LS 산전 (112) Buy ( 매수, 신규 ) 스마트그리드최대수혜주 성장성부각, 투자의견매수, 목표주가 16,5 원 LS산전에대해투자의견매수, 6개월목표주가를 16,5 원으로커버리지를개시한다. 안정성이높은기존사업에성장성이높은그린사업이본격화될것으로전망된다. 목표주가는다기간 RIM모형 ( 무위험수익률 5%, 리스크프리미엄 6%, 베타.5, Terminal growth 는 %) 을이용하여산출하였다. 스마트그리드로장기성장성확보 LS산전의그린사업은차세대전력사업인스마트그리드구축으로 12년 4,15 억원 ( 매출비중 19%), 2년 3조 2,138 억원 ( 매출비중 58%) 의매출발생이전망되며연 36% 의높은성장이예상된다. 스마트그리드는 3년까지진행될대규모전력 SOC 사업으로지금은장기간의성장의초입에해당한다. 스마트그리드구축으로전력산업은 1년간 42조신규시장이형성될것으로전망되며, 배전및수용가부분의시장성이크기때문에이분야국내지배력이높은 LS산전의집중수혜가예상된다. 특히 LS산전그린사업분야중 AMI(Advanced Metering Infrastructure), 마이크로그리드배전기기, 분산발전구축분야의매출성장이클것으로전망된다. 기존사업분야는든든한캐시카우 LS산전은저전압전력시장을과점하는국내 1위업체이다. 안전성과신뢰성이요구되는산업의특성으로영업이익률이 1% 수준으로일정하게유지되는장점이있다. 9년건설및설비투자위축에도전년수준의매출을유지할것이며, 1년부터국내전력수요의지속적인증가및신흥시장의인프라투자증가로연 5% 의안정적인매출성장을이어갈것으로전망된다. 영업실적및주요투자지표 27A 28A 29F 21F 211F 매출액 ( 십억원 ) 1,294 1,419 1,462 1,743 1,94 영업이익 ( 십억원 ) 157 149 169 27 24 세전순이익 ( 십억원 ) 149 128 169 27 263 순이익 ( 십억원 ) 111 95 127 161 21 EPS( 원 ) 3,691 3,159 4,227 5,37 7,16 증감율 (%) 11.2-14.4 33.8 27.1 3.6 PER( 배 ) 15.1 15.6 17.3 13.6 1.4 PBR( 배 ) 3.7 2.9 3.5 2.9 2.4 ROE(%) 27. 19.7 22.4 23.4 25.1 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터추정 Equity Research ( 자료공표일 : 7월 2일 ) Analyst 반종욱 769-3849 benjamin@daishin.com Analyst 김민호 769-3336 mhkim@daishin.com 목표주가 16,5 원 현재가 ('9/7/1) 73,원 예상주가상승률 (6M) 45.9% 시가총액 21,9억원 시가총액비중.3% 자본금 ( 보통주 ) 1,5 억원 액면가 5,원 52주최고 / 최저 9,3원 / 34,15 원 12 일평균거래대금 176 억원 KOSPI 1,411.66 발행주식수 3, 천주 외국인지분율.% 자사주 2.25% 주요주주 LS 46.% 미래에셋자산운용투자자문 7.74% 배당수익률 (8 년 ) 1.93% Performance 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1 개월 -14.4-14.2 6 개월 28.1 11.9 12 개월 47.2 73.7 ( 천원 ) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 수정주가 초과수익률 ( 우 ) 8.6 8.9 8.12 9.3 (%) 25 2 15 1 5
Summary... 3 Ⅰ. Valuation... 5 Ⅱ. 스마트그리드로장기성장성확보... 8 Ⅲ. 기존사업부문은든든한캐시카우... 16 Ⅳ. Earning Forecast... 2 Appendix. 스마트그리드의이해... 22 재무제표... 31
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) Summary 투자의견매수, 목표주가 16,5원제시 LS 산전은안정성이높은기존사업에성장성이높은그린사업이더해지면서주가에대한재평가가이루어지고있다. 9 년 LS 산전의그린사업매출은 1,89 억원으로전체매출중 7.5% 를차지할것으로전망된다. LS 산전의그린사업은정부의스마트그리드구축사업과함께꾸준히증가하여 12 년매출 4,15 억원 ( 매출비중 19%), 2 년매출 3 조 2,138 억원 ( 매출비중 58%) 로비약적인성장을이룰것으로기대된다. 투자포인트 1. 스마트그리드로높은성장성확보 차세대전력사업인스마트그리드도입으로국내전력산업은 2 년까지 42 조거대시장형성될것으로전망된다. 스마트그리드는 3 년까지진행될대규모전력 SOC 사업으로지금은장기간의성장의초입에해당한다. 전력시장성장에따라 LS 산전그린사업은 AMI(Advanced Metering Infrastructure), 마이크로그리드배전기기, 분산발전구축사업들을중심으로연 36% 의매출성장세를시현할것으로전망된다. [ 표 1] 그린사업부문전망 ( 단위 : 십억원 ) 28 29F 212F 215F 22F CAGR 매출 77 19 42 1,144 3,214 36% 수출비중.%.%.% 3.% 19.% AMI 1 127 39 654 78% 마이크로그리드배전기기 32 48 112 326 918 31% PHEV 부품 5 56 분산전원 / 인버터 36 48 112 239 612 26% 배전자동화 /EMS 3 2 24 7 15 47% RFID 7 9 25 7 374 4% 영업이익 22 31 77 175 473 28% 영업이익률 25.% 28.4% 19.1% 15.3% 14.7% 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터추정 투자포인트 2. 기존사업안정성유지 LS 산전의기존사업은사업의안정성이높고영업이익률이 1% 수준으로일정하게유지되는장점이있다. 주매출원인전력산업은인프라특성상제품및시스템에대한안전성과높은신뢰성이요구되기때문에진입장벽이높다. LS 산전은저전압전력시장을과점하는국내 1 위업체이며, 지속적인국내전력수요증가및신흥시장의인프라투자증가로 5% 의안정적인매출성장을이어갈것으로전망된다. [ 표 2] 기존사업부문전망 ( 단위 : 십억원 ) 28 29F 212F 215F 22F CAGR 매출 1,342 1,357.1 1,754 1,986 2,352 5% 수출비중 31.8% 32.4% 3.9% 33.1% 36.1% 전력 733 739 946 1,13 1,393 6% 자동화 232 266 31 323 366 3% 금속파이프 377 352 57 56 594 5% 영업이익 127 138.3 197 232 285 7% 영업이익률 9.5% 1.2% 11.2% 11.7% 12.1% 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터추정 3
Daishin Securities Research Center [ 그림 1] LS 산전그린사업을중심으로매출증가 ( 십억원 ) 6, 5, 4, 기존사업매출 장기성장의초입 그린사업매출 3, 2, 1, 26 28 21F 212F 214F 216F 218F 22F 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터전망 [ 그림 2] LS 산전제 2 의성장기도래 14% 12% 1% 연평균매출증가율상승전망 8% 6% 4% 2% % '~'4 '4~'8 '8~'12F '12F~'16F '16F~'2F 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터전망 [ 그림 3] 스마트그리드를통한외형확대로 LS 산전주가상승 매출액 LS 산전수정주가 ( 우 ) ( 십억원 ) ( 원 ) 2,3 사업구조조정 재무건전성향상 도약 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 5 '96 '97 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터전망 4
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) Ⅰ. Valuation 투자의견매수, 목표주가 16,5 원제시 투자의견매수, 목표주가 16,5 원제시 LS 산전에대한 6 개월투자의견을 Buy, 목표주가 16,5 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는다기간 RIM 모형을이용하여산출하였고, 무위험수익률 5%, 리스크프리미엄 6%, 베타.5 를적용하였다. 9 년부터 18 년까지 1 년실적추정을하였고, 이후 Residual Income 은 18 년값을기준으로적용하였다. Terminal growth 는 % 으로보수적인목표가이다. 목표주가 16,5 원은현주가대비 46% 의상승여력이있다. [ 표 3] 다기간 RIM 모형 valuation ( 단위 : 십억원 ) RIM 29F 21F 211F 212F 213F 214F 215F 216F 217F 218F Total Shareholder's Equity 59 623 753 921 1,122 1,358 1,638 1,958 2,337 2,773 Total Shareholder's Equity (Average) 481 566 688 837 1,22 1,24 1,498 1,798 2,147 2,555 Asset 1,287 1,475 1,746 1,986 2,277 2,614 2,948 3,337 3,83 4,33 Net Profit 127 161 21 249 292 346 393 469 54 586 Net Profit margin (%) 8.7 9.2 1.9 11.6 12.1 12.6 12.6 13.5 14.1 13.7 Dividend 31 43 48 56 66 73 89 14 125 148 Payout Ratio (%) 24.3 26.4 23. 22.4 22.6 21.2 22.8 22.2 23.1 25.3 FROE (Forecasted ROE) 24.9 25.9 27.9 27.1 26. 25.5 24. 23.9 23.1 21.1 COE (Cost of Equity) 9.7 9.7 9.7 9.7 9.7 9.7 9.7 9.7 9.7 9.7 ROE Spread (FROE-COE) 15.2 16.2 18.2 17.4 16.3 15.8 14.3 14.2 13.4 11.4 Residual Income 77 11 137 16 183 214 234 279 313 317 PVIF (including Mid-year adj. Factor).96.88.8.73.66.6.55.5.46.42 PV of Residual Income 74 88 11 116 121 129 129 14 143 133 추정잔여이익의현재가치 (A) 1,184 RI 317 Terminal growth (%). 계속가치 3,585 PVIF 1,184 계속가치의현재가치 (B) 1,497 Beginning Shareholder's Equity (C) 59 Equity Value for Residual Income (A+B+C) 3,19 발행주식수 ( 천주 ) 3, 추정주당가치 ( 원 ) 16,5 자료 : 대신증권리서치센터추정 5
Daishin Securities Research Center 현재주가는경쟁업체대비저평가 LS 산전의 6 월 3 일기준종가는 76,2 원으로 Thomson I/B/E/S 컨센서스기준으로 9 년말 PER 16.5 배, PBR 3.9 배수준이다. 최근 5 년간 Band Chart 에서상단에위치하고있으나스마트그리드전환으로국내전력기기업체및신재생에너지업체들의 Valuation 에대한재평가가이루어지고있음을감안하면저평가국면에있다. 국내 16 개경쟁업체들의경우 9 년 PER 25.6 배에해당하므로 PER 16.5 배인 LS 산전의현주가는상대적으로저평가되어있다. 경쟁업체들의평균 ROE 가 7.4% 인반면 LS 산전은 25.8% 로 3 배정도높기때문에 PBR 3.9 배도상대적으로저평가되어있다. 국내 16 개경쟁업체의 9 년평균 PER 25.6 배와, ROE 를고려한 PBR 7.3 배를적용한 LS 산전의주가는각각 18, 원, 151,5 원이다. 이와비교하면다기간 RIM 모형으로산출한목표주가 16,5 원은보수적인수치이다. [ 표 4] LS 산전국내경쟁사 9 년전망 회사분류매출액영업이익순이익영업이익율 (%) ROE (%) 시가총액 ( 십억원 ) 종가 (6/3, 원 ) P/E (x) P/B (x) LS 산전 1,473 158 14 1.7 25.8 2,286 76,2 16.5 3.9 효성 중전기 6,992 5 219 7.2 8.7 3,28 93,4 15.4 1.2 현대중공업 중전기 23,116 2,578 2,411 11.2 36. 14,478 19,5 5.8 1.8 일진전기 중전기 873 81 61 9.2 36.7 33 8,16 5. 1.5 비츠로테크 중전기 56 2 3 3.5 15.2 144 12,8 44.9 6.3 선도전기 중전기 53 2 1 4.4 1.1 47 2,61 72.6.8 보성파워텍 중전기 24 2 1 7.7 5.3 49 2, 63.6 3.3 세명전기 중전기 14 1 2 4.1 6.4 32 2,125 18.8 1.2 누리텔레콤 미터기 66 7 5 1. 11.8 121 1,9 21.3 2.4 옴니시스템 미터기 29-6 -8-19.5-45.5 54 7,7 N/A 4.2 피에스텍 미터기 19 1-2 4.8-4.3 35 2,47 N/A.7 위지트 미터기 45-4 -3-7.9-25.7 11 6 N/A 1.2 OCI 태양광 2,242 527 379 23.5 26.6 4,485 214,5 12. 2.8 KCC 태양광 2,438 222 27 9.1 5.6 3,966 377, 19. 1. 한국철강 태양광 98 91 75 9.3 1.8 515 55,9 7..7 소디프신소재 태양광 188 7 51 37.2 25.9 892 84,6 17.7 4.1 SKC 태양광 1,8 7 27 6.5 3. 797 22, 29.5.9 중전기평균 6.8 15.6 32.3 2.3 미터기평균 -3.1-15.9 21.3 2.1 태양광평균 17.1 14.4 17. 1.9 평균 7.5 7.4 25.6 2.1 자료 : IBES Consensus ( 동일한기준에의한비교를위해한국업체추정치도모두 IBES 컨센서스사용 ), 대신증권리서치센터추정 주 : IBES 컨센서스데이터부재시 1Q9 실적을기준으로연간전망 6
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) [ 그림 4] LS 산전의 ROE 는높은 PBR 의근거 7. 6. (P/B) 비츠로테크 5. 4. 옴니시스템 소디프신소재보성파워텍 LS산전 누리텔레콤 3. c OCI 일진전기 2. 세명전기현대중공업위지트 SKC 효성 1. KCC 피에스텍선도전기한국철강 (ROE). -5-4 -3-2 -1 1 2 3 4 5 자료 : IBES Consensus, 대신증권리서치센터전망 [ 그림 5] 해외스마트그리드벤처업체주가는높은프리미엄부여 6. 스마트그리드벤처 (P/B) 5. 4. 3. 2. 1. Echelon Comverge EnerNOC American Superconductor ITRON GE 누리텔레콤 스마트그리드에진출하는기존업체 LS산전 Oracle CISCO ESCO Simens ABB Telenor Cinclus (ROE). -4-3 -2-1 1 2 3 자료 : IBES Consensus, 대신증권리서치센터전망 [ 그림 6] PER Chart [ 그림 7] PBR Chart ( 원 ) 14, 12, 1, 22.5X 17.X 11.5X 6.X Adj.Price ( 원 ) 14, 12, 1, 5.2X 4.2X 3.1X 2.1X Adj.Price 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터추정 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터추정 7
Daishin Securities Research Center II. 스마트그리드로장기성장성확보 LS 산전의그린사업은스마트그리드구축으로 12 년 4,15 억원 ( 전체매출 2 조 1,558 억중 19%), 2 년 3 조 2,138 억원의매출 ( 전체매출 5 조 5,663 억중 58%) 이전망되며연 36% 의높은성장이예상된다. 기존의공급중심의전력시스템에서소비중심의스마트그리드로의전환시전분야에걸쳐기존기기의개량과신규기기의도입이필요하기때문이다. 국내에서는 9년스마트그리드협회출범을시작으로 11년까지제주도실증단지구축및연구개발단계를진행할예정이다. 단기적으로전력원격검침사업과태양광발전시스템구축사업이수혜가될것으로예상된다. LS산전의원격검침사업및태양광시스템구축분야의매출증가가예상된다. 원격검침사업매출은 9년 493억원에서 12년 2,394 억원, 태양광시스템매출은 9년 54억원에서 12년 1,368 억원으로증가할것으로전망된다. 이후스마트그리드시스템의단계적구축에따라 LS산전의그린사업매출도비약적으로증가할것으로기대된다. 뿐만아니라스마트그리드는정부의차세대수출전략사업으로전세계적으로스마트그리드도입을계획하고있기때문에수출을통한매출확대까지감안하면성장성은무한하다. [ 그림 8] LS 산전그린사업 AMI, 배전기기, 분산전원성장성부각 ( 십억원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 AMI PHEV 부품 배전자동화 /EMS 배전전력기기 분산전원 / 인버터 RFID 29F 211F 213F 215F 217F 219F 자료 : 대신증권리서치센터전망 8
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) 스마트그리드도입으로전력산업 1년간 42조거대시장형성전세계적으로에너지효율을높이기위한방법으로스마트그리드사업을시작하고있으며, 국내에서도스마트그리드로의전환을준비하고있다. 이는정체되어있던전력산업에큰성장모멘텀으로작용할것이다. 스마트그리드는정부의정책및분산전원의경제성확보에따라사업의규모와속도가달라지게된다. 2 년태양광발전용량 1.4GW, 스마트미터보급율 98% 을가정할경우, 국내스마트그리드전력산업시장은 2 년까지 42 조원의거대시장이형성될것으로전망된다. [ 그림 9] 국내스마트그리드전력시장 22 년까지 42 조시장형성 ( 조원 ) 8. 6. 4. 배전 / 수용가 송변전 발전 CAGR 32% 2.. 29F 211F 213F 215F 217F 219F 자료 : 대신증권리서치센터전망 [ 그림 1] 스마트그리드는 11 년까지시범운영후상품화 자료 : LS 산전 9
Daishin Securities Research Center 스마트그리드로 LS산전의그린사업직접적인수혜스마트그리드는대규모 SOC(Social Overhead Capital) 사업으로관련업체중 LS 산전의최대수혜가예상된다. 1) 스마트그리드중에서 LS 산전의주사업분야인배전 / 수용가부분의성장성이가장크고, 2) LS 산전은 2 년부터국책과제참여및지속적인 R&D 투자를통해요소기술을확보하였으며, 3) 표준을만들고장기간의인프라투자를해야하는사업특성상메이저업체를중심으로진행될가능성이높기때문이다. 스마트그리드사업으로 LS 산전의배전자동화, Mini/Micro EMS(Energy Management system), 배전기기, 수용가 EMS, 분산전원, AMI(Advanced Metering Infrastructure), PHEV 부품분야의매출이증가할것으로예상되며, 특히 1) AMI 2) 마이크로그리드배전기기, 3) 태양광발전시스템분야의매출이크게성장할것으로전망된다. [ 그림 11] 스마트그리드시스템에서 LS 산전의사업영역은배전및수용가분야 자료 : LS 산전 ( 검은점선표시는 LS 산전그린사업분야임 ) [ 표 5] 스마트그리드시스템과 LS 산전그린사업제품 기능시스템개발프로젝트 LS 산전그린사업제품 발전 송전 배전 수용 대규모신재생에너지원 EMS (Energy Management System) HVDC (High Voltage DC) FACTS (Flexible AC Transmission System) 디지털변전소 저장장치 배전자동화 대규모태양광발전, Wind Farm, Biomass 등 경제운전을위한발전력제어 장거리전송, 계통간연계 조류제어 지능형변전소, 전력공급신뢰도증대 NaS 배터리저장장치, H2 station Mesh 구조 Self-Healing 배전계통, DC 전원포함 전력용반도체, 스마트배전시스템, DC 배전시스템구축 Micro EMS Micro EMS 기반분산전원연계시스템 EMS 구축, 분산전원전력변환장치 마이크로그리드배전기기 저장장치 수용가 EMS 반도체기반 / 지능형배전기기, 양방향배전기기 리튬배터리기반저장장치 대규모수용가내부의에너지관리 차단기, 개폐기, 전력반도체, 모니터링기기 EMS 구축, PLC 장치, 산업용 Ethernet 통신장치 분산전원태양광, 소형풍력, 연료전지, 소형열병합태양광모듈, 연료전지, 인버터, 계통기기 AMI (Advanced Metering Infrastructure) Smart Metering, Demand Response 스마트미터기, 집중기 PHEV (Plug-in Hybrid Electric Vehicle) 전기자동차, 전기오토바이, 하이브리드카 PCU, EV Relay 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터 ( 회색표시한부분은 LS 산전그린사업분야임. 진한곳은주요매출분야임 ) 1
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) 수혜분야 1. AMI(Advanced Metering Infrastructure) 스마트그리드사업중가정용원격검침구축이단기적으로모멘텀될전망이다. LS 산전은 9 년도에한국전력의 8 천세대시범도입을이미확정지었다. 1 년 3 만세대보급사업도참여할것이며, 향후 AMI 의본격적인구축시중심적인역할을할것으로예상된다. LS 산전은기존아날로그전력량계시장에서국내시장점유율 1 위 (MS 35%) 일뿐만아니라, 디바이스제작기술과통신기술을갖춘유일한기업이기때문이다. 국가주도인국내전력산업의특성으로 GE 나 Landis+Gyr 같은해외기기의수입가능성도낮아 LS 산전의독점적수혜가예상된다. 스마트미터는 AMI 구축을위해가정마다설치되어야하는데, 스마트미터의대당단가는현재 8 만원으로기존 4 만원이하인아날로그전력량계대비 2 배이상비싸다. 뿐만아니라수용가내분산전원의보급확대시수용가내로들어오는전기뿐만아니라나가는전력량도체크하는양방향체크기능을추가하여야된다. 이경우평균단가는 15 만원으로상승할것으로예상된다. 수용가내네트웍허브역할을할스마트미터는지속적인기능확장이가능하다. 판가상승에의한매출확대및비즈니스기회의확대로이시장을선점하게될 LS 산전의매출증가가기대된다. AMI 는전력회사와수용가사이의정보인프라이다. 구성시스템중스마트미터는전력량계로부터진화된 AMI 의핵심디바이스이다. 국내의경우 2 년한국전력과누리텔레콤에서산업용으로고압자동검침시스템을도입하여 13 만사업장에서원격검침을시작하였다. 민간부문은한국전력이 21 년부터보급을시작하여 215 년까지저압자동검침시스템을전면보급할계획이다. 국내가구수를 19 백만가구, 평균판가를 1 만원으로가정하면스마트미터보급으로 1.9 조원시장이형성될것이다. 21 년 3 만대보급을시작으로스마트미터는연간 4.5 백만대가출하되고있는아날로그전력량계를빠르게대체할것으로전망된다. [ 그림 12] 스마트미터는 AMI 의핵심디바이스 자료 : LS 산전 11
Daishin Securities Research Center [ 그림 13] 215 년까지국내스마트미터보급가속화전망 [ 그림 14] LS 산전 AMI 매출확대전망 ( 백만대 ) 6. 5. 아날로그전력량계출하량 스마트미터출하량 ( 십억원 ) 7 6 집중기및기타 스마트미터 4. 5 3. 2. 1. 4 3 2 1. 29F 211F 213F 215F 217F 219F 29F 211F 213F 215F 217F 219F 자료 : KOSIS, LS 산전, 대신증권리서치센터추정 자료 : 대신증권리서치센터추정 [ 표 6] 스마트미터국내시장규모 29F 21F 211F 212F 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 전체보급대수 ( 백만대 ) 19. 19.5 2. 2.5 21. 21.6 22.1 22.7 23.2 23.8 24.4 25. 전력량계출하량 ( 백만대 ) 4.6 4.7 4.8 4.9 5. 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 5.6 5.7 아날로그미터 ( 백만대 ) 4.6 4.3 3.9 3.5 2.7 1.3.7.5.4.3.2.1 스마트미터 ( 백만대 )..4.9 1.4 2.3 3.8 4.5 4.8 5. 5.2 5.4 5.6 LS산전 M/S 1% 6% 55% 5% 45% 4% 4% 35% 35% 35% 35% 35% ASP ( 천원 ) 8. 85. 9. 12. 17.1 112.5 118.1 13. 135.2 14.6 146.2 152.1 스마트미터침투율 % 7% 19% 29% 46% 75% 87% 91% 93% 95% 97% 98% 자료 : KOSIS, LS 산전, 대신증권리서치센터추정 [ 표 7] 국내미터기업체의 AMI 사업경쟁력비교시 LS산전우위 ( 단위 : 십억원 ) 미터기업체 8년전체매출 8년미터기매출 AMR 사업화경험 통신기술 하드웨어기술 시스템개발력 전력 IT 국책과제 LS산전 1,419 63 X A사 59 26 X X B사 32 2 X X X X C사 25 12 X X X X D사 48 15 X X X X 자료 : 각사, 대신증권리서치센터분석 12
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) 수혜분야 2. 마이크로그리드 (Micro Grid) 배전기기스마트그리드시스템에서마이크로그리드배전시스템도입으로 LS 산전의배전기기수요가증가할것이다. 마이크로그리드배전시스템의도입시 1) 보호협조문제및분산전원의독립운전문제, 2) 양방향전력조류및사고증가전류증가, 3) 신재생에너지원을이용한분산전원의출력변화및전력품질문제 4) 전압프로파일변화등의문제점이발생한다. 이러한문제점을해결하기위해기술적해결방법이필요한데, LS 산전은문제를해결할수있는능력을갖추었다고판단된다. 1 년전부터자체적으로기술개발을진행하여왔고, 현재전력 IT 사업단과제인 Micro Grid 통합에너지관리시스템개발과제 (7~12, 과제비 141 억원 ) 를진행하고있다. 마이크로그리드배전시스템은단계적으로기능이추가되고시스템이복잡화될것이기때문에 LS 산전의이분야매출확대가능성은무한하다. 마이크로그리드배전시스템은분산발전의기존계통연결부터시작하며궁극적으로다양한분산전원이산개하며 DC 배전계통이혼합된형태의복잡한계통구조로발전할전망이다. LS 산전의마이크로그리드배전기기매출은시스템도입비용및기술개발추이에따라단계적으로증가할것이다. 초기매출은태양광발전시스템의계통연결규모에비례하여증가할것이다. 태양광발전시스템구축금액의 25% 가배전기기에해당하고, LS 산전의시장점유율을 6% 로가정할경우배전기기매출은 9 년 54 억, 12 년 1,368 억원으로전망된다. 태양광발전시스템확대뿐만아니라 AMI 에서수요반응 (Demand Reponse) 지원을위한양방향조류를지원하는배전기기매출이증가할것이다. 그리고전기자동차보급시 DC 배전기기의매출이증가할것으로예상된다. [ 그림 15] 마이크로그리드배전시스템도입시배전기기수요증가 자료 : 업계자료 13
Daishin Securities Research Center [ 표 6] 마이크로그리드배전시스템도입의문제점과해결을위한배전기기 문제점해결방법배전기기 보호기기의인텔리전트화및통신기능탑재 MGCC(Micro Grid Control Center) 보호협조문제및 스마트그리드의보호협조조정및갱제적, 기술적향상을 사고를감지하여분산전원을안전하게계통에서분리시키분산전원의독립운전위한 MGCC(Micro Grid Control Center) 도입는 DG Isolating Device 문제 잡한계통에서의협조보호를위한 MGCC 와의고속통신기능을갖춘계전기및제어기 양방향전력조류및사고증가전류증가 신재생에너지원을이용한분산전원의출력변화및전력품질문제 전압프로파일변화 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터 차단기의용량증대및가변사고전류의정확한검출을위한알고리즘개발 정확한사고지점분리를위한향상된검출알고리즘또는협조제어 다수의분산전원이계통에투입된상황에서안정적인전력공급및안정도확보를위한전력전자기술 (PCU) 및전력저장장치도입 스마트그리드배전시스템의경제성확보및전력품질향상을위해그리드내분산전원및에너지저장장치의동시제어필요 배전라인의전압레벨유지를위한새로운방법필요 분산전원경제성확보를위한무효전력보상필요 양방향사고전류측정및사고검출알고리즘을탑재한계전기 양방향조류측정이가능한측정기기 (EWHM, PQMS 등 ) 협조보호 / 정확한사고위치판별을위한 MGCC(Micro Grid Control Center) 다양한에너지저장장치및전력품질보상장치 분산전원의출력제어, 전압제어, 차단 / 재투입등다양한기능을갖춘 PCU 전압보상용 Solid state TR 분산전원협조제어를통해전압조정이가능한통신 / 제어기능추가한 ULTC 무효전력보상장치 [ 그림 16] 마이크로그리드배전분야매출액증가 ( 십억원 ) 1,2 1, 배전자동화 /EMS 배전전력기기 8 6 4 2 29F 211F 213F 215F 217F 219F 자료 : 대신증권리서치센터추정 [ 표 8] 국내중전기업체의마이크로그리드배전기기경쟁력비교시 LS산전우위 ( 단위 : 십억원 ) 전력반도체모듈중전기업체 8년전체매출 8년중전기매출배전부문비중시스템구축력전력 IT 국책과제인버터생산생산 LS 산전 1,419 84 高 A 사 19,957 1,924 中 X B 사 6,926 1,371 低 X X C 사 459 96 低 X X X D 사 51 미공시高 X X E 사 4 4 高 X X X F 사 17 17 高 X X X X G 사 16 16 高 X X X X 자료 : 각사, 대신증권리서치센터분석 14
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) 수혜분야 3. 태양광발전시스템정부의친환경발전장려로 LS 산전의태양광발전매출도증가추세에있다. 태양광발전후한국전력전력망에연결하기위해서는인버터와계통기기가필요한데 LS 산전의경우자체적으로조달할수있기때문에다른업체들대비원가경쟁력우위에있다. LS 산전은태양광발전사업중모듈제작과시스템구성및설치사업을하고있다. 그동안에너지관리공단에서시행하는일반보급사업과주택사업, 지자체에서시행하는에너지사업을위주로사업을전개했으나 8 년부터태양광발전차액지원제도에근간한민간발전사업의비중을늘려가고있다. 9 년매출은 481 억원으로 (3% YoY) 전망된다. 분산전원에보급고효율인버터또한수혜가될전망이다. 태양광발전, 풍력발전, 연료전지등대부분의분산전원은직류발전을하는데계통연계를위해서는교류전원을사용하기때문이다. 분산전원의에너지변환효율이낮기때문에인버터를통한변환과정에서에너지손실이감소가매우중요하게된다. 태양광발전인버터의세계시장규모는 12 년 36 억달러로전망되며, LS 산전은인버터사업의핵심부품인전력반도체모듈의자체생산으로인버터사업에서의매출확대또한기대가된다. [ 그림 17] LS 산전은태양광발전계통기기까지공급하여경쟁력우위에있음 [ 그림 18] LS 산전태양광시스템매출확대전망 ( 십억원 ) 7 6 5 인버터및기타 태양광모듈 4 3 2 1 29F 211F 213F 215F 217F 219F 자료 : LS 산전 자료 : 대신증권리서치센터추정 [ 표 9] 태양광발전세계시장규모 29F 21F 211F 212F 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 태양전지규모 (GW) 7.8 12.8 17.8 23.5 32.5 43.6 57.5 73.2 91. 111.2 136.3 167.8 박막형비중 13% 13% 14% 14% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 박막형모듈가격 ($/W) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 박막형시장규모 ( 십억달러 ) 1.9 2.8 3.7 4.8 6.6 8.8 11.2 13.7 16.4 2. 24.5 3.2 박막외모듈가격 ($/W) 2.6 2.4 2.2 2. 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 박막외시장규모 ( 십억달러 ) 17.7 26.2 33.6 4.9 52.8 66.7 83.1 99.5 116. 132.3 15.6 171.2 전체시장규모 ( 십억달러 ) 19.6 29. 37.4 45.7 59.4 75.5 94.3 113.2 132.4 152.3 175.1 21.4 YoY 성장율 5% 48% 29% 22% 3% 27% 25% 2% 17% 15% 15% 15% 자료 : KOSIS, 대신증권리서치센터추정 15
Daishin Securities Research Center III. 기존사업부문은든든한캐시카우 LS 산전은저전압전력시장을과점하는국내 1 위업체이다. 1947 년에설립되어국내전력산업과자동화산업의발전과함께안정적인성장을해왔다. 사업부문은크게전력사업, 자동화사업, 금속사업 3 부문으로나뉜다. 8 년기준으로전력사업부문이매출의 56%, 영업이익의 77% 를차지하고있다. 전력산업은인프라특성상제품및시스템에대한안전성과높은신뢰성이요구되기때문에진입장벽이높다. 그렇기때문에매출의성장이꾸준하고수익성이보장되는장점이있다. LS 산전저전압전력기기 ( 차단기, 계량기등 ) 의국내시장점유율은 61% 로절대적인지배력을가지고있다. 자동화사업은공장설비에주로사용되는 PLC(Program Logic Controller) 와인버터를생산하는자동화기기사업과철도, 교통제어시스템을구축하는교통 SOC 사업으로구성이된다. 금속관사업은에어컨에주로사용되는구리관과스테인리스관으로사업으로이익률은낮은편이다. 세계전력, 자동화사업시장은 ABB, Simens, Mitsbishi 등선진업체들이과점하고있다. 보수적인사업구조상후발주자인 LS 산전의세계시장점유율은 1% 이하로미미한수준이다. 그러나중국, 동남아등신흥시장중심의지속적인수출확대로 LS 산전의 8 년수출비중은 32% 까지확대되었다. LS 산전의기존사업은매출이안정적으로증가하고영업이익률이 1% 수준으로유지되는장점이있다. 9 년경기침체로설비투자및민간건설투자위축으로전력기기및자동화기기매출이크게감소할것이나정부의 SOC 부문투자확대로전력시스템및교통 SOC 사업수주증가로기기부문매출감소를상쇄할것으로전망이된다. 9 년기존사업매출은 1 조 3,571 억원 (1.1% YoY), 영업이익은 1,383 억원 (8.6% YoY) 로전망된다. 중장기적으로는지속적인국내전력수요증가및신흥시장의인프라투자증가로연간 5% 매출성장을이어갈수있을것이다. [ 그림 19] 기존사업부문안정적성장지속전망 ( 십억원 ) 2, 1,5 1, 5 - 전력부문매출 자동화부문매출 금속부문매출 영업이익률 ( 우 ) 26 27 28 29F 21F 211F 212F 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : LS 산전, 추정은대신증권리서치센터 16
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) [ 그림 2] 부문별매출구성 [ 그림 21] 부문별영업이익구성 금속파이프 27% 자동화 19% 금속파이프 4% 전력설비 56% 자동화 17% 전력설비 77% '8 매출 14,194 억원 '8 영업이익 1,489 억원 자료 : LS 산전 자료 : LS 산전 [ 그림 22] 수출비중증가세지속, 8 년 32% [ 그림 23] 국내전력기기, 자동화기기시장과점 ( 십억원 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 내수수출수출비중 ( 우 ) 22 23 24 25 26 27 28 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 1% 8% 6% 4% 2% % 61% 전력기기 LS 산전 19% 배전반 기타 4% 자동화기기 12% 자동화시스템 21% 동관 자료 : LS 산전자료 : LS 산전 (8 년기준 ) [ 표 1] LS 산전의주요제품및경쟁사 사업부문주요제품국내경쟁사해외경쟁사 전력사업 저압기기, 고압기기, 변압기, 배전반, 초고압, 태양광등 효성, 현대중공업, 비츠로테크 ABB, Siemens, Areva, Schneider 자동화사업 PLC, 인버터, 교통제어, 공정제어, 철도신호, ITS, RFID 등 현대중공업, 삼성전자, 삼성 SDS, Rotem Siemens, ABB Mitsubishi, Rockwell, 금속사업동관, 스테인리스관풍산, 능원금속 - 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터 17
Daishin Securities Research Center 9년전력사업부문전망 : 전력기기부진을전력시스템이상쇄기존전력사업부문은 9 년매출 7,391 억원으로전년대비.8% 증가할것으로전망된다. 민간건설경기침체및설비투자감소로전력기기매출부진이예상되나전력시스템사업부문에영향이큰한국전력의설비투자는 9 년 4 조 7,212 원으로전년대비 9.6% 증가하여전력기기매출감소를상쇄할것으로전망된다. 전력사업부문의 9 년영업이익은 1,47 억원 (1.7% YoY) 으로전망된다. 전력사업부의영업이익률은철가격, 기기매출규모, 환율순서로영향이크다. 직전분기철가격과전력사업부의이익률은반비례관계를보여왔다. 9 년평균가격은 3,579$/ton 으로전년대비 27% 하락할것으로전망이된다. 9 년환율을 1,26 원 /$ 로가정했을때영업이익률은 1.2% 로 YoY.7%p 상승할것으로전망된다. 과거 LS 산전의전력사업은 6% 의꾸준한매출성장을시현하였다. 9 년에이례적인건설경기악화와투자감소로매출이감소를하겠지만 212 년까지평년수준의매출성장을이어갈것으로전망하고있다. 지식경제부제 4 차전력수급계획의전망에따르면 12 년까지전력수요는 CAGR 3.8% 증가할것으로전망하고있다. [ 그림 24] 1Q9 경기침체로전력기기매출감소 [ 그림 25] 전력부문이익률은전분기철가격에반비례 ( 조원 ) 민간부문건설수주액 (2년 1) 3 설비투자지수 ( 우 ) 14 25 13 2 12 15 11 1 1 5 9 8 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 2.% 16.% 12.% 8.% 4.%.% (USD/Ton) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 전분기철가격 ( 우 ) 전력사업부영업이익률 1, 2Q6 4Q6 2Q7 4Q7 2Q8 4Q8 자료 : 한국은행, 대신증권리서치센터 자료 : LS 산전, Bloomberg, 대신증권리서치센터 [ 그림 26] 전력시스템수주는공공부문건설수주에동행 [ 그림 27] 전력수요증가로 LS 산전전력사업매출지속전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 4 LS산전전력시스템신규수주정부국내건설수주액공공부문 ( 우 ) 14, 35 12, 3 1, 25 8, 2 6, 15 1 4, 5 2, 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 자료 : LS 산전, 한국은행, 대신증권리서치센터 ( 십억원 ) 한국전력 CAPEX 7, 최대전력수요 ( 우 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 26 28 21F 212F 자료 : 한국전력, 지식경제부제4 차전력수급기본계획, 대신증권리서치센터 (MW) 8, 7, 6, 5, 4, 18
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) 9년자동화사업부문전망 : 교통 SOC 큰성장, 자동화솔루션정체 자동화사업부문 9 년매출은 2,664 억원으로전년대비 14.8% 증가할것으로전망된다. 교통 SOC 부문이크게증가할것이기때문이다. 교통 SOC 부문은 1 분기매출이 133 억원으로전년대비 82% 상승하였을뿐아니라신규수주금액도 474 억원으로 증가하였다. 총수주잔고가 1,96 억원에달하며, 9 년교통 SOC 부문매출은 93 억원 (6% YoY) 으로전망된다. 자동화솔루션부문주요제품인 PLC(Programmable Logic Controller) 와인버터는산업설비에들어가는부품으로 9 년설비투자감소로매출정체가전망된다. 9 년국내설비투자감소는한국은행 -3.8%, 산업은행 -6.7, LG 경제연구원 -5.% 로평균 -5% YoY 수준이될전망이다. 그러나수출확대및환율수혜로자동화솔루션매출은 1,734 억원으로전년수준을유지할것으로전망된다. LS 산전은자동화솔루션사업의확대를위해 9 년 6 월메트로닉스를인수했다. 메트로닉스의핵심제품인서보시스템은공장자동화에서정밀속도제어와위치제어에주로사용된다. 미쓰비시, 지멘스등외국계업체들이 8% 이상장악한내수시장을침식으로자동화솔루션매출은 12 년 1,987 억원으로매출이증가할것으로예상된다. 9년금속사업부문전망 : 원자재단가하락으로매출감소금속사업부문 9 년매출은 3,41 억원으로전년대비 1% 감소할것으로전망된다. 구리관, 스테인리스관의판가는원재료비및시장수급에따라결정되는데 9 년구리와스테인리스가격이전년대비 3% 하락할것으로전망되기때문이다. 1 년부터는부산신규공장에서후육관을생산할전망이다. 초년도생산을 8 억원으로시작해서 12 년까지 1,5 억원으로매출이증가할전망이다. 후육관은석유, LNG 및석유화학플랜트배관라인에사용되는고부가가치스테인리스관으로영업이익률 2.5% 정도를유지하고있는금속사업부문의영업이익률상승에기여할것으로기대한다. [ 그림 28] 정부경기부양책으로교통 SOC 매출증가전망 [ 그림 29] 구리, 스테인리스가격상승은금속관판가에전가됨 ( 십억원 ) 35 3 25 2 15 1 자동화솔루션매출 교통 SOC 매출 ( 십억원 ) 12 1 8 6 4 금속사업매출전기동가격 ( 우 ) 스테인리스가격 ( 우 ) (USD/Ton) 1, 8, 6, 4, 5 2 2, 26 27 28 29F 21F 211F 212F 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9P 자료 : LS 산전, 추정은대신증권리서치센터 자료 : LS 산전, Bloomberg, 추정은대신증권리서치센터 19
Daishin Securities Research Center IV. Earnings Forecast 9 년 1 분기를바닥으로점진적인실적개선전망 LS 산전은 9 년 1 분기매출 3,13 억원 (-2.6% YoY), 영업이익은 285 억원 (-9% YoY) 로부진한실적을기록하였다. 이는민간건설투자및설비투자감소에따른기기의물량이감소하였기때문이다. 그러나정부 SOC 증가로시스템수주액은증가하였기때문에전체매출감소폭은크지않았다. LS 산전의실적은 9 년 1 분기를바닥으로점진적으로개선될전망이다. 2 분기매출은 3,745 억원으로전년동기대비 3.9% 증가할전망이다. 전력기기와금속파이프부문의실적개선이클것으로본다. 전력기기는 2 분기판매점의재고리스태킹 (Restacking) 이진행될것이다. 파이프부문의경우 2 분기계절적성수기진입으로매출이증가할것으로전망된다. 2 분기영업이익은 417 억원 (YoY 15%) 으로개선될것이다. 이는전분기전기철가격이 3,592$/ton(YoY -35%) 감소함에따라원가감소가크고, 영업이익률이높은전력기기및자동화기기의매출이증가할것으로전망되기때문이다. 9 년하반기부터민간설비, 건설투자의점진적회복을예상함에따라 9 년매출은전년 동기대비 3.% 상승한 1 조 4,616 억원으로경기침체상황을고려할때양호한수준이될 것으로전망된다. 영업이익은원자재가격하락으로따라 1,692 억원 ( 영업이익률 11.6%) 으로전년대비 13.6% 상승할것으로전망된다. [ 표 11] 실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 28 29F 21F 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9F 3Q9F 4Q9F 매출액 1,419.4 1,461.6 1,743.2 39.2 36.5 338.3 411.4 31.3 374.5 362.5 423.3 YoY Growth 9.8% 3.% 19.3% 5.2% 13.3% 12.9% 8.% -2.6% 3.9% 7.2% 2.9% 전력설비 84.2 838.7 1,8.8 17.3 25.4 19. 238.5 161. 28.9 223.2 241.3 자동화 238.6 275.6 296.6 47.6 52.9 58.3 79.8 52.9 63.1 63.6 96.1 금속파이프 376.6 351.6 437.8 91.3 12.2 9. 93.1 87.4 12.5 75.8 85.9 매출원가 1,144.1 1,163.6 1,383. 248.3 291.7 274.1 33.1 244. 3.2 283.2 336.3 매출원가비율 8.6% 79.6% 79.3% 8.3% 8.9% 81.% 8.2% 81.% 8.2% 78.1% 79.4% 매출총이익 275.3 298. 36.2 6.9 68.8 64.2 81.3 57.3 74.3 79.3 87.1 Gross Margin 19.4% 2.4% 2.7% 19.7% 19.1% 19.% 19.8% 19.% 19.8% 21.9% 2.6% 판관비 126.4 128.8 153.2 29.6 32.5 29.9 34.3 28.8 32.5 31.5 35.9 판관비율 8.9% 8.8% 8.8% 9.6% 9.% 8.8% 8.3% 9.6% 8.7% 8.7% 8.5% 영업이익 148.9 169.2 27.1 31.3 36.3 34.3 47. 28.5 41.7 47.8 51.1 YoY Growth -5.1% 13.6% 22.4% 1.3% -8.3% -15.7% 2.8% -9.% 15.% 39.5% 8.8% OP Margin 1.5% 11.6% 11.9% 1.1% 1.1% 1.1% 11.4% 9.5% 11.1% 13.2% 12.1% 영업외손익 -2.8 -.1 -.5-2.8-4.1-6.2-7.8-8.7 -.2. -1.4 순이익 94.8 116.6 161.1 2.7 23.3 2.2 3.5 16.5 31. 37.2 31.9 YoY Growth -14.4% 23.% 38.2% -18.9% -19.5% -31.7% 14.7% -2.7% 33.3% 83.9% 4.4% NP Margin 6.7% 8.% 9.2% 6.7% 6.5% 6.% 7.4% 5.5% 8.3% 1.3% 7.5% 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터추정 2
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) [ 표 12] 장기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 28 29F 21F 211F 212F 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 매출액 1,419 1,462 1,743 1,94 2,156 2,415 2,733 3,13 3,476 3,83 4,269 4,83 5,566 YoY 9.8% 3.% 19.3% 11.3% 11.1% 12.% 13.2% 14.5% 11.% 1.2% 11.5% 13.1% 15.2% 기존사업 1,342 1,357 1,55 1,643 1,754 1,82 1,95 1,986 2,65 2,14 2,214 2,284 2,352 매출비중 94.6% 92.8% 88.9% 84.7% 81.4% 75.4% 69.7% 63.4% 59.4% 55.9% 51.8% 47.3% 42.3% 그린사업 77 19 193 296 42 594 828 1,144 1,411 1,69 2,56 2,546 3,214 매출비중 5.4% 7.4% 11.1% 15.3% 18.6% 24.6% 3.3% 36.6% 4.6% 44.1% 48.2% 52.7% 57.7% 매출원가 1,144 1,164 1,383 1,528 1,692 1,895 2,137 2,448 2,686 2,923 3,248 3,73 4,319 매출원가비율 8.6% 79.6% 79.3% 78.8% 78.5% 78.5% 78.2% 78.2% 77.3% 76.3% 76.1% 77.2% 77.6% 매출총이익 275 298 36 412 464 519 596 682 79 97 1,22 1,1 1,247 매출이익률 19.4% 2.4% 2.7% 21.2% 21.5% 21.5% 21.8% 21.8% 22.7% 23.7% 23.9% 22.8% 22.4% 판관비 126 129 153 171 19 21 241 275 36 337 375 425 489 판관비율 8.9% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 8.7% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 영업이익 149 169 27 24 274 39 355 47 484 571 646 675 758 영업이익률 1.5% 11.6% 11.9% 12.4% 12.7% 12.8% 13.% 13.% 13.9% 14.9% 15.1% 14.% 13.6% 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터추정 [ 표 13] 기존사업부문전망 ( 단위 : 십억원 ) 28 29F 21F 211F 212F 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F CAGR 매출 1,342 1,357.1 1,55 1,643 1,754 1,82 1,95 1,986 2,65 2,14 2,214 2,284 2,352 5% YoY 7.3% 1.1% 14.2% 6.% 6.7% 3.8% 4.6% 4.3% 4.% 3.7% 3.4% 3.2% 3.% 수출비중 31.8% 32.4% 3.% 3.6% 3.9% 31.9% 32.5% 33.1% 33.7% 34.3% 34.9% 35.5% 36.1% 전력 733 739 829 869 946 97 1,45 1,13 1,161 1,219 1,277 1,335 1,393 6% 자동화 232 266 284 297 31 3 315 323 332 34 349 357 366 3% 금속파이프 377 352 438 477 57 55 545 56 572 581 588 592 594 5% 영업이익 127 138.3 158 173 197 27 221 232 242 253 264 274 285 7% 영업이익률 9.5% 1.2% 1.2% 1.5% 11.2% 11.4% 11.6% 11.7% 11.7% 11.8% 11.9% 12.% 12.1% 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터추정 [ 표 14] 그린사업부문전망 ( 단위 : 십억원 ) 28 29F 21F 211F 212F 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F CAGR 매출 77 19 193 296 42 594 828 1,144 1,411 1,69 2,56 2,546 3,214 36% YoY 84.% 4.8% 77.% 53.7% 35.5% 48.% 39.3% 38.2% 23.4% 19.7% 21.6% 23.9% 26.2% 수출비중.%.%.%.%.%.% 1.% 3.% 5.% 7.% 1.% 14.% 19.% AMI 1 32 79 127 197 37 39 49 452 55 571 654 78% 배전전력기기 32 48 71 92 112 175 225 326 44 525 624 751 918 31% PHEV 부품 1 5 1 15 225 338 56 분산전원 / 인버터 36 48 71 92 112 146 188 239 293 35 416 51 612 26% 배전자동화 /EMS 3 2 6 15 24 4 49 7 73 76 94 118 15 47% RFID 7 9 13 18 25 35 5 7 97 136 191 267 374 4% 영업이익 22 31 49 67 77 12 135 175 241 318 383 41 473 28% 영업이익률 25.% 28.4% 25.4% 22.6% 19.1% 17.2% 16.3% 15.3% 17.1% 18.8% 18.6% 15.7% 14.7% 자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터추정 21
Daishin Securities Research Center Appendix. 스마트그리드의이해 스마트그리드 = 전력인프라 + IT 시스템스마트그리드 (Smart Grid) 란? IT를활용하여전력공급자와사용자가양방향으로실시간정보를교환하고에너지효율을최적화하는차세대전력망을말한다. 19 세기후반에디슨과테슬라가설계한현재전력망시스템은발전소에서생산한전력을사용자측에서일방적으로수용하는구조를가지고있다. 스마트그리드는이런일방적인전력시스템곳곳에센서를설치하고양방향으로통신하는시스템이며, 이를통해전력시스템의어느단계에서든전력사용을실시간으로확인할수있다. 전력사용을모니터링함으로써수용가쪽에서능동적으로수요조절을하여에너지사용의효율성을높일수있다. 아직시작단계에있는스마트그리드시스템의개념은주체별로그정의가차이가있다. 미국의 Electric Power Research Institute (EPRI) 에따르면스마트그리드를다음세가지요소로보고있다. 발전에서소비까지방사구조의전력시스템으로부터네트웍구조의전력망으로전환 아날로그전기기기부터정보통신이가능한자동화기기를지원하는전디지털시스템으로전환 그리드마켓내에서완벽하게양방향통신을가능케하여수동적이었던전력소비자들을능동적인주체로전환 [ 그림 3] 스마트그리드는전력인프라에 IT 기술을접목시켜실시간전력정보교환 자료 : EPRI 22
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) [ 표 15] 기존전력시스템과스마트그리드비교 기존전력시스템 스마트그리드 에너지효율 3-5% 7-9% 수요자 공급자 경제성 사용자측에서전기사용량알수없음 전력사용모니터링불가. 전력수요집중화문제발생 화석연료가격상승에따라발전원가상승. 발전소건설비용절감 실시간전력사용확인으로전력사용조절가능. 전기료현실화 실시간모니터링에의한발전조절. 발전원가낮춤 CO2 저감으로비용절약, 송전비용낮춤 안정성소수의주요송전 / 발전시설파괴에위험분산전원으로송전시설파괴시정전가능성낮음 지속가능성 자료 : 대신증권리서치센터 탄소배출발전으로공해물질방출증가 신재생에너지를분산전력으로사용하여공해물질방출량낮춤 스마트그리드현황및시장규모최근각국정부의녹색성장에대한관심고조와경기부양노력으로스마트그리드에대한관심도높아지고있다. 미국및유럽일부국가에서는이미시범사업을진행하여에너지절감효과를확인하였고, 한국에서도지식경제부주도하에사업화를추진하고있다. 스마트그리드의개념은 198 년대에이미개발이되었다. 스마트그리드의경제성, 안정성그리고친환경성의장점에도불구하고전력시스템산업의보수성으로최근에서야사업화가진행되고있다. 이러한배경으로는 1) 인구증가에따른전력사용량증가, 2) 유무선통신및인터넷시스템발달, 3) 경기침체로인한정부주도의경기부양사업증가, 4) 지구온난화가속화를들수있다. 스마트그리드는국가전력인프라전반에대한개조가요구되는사업으로전력산업, IT 산업등산업전반에큰영향을미칠것으로예상이된다. 국내전력 IT 사업단에서는세계스마트그리드시장규모가 23 까지 8,7 억달러로성장할것으로전망하고있다. [ 표 16] 국내스마트그리드사업추진연혁 4.12 산업자원부 전력IT 추진종합대책 수립 5.3 전력IT 기획단구성및정부주도과제기획 5.1 한국형에너지관리시스템개발외정부주도 9개과제착수 6.6 전력IT 표준화포럼출범 7.1 전력IT 인력양성사업착수 7.4 전력IT 사업단설립 7.12 정부주도과제1개추가 (Micro Grid 기술개발 ) 8.9 지식경제부Green 에너지산업발전전략발표 8.12 녹색전력실증단지사업착수 자료 : 지식경제부, 대신증권리서치센터 23
Daishin Securities Research Center [ 그림 31] 지식경제부의스마트그리드비전 [ 그림 32] 지식경제부의스마트그리드전략 자료 : 지식경제부 자료 : 지식경제부 [ 표 17] 각국스마트그리드진행현황 EU 환경에대한지속적인관심을통해교토협약을이끌어냄신재생에너지및마이크로그리드시장에서선두주자로 "Smart Power Network" 라는개념을도입하여전력계통의신뢰성확보와온실가스를줄일수있는중앙집중적이거나분산적인발전과이에대한통신그리고정책적인부분을개발중 "European Research Project Cluster: Integration of RES+DG" Cluster 를통해분산전원의도입및마이크로그리드에대한지속적연구수행 Micro Grid 프로젝트 (21-26) 에는 15 개기관이참여하여마이크로그리드의운전, 제어, 보호, 통신인프라등을개발실증하는연구를진행중 미국 26 년부터는 More Micro-grid 프로젝트를진행중이며 11 개국 22 개기관이참여하고있음. 총 7 개의실증사업진행 미국정부의마이크로그리드에대한정책결정은에너지성 (DOE) 에서진행하고있으며, 연구개발은에너지성 (DOE) 이지원하는 " 전력신뢰도기술향상컨소시엄 (CERTS)" 와 EPRI(Electric Power Research Institute) 가지원하는 " 디지털사회를지원하는전력기반컨소시엄 (CEIDS)" 이주도에너지성 (DOE) 은전력망의현대화를위한국가적노력선도, 에너지기반구조의안정성및신뢰성향상, 에너지공급의붕괴로부터회복용이등 3 가지목표를정의하고마이크로그리드에대한 R&D 지원을강화하고있음이를위하여 California Energy Commission (CEC) 과협력을통해외부투자자를유치, 기금을조성해 Microgrid Research Assessment 를만들어투자를진행하고있으며이를통해 CERTS 을지원하고있으며, CEC_DOE Microgrid 비전은 22 년까지 Microgrid 1GW 를설치하는것 3 년내 4 천만가구에 AMI 보급예정 일본 CERTS 의마이크로그리드 전력신뢰도기술향상컨소시엄 (Consoortium for Electric Reliability Technology Solutions) 전력시스템의신뢰성향상, 전력시장개방을촉진하기위해필요한새로운방식, 기술, 도구의연구개발및보급을목적으로에너지성 (DOE) 과 CEC(California Energy Commission) 가지원하는컨소시엄 : 1999 년설립 실시간그리드관리, 신뢰성과시장성, 분산전원의통합, 수요와시장가격, 신뢰성에관한기술과제와필요성평가와같은연구수행 현재는보호방식, 제어방식, 각종분산전원의성능항샹, 전력전자기술등마이크로그리드구성요소기술의연구실수준의연구를진행하고있으나실증시험장의실현을계획 CEIDS 의 DC 마이크로그리드 EPRI 와 EII(Electricity Innovation Institute) 가 21 년에전력회사, 디지털기기회사, 전력신뢰도에생산및서비스의영향을받는기업을중심으로결성 22 을목표로하고있으며전력품질향상프로그램에마이크로그리드가있으며특징은직류그리드를제안한것으로이는고객의디지털기기에직접직류공급이가능하고분산전원이인버터를거치지않고직접마이크로그리드로접속될수있는장점이있음 에너지저장장치가있는경우사용자필요시에설비의독립운전가능 NEDO(The New Energy and Industrial Technology Development Organization) 을통해마이크로그리드에대한정책결정및연구개발지원 일본전력중앙연구소 (CRIEPI) 에서 25 년까지 2 억원의예산으로분산전원실증시험장을구축하고, Microgrid 의한형태인 ADAPS(Autonomous Demand Area Power System) 를구축하여양방향전력조류에대한전압변동, 과부하발생, 보호시스템등에관한연구수행자료 : LS 산전, 대신증권리서치센터 24
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) AMI(Advanced Metering Infrastructure) AMI(Advanced Metering Infrastructure) 는기존의전력량계가진화된형태로수용가와전력회사사이의전력서비스정보화인프라이다. AMI 는스마트그리드에서수용가측면의핵심인프라시스탬으로, 공금- 수요상호상호인지기반수요반응 (Demand Response) 실현을위한수단이며, 다양한유형의분산전원체계, 배전지능화시스템등과정보연계등미래지능형전력망운용을위해요구되는최우선정보화시스템이다. AMR(Automatic Meter Reading) 시스템은전력사업자와전력소비자의전력계량정보를취득하여활용하기위한목적으로구성되었으나, 기존의전통적인전력공급자중심의시스템한계를극복하고전력효율적사용을위해전력사업자와전력소비자간상호소통이가능한 AMI 시스템이요구되고있다. AMI 는실시간전력사용량측정외에도전력수요조절, 홈오토메이션과보안서비스기능까지확대될수있다. AMI 를통해기존의전력송수신시스템에서사업영역의확대가이루어지게된다. 전력사업자와전력기기, 전력시스템관리업체외에도통신장비, 통신서비스, 가전, 보안사업까지영의확대가이루어진다. AMI 는크게스마트미터, 통신네트웍, 데이터수집시스템, 데이터관리시스템으로구성된다. 스마트미터는전자식전력량계와통신네트웍단말기기능을하는 AMI 핵심디바이스이다. 스마트미터는수용가내가전기기의전력사용을 ZigBee 무선통신을통해모니터링하고외부적으로는 PLC(Power Line Communication, 전력선통신 ) 이나 GSM/GPRS 무선통신네트웍을통해수용가내전력사용정보를데이터수집시스템으로보내는역할을한다. 데이터수집시스템에서 GPRS 무선통신네트웍을통해관리시스템으로보내진전력사용정보는전력회사에서요금정산시스템, 발전조절등을위해사용된다. 전세계적으로미국과유럽을중심으로전력요금현실화를위해 AMI 구축을시작하였고현재 1,275 백만대전력량계중 1% 정도가스마트미터로전환되었다. 28 년까지스마트미터보급대수는미국 6.7 백만대, 유럽 39.3 백만대에이르고있으며각국정부와전력사업자들의적극적인지지로빠른증가추세에있다. [ 그림 33] 가정에서스마트그리드구현 자료 : EPRI 25
Daishin Securities Research Center [ 그림 34] AMI 로전력사용을인터넷을통해실시간확인 [ 그림 35] AMI Supply Chain 자료 : GRIDPOINT 자료 : 지식경제부 [ 그림 36] LS 산전스마트미터 [ 그림 37] AMI 비용분류 관리 11% IT 9% 설치 15% 스마트미터 45% 집중기 2% 자료 : LS 산전 자료 : 대신증권리서치센터추정 26
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) 마이크로그리드배전기기및시스템스마트그리드에서는분산전원보급확대로기존의단방향전력계통에서 Mesh 화된전력계통으로의전환이필요하게된다. 새로운계통방식이출연하여배전계통이복잡해지고양방향전력조류가증가함에따라기존전력기기의개량및신규전력기기의증가로배전시장이크게성장할것으로전망된다. 특히기존계통에새롭게추가되는부하및배전수증가에비례하여회로보호기능을하는차단기, 개폐기와모니터링역할을하는수요정보단말기기의매출확대가전망된다. 그리드의복잡도가증가할수록배전기기의수량이증가할뿐만기존기기대비기능추가로되기때문에판가도상승하기때문에매출증가에대한기여가클것으로전망이된다. 그러나이러한기기및부가장치시스템도입에대한경제적부담이크기때문에분산전원의보급추이에따라단계적으로진행될것으로예상된다. 태양광발전단가경쟁력이 212 년쯤확보되어보급이확대될경우기존계통인프라를사용하는제한적인마이크로그리드로시작을할가능성이높다. 제한적인마이크로그리드의경우분산전원을 Feeder 에집중설치하고하부에고품질전력공급이필요한부하만연결하는단순한구조를채택하게된다. 이후연료전지까지가정용으로보급이시작되면서다양한분산전원의연결이필요할경우자율적인마이크로그리드의도입이시작될것으로예상이된다. 자율적마이크로그리드는계통구성이기존계통과완전히다른구조로다양한보호및보상기기들의변경및추가설치가필요하고중앙제어장치인 MGCC(Micro Grid Control Center) 및초고속통신링크가필요할것으로전망된다. [ 그림 38] 제한적마이크로그리드 [ 그림 39] 자율적마이크로그리드 자료 : 업계자료 자료 : 업계자료 27
Daishin Securities Research Center 분산발전신재생에너지발전기술의지속적진보와기존발전방식대비발전단가및송전비용의지속적인상승으로인해분산발전방식의중앙집중발전방식대비경제성확보용이하다. 태양광발전의기술발전추이로볼때 212 년쯤석유와발전단가가비슷해질것으로전망이된다. 분산발전도입에따른환경문제저감, 전력품질향상등여러이점을감안할때수년내에신재생에너지원및분산전원의설치가확대될것으로예상된다. 정부에서도 212 년까지 1 만호태양광주택시범사업으로국내시장은탄력을받을것으로전망된다. LS 산전의경우 1986 년부터태양광사업을시작하였다. 1992 년에는태양광용인버터를개발하였고, 1993 년태양광모듈의첫국산화를이루었다. 27 년인천공항에 1kW 태양광발전시스템을설치하였다. LS 산전은또설치공간을최소화하고발전량을극대화할수있는태양전지모듈을 28 년초국내최고효율인 14.6% 의 18W 모듈을개발해보급함으로써사업처와국내기업으로부터호평을받고있으며, 발전용모듈에서건축자재용으로사용할수있는모듈도함께개발했다. 청주공장에연간 1MW 생산설비를갖추고있다. [ 그림 4] 태양광발전 212 년발전단가경쟁력확보전망 [ 그림 41] LS 산전은 1986 년부터태양광사업선두업체 자료 : 에너지경제연구원, 한국전력, 에너지관리공단, 전력거래소, EPRI 자료 : LS 산전 28
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) 분산전원에보급에따라고효율인버터의매출또한확대될것으로전망이된다. 태양광발전, 풍력발전, 연료전지등대부분의분산전원은직류발전을하는데계통연계를위해서는교류전원을사용하기때문이다. 분산전원의에너지변환효율이낮기때문에인버터를통한변환과정에서에너지손실이감소가매우중요하게된다. 태양광발전인버터의세계시장규모는 212 년 3.6 십억달러로전망이된다. 국내태양광인버터의경우소용량제품이대세를이루고있고최근헥스파워, 효성중공업, 현대중공업등 25kW 의대용량을선보이고있으나 5kW 이상의대용량발전은 SMA, Siemens, Xantrex 등해외업체에전량의존하고있다. 태양광발전은소규모가정용발전보다는 5kW 이상대규모발전이주를이루고있고대용량발전의경우고출력인버터를채택한것이 Cost 측면에서유리하기때문에대용량인버터의개발이시급한상황이다. [ 그림 42] 5kW 이상의발전비중증가로대용량인버터증가 [ 그림 43] 태양광발전시스템에서인버터비중 (MW) 35 3 25 2 5kW 이상 5kW 이하 5kW 이상의비중 ( 우 ) 1% 8% 6% 인버터 1% 설치 15% 원료및소재 25% 15 1 5 25 26 27 28 4% 2% % 태양광모듈 15% 태양전지 35% 자료 : 지식경제부 자료 : 지식경제부, 대신증권리서치센터 29
Daishin Securities Research Center 스마트그리드업체 [ 표 18] 전세계스마트그리드업체리스트분야 Smart meter AMI Solution Software PLC technology Networking GPRS/HSPA Demand Response Distribution 자료 : 대신증권리서치센터 업체 GE, Landis+Gyr, Itron, Elster, Kinetics, Iskraemeco, Sagem Communications, Entity Group, Aidon, Kamstrup, Holey ADD (Advanced Digital Design) Grup, Echelon, Enel, ESCO Technologies, Founter, ISA, Metrima, NURI Telecom, Policom, Telenor Cinclus, Xemex, Silver Spring Networks EnergyICT, emeter, Netinium, Oracle, Powel, Grid Point, OSIsoft ADD, CURRENT, MainNet Communications, Yitran Communications Cisco, Digi International Cinterion Wireless Modules, Wavecom, Telit, Sagem Communications, Coronis EnerNOC, Comverge, Cpower, Energy Connect abb, Siemens, DC Systems, S&C Electric company 3
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) 대차대조표 Ⅰ ( 단위 : 십억원 ) 27A 28A 29F 21F 211F 유동자산 465 595 694 812 1,18 당좌자산 367 51 598 697 891 현금등가물 24 53 191 231 383 단기금융상품 11 32 15 17 19 단기투자증권 단기대여금 매출채권 276 34 292 349 388 기타유동자산 57 111 1 1 1 재고자산 98 93 96 115 128 비유동자산 49 553 593 663 727 투자자산 42 61 59 66 71 유형자산 38 411 451 513 57 무형자산 48 52 52 52 52 기타비유동자산 2 29 3 32 33 자산총계 955 1,147 1,287 1,475 1,746 유동부채 379 5 516 579 626 매입채무 117 122 126 15 167 단기차입금 21 15 159 171 22 유동성장기부채 12 71 29 55 55 기타유동부채 121 22 22 22 22 비유동부채 122 138 148 143 198 사채 69 3 39 34 74 장기차입금 14 74 75 75 9 기타비유동부채 38 34 34 34 34 부채총계 51 639 665 722 825 자본금 15 15 15 15 15 자본잉여금 자본조정 -26 기타포괄손익누계액 1 이익잉여금 35 374 473 63 771 자본총계 454 59 623 753 921 부채와자본총계 955 1,147 1,287 1,475 1,746 차입금 225 28 32 336 421 순차입금 191 195 97 87 18 Return on Capital ( 단위 : %) 27A 28A 29F 21F 211F ROA 11.7 9. 1.4 11.7 13.1 ROIC 19.2 17.4 19.3 22.4 23.4 ROE 27. 19.7 22.4 23.4 25.1 Financial Leverage ( 단위 : %, 배 ) 27A 28A 29F 21F 211F 부채비율 11.3 125.6 16.7 95.9 89.5 단기차입금비율 4.7 2.6 25.5 22.8 21.9 차입금비율 49.5 55.1 48.5 44.6 45.7 순차입금비율 42. 38.3 15.5 11.6 2. 이자보상배율 11.3 11.2 1.6 1.8 9.1 차입금 / 시가총액 13.5 19. 13.8 15.3 19.2 차입금 / 매출액 17.4 19.7 2.7 19.3 21.7 차입금 /EBITDA 113.4 145.9 141.3 13.6 142.5 Turnover ( 단위 : 회 ) 27A 28A 29F 21F 211F 매출채권회전율 4.7 4.9 4.9 5.4 5.3 매입채무회전율 1.2 11.9 11.8 12.6 12.2 재고자산회전율 13.6 14.8 15.4 16.5 16. 유형자산회전율 3.4 3.5 3.2 3.4 3.4 총자산회전율 1.4 1.4 1.2 1.3 1.2 자료 : LS산전, 전망은대신증권리서치센터 31
Daishin Securities Research Center 대차대조표 Ⅱ ( 단위 : 십억원 ) 1Q9A 2Q9F 3Q9F 4Q9F 29F 유동자산 53 599 636 694 694 당좌자산 435 54 541 598 598 현금등가물 57 76 123 191 191 단기금융상품 43 23 19 15 15 단기투자증권 단기대여금 매출채권 256 298 295 292 292 기타유동자산 79 16 13 1 1 재고자산 95 95 96 96 96 비유동자산 586 589 599 593 593 투자자산 68 6 6 59 59 유형자산 436 447 457 451 451 무형자산 53 52 52 52 52 기타비유동자산 28 3 3 3 3 자산총계 1,115 1,188 1,235 1,287 1,287 유동부채 471 58 512 516 516 매입채무 113 124 125 126 126 단기차입금 75 132 146 159 159 유동성장기부채 71 5 39 29 29 기타유동부채 212 22 22 22 22 비유동부채 142 143 146 148 148 사채 3 34 37 39 39 장기차입금 74 75 75 75 75 기타비유동부채 38 34 34 34 34 부채총계 613 652 658 665 665 자본금 15 15 15 15 15 자본잉여금 자본조정 -26-13 -6 기타포괄손익누계액 15 5 3 이익잉여금 363 394 431 473 473 자본총계 52 536 577 623 623 부채와자본총계 1,115 1,188 1,235 1,287 1,287 차입금 25 291 297 32 32 순차입금 -2 39 2-55 97 Return on Capital ( 단위 : %) 1Q9A 2Q9F 3Q9F 4Q9F 29F ROA 1.5 2.7 3.1 2.5 1.4 ROIC 4. 4.6 5.5 4.9 19.3 ROE 3.3 6. 6.7 5.3 22.4 Financial Leverage ( 단위 : %, 배 ) 1Q9A 2Q9F 3Q9F 4Q9F 29F 부채비율 122. 121.6 114.1 16.7 16.7 단기차입금비율 14.9 24.6 25.2 25.5 25.5 차입금비율 49.8 54.3 51.4 48.5 48.5 순차입금비율 -.3 7.3.4-8.9 15.5 이자보상배율 6.9 1.4 12. 13.2 1.6 차입금 / 시가총액 15.4 12.7 13. 13.2 13.8 차입금 / 매출액 83. 77.7 81.8 71.4 2.7 차입금 /EBITDA 638. 55.2 52.6 481.4 141.3 Turnover ( 단위 : 회 ) 1Q9A 2Q9F 3Q9F 4Q9F 29F 매출채권회전율 1.1 1.4 1.2 1.4 4.9 매입채무회전율 2.6 3.2 2.9 3.4 11.8 재고자산회전율 3.2 3.9 3.8 4.4 15.4 유형자산회전율.7.8.8.9 3.2 총자산회전율.3.3.3.3 1.2 자료 : LS산전, 전망은대신증권리서치센터 32
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) 손익계산서 Ⅰ ( 단위 : 십억원, %) 27A 28A 29F 21F 211F 매출액 1,294 1,419 1,462 1,743 1,94 제품 1,29 1,415 1,458 1,739 1,936 상품등 4 4 4 4 4 수출비중 26.3 31.7 37.1 37.1 37.1 매출원가 1,25 1,144 1,162 1,383 1,528 매출총이익 269 275 3 36 412 판관비 112 126 13 153 171 인건비 52 55 57 68 76 판매비 2 6 7 8 9 경비등 4 65 67 77 87 영업이익 157 149 169 27 24 영업외수익 22 39 4 56 78 이자수익 3 5 13 25 42 지분법평가이익 4 2 1 3 4 외환관련이익 2 16 1 12 16 기타 12 16 16 15 15 영업외비용 29 6 4 56 55 이자비용 14 13 16 19 26 지분법평가손실 1 외환관련손실 2 11 9 21 14 기타 13 36 15 15 15 법인세비용차감전계속사업손익 149 128 169 27 263 계속사업손익법인세비용 39 33 42 45 53 계속사업이익 111 95 127 161 21 중단사업손익 당기순이익 111 95 127 161 21 수정순이익 111 88 125 172 28 EBITDA 198 192 214 257 295 Growth Rate ( 단위 : %) 27A 28A 29F 21F 211F 매출액증가율 7.3 9.7 3. 19.3 11.3 영업이익증가율 3.1-4.9 13.6 22.4 16.1 세전계속사업이익증가율 9.6-14.3 32. 22.2 27.4 순이익증가율 11.2-14.4 33.8 27.1 3.6 EBITDA 증가율. -3.2 11.4 2.1 15. EPS 증가율 11.2-14.1-1.. 3.6 수정EPS 증가율 9.2-2.7 42.5 37.4 2.8 Profitability ( 단위 : %) 27A 28A 29F 21F 211F 매출총이익률 2.8 19.4 2.5 2.7 21.2 영업이익률 12.1 1.5 11.6 11.9 12.4 순이익률 8.6 6.7 8.7 9.2 1.9 수정순이익률 8.6 6.2 8.6 9.9 1.7 EBITDA 이익률 15.3 13.5 14.6 14.7 15.2 자료 : LS산전, 전망은대신증권리서치센터 33
Daishin Securities Research Center 손익계산서 Ⅱ ( 단위 : 십억원, %) 1Q9A 2Q9F 3Q9F 4Q9F 29F 매출액 31 375 363 423 1,462 제품 3 374 362 422 1,458 상품등 1 1 1 1 4 수출비중 37.1 37.1 37.1 37.1 37.1 매출원가 242 3 283 336 1,162 매출총이익 59 74 79 87 3 판관비 3 33 31 36 13 인건비 14 14 14 14 57 판매비 1 2 2 2 7 경비등 15 17 16 2 67 영업이익 28 42 48 51 169 영업외수익 15 9 1 6 4 이자수익 1 3 3 6 13 지분법평가이익 1 외환관련이익 8 2 3-2 1 기타 6 4 4 2 16 영업외비용 23 1 1 7 4 이자비용 4 4 4 4 16 지분법평가손실 2-1 외환관련손실 4 2 2 1 9 기타 14 4 4 4 15 법인세비용차감전계속사업손익 2 42 48 5 169 계속사업손익법인세비용 3 11 11 18 42 계속사업이익 16 31 37 32 127 중단사업손익 당기순이익 16 31 37 32 127 수정순이익 13 31 37 34 125 EBITDA 39 53 59 63 214 Growth Rate ( 단위 : %) 1Q9A 2Q9F 3Q9F 4Q9F 29F 매출액증가율 -2.6 3.9 7.2 2.9 3. 영업이익증가율 -9.2 14.9 39.5 8.8 13.6 세전계속사업이익증가율 -3.8 29.1 69.9 26.8 32. 순이익증가율 -2.7 33.3 83.9 4.4 33.8 EBITDA 증가율 -32.5 35. 11.5 6.3 11.4 EPS 증가율 -2.7 33.3 83.9 4.4-1. 수정EPS 증가율 -55.8 136. 19.9-8.2 42.5 Profitability ( 단위 : %) 1Q9A 2Q9F 3Q9F 4Q9F 29F 매출총이익률 19.5 19.8 21.9 2.6 2.5 영업이익률 9.5 11.1 13.2 12.1 11.6 순이익률 5.5 8.3 1.3 7.5 8.7 수정순이익률 4.3 8.2 1.2 8. 8.6 EBITDA 이익률 13. 14.1 16.3 14.8 14.6 자료 : LS산전, 전망은대신증권리서치센터 34
반종욱 (769-3849) 김민호 (769-3336) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 27A 28A 29F 21F 211F 영업활동현금흐름 149 94 218 192 248 당기순이익 111 95 127 161 21 비현금항목의가감 61 65 67 81 73 감가상각비 42 43 45 5 55 외환손익 -1 9-2 지분법평가손익 -4-2 -1-2 -4 기타 23 24 24 24 24 자산부채의증감 -23-66 24-51 -35 매출채권 -1-3 12-56 -39 재고자산 -6 3-3 -19-13 매입채무 -19 5 4 24 17 기타 3-44 12 투자활동현금흐름 -41-68 -74-154 -139 투자자산 -2 37 2-8 -3 유형자산 -31-65 -72-98 -91 기타 -8-39 -22-48 -45 재무활동현금흐름 -9 3-6 3 43 단기차입금 3 84 54 12 3 사채 3 9-5 4 장기차입금 1 61 1 15 유상증자 현금배당 -22-25 -28-31 -43 기타 -72-147 -42 26 현금의증감 18 29 138 4 152 기초현금 6 24 53 191 231 기말현금 24 53 191 231 383 NOPLAT 116 11 127 162 192 FCF 81 3 123 63 114 ( 단위 : 십억원 ) 1Q9A 2Q9F 3Q9F 4Q9F 29F 영업활동현금흐름 82 19 6 47 218 당기순이익 16 31 37 32 127 비현금항목의가감 18 17 17 15 67 감가상각비 11 11 11 12 45 외환손익 -1-1 지분법평가손익 1-2 -1 기타 6 6 6 6 24 자산부채의증감 48-29 6 24 매출채권 5-42 3 2 12 재고자산 -1-2 -3 매입채무 -9 11 1 1 4 기타 7 3 3-1 12 투자활동현금흐름 -48-4 -19 43-74 투자자산 -3 5 5 13 2 유형자산 -33-18 -18-2 -72 기타 -11-27 -5 32-22 재무활동현금흐름 -3 41 6-22 -6 단기차입금 -3 57 14 14 54 사채 3 4 2-28 9 장기차입금 1 1 유상증자 현금배당 -28-28 기타 -3-21 -1 2-42 현금의증감 4 19 47 67 138 기초현금 53 57 76 123 53 기말현금 57 76 123 191 191 NOPLAT 24 31 37 33 127 FCF -2 77 69 53 123 자료 :LS 산전, 전망은대신증권리서치센터 35
Daishin Securities Research Center Compliance Notice 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다 ( 작성자 : 반종욱, 김민호 ). 투자등급관련사항산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상기업투자의견 - Buy( 매수 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 LS 산전 (112) 투자의견및목표주가변경내용 제시일자 9.7.2 투자의견 Buy 목표주가 16,5 제시일자투자의견목표주가 Adj.Price Adj.Target Price 12, 1, 8, 6, 4, 2, 7.6 7.9 7.12 8.3 8.6 8.9 8.12 9.3 9.6 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 36