2018 년 1 월 30 일 I Equity Research 한미약품 (128940) 실적보다는 R&D 모멘텀을보면여전히매력적 4 분기실적컨센서스하회 한미약품 4 분기연결기준매출액은 2.326 억원 (YoY, 35.2%), 영업이익은 29 억원 ( 흑자전환, OPM, 1.3%) 을기록컨센서스대비영업이익이 87.1% 나하회하면서어닝쇼크수준의실적을시현하였다. 세전이익은 6 억원 ( 흑자전환 ), 당기순이익은 109 억원 ( 흑자전환 ) 을기록하였다. 1,2,3 분기연속으로각각아테넥스사와로슈사로부터추가마일스톤유입으로인해실적이양호했던것과는달리 4 분기에는추가기술료수익이인식되지않은채, 제품믹스악화와상품으로인식되는제이브이엠수출증가로인해원가가전분기대비약 169 억원정도증가하였고, 성과급과연차보상금등 4 분기몰려있는각종비용증가로인해판관비도전분기대비약 122 억원가량증가하였다. 매출은주력제품인 아모잘탄 과 아모디핀 이연간으로각각 640 억원 (YoY, -5.3%) 과 237 억원 (YoY, -8.1%) 을달성하며순환기제품매출을양호하게유지하고있으며, 크레스토 ( 로수바스타틴 ) 과바이토린 ( 에제티미브 ) 의복합제인로수젯이전년대비약 64.3% 성장하였고, 발기부전치료제인팔팔과구구도각각전년대비 14.1% 와 30.8% 로성장하면서로수젯, 구구와같은신제품들이매출성장에기여하였다. 전임상단계의파이프라인임상으로대거진입 한미약품은작년말 LAPS-Tri agonist 의 IND 를획득올해 2 월부터임상 1 상환자투여가개시될예정이다. 더불어 LAPS-Combo 를위해필요한지속형인슐린제제인 LAPS-Insulin 의임상 1 상이작년말개시되었다. 항암제인 FLT3 저해제의임상 1 상과선천성고인슐린증치료제인 LAPS-Glucagon, 단장증후군치료제인 LAPS-GLP2 analog 의임상 1 상이올해상반기진행될예정이다. 이와같이작년에전임상단계에있었던물질들의임상이진행되면서연구개발비는 2017 년 1,707 억원을크게상회하여약 2,000 억원이상소요될것으로예상된다. 이와같은 R&D 비용확대로, 추가유입되는마일스톤기술료가없다면영업이익은전년대비약 15% 정도감액이불가피할것으로예상된다. Earnings Review BUY I TP(12M): 770,000 원 I CP(1 월 29 일 ): 592,000 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,598.19 2017 2018 52주최고 / 최저 ( 원 ) 620,000/262,330 매출액 ( 십억원 ) 919.0 1,003.6 시가총액 ( 십억원 ) 6,740.3 영업이익 ( 십억원 ) 103.0 120.1 시가총액비중 (%) 0.56 순이익 ( 십억원 ) 73.3 91.1 발행주식수 ( 천주 ) 11,385.7 EPS( 원 ) 5,531 6,991 60일평균거래량 ( 천주 ) 75.0 BPS( 원 ) 63,268 69,178 60일평균거래대금 ( 십억원 ) 42.7 17년배당금 ( 예상, 원 ) 0 Stock Price 17년배당수익률 ( 예상,%) 0.00 외국인지분율 (%) 14.04 주요주주지분율 (%) 한미사이언스외 3 인 41.39 국민연금 9.22 주가상승률 1M 6M 12M 절대 1.4 60.9 125.7 상대 (3.7) 48.7 81.0 Financial Data ( 천원 ) 한미약품 ( 좌 ) 736 상대지수 ( 우 ) 210 636 190 170 536 150 436 130 110 336 90 236 70 17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 십억원 1,317.5 882.7 916.5 955.1 1,100.5 영업이익 십억원 211.8 26.8 83.7 71.8 101.8 세전이익 십억원 209.6 8.0 60.2 44.3 62.3 순이익 십억원 154.4 23.3 60.6 34.3 48.3 EPS 원 13,565 2,049 5,324 3,015 4,240 증감률 % 330.1 (84.9) 159.8 (43.4) 40.6 PER 배 49.23 136.78 109.70 196.32 139.63 PBR 배 11.23 4.77 9.12 8.83 8.30 EV/EBITDA 배 29.41 49.75 54.44 63.58 49.81 ROE % 25.69 3.50 8.79 4.66 6.20 BPS 원 59,469 58,735 64,059 67,074 71,314 DPS 원 2,000 0 0 0 0 실적은실망스럽지만 R&D 모멘텀을고려하면여전히매력적 2015~2016 년기술이전되었던물질들의임상진행으로인해작년말부터시작되었던 R&D 모멘텀이 2018 년도에는본격화될수있을것으로예상된다. 일라이릴리에기술이전되었던 HM71224(BTK 저해제 ) 와로슈에기술이전되었던 HM95573 의임상결과에주목할필요가있다. 4 분기실적은부진했지만 R&D 모멘텀을고려했을때한미약품은여전히매력적이며, 최선호주로추천한다. Analyst 선민정 02-3771-7785 rssun@hanafn.com RA 박현욱 02-3771-7606 auseing@hanafn.com
표 1. 한미약품 4Q17 실적리뷰 ( 단위 : 십억원, %) 4Q17P 4Q16 YoY Consen %Variance 매출액 232.6 172.1 35.2 235.2 (1.1) 영업이익 2.9 (16.0) 흑전 22.6 (87.1) 세전이익 0.6 (49.0) 흑전 23.6 (97.3) 순이익 10.9 (38.3) 흑전 10.2 7.3 OPM % 1.3 (9.3) 9.6 NPM % 4.7 (22.3) 4.3 표 2. 한미약품실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 16 17P 18F 매출액 233.5 222.8 227.6 232.6 239.8 231.7 242.0 241.6 882.7 916.5 955.1 YoY -8.9% -5.0% 3.6% 35.2% 2.7% 4.0% 6.3% 3.9% -33.0% 3.8% 4.2% 한미약품 178.1 171.9 174.4 178.2 178.7 176.3 183.6 188.2 687.8 702.6 726.7 YoY -8.9% -10.2% -1.5% 44.0% 0.3% 2.6% 5.3% 5.6% -38.2% 2.2% 3.4% 영업 157.0 152.0 155.8 165.8 169.6 167.2 174.5 179.1 639.7 630.6 690.3 YoY 0.0% -8.2% 3.3% -0.3% 8.0% 10.0% 12.0% 8.0% 10.2% -1.4% 9.5% 기술료 17.3 16.3 14.9 9.2 9.1 9.1 9.1 9.1 27.6 57.7 36.4 YoY -47.6% -23.5% -39.9% TB -47.4% -44.2% -38.9% -1.1% 0.0% 109.1% -36.9% 북경한미 55.6 49.5 54.0 55.1 61.1 55.4 58.3 58.4 192.8 214.1 233.3 YoY -7.3% 16.9% 26.7% 15.1% 10.0% 12.0% 8.0% 6.0% 0.0% 11.1% 8.9% 한미정밀화학 21.9 24.9 21.1 19.2 22.6 25.7 21.7 19.8 93.1 87.2 89.8 YoY 0.3% -2.7% -3.2% -19.1% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 0.0% -6.3% 3.0% 기타 (22.1) (23.4) (22.0) (19.9) (22.6) (25.7) (21.7) (24.7) (90.9) (87.4) (94.7) 매출총이익 134.4 125.5 135.2 123.3 139.1 129.8 137.9 132.9 460.9 518.4 539.6 YoY -6.5% -0.6% 9.9% 82.0% 3.5% 3.4% 2.0% 7.8% -49.9% 12.5% 4.1% GPM 57.5% 56.3% 57.0% 56.0% 58.0% 56.0% 57.0% 55.0% 52.2% 56.6% 56.5% 영업이익 31.4 21.5 27.8 2.9 21.6 13.9 19.4 16.9 26.8 83.7 71.8 YoY 39.0% 236.9% 102.2% TB -31.2% -35.5% -30.5% 483.3% -87.4% 212.5% -14.2% OPM 13.4% 9.7% 12.2% 1.2% 9.0% 6.0% 8.0% 7.0% 3.0% 9.1% 7.5% 순이익 24.6 12.1 22.8 10.9 20.8 (3.4) 11.8 10.6 30.3 70.4 39.9 YoY -39.9% -43.5% 261.9% TB -15.5% -127.9% -48.3% -2.8% -81.3% 132.4% -43.4% NPM 10.6% 5.4% 10.0% 4.7% 8.7% -1.5% 4.9% 4.4% 3.4% 7.7% 4.2% 표 3. 한미약품주요제품매출현황 ( 단위 : 십억원 ) 물질명 2017 2016 YoY 4Q17 3Q17 QoQ 아모잘탄 64.0 67.6-5.3% 15.1 16.5-8.5% 로수젯 38.6 23.5 64.3% 10.4 10.4 0.0% 팔팔 / 츄 29.2 25.6 14.1% 7.1 7.5-5.3% 아모디핀 23.7 25.8-8.1% 5.6 6.1-8.2% 에소메졸 22.6 21.2 6.6% 5.9 5.8 1.7% 로벨리토 19.8 19.9-0.5% 5.0 5.0 0.0% 구구 17.4 13.3 30.8% 3.5 5.5-36.4% 카니틸 16.2 16.5-1.8% 4.1 4.3-4.7% 낙소졸 12.5 12.1 3.3% 2.9 3.4-14.7% 피도글 10.6 8.7 21.8% 2.8 2.9-3.4% 자료 : 한미약품, 하나금융투자, 2
표 4. 한미약품 2018 년 R&D 모멘텀 물질명기술이전사적응증 1H18 2H18 에페글레나타이드 사노피 치료제 글로벌임상 3상진행 HM71224 임상 2상중간결과발표일라이릴리류마티스관절염 (BTK 저해제 ) 학회에서포스터발표기대 HM95573 제넨텍 항암제 글로벌임상 2상개시기대 6월 ASCO 학회에서임상 1상결과포스터발표기대 롤론티스 스펙트럼 호중구감소증 1분기임상 3상중간결과발표 4분기 BLA 제출 포지오티닙스펙트럼항암제미국임상 2 상진행 LAPS-GLP1/GCG 얀센 / 비만글로벌임상 2 상개시 LAPS-Tri agonist - / 비만임상 1 상진행 LAPS-Insulin - 치료제임상 1 상진행 LAPS-GCG analog - 선천성고인슐린증임상 1 상개시 LAPS-GLP2 analog - 단장증후군임상 1 상개시 LAPS-Combo - 치료제 임상 1상개시 HM43239 (FLT3 저해제 ) - 항암제 1분기임상 1상개시 표 5. 한미약품 R&D 파이프라인 / 비만 / 비알콜성지방간염 (NASH) 항암제 자가면역 희귀질환 기타 자료 : 한미약품, 하나금융투자 전임상임상 1 상임상 2 상임상 3 상 HM14420 (LAPS Insulin Combo) ( 사노피 ) HM12480 (LAPS Insulin148) HM43239 (FLT3 Inhibitor) 급성골수성백혈병 HM21001 (GMB Stem Cell Therapy) 교모세포종 BH2950 (PD-1/TAA BsAb) 면역. 표적이중항체 ( 북경한미 /INNOVENT) BH2941 (PD-1/PD-L1 BsAb) 면역. 표적이중항체 ( 북경한미 ) BH2954 (PD-1 BsAb) 면역. 표적이중항체 ( 북경한미 ) HM15136 (LAPS GCG Analog) 선천성고인슐린증 HM15450 (LAPS ASB) 뮤코다당체침착증 HM15910 (LAPS GLP-2 Analog) 단장증후군 HM15211 (LAPS Triple Agonist) NASH/ 비만 HM12525A (LAPS GLP/GCG) / 비만 (JANSSEN) HM12460A (LAPS Insulin) HM12470 (LAPS Insulin Analog) HM9557 (Pan-RAF Inhibitor) 고형암 (GENENTECH) Oratecan (Irinotecan+HM30181A) KX2-391 (Src/Tubulin Inhibitor) Poziotinib (Pan-HER Inhibitor) 고형암 (SPECTRUM/LUYE) HM71224 (BTK Inhibitor) 자가면역질환 (ELI LILLY) Efpegsomatropin (LAPS hgh) 성장호르몬결핍증 Luminate (Integrin Inhibitor) 망막질환 (ALLEGRO) Efpeglenatide (LAPS Exd4 Analog) Rolontis (Eflapegrastim) 호중구감소증 (SPECTRUM) Oraxol (Paclitaxel+HM30181A) Olita (Olmutinib) 비소세포폐암 (ZAI LAB) 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 1,317.5 882.7 916.5 955.1 1,100.5 유동자산 1,145.1 840.7 871.4 964.8 1,129.4 매출원가 398.3 421.9 398.1 415.4 481.4 금융자산 182.5 330.2 341.3 412.5 492.9 매출총이익 919.2 460.8 518.4 539.7 619.1 현금성자산 138.3 130.4 133.8 196.2 243.8 판관비 707.5 434.1 434.8 467.9 517.2 매출채권등 784.6 271.6 282.0 293.8 338.6 영업이익 211.8 26.8 83.7 71.8 101.8 재고자산 158.1 190.4 197.7 206.0 237.3 금융손익 (11.3) (2.0) (6.1) (2.5) (1.6) 기타유동자산 19.9 48.5 50.4 52.5 60.6 종속 / 관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 577.5 756.2 722.1 691.1 667.9 기타영업외손익 9.1 (16.8) (17.3) (25.0) (37.9) 투자자산 54.1 43.3 44.9 46.8 54.0 세전이익 209.6 8.0 60.2 44.3 62.3 금융자산 54.1 43.3 44.9 46.8 54.0 법인세 47.5 (22.3) (10.1) 4.4 6.2 유형자산 415.7 598.9 566.1 535.8 508.0 계속사업이익 162.1 30.3 70.4 39.9 56.0 무형자산 67.2 40.1 37.2 34.5 32.0 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 40.5 73.9 73.9 74.0 73.9 당기순이익 162.1 30.3 70.4 39.9 56.0 자산총계 1,722.6 1,597.0 1,593.5 1,655.9 1,797.3 비지배주주지분순이익 7.6 7.0 9.8 5.5 7.8 유동부채 673.6 544.1 464.2 479.9 539.4 지배주주순이익 154.4 23.3 60.6 34.3 48.3 금융부채 103.2 171.3 77.5 77.5 77.5 지배주주지분포괄이익 147.9 12.1 49.2 27.9 39.2 매입채무등 278.5 274.7 285.2 297.2 342.4 NOPAT 163.8 101.4 97.7 64.6 91.7 기타유동부채 291.9 98.1 101.5 105.2 119.5 EBITDA 261.9 65.6 119.4 104.7 132.2 비유동부채 304.2 318.3 324.3 331.2 357.1 성장성 (%) 금융부채 264.4 160.9 160.9 160.9 160.9 매출액증가율 73.1 (33.0) 3.8 4.2 15.2 기타비유동부채 39.8 157.4 163.4 170.3 196.2 NOPAT증가율 300.5 (38.1) (3.6) (33.9) 42.0 부채총계 977.8 862.5 788.5 811.1 896.5 EBITDA 증가율 338.0 (75.0) 82.0 (12.3) 26.3 지배주주지분 674.9 659.4 720.1 754.4 802.7 영업이익증가율 513.9 (87.3) 212.3 (14.2) 41.8 자본금 25.6 26.1 26.1 26.1 26.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 334.9 (84.9) 160.1 (43.4) 40.8 자본잉여금 417.8 417.3 417.3 417.3 417.3 EPS증가율 330.1 (84.9) 159.8 (43.4) 40.6 자본조정 (2.2) (9.3) (9.3) (9.3) (9.3) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 5.6 (3.5) (3.5) (3.5) (3.5) 매출총이익률 69.8 52.2 56.6 56.5 56.3 이익잉여금 228.1 228.9 289.5 323.8 372.1 EBITDA 이익률 19.9 7.4 13.0 11.0 12.0 비지배주주지분 69.9 75.1 84.8 90.3 98.1 영업이익률 16.1 3.0 9.1 7.5 9.3 자본총계 744.8 734.5 804.9 844.7 900.8 계속사업이익률 12.3 3.4 7.7 4.2 5.1 순금융부채 185.1 2.0 (102.8) (174.0) (254.5) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 101.7 413.0 107.4 74.1 91.6 EPS 13,565 2,049 5,324 3,015 4,240 당기순이익 162.1 30.3 70.4 39.9 56.0 BPS 59,469 58,735 64,059 67,074 71,314 조정 57.8 51.2 36.7 33.9 34.4 CFPS 24,820 8,989 8,888 7,077 8,612 감가상각비 50.1 38.9 35.8 32.9 30.3 EBITDAPS 23,005 5,765 10,490 9,195 11,609 외환거래손익 (5.0) 1.1 1.0 1.0 4.0 SPS 115,718 77,529 80,500 83,883 96,655 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 DPS 2,000 0 0 0 0 기타 12.7 11.2 (0.1) 0.0 0.1 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (118.2) 331.5 0.3 0.3 1.2 PER 49.2 136.8 109.7 196.3 139.6 투자활동현금흐름 (114.4) (355.1) (10.3) (11.6) (44.0) PBR 11.2 4.8 9.1 8.8 8.3 투자자산감소 ( 증가 ) (4.1) 10.8 (1.7) (1.9) (7.1) PCFR 26.9 31.2 65.7 83.7 68.7 유형자산감소 ( 증가 ) (119.4) (199.6) 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA 29.4 49.7 54.4 63.6 49.8 기타 9.1 (166.3) (8.6) (9.7) (36.9) PSR 5.8 3.6 7.3 7.1 6.1 재무활동현금흐름 94.5 (62.9) (93.8) 0.0 0.0 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 95.4 (35.4) (93.8) 0.0 0.0 ROE 25.7 3.5 8.8 4.7 6.2 자본증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 11.2 1.4 3.8 2.1 2.8 기타재무활동 (0.9) (7.1) 0.0 0.0 0.0 ROIC 20.1 11.9 12.5 8.6 12.5 배당지급 0.0 (20.4) 0.0 0.0 0.0 부채비율 131.3 117.4 98.0 96.0 99.5 현금의증감 85.9 (8.0) 3.3 62.5 47.6 순부채비율 24.9 0.3 (12.8) (20.6) (28.3) Unlevered CFO 282.6 102.3 101.2 80.6 98.1 이자보상배율 ( 배 ) 17.3 2.7 10.2 10.5 14.8 Free Cash Flow (19.4) 212.7 107.4 74.1 91.6 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 한미약품 ( 원 ) 한미약품 수정TP 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 16.1 16.3 16.5 16.7 16.916.1117.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.1.16 BUY 770,000 17.11.3 BUY 568,904-2.06% 8.98% 17.6.9 BUY 441,391-9.51% 14.44% 17.1.9 BUY 321,033-5.35% 19.77% 16.11.22 BUY 504,480-40.72% -33.00% 16.11.21 Analyst Change 0-16.2.3 BUY 825,513-33.42% -18.00% 15.4.23 BUY 104,450 353.22% 630.17% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.4% 7.9% 0.7% 100.0% * 기준일 : 2018 년 1 월 28 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 선민정 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2018 년 1 월 30 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 선민정 ) 는 2018 년 1 월 30 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5