(13) 반도체 Company Report 1.3.9 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,1M), 현재주가 (1/3/, 원 ) 9,95 상승여력 % 영업이익 (15F, 십억원 ) 5 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 59 EPS 성장률 (15F,%) 5. MKT EPS 성장률 (15F,%). P/E(15F,x) 1. MKT P/E(15F,x) 11.5 KOSDAQ 7.3 시가총액 ( 십억원 ) 7 발행주식수 ( 백만주 ) 1 유동주식비율 (%).7 외국인보유비중 (%) 33. 베타 (1M) 일간수익률.9 5주최저가 ( 원 ), 5주최고가 ( 원 ) 1, 주가상승률 (%) 1 개월 개월 1 개월 절대주가. -1. -9. 상대주가 7.9-17.1-1.9 13 1 11 1 9 [ 반도체 / 장비 ] 황준호 -7-1 j.hwang@dwsec.com KOSDAQ 7 15.3 15.7 15.11 1.3 수익성보다는매출증대에주목할시점 의주가는연초대비크게하락했다. 디스플레이업황부진에따른단가인하압 력으로수익성이악화될것이라는우려때문이다. 동사의영업이익률은패널업체들의수익 성과동조해왔으며 5~13% 사이에서등락을보였다. 올해수익성은 1 분기를바닥으로점 진적인개선이예상되며매출은 1 분기부터예상치를상회할전망이다. 단기적으로는 LG G5 물량증가수혜, 중장기적으로는 OLED 와자동차용 IC 수요확대로구조적인성장이 예상된다. 부품업체는수익성보다외형성장이더중요하다고판단된다. LG 전자는지난달 MWC 1 을통해 G5 스마트폰을출시했으며초기시장평가는긍정적 이다. 동사는 G5 에터치와디스플레이구동 IC 를원칩으로통합한 TDDI(Touch Display Driver IC) 제품을독점공급한다. 상반기에만 5 만대의출하를예상하며전체매출액의 % 를기여할것으로예상된다. LG 전자내모바일원칩점유율은지속적으로증가하고있다. 디스플레이기술은 LCD 에서 OLED 로빠르게진화하고있다. LG 디스플레이도올해 OLED 투자를확대할전망이다. 현재 LG OLED TV 에사용되는구동 IC 는동사가 7% 를공급하 고있으며나머지 3% 는매그나칩과 LAPIS 가공급하고있다. LG 의플라스틱 OLED 가적 용된 G Flex 에구동 IC 를공급하기도했다. 동사는 LG 디스플레이 OLED 구동 IC 에서독 보적인점유율을가지고있다. OLED 는전기신호를제어하는 TFT 회로부가복잡해구동 IC 의난이도가높으며 LCD 대비구동 IC 의 P( 가격 ) 와 Q( 수량 ) 가모두증가한다. 1Q 전망 : 매출 1,5 억원 (+75% YoY), 영업이익 1 억원 (+5% YoY) 1 분기연결기준매출액은 1,5 억원 (-% QoQ, +75% YoY), 영업이익 1 억원 (-31% QoQ, +5% YoY) 을기록할전망이다. 디스플레이구동 IC 비수기진입에도불구하고매출 은전년동기대비큰폭으로증가할전망이다. 루셈과 LG 전자 System IC 사업통합효과와 더불어우호적인원 / 달러환율, Apple ipad 내점유율확대, LG G5 디스플레이구동 IC 공 급으로 COG D-IC 실적이견조하기때문이다. 영업이익률은.% 로전기대비.3%p 하락 할것으로추산된다. 디스플레이패널업황부진으로예년에비해큰폭의단가인하가있 었기때문이다. 분기부터파운드리비용인하등의원가절감요인으로수익성개선이예상 된다. 하반기에는중국거래선 (BOE, CSOT) 공급개시로추가적인외형확대가기대된다. 투자의견매수, 목표주가, 원유지 에대한투자의견매수, 목표주가, 원을유지한다. 현주가는동사가보유 한순현금 (, 억원 ) 과이자수익 ( 연간 억원 ) 을제외한 ex-cash P/E. 배에불과하다. 최근수익성악화우려에따른주가하락은과도하며매수기회로판단된다. 결산기 (1월 ) 1/1 1/13 1/1 1/15F 1/ 1/ 매출액 ( 십억원 ) 73 1 391 53 37 9 영업이익 ( 십억원 ) 3 3 5 51 영업이익률 (%) 9.3.3 9. 1.. 9.3 순이익 ( 십억원 ) 1 3 3 5 53 EPS ( 원 ),59 1,97 1,979 3,,9 3,3 ROE (%) 17.3 1.1 11. 15.3 1. 13. P/E ( 배 ). 1. 1. 1. 11.1 9. P/B ( 배 ) 1. 1. 1.3 1. 1.3 1. 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, KDB대우증권리서치센터
LG 그룹내에서반도체사업을담당하며중장기적으로자동차용 IC 확대 동사는 LG디스플레이내에서 TV용 Driver-IC 비중이크게증가하고있다. 지난해상반기 % 에불과했던 TV용 Driver-IC 점유율이올해에는 5% 까지늘어날전망이다. LG그룹에인수된이후스마트폰, TV 등기존제품의 Driver-IC, T-Con, PMIC 내재화가진행되고있으며중장기적으로는 LED 조명, 자동차용 IC, 사물인터넷과같은미래성장형산업의경쟁력확보를위한제품개발이확대될것으로예상한다. 이러한신성장사업을위해동사는올해 R&D 인력을크게확충할계획이다. 단기적으로는비용증가요인이지만중장기적으로는꼭필요한투자라고판단된다. 표 1. 의분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %) 구분 1Q15 Q15 3Q15 Q15 1Q Q 3Q Q 1 15F 매출액 7 1 159 15 15 15 1 17 391 53 37 COF D-IC 51 71 9 5 5 5 5 93 1 31 COG D-IC 3 39 55 5 5 5 1 1 T-Con 1 17 19 1 1 17 1 1 7 PMIC 9 9 1 11 1 1 1 35 기타 9 1 13 1 35 77 비중 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 COF D-IC 1 5 33 1 3 35 3 COG D-IC 37 3 3 3 31 3 3 53 3 3 T-Con 17 1 1 11 9 11 11 11 1 13 11 PMIC 1 5 7 7 7 5 7 7 기타 9 7 7 9 11 1 15 7 1 영업이익 9.9 1.5 1.5 15. 1. 11.9 1. 13.7 35.7 55.9 5. 영업이익률 11.3 1.1 11. 9.1. 7.5 9.3. 9.1 1.. 순이익 7.9 11. 1. 15.3 9.1 1.3 1. 11. 3. 9. 3. 순이익률 9.1 9..9 9.3..5 7.9 7.1.3 9.3.9 증가율 (QoQ/YoY) 매출액 -.7 3.3. 3. -.1. 1.3. -.7 37. 1.9 COF D-IC.5 111.5 3.7-3. -. 3.5-1.. -11. 13.9 7. COG D-IC -55.3 3.5 3.9 1. 15. -. 7. 3.3-7.1-1. 19.9 T-Con 3. 17. 1. -1.1 -.5 17.5 7..7-15.. -1. PMIC 1.9-7. 9.5 19.3 3.9-3. -. 1.5 19.7 7.7 3.7 기타 -.5 1. -3.7 1.. 35. 1. 1. 19.9. 11. 영업이익 -. 7.3 7.7-19. -3. 1.5.9-7.. 5. -9.1 순이익 -3.9.1.9. -. 13..9 -. -1.9 53. -1.1 자료 : KDB대우증권리서치센터 그림 1. 분기매출액및성장률 ( 십억원 ) (%) 매출액 (L) 전년동기대비성장률 (R) 루셈과 LG 전자 SIC 사업부통합효과 1 그림. LG 디스플레이와영업이익률비교 (%) (%) 1 LGD 영업이익률 (L) 1 1 영업이익률 (R) 수익성동조화 1 15 1 1 1 5 - - 1Q1 1Q13 1Q1 1Q15 1Q - - 1Q1 1Q13 1Q1 1Q15 1Q KDB Daewoo Securities Research
글로벌팹리스반도체업체 Valuation 비교 표. 글로벌팹리스반도체업체 Valuation 테이블 ( 십억원, 배,%) 시가총액 매출액 영업이익 순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 7,39,9 5 1 3 57 1. 13. 1.7.9 1. 1.1. 1. Qualcomm ( 미 ) 9,3 7,15,,7 9,,3 7,555 1. 1. 13.1 11...5 7.1.5 Nvidia ( 미 ) 1,9,373,5 1, 1,339 9 97 19.1 1. 1.5 19. 3.9 3.5 1. 11.5 Broadcom ( 미 ), 1,57 11,3,31,5,99,33 1. 15. 17. 1.7..5 1.1 13. Marvell ( 미 ),3 3,7 3,1 71 75 17 1. 5.9 1.. 1. 1.1 9.. Novatek( 대 ) 3,7 1,971,99 7 9 3. 3. 1.5 11....9.3 Mediatek ( 대 ) 13,9,11 9,11 7 91 73 9 1.1 1.5 15. 1.7 1.5 1.5 9..5 Realtek ( 대 ) 1,513 1,39 1,55 91 5 11 9 1. 1.3 15. 1. 1. 1... ARM Holdings ( 영 ) 3,31 1,93,1 99 7 3 3. 3.1.5.7. 5.7.9 19. 평균 15.1 15.7 1. 15.7.7.5 1. 9. 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 글로벌팹리스반도체업체상대주가추이 그림. P/E 밴드추이 (-1Y=1) 1 인텔 TI ARM 퀄컴미디어텍 ( 천원 ) 5 1.x 1.x 1 1.x 1 3 1.x.x.x 1.3 1.9 15.3 15.9 1.3 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 1 9 1 11 1 13 1 15 1 17 그림 5. 글로벌팹리스반도체업체 P/B-ROE 비교 () 그림. 글로벌팹리스반도체업체 P/E-EPSG EPSG 비교 () (P/B, x) (P/E, x) 3 ARM Holdings Nvidia Qualcomm Broadcom Novatek Realtek Mediatek Marvell (ROE, %) 5 1 15 5 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 ARM Holdings 5 Broadcom Nvidia Mediatek 15 Realtek Qualcomm 1 Novatek 5 (EPSG, %) - -1 1 3 5 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
(13) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 1/1 1/15F 1/ 1/ ( 십억원 ) 1/1 1/15F 1/ 1/ 매출액 391 53 37 9 유동자산 337 5 5 5 매출원가 31 5 51 537 현금및현금성자산 19 5 5 3 매출총이익 79 111 11 133 매출채권및기타채권 9 15 17 13 판매비와관리비 3 55 5 71 재고자산 3 3 3 조정영업이익 3 5 51 기타유동자산 31 5 영업이익 3 5 51 비유동자산 53 3 1 비영업손익 5 관계기업투자등 금융손익 5 5 유형자산 15 11-5 -1 관계기업등투자손익 무형자산 7 1 1 11 세전계속사업손익 55 자산총계 37 57 53 계속사업법인세비용 1 11 13 유동부채 75 1 13 19 계속사업이익 3 5 53 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 3 5 53 기타유동부채 15 1 지배주주 3 5 53 비유동부채 3 3 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 33 5 53 기타비유동부채 3 3 지배주주 33 5 53 부채총계 7 15 1 113 비지배주주 지배주주지분 99 35 31 19 EBITDA 1 73 7 자본금 FCF 59 자본잉여금 7 7 7 7 EBITDA 마진율 (%) 1.5 13. 11. 1. 이익잉여금 5 95 333 영업이익률 (%) 9.1 1.. 9. 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%). 9.3.9 7.9 자본총계 99 35 31 19 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 1/1 1/15F 1/ 1/ 1/1 1/15F 1/ 1/ 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 1. 1. 11.1 9. 당기순이익 3 5 53 P/CF (x) 9.1.5..1 비현금수익비용가감 1 3 7 P/B (x) 1.3 1. 1.3 1. 유형자산감가상각비 1 1 EV/EBITDA (x).7 5.3.7 1. 무형자산상각비 3 1 7 3 EPS ( 원 ) 1,979 3,,9 3,3 기타 7 7 7 CFPS ( 원 ),7,551,5,95 영업활동으로인한자산및부채의변동 1-7 -1 - BPS ( 원 ) 1,773 1, 3,3 5,77 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 1 - -1-7 DPS ( 원 ) 9 1, 재고자산감소 ( 증가 ) 3 - 배당성향 (%) 9.7 9. 9.7 3.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -5 9 1 5 배당수익률 (%)..3.7 3.3 법인세납부 -3-11 -11-13 매출액증가율 (%) -.7 37.1 1.9 5.1 투자활동으로인한현금흐름 - -1-3 EBITDA 증가율 (%).7 7.7 1.. 유형자산처분 ( 취득 ) - -1 조정영업이익증가율 (%). 5.5-9.1 1. 무형자산감소 ( 증가 ) -3-7 EPS증가율 (%).5 5. -1.1. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 5-13 -1-3 매출채권회전율 ( 회 ). 5. 5.5 5. 기타투자활동 3-7 재고자산회전율 ( 회 ) 1. 19. 19.7. 재무활동으로인한현금흐름 - 3-15 -15 매입채무회전율 ( 회 ) 5.3.3.7.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%).9 1. 9.3 1.3 자본의증가 ( 감소 ) 1 5 ROE (%) 11. 15.3 1. 13. 배당금의지급 -9-1 -15-15 ROIC (%) 35. 5.3..7 기타재무활동 부채비율 (%). 9.9 7.9.9 현금의증가 3 1 51 5 유동비율 (%) 7.9 39..5 75. 기초현금 1 19 5 5 순차입금 / 자기자본 (%) -71.9 -. -7.3-1. 기말현금 19 5 5 3 조정영업이익 / 금융비용 (x).... 자료 :, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) (13) 1.3.1 매수, 원 15..3 매수, 원 15.. 매수, 원 15.1. 매수 3, 원 1.9.1 매수 3, 원 1.5.5 매수, 원 13.11. 매수 31, 원 ( 원 ), 5,, 3,, 1, 1.3 15.3 1.3 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 1개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 1개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 1개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 1개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 1개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 1개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 1개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 71.% 11.7% 17.1%.% * 15 년 1 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5