217 년 6 월 2 일 I Equity Research SK 하이닉스 (66) 강한실적과양호한업황 2Q17 Preview: 영업이익 2.94조원으로컨센서스상회 SK하이닉스의 217년 2분기매출액은 6.96조원 (YoY +77%, QoQ +11%), 영업이익은 2.94조원 (YoY +549%, QoQ +19%) 으로컨센서스를상회할것으로전망한다. DRAM은모바일비수기를지나신제품출시등으로인해출하량증가, 서버향출하가예상보다양호한것으로판단된다. 공급대비수요가강한상태가지속되며가격이전분기대비 12% 상승할것으로전망한다. NAND도모바일출하증가와 SSD의지속적인수요강세속에서전분기대비출하량은 2%, 가격은 3% 상승할것으로추정한다. 2H17에도양호한업황지속될것으로전망 DRAM 업황에대한우려속에서도수급밸런스가지속되며가격이상승중에있다. 17년 3분기는모바일성수기준비에해당하며, 중국업체들의신제품출시, 북미스마트폰업체의 1주년모델준비등으로인해 DRAM 수요는양호할것으로예상된다. 그에따라 17년 3분기에도가격은전분기대비상승할것으로전망하며, 3분기영업이익은 3.3조원에달할것으로추정된다. 17년 4분기세트업체의재고조정으로인해영업이익이전분기대비소폭감익하겠지만, 218년에도 DRAM 증설공간부족으로인해공급과잉이될가능성은낮을것으로예상된다. 218년영업이익은전년대비 15% 증가한 13.81조원으로전망한다. 목표주가 78,원으로상향 SK하이닉스에대한투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가를 78,원으로상향한다. 217년, 218년영업이익을기존추정치대비각각 12%, 17% 상향조정한다. 목표주가산정에는글로벌동종업체인 Micron 의 EV/EBITDA 3.1배를적용했다. 1) 양호한 DRAM 업황지속으로 218년까지증익가시성높은것으로판단되며, 2) 17년하반기양산계획중인 72단 3D NAND이조기에안정화된다면밸류에이션리레이팅도가능할것으로기대된다. Key Data Update BUY I TP(12M): 78, 원 ( 상향 ) I CP(6 월 19 일 ): 62,8 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,37.9 217 218 52 주최고 / 최저 62,8/29, 매출액 ( 십억원 ) 27,512.2 28,977.8 시가총액 ( 십억원 ) 45,718.5 영업이익 ( 십억원 ) 11,199.7 1,861.5 시가총액비중 (%) 3.8 순이익 ( 십억원 ) 8,835.5 8,61.8 발행주식수 ( 천주 ) 728,2.4 EPS 12,124 11,819 6 일평균거래량 ( 천주 ) 3,155.9 BPS 45,751 56,951 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 17.6 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 6 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%).96 외국인지분율 (%) 51.1 주요주주지분율 (%) SK 텔레콤외 5 인 2.77 국민연금 1.24 주가상승률 1M 6M 12M 절대 15.9 39.1 116.6 상대 11.8 19.6 78.4 Financial Data 투자지표단위 215 216 217F 218F 219F 매출액십억원 18,798. 17,198. 28,595.8 31,267.6 34,394.3 영업이익십억원 5,336.1 3,276.7 11,994.7 13,817.9 15,987.3 세전이익십억원 5,269.1 3,216.5 11,795.3 13,688. 15,96.2 순이익십억원 4,322.4 2,953.8 9,435.3 1,948.8 12,766.3 EPS 원 5,937 4,57 12,961 15,39 17,536 증감률 % 1.6 (31.7) 219.5 16. 16.6 PER 배 5.18 11.2 4.85 4.18 3.58 PBR 배 1.1 1.31 1.38 1.5.82 EV/EBITDA 배 2.3 4.23 2.48 1.89 1.36 ROE % 21.93 13.1 33.52 29.17 26.11 BPS 원 3,438 34,51 45,395 59,853 76,613 DPS 원 5 6 6 8 8 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 한찬희 2-3771-7775 chhanhn@hanafn.com ( 천원 ) SK하이닉스 ( 좌 ) 66 상대지수 ( 우 ) 19 61 17 56 51 15 46 13 41 11 36 31 9 26 7 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6
SK 하이닉스 (66) Analyst 김록호 2-3771-7523 표 1. SK 하이닉스 SOTP Valuation 영업가치 ( 십억원 ) 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고 메모리 18,353 12개월 Forward 3.1 56,345 Micron 의 EV/EBITDA 3.1배를적용 Sub-Total (A) 18,353 56,345 순현금 ( 십억원 ) 구분 Value Value 현금등 4,872 4,872 차입금 4,343 4,343 Sub-Total (B) 529 529 Valuation 구분 Value 주주가치 ( 십억원 ) (A)+(B) 56,874 자사주제외 주식수 ( 천주 ) 728,2 728,2 유통주식수 목표주가 78,124 자사주제외 그림 1. SK 하이닉스매출액추이 그림 2. SK 하이닉스영업이익추이 ( 십억원 ) 35, DRAM NAND Others ( 십억원 ) 16, DRAM NAND Others 3, 25, 14, 12, 1, 2, 15, 8, 6, 4, 1, 5, 2, (2,) 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17F 18F (4,) 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17F 18F 그림 3. SK 하이닉스 PER Band 추이 그림 4. SK 하이닉스 PBR Band 추이 16, 14, 수정주가 9.8x 8.3x 6.8x 5.3x 3.8x 14, 12, 수정주가 2.1x 1.8x 1.5x 1.1x.8x 12, 1, 8, 6, 4, 1, 8, 6, 4, 2, 2, 9 1 11 12 13 14 15 16 17 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 2
SK 하이닉스 (66) Analyst 김록호 2-3771-7523 표 2. SK 하이닉스의분기별실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 실적전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 216 217F 218F 매출액 DRAM 2,779 2,798 2,928 3,876 4,623 5,237 5,69 5,596 12,381 21,146 22,77 ( 십억원 ) NAND 768 1,24 1,188 1,359 1,51 1,552 1,839 1,833 4,34 6,733 7,713 Others 19 118 128 123 157 171 187 21 478 717 847 합계 3,656 3,941 4,244 5,358 6,29 6,96 7,716 7,63 17,199 28,596 31,268 매출액 DRAM -16% 1% 5% 32% 19% 13% 9% -2% -12% 71% 7% QoQ Growth% NAND -21% 33% 16% 14% 11% 3% 18% % % 55% 15% Others -17% 8% 8% -3% 28% 9% 9% 8% -7% 5% 18% 합계 -17% 8% 8% 26% 17% 11% 11% -1% -9% 66% 9% 영업이익 DRAM 623 54 691 1,362 2,177 2,566 2,879 2,79 3,18 1,413 11,775 ( 십억원 ) NAND -76-63 22 165 282 362 457 43 48 1,531 1,994 Others 13 13 13 9 1 15 12 15 47 52 49 합계 56 453 726 1,536 2,468 2,944 3,348 3,235 3,276 11,996 13,818 영업이익률 DRAM 22% 18% 24% 35% 47% 49% 51% 5% 26% 49% 52% NAND -1% -6% 2% 12% 19% 23% 25% 23% 1% 23% 26% Others 12% 11% 1% 7% 6% 9% 6% 8% 1% 7% 6% 합계 15% 12% 17% 29% 39% 42% 43% 42% 19% 42% 44% 감가상각비 1,78 1,125 1,16 1,137 1,163 1,221 1,322 1,38 4,446 5,86 5,796 EBITDA 1,637 1,578 1,832 2,674 3,631 4,164 4,67 4,615 7,721 17,81 19,614 EBITDA Margin % 45% 4% 43% 5% 58% 6% 61% 6% 45% 6% 63% 표 3. SK 하이닉스의분기별실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 실적전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 216 217F 218F 매출액 DRAM 2,779 2,798 2,928 3,876 4,623 5,76 5,33 5,134 12,381 2,162 2,984 ( 십억원 ) NAND 768 1,24 1,188 1,359 1,51 1,57 1,77 1,727 4,34 6,514 7,395 Others 19 118 128 123 157 171 187 21 478 717 847 합계 3,656 3,941 4,244 5,358 6,29 6,754 7,287 7,63 17,199 27,393 29,226 매출액 DRAM -16% 1% 5% 32% 19% 1% 5% -4% -12% 63% 4% QoQ Growth% NAND -21% 33% 16% 14% 11% % 17% -2% % 5% 14% Others -17% 8% 8% -3% 28% 9% 9% 8% -7% 5% 18% 합계 -17% 8% 8% 26% 17% 7% 8% -3% -9% 59% 7% 영업이익 DRAM 623 54 691 1,362 2,177 2,452 2,545 2,313 3,18 9,488 9,927 ( 십억원 ) NAND -76-63 22 165 282 29 347 298 48 1,216 1,811 Others 13 13 13 9 1 7 12 11 47 4 43 합계 56 453 726 1,536 2,468 2,749 2,94 2,622 3,276 1,744 11,781 영업이익률 DRAM 22% 18% 24% 35% 47% 48% 48% 45% 26% 47% 47% NAND -1% -6% 2% 12% 19% 19% 2% 17% 1% 19% 24% Others 12% 11% 1% 7% 6% 4% 6% 6% 1% 6% 5% 합계 15% 12% 17% 29% 39% 41% 4% 37% 19% 39% 4% 감가상각비 1,78 1,125 1,16 1,137 1,163 1,221 1,322 1,38 4,446 5,86 5,796 EBITDA 1,637 1,578 1,832 2,674 3,631 3,97 4,226 4,3 7,721 15,83 17,577 EBITDA Margin % 45% 4% 43% 5% 58% 59% 58% 57% 45% 58% 6% 3
SK 하이닉스 (66) Analyst 김록호 2-3771-7523 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 매출액 18,798. 17,198. 28,595.8 31,267.6 34,394.3 유동자산 9,76. 9,839. 14,394.8 2,132.2 26,917. 매출원가 1,515.4 1,787.1 12,864.2 13,364.2 15,821.4 금융자산 4,795.1 4,138.8 7,421.5 12,57.6 18,53.3 매출총이익 8,282.6 6,41.9 15,731.6 17,93.4 18,572.9 현금성자산 1,175.7 613.8 4,459.1 9,268.3 14,967.1 판관비 2,946.5 3,134.1 3,736.9 4,85.4 2,585.6 매출채권등 2,686.3 3,274.1 4,18.8 4,492.7 4,941.9 영업이익 5,336.1 3,276.7 11,994.7 13,817.9 15,987.3 재고자산 1,923.4 2,26.2 2,466.7 2,697.2 2,966.9 금융손익 16.8 (31.4) (139.5) 18.3 63.9 기타유동자산 355.2 399.9 397.8 434.7 477.9 종속 / 관계기업손익 24.6 22.8 7.6 18.5 16.4 비유동자산 19,917.9 22,377. 26,559.4 3,788.6 36,19.6 기타영업외손익 (18.5) (51.6) (67.4) (166.7) (17.4) 투자자산 26.5 285.2 265.3 29.1 319.1 세전이익 5,269.1 3,216.5 11,795.3 13,688. 15,96.2 금융자산 137.9 154.2 147.3 161.1 177.2 법인세 945.5 256. 2,356.5 2,735.1 3,189.1 유형자산 16,966.3 18,777.4 23,15.9 27,69.5 33,2.4 계속사업이익 4,323.6 2,96.5 9,438.8 1,952.9 12,771. 무형자산 1,74.9 1,915.6 1,784.7 1,53.5 1,312.6 중단사업이익..... 기타비유동자산 986.2 1,398.8 1,358.5 1,358.5 1,358.5 당기순이익 4,323.6 2,96.5 9,438.8 1,952.9 12,771. 자산총계 29,677.9 32,216. 4,954.2 5,92.8 63,17.6 비지배주주지분유동부채 1.2 6.7 3.5 4.1 4.8 순이익 4,84.7 4,16.8 4,559.5 3,944.8 3,864.6 지배주주순이익 4,322.4 2,953.8 9,435.3 1,948.8 12,766.3 금융부채 1,13.4 75.1 591.1 291.1 (85.9) 지배주주지분포괄이익 4,34.7 2,982.7 9,19. 1,952.7 12,77.9 매입채무등 3,167.5 3,31.9 3,212.6 2,891.3 3,18.5 NOPAT 4,378.6 3,16. 9,598.4 11,56.8 12,792.8 기타유동부채 659.8 423.8 755.8 762.4 77. EBITDA 9,289.3 7,733.2 17,82.8 19,613.5 22,614.4 비유동부채 3,449.5 4,31.6 4,19.3 4,161.3 4,222.1 성장성 (%) 금융부채 2,85.9 3,631.1 3,552.7 3,552.7 3,552.7 매출액증가율 9.8 (8.5) 66.3 9.3 1. 기타비유동부채 643.6 4.5 556.6 68.6 669.4 NOPAT증가율 3.1 (31.1) 218.2 15.2 15.7 부채총계 8,29.2 8,192.5 8,668.8 8,16.1 8,86.7 EBITDA 증가율 8.6 (16.8) 12.9 14.8 15.3 지배주주지분 21,386.9 24,16.9 32,276.1 42,81.2 55,2.6 영업이익증가율 4.4 (38.6) 266.1 15.2 15.7 자본금 3,657.7 3,657.7 3,657.7 3,657.7 3,657.7 ( 지배주주 ) 순익증가율 3. (31.7) 219.4 16. 16.6 자본잉여금 4,143.7 4,143.7 4,143.7 4,143.7 4,143.7 EPS증가율 1.6 (31.7) 219.5 16. 16.6 자본조정 (771.9) (771.9) (771.9) (771.9) (771.9) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (1.6) (79.1) (44.) (44.) (44.) 매출총이익률 44.1 37.3 55. 57.3 54. 이익잉여금 14,359. 17,66.6 25,65.5 36,175.7 48,377.1 EBITDA 이익률 49.4 45. 59.7 62.7 65.8 비지배주주지분.8 6.6 9.4 13.5 18.3 영업이익률 28.4 19.1 41.9 44.2 46.5 자본총계 21,387.7 24,23.5 32,285.5 42,814.7 55,2.9 계속사업이익률 23. 17.2 33. 35. 37.1 순금융부채 (975.8) 197.4 (3,277.7) (8,663.8) (15,63.5) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 주당지표 영업활동현금흐름 9,319.5 5,548.9 12,986.2 15,794.7 18,98. EPS 5,937 4,57 12,961 15,39 17,536 당기순이익 4,323.6 2,96.5 9,438.8 1,952.9 12,771. BPS 3,438 34,51 45,395 59,853 76,613 조정 4,163.6 4,47.4 5,346.3 5,755.8 6,613.6 CFPS 13,84 1,915 23,24 26,712 3,916 감가상각비 3,953.2 4,456.5 5,88.2 5,795.6 6,627. EBITDAPS 12,76 1,622 23,465 26,942 31,64 외환거래손익 85.1 9.7 (83.4) (2.7) 15.6 SPS 25,821 23,624 39,28 42,95 47,245 지분법손익 (24.6) (22.8) (7.6) (18.5) (16.4) DPS 5 6 6 8 8 기타 149.9 (396.) 349.1 (18.6) (12.6) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 832.3 (1,459.) (1,798.9) (914.) (44.6) PER 5.2 11. 4.8 4.2 3.6 투자활동현금흐름 (7,125.5) (6,23.5) (8,643.2) (1,261.8) (12,339.4) PBR 1. 1.3 1.4 1..8 투자자산감소 ( 증가 ) (3.9) (2.) 28. (6.3) (12.6) PCFR 2.4 4.1 2.7 2.4 2. 유형자산감소 ( 증가 ) (6,554.5) (5,794.2) (9,16.3) (1,.) (12,.) EV/EBITDA 2.3 4.2 2.5 1.9 1.4 기타 (567.1) (434.3) 345.1 (255.5) (326.8) PSR 1.2 1.9 1.6 1.5 1.3 재무활동현금흐름 (1,462.3) 116.9 (445.8) (723.6) (941.8) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (356.2) 517. (192.5) (3.) (377.) ROE 21.9 13. 33.5 29.2 26.1 자본증가 ( 감소 )..... ROA 15.3 9.5 25.8 23.8 22.4 기타재무활동 (887.7) (47.1) 17.3.. ROIC 21.9 13.4 36.1 34.7 34.2 배당지급 (218.4) (353.) (423.6) (423.6) (564.8) 부채비율 38.8 34.1 26.9 18.9 14.7 현금의증감 739. (561.9) 3,845.3 4,89.3 5,698.7 순부채비율 (4.6).8 (1.2) (2.2) (27.4) Unlevered CFO 9,525. 7,945.8 16,892.7 19,446.6 22,56.9 이자보상배율 ( 배 ) 45. 27.3 11.9 124.6 157.6 Free Cash Flow 2,544.9 (47.4) 3,967.7 5,794.7 6,98. 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Korea Emerging Market World 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 Korea Emerging Market World 4
SK 하이닉스 (66) Analyst 김록호 2-3771-7523 투자의견변동내역및목표주가추이 SK하이닉스 SK하이닉스 목표주가 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15.6 15.8 15.115.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.116.12 17.2 17.4 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 17.6.2 BUY 78, 17.1.31 BUY 68, 16.12.7 BUY 57, 16.9.21 BUY 49, 16.7.27 BUY 37, 16.1.27 BUY 35, 15.1.13 BUY 51, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.2% 11.1%.7% 1.% * 기준일 : 217 년 6 월 18 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217 년 6 월 2 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 217 년 6 월 2 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5