(035420) 인터넷 Company Report 2019.2.1 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (19/01/31) 매수 176,000 원 136,000 원 상승여력 29% 영업이익 (18F, 십억원 ) 942 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 963 EPS 성장률 (18F,%) -17.5 MKT EPS 성장률 (18F,%) 5.3 P/E(18F,x) 31.5 MKT P/E(18F,x) 9.2 KOSPI 2,204.85 시가총액 ( 십억원 ) 22,415 발행주식수 ( 백만주 ) 165 유동주식비율 (%) 79.2 외국인보유비중 (%) 59.8 베타 (12M) 일간수익률 0.95 52 주최저가 ( 원 ) 106,500 52 주최고가 ( 원 ) 184,600 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 11.5-5.0-25.3 상대주가 3.2-1.1-13.0 당사예상치부합한 4분기, 전자상거래, 전자상거래연결기준 4분기매출액은전년보다 19.8% 증가한 1조 5,165억원을기록했다. 밴드광고부진으로광고부문매출액증가율은전년동기대비 3.1% 에불과했다. 그러나검색광고호조, 쇼핑거래액증가, Pay 가맹점확대로비즈니스플랫폼, IT 플랫폼등전자상거래관련매출부문이각각 14.4%, 59.0% 의 YoY 증가율을기록하며예상치를상회했다. 클라우드매출은 SKT, 펍지등신규고객확대로전년대비 2배증가했으며, 라인웍스과금ID, 고객수도 2018년동기보다 2배이상늘어나면서신규사업부문에서좋은성과를보여주었다. 4분기연결기준영업이익은전년보다 26.7% 줄어든 2,133억원을기록했다. 영업비용중에서 Pay 포인트관련마케팅비용이 YoY 48.4% 증가하고, LINE Pay 등신규사업비용지출이급증한 LINE 및기타플랫폼부문의비용이 YoY 46.5% 늘어나면서수익성이악화되었다. 라인게임즈투자유치에따른종속기업투자처분이익 1,255억원과금융자산평가이익 513억원등영업외수익증대로 4분기순이익은 3분기대비 93.8% 증가했다. LINE 비용부담, LINE Pay 거래액은 QoQ 44% 성장 LINE의 4분기매출액은전년보다 16.8% 증가한 560억엔을기록했다. 게임등콘텐츠부문의부진은지속되었지만광고부문이노출등제반지표가개선되면서지난해보다 31.8% 증가했고, 전략사업부문매출액이전년동기대비 49.8% 늘어나면서성장을주도하였다. 최근가장부각되고있는 LINE Pay 거래액은전년동기보다 64%, 전분기보다 44% 증가한 3,750억엔을기록하며큰폭으로증가했다. LINE Pay 일본내가맹점은 3분기 20만개에서 4 분기에는 133만개로증가하였으며 2019년일본 / 태국 / 대만교차사용확대등으로 LINE Pay 거래액은 2019년에배증될전망이다. 1회성매출액 ( 라인게임즈외부투자유치관련 ) 을제외한 LINE의 4분기영업이익은 73억엔적자로지난해와비교해적자로전환되었다. 2018년직원수가약 7,000명으로전년보다 2,000명증가하고, LINE Pay 등전략사업에마케팅비용집행이크게늘어났다. 110 100 90 80 70 60 [ 인터넷플랫폼비즈니스 ] KOSPI 50 18.1 18.5 18.9 19.1 김창권 02-3774-1614 changkwean.kim@miraeasset.com 2019 년새로운성장스토리확보, 매수 와목표주가 17.6 만원유지 국내전자상거래시장침투율이 2018 년 23.5% 에서 2019 년에는 26.5% 로높아질전망이 다. 소비지출의세개중에하나를온라인에서구매하는시대에진입한것이다. 일본정부는 2025 년까지결제의 40% 를 LINE Pay 등간편결제로전환시키려는정책을펼 치고있다. 일본대형금융기관들도은행, 증권, 보험의인터넷금융으로빠르게진출하고있 다. 는새로운패러다임변화를장악하는또한번의기회를잡았다고평가된다. 투자 의견 매수 와목표주가 17.6 만원을유지한다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 매출액 ( 십억원 ) 3,254 4,023 4,678 5,587 6,505 7,521 영업이익 ( 십억원 ) 830 1,102 1,179 942 920 1,055 영업이익률 (%) 25.5 27.4 25.2 16.9 14.1 14.0 순이익 ( 십억원 ) 519 749 773 638 606 680 EPS ( 원 ) 3,147 4,546 4,689 3,871 3,677 4,126 ROE (%) 26.5 26.2 18.5 12.6 10.7 10.9 P/E ( 배 ) 41.8 34.1 37.1 31.5 37.0 33.0 P/B ( 배 ) 6.8 5.2 4.8 3.1 3.2 2.9 배당수익률 (%) 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 분기및연간실적전망추정치 ( 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018P 2019F 2020F 매출액 1,309 1,364 1,398 1,517 1,503 1,565 1,674 1,762 5,587 6,505 7,521 광고 133 149 136 155 132 153 152 168 573 606 635 비즈니스플랫폼 593 612 613 659 649 663 698 731 2,476 2,741 3,006 IT플랫폼 73 86 91 106 104 118 140 158 356 520 706 콘텐츠서비스 30 31 33 32 34 35 38 38 126 145 163 LINE 및기타플랫폼 481 486 524 565 585 597 646 666 2,056 2,493 3,011 영업이익 257 251 222 213 222 234 235 229 942 920 1,055 영업이익률 19.6 18.4 15.9 14.1 14.8 14.9 14.1 13.0 16.9 14.1 14.0 순이익 154 282 68 133 139 157 153 155 636 604 678 순이익률 11.7 20.6 4.9 8.7 9.2 10.0 9.1 8.8 11.4 9.3 9.0 YoY 성장률매출액 21.0 20.7 16.4 19.8 14.8 14.8 19.7 16.2 19.4 16.4 15.6 광고 18.6 11.1 2.4 3.1-0.5 3.0 11.8 8.5 8.2 5.7 4.8 비즈니스플랫폼 16.1 17.2 11.5 14.4 9.4 8.4 13.9 11.0 14.7 10.7 9.7 IT플랫폼 67.1 74.9 56.0 59.0 42.8 36.4 52.9 50.0 63.4 46.0 36.0 콘텐츠서비스 19.8 24.0 22.1 15.8 15.4 11.6 13.3 19.3 20.4 14.9 12.9 LINE 및기타플랫폼 22.9 21.6 21.2 26.8 21.6 22.8 23.2 17.8 23.2 21.3 20.8 영업이익 -11.6-12.1-29.0-26.7-13.6-6.6 6.2 7.3-20.1-2.3 14.6 순이익 -27.1 64.3-68.3-22.9-9.7-44.2 123.8 16.6-17.4-5.1 12.3 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 의 2019~2020 년실적예상변경 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F 매출액 6,392 7,386 6,505 7,521 1.8 1.8 영업이익 925 1,073 920 1,055-0.5-1.7 순이익 612 717 604 678-1.3-5.4 영업이익률 14.5 14.5 14.1 14 - - 순이익률 9.6 9.7 9.3 9 - - 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 변경사유 의 4Q18 실적발표로확인된변수대입 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 3. LINE 분기및연간실적추이전망 ( 십억엔, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 2017 2018P 글로벌 MAU( 백만명 ) 171 169 168 168 165 164 165 164 168 164 광고유료공식계정수 ( 개 ) 567 605 631 645 657 672 677 774 645 774 라인페이거래액 ( 십억엔 ) 22 105 115 228 173 259 261 375 470 1068 광고플랫폼노출횟수 ( 십억회 ) 12 15 16 16 18 21 23 24 59 86 매출액 40.7 41.6 44.3 47.9 48.7 50.6 51.9 56.0 174.5 207.2 (1) 핵심사업 37.4 37.2 40.1 41.4 42.7 44.6 44.7 46.5 156.1 178.4 광고 18.3 19.1 22.0 23.8 25.2 27.2 26.9 29.0 83.3 108.2 커뮤니케이션 8.1 7.5 7.5 7.1 7.4 7.3 6.9 6.9 30.2 28.5 콘텐츠 10.4 10.1 9.9 9.7 9.2 9.3 9.9 9.7 40.1 38.2 기타 0.7 0.5 0.7 0.9 0.9 0.8 0.9 0.9 2.8 3.4 (2) 전략사업 3.2 4.3 4.2 6.3 6.1 6.0 7.2 9.5 18.0 28.8 라인프랜즈 2.6 2.5 3.0 4.1 3.4 4.1 5.2 6.9 12.3 19.6 핀테크 /AI/ 커머스 / 모바일 0.6 1.8 1.2 2.2 2.7 2.0 2.0 2.6 5.7 9.2 기타영업이익 3.4 10.7 0.5 0.5 1.5 9.7 0.9 16.9 15.1 28.9 영업이익 4.0 14.6 5.9 0.6-0.1-0.4-3.6-7.3 25.1-11.4 영업이익률 9.9 35.1 13.2 1.3-0.2-0.8-6.9-13.0 14.4-5.5 (1) 핵심사업영업이익 8.1 7.2 6.0 5.3 33.9 34.8 (2) 전략사업영업이익 -7.1-6.9-8.8-12.0-17.7-22.1 순이익 1.6 8.9 1.6-4.0-3.0-4.3-9.6-12.6 8.1-29.5 순이익률 3.9 21.4 3.6-8.4-6.2-8.5-18.5-22.5 4.6-14.2 YoY 성장률 매출액 19.7 21.7 16.9 16.9 18.7 (1) 핵심사업 14.0 19.5 11.3 11.8 14.0 광고 37.9 41.9 22.3 21.6 30.0 커뮤니케이션 -8.1-3.1-8.3-2.7-5.6 콘텐츠 -11.6-7.3 0.5-0.1-4.8 기타 30.5 42.9 28.8-3.6 21.1 (2) 전략사업 88.3 41.6 70.4 49.8 59.5 라인프랜즈 28.3 64.1 69.6 68.5 59.2 핀테크 /AI/ 커머스 / 모바일 364.3 10.1 72.4 15.1 60.2 기타영업이익 -56.8-9.8 89.4 3302.8 91.7 영업이익 -102.5-102.7 적자전환 순이익 적자전환 -148.3 적자전환 적자지속 적자지속 주 : LINE Games 의외부투자유치에따라, 지배력상실로발생한종속기업투자처분이익 123 억엔이발생하였으나이는일회성요인으로투자자들의이해를돕기위하여반영하지않음자료 :, LINE, 미래에셋대우리서치센터 적자전환 적자전환 Mirae Asset Daewoo Research 3
표 4. 글로벌인터넷기업 Valuation ( 십억원, 배, %) 기업명 시가총액 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA PER PBR ROE 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F (KR) 22,415 6,328 7,113 1,037 1,254 740 894 16.3 13.6 29.8 24.7 3.6 3.2 12.9 14.1 카카오 8,280 2,389 2,760 99 173 74 144 30.5 22.8 99.6 53.9 1.6 1.6 1.7 3.0 CAFE24 1,043 167 207 17 32-21 27 42.4 24.4-38.7 16.9 11.8-36.0 35.3 NHN 엔터테인먼트 1,154 1,259 1,472 76 93 121 81 8.3 7.0 10.2 14.5 0.7 0.7 7.9 5.0 인터파크 179 533 559 7 15 1 9 7.6 5.4 223.0 20.0 1.1 1.0 0.5 5.2 Alphabet (US) 846,347 122,421 146,371 30,742 41,973 42,977 45,162 13.0 11.0 20.8 19.9 4.4 3.6 17.2 16.5 Amazon 909,248 259,856 312,285 13,758 19,880 15,955 20,290 25.1 19.8 59.0 46.7 18.4 12.8 27.3 27.4 Facebook 481,915 76,593 92,450 27,996 32,312 29,569 33,380 10.8 9.1 17.3 15.3 4.2 3.4 22.3 21.1 ebay 34,709 12,186 12,914 3,436 3,680 2,535 2,716 9.5 8.9 13.0 11.3 7.0 4.8 50.8 60.1 Snap 9,471 1,306 1,696-927 -733-740 -601 - - - - 4.0 5.3-39.2-37.7 Twitter 27,338 3,355 3,829 802 945 685 755 18.5 16.1 40.5 36.2 3.8 3.4 10.0 10.1 Shopify 20,006 1,183 1,649 10 65 32 83 435.5 177.7 520.6 228.5 10.2 10.2 1.4 4.4 MercadoLibre (AR) 18,217 1,607 2,190-85 -6-41 26-195.6-608.4 56.4 51.3-12.9 0.6 Yahoo Japan (JP) 15,471 9,804 10,402 1,537 1,619 1,000 1,041 4.4 4.1 15.9 14.8 1.8 1.7 10.4 11.1 Rakuten 12,042 11,086 12,482 1,583 1,048 1,097 610 2.8 3.4 10.5 18.6 1.4 1.4 13.4 7.3 LINE 9,331 2,508 2,924 78 244-20 103 40.2 23.0-82.4 4.8 4.6-2.1 2.8 Tencent (CH) 467,384 52,228 67,492 16,796 19,048 12,822 15,630 24.4 20.8 35.0 29.6 8.3 6.6 26.7 24.3 Alibaba 481,379 62,723 85,546 9,346 14,312 14,272 18,542 23.3 18.3 30.8 25.1 6.0 4.9 16.5 17.3 Baidu 65,707 16,813 19,550 3,376 3,813 3,841 4,099 14.5 13.9 17.3 16.1 2.5 2.2 18.7 13.1 JD.COM 39,684 76,047 90,614-627 -220 390 853 60.6 32.4 98.7 47.7 4.1 4.0 0.9 0.7 Weibo 14,632 1,923 2,352 706 853 684 797 18.8 15.6 22.1 19.2 6.6 4.8 36.7 30.4 Momo 6,842 2,228 2,695 548 672 569 692 10.2 8.1 12.6 10.6 4.9 3.6 35.2 31.4 YANDEX (RU) 12,202 2,132 2,759 462 658 385 536 18.4 13.3 33.1 23.6 4.1 3.6 20.8 19.7 평균 18.2 13.2 29.2 23.8 4.8 3.8 13.3 16.2 주 : 시가총액, 매출액, 영업이익, 순이익은블룸버그컨센서스수치이며 2019 년 1 월 31 일기준으로원화환산적용하였음. 피어그룹의평균 PER(18F, 19F), PBR(18F, 19F) 은 LINE, Shopify, MercadoLibre 를제외한평균값자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
(035420) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 매출액 4,678 5,587 6,505 7,521 유동자산 4,784 5,574 6,453 7,401 매출원가 0 0 0 0 현금및현금성자산 1,908 2,243 2,575 2,917 매출총이익 4,678 5,587 6,505 7,521 매출채권및기타채권 1,014 1,107 1,289 1,490 판매비와관리비 3,499 4,645 5,584 6,466 재고자산 36 43 50 58 조정영업이익 1,179 942 920 1,055 기타유동자산 1,826 2,181 2,539 2,936 영업이익 1,179 942 920 1,055 비유동자산 3,235 3,335 3,468 3,655 비영업손익 17 187 110 101 관계기업투자등 281 336 391 452 금융손익 36 41 48 55 유형자산 1,150 1,000 876 774 관계기업등투자손익 -14 1 0 0 무형자산 340 320 304 291 세전계속사업손익 1,196 1,129 1,030 1,156 자산총계 8,019 8,909 9,921 11,056 계속사업법인세비용 423 494 426 478 유동부채 2,303 2,530 2,911 3,333 계속사업이익 773 636 604 678 매입채무및기타채무 544 649 756 874 중단사업이익 -3 0 0 0 단기금융부채 361 211 211 211 당기순이익 770 636 604 678 기타유동부채 1,398 1,670 1,944 2,248 지배주주 773 638 606 680 비유동부채 411 481 551 628 비지배주주 -3-2 -2-2 장기금융부채 55 55 55 55 총포괄이익 627 636 604 678 기타비유동부채 356 426 496 573 지배주주 673 682 647 726 부채총계 2,714 3,010 3,461 3,961 비지배주주 -45-46 -44-49 지배주주지분 4,762 5,357 5,922 6,559 EBITDA 1,385 1,112 1,060 1,170 자본금 16 16 16 16 FCF 468 1,125 978 1,053 자본잉여금 1,508 1,508 1,508 1,508 EBITDA 마진율 (%) 29.6 19.9 16.3 15.6 이익잉여금 4,556 5,151 5,715 6,352 영업이익률 (%) 25.2 16.9 14.1 14.0 비지배주주지분 543 541 538 536 지배주주귀속순이익률 (%) 16.5 11.4 9.3 9.0 자본총계 5,305 5,898 6,460 7,095 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 영업활동으로인한현금흐름 940 1,125 978 1,053 P/E (x) 37.1 31.5 37.0 33.0 당기순이익 770 636 604 678 P/CF (x) 20.0 16.3 20.4 18.8 비현금수익비용가감 663 601 497 517 P/B (x) 4.8 3.1 3.2 2.9 유형자산감가상각비 183 150 124 102 EV/EBITDA (x) 18.8 15.0 17.3 15.0 무형자산상각비 24 19 16 13 EPS ( 원 ) 4,689 3,871 3,677 4,126 기타 456 432 357 402 CFPS ( 원 ) 8,698 7,504 6,678 7,247 영업활동으로인한자산및부채의변동 -139 320 235 260 BPS ( 원 ) 36,008 39,621 43,041 46,911 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -176-121 -122-135 DPS ( 원 ) 289 289 289 289 재고자산감소 ( 증가 ) 0-7 -7-8 배당성향 (%) 5.5 6.7 7.0 6.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 97 0 0 0 배당수익률 (%) 0.2 0.2 0.2 0.2 법인세납부 -415-494 -426-478 매출액증가율 (%) 16.3 19.4 16.4 15.6 투자활동으로인한현금흐름 -1,310-543 -548-608 EBITDA 증가율 (%) 9.5-19.7-4.7 10.4 유형자산처분 ( 취득 ) -466 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) 7.0-20.1-2.3 14.7 무형자산감소 ( 증가 ) -28 0 0 0 EPS증가율 (%) 3.1-17.4-5.0 12.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -514-543 -548-608 매출채권회전율 ( 회 ) 8.5 8.2 8.1 8.1 기타투자활동 -302 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 201.0 140.7 139.0 138.6 재무활동으로인한현금흐름 636-192 -42-42 매입채무회전율 ( 회 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 38-150 0 0 ROA (%) 10.7 7.5 6.4 6.5 자본의증가 ( 감소 ) 291 0 0 0 ROE (%) 18.5 12.6 10.7 10.9 배당금의지급 -33-42 -42-42 ROIC (%) - - - - 기타재무활동 340 0 0 0 부채비율 (%) 51.2 51.0 53.6 55.8 현금의증가 181 335 332 342 유동비율 (%) 207.8 220.3 221.7 222.1 기초현금 1,726 1,908 2,243 2,575 순차입금 / 자기자본 (%) -60.0-67.7-72.1-75.6 기말현금 1,908 2,243 2,575 2,917 조정영업이익 / 금융비용 (x) 2,073.9 1,929.3 2,416.1 2,769.4 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 (035420) 2019.01.23 매수 176,000 - - 2018.11.26 매수 141,000-10.50-2.48 2018.08.27 분석대상제외 - - 2018.04.26 매수 200,000-27.12-21.80 2017.10.26 매수 240,000-30.83-20.83 2017.04.04 매수 232,000-30.14-17.24 2017.01.02 분석대상제외 - - ( 원 ) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 17.1 18.1 19.1 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 81.28% 9.63% 9.09% 0.00% * 2018년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 발행주식총수의 1% 이상을보유하고있습니다. - 당사는자료작성일현재 을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research