난 8 월이후 SCFI 상승률이둔 화되었기때문에 Target PBR 을기존 2.2 배에서 1.7 배로하향했다. Financial Data ( 십억원 ) 219 22 221E 매출액 5,513 6,413 13,467 16,581 9,236 영업이익 -3 981 7,12 9,17 2,885 세전계속사업손익 -587 128 4,923 8,825 2,564 순이익 -59 124 4,851 7,67 864 EPS ( 원 ) -1,872 386 8,22 13,39 843 증감률 (%) 적지 흑전 2,25.9 59. -93.5 PER (x) -1.9 36.2 3.3 2.1 32.4 PBR (x) 1. 2.7 2.4 1.4 1.4 EV/EBITDA (x) 27.9 6.5 1.1.1 -.1 영업이익률 (%) -5.4 15.3 52.1 54.9 31.2 EBITDA 마진 (%) 3.7 24.4 57.6 59.5 38.1 ROE (%) -55.5 8.9 71.9 49.4 4.3 부채비율 (%) 556.7 455.1 64.3 38.7 34.9 주 : IFRS 연결기준
표1 3Q21 Review ( 십억원 ) 3Q21 YoY QoQ 당사추정 % Diff 컨센서스 % Diff 매출액 4,16 +133.7% +38.2% 3,629 1.6% 3,66 9.7% 영업이익 2,271 +719.6% +63.5% 2,25 12.1% 2,7 13.1% 영업이익률 56.5% +4.4%pt +8.8%pt 55.8%.7%pt 54.8% 1.7%pt 표2 실적추정변동 변경전 변경후 % Change ( 십억원 ) 221E 221E 221E 매출액 12,754 14,27 13,467 16,581 5.6% 18.2% 영업이익 6,61 7,32 7,12 9,17 6.2% 24.4% 영업이익률 51.8% 52.2% 52.1% 54.9%.3%pt 2.7%pt 표 3 목표주가 구분 변경전 변경후 비고 순자산 ( 십억원 ) 12,96 19,434 2Q22 4Q22 희석주식수 ( 천주 ) 591,287 1,25,48 3% 1% 전환으로변경 희석 BPS ( 원 ) 21,918 18,958 2Q22 4Q22 Target PBR ( 배 ) 2.2 1.7 SCFI 상승률둔화때문에하향 목표주가 ( 원 ) 47, 3 현재주가 ( 원 ) 27,3 상승여력 (%) +17.2% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 1 SCFI: 연간상승률둔화 (Index) SCFI YoY (%) 35 그림 2 SCFI: 주간상승률역시둔화 (Index) SCFI WoW (%) 15 3 25 1 2 5 15 1 1, 5 1, -5 19/1 19/5 19/9 2/1 2/5 2/9 21/1 21/5 21/9-5 19/1 19/5 19/9 2/1 2/5 2/9 21/1 21/5 21/9-1 이베스트투자증권리서치센터 2
그림3 LB Container Terminal 7/27 1: 그림5 LB Container Terminal 1/14 21:31 그림7 LB Container Terminal 1/19 15:39 그림4 LB Container Terminal 1/13 15:45 그림6 LB Container Terminal 1/18 15:25 그림8 LB Container Terminal - 11/12 12:42 이베스트투자증권 리서치센터 3
그림 9 항만적체지수 : 북미서부항만 그림 1 항만적체지수 : 북미동부항만 ((m. TEU) 1.2 Port Congestion Index - West Coast North America (m. TEU).9 Port Congestion Index - East Coast North America 1..8.7.8.6.6.5.4.4.2. 19/1 19/5 19/9 2/1 2/5 2/9 21/1 21/5 21/9.3.2.1. 19/1 19/5 19/9 2/1 2/5 2/9 21/1 21/5 21/9 그림 11 컨테이너선수주잔고 ( 전체선복대비 ) 그림 12 컨테이너선신조선가, 중고선가지수 (%) 25 Orderbook (Index) 12 Newbuilding Prices Secondhand Price 2 1 15 8 6 1 4 5 2 15/1 15/1 16/7 17/4 18/1 18/1 19/7 2/4 21/1 21/1 15/1 15/1 16/7 17/4 18/1 18/1 19/7 2/4 21/1 21/1 그림 13 변경전 HMM 컨테이너운임추정치 : 1Q21 Peak-out 그림 14 변경후 HMM 컨테이너운임추정치 : 2Q21 Peak-out (USD/TEU) 6, SCFI 컨테이너운임 (USD/TEU) 6, SCFI 컨테이너운임 1, 1, 1Q18 1Q19 1Q2 1Q21 1Q22E 1Q18 1Q19 1Q2 1Q21 1Q22E 이베스트투자증권리서치센터 4
표 4 분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21E 1Q22E 2Q22E 3Q22E 운임 (USD/TEU) 1,51 1,93 1,242 1,522 2,166 2,437 3,234 3,3 3,4 3,6 3,3 물동량 ( 천 TEU) 885 895 1,44 1,68 938 991 1,1 1,24 1,37 1,5 1,11 999 매출액 1,313 1,375 1,718 2,7 2,428 2,97 4,16 4,116 4,278 4,57 4,63 3,67 컨테이너 1,11 1,194 1,541 1,817 2,261 2,79 3,791 3,887 4,55 4,346 3,838 3,445 벌크 153 136 133 12 129 161 184 182 182 182 182 182 기타 5 45 45 7 38 38 42 47 41 42 43 43 매출원가 1,238 1,168 1,368 1,355 1,329 1,443 1,622 1,659 1,684 1,712 1,669 1,629 항화물비 615 641 744 749 685 723 825 827 828 83 825 823 용선료 355 297 348 328 338 365 45 448 476 54 476 448 연료비 153 99 129 137 166 19 223 215 21 29 22 195 감가상각비 85 97 112 16 14 113 118 126 123 121 118 116 기타 28 34 36 35 37 52 51 44 46 48 47 46 매출총이익 75 27 35 651 1,99 1,464 2,395 2,457 2,594 2,858 2,394 2,42 매출총이익률 (%) 5.7 15.1 2.4 32.5 45.3 5.4 59.6 59.7 6.6 62.5 58.9 55.6 판매비와관리비 77 68 73 84 79 75 124 123 171 26 23 22 영업이익 -2 139 277 567 1,19 1,389 2,271 2,333 2,423 2,652 2,191 1,84 영업이익률 (%) -.2 1.1 16.1 28.3 42. 47.8 56.5 56.7 56.6 58. 53.9 5.1 영업외수익 119 13 46 329 183 44 156 영업외비용 182 123 296 758 1,46 1,22 126 8 8 8 8 8 법인세비용 1 1 2 1 1 2 2 68 7 77 528 44 당기순이익 -66 28 25 137 155 211 2,3 2,185 2,272 2,495 1,583 1,32 당기순이익률 (%) -5. 2. 1.4 6.8 6.4 7.2 57.3 53.1 53.1 54.6 39. 36. 매출액성장률 (YoY) -.2-1.6 18.7 48.4 84.9 111.4 133.7 15.1 76.2 57.2 1.2-1.8 영업이익성장률 (YoY) 적지흑전흑전흑전흑전 91.3 719.6 311.5 137.7 9.9-3.5-21.1 순이익성장률 (YoY) 적지흑전흑전흑전흑전 648.1 9,24.3 1,497.5 1,366.5 1,84.7-31.2-39.6 주 : K-IFRS 연결기준 4Q22E 그림 15 컨테이너운임전망 2Q22 Peak-out 그림 16 적재량전망 : 선대규모에서큰변화없음 (USD/TEU) 6, SCFI 컨테이너운임 ( 천 TEU) 1,5 1, 5 1, 1Q18 1Q19 1Q2 1Q21 1Q22E 1Q18 1Q19 1Q2 1Q21 1Q22E 이베스트투자증권리서치센터 5
표 5 HMM 연간실적전망 ( 십억원 ) 218 219 22 221E 운임 (USD/TEU) 939 955 1,241 2,799 3,329 물동량 ( 천 TEU) 4,459 4,284 3,892 3,964 4,97 매출액 5,222 5,513 6,413 13,467 16,581 컨테이너 4,613 4,768 5,661 12,647 15,685 벌크 421 545 542 656 728 기타 188 2 29 164 168 매출원가 5,499 5,517 5,129 6,53 6,693 항화물비 2,887 2,952 2,749 3,59 3,36 용선료 1,732 1,429 1,328 1,555 1,94 연료비 726 557 518 795 816 감가상각비 55 43 4 46 478 기타 99 149 133 185 188 매출총이익 -277-4 1,284 7,414 9,888 매출총이익률 (%) -5.3 -.1 2. 55.1 59.6 판매비와관리비 282 296 34 41 782 영업이익 -559-3 981 7,12 9,17 영업이익률 (%) -1.7-5.4 15.3 52.1 54.9 영업외수익 292 36 57 383 영업외비용 512 647 1,36 2,472 322 법인세비용 12 3 4 73 1,115 당기순이익 -791-59 124 4,851 7,67 당기순이익률 (%) -15.1-1.7 1.9 36. 46.3 매출액성장률 (YoY) 3.9 5.6 16.3 11. 23.1 영업이익성장률 (YoY) 적지 적지 흑전 615. 29.9 순이익성장률 (YoY) 적지 적지 흑전 3812.7 58.1 이베스트투자증권리서치센터 6
표 6 동종업체비교 HMM Maersk COSCO HLAG Evergreen 매출액 219 4,732 38,89 21,797 14,114 6,169 ( 백만달러 ) 22 5,445 39,74 24,846 14,583 7,33 221E 1,849 59,831 5,58 23,865 17,75 1,386 6,283 42,873 23,46 15,527 영업이익 219-257 1,496 944 868 151 ( 백만달러 ) 22 833 3,887 2,251 1,466 1,177 221E 5,514 18,78 19,68 9,488 9,498 4,666 16,257 11,35 7,699 6,959 영업이익률 219-5.4 3.8 4.3 6.1 2.4 (%) 22 15.3 9.8 9.1 1.1 16.7 221E 5.8 31.4 39.2 39.8 55.6 44.9 27. 26.5 33.4 44.8 PBR 219 1. 1. 1. 2..9 ( 배 ) 22 2.7 1.5 2.2 2.4 2.1 221E 1.6 1.4 1.1 2.7 1.9 1. 1.2.8 2.4 1.5 PER 219-63.2 25.7 37.1 62. ( 배 ) 22 135.4 15.5 9.7 17.4 8. 221E 2.8 3.4 1.6 5.3 2.7 2.6 3.7 2.7 6.7 3.6 EV/EBITDA 219 27.7 7.2 1.7 9.9 8.1 ( 배 ) 22 6.1 6.5 9.5 7.5 5.9 221E 1.8 2.7 1.8 4.3 2. 2. 3.1 2.7 4.8 2.7 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 7
HMM (112 112) 재무상태표 ( 십억원 ) 219 22 221E 유동자산 1,427 2,237 1,29 18,34 18,659 현금및현금성자산 645 1,141 7,816 15,673 17,19 매출채권및기타채권 523 657 1,145 1,21 48 재고자산 135 153 285 254 12 기타유동자산 124 287 1,44 1,86 1,13 비유동자산 5,733 7,136 9,91 8,917 8,732 관계기업투자등 345 459 57 528 549 유형자산 2,24 2,3 2,871 2,446 1,999 무형자산 92 18 44 45 45 자산총계 7,16 9,373 19,381 26,951 27,391 유동부채 1,684 2,881 2,334 2,265 1,84 매입채무및기타재무 558 519 836 745 298 단기금융부채 946 1,975 967 967 967 기타유동부채 18 386 531 553 575 비유동부채 4,386 4,84 5,251 5,252 5,253 장기금융부채 4,328 4,776 5,228 5,228 5,228 기타비유동부채 58 29 23 24 25 부채총계 6,7 7,685 7,585 7,517 7,93 지배주주지분 1,89 1,687 11,795 19,433 2,297 자본금 1,592 1,634 5,125 5,125 5,125 자본잉여금 1,69 1,567 4,246 4,246 4,246 이익잉여금 -4,477-4,444 346 8,56 8,92 비지배주주지분 ( 연결 ) 1 1 1 1 1 자본총계 1,9 1,689 11,796 19,434 2,298 손익계산서 ( 십억원 ) 219 22 221E 매출액 5,513 6,413 13,467 16,581 9,236 매출원가 5,517 5,129 6,53 6,693 5,843 매출총이익 -4 1,284 7,414 9,888 3,393 판매비및관리비 296 34 41 782 58 영업이익 -3 981 7,12 9,17 2,885 (EBITDA) 25 1,567 7,75 9,863 3,517 금융손익 -371-534 -154-322 -322 이자비용 47 414 348 322 322 관계기업등투자손익 1 9 43 4 기타영업외손익 83-328 -1,978 세전계속사업이익 -587 128 4,923 8,825 2,564 계속사업법인세비용 3 4 73 1,115 1,7 계속사업이익 -59 124 4,85 7,71 864 중단사업이익 당기순이익 -59 124 4,851 7,67 67 864 지배주주 -59 124 4,851 7,67 864 총포괄이익 -63-31 4,313 7,67 67 864 매출총이익률 (%) -.1 2. 55.1 59.6 36.7 영업이익률 (%) -5.4 15.3 52.1 54.9 31.2 EBITDA마진률 (%) 3.7 24.4 57.6 59.5 38.1 당기순이익률 (%) -1.7 1.9 36. 46.5 9.4 ROA (%) -1.5 1.5 33.7 33.3 3.2 ROE (%) -55.5 8.9 71.9 49.4 4.3 ROIC (%) -5.8 15.7 87.2 89.3 11.4 현금흐름표 ( 십억원 ) 219 22 221E 영업활동현금흐름 399 1,49 4,289 8,496 1,818 당기순이익 ( 손실 ) -59 124 4,85 7,71 864 비현금수익비용가감 786 1,499 2,188 718 632 유형자산감가상각비 55 586 738 757 631 무형자산상각비 기타현금수익비용 21-55 1,451-39 1 영업활동자산부채변동 224-197 -33 69 323 매출채권감소 ( 증가 ) -64-15 -244 124 613 재고자산감소 ( 증가 ) 29-26 -77 31 153 매입채무증가 ( 감소 ) 113-43 286-9 -447 기타자산, 부채변동 146 22 2 4 5 투자활동현금 -877-2,34-1,411-568 -472 유형자산처분 ( 취득 ) -1,76-1,824-2,72-332 -185 무형자산감소 ( 증가 ) -16-21 -2 투자자산감소 ( 증가 ) 14 14-65 -6-48 기타투자활동 21-23 728-23 -24 재무활동현금 573 1,155 2,782-72 차입금의증가 ( 감소 ) -313 499 68 자본의증가 ( 감소 ) -54-88 2,782-72 배당금의지급 54 88 기타재무활동 94 745-68 현금의증가 82 496 6,675 7,857 1,346 기초현금 563 645 1,141 7,816 15,673 기말현금 645 1,141 7,816 15,673 17,19 주요투자지표 219 22 221E 투자지표 (x) P/E -1.9 36.2 3.3 2.1 32.4 P/B 1. 2.7 2.4 1.4 1.4 EV/EBITDA 27.9 6.5 1.1.1 -.1 P/CF 5.7 2.8 2.3 1.9 18.7 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 5.6 16.3 11. 23.1-44.3 영업이익 적지 흑전 615. 29.9-68.3 세전이익 적지 흑전 3,752.5 79.3-7.9 당기순이익 적지 흑전 3,812.2 59. -88.8 EPS 적지 흑전 2,25.9 59. -93.5 안정성 (%) 부채비율 556.7 455.1 64.3 38.7 34.9 유동비율 84.8 77.7 44.9 796.2 1,14. 순차입금 / 자기자본 (x) 422.3 33.5-19. -52.1-56.7 영업이익 / 금융비용 (x) -.7 2.4 2.2 28.3 9. 총차입금 ( 십억원 ) 5,274 6,751 6,194 6,194 6,194 순차입금 ( 십억원 ) 4,64 5,58-2,245-1,127-11,499 주당지표 ( 원 ) EPS -1,872 386 8,22 13,39 843 BPS 3,42 5,164 11,57 18,958 19,81 CFPS 623 5,54 11,93 14,253 1,459 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 8
HMM 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최저대비 괴리율 (%) 최고대비 평균대비 221.8.3 신규 나민식 221.8.3 Buy 5 원 -19.2-25.4 221.1.4 Buy 47, 원 -33. -39.7 221.11.15 Buy 3 원 일시 투자의견 목표가격 괴리율 (%) 최저 최고 대비 대비 평균대비 2, 1, 19/11 2/5 2/11 21/5 21/11 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 나민식 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 93.6% 218 년 1 월 25 일부터당사투자등급적용기준이 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~ +15% 기대 6.4% 기존 ±2% 에서 ±15% 로변경 Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 합계 1.% 투자의견비율은 22. 1. 1 ~ 221. 9. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 9