217 년 유틸리티전망 에너지시장개방이시작된다 216. 11. 21 유틸리티 Analyst 김상구 2) 3787-4764 sangku@kiwoom.com 1
Summary 트럼프당선으로인해글로벌신기후체제공조둔화불가피, 불확실성증가 에너지환경이미국과상이하고지속가능한대체에너지시스템구축에대한필요성은여전히유효 온실가스감축로드맵, 전력수급기본계획등주요에너지정책변화시점, 정책시행지연가능성 미국원유, 가스, 석탄생산증가로에너지가격안정예상 온실가스감축로드맵, 전력정책수정예정 중국, EU, 일본등주요국가의감축의지유효, 한국정부가파리협약탈퇴할가능성은높지않음 감축이가능한부문을중심으로실효성있는세부정책수립될것으로예상 전력부문의온실가스감축기여확대될가능성상존, 신재생에너지투자비용하락할경우정책적투자촉진기회상존 에너지시장개방이시작된다 지속가능한에너지생태계구축필요, 정부중심의에너지산업구조가민간중심으로전환, 에너지시장개방시작 전력판매시장개방, 발전자회사지분매각으로정부역할은감독및규제중심으로전환, 경쟁과효율화유도예상 총괄원가와 CBP 기반전력거래로는경쟁, 효율화, 민간참여유도불가. 가격상한규제, 차액거래계약등변화필요 송전제약과미세먼지이슈로석탄화력가동율조정필요. 차액거래계약등전력거래제도수정가능성 에너지시장개방으로인해정책투명성, 수익안정성개선될전망, 밸류에이션측면에서긍정적 Top Picks 한국전력 (1576) : 에너지시장개방의수혜기대 2
Contents Part I. 정책불확실성확대 Part II. 새로운여정의시작 Part III. 국내외현황및전망 Part IV. 관심종목 3
Part I 정책불확실성증가 4
연말이후정책방향성확인될전망 23 년온실가스감축로드맵과전력제도개편과정에서방향성및정부의지확인될전망 기후변화, 환경및에너지정책방향성 발전부문감축이강화되고수송 / 건물감축율이하향될경우감축대응강화로해석, 미세먼지대응강화시석탄발전비중하향불가피 전기요금제도개편 연료비연동제, 차액거래계약도입시감축강화로해석가능 전력시장개방 신재생에너지확대및전력정책투명화로해석가능, 발전자회사지분매각도시장개방의일부 전력제도개편및석탄발전에대한조치가미미할경우기후변화대응은소극적, 전력구입비용은축소될전망 기후변화및에너지정책수정은차기정부가주도할 3 차국가에너지기본계획으로이연, 감축부담급증가능성 온실가스감축강화시전력부문역할확대가능성 우리나라감축목표및진행율은 OECD 최하위수준, 국제사회의감축압력증가가능성상존 단기적으로전력부문의감축이가장용이하고감축목표달성가능성높음 더딘신재생에너지보급으로공기업이주도하는신재생에너지투자확대로전환될가능성 (7 차계획상으로민간주도 ) 미세먼지대응 ( 연료전환등 ) 및신재생투자재원마련방안필요 216 년말이후에너지정책수립과정을통해방향성확인될전망 216 년 신기후체제관련 파리협약발효기후변화대응기본계획 23 년온실가스감축로드맵 유틸리티관련제도 전기요금체계개편 (11 월 ) ( 전력시장개방 ) 217 년 25 년장기저탄소발전전략 218 년 8 차전력수급기본계획초안 8 차전력수급기본계획확정 (7 월 ) 13 차장기천연가스수급계획 ( 하반기 ) 3 차국가에너지기본계획초안공개예상 ( 상반기 ) 3 차국가에너지기본계획확정 ( 하반기 ) 자료 : 정부 5
신기후체제, 글로벌공조차질불가피 미국파리협약탈퇴가능성상존하나, 화석연료의지속가능성은여전히의문 미대통령취임과트럼프정부의정책방향확정시점까지불확실성확대전망 트럼프공약에기반할때향후화석연료중심의에너지정책으로회귀가능성높음 미국내석탄, 원유등화석연료생산증가전망, 화석연료가격하락가능성있음 그러나화석연료생산증가혹은청정발전계획폐기가신규석탄발전소확대등으로이어지기는어려울것으로예상 글로벌리더인미국이국제적으로발효된파리협약을탈퇴하기에는현실적어려움이있을것으로보임 중국, EU 중심으로글로벌신기후체제지속될전망 에너지정책은장기계획과각국의에너지환경으로결정, 미국의변화가각국에너지정책수정으로이어지기는어려움 미대선이후호주, 캐나다파리협약국내비준진행. 미국을제외한국가의정책변화는크지않을것으로전망 파리협약이외에무역, 환율등여러분야에서중국과미국의충돌예상, 미국과중국의절충가능성있음 미국의신재생에너지수요가감소할경우가격하락가능성, 나머지국가에게는투자부담경감, 투자확대가능성상존 중국이기후변화를중심으로글로벌에너지시장질서를주도하는방향으로전환하는계기가될수도있음 국내, 23 년온실가스감축로드맵공개예정 22 년온실가스감축목표달성불가능, 실현가능한수준으로부문별감축기여조정될것으로예상 현재대응기술보급속도를고려할때전력부문만목표달성가능, 전력부문의감축기여확대가능성 태양광등신재생에너지투자비용하락예상되며, 이경우투자여력확대. 역설적으로투자촉진기회로전환될가능성 6
192-1929 193-1939 194-1949 195-1954 1955-1959 196-1964 1965-1969 197-1974 1975-1979 198-1984 1985-1989 199-1994 1995-1999 2-24 25-29 217 년유틸리티산업전망 미대선, 국제에너지가격안정에는긍정적환경 미국석탄생산증가시국제석탄가격안정전망 미국석탄발전감소의직접적배경은설비노후화에따른발전소폐쇄 석탄발전소축소에따른소비감소, 석탄소비증가를위해서는신규석탄발전건설필요한상황 4 년이상의설비수명과 5 년이상의건설기간등으로실제신규석탄발전증가로이어지기어려울전망 결국석탄생산증가시해외수출만이해결책, 미국의석탄수출증가시국제석탄가격안정으로귀결될가능성높음 천연가스제한적, 원유공급증가효과기대 천연가스수출을위해서는액화설비필요, 천연가스생산증가가수출로이어지기어려울전망, 국제시장에제한적영향 미국원유수출증가시국제유가안정화요인으로판단, 다만중동국가생산량조정과정치적대립이변수로판단 미국석탄발전감소는노후발전소폐쇄에기인 석탄발전이가스발전대비저렴하지않음 # of Units 25 2 15 ($/MWh) 8 7 6 원자력화력수력가스 1 5 5 4 3 2 1 24 26 28 21 212 214 자료 : EIA 자료 : EIA 7
전력수급기본계획이분수령 발전믹스변화를통해장기에너지및환경정책방향성확인가능할전망 현재전력계획상으로 23 년발전부문온실가스배출이크게감소할것으로예상 원전, 석탄화력, 신재생발전믹스는환경및에너지정책의바로미터, 8 차전력수급기본계획에서정부의감축의지확인가능, 정책강도에따라전력정책변화가능성높음 현재민간부문신재생에너지투자미흡, 신재생에너지투자주체가민간에서공기업으로전환될가능성상존 환경변화로신재생에너지투자주체변화가능성 트럼프당선으로태양광등신재생에너지투자비용하락예상, 투자여력확대. 역설적으로투자촉진기회로전환될가능성 공기업중심의신재생에너지, 송전망투자가확대될경우투자재원이총괄원가에포함될수있음 신재생에너지투자주체전환은지분매각을준비중인발전자회사성장동력확보에도긍정적효과기대 기저증가로자회사실적개선예상, 성장성이관건 느린신재생증가속도, 투자주체전환가능성 (GW) 4 35 3 25 2 석탄 원자력 (MW) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 한전원자력한전석탄민간화력민간신재생 15 15, 1 1, 5 5, 1983 1988 1993 1998 23 28 213 218E 215 216 217 218 219 229 자료 : 한국전력 자료 : 한국전력 8
Part II 새로운여정의시작 9
새로운여정이시작된다 신기후체제, 1 년간의여정, 사회전반의변화필요 궁극적으로온실가스배출 을목표, 기후대응과는별개로화석연료고갈에대비한에너지전환필요, 시기의문제 모든국가, 모든사회분야의변화필요, 특정산업, 특정계층의부담으로해결될수있는수준을넘어섬 간접배출 ( Scope 3 ) 규제로민간중심의감축촉진될가능성 세계은행등자산 11 조 $ 이상 26 개금융기관자발적기후대책서약, 투자를통한감축메커니즘유도가능성확대 부품조달등서플라이체인을통한탄소배출통제 ( 서플라이체인, 주식, 채권, 대출 Scope 3 에포함 ) 감축달성이가능한전력부문의역할확대가능성 23 온실가스감축로드맵에서방향성확인가능할전망 23 년전력부문 3~5% 감축가능, 수송, 건물부문의감축은장기간소요전망 감축달성이가능한전력부문의역할확대, 신재생에너지투자촉진가능한환경으로전환전망 파리협약, 1 년간의온실가스감축진행예정 자료 : UN 1
신기후체제의양면성 규제및시장환경변화에따른금융리스크 탄소세등탄소배출과관련된비용증가및제품가격등시장변화로인한기업수익성변화 정책변화에따른투자자 ( 주식, 채권, 대출 ) 리스크확대, 자산가격, 장기투자등금융시장전반에걸쳐영향을미칠것 금융기관이자발적으로감축할수있도록간접배출 (Scope3, 투자관련온실가스배출량 ) 규제확대가능성 환경, 법률리스크 엑슨모빌 ( 투자자정보제공과관련하여관계당국조사진행중 ) 신기후체제이행비용 23 조 $ 소요전망, 새로운기회 세계은행산하기관인국제금융공사 (International Finance Corporation) 는신기후체제관련투자규모 23 조 $ 전망 건물 16.3 조 $ (72%) / 수송 3.7 조 $ (16%)/ 신재생, 송배전 2.2 조 $ (9.6%) 아시아태평양 16 조 $ / 라틴아메리카 2.6 조 $ / 남아시아 2.2 조 $ 발전 ( 신재생, 송배전 ) 부문의투자부담은상대적으로낮은수준 신기후체제이행으로 23 조 $ 의신규투자기회발생 (B $) 18 폐기물 수송 건물 산업 송배전 16 지열 수력 바이오 태양광 풍력 14 12 1 8 6 4 2 아시아태평양 라틴아메리카 남아시아 중앙아시아 사하라이남 북아프리카 자료 : UN 11
산업별영향 자동차, 철강, 화학등수출산업은국내및해외규제와시장및대체기술등다중리스크 유틸리티, 국내규제만존재, 타산업대비상대적리스크크지않음 한전 - 발전, 송배전, 판매독점. 해외민영화력발전기업과다름, 전력수입도불가능 저조한신재생에너지투자로인해정부주도의신재생에너지투자담당할가능성높음, 신재생에너지와경쟁아닌보완관계 단기적으로정부규제리스크만존재 ( 장기적으로신재생발전설비확대 -> 투자보수확대예상 ) 산업별온실가스배출과수익성, 유틸리티국내규제만존재, 자동차, 철강등은교역국리스크까지내재 자료 : UN 12
효과적인감축경로제시 발전 > 산업, 수송 > 건물순의감축경로제시 IEA, EU 는대체기술, 잔존수명, 비용을고려, 감축경로제시 온실가스배출량이가장많고, 상대적으로관리대상이소수인발전부문의감축이최우선 탄소포집및매장 (CCS) 등관련기술성숙시산업계로이전가능 산업부문감축에대해서는 IEA 와 EU 우선순위가상이함, 교토의정서체결당시준비를선행했던 EU 의진전빠른영향 IEA, EU 감축경로는성공적감축을위한가장효과적인소프트랜딩경로 IEA, 발전 > 수송순으로감축경로제안 EU, 발전 > 산업순으로감축경로제안 자료 : IEA 자료 : EU 13
소프트랜딩도쉽지만은않다 소프트랜딩이가장효과적인대응방안 국내감축이행비용약 9, 조원 ( 산업부문제외 ) 차량 2 천만대, 6 조원 / 주택 2 천만호, 6, 조원 / 신재생발전 6GW 2,4 조원소요전망 대체기술이준비된부문부터순차적인투자필요 소프트랜딩도많은시간과비용소요, 국민적합의와합리적인재원충당방안필요 기후변화대응이지연될수록급격한전환필요 기후변화대응지연은화석연료고갈시기가다가올수록하드랜딩으로이어질것 급격한전환은사회전반과금융산업에더욱급진적변화야기 현로드맵기준, 3% 감축시 2,5 조원소요, 대체기술보급속도에맞춘합리적감축순위조정필요 보급 ( 생산 ) 단가감축비용가정 수송승용차 2 천만대 3 천만원 18 조원 3% 전기차교체 건물주택 2 천만호 3 억원 1,8 조원 3% 제로에너지주택전환 산업산업체 4 만 2$/ 톤 ( 배출권 ) 3 조원 / 년 3% (1.3 억톤 ) 배출권구입 발전 ( 연료전환 ) 55TWh 3.5 조원 / 년 LNG 가동율 35% 가정 발전 ( 신재생발전 ) 신재생 2$/w, (11GW 가정 ) 45 조원발전량 2%, 신재생발전신설가정 자료 : 키움증권 14
Part III 국내외현황및전망 15
국내온실가스감축목표 22 년온실가스감축 3% 달성어려울전망 22 년온실가스 3% 감축이목표, 29 년코펜하겐당사국총회 (COP15) 에서국제사회에공표 BAU 7.76 억톤을 5.43 억톤으로감축계획, 수송 34%, 건물 27%, 산업 19%, 발전 27% 감축예정 수송및건물부문감축은차량과건물의교체가필요, 현실적으로달성불가능할것으로예상 IEA, EU 가제시하는감축경로와도상이 수립예정인 23 년온실가스감축로드맵에서정부의정책의지확인될전망 23 년감축목표 37% 만제시된상황, 세부적인감축계획이연말전후확정될예정 22 년수송, 건물부문감축목표도 23 년까지달성하기어려운수준 IEA, EU 가제시한감축경로와유사한방향으로수정시, 정부의감축의지강화로해석가능 수송, 건물부문이감축율이하향조정되고발전부문기여가확대될가능성상존 22 년 3% 감축달성어려울전망 대응기술과비용, 수송, 건물부문달성어려움 ( 백만톤 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 298 594 694 776 '3% 감축 543 199 25 213 22BAU 22 목표 85 '37% 감축 535 23BAU 23 목표 ( 백만톤 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 215 22 산업건물수송발전 자료 : 정부 자료 : 정부 16
국내온실가스배출현황 전력이에너지소비와온실가스배출량으뜸, 에너지와환경정책의핵심 발전용에너지소비가 1 차에너지소비의 34%( 비에너지유제외시 42%), 온실가스배출의 39% 최종에너지기준으로전력을통한에너지공급이석유를능가, 소비증가도에너지유보다높음 전기차수행거리로비교한경제적효용도전력이에너지유보다 4.7 배이상으로높음 전력이에너지정책과온실가스정책의핵심요인 부문별, 에너지원별온실가스배출현황 산업부문 4.5 억톤, 건물부분수송.9 억톤, 건물부문 1.5 억톤, 3 개부문이온실가스배출 95% 차지 세부산업별배출량은철강 1 억톤, 석화.8 억톤, 시멘트.4 억톤, 반도체디스플레이.3 억톤등특정산업에집중 전력은산업과건물부문소비를통해 2.6 억톤을간접배출 에너지소비와온실가스배출직접연관 부문별, 에너지원별배출, 산업부문전체 6% ( 천 TOE) 25, 2, 15, 1, 최종에너지소비 온실가스배출량 ( 우 ) ( 백만톤 ) 8 7 6 5 4 3 ( 백만톤 ) 전력석탄비에너지에너지유 천연가스등 산업 148 124 12 3 56 435 수송 1 88 3 92 계 5, 1981 1985 1989 1993 1997 21 25 29 213 2 1 건물 12 15 38 155 자료 : 정부 자료 : 키움증권 17
발전부문만감축목표달성가능 발전부문, 23 년큰폭의감축가능할전망 석탄발전가동율을현재수준으로유지할경우온실가스배출 2% 증가한 2.8 억톤으로예상 단기적으로송전제약등석탄발전가동율조정필요. 가스발전비중을 3% 로높일경우배출량 25% 감소예상 현재 1.5% 내외의전력소비증가가지속되고건설중인 6 기의원전이상업운전개시하는 223 년이후크게개선 7 차전력수급기본계획상의원전건설이완료되는 229 년발전부문온실가스배출은 1.2 억톤으로크게감소가능할전망 발전부문온실가스감축기여확대될가능성높음 현재전기차보급속도, 가격측면에서 23 년전기차비중 3% 달성은어려움, 건물부문도유사 현실적으로발전부문만이감축달성이가능한영역, 감축기여확대가능성높음 23 년발전부문온실가스배출크게감소할것으로전망, 감축기여확대가능성 발전량발전믹스연료소비량만톤총발전원전석탄 LNG 대체대체 /RPS 원전석탄 LNG 석탄석유 LNG 온실가스 211 497 155 2 12 15 3.1% 31.1% 4.3% 2.5% 8,151 217 1,361 25,757 212 51 15 199 114 18 3.57% 29.5% 39.% 22.4% 8,6 341 1,532 26,377 213 517 139 2 128 2 3.83% 26.8% 38.8% 24.7% 8,49 355 1,7 26,854 214 522 156 23 115 23 4.31% 3.% 39.% 22.% 7,973 169 1,25 24,834 석탄발전가동율 8% 22 562 23 252 68 39 7% 36.1% 44.9% 12.1% 9,887 169 739 28,437 LNG 믹스 25% 22 562 23 18 141 39 7% 36.1% 31.9% 25.% 7,37 169 1,532 23,159 223 586 225 156 146 59 1% 38.4% 26.6% 25.% 6,18 169 1,596 2,97 LNG믹스 3% 22 562 23 151 169 39 7% 36.1% 26.9% 3.% 5,936 169 1,838 21,12 223 586 225 127 176 59 1% 38.4% 21.6% 3.% 4,96 169 1,916 18,781 LNG믹스 35% 22 562 23 123 197 39 7% 36.1% 21.9% 35.% 4,835 169 2,144 19,8 223 586 225 97 25 59 1% 38.4% 16.6% 35.% 3,812 169 2,235 16,655 LNG믹스 3% 23 646 3 56 194 97 15% 46.4% 8.6% 3.% 2,176 169 2,111 12,33 자료 : 키움증권 18
일본온실가스감축계획및발전믹스전망 일본온실가스감축의핵심축은발전부문, 감축기여 7% 23 년온실가스배출 2.7 억톤 (2.6%) 감축예정, 발전부문감축량 1.9 억톤으로 213 년대비 34% 감축예정 발전을제외한나머지에너지부문은 ( 산업, 수송, 건물등 ) 1.2 억톤 17.5% 감축 에너지부문을제외한농업, 공공등은온실가스배출.4 억톤증가전망 발전부문이일본전체감축기여의 7% 차지, 발전부문감축이가장중요 일본이발표한온실가스감축계획은산업, 수송, 건물, 농업, 공공부문의감축어려움을방증 일본 23 년신재생발전비중 23%, 원전비중 21%, 신재생과원전중심의감축 23 년전력소비 981TWh ( 효율화로전력수요 17% 감소가정 ) 신재생발전비중은 213 년 13% 에서 23 년 23% 로증가, 원전비중 1% 에서 21% 조증가예정 발전부문온실가스배출량은 213 년 5.5 억톤에서 34% 감축한 3.6 억톤배출예정 일본, 신재생과원전중심발전부문감축계획 213 23 기준 23 목표 전력수요 (TWh) 966 1177 981 발전비중 석유 14% 3% 3% 석탄 3% 22% 26% LNG 43% 22% 27% Nulear 1% 17% 21% 신재생 13% 19% 23% 효율화 17% 자료 : 일본정부 일본, 발전부문감축기여, 전체의 7% 수준 온실가스배출 ( 백만톤 ) 213 23E 증감 증감율 에너지부문 1235 927-38 -24.9% 발전부문 548 36-188 -34.3% 발전제외에너지 687 567-12 -17.5% 에너지부문제외 78 115 37 47.4% 총배출 1313 142-271 -2.6% 자료 : 일본정부 19
중국발전믹스전망 중국 23 년풍력 / 태양광증설 8GW, 발전부문온실가스 15% 감소전망 발전용량은 214 년 1,37GW 에서 22 년 2,GW, 23 년 2,39GW 으로증가, 연평균 5%, 설비용량 75% 증가 전력소비는 214 년 5,52TWh 에서 22 년 6,8TWh, 23 년 8,5TWh 로증가, 연평균 3.6%, 전력소비 54% 증가 신재생에너지의낮은가동율로대규모설비투자필요, 23 년풍력 / 태양광설비비중 33%, 발전비중 1% 전망 매년태양광및풍력 4GW, 설비용량 3% 수준의지속적인투자진행될예정 23 년발전부문석탄소비는 15.4 억톤으로 15.4% 감소, 온실가스배출 15% 감소전망 중국발전부문온실가스감축 15%, 신재생에너지발전용량비중 6% 로확대예정 (GW) 214 22E 23E 발전설비 137 2 239 전력소비 (TWh) 552 68 85 수력 3 388 45 원자력 32 53 136 풍력 115 25 45 태양광 28 16 35 바이오 15 5 신재생 475 861 1436 신재생설비비중 34.7% 43.1% 6.1% 풍력태양광설비비중 2.5% 33.5% 풍력태양광발전비중 6.6% 1.3% 화력발전비중 67.6% 57.8% 42.4% 발전용석탄소비 ( 억톤 ) 17.6 16.7 15.4 자료 : 에너지경제연구원 2
한국감축계획및전망 기후변화대응을위한장기적인발전믹스는일본, 중국과유사한변화겪을전망 IEA, EU 이제시한감축경로, 산업구조, 기후조건이비슷한일본감축방향과유사할전망 국내 23 년까지신재생 7GW 증설예상 국내신재생에너지증설국내발전믹스도유사한방향으로전개전망 23 년신재생에너지발전비중 15% 내외로전망 ( 223 년 RPS 1% 목표, 현재 4%) 15% 로가정할경우신재생발전 1% 증가, 신재생에너지 7GW 증설필요, 투자비용 28 조원예상 ( 태양광 1GW 설치면적은약 11km^2, 여의도면적의 4 배, 7GW 설치시, 77km^2, 국토면적의약.8% ) 원전증설혹은감축여부는 8 차전력수급기본계획에반영되나 23 년감축로드맵에서발전부문감축율에서확인전망 현재감축로드맵, 부문별기여수준유사, 변화필요 ( 백만톤 ) 22 BAU 감축량 감축율 에너지 산업 439 81.3-18.5% 건물 167.6 45-26.8% 수송 99.6 34.2-34.3% 발전 243 64.9-26.7% 비에너지 공공기타 17.9 4.5-25.1% 농림어업 28.5 1.5-5.3% 폐기물 13.8 1.7-12.3% 총배출 776.1 233.1-3.% 자료 : 정부 일본대비에너지및발전기여낮음, 수정가능성 6% 한국 5% 일본 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 에너지발전비에너지총배출자료 : 키움증권정리 21
새로운전력생태계로전환필요 IEA, 발전 / 송배전 / 계통운영 / 판매부문의규제와경쟁확대통한전력생태계구축제안 일본이진행중인전력개혁및중국심화전력개혁구상과동일한내용, 글로벌전력정책동조 전력판매시장개방, 발전자회사지분매각이에너지시장개방의첫단추, 새로운에너지생태계로전환예상 태양전지와 ESS 를통한전력자급자족불가 215 년기준가구당평균전력소비 12.5kWh/ 일 ( 가정용소비 65.6TWh, 수용가 1441 만호 ) 태양전지 4.2KWh, 8,4$ + ESS 13kWh 6,5 유로, 3 시간 / 일발전가정, 설비비용약 1,82 만원추정 월간전력요금 38kWh, 72,47 원 ( 세포함 19 원 /kwh), 투자비용회수기간약 2 년 (ESS 무교체가정 ) 폭풍등기상악화에대비하기위하여는태양전지및 ESS 투자비용급증 + 동절기발전량감소로외부공급필요 1,44 만호태양광설비설치시총용량은 6GW, 비용 26 조원예상 ( 외부발전설비및송전비용제외 ) 신재생에너지만으로지속가능한전력시스템구축불가 주택용전력소비비중 14%, 국내전체전력소비를신재생으로충당할경우 1,86 조원의신재생에너지및 ESS 설치필요 기상조건과무관하게지속적인전력공급을위해서는기존발전설비를통한백업필요 계통운영상기술적문제로인해비용과설치면적제약외에도신재생에너지만으로지속가능한전력시스템구축불가 화력과신재생에너지가공존, 경쟁할수있는전력산업구조로전환필요 일본, 중국등주요국가의전력시장개방배경 발전부문뿐아니라판매, 송전, 계통운영에서다양한기술을바탕으로한경쟁을통해지속가능한생태계구축필요 진입장벽을낮추고다양한발전원간경쟁이가능하도록제도수정필요 22
에너지시장개방 전력, 가스부문의민간개방확대, 정책투명성과수익안정성개선에긍정적 공공기관기능조정일환으로전력소매판매부문의단계적민간개방, 에너지프로슈머등신재생에너지투자촉진과도연결 천연가스민간직수입활성화, 225 년이후가스판매민간개방예정 현행총괄원가와전력거래제도 (Cost based Pool) 로는참여자간경쟁, 투자, 운영효율화를이끌수없음 민간부문의자발적참여와참여자경쟁을유도하기인센티브도입예상. 정책투명성과수익안정성개선될전망 일본 - 전력소매요금자유화, 중국 - 합리적인수익을반영한전력가격시장화등과유사한변화로이어질전망 발전자회사지분매각, 에너지시장개방의시발점 일본과중국전력시장개혁진행, 포스트화석연료이후지속가능한전력생태계구축을촉진 민간참여확대, 경쟁체제구축에따라에너지산업내정부역할이직접참여에서감독기능중심으로전환될전망 일본전력개혁을통한시장개방, 민간역할확대 중국, 전력개혁을통해시장중심의생태계구축 단계 관련법안및시행시기 1 단계 (1996~22) 지역별전력기업통폐합수직통합형국가전력공사설립 1 단계광역계통운영의확대 215 년시행 213 년 11 월법안통과 2 단계 (22~25) 발전과송배전분리, 발전개방국가전력감관위원회설립 2 단계소매및발전전면자유화 216 년시행 214 년 6 월법안통과 3 단계 (26~214) 직접구매허용등전력시장개편신재생, 기후변화대응정책추진 3 단계송배전법적분리, 소매요금자유화 218~22 년시행 215 년 2 월전기사업법개정 전력개혁문건 9 호 (215) 심화전력개혁구상, 발전, 판매가격의개방과경쟁, 시장시스템화 자료 : 일본정부 자료 : 중국정부 23
시장개방시가격상한규제방식으로전환가능성 전력판매시장개방, 발전자회사지분매각시요금제도변화전망 현재전력요금은발전, 송배전을포괄하는총괄원가방식으로세부적인비용배분불필요 지분매각으로발전사업자와송배전사업자분리됨, 발전및송전요금및비용배분합리화필요 발전사업자간경쟁돌입, 현행총괄원가방식으로는사업효율화, 원가인하를유인할방법이부재 전력판매시장개방역시총괄원가방식으로는효율화및민간참여유도어려움 일본전력개혁에소매요금자유화가포함된배경으로판단, 가격상한규제 ( 유인규제 ) 등요금제도변화가능성높음 중장기적으로총괄원가규제가안정적수익을보장하나송배전망확충, 신재생에너지투자재원마련에는장애요인 국내송배전전력량요금은 13.7 원 /kwh 로약 15% 수준, 미국 35%, 일본 24%, 프랑스 28% 에비해낮은수준 주요국대비낮은송배전요금, 시장개방시가격상한규제 ( 유인규제 ) 방식으로전환가능성높음 송배전요금 ( 센트 /kwh) 규제대상 규제방식 규제수익률 생산성향상지수 망요금부담 미국 3.7 송배전 총괄 / 유인 기업별상이 호주 송배전 유인규제 기업별상이 일본 5 송배전 총괄원가 1.9% 프랑스 5.59 송배전 유인규제 7.25%.4% 발전 2%, 수요 98% 독일 9.35 송배전 유인규제 7.56~9.29% 1.5% 수요 1% 영국 5.86 배전 유인규제 4.7% -4.3~11% 발전 23%, 수요 77% 이탈리아 6.22 송배전 유인규제 7.4% 3% 수요 1% 핀란드 1.71 송배전유인규제 배전 3.19%, 송전 3.6% 2.6% 발전 19%, 수요 81% 자료 : 한국전력 24
215 214 213 212 211 21 29 28 27 26 25 24 23 22 21 2 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 199 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982 1981 198 1979 1978 1977 1976 1975 1974 1973 1972 1971 197 217 년유틸리티산업전망 송전제약및미세먼지 석탄발전소가동율조정필요성 신규석탄발전소상업운전시작으로송전제약현실화 순환정전이후계통신뢰도기준상향조정및송배전투자지연, 발전증가를따라가지못하는송전용량에기인 199 년이후발전설비용량은 32% 증가한반면송전설비확충은 7% 에그침 송전제약으로인하여 CBP(Cost Based Pool) 전력거래방식변화가능성, 석탄및가스를중심으로거래방식조정예상 장기적으로는효과적인계통운영, 송전망투자촉진필요, 분산전원확대, 전력시장개혁과도연계될가능성높음 1 석 3 조, 온실가스감축, 미세먼지대응, 발전사업자경쟁력보완 국회는봄철황사기간석탄화력발전소가동을제한하는법안검토진행중 석탄발전을가스발전으로대체시온실가스및미세먼지감축효과, 발전사업자경쟁력보완예상 발전, 송전설비격차확대, 송전설비확충필요 송전 (1 c-km) 발전 (GW) 12 1 8 6 4 2 자료 : 전력거래소 25
Part IV 관심종목 한국전력 한국가스공사 한전 KPS 26
한국전력 (1576) 에너지시장개방의수혜기대 BUY (Maintain) 주가 (11/18): 46,45 원 /TP: 75, 원 KOSPI (11/18) 1,974.58pt 시가총액 298,192억원 52주주가동향 최고가 최저가 63,원 45,75원 최고 / 최저가대비등락율 -26.27% 1.53% 상대수익률 절대 상대 1M -11.9% -8.9% 6M -22.8% -23.5% 12M -8.6% -9.1% 발행주식수 641,964천주 일평균거래량 (3M) 1,396천주 외국인지분율 31.76% 배당수익률 (16.E) 4.2% BPS(16.E) 113,899원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 7, 상대수익률 ( 우 ) 25 6, 2 5, 15 4, 1 3, 5 2, 1, -5-1 '15/11 '16/2 '16/5 '16/8 '16/11 불확실성해소, 에너지시장개방에따른긍정적효과고려할시점 양호한펀더멘탈. 연말을전후하여요금인하등실적둔화에대한과도한우려해소될전망 발전자회사지분매각, 전력판매시장개방진행될것으로예상. 참여자간경쟁및효율화촉진전망 에너지시장개방은신기후체제대응과포스트화석연료시대를위해서도불가피 총괄원가방식의요금규제로는민간신규참여, 효율화, 경쟁불가능, 가격상한규제도입가능성 에너지시장개방으로정책투명성, 수익안정성개선될전망. 밸류에이션에긍정적영향기대 송전제약및미세먼지대응필요, 전력거래제도변화가능성 신규석탄발전준공에따라송전제약우려현실화 미세먼지등환경측면에서도석탄발전소의가동율혹은발전량조정필요성높음 차액발전계약등전력거래제도변화가능성, 전력시장경쟁및효율화촉진에도긍정적변화 투자지표 214 215 216E 217E 218E 매출액 ( 억원 ) 574,749 589,577 595,157 638,387 651,155 보고영업이익 ( 억원 ) 57,876 113,467 14,67 126,76 129,24 핵심영업이익 ( 억원 ) 57,876 113,467 14,67 126,76 129,24 EBITDA( 억원 ) 136,61 196,881 224,28 21,11 212,498 세전이익 ( 억원 ) 42,293 186,558 12,295 12,332 11,478 순이익 ( 억원 ) 27,99 134,164 85,169 77,567 76,92 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 26,869 132,891 84,361 76,832 76,191 EPS( 원 ) 4,185 2,71 13,141 11,968 11,868 증감율 (%) 4,377.3 394.6-36.5-8.9 -.8 PER( 배 ) 1.2 2.4 3.8 4.2 4.2 PBR( 배 ).5.5.4.4.4 EV/EBITDA( 배 ) 6.6 4.2 3.7 3.8 3.7 보고영업이익률 (%) 1.1 19.2 23.6 19.8 19.8 핵심영업이익률 (%) 1.1 19.2 23.6 19.8 19.8 ROE(%) 5.3 21.9 12. 1. 9.2 순부채비율 (%) 112.4 74. 66.5 58. 54.2 27
가스공사 (3646) E&P 리스크완화, 발전용수요증가기대 Marketperform (Maintain) 주가 (11/18): 43, 원 /TP: 46, 원 KOSPI (11/18) 1,974.58pt 시가총액 39,695억원 52주주가동향 최고가 최저가 47,5원 31,45원 최고 / 최저가대비등락율 -8.61% 36.72% 상대수익률 절대 상대 1M -4.1% -.9% 6M 1.7%.7% 12M 14.1% 13.4% 발행주식수 92,313천주 일평균거래량 (3M) 222천주 외국인지분율 12.3% 배당수익률 (16.E).46% BPS(16.E) 13,751원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 6, 상대수익률 ( 우 ) 3 25 2 4, 15 1 5 2, -5-1 -15 '15/11 '16/2 '16/5 '16/8 '16/11 해외비규제사업리스크완화, 수익성개선전망 호주 GLNG, 이라크바드라등해외비규제사업리스크완화, 생산량증가로수익성개선예상 유가및원자재가격회복으로해외 E&P 사업가치정상화기대 미국천연가스생산이확대될가능성높으나제한된액화설비로 LNG 공급증가는미미할전망 발전용 LNG 수요확대가능성, 낮은밸류에이션매력적 발전용 LNG 수요감소마무리, 역기저효과및미세먼지등환경이슈로발전용수요증가가능성 원자재가격회복및 LNG 도입가격상승으로센티멘트개선기대 미수금회수로인한재무구조개선과낮은밸류에이션매력적 동사보다는수출입은행재무구조로인해 E&P 손상반영이지연될개연성상존 투자지표 214 215 216E 217E 218E 매출액 ( 억원 ) 372,849 26,527 21,564 265,589 3,116 보고영업이익 ( 억원 ) 1,719 1,78 9,33 9,439 1,666 핵심영업이익 ( 억원 ) 1,719 1,78 9,33 9,439 1,666 EBITDA( 억원 ) 22,192 23,546 22,146 22,735 24,419 세전이익 ( 억원 ) 3,841 2,768-2,63 3,216 3,753 순이익 ( 억원 ) 4,472 3,192-1,564 2,438 2,845 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 4,472 3,192-1,564 2,438 2,845 EPS( 원 ) 4,845 3,458-1,694 2,641 3,82 증감율 (%) N/A -28.6 N/A N/A 16.7 PER( 배 ) 1.2 1.7-21.8 14. 12. PBR( 배 ).5.3.4.3.3 EV/EBITDA( 배 ) 15.7 13.3 14.2 14.4 13.8 보고영업이익률 (%) 2.9 3.9 4.4 3.6 3.6 핵심영업이익률 (%) 2.9 3.9 4.4 3.6 3.6 ROE(%) 4.8 3.2-1.6 2.5 2.9 순부채비율 (%) 312.4 277.5 292.3 298.3 3.5 28
한전 KPS (516) 비용증가마무리, 하반기실적개선전망 Outperform (Maintain) 주가 (11/18): 6,5 원 /TP: 65, 원 KOSPI (11/18) 시가총액 1,974.58pt 27,225억원 52 주주가동향최고가최저가 17,5 원 53,3원 최고 / 최저가대비등락율 -43.72% 13.51% 상대수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -6.8% -4.5% 6M 5.8% 13.7% 12M 9.% 7.3% 45, 천주 94 천주 외국인지분율 25.85% 배당수익률 (16.E) 1.63% BPS(16.E) ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 상대수익률 ( 우 ) 17,923 원. (%) 1. -1. -2. -3. -4. -5. -6. '15/11'16/2'16/5'16/8'16/11 217 년하반기이후신규발전설비증설효과반영될전망 신규원전과석탄화력준공, 217 년하반기이후정비용량 1GW 이상확대될전망, 수혜예상 인력충원에따른비용증가마무리, 매출증가에따라이전수익성으로회귀 UAE 원전설비준공에따라해외정비사업의점진적확대국면진입전망 기후변화, 미세먼지등환경규제강화, 긍정적환경 온실가스감축, 미세먼지등환경규제강화로석탄화력설비개보수, 정비시장확대기대 전력시장개방에따라민간참여확대가전망되나원전과석탄화력에대한독점적인지위는당분간유지될수있을것으로예상 투자지표 214 215 216E 217E 218E 매출액 ( 억원 ) 1,855 11,797 12,129 13,644 15,9 보고영업이익 ( 억원 ) 2,158 1,752 1,416 1,715 1,92 핵심영업이익 ( 억원 ) 2,158 1,752 1,416 1,715 1,92 EBITDA( 억원 ) 2,445 2,93 1,727 2,47 2,253 세전이익 ( 억원 ) 2,212 2,213 1,521 1,8 1,995 순이익 ( 억원 ) 1,683 1,699 1,232 1,458 1,616 지분법적용순이익 ( 억원 ) 1,683 1,699 1,232 1,458 1,616 EPS( 원 ) 3,74 3,776 2,738 3,24 3,591 증감율 (%) 1.7 1. -27.5 18.3 1.8 PER( 배 ) 21.3 23.6 32.5 27.5 24.8 PBR( 배 ) 5.1 5.1 4.8 4.4 4.1 EV/EBITDA( 배 ) 14. 18.1 21.7 18.2 16.3 보고영업이익률 (%) 19.9 14.8 11.7 12.6 12.7 핵심영업이익률 (%) 19.9 14.8 11.7 12.6 12.7 ROE(%) 25.5 22.9 15.2 16.8 17.1 순부채비율 (%) -24.2-28.4-3.3-3.8-33. 29
투자의견 변동내역 및목표주가그래프 당사는 11 월 18 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1~ -1% 주가변동예상시장대비 -1~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1~-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (215/1/1~216/9/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 156 95.71% 중립 7 4.29% 매도.% 3
투자의견변동내역및목표주가그래프 종목명일자투자의견목표주가 한국전력 216-2-29 Buy(Maintain) 75, 원 (1576) 216-3-3 Buy(Maintain) 75, 원 216-4-19 Buy(Maintain) 75, 원 216-4-25 Buy(Maintain) 8, 원 216-5-1 Buy(Maintain) 8, 원 216-5-12 Buy(Maintain) 8, 원 216-5-23 Buy(Maintain) 8, 원 216-5-3 Buy(Maintain) 8, 원 216-6-2 Buy(Maintain) 8, 원 216-6-15 Buy(Maintain) 8, 원 216-7-7 Buy(Maintain) 8, 원 216-7-11 Buy(Maintain) 8, 원 216-8-5 Buy(Maintain) 8, 원 216-8-29 Buy(Maintain) 8, 원 216-1-17 Buy(Maintain) 8, 원 216-1-31 Buy(Maintain) 8, 원 216-11-4 Buy(Maintain) 8, 원 216-11-21 Buy(Maintain) 75,원 가스공사 214/11/14 Buy(Upgrade) 69,원 (3646) 214-11-3 Buy(Maintain) 69, 원 214-12-17 Buy(Maintain) 69, 원 215-1-2 Buy(Maintain) 69, 원 215-4-2 Buy(Maintain) 69, 원 215-5-12 Buy(Maintain) 69, 원 215-6-29 Buy(Maintain) 54, 원 215-8-13 Buy(Maintain) 54, 원 215-11-11 Buy(Maintain) 54, 원 215-11-23 Buy(Maintain) 54, 원 216-2-15 Outperform(Downgrade) 42, 원 216-3-3 Outperform(Maintain) 42, 원 216-5-13 Outperform(Maintain) 46, 원 216-5-3 Outperform(Maintain) 46, 원 216-7-7 Outperform(Maintain) 46, 원 216-8-11Marketperform(downgrade) 46, 원 216-1-17 Marketperform(Maintain) 46, 원 216-11-21 Marketperform(Maintain) 46, 원 종목명 일자 투자의견 목표주가 한전KPS 214/12/17 Outperform(upgrade) 95,원 (516) 215/4/2 Marketperform(downgrade) 95,원 215/5/4 Marketperform(Maintain) 95,원 215/8/3 Marketperform(Maintain) 11,원 215/11/2 Marketperform(Maintain) 11,원 215/11/23 Marketperform(Maintain) 11,원 216/5/2 Marketperform(Maintain) 8,원 216/8/1 Outperform(upgrade) 8,원 216/11/1 Outperform(Maintain) 65,원 216/11/21 Outperform(Maintain) 65,원 31
투자의견변동내역및목표주가그래프 한국전력 (1576) 가스공사 (3646) ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 주가목표주가 ( 원 ) 8, 6, 4, 주가목표주가 2, '14/11/21 '15/5/21 '15/11/21 '16/5/21 '16/11/21 2, '14/11/21 '15/5/21 '15/11/21 '16/5/21 '16/11/21 한전 KPS (516) ( 원 ) 16, 주가목표주가 11, 6, 1, -4, '14/11/21 '15/5/21 '15/11/21 '16/5/21 '16/11/21 32